創(chuàng)業(yè)投資基金

1、創(chuàng)業(yè)投資基金 第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資基金的基本概念 一、創(chuàng)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)投資基金及其他 1、定義 根據(jù)美國創(chuàng)業(yè)協(xié)會（nvca）的定義，創(chuàng)業(yè)投資（venture capital,vc）是指投資具備相當(dāng)發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè)并為之提供專業(yè)化經(jīng)營服務(wù)的一種權(quán)益性資本。由此可見，創(chuàng)業(yè)投資的 依據(jù)組織程度，創(chuàng)業(yè)投資劃分為三種投資形態(tài)： 其一，“個人分散性創(chuàng)業(yè)投資”，即天使投資（angels）,此類投資有個人分散地將資金投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，或通過律師、會計(jì)師等非職業(yè)性投資中介將資金投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，此類創(chuàng)業(yè)投資始于19世紀(jì)末； 其二，“非專業(yè)管理的機(jī)構(gòu)性創(chuàng)業(yè)投資”，一些控股公司、保險公司等非專門從事創(chuàng)業(yè)投資的機(jī)構(gòu)，以其部分

2、資本投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)，此類創(chuàng)業(yè)投資始于20世紀(jì)前葉； 其三，“專業(yè)化和機(jī)構(gòu)化管理的創(chuàng)業(yè)投資”，即所謂的創(chuàng)業(yè)投資基金，它與前兩類創(chuàng)業(yè)投資的本質(zhì)區(qū)別是，創(chuàng)業(yè)投資基金由專業(yè)化的創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營管理機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營主體的專業(yè)化和機(jī)構(gòu)化。 3、創(chuàng)業(yè)投資基金 創(chuàng)業(yè)投資基金是創(chuàng)業(yè)投資的一種形式，投資銀行作為經(jīng)營管理創(chuàng)業(yè)投資的專業(yè)機(jī)構(gòu)，在創(chuàng)業(yè)投資中具備以下功能： 其一，作為創(chuàng)業(yè)投資基金的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，主要業(yè)務(wù)是為創(chuàng)業(yè)投資基金提供融資服務(wù)，負(fù)責(zé)出售創(chuàng)業(yè)投資基金，或作為第三方監(jiān)管創(chuàng)業(yè)投資基金的經(jīng)營管理。 其二，投資銀行發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，直接參與創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。 4、創(chuàng)業(yè)投資基金優(yōu)勢 其一，由于創(chuàng)業(yè)投資基金的資金規(guī)

3、模巨大，能夠適當(dāng)?shù)仄胶鈩?chuàng)業(yè)投資的集中化和分散化； 其二，管理的機(jī)構(gòu)化，提高了創(chuàng)業(yè)投資基金的效率。 二、創(chuàng)業(yè)投資基金的特點(diǎn) 第一，一般選擇權(quán)益性投資 創(chuàng)業(yè)投資基金是一種私募權(quán)益投資方式，其中包括兩層含義： 其一，創(chuàng)業(yè)投資基金的投資是權(quán)益性的，而不是信貸資金，其著眼點(diǎn)并不在于投資對象的短期盈虧而在于它們的發(fā)展前景和價值的提升，以便能夠通過上市、并購或出售等方式獲得高額的資本回報； 其二，創(chuàng)業(yè)投資基金投資的企業(yè)股權(quán)一般是以私募證券的形式擁有的。 第二，傾向于選擇集中和分散結(jié)合的投資策略 所謂創(chuàng)業(yè)投資基金的集中投資策略是指某只基金的投資對象一般局限于某個或某幾個行業(yè)。 所謂創(chuàng)業(yè)投資基金的分散投資策略是

4、指某只基金的投資對象廣泛的分散于某個行業(yè)的諸多創(chuàng)業(yè)企業(yè)中。創(chuàng)業(yè)投資基金選擇此種投資策略的原因在于其管理者的知識專業(yè)化和規(guī)避不確知風(fēng)險。 第三，相對固定的投資期限 創(chuàng)業(yè)投資基金的投資期限一般界定在3至7年，其中的原因在于，創(chuàng)業(yè)投資基金希望投資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)能夠獲得成功。 第四，選擇投資對象不僅基于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資背景，還依賴于創(chuàng)業(yè)者的管理能力和創(chuàng)業(yè)精神 技術(shù)背景并不是創(chuàng)業(yè)企業(yè)成敗的全部因素，創(chuàng)業(yè)投資基金在選擇投資對象時還依賴于創(chuàng)業(yè)者的管路能力和創(chuàng)業(yè)精神。 第五，創(chuàng)業(yè)投資基金選擇的是參與管理型的投資方式 創(chuàng)業(yè)投資基金不僅向投資對象提供資金，還以其經(jīng)驗(yàn)、知識和信息，協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理人員更好地經(jīng)營管理企

5、業(yè)。 表22-1歸納了創(chuàng)業(yè)投資與一般金融投資的特點(diǎn)： 三、創(chuàng)業(yè)投資基金的功能 創(chuàng)業(yè)投資基金的主要功能是培育和扶植中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)投資基金則能夠較好地滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)在資本支持和經(jīng)營管理服務(wù)方面的雙重需求： 一是創(chuàng)業(yè)投資基金的投資者通常是投資理念較為成熟的富有個人和機(jī)構(gòu)，具備通過承擔(dān)高風(fēng)險來獲取高收益的風(fēng)險鑒別能力和風(fēng)險承受能力；以基金形式運(yùn)作還可以通過“集合出資、組合投資、專家管理”機(jī)制最大限度地滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本需求并分散并化解投資風(fēng)險； 二是創(chuàng)業(yè)投資基金的管理人一般都擅長企業(yè)經(jīng)營管理，并對所投資的企業(yè)行業(yè)發(fā)展方向以及整個市場發(fā)展趨勢有較好的把握，所以能夠較好地為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供包括制定長期

6、發(fā)展戰(zhàn)略與市場營銷策略、尋求戰(zhàn)略合作伙伴和關(guān)鍵人才、部署融資安排和重構(gòu)財務(wù)機(jī)構(gòu)等在內(nèi)的多方面的經(jīng)營管理服務(wù)，從而也就可以促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的快速成長和發(fā)展。第二節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資基金的組織形式 一、創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式的類型 創(chuàng)業(yè)投資基金可分為合伙制和公司制兩種形式。 1、合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金 合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金通常有兩種合伙人有限合伙人和普通合伙人。 有限合伙人是創(chuàng)業(yè)投資基金的投資者，他們提供了創(chuàng)業(yè)投資基金資金總額的99%，但一般只能獲得75%85%的投資收益，同時承擔(dān)的責(zé)任僅以其在基金中的的出資金額為限。有限合伙人主要是富有的個人、銀行、保險公司、養(yǎng)老基金等。 普通合伙人是創(chuàng)業(yè)投資家，他們既是創(chuàng)業(yè)投資基

7、金的資金供給者，亦是管理人員。普通合伙人的出資金額至少占基金總額的1%（一般也不會超過這個限額），他們的主要專長是專業(yè)知識、管理經(jīng)驗(yàn)和創(chuàng)業(yè)投資能力。另外，如果創(chuàng)業(yè)投資基金資不抵債，他們會承擔(dān)無限連帶責(zé)任，由于這個原因，普通合伙人的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其出資金額的比例。 2、公司制創(chuàng)業(yè)投資基金 是指按照公司制度的原理組建的創(chuàng)業(yè)投資資金。 美國第一家現(xiàn)代的創(chuàng)意投資公司美國研究與發(fā)展公司（american research &development corp.,ard）和隨后建立的小企業(yè)投資公司（small business investment company ,sbic）均為公司制創(chuàng)業(yè)投資基金。

8、 但是，由于激勵、稅收、責(zé)任承擔(dān)等原因，此種組織形式的創(chuàng)業(yè)投資基金已不常見。 在中國的臺灣地區(qū)，創(chuàng)業(yè)投資基金均選擇以公司制形式存在，其原因在于只有公司制創(chuàng)業(yè)投資基金才能享受促進(jìn)創(chuàng)業(yè)升級條例的稅收優(yōu)惠。 二、選擇合伙制或公司制創(chuàng)業(yè)投資基金的經(jīng)濟(jì)理由 1、選擇合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金 （1）經(jīng)濟(jì)理由 其一，合伙制有效地解決了投資者和管理者之間的委托代理關(guān)系，降低了代理的成本。 其二，合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金能夠提高決策的效率。 其三，合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金能夠享受稅收的優(yōu)惠。 其四，合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金。 （2）缺點(diǎn) 其一，募集的創(chuàng)業(yè)投資資本的穩(wěn)定性差。 其二，募集的創(chuàng)業(yè)投資資本的數(shù)量有限。 2、選擇公司制創(chuàng)業(yè)投資

9、基金 （1）經(jīng)濟(jì)理由 第一，募集的創(chuàng)業(yè)投資資本具有穩(wěn)定性; 第二，募集的創(chuàng)業(yè)投資資本數(shù)量可以不斷的擴(kuò)大。 （2）缺點(diǎn) 其一，公司制創(chuàng)業(yè)投資基金增加了投資者和管理者之間的委托代理關(guān)系，產(chǎn)生高額的代理成本。 其二，公司制創(chuàng)業(yè)投資基金降低了創(chuàng)業(yè)投資過程中的決策效率。 第三，除非特別規(guī)定，公司制創(chuàng)業(yè)投資基金一般不能享有稅收優(yōu)惠。 第四，公司制創(chuàng)業(yè)投資基金需要進(jìn)行信息披露，會泄露其中的經(jīng)營的信息，從而產(chǎn)生了信息成本。 三、合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金的結(jié)構(gòu) 合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金的結(jié)構(gòu)主要包括： a、合伙協(xié)議中有限合伙人對普通合伙人的限制性條款 b、創(chuàng)業(yè)投資基金向管理人支付的管理費(fèi) c、對管理人的激勵約束。 1、合伙

10、協(xié)議中的限制性條款 （1）與基金的全面管理有關(guān)的限制性條款 其一，限制對單一企業(yè)的投資額，此類條款的目的是保證普通合伙人不能通過不斷追加投資的形式挽救業(yè)績較差的投資項(xiàng)目； 其二，限制債務(wù)的用途； 其三，有關(guān)管理人募集不同基金共同投資的問題； 許多管理人都管理著數(shù)只成立時間相隔數(shù)年的基金，這有可能導(dǎo)致機(jī)會主義行為，所以，第二只基金或以后基金的合伙協(xié)議通常要求基金顧問委員會對這類投資進(jìn)行評審，或者規(guī)定這類投資必須獲得大多數(shù)（或絕大多數(shù)）有限合伙人的同意。 其四，限制利潤再投資。 （2）與普通合伙人行為有關(guān)的限制性條款 其一，限制將普通合伙人的個人資金對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行投資，否則它就會對該投資企業(yè)花

11、費(fèi)較多的時間和精力。如果該投資企業(yè)沒有投資前景或收益，它還會竭力挽救該投資企業(yè)； 其二，限制普通合伙人出售創(chuàng)業(yè)投資基金的權(quán)益； 其三，限制普通合伙人募集新的創(chuàng)業(yè)投資基金； 其四，限制普通合伙人的外部活動，因?yàn)橥獠炕顒涌赡軙稚⑵胀ê匣锶说淖⒁饬Γ?其五，限制增加新的普通合伙人。 通過吸納經(jīng)驗(yàn)不夠豐富的普通合伙人參加創(chuàng)業(yè)投資基金，普通合伙人的壓力會減輕，但是管理質(zhì)量會下降。為此，創(chuàng)業(yè)投資基金在一定條件下會限制基金吸納其他普通合伙人。 （3）與投資類型有關(guān)的限制性條款 其一，限制基金對每一類資產(chǎn)的投資不能超過承諾資本或資產(chǎn)的一定百分比； 其二，限制普通合伙人對不熟悉的資產(chǎn)類型進(jìn)行投資。 2、管理費(fèi)

12、 在合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金中，管理費(fèi)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)是每年合同承諾資本金額的1.5%-2.5%，一般是每季度向普通合伙人（創(chuàng)業(yè)投資基金的管理人）支付一次。另外，合伙協(xié)議中要求在某一固定時期后停收管理費(fèi)或逐漸減少管理費(fèi)。 3、利潤（虧損）的分配 （1）在合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金中，創(chuàng)業(yè)投資基金的收益一般存在三中分配方式： 第一，凈利潤的20%分配給普通合伙人，其余的80%按照出資比例在有限合伙人之間分配，這是創(chuàng)業(yè)投資基金利潤分配最常見的方式； 第二，在基金達(dá)到規(guī)定的收益率-內(nèi)部收益率（又稱“分割收益率”、“期望收益率”）之前的部分，有限合伙人按照出資比例分配，超過內(nèi)部收益率的利潤再按照20%分配給普通合伙人，8

13、0%根據(jù)出資比例在有限合伙人之間分配； 第三，超過規(guī)定的內(nèi)部收益率部分全部分配給普通合伙人，直至達(dá)到普通合伙人的投資資本，其后再按照20%分配給普通合伙人和80%根據(jù)出資比例在有限合伙人之間進(jìn)行分配。 （2）對于損失的分配 行業(yè)慣例是，損失分配方式與利潤分配方式相同，直到此類損失抵消了以前已經(jīng)分配的所有利潤和普通合伙人的投資資本為止。對于超過上述金額的損失-超額損失（excess losses），全部（100%）由有限合伙人承擔(dān)。 另外一種不常用的方式是，在計(jì)算超額損失時，把普通合伙人的資本全部刨除在外，然后任何損失都按照出資比例分配，但此后產(chǎn)生的利潤在分配時都要首先用于彌補(bǔ)以前的相應(yīng)損失。第

14、三節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資基金投資對象選擇 創(chuàng)業(yè)投資最關(guān)鍵的原則是選擇正確的投資項(xiàng)目。創(chuàng)業(yè)投資的對象一般是沒有任何經(jīng)營業(yè)績記錄的企業(yè)，并且這類企業(yè)經(jīng)常面臨著巨大的市場風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險等，屬于一種高風(fēng)險性的投資活動。財務(wù)分析居于次要地位，科技含量成為選擇企業(yè)的首要條件之一。 一、技術(shù)背景 因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資基金一般主要投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，企業(yè)的技術(shù)水平是獲得創(chuàng)業(yè)投資基金的前提，因此首先要對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)水平進(jìn)行分析。分析的主要內(nèi)容包括：技術(shù)的先進(jìn)性、實(shí)用性、生命周期等方面。 1、技術(shù)的先進(jìn)性； 2、技術(shù)的實(shí)用性； 3、技術(shù)的生命周期。 技術(shù)的生命周期是指一項(xiàng)技術(shù)從產(chǎn)生到淘汰所經(jīng)歷的時間，一般分為投入期、成

15、長期、成熟期與衰退期四個階段，它反映了該項(xiàng)技術(shù)被更新的速度。 著名的摩爾定律則把這個周期分為：早期市場期、中斷期、保齡球道期、旋風(fēng)期和衰退期。 二、創(chuàng)業(yè)者能力 在選擇創(chuàng)業(yè)投資對象時，創(chuàng)業(yè)者的能力是一個主要的考慮因素 其一，創(chuàng)業(yè)者具備創(chuàng)業(yè)精神，能夠全身心投入到創(chuàng)業(yè)之中； 其二，創(chuàng)業(yè)者具備開放、協(xié)作、團(tuán)隊(duì)精神； 其三，創(chuàng)業(yè)者將創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成功看作是其生活的一部分，而不僅僅是獲得金錢的途徑； 其四，創(chuàng)業(yè)者具備獨(dú)到的、敏銳的眼光，能夠捕捉到市場和技術(shù)的機(jī)會。 三、市場前景 技術(shù)是創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功的前提條件，但并不是具備先進(jìn)技術(shù)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都會成功。創(chuàng)業(yè)企業(yè)不僅需要先進(jìn)的技術(shù)，還需要基于此項(xiàng)先進(jìn)技術(shù)的廣闊的市場

16、需求，理想的市場是能夠迅速成長并且具備巨大潛力的市場。 四、發(fā)展階段 根據(jù)企業(yè)而非技術(shù)的發(fā)展周期理論，企業(yè)的發(fā)展可以分為五個階段：種子期、創(chuàng)建期、成長期、擴(kuò)張期和獲利期。 1、種子期 在此階段，創(chuàng)業(yè)者尚未成立企業(yè)，創(chuàng)業(yè)者只有一個創(chuàng)意，這個創(chuàng)意可以是一項(xiàng)技術(shù)，也可以是一種嶄新的營銷模式。這一階段的創(chuàng)業(yè)投資只需少量的金額，主要用于證明某種想法或概念是否值得進(jìn)一步繼續(xù)，是否存在商業(yè)價值。 2、創(chuàng)建期 在此階段，創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)成立，但還只有一份粗略的商業(yè)計(jì)劃書、一個處于初級階段的產(chǎn)品、一個并不完整的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)不但沒有收入，而且具有少量的開銷。這一階段的創(chuàng)業(yè)投資主要用于完成產(chǎn)品開發(fā)、產(chǎn)品原型測試和

17、市場檢驗(yàn)（即試銷），另外還用于創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)一步研究市場潛力、完善創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和修改商業(yè)計(jì)劃等。 3、成長期 在此階段，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的商品或服務(wù)已經(jīng)進(jìn)入開發(fā)階段，數(shù)量有限的顧客開始試用其商品或服務(wù)，營業(yè)費(fèi)用逐漸增加，但是仍然沒有銷售收入。這一階段的創(chuàng)業(yè)投資主要是完成創(chuàng)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品定型，著手實(shí)施市場擴(kuò)展計(jì)劃。 4、擴(kuò)張期 在此階段，創(chuàng)業(yè)企業(yè)開始銷售產(chǎn)品和提供服務(wù)，但是費(fèi)用仍然大于收入，創(chuàng)業(yè)網(wǎng)企業(yè)的生產(chǎn)、銷售、服務(wù)已經(jīng)成型，并且具備成功的基本條件。這一階段的創(chuàng)業(yè)投資主要是組建創(chuàng)業(yè)企業(yè)的銷售隊(duì)伍，擴(kuò)大生產(chǎn)線，增加其研發(fā)的后勁，進(jìn)一步開闊市場，或擴(kuò)展其生產(chǎn)能力和服務(wù)能力。 5、獲利期 在此階段，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的收入已經(jīng)

18、高于費(fèi)用，產(chǎn)生了一定的利潤。這一階段的創(chuàng)業(yè)投資主要是選擇最佳的退出方式從中退出。 五、投資規(guī)模 創(chuàng)業(yè)投資基金一般都規(guī)定了對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的最高和最低投資金額，其投資金額的大小取決于創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的行業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資基金的規(guī)模。 通常，創(chuàng)業(yè)投資基金把對單個投資對象的投資規(guī)模限制在資本總額的10%左右，也就是說，平均每個創(chuàng)業(yè)投資基金投資于10個創(chuàng)業(yè)企業(yè)。第四節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險分析 一、創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險類型 1、信息不對稱風(fēng)險 （1）逆向選擇 （2）道德風(fēng)險 道德風(fēng)險是指人們 享有自己行為的收益，而將成本轉(zhuǎn)嫁給別人，從而造成他人損失的行為。 2、技術(shù)風(fēng)險 技術(shù)風(fēng)險是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)的新型技術(shù)不能達(dá)到原來設(shè)想的水平或者不

19、能滿足新產(chǎn)品生產(chǎn)的需要而使項(xiàng)目面臨失敗的可能性。技術(shù)風(fēng)格相的大小有下列因素決定： （1）技術(shù)成熟的不確定性。 （2）技術(shù)效果的不確定性。 （3）技術(shù)生命周期的不確定性。 3、財務(wù)風(fēng)險 創(chuàng)業(yè)投資的財務(wù)風(fēng)險由兩大類： 一是普通的財務(wù)風(fēng)險，是指由于財務(wù)管理的復(fù)雜性，認(rèn)識的滯后性，可控范圍的局限性以及判斷，決策失誤等多種因素的作用，使創(chuàng)業(yè)企業(yè)財務(wù)管理結(jié)果與預(yù)期目標(biāo)產(chǎn)生偏差的可能性。 二是創(chuàng)業(yè)投資特有的財務(wù)風(fēng)險，產(chǎn)生的根源在于創(chuàng)業(yè)的創(chuàng)新特性，創(chuàng)業(yè)企業(yè)從無到有的生命周期過程和創(chuàng)業(yè)投資的退出。 4、市場風(fēng)險 市場風(fēng)險是指市場主體從事經(jīng)濟(jì)活動面臨的盈利或虧損的不確定性。 （1）不能確定市場對新產(chǎn)品的容量。 （

20、2）不能確定市場接受時間的長短。 （3）不能確定產(chǎn)品的競爭力。 （4）不能確定產(chǎn)品的市場戰(zhàn)略。 5、管理風(fēng)險 創(chuàng)業(yè)投資的管理異常復(fù)雜，從技術(shù)來發(fā)，項(xiàng)目評估，市場預(yù)測，到管理創(chuàng)業(yè)企業(yè)，退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)等環(huán)節(jié)，都涉及復(fù)雜的管理知識，從而產(chǎn)生巨大的管理風(fēng)險。 二、創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險分析方法 1、確定型風(fēng)險分析方法 （1）盈虧平衡分析 又稱損益平衡分析，是指根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在正常生產(chǎn)年份的產(chǎn)量或銷售量、成本費(fèi)用、銷售利潤等數(shù)據(jù)，分析產(chǎn)量、成本和盈利三者之間的關(guān)系，從中找出規(guī)律，并確定成本和收益相等時的盈虧平衡點(diǎn)的一種分析方法。在盈虧平衡點(diǎn)上，創(chuàng)業(yè)企業(yè)既無盈利，也無虧損。通過盈虧平衡分析可以分析創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險大小。

21、 （2）敏感性分析 是指分析與創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目有關(guān)的一個或多個主要因素發(fā)生變化時對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的影響程度。通過敏感性分析，可以分析由于某些參數(shù)評估的錯誤或者使用數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確而造成的對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的影響程度，有助于確定創(chuàng)業(yè)投資中需要重點(diǎn)分析的風(fēng)險因素。 （3）概率分析 是指運(yùn)用概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法預(yù)測和研究各種不確定因素對創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資價值指標(biāo)影響的一種定量分析方法。通過概率分析可以對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險情況作出比較準(zhǔn)確的判斷，主要包括蒙特卡羅模擬法。 2、不確定型風(fēng)險方法 （1）小中取大原則。又叫悲觀原則，該原則先在各方案的損益值中找出最小的，然后在各方案最小損益值中找出最大者對應(yīng)的方案。 （2）大中取小原則。又叫

22、樂觀原則，此法先在各方案的損益值中找出最大的，然后在各最大損益值中找出最小者對應(yīng)的方案。應(yīng)用樂觀原則要冒較大風(fēng)險，應(yīng)十分慎重，一般只有在沒有損失或損失不大時才可采用。 （3）遺憾原則。又叫最小后悔值原則，這是一種折衷原則。 （4）最大數(shù)學(xué)期望原則。該方法首先計(jì)算出各方案的所有后果的數(shù)學(xué)期望，然后挑出其中的最大者。 三、創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險評價方法 （一）定性風(fēng)險評價方法 觀察法，由富有經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)投資家觀察創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀，然后分析它的風(fēng)險程度； 資產(chǎn)負(fù)債表觀察法，是指通過觀察創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上資金的來源和運(yùn)用的情況，分析創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險程度； 事件預(yù)期法，是指利用創(chuàng)業(yè)企業(yè) （二）定量風(fēng)險評價

23、方法 財務(wù)比率分析法，這個方法根據(jù)所有來自創(chuàng)業(yè)企業(yè)的財務(wù)賬目數(shù)據(jù)和財務(wù)比率，主要包括資本結(jié)構(gòu)、流動比率、存貨周轉(zhuǎn)率、資本回報率、收入結(jié)構(gòu)比率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、酸性試驗(yàn)比率、利潤邊際率、債務(wù)比率等，分析創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險程度。 “z記分法”，是一種綜合評價創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險的方法，這個方法首先選擇出一組決定企業(yè)風(fēng)險大小的最重要的財務(wù)和非財務(wù)數(shù)據(jù)比率，然后根據(jù)這些比率在預(yù)測風(fēng)險方面的能力大小賦予不同的權(quán)重，最后將這些權(quán)重數(shù)值加總，得到一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)的綜合風(fēng)險數(shù)值，最后將其與臨界值對比，從而確定創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險程度。第五節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資交易方案的構(gòu)造 創(chuàng)業(yè)投資交易方案的構(gòu)造(dealstructuring)是創(chuàng)業(yè)企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資基金之間經(jīng)過協(xié)商達(dá)成的一系列協(xié)議，目的是協(xié)調(diào)雙方在特定創(chuàng)業(yè)投資交易中的不同