第4章經(jīng)濟(jì)分析的基本方法

1、第 4 章 經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)分析的方法在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析時(shí)，經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)是項(xiàng)目評(píng)價(jià)的核心內(nèi)容，為了確保投資決 策的科學(xué)性和正確性，研究經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)方法是十分必要的。為分析問題方便起見，本章假 定項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)為零，即不存在不確定因素，方案評(píng)價(jià)時(shí)能得到完全信息。本章要求（1）熟悉靜態(tài)、動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)的含義、特點(diǎn)；（2）掌握靜態(tài)、動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算方法和評(píng)價(jià)準(zhǔn)則；（3）掌握不同類型投資方案適用的評(píng)價(jià)指標(biāo)和方法。本章重點(diǎn)（1）投資回收期的概念和計(jì)算（2）凈現(xiàn)值和凈年值的概念和計(jì)算（3）基準(zhǔn)收益率的概念和確定（4）凈現(xiàn)值與收益率的關(guān)系（5）內(nèi)部收益率的含義和計(jì)算（6）借款償還期的概念和計(jì)算（7）

2、利息備付率和償債備付率的含義和計(jì)算（8）互斥方案的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法 本章難點(diǎn)（ 1）凈現(xiàn)值與收益率的關(guān)系（ 2）內(nèi)部收益率的含義和計(jì)算（ 3）互斥方案的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法第一節(jié) 項(xiàng)目的計(jì)算期和現(xiàn)金流量表對(duì)投資項(xiàng)目或技術(shù)方案進(jìn)行評(píng)價(jià)和分析時(shí)，都是根據(jù)方案特定時(shí)期內(nèi)的現(xiàn)金流量進(jìn)行的， 因此首先應(yīng)了解項(xiàng)目的計(jì)算期和現(xiàn)金流量表。一、項(xiàng)目計(jì)算期的確定 項(xiàng)目計(jì)算期是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個(gè)過程的全部時(shí)間，也稱為 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期，是指對(duì)擬建項(xiàng)目進(jìn)行現(xiàn)金流量分析時(shí)應(yīng)確定的項(xiàng)目的服務(wù)年限。項(xiàng)目計(jì)算 期包括擬建項(xiàng)目的建設(shè)期和生產(chǎn)期兩個(gè)階段。（一）建設(shè)期 建設(shè)期，是指項(xiàng)目資金正式投入開始到項(xiàng)目建成投產(chǎn)為止所

3、需要的時(shí)間，建設(shè)期的第一 年初稱為建設(shè)起點(diǎn)（記作第 0 年），建設(shè)期的最后一年末稱為投產(chǎn)日（記作第 s 年）。建設(shè)期的主 要工作是：安排建設(shè)計(jì)劃、簽訂經(jīng)濟(jì)合同、籌集資金、組織施工、檢查工程進(jìn)度、進(jìn)行生產(chǎn)準(zhǔn)備。 建設(shè)期的長短與投資項(xiàng)目規(guī)模大小、行業(yè)性質(zhì)和建設(shè)方式有關(guān)，應(yīng)根據(jù)實(shí)際需要或項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn) 度計(jì)劃合理確定。需要指出的是：由于一方面在建設(shè)期內(nèi)，一般只有投入沒有或很少有產(chǎn)出，因 此建設(shè)期過長，會(huì)增加項(xiàng)目的投資成本；另一方面，項(xiàng)目的建成投產(chǎn)標(biāo)志著項(xiàng)目開始產(chǎn)生投資收 益，建設(shè)期過長，會(huì)推遲這種獲利機(jī)會(huì)的到來，從而影響到項(xiàng)目預(yù)期的投資效果，因此可以說， 在確保投資項(xiàng)目工程建設(shè)質(zhì)量的前提下，項(xiàng)目建設(shè)期

4、應(yīng)盡可能的縮短。（二）生產(chǎn)期 生產(chǎn)期一般又分為達(dá)產(chǎn)期和正常運(yùn)營期，投產(chǎn)后達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力的時(shí)間成為達(dá)產(chǎn)期， 達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后的時(shí)期稱為正常運(yùn)營期。項(xiàng)目生產(chǎn)期一般不等同于該項(xiàng)目建成后的服務(wù)期，而是根據(jù)該項(xiàng)目的性質(zhì)、技術(shù)水平、技術(shù)進(jìn)步即實(shí)際服務(wù)期的長短來合理確定。對(duì)于不同的投資項(xiàng)目，其現(xiàn)金流量的分布、資金的回收時(shí)間安排往往會(huì)有差異。若項(xiàng)目的計(jì)算期確定的太短，就又可能在決定項(xiàng)目取臺(tái)或投資方案比較或選擇時(shí)，錯(cuò)過一些具有更 大潛在盈利機(jī)會(huì)的投資項(xiàng)目；但項(xiàng)目的計(jì)算期又不宜定得過長，由于經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生變化的可 能性會(huì)變大，從而計(jì)算誤差會(huì)變大，另一方面按折現(xiàn)法計(jì)算，將幾十年后的收益金額折現(xiàn)為 現(xiàn)值，數(shù)額較小，

5、不會(huì)對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生關(guān)鍵性影響。因此，就要求我們?cè)谕顿Y項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)分 析和投資決策過程中應(yīng)該合理地確定項(xiàng)目的計(jì)算期。二、現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表是財(cái)務(wù)報(bào)表的三個(gè)基本報(bào)告之一，是指能夠直接、清楚地反映項(xiàng)目在整個(gè)計(jì) 算期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量(資金收支)情況的一種表格，利用它可以進(jìn)行現(xiàn)金流量分析，計(jì)算各項(xiàng) 靜態(tài)和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)，是評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資方案經(jīng)濟(jì)效果的主要依據(jù)。1 .現(xiàn)金流量表的一般形式(見下表所列)現(xiàn)金養(yǎng) 衰單位*萬元岸投產(chǎn)朗迭到設(shè)丹勺磴產(chǎn)能力期號(hào)12345石 r*JT1131*21.322,12.2232.42.53456生產(chǎn)奐葫 現(xiàn)金SL人 聲品帶習(xí)(gik)收人 回收固璉賽產(chǎn)金值 回收洗動(dòng)資盤廊定責(zé)產(chǎn)

6、投資經(jīng)背成豐所得稅 序現(xiàn)全洗量(1-2)所礙稅前凈現(xiàn)金梳Jt 所鮒稅前品計(jì)凈現(xiàn)金流it1!從上表可以看出，現(xiàn)金流量表的縱列是現(xiàn)金流量項(xiàng)目，其編排按現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出、 凈現(xiàn)金流量的順序進(jìn)行，表的橫向是年份，按項(xiàng)目計(jì)算期的各階段來排列。整個(gè)現(xiàn)金流量表 中既包含現(xiàn)金流量各個(gè)項(xiàng)目的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，又包含計(jì)算的結(jié)果；既可縱向看各年的現(xiàn)金流動(dòng)情 況，又可橫向看各項(xiàng)目的發(fā)展變化，直觀方便，綜合性強(qiáng)。在現(xiàn)金流量表中一個(gè)重要的欄目是凈現(xiàn)金流量欄目。凈現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目在一定時(shí)期內(nèi) 現(xiàn)金流人與現(xiàn)金流出的差額。通常現(xiàn)金流人取正號(hào)，現(xiàn)金流出取負(fù)號(hào)。根據(jù)項(xiàng)目所處在計(jì)算 期的不同階段，各年的現(xiàn)金流量有正有負(fù)，其計(jì)算分述如下：(

7、1) 項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)每年凈現(xiàn)金流量如下式計(jì)算：凈現(xiàn)金流量二一(固定資產(chǎn)投資+流動(dòng)資金投資)在這個(gè)階段由于只有現(xiàn)金流出，沒有現(xiàn)金流人，因此凈現(xiàn)金流量是負(fù)值。(2) 項(xiàng)目生產(chǎn)期初的每年凈現(xiàn)金流量如下式計(jì)算：凈現(xiàn)金流量二銷售收入一經(jīng)營成本一銷售稅金一所得稅一流動(dòng)資金增加額在這個(gè)階段由于還未達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力，銷售收入不太穩(wěn)定，因而導(dǎo)致凈現(xiàn)金流量可能為正，也可能為負(fù)(3) 項(xiàng)目正常生產(chǎn)期內(nèi)每年凈現(xiàn)金流量如下式計(jì)算：凈現(xiàn)金流量=銷售收入一經(jīng)營成本一銷售稅金一所得稅在這個(gè)階段，一般情況下凈現(xiàn)金流量是正值。如果出現(xiàn)負(fù)值，則說明項(xiàng)目虧損，是不可行的。（4）項(xiàng)目計(jì)算期最后一年的年凈現(xiàn)金流量如下式計(jì)算：凈現(xiàn)金流量二銷

8、售收入+回收固定資產(chǎn)余值+回收流動(dòng)資金一經(jīng)營成本一銷售稅金一所得稅 項(xiàng)目計(jì)算期的最后一年也即項(xiàng)目壽命期終了的年份，在這個(gè)階段，前期投入的流動(dòng)資金 要回收還要回收固定資產(chǎn)余值，因此一般凈現(xiàn)金流量是正值。第二節(jié) 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)為了系統(tǒng)的評(píng)價(jià)一個(gè)項(xiàng)目，往往要采用多個(gè)指標(biāo)。評(píng)價(jià)指標(biāo) 分類：第一類指標(biāo)分類：靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)：用于數(shù)據(jù)不完備和精度要求較低，簡單直觀、易于掌握，易導(dǎo)致資金積壓。 動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)：用于項(xiàng)目最后決策前的可行性研究，計(jì)算復(fù)雜。經(jīng)濟(jì)疑果評(píng)楡指標(biāo)棘系第二類指標(biāo)分類：時(shí)間型指標(biāo)：用時(shí)間計(jì)量的指標(biāo)，如投資回收期；價(jià)值型指標(biāo)：用貨幣量計(jì)量的指標(biāo)，如凈現(xiàn)值、凈年值、費(fèi)用現(xiàn)值、費(fèi)用年值等；效率型指標(biāo)

9、：無量綱指標(biāo)，通常用百分比表示，反映資金的利用效率，如投資收益率、內(nèi)部收 益率、凈現(xiàn)值指數(shù)等。三類指標(biāo)從不同角度考察項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性，適用范圍不同，應(yīng)同時(shí)選用這三類指標(biāo)。一、靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) 不考慮資金的時(shí)間價(jià)值（一）盈利能力分析指標(biāo)1. 投資回收期（1）概念：亦稱投資返本期或投資償還期。指工程項(xiàng)目從開始投資（或投產(chǎn)），到以其凈收益（凈現(xiàn)金流量）抵償全部投資所需要的時(shí)間， 一般以年為計(jì)算單位。這里所說的凈收益主 要是指利潤，此外還可以包括按制度規(guī)定允許作為還款用的折舊、攤銷及其他資金；全部投資包括固定資產(chǎn)投資、固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅、建設(shè)期貸款利息和流動(dòng)資金。投資回收期，是反映項(xiàng)目財(cái)務(wù)上投資回收能力的

10、重要指標(biāo)，是用來考察項(xiàng)目投資盈利水平的 經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)。計(jì)算投資回收期（以年為單位）一般從方案投產(chǎn)時(shí)算起，若從投資開始時(shí)算起應(yīng)予 以注明。投資回收期的計(jì)算，按是否考慮時(shí)間價(jià)值而分為靜態(tài)投資回收期與動(dòng)態(tài)投資回收期。、CI -CO t = 0t =0B -C t 二 K（2）計(jì)算公式-CI -CO t =01 ）理論公式t勻2)實(shí)用公式：靜態(tài)投資回收期可根據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)金流量表計(jì)算，其具體計(jì)算分以下兩種情況:項(xiàng)目建成投產(chǎn)后各年的凈收益均相同時(shí)，計(jì)算公式如下：丄A式中：Pi為投資回收期，I為項(xiàng)目投入的全部資金；A為每年的凈現(xiàn)金流量，即A=(CI-CO)t項(xiàng)目建成投產(chǎn)后各年的凈收益不相同時(shí)，投資回收期亦可根據(jù)

11、全部投資財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量 表中累計(jì)凈現(xiàn)金流量計(jì)算求得，表中累計(jì)凈現(xiàn)金流量等于零或出現(xiàn)正值的年份，即為項(xiàng)目投 資 回 收 的 終 止 年 份。 其 計(jì) 算 公 式 為：R =累計(jì)凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份數(shù)-1 -上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的當(dāng)年的凈現(xiàn)金流量絕對(duì)值(3) 判別準(zhǔn)則設(shè)基準(zhǔn)投資回收期 一一Pc,若Pt Pc,則項(xiàng)目應(yīng)予以拒絕(4) 關(guān)于投資回收期的幾個(gè)問題1) 稅金問題在投資回收期的計(jì)算中，F(xiàn)i指的是第i年的凈現(xiàn)金流，從企業(yè)角度進(jìn)行投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)，考慮了稅金對(duì) 現(xiàn)金流的影響，即扣除了稅金。但若是一個(gè)國家從國民經(jīng)濟(jì)角度進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)時(shí)，貝U稅金要計(jì)入現(xiàn)金流入中。2) 關(guān)于投資回收期的起算問題一般工

12、程項(xiàng)目都包含基本建設(shè)、試生產(chǎn)期和正式投產(chǎn)期。與此相對(duì)應(yīng)，投資回收期的起點(diǎn)時(shí)間 可以有三種情況：從基建投資撥款之日開始計(jì)算；從基建完工，試生產(chǎn)之日開始計(jì)算； 從 正式投產(chǎn)之日開始計(jì)算?？梢愿鶕?jù)行業(yè)或部門的具體規(guī)定選擇其中一種，使其滿足可比性。(5) 優(yōu)點(diǎn)和局限性該指標(biāo)在國際上已用了幾十年，目前仍在用，其優(yōu)點(diǎn)是：a概念清晰，簡單易用。b、便于投資者衡量風(fēng)險(xiǎn)，投資回收期N越小，則表明該項(xiàng)投資在未來時(shí)期所冒風(fēng)險(xiǎn)越小， 為投資者提供了在收回投資以前承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間。c、可以表明一項(xiàng)投資的原始費(fèi)用得到補(bǔ)償?shù)乃俣?。從資金周轉(zhuǎn)的角度來考察，這個(gè)指標(biāo)是有效的。d、 在一定程度上直觀地反映了投資效果的優(yōu)勢。N越小，

13、方案越優(yōu)。缺點(diǎn)：a它沒有反映資金的時(shí)間價(jià)值。如果方案各年的現(xiàn)金流量差異較大，往往會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。b、只考慮投資回收期之前的現(xiàn)金流量，故不能全面反映項(xiàng)目在壽命期內(nèi)真實(shí)的效益，也難于對(duì)不同方案的比較選擇做出正確判斷。c、方案評(píng)價(jià)選擇的判別標(biāo)準(zhǔn)是以基準(zhǔn)投資回收期為準(zhǔn)，而行業(yè)或部門的基準(zhǔn)投資回收期 的確定一般又不固定，因而缺乏充分的客觀依據(jù)，容易導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。調(diào)查表明：52.9%的企業(yè)將PBP作為主要判據(jù)來評(píng)價(jià)項(xiàng)目，其中 74%是大公司2. 投資收益率(1) 概念投資收益率是項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后的一個(gè)正常生產(chǎn)年份的總收益與項(xiàng)目總投資的比 率。投資收益率的含義是表明項(xiàng)目投產(chǎn)后單位投資所創(chuàng)造的凈收益

14、額，因此，也是進(jìn)行財(cái)務(wù) 盈利能力分析和考察項(xiàng)目投資盈利水平的重要指標(biāo)。 對(duì)生產(chǎn)期內(nèi)各年的利潤總額變化幅度較大的項(xiàng)目，應(yīng)計(jì)算生產(chǎn)期內(nèi)年平均利潤總額與項(xiàng)目總投資的比率。 由于舍棄了其它一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，因此一般用于技術(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不完整的初步研究階段。(2) 計(jì)算公式R=NB/K式中R投資收益率；K項(xiàng)目總投資，NB項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后正常生產(chǎn)年份的凈收益 或年平均凈收益額。按分析目的不同，NB可以是年利潤總額或年平均利潤總額，也可以是年 利稅總額或年平均利稅總額。(3) 判別準(zhǔn)則設(shè)i c為基推投資收益率，則若 Ri c,則項(xiàng)目可以考慮接受；若 Rv ic,則項(xiàng)目應(yīng)予以拒絕.(4) 適用范圍適用于項(xiàng)目初始評(píng)價(jià)階段的可

15、行性研究。在實(shí)際評(píng)價(jià)工作中，根據(jù)分析的具體目的不同，主要計(jì)算以下三種投資收益率指標(biāo)：1) 投資利潤率：它是指項(xiàng)目達(dá)到正常生產(chǎn)年份的利潤總額或生產(chǎn)期年平均利潤總額與項(xiàng)目總投資的比率。計(jì)算公式為：投資利潤率二年利潤總額或年平均利潤總額/項(xiàng)目總投資X 100%年利潤總額二年產(chǎn)品銷售收入一年產(chǎn)品銷售稅金及附加一年總成本費(fèi)用年產(chǎn)品銷售稅金附加二年增值稅+年?duì)I業(yè)稅+年資源稅+年城市建設(shè)維護(hù)稅+年教育費(fèi)附加 項(xiàng)目總投資=固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期貸款利息+流動(dòng)資金+固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅 項(xiàng)目的投資利潤率，可根據(jù)項(xiàng)目評(píng)價(jià)損益表中有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算求得，并與有關(guān)部門或行業(yè) 的平均利潤率相比較，以判明項(xiàng)目單位投資盈利能力是

16、否已達(dá)到本行業(yè)平均水平。2) 投資利稅率：它是指項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后正常生產(chǎn)年份的利稅總額或生產(chǎn)期年平均利稅總額與項(xiàng)目 總投資的比率。計(jì)算公式為：投資利稅率 =年利稅總額或年平均利稅總額/項(xiàng)目總投資X 100%式中，年利稅總額二年銷售收入一年總成本費(fèi)用或二年利潤總額+年銷售稅金及附加投資利稅率，可根據(jù)項(xiàng)目評(píng)價(jià)損益表中數(shù)據(jù)計(jì)算求得，井與部門或行業(yè)的平均利稅率相 比較，以判別項(xiàng)目單位投資對(duì)國家積累的貢獻(xiàn)水平是否達(dá)到本行業(yè)的平均水平。3) 資本金利潤率：它是指達(dá)產(chǎn)后正常生產(chǎn)年份的利潤總額或生產(chǎn)期年平均利潤總額與項(xiàng)目資 本金的比率。計(jì)算公式：資本金利潤率 =年利潤總額或生產(chǎn)期年平均利潤總額/資本金X 100%資

17、本金利潤率，是反映項(xiàng)目的資本金盈利能力的重要指標(biāo)。一般地講，投資收益率指標(biāo)與項(xiàng)目的投資回收期指標(biāo)互為倒數(shù)關(guān)系：R= 1/Pt或Pt= 1/R為了做好建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)工作，提高投資效益，保證各類投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的相對(duì)統(tǒng)一性、評(píng)價(jià)參數(shù) 取值的合理性和評(píng)價(jià)結(jié)論的可比性，建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)（第二版）統(tǒng)一發(fā)布了全國各行業(yè)財(cái)務(wù)評(píng) 價(jià)參數(shù)。其中財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率ic和財(cái)務(wù)基準(zhǔn)投資回收期Pc是作為項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的基準(zhǔn)判據(jù)，而平均投資利 潤率與平均投資利稅率是用來衡量項(xiàng)目的投資利潤率或投資利稅率是否達(dá)到或超過本行業(yè)平均水平的評(píng)判 參數(shù)，只作為項(xiàng)目評(píng)價(jià)的參考依據(jù)，不作為項(xiàng)目投資利潤串和投資禾I稅率是否達(dá)到本行業(yè)

18、最低要求的判據(jù)。（二）清償能力分析指標(biāo)該項(xiàng)指標(biāo)主要分析考察項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)財(cái)務(wù)狀況償債能力。1. 資產(chǎn)負(fù)債率：反映項(xiàng)目各年所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度及償債能力指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債合計(jì)/資產(chǎn)合計(jì)x 100%資產(chǎn)負(fù)債率可以衡量項(xiàng)目利用債權(quán)人提供資金進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)的能力，也反映債權(quán)人發(fā)放 貸款的安全程度。2. 流動(dòng)比率：是反映項(xiàng)目各年償付流動(dòng)負(fù)債能力的指標(biāo)流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)總額/流動(dòng)負(fù)債總額x 100%流動(dòng)資產(chǎn)=現(xiàn)金+有價(jià)證券+應(yīng)受帳款+存貨流動(dòng)負(fù)債=應(yīng)付帳款+短期應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付未付工資+稅收+其它債務(wù)流動(dòng)比率可用以衡量項(xiàng)目流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期前可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還流動(dòng)負(fù)債的 能力。一般認(rèn)為應(yīng)在200%以上

19、，也有認(rèn)為可以是120200%。3. 速動(dòng)比率：是反映項(xiàng)目快速償付流動(dòng)負(fù)債能力的指標(biāo)。速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)總額一存貨）/流動(dòng)負(fù)債總額x 100%4. 固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款還期是指在國家財(cái)政規(guī)定及項(xiàng)目具體財(cái)務(wù)條件下，以項(xiàng)目投產(chǎn)后可以用于還款的資金償還固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款本金和建設(shè)期利息（不包括已用自有資金支付的建設(shè)期利息）所需的時(shí)間。PdId =遲 Rt其表達(dá)式為：t#Id固定投資國內(nèi)借款本金和建設(shè)期利息之和，Pt 國內(nèi)借款償還期Rt第t年可用于還款的資金，包括利潤、折舊、攤銷及其它還款資金計(jì)算公式為：國內(nèi)借款償還期=借款償還后開始出現(xiàn)盈余年份數(shù)一開始借款年份 +當(dāng)年償還借 款額/當(dāng)年可用于還款

20、的資金額判別標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng)償還期滿足貸款機(jī)構(gòu)要求時(shí)，即可認(rèn)為有清償能力。二、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)-考慮資金的時(shí)間價(jià)值方案的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)不僅考慮了資金時(shí)間價(jià)值，而且考慮了項(xiàng)目整個(gè)壽命期內(nèi)的收入和 支出的全部經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，它比靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)更全面、更科學(xué)。動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法一般可分為動(dòng)態(tài)投 資回收期法、現(xiàn)值法、凈年值法及內(nèi)部收益率法等。I動(dòng)態(tài)投資回收期法1. 概念：在考慮資金時(shí)間價(jià)值條件下，按基準(zhǔn)收益率收回全部投資所需要的時(shí)間。Pt2計(jì)算公式原理公式：、(CI -CO)(1 0)丄=0Pt動(dòng)態(tài)投資回收期y如果項(xiàng)目投產(chǎn)后或達(dá)到正常生產(chǎn)能力后年凈收益相等則動(dòng)態(tài)投資回收期的計(jì)算公式可推導(dǎo)如下：設(shè) 總投資P在計(jì)算期期初一次性投人，

21、設(shè)定利率為，年凈收益為A。根據(jù)動(dòng)態(tài)投資回收期計(jì)算公式，有(1 + 0-P+A(P/A，i，Pt)=0解得:由于復(fù)利計(jì)算的結(jié)果，動(dòng)態(tài)投資回收期大于靜態(tài)投資回收期。但在投資回收期不長和折 現(xiàn)率不大的情況下，兩種投資回收期差別不大，不致影響項(xiàng)目或方案的選擇。因此，只有在 靜態(tài)投資回收期很長的情況下，才有必要進(jìn)一步計(jì)算動(dòng)態(tài)投資回收期。如果投資方案各年的現(xiàn)金流星為非等額數(shù)值，可以用現(xiàn)金流量表計(jì)算，其計(jì)算方法與靜 態(tài)投資回收期類似，其(實(shí)用)公式為：二累計(jì)凈現(xiàn)值開始出現(xiàn)正上年累計(jì)凈現(xiàn)值的絕對(duì) 當(dāng)年的凈現(xiàn)值值的年份數(shù)-13評(píng)價(jià)準(zhǔn)則：Pt W Pc，項(xiàng)目可以考慮接受；反之，不可接受。Pc：基準(zhǔn)動(dòng)態(tài)投資回收期判

22、別推則還可根據(jù)凈現(xiàn)值的判別推則推出。根據(jù)凈現(xiàn)值的計(jì)算公式和動(dòng)態(tài)投資回收期的 計(jì)算公式，可以得到：當(dāng)NPV = 0時(shí)，有Pt= n,即凈現(xiàn)值等于零時(shí)的動(dòng)態(tài)投資回收期就是方案的壽命期：。當(dāng)Ptv n時(shí)，則NPV 0,方案可以考慮接受；當(dāng)Ptn時(shí)，貝U NPvVO,方案不可行。同樣，動(dòng)態(tài)回收期也沒有考慮投資回收期以后的收益，因此，投資回收期作為評(píng)價(jià)判據(jù)時(shí)，有時(shí)會(huì)使決策失誤，往往與其他指標(biāo)結(jié)合使用，以彌補(bǔ)其不足。U現(xiàn)值法現(xiàn)值法的特點(diǎn)是使各備選方案在使用期中的現(xiàn)金流量現(xiàn)值化，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行方案擇 優(yōu)?，F(xiàn)值法又可分為凈現(xiàn)值法，凈現(xiàn)值率法。(一) 凈現(xiàn)值法(Net Present Value)1.概念：凈

23、現(xiàn)值(Net Present ValueNPV)是指按一定的折現(xiàn)率i0 (稱為基準(zhǔn)收益率)，將投資 項(xiàng)目在分析期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到計(jì)算基準(zhǔn)年(通常是投資之初)的現(xiàn)值累加值。用 凈現(xiàn)值指標(biāo)判斷投資方案的經(jīng)濟(jì)效果分析法即為凈現(xiàn)值法。nn2計(jì)算公式:NPV (CI -CO)t(1 ic) = (CI -CO)t(P/F,ic,t )t=0t=0q(p 尺 屏)一uq(p/ 尺釘)e=of=oV*v=川窯盤A.；h-.見祐TMVic：基準(zhǔn)收益率(也稱基準(zhǔn)折現(xiàn)率)，n計(jì)算期(或投資項(xiàng)目壽命期)3. 經(jīng)濟(jì)含義：NPV=O:項(xiàng)目的收益率剛好達(dá)到預(yù)定的收益率ic；NPV0:項(xiàng)目的收益率大于ic,具有數(shù)值

24、等于NPV的超額收益現(xiàn)值;NPV 0 頂目可接受單一方案：NPV 0 頊目不可接受(2)多方案.滿足inaxf5色o)yj方案為最優(yōu)方案15計(jì)算步驟：(1) 選定基準(zhǔn)收益率。(2) 畫出項(xiàng)目在整個(gè)使用期內(nèi)的現(xiàn)金流量圖。(3) 將項(xiàng)目在使用期內(nèi)發(fā)生的所有凈現(xiàn)金流量按基準(zhǔn)收益率折成現(xiàn)值，查表求現(xiàn)值系數(shù)(P/ F,ic,t)，并將各現(xiàn)值求代數(shù)和，得出凈現(xiàn)值NPV。(4) 方案比選。所有凈現(xiàn)值大于零的方案都參加比選，其中凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。6. 凈現(xiàn)值函數(shù)NCFt和n受到市場和技術(shù)(1)概念：NPV=f ( NCFt，n，ic)，NCFt :第t年的凈現(xiàn)金流量 進(jìn)步的影響。在NCFt和n確定的

25、情況下，有NPV=f (ic)。幣現(xiàn)值曲式NPV 龍(口一 co扎o +中.令CG-roh為碼n在常蝴投騷條杵下* Ml Fv0, S(f=l.z為右Kiffl.化僅改變一次卸兮則NPV i)可展開材NHV = Fn + Fj s i + i/(i + i)-*1 vf& vpv O 均向F凸加簞詢珈域的隔敷柚嵋。半 W時(shí) + NPV Ci) f r Fn1-幾，F(xiàn)1討，W 工，因此，在-1i i* 時(shí)，NPV0時(shí)，方案可行。2）當(dāng)NPVR V0時(shí)，方案不可行。3）當(dāng)NPVR = 0時(shí)，視具體情況而定，一般可以考慮接受。多方案比選時(shí)，maxNPVRp 0的方案最好。當(dāng)分別用NPV法和NPVR法

26、判別的最優(yōu)方案相互出現(xiàn)矛盾時(shí)，確定最優(yōu)方案的選擇，將 視具體情況而定，一般將 NPVR作為輔助指標(biāo)。但當(dāng)各種方案的投資額懸殊或資金缺乏時(shí)， 用NPVR法確定方案更恰當(dāng)一些?！纠磕彻こ逃蠥、B兩種方案可行，現(xiàn)金流量如下表，設(shè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%，試用凈現(xiàn) 值法和凈現(xiàn)值率法擇優(yōu)。年份 項(xiàng)目012345ABABABABABAB投資20003000現(xiàn)金流入1000150015002500150025001500250015002500現(xiàn)金流出40010005001000500100050010005001000NPV指標(biāo)：npva =2ooo %1oooroo)(P/F,1o%,1)npvf指標(biāo)：+

27、(1500-500)(P/A,10%,4)(P/F,10%,1) =1427NPVR =1427200X0.7135 NPVR=1777/3g5923NPVb =0001000(P/代10%,5) -M500(P/F,10%,1)NPVR NPVR,所以A尤于B.+2500(P/A,10%,4)(P/F,10%,1) 2777氣 NPVaNPVb，B優(yōu)于A.m凈年值法1. 概念：凈年值法是將方案在分析期內(nèi)各時(shí)點(diǎn)的凈現(xiàn)金流量按基準(zhǔn)收益率折算成與其等值的整個(gè)分析期內(nèi)的等額支付序列年值后再進(jìn)行評(píng)價(jià)、比較和選擇的方法。2. 計(jì)算公式rnv = NPV(A/PJoji)(定義式)NA.V = (CI-C

28、Q(P/Fn) (A/P.n)_ f-0_f 廠=V (C7-CO_t(F孔in)i _f*o_.3. 判別準(zhǔn)則獨(dú)立方案或單一方案：NAVA0,可以接受方案(可行)。多方案比較：凈年值越大方案的經(jīng)濟(jì)效果越好。滿足maxNAVj A 0的方案最優(yōu)?！纠磕惩顿Y方案的凈現(xiàn)金流量如圖所示，設(shè)基準(zhǔn)收益率為10%，求該方案的凈年值。用現(xiàn)值求：NPV =5000+2000(P/F,10%,1)+4000(P/F,10%,2)-1000(P / F ,10%,3) 7000(P/F,10%,4)(A/P ,10%,4)=1311(萬兀 01234一 1000用終值求：NAV 二-5000(F5/oP,10%

29、,4) 2000(F/P,10%,3)4000(F/P,10%,2) -1000(F/P,10%,1)7000 (A/F,10%,4)= 1311(萬元)4特點(diǎn)：1)與凈現(xiàn)值NPV成比例關(guān)系，評(píng)價(jià)結(jié)論等效；NAV=NPVX i(1, i和n(1+i)n-1時(shí)，系數(shù)是常數(shù)。2) NAV是項(xiàng)目在壽命期內(nèi)，每年的超額收益年值3) 特別適用于壽命期不等的方案之間的評(píng)價(jià)、比較和選擇IV 內(nèi)部收益率法(Internal Rate of Return) 1含義：內(nèi)部收益率又稱為內(nèi)部報(bào)酬率，是指項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率，即NPV(IRR)=0時(shí)的折現(xiàn)率。2.數(shù)學(xué)表達(dá)式nf2(CI

30、 -C0)t(1+ IRR) = 03幾何意義：IRR是NPV曲線與橫座標(biāo)的交點(diǎn)處的折現(xiàn)率。12000IL2a5 IRR = 28.35i bitK30Iirav21 9W71716:、fODOJ.7001107r* 2000、4D0016n30Mr !30001)反映了項(xiàng)目全部投資所能獲得的實(shí)際最大收益率，是項(xiàng)目借入資金利率的臨界值，其大小與項(xiàng)目初始投資和項(xiàng)目在壽命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量有關(guān)。2)表明了項(xiàng)目對(duì)所占用資金的一種恢復(fù)(回收)能力。在項(xiàng)目的整個(gè)壽命期內(nèi)，始終存在未 能收回的投資，按這一利率i=IRR進(jìn)行恢復(fù)，到壽命終了時(shí)恰好恢復(fù)完畢。換句話說，項(xiàng)目在 壽命期內(nèi)，始終處于償付”未被收回

31、的投資的狀況，其償付”能力完全取決于項(xiàng)目內(nèi)部，故有內(nèi) 部收益率”之稱謂。內(nèi)部收益率值越高，說明方案的恢復(fù)能力越強(qiáng)，方案的經(jīng)濟(jì)性越好。5判別準(zhǔn)則(與基準(zhǔn)收益率ic相比較)當(dāng)IRRic時(shí)，貝U NPV0,表明表示方案或項(xiàng)目的內(nèi)部盈利能力大于行業(yè)規(guī)定的基準(zhǔn)盈 利能力，方案可行；當(dāng)IRRv ic時(shí)，貝U NPV0;當(dāng)ii時(shí)，NPVv0;只有當(dāng)i=i 時(shí)，NPV=O。因此，可先選擇兩個(gè)折現(xiàn)率 ii與i2且iivi2，使得NPV(ii)0和NPv(i2 v0,然后用線性內(nèi)插法求出NPV(i)=時(shí)的折現(xiàn)率i，此即是欲求出的內(nèi)部收益率。用線性內(nèi)插 法計(jì)算內(nèi)部收益率的步驟如下：第一步：首先估計(jì)和選擇兩個(gè)適當(dāng)?shù)恼?/p>

32、現(xiàn)率ii與i2,且iiO和NPV(i2)0,因此，內(nèi)部收益率即凈現(xiàn)值為零時(shí)的利率必然 是在ii與i2之間，即iivIRRvi?。第二步：推導(dǎo)求內(nèi)部收益率IRR的計(jì)算式。用線性內(nèi)插法求內(nèi)部收益率IRR的示意圖 ACSA BCE.AD:BE=CD:CEi卩NPV (jz)IRR- tj整理得：i= T NPV (7j)TNPV(i2)I注意：為保證IRR的精度，i 2與ii之間的差距一般以不超過2%為宜，最大不宜超過5%7. 內(nèi)部收益率解的討論內(nèi)部收益率方程式是一元高次方程。為便于分析問題，令2m門，則內(nèi)部收益率方程式可簡寫為如下形式：PQ + F1X + F2X2 +FnXn = O這是一元n次

33、方程，n次方程應(yīng)該有n個(gè)根(包括重根)，其中正實(shí)數(shù)根才可能是項(xiàng)目的內(nèi) 部收益牢，而負(fù)根無經(jīng)濟(jì)意義。如果只有一個(gè)正實(shí)數(shù)根，則其應(yīng)該是該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率， 如果有多個(gè)正實(shí)數(shù)根，則需經(jīng)過檢驗(yàn)符合內(nèi)部收益率經(jīng)濟(jì)含義的根才是項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。根據(jù)n次多項(xiàng)式狄斯卡爾符號(hào)規(guī)則，系數(shù)為實(shí)數(shù)的n次多項(xiàng)式的正實(shí)數(shù)根的個(gè)數(shù)，不超過其系數(shù)數(shù)列符號(hào)變更的次數(shù)。因此內(nèi)部收益率的解也不一定超過現(xiàn)金流量數(shù)列Fo,F1，F(xiàn)n的符號(hào)變更次數(shù)。這樣就可能出現(xiàn)如 83頁表所列的情況。1 已經(jīng)表明，常規(guī)投資方案凈現(xiàn)值曲線，只有一個(gè)正值解，見表方案c、D。2 非常規(guī)投資方案H，根據(jù)上述符號(hào)規(guī)則，現(xiàn)金流量的符號(hào)改變?nèi)?，滿足方案的解有 三

34、個(gè)，即10%, 50%和100%，此時(shí)難以確認(rèn)哪個(gè)是方案 H的內(nèi)部收益率。這是內(nèi)部收益率 判據(jù)的一個(gè)缺點(diǎn)。但在經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中非常規(guī)投資方案并不多見，如遇這種情況，可用其他方法。3方案A、B的無解和方案E、F的無正值解的情況，在實(shí)際工作中，可憑直觀加以判 別。遇有這種情況，可輔以其他方法進(jìn)行評(píng)價(jià)。4. 如果互比方案年度現(xiàn)金流人不同，內(nèi)部收益率不能正確地反映投資方案的經(jīng)濟(jì)效益。 例如把30萬元資金投入方案A，l0年后的150萬元，投入方案B，壽命10年，每年可得8 萬元，若利率為 10 %， A、 B 兩方案的凈現(xiàn)值為：NPV (10%-30+150 (P/F, 10%, W) =27.88*元NPV

35、 (10%)h= -30 + 8 (P/A, IG%, 10) =12-8 萬元NPVa= -30+150 (P/F, IRRAj 10 =0 JR/?A= 17.8%A、B兩方案的內(nèi)部收益率為：因此，內(nèi)部收益率判據(jù)的結(jié)論與凈現(xiàn)值結(jié)論并不一致，所以內(nèi)部收益率不應(yīng)用于多方案比較。8. 內(nèi)部收益率法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：a反映項(xiàng)目投資的使用效率，概念清晰明確。b完全由項(xiàng)目內(nèi)部的現(xiàn)金流量所確定，無須事先知道基準(zhǔn)折現(xiàn)率。缺點(diǎn)：a計(jì)算較為復(fù)雜，較費(fèi)時(shí)間；b而且同樣要有一個(gè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率作為判據(jù)c在非常規(guī)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中，可能出現(xiàn)兩個(gè)以上收益率，難以得出正確結(jié)論。d不能用于只有CI或CO的項(xiàng)目。9. 凈現(xiàn)值與內(nèi)部收

36、益率的關(guān)系設(shè)（CI-CV）.為由凈現(xiàn)值魚克得(1+ ZRR；1在林規(guī)投資條件下* F00一式*得Nrv - F-SF, (L t JHR)(1+ IRHY丫：當(dāng) IRR = ic 時(shí)?/PV=0i IRRit 時(shí) 7VPV0s RRiv 時(shí)，NPV0時(shí)，表明投資大的方案比投資小的方案多投資的資金可以通過前者比后者 多得凈收益回收并取得超過既定的收益率的收益，其超額收益的現(xiàn)值即為/NPV;當(dāng)/NPVV0時(shí).表明投資大的方案比投資小的方案多得凈收益與多投資的資金相比較 達(dá)不到既定的收益串甚至不能通過多得收益收回多投資的資金。所以，可以根據(jù)/ NPV數(shù)值的大小來比較兩個(gè)方案在經(jīng)濟(jì)上的優(yōu)劣：(1) 如

37、果/ NPV = 0,認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)上兩個(gè)方案等值。但考慮到投資大的方案比投資小的方案 多投入的資金所取得的收益達(dá)到了基準(zhǔn)收益率，因此如果撇開其他因素，就應(yīng)考慮選擇投資大的方案：(2) 如果/ NPV0,認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)上投資大的方案優(yōu)于投資小的方案；(3) 如果/ NPV V 0,認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)上投資大的方案劣于投資小的方案。例如，上圖中 A方案與B方案的差額凈現(xiàn)值為/ NPV b-a二一 11+2x(P/ A，10%, 10)=1.29(萬元)0,則B方案在經(jīng)濟(jì)上優(yōu)于 A方案。3) 用/ NPV法比較多方案一組互斥方案可按下列步驟比較選擇最優(yōu)方案：(1) 將互斥方案按投資額從小到大的順序排序：(2) 增

38、設(shè)0方案。0方案又稱為不投資方案或基準(zhǔn)方案，其投資為0,凈收益也為0。選擇0方案的經(jīng)濟(jì)涵義是指不投資于當(dāng)前的方案，投資者就不會(huì)因?yàn)檫x擇當(dāng)前投資方案而失去相應(yīng)的資金的機(jī)會(huì)成本(基準(zhǔn)收益率)。在一組互斥方案中增設(shè)0方案可避免選擇一個(gè)經(jīng)濟(jì)上并不可 行的方案作為最優(yōu)方案；(3) 將順序第一的方案與0方案以/NPV法進(jìn)行比較，以兩者中的優(yōu)的方案作為當(dāng)前最優(yōu)方案;將排列第二的方案再與當(dāng)前最優(yōu)方案以/ NPV法比較，以兩者中的優(yōu)的方案替代為當(dāng) 前最優(yōu)方案；(5) 以此類推，分別將排列于第三、第四的方案分別與各步的當(dāng)前最優(yōu)方案比較，直 至所有的方案比較完畢；(6) 最后保留的當(dāng)前最優(yōu)方案即為一組互斥方案中在經(jīng)濟(jì)上最優(yōu)的方案。例用/NPV法比較確定例1中的互斥方案的最優(yōu)方案。解：增設(shè)0方案，投資為0，收益也為0。將方案按投資額從小到大的順序排列為：0, A， B， Co將A方案與0方案進(jìn)行比較，有/ NPV a-0=NPVa = 12.44萬元) 0,