財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析課件

1、財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,第5講 資本結(jié)構(gòu)理論及案例分析,第一部分 資本結(jié)構(gòu):融資決策概述,第二部分 燕京啤酒公司的資本結(jié)構(gòu),財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,問題1:什么是資本結(jié)構(gòu)? 問題2:為什么要研究資本結(jié)構(gòu)? 問題3:債務(wù)融資與股權(quán)融資的區(qū)別是什么? 問題4:債務(wù)融資的優(yōu)點有哪些? 問題5:債務(wù)比率是不是越高越好？ 問題:公司進行資本結(jié)構(gòu)決策時應(yīng)考慮的因素有哪些? 問題7:如何確定公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)?,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,問題1:什么是資本結(jié)構(gòu)?,資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系. 廣義的資本結(jié)構(gòu):自有資本和負債資本的對比關(guān)系;

2、狹義的資本結(jié)構(gòu):自有資本和長期負債資本的對比關(guān)系,而將短期債務(wù)資本作為營運資本管理.,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,問題2:為什么要研究資本結(jié)構(gòu)?,1、合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。 2、合理安排債務(wù)資本比例可以增加公司的價值。,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,問題3:債務(wù)融資與股權(quán)融資的區(qū)別是什么?,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,問題4:債務(wù)融資的優(yōu)點與缺陷有哪些?,舉債的優(yōu)點 第一個是稅收優(yōu)惠。 第二個是通過債務(wù)索償權(quán)對管理層施加額 外的約束(the added discipline imposed on management).,財務(wù)

3、管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,為什么管理層明明知道借債將使他們必須變得更有效率且需為他們的失誤付出更大的代價，但為什么他們?nèi)韵氤袚鷤鶆?wù)呢？,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,問題5:債務(wù)比率是不是越高越好？,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,對最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的啟示,1) 收益和現(xiàn)金流量波動較大的公司要比現(xiàn)金流量穩(wěn)定的公司使用債務(wù)少。 ) 當公司的資產(chǎn)不易細分及銷售時，其破產(chǎn)的直接成本就比較高，因此資產(chǎn)易于細分并易出售的公司應(yīng)該比那些資產(chǎn)不具有這些特點的公司借更多的債。 ) 生產(chǎn)的產(chǎn)品要求長期服務(wù)和支持的公司應(yīng)該比產(chǎn)品不具有這些特點的同類公司財務(wù)杠桿率低。,財務(wù)管理-案例分

4、析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,1 )決定承接什么項目(投資決策)； 2 )如何為這些項目融資； 3 )支付多少股利。,股權(quán)投資者與債權(quán)人之間的利益沖突,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,債務(wù)的劣勢靈活性的損失,公司不使用它們的負債能力的理由之一是它們得將這種能力保持到它們確實需要債務(wù)滿足其融資需要或特定的緊急情況時使用。如果用足借債能力就會失去這種靈活性，當公司陷入困境時就無法獲得援助資金。,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,問題:公司進行資本結(jié)構(gòu)決策時應(yīng)考慮的因素有哪些?,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策的主要因素： 銷售的穩(wěn)定性：銷售比較穩(wěn)定的企

5、業(yè)可以采取相對比較高的債務(wù)比例； 經(jīng)營杠桿：由于經(jīng)營杠桿同樣會放大企業(yè)的風險和收益，所以對于經(jīng)營杠桿程度高的企業(yè)，不宜同時采用較高程度的財務(wù)杠桿； 稅收：顯然，稅率越高則債務(wù)的稅盾作用越大； 管理層的態(tài)度：企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在很大程度上取決于管理層的態(tài)度，比較保守的管理層自然會使用比較少的債務(wù)；,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,債權(quán)人和評級機構(gòu)的態(tài)度：這些人的態(tài)度會影響到企業(yè)的融資決策； 市場條件：企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)還會受到資本市場當前狀況以及利率水平的影響； 公司的內(nèi)部條件：企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營狀況和預(yù)期收益水平也會影響到管理層對資本結(jié)構(gòu)的考慮； 財務(wù)靈活性：前面曾經(jīng)提到過企業(yè)要保持適當?shù)慕栀J能

6、力儲備，其目的就是當企業(yè)經(jīng)營狀況發(fā)生變化時能保持財務(wù)上的靈活性。,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,問題7:如何確定公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)?,最佳資本結(jié)構(gòu)就是使企業(yè)價值最大的債務(wù)/權(quán)益比例。,根據(jù)CAPM理論，權(quán)益收益的風險由風險系數(shù)來表征，風險系數(shù)會隨著財務(wù)杠桿程度的增大而增大，由此得到濱田公式：,無財務(wù)杠桿下的風險系數(shù)U； 有財務(wù)杠桿下的風險系數(shù)L,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,第二部分 燕京啤酒公司的資本結(jié)構(gòu),一 案例背景 在國外成熟的資本市場，上市公司的負債率上升對投資者來說是一個積極的

7、信號，它表明管理者對企業(yè)未來收益有較高的期望，所以才選擇“只需還本付息，不需分享利潤”的銀行貸款或發(fā)行公司債券來為企業(yè)融資。 而股票融資則看著是一個消極信號，它表示管理者對未來投資收益的期望值較低，未來經(jīng)營的投資風險加大，所以才選擇“風險共擔”的融資方式。,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,中國上市公司的股權(quán)融資偏好 中國企業(yè)上市之前有著極其強烈的沖動去謀求公司首次公開發(fā)行股票并成功上市； 上市之后在再融資方式的選擇上，往往會選擇配股或增發(fā)等股權(quán)融資方式，以致形成所謂的上市公司集中性的“配股熱”或“增發(fā)熱”；大多數(shù)上市公司一方面保持很低的資產(chǎn)負債率，而另一方面上市公司幾乎均不會主動放棄

8、其利用再次發(fā)行股票融資的機會。,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,我國上市公司偏好股權(quán)融資的原因,我國顯性股權(quán)融資成本較低。 債券市場發(fā)展滯后，影響企業(yè)融資渠道多樣化。 環(huán)境對經(jīng)理人員約束力較弱，經(jīng)理人員會盡量選擇利于實現(xiàn)自己各種目標的戰(zhàn)略。,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,二 公司概況,燕京1980年建廠，1993年組建集團。在發(fā)展中燕京本著“以情做人、以誠做事、以信經(jīng)商”企業(yè)經(jīng)營理念；始終堅持了：走內(nèi)涵式擴大生產(chǎn)道路，在滾動中發(fā)展，年年進行技術(shù)改造，使企業(yè)不斷發(fā)展壯大；堅持依靠科技進步，促進企業(yè)發(fā)展，建立國家級科研中心，引入尖端人才，依靠科技搶占先機；,財務(wù)管理-案例分析

9、-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,積極進入市場，率先建立完善的市場網(wǎng)絡(luò)體系，適應(yīng)市場經(jīng)濟要求，目前全國市場占有率達到11%以上，華北市場45%，北京市場在85%以上。,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,2007年啤酒產(chǎn)銷量401.41萬千升，進入世界啤酒產(chǎn)銷量前十名、銷售收入103.84億元、實現(xiàn)利稅23.9億元、實現(xiàn)利潤5.59億元。燕京用20年的時間跨越了世界啤酒業(yè)100年的發(fā)展歷程。 2007年燕京發(fā)展成為擁有有形資產(chǎn)127億元、員工33500人，占地389萬平方米，擁有控股子公司（廠）29個，其中啤酒生產(chǎn)企業(yè)21個，相關(guān)和附屬產(chǎn)品企業(yè)8家。燕京總部是亞洲最大的啤酒生產(chǎn)廠。連年被評為全國5

10、00家最佳經(jīng)濟效益工業(yè)企業(yè)、中國行業(yè)百強企業(yè)。,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,三 燕京啤酒資本結(jié)構(gòu)的變化,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,三 燕京啤酒資本結(jié)構(gòu)的變化,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,1995年,我國啤酒業(yè)產(chǎn)量達到1568.6萬噸,一躍成為世界第二大啤酒生產(chǎn)國. 在產(chǎn)業(yè)競爭格局上,啤酒行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度較低.1998年,在500多家啤酒企業(yè)中,年產(chǎn)量超過50萬噸的只有青島啤酒和燕京啤酒,青島啤酒和燕京啤酒兩家產(chǎn)量之和也只占到全國產(chǎn)量的5%左右.,四 燕京啤酒財務(wù)保守行為分析,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,美國七大啤酒公司占全美啤酒總產(chǎn)量的9

11、5.5%,美國第一大啤酒企業(yè)AB公司年產(chǎn)量1400萬噸,占美國市場份額的48%. 國際上成熟的啤酒市場，大都表現(xiàn)為寡頭競爭，23個超級巨頭會占據(jù)大多數(shù)的市場份額。,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,國內(nèi)的啤酒行業(yè)也將沿著這條路線演化,為了追求規(guī)模效應(yīng)，爭奪市場資源，企業(yè)間的并購、聯(lián)合成為啤酒行業(yè)發(fā)展的重要特征。從1998年開始,青島、華潤和燕京三大啤酒集團開始在全國進行大規(guī)模的資本圈地行動，拉開了戰(zhàn)略競爭和行業(yè)大整合的序幕。,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,1999年以前,燕京啤酒市場范圍主要集中于華北地區(qū),北京市場占有率高達90%,華北市場為30%,但全國市場僅占5%。燕京

12、啤酒計劃“十五”期間產(chǎn)能超過300萬噸。 表7-3列示了燕京啤酒的兼并收購情況.,公司實施的全國性擴張戰(zhàn)略,給公司帶來了較大的資金缺口。,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,金額：萬元,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,公司選擇股權(quán)融資的原因之一 燕京啤酒盈利狀況與財務(wù)風險,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,奧特曼（Altman）值,Z = 0.012X1 +0.014X2 + 0.033X3 + 0.00

13、6X4 + 0.999X5,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,X1 = Working capital/Total assets X1 = 流動資本 / 總資產(chǎn) = （流動資產(chǎn) 流動負債） / 總資產(chǎn) 流動資本越多，說明不能償債的風險越小，并可反映短期償債能力。,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,X2 = Retained Earnings/Total assets X2 = 留存收益 / 總資產(chǎn) = （股東權(quán)益合計 股本） / 總資產(chǎn) 這一指標衡量企業(yè)積累的利潤，反映企業(yè)的經(jīng)營年限。,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,X3 =Earnings before inter

14、est and taxes/Total assets,X3 = 息稅前收益 / 總資產(chǎn) = （利潤總額 + 財務(wù)費用） / 總資產(chǎn) 這一指標衡量企業(yè)在不考慮稅收和融資影響，其資產(chǎn)的生產(chǎn)能力的情況，是衡量企業(yè)利用債權(quán)人和所有者權(quán)益總額取得盈利的指標。該比率越高，表明企業(yè)的資產(chǎn)利用效果越好，經(jīng)營管理水平越高。,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,X4= Market value equity/Book value of total debt,X4 = 優(yōu)先股和普通股市值 / 總負債= （股票市值 * 股票總數(shù)） / 總負債 這一指標衡量企業(yè)的價值在資不抵債前可下降的程度，反映股東所提供的資本

15、與債權(quán)人提供的資本的相對關(guān)系，反映企業(yè)基本財務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定。比率高，是低風險低報酬的財務(wù)結(jié)構(gòu)，同時這一指標也反映債權(quán)人投入的資本受股東資本的保障程度。,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,X5 = Sales/Total assets X5 = 銷售額 / 總資產(chǎn) 這一指標表明企業(yè)資產(chǎn)利用的效果。指標越高，表明資產(chǎn)的利用率越高，說明企業(yè)在增加收入方面有良好的效果。,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,Z-score 越小，企業(yè)失敗的可能性越大，Z-score小于1.8的企業(yè)很可能破產(chǎn)。 從Z-score來看,燕京啤酒的破產(chǎn)風險比較大.,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,原因之二:行業(yè)競爭激烈, 增加長期負債,將增加財務(wù)風險,在一個充分競爭的產(chǎn)業(yè)中,高財務(wù)杠桿容易導致企業(yè)后續(xù)投資能力不足; 高財務(wù)杠桿還容易導致企業(yè)在產(chǎn)品價格戰(zhàn)或營銷競爭中的財務(wù)承受能力不足,被迫削減資本投資,甚至退出。,財務(wù)管理-案例分析-資本結(jié)構(gòu)及其案例分析,原因之三 企業(yè)破產(chǎn)成本很高,管理層厭惡破產(chǎn)風險,燕京啤酒是北京市順義區(qū)的支柱企業(yè)和北京市的骨干企業(yè),全國著名品牌,公司管理層非常關(guān)注企業(yè)的長期生存和發(fā)展。財務(wù)危機對當?shù)亟?jīng)濟和社會造成極大影響。因此,燕京啤酒破產(chǎn)成本非常高,管理層厭惡財務(wù)風險,高度重視