被動(dòng)元件電感LTCC射頻元器件行業(yè)分析報(bào)告

1、被動(dòng)元件電感 LTCC 射頻元器件行業(yè)分析報(bào)告順絡(luò)電子目 錄一、被動(dòng)元件行業(yè)41、被動(dòng)元件在電子行業(yè)中的地位42、被動(dòng)元器件行業(yè)的下游應(yīng)用53、被動(dòng)元件的產(chǎn)值分布54、被動(dòng)元件行業(yè)趨勢(shì)：受益于移動(dòng)智能終端成長(zhǎng)帶動(dòng)6二、電感行業(yè)61、小型化是發(fā)展趨勢(shì)62、電感的分類8（1）片式電感根據(jù)性能與用途分類8（2）片式電感根據(jù)制造工藝分類93、片式電感行業(yè)市場(chǎng)容量及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況10（1）單一終端市場(chǎng)容量測(cè)算10（2）全球市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量測(cè)算11（3）供給之產(chǎn)品分析：片式電感占比逐年提高，繞線電感與疊層電感將長(zhǎng)期共存.12三、LTCC 射頻元器件行業(yè)131、LTCC 射頻元器件概況132、TCC 射頻元

2、件市場(chǎng)容量測(cè)算14四、智能手機(jī)、平板和液晶電視等終端成長(zhǎng)是行業(yè)大背景161、智能手機(jī)：2012 年高速成長(zhǎng)，2013 年將持續(xù)增長(zhǎng)162、平板電腦：2013 年高速成長(zhǎng)，是 2013 年電子行業(yè)最大的亮點(diǎn)173、電視：成長(zhǎng)動(dòng)能在新興市場(chǎng)和 LED 背光電視和 3D 電視18五、電子終端和元件的本地化生產(chǎn)配套是第二個(gè)大背景201、終端整機(jī)的本土化生產(chǎn)極其迅猛202、元件生產(chǎn)的進(jìn)口替代情況（片感和 LTCC 為例）20（1）片式電感行業(yè)的供應(yīng)狀況：集中度較高、國(guó)內(nèi)廠商前十名占據(jù)四席20（2）LTCC 供應(yīng)分析：日系為主，本土企業(yè)進(jìn)口替代空間較大21六、把握產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和小型化趨勢(shì)，在競(jìng)爭(zhēng)中勝出221、

3、持續(xù)研發(fā)新品22（1）持續(xù)研發(fā)能力22（2）持續(xù)推出小型化、輕薄化新品23（3）公司在繞線電感和LTCC 研發(fā)也有積累232、把握產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移機(jī)遇、相對(duì)內(nèi)資和外資企業(yè)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)24（1）本地化配套需求大，呈現(xiàn)多元復(fù)合化競(jìng)爭(zhēng)24（2）公司與外資企業(yè)相比，有產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)，快速響應(yīng)和客戶服務(wù)優(yōu)勢(shì)24（3）相對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)，除了研發(fā)之外，公司有品質(zhì)和規(guī)模的優(yōu)勢(shì)25（4）公司與各大芯片設(shè)計(jì)公司和優(yōu)質(zhì)客戶深度合作，從源頭搶占市場(chǎng)，深度體現(xiàn)出公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)263、公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將會(huì)逐漸增強(qiáng)27七、公司簡(jiǎn)介281、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)282、公司主營(yíng)產(chǎn)品283、公司發(fā)展歷程30八、公司經(jīng)營(yíng)狀況分析311、公司歷史經(jīng)營(yíng)狀況回顧

4、：雖有季度小波動(dòng)，但多年總體持續(xù)穩(wěn)定成長(zhǎng).312、公司在 2008 年和 2011 年經(jīng)歷二次大經(jīng)營(yíng)波動(dòng)333、公司當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)狀況344、未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況展望35九、主要風(fēng)險(xiǎn)35一、被動(dòng)元件行業(yè)1、被動(dòng)元件在電子行業(yè)中的地位電子元件是對(duì)各種電子元件和電子器件的總稱，分為主動(dòng)電子元器件和被動(dòng)元器件。電子元器件行業(yè)是電子信息產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)支柱產(chǎn) 業(yè)，廣泛用于通訊、消費(fèi)電子、計(jì)算子、汽車電子等下游產(chǎn)業(yè)，并且隨著近年國(guó)際制造業(yè)向大陸轉(zhuǎn)移，中國(guó)電子元器件行業(yè)發(fā)展迅速，中國(guó)已成為世界電子元器件第一生產(chǎn)大國(guó)，目前產(chǎn)值占電子信息產(chǎn)業(yè)的五分之一。并且隨著下游整機(jī)產(chǎn)品 “輕、薄、短、小”的發(fā)展趨勢(shì)， 新型電子元器件呈現(xiàn)小

5、型化、高頻化、大功率化和模組化等趨勢(shì)。2、被動(dòng)元器件行業(yè)的下游應(yīng)用被動(dòng)電子元器件，即不含有受控電源的電路組件，主要包括RCL（電阻、電容、電感元器件）及被動(dòng)射頻元器件兩大類，應(yīng)用于信息、通訊及消費(fèi)性電子產(chǎn)品等三大類。被動(dòng)電子元器件主要應(yīng)用于信息、通訊及消費(fèi)性電子產(chǎn)品等三大類。被動(dòng)元器件下游市場(chǎng)應(yīng)用最多的是消費(fèi)性電子產(chǎn)品（約占26%）， 其次分別為通訊產(chǎn)品（約占25%）、信息產(chǎn)品（約占21%），其余為汽車用電子產(chǎn)品、工業(yè)及其它產(chǎn)品等（約占28%）。3、被動(dòng)元件的產(chǎn)值分布下游的高速增長(zhǎng)給電子元器件行業(yè)帶來(lái)廣闊的市場(chǎng)。中國(guó)電子元器件行業(yè)快速增長(zhǎng)，中國(guó)已成為世界電子元器件第一生產(chǎn)大國(guó)。全球被動(dòng)電子元器

6、件市場(chǎng)中，電感和射頻元器件的產(chǎn)值僅次于電容和線性電阻，其中電感占全球被動(dòng)電子元器件產(chǎn)值的比重為10.4%，射頻元器件占全球被動(dòng)電子元器件產(chǎn)值的比重為4%。4、被動(dòng)元件行業(yè)趨勢(shì)：受益于移動(dòng)智能終端成長(zhǎng)帶動(dòng)被動(dòng)元件行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，周期性特征明顯，隨著全球經(jīng)濟(jì)下滑，行業(yè)景氣度這兩年持續(xù)在低谷徘徊，2012年受益于智能手機(jī)的爆發(fā)，部分直接受益于智能手機(jī)的被動(dòng)元件（如MLCC厚膜片電阻、片式繞線電感）需求增長(zhǎng)幅度較大。二、電感行業(yè)公司是國(guó)內(nèi)電感行業(yè)龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品包括片式電感器、LTCC 等，有必要進(jìn)一步細(xì)分到電感行業(yè)繼續(xù)分析。1、小型化是發(fā)展趨勢(shì)電感作為三大基礎(chǔ)電子元器件之一，是電路的基本構(gòu)

7、件，其工作原理是導(dǎo)線內(nèi)通過(guò)交流電時(shí)，在導(dǎo)線的內(nèi)部及周圍產(chǎn)生交變磁通,其主要功能是篩選信號(hào)、過(guò)濾噪聲、穩(wěn)定電流及抑制電磁波干擾等。電感相對(duì)于電容及電阻，在電路板上集成是最難的，在電路設(shè)計(jì)集成化趨勢(shì)中，電感產(chǎn)業(yè)受影響是最小的。電子元器件由原來(lái)只為適應(yīng)整機(jī)小型化的被動(dòng)改進(jìn)，變成主動(dòng)滿足數(shù)字技術(shù)、微電子技術(shù)發(fā)展所提出的特性要求，并呈現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展趨勢(shì)。新型片式電子元器件體現(xiàn)了當(dāng)代和今后電子元器件向高頻化、片式化、微型化、薄型化，低功耗，響應(yīng)速率快、高分辨率、高精度、高功率、多功能、組件化、復(fù)合化、模塊化和智能化等發(fā)展趨勢(shì)。片式電感逐步成為電感市場(chǎng)的主流發(fā)展方向。隨著電子終端不斷向“小型化、集成化、大功率

8、化、多功能化”等方向發(fā)展，體積小、成本低、屏蔽性能優(yōu)良、可靠性高、適合于高密度表面安裝的片式電感在移動(dòng)通信、計(jì)算機(jī)、汽車電子、高分辨電視、廣播衛(wèi)星等領(lǐng)域獲得廣泛應(yīng)用，逐步成為電感市場(chǎng)的主流發(fā)展方向。片式化率也成為衡量一個(gè)國(guó)家和地區(qū)電子元器件制造與電子裝備工藝水平高低的重要標(biāo)志上游電子元器件朝小型化和片式化發(fā)展是必然趨勢(shì)。2、電感的分類根據(jù)制造工藝的不同，電感可分為傳統(tǒng)插裝電感和片式電感兩種：傳統(tǒng)插裝電感主要采用繞線工藝，即電流在磁芯上繞制的銅線中流動(dòng)，例如環(huán)狀電感、空心線圈等。（1）片式電感根據(jù)性能與用途分類片式電感分為片式普通電感和片式功率電感：片式功率電感的耐受電流遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于片式普通電感，其

9、直流電阻也小于片式普通電感，適合用在小型移動(dòng)終端產(chǎn)品中的直流轉(zhuǎn)直流電源模塊，可應(yīng)用于手機(jī)、數(shù)碼相機(jī)、PDA等諸多以電池供電的電源模塊；片式普通電感則廣泛應(yīng)用于各類電子產(chǎn)品的電路中。從成本來(lái)看，功率電感由于耐受功率大，其生產(chǎn)制造所需原材料數(shù)量較多，且在內(nèi)部電路設(shè)計(jì)上較普通電感復(fù)雜，片式普通電感的單位成本低于片式功率電感。因此，功率電感比普通電感價(jià)格要高出許多。（2）片式電感根據(jù)制造工藝分類根據(jù)制造工藝，片式電感可以分為繞線型片式電感、疊層片式電感、薄膜片式電感和編織型片式電感。目前大規(guī)模應(yīng)用的是繞線型片式電感和疊層片式電感，疊層片式工藝憑借先進(jìn)的厚膜多層印刷技術(shù)和疊層工藝，實(shí)現(xiàn)了超小型化，且其小

10、型化速度隨著疊層技術(shù)的進(jìn)步而不斷加快，由于其先進(jìn)性和經(jīng)濟(jì)性，近幾年發(fā)展迅速。繞線片式電感：繞線片式電感沿用傳統(tǒng)插裝電感元件的結(jié)構(gòu)模 式，將細(xì)的導(dǎo)線繞在軟磁鐵氧體磁芯上，然后將磁芯固定于基座并引出鉤形短引線，再用樹(shù)脂封固而成。電感量范圍廣、精度高，功率高， 損耗小，特別是以陶瓷為芯的繞線片式電感在高頻率下能夠保持穩(wěn)定的高精度電感量和較高的Q值，因而在高頻回路中應(yīng)用較廣。由于智能機(jī)搭配的wifi、藍(lán)牙、GPS、攝像頭等功能增多，需要更多功率高與功耗小的芯片，繞線電感在智能機(jī)上仍然得到大量的應(yīng)用。疊層片式電感：采用新型的電子材料及厚膜技術(shù)，將材料制成厚度約10微米30微米的薄膜，然后在薄膜上印制線圈

11、圖案，經(jīng)交替印刷、疊層后形成一條螺旋式線圈，最后采用低溫陶瓷共燒技術(shù)工藝對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行燒結(jié)。相比較傳統(tǒng)的繞線片式電感，疊層片感具有成本低、尺寸小、磁路封閉、磁屏蔽性良好、耐熱性、可焊性好、形狀規(guī)則、整齊，適合于自動(dòng)化表面安裝生產(chǎn)，因而在許多應(yīng)用領(lǐng)域逐步對(duì)傳統(tǒng)插裝電感和繞線片式電感進(jìn)行替代。薄膜片式電感：薄膜片式電感采用光刻腐蝕工藝，其內(nèi)電極集中于同一層面，磁場(chǎng)分布集中，能確保裝貼后的器件參數(shù)變化不大，在100MHz以上呈現(xiàn)良好的頻率特性，制作成本昂貴，只應(yīng)用在一些尖端領(lǐng)域，目前只有少數(shù)日本廠商從事薄膜片式電感的研發(fā)生產(chǎn)。編織型片式電感：編織型片式電感是以條狀磁芯為經(jīng)線，以導(dǎo)體作緯線編織起來(lái)的一種片

12、式電感，該種電感理論上具備體積小、在1MHz 下的單位體積電感量比其它片式電感大等特點(diǎn)。但由于該種工藝過(guò)于復(fù)雜、批量化生產(chǎn)存在困難，該種工藝在行業(yè)中實(shí)際應(yīng)用很少。3、片式電感行業(yè)市場(chǎng)容量及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況（1）單一終端市場(chǎng)容量測(cè)算隨著電子信息產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展，片式電感憑借其體積小、成本低、屏蔽性能優(yōu)良、可靠性高、便于表面高密度貼裝等優(yōu)異特性，廣泛應(yīng)用于LCD 液晶電視、LCD 顯示器、便攜式計(jì)算機(jī)、手機(jī)、計(jì)算機(jī)主板、DVD汽車電子產(chǎn)品、數(shù)字機(jī)頂盒等各種電子產(chǎn)品。主要電子 產(chǎn)品整機(jī)需要使用的片式電感數(shù)量如下表所示：前期的行業(yè)調(diào)研顯示，目前繞線電感一只價(jià)格在0.200.40元，疊層電感在0.03元左右，

13、從全球總產(chǎn)值來(lái)看，繞線電感市場(chǎng)大致是疊層片感的3倍。疊層電感可以大批量生產(chǎn)，具有成本優(yōu)勢(shì)，但繞線電感由于精度高及額定電流高，在無(wú)線通信、無(wú)線網(wǎng)絡(luò)以及電源等需要大電流、高精度領(lǐng)域還是不能完全替代性，繞線電感與疊層電感長(zhǎng)期共存是近幾年片式電感行業(yè)不變的狀況。從消費(fèi)電子產(chǎn)品單個(gè)電感產(chǎn)值來(lái)看：功能型手機(jī)：用1020顆電感，且多是疊層電感，單機(jī)產(chǎn)值為0.601.00元。智能機(jī)：智能手機(jī)功能越來(lái)越強(qiáng)大，具有藍(lán)牙、攝像頭、觸摸屏、揚(yáng)聲器、wifi、GPS等多功能，由于電感用量增多和使用了大量的繞線電感，平均用30-60顆電感，其中繞線電感占比達(dá)到50%60%，因此單機(jī)產(chǎn)值達(dá)到在4.006.00元左右，一臺(tái)低

14、端智能機(jī)需要配置4.00元左右的電感。iphone4共90多顆電感，30顆繞線，其余疊層，產(chǎn)值8.00 元左右。一臺(tái)平板電腦需要配置6.00元左右的電感。電視機(jī)電感用量與方案有關(guān)，部分方案功率78顆，多則15顆左右，壓敏電阻幾十顆，疊層電感幾十個(gè)，產(chǎn)值6.007.00元。智能手機(jī)行業(yè)的增長(zhǎng)是全球被動(dòng)元件行業(yè) 2012 年止跌小幅回升的主要因素。（2）全球市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量測(cè)算2010 年全球市場(chǎng)對(duì)片式電感的需求量達(dá)到1505 億只，合計(jì) 68.49億元，需求量同比增長(zhǎng) 32.95%；2011 年達(dá)到 1766 億只，需求量同比增長(zhǎng) 17.34%；2014 年將達(dá)到 2225 億只，合計(jì) 107

15、.15 億元，2011-2014年全球市場(chǎng)對(duì)片式電感需求量的復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到 10.27%。（3）供給之產(chǎn)品分析：片式電感占比逐年提高，繞線電感與疊層電感將長(zhǎng)期共存片式電感已經(jīng)成為電感市場(chǎng)的主流發(fā)展方向，隨著技術(shù)的發(fā)展， 將逐步對(duì)傳統(tǒng)插線電感進(jìn)行替代，占比將逐年提高，2010 年傳統(tǒng)插線電感占比為 35%，片式電感占比為 65%，其中繞線片式電感占 6%， 疊層片式電感占 59%；預(yù)計(jì) 2012 年傳統(tǒng)插線電感占比下滑到 30%， 片式電感占比為 70%，其中繞線片式電感占 8%，疊層片式電感占62%。從產(chǎn)值上來(lái)看，由于繞線電感單價(jià)比片式疊層電感要高的多， 目前全球繞線電感總產(chǎn)值是片式疊層電感

16、的 3 倍。三、LTCC 射頻元器件行業(yè)LTCC 是公司的一個(gè)重要產(chǎn)品，也有必要分析LTCC行業(yè)狀況1、LTCC 射頻元器件概況低溫共燒陶瓷（LTCC）是1982年休斯公司開(kāi)發(fā)的集成被動(dòng)電子元器件的多層陶瓷技術(shù)，已經(jīng)成為無(wú)源集成的主流技術(shù)。以功能材料作為電路基板材料，在1000度左右將各種元件如電容、電阻、電感等或單一或復(fù)合集成的方式燒結(jié)形成電子元器件。LTCC射頻元器件是指利用LTCC技術(shù)將電容和電感以及射頻電路，通過(guò)三維電路結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)而集成的具有較好高頻特性的內(nèi)埋式被動(dòng)電子元器件，主要包括濾波器、耦合器、天線、巴倫等。2、TCC 射頻元件市場(chǎng)容量測(cè)算LTCC射頻元件通常屬于定制化的產(chǎn)品，符合

17、被動(dòng)電子元器件“片式化、小型化、復(fù)合化、高頻化”的發(fā)展趨勢(shì)，是被動(dòng)電子元器件產(chǎn)品中的高端產(chǎn)品，代表被動(dòng)電子元器件行業(yè)最前沿的技術(shù)水平。LTCC 射頻元器件產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模也隨著手機(jī)等通信產(chǎn)品的普及以及藍(lán)牙、WIFI模塊的廣泛應(yīng)用及產(chǎn)品功能升級(jí)而快速增長(zhǎng)。2010 年全球市場(chǎng)對(duì)LTCC 射頻元器件的需求量達(dá)到 64 億只，合計(jì) 36.5 億元，需求量同比增長(zhǎng) 22.61%，2011 年達(dá)到 73 億只，同比增長(zhǎng) 14.06%；2014 年將達(dá)到 125 億只，合計(jì)人民幣 57.5 億元。2011-2014 年全球市場(chǎng)對(duì) LTCC 射頻元件需求量復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到18.19%。2010年中國(guó)市場(chǎng)對(duì)LTC

18、C射頻元器件的需求達(dá)到36億只，同比增長(zhǎng)46.76%，預(yù)計(jì)2014 年將達(dá)到70.6億只，2010-2014年中國(guó)市場(chǎng)對(duì)LTCC射頻元件需求量復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到23.79%。我們推測(cè)公司目前的下游產(chǎn)品主要分布在無(wú)線通訊類，消費(fèi)電子及其他，其中無(wú)線通訊類產(chǎn)品主要包括智能手機(jī)和基站，消費(fèi)電子主要包括電視機(jī)、平板、數(shù)碼相機(jī)等，除此以外，公司在安防、工業(yè)控制、醫(yī)療等其他領(lǐng)域銷售也在逐步增長(zhǎng)。四、智能手機(jī)、平板和液晶電視等終端成長(zhǎng)是行業(yè)大背景1、智能手機(jī)：2012 年高速成長(zhǎng)，2013 年將持續(xù)增長(zhǎng)2012 年是全球經(jīng)濟(jì)低迷的一年，很多產(chǎn)業(yè)都停止增長(zhǎng)甚至倒退， 但智能手機(jī)在 2012 年出現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng)。2

19、012Q3 全球手機(jī)市場(chǎng)同比增長(zhǎng) 2.4%，出貨量達(dá) 4.445 億臺(tái)。智能手機(jī)全球各廠商出貨量共計(jì)達(dá)1.797 億臺(tái)，相比去年同期的 1.237 億臺(tái)增長(zhǎng) 45.3%。2012 年智能機(jī)出貨量預(yù)估將達(dá) 6.5 億臺(tái)以上，相較 2011 年的整體出貨成長(zhǎng)已超過(guò)40%；2013 年，預(yù)估 2013 年智能機(jī)出貨量將可逾 8.3 億臺(tái)，年成長(zhǎng)率接近 30%。150美元以下的低成本智能機(jī)具備強(qiáng)勁的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)， 2010到2016年間，預(yù)計(jì)低成本智能機(jī)出貨量將逐年翻倍，從 450萬(wàn)支增至3.11億支。在電子零件逐步降價(jià)以及眾多手機(jī)廠商相繼投入下，2012年中已經(jīng)可看到100美元的智能機(jī)在市場(chǎng)上銷售，其中

20、又以中國(guó)品牌與白牌手機(jī)的價(jià)格降幅最大。我們認(rèn)為伴隨產(chǎn)品差異化的減少，國(guó)內(nèi)公司將依托市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和原有的渠道優(yōu)勢(shì)，部分相關(guān)公司能脫穎而出，在聯(lián)想和中興之外，我們看好華為公司的智能手機(jī)發(fā)展前景。2、平板電腦：2013 年高速成長(zhǎng)，是 2013 年電子行業(yè)最大的亮點(diǎn)全球平板電腦快速增長(zhǎng)，非蘋果陣營(yíng)份額越來(lái)越大：2012Q3全球平板電腦出貨為2780萬(wàn)臺(tái)，蘋果是市占率最大的公司，但三星追趕勢(shì)頭強(qiáng)勁。2012Q4全球主要品牌平板電腦總出量將達(dá)4093萬(wàn)臺(tái)，較2012Q3成長(zhǎng)72.7%，年成長(zhǎng)率則為89.7%，其中非蘋陣營(yíng)平板出貨量估達(dá)1890萬(wàn)臺(tái)，盡管較蘋果還少，但出貨量季增率將達(dá)1.17倍，全年蘋果與非蘋

21、果陣營(yíng)平板出貨總量則突破1億臺(tái)，達(dá)1.04億臺(tái)，年增60%以上。平板電腦是2013年電子行業(yè)成長(zhǎng)最高的子行業(yè)，其拉動(dòng)作用不可忽視。3、電視：成長(zhǎng)動(dòng)能在新興市場(chǎng)和 LED 背光電視和 3D 電視2012年液晶市場(chǎng)仍然是相對(duì)樂(lè)觀的一年。從市場(chǎng)來(lái)看，主要來(lái)自新興市場(chǎng)，從產(chǎn)品規(guī)格來(lái)看，大屏幕（50寸以上電視）、LED背光和3D電視機(jī)的市場(chǎng)份額持續(xù)增加。新興市場(chǎng)成長(zhǎng)動(dòng)能足：從地區(qū)來(lái)看看，在中國(guó)、亞太、拉丁美洲、東歐、中東和非洲等新興市場(chǎng)， 2012年預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)8%，與2011年的增幅保持一致。這些區(qū)域的增長(zhǎng)在整個(gè)預(yù)測(cè)期內(nèi)將維持在個(gè)位數(shù)中段區(qū)間，抵消了完成平板電視轉(zhuǎn)換國(guó)家部分減少的增長(zhǎng)需求。大尺寸液晶電

22、視。由于消費(fèi)者消費(fèi)能力的提高，以及早期購(gòu)買平板電視機(jī)的消費(fèi)者將陸續(xù)更新舊電視機(jī)，將使得更大尺寸電視機(jī)的份額繼續(xù)增長(zhǎng)。50寸及更大屏幕電視機(jī)出貨量份額的增長(zhǎng)，預(yù)期將從2011年的6.5%上升到2012年的7.7%，并在2015年達(dá)到10%。屏幕平均尺寸將首次在2012年達(dá)到35寸，而在北美銷售的平均尺寸預(yù)計(jì)將在2013年超過(guò)40寸。LED背光液晶電視市場(chǎng)份額同比上升24%。LED背光液晶電視機(jī)的市場(chǎng)份額預(yù)期在2012年增至69%，而2011年僅為45%。增加的主要原因是引進(jìn)了低成本的直下式背光模塊，相比CCFL背光僅有小幅度價(jià)差。采用直下式背光的液晶電視機(jī)要比超薄側(cè)光式的機(jī)型笨重，但其成本較低，

23、將有助于市場(chǎng)早點(diǎn)放棄使用CCFL。有部分政府，如中國(guó)正通過(guò)獎(jiǎng)勵(lì)政策以鼓勵(lì)消費(fèi)者購(gòu)買更節(jié)能的機(jī)型。2012年3D電視機(jī)出貨量預(yù)期增長(zhǎng)74%。雖然對(duì)3D電視機(jī)出貨量有所降溫，但是作為進(jìn)入市場(chǎng)才三年的新技術(shù)，同比74%的增長(zhǎng)仍可觀，同時(shí)在許多地區(qū)依然有著強(qiáng)勁需求。預(yù)計(jì)在西歐和中國(guó)， 3D電視將占全部電視出貨量的30%；在北美，雖然初期成長(zhǎng)較緩慢，不過(guò) 3D機(jī)種價(jià)格下降、機(jī)種及量增加以及眼鏡等配件價(jià)格的下跌速度快等，都將進(jìn)一步帶動(dòng)銷售增長(zhǎng)。五、電子終端和元件的本地化生產(chǎn)配套是第二個(gè)大背景1、終端整機(jī)的本土化生產(chǎn)極其迅猛全球電子產(chǎn)品制造基地正在快速向中國(guó)大陸遷移，配套的電子元器件制造業(yè)也隨之向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)

24、移。工信部2011年電子信息產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)公報(bào)顯示，2011年中國(guó)生產(chǎn)彩電1.22億臺(tái)、手機(jī)11.3億部、微型計(jì)算機(jī)3.21億臺(tái)，均名列全球第一。且隨著下游產(chǎn)品更新?lián)Q代，使用片式電感數(shù)量將逐步增多。2、元件生產(chǎn)的進(jìn)口替代情況（片感和 LTCC 為例）（1）片式電感行業(yè)的供應(yīng)狀況：集中度較高、國(guó)內(nèi)廠商前十名占據(jù)四席電阻、電容、電感三大類被動(dòng)電子元件中，電感片式化的技術(shù)難度相對(duì)最大，能夠掌握電感片式化核心技術(shù)的企業(yè)較少。全球前十大片式電感廠商全部集中在日本、中國(guó)廣東和中國(guó)臺(tái)灣，2010年全球前十大生產(chǎn)廠商的產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的61.54%，行業(yè)集中度較高。我國(guó)大陸片式電感的生產(chǎn)主要集中在順絡(luò)電子、麥捷科技、

25、風(fēng)華高科和振華富四家。（2）LTCC供應(yīng)分析：日系為主，本土企業(yè)進(jìn)口替代空間較大LTCC射頻元器件廠商主要集中在日本、中國(guó)臺(tái)灣、歐洲和中國(guó)大陸等電子產(chǎn)品整機(jī)制造水平較高的地區(qū)，其中世界排名前六名的企業(yè)都集中在日本與德國(guó)，合計(jì)占有71.47%的份額。由于片式LTCC 射頻元器件的制造工藝難度高，國(guó)內(nèi)片式LTCC 射頻元器件制造工藝發(fā)展較晚，生產(chǎn)廠商相對(duì)較少，目前中國(guó)片式LTCC射頻元器件產(chǎn)品主要來(lái)自進(jìn)口，國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)規(guī)模尚不能滿足市場(chǎng)需求，進(jìn)口替代空間廣闊。中國(guó)大陸片式LTCC射頻元器件主要集中在珠江三角洲和長(zhǎng)江三角洲兩個(gè)產(chǎn)業(yè)配套好、制造技術(shù)水平較高的地區(qū)，國(guó)內(nèi)片式LTCC射頻元器件的生產(chǎn)主要集中

26、在麥捷科技、嘉興佳利、順絡(luò)電子和磊德科技四家。六、把握產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和小型化趨勢(shì)，在競(jìng)爭(zhēng)中勝出1、持續(xù)研發(fā)新品（1）持續(xù)研發(fā)能力目前在小尺寸和LTCC等電感產(chǎn)品中高端產(chǎn)品上，公司在研發(fā)能力和產(chǎn)能大幅領(lǐng)先國(guó)內(nèi)同類企業(yè)。公司積極投入研發(fā)，2011年投入2451萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)定在4.5%以上。公司組建了國(guó)內(nèi)最強(qiáng)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)：研發(fā)團(tuán)隊(duì)核心骨干行業(yè)從事超過(guò)20年；公司于2008年并購(gòu)了深圳市南玻電子，引進(jìn)了大批核心技術(shù)人才，公司于2009年并購(gòu)了匯通電子，引入了國(guó)內(nèi)一流的繞線電感技術(shù)團(tuán)隊(duì)，片式繞線電感研發(fā)實(shí)力與產(chǎn)能得到了質(zhì)的提升。通過(guò)多年的研發(fā)投入，公司目前具有片式疊層電感、繞線電感、LTCC全面的研發(fā)實(shí)力

27、，產(chǎn)品向中高端衍生，提升了公司的整體毛利率。（2）持續(xù)推出小型化、輕薄化新品隨著移動(dòng)終端的輕薄化，要求元件尺寸、高度越來(lái)越小，而Q值、精度、可靠性越來(lái)越高，體積小意味著難度越來(lái)越大，毛利率越小越高。公司是國(guó)內(nèi)首家生產(chǎn)0603尺寸片式電感的企業(yè)，隨著0402成為智能手機(jī)應(yīng)用的主流，目前中低端智能手機(jī)基本采用0402，預(yù)期公司0402放量迅速，我們推測(cè)將占到片式疊層電感的30%40%，在2013 年占比將進(jìn)一步提高。高端手機(jī)現(xiàn)在多采用0201電感，公司目前仍是國(guó)內(nèi)唯一能做0201的企業(yè)，0201比0402的毛利率要高許多，預(yù)期公司0201的占比會(huì)越來(lái)越高。伴隨公司產(chǎn)品向中高端不斷延伸，將提高公司的

28、毛利率，提升公司的盈利能力。（3）公司在繞線電感和LTCC研發(fā)也有積累公司是國(guó)內(nèi)首家自動(dòng)化升艙磁屏蔽式功率電感，也是首家能生產(chǎn)頻率大于1GHz高頻電感的公司。公司還積極開(kāi)展才“產(chǎn)學(xué)研”結(jié)合， 與清華大學(xué)合作研發(fā)LTCC射頻元器件，工信部日前公布2012年（第十二屆）信息產(chǎn)業(yè)重大技術(shù)發(fā)明評(píng)審結(jié)果，共有7個(gè)項(xiàng)目入圍，其中包括由清華大學(xué)與順絡(luò)電子共同完成的低溫共燒陶瓷（LTCC）關(guān)鍵材料、工藝技術(shù)及器件設(shè)計(jì)等，順絡(luò)電子成為A股唯一入圍公司。2、把握產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移機(jī)遇、相對(duì)內(nèi)資和外資企業(yè)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（1）本地化配套需求大，呈現(xiàn)多元復(fù)合化競(jìng)爭(zhēng)國(guó)內(nèi)本土的元器件配套需求激增，本土電感企業(yè)的市場(chǎng)需求持續(xù)提升，國(guó)外電感

29、巨頭如Murata、TDK、Taiyo、松下、奇力新、愛(ài)普科斯等目前都在大陸設(shè)廠且規(guī)模越來(lái)越大。對(duì)本土企業(yè)而言，也是一個(gè)崛起的機(jī)會(huì)。伴隨電感元件行業(yè)大客戶認(rèn)證期比較長(zhǎng)，通常認(rèn)證期在兩年左 右，由于電感元件在終端產(chǎn)品成本占比較低，因此客戶重視產(chǎn)品性能、產(chǎn)能穩(wěn)定性、產(chǎn)能彈性、反應(yīng)速度，一旦進(jìn)入供應(yīng)鏈之后，穩(wěn)定性較強(qiáng)，因此具有優(yōu)質(zhì)客戶資源的企業(yè)就有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)者恒強(qiáng)。（2）公司與外資企業(yè)相比，有產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)，快速響應(yīng)和客戶服務(wù)優(yōu)勢(shì)手機(jī)行業(yè)新品推出周期越來(lái)越短，要求電感供應(yīng)商能迅速反應(yīng)， 并能早期進(jìn)入手機(jī)廠商設(shè)計(jì)流程，因此除了看重產(chǎn)品質(zhì)量和快速反應(yīng)能力，公司從客戶下單到供貨，日本廠商需要12個(gè)月

30、，而公司一般只需要兩個(gè)星期，快速響應(yīng)和客戶服務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯。日系大廠具有被動(dòng)元件全系列產(chǎn)品，電感產(chǎn)品盈利水平相對(duì)較高。由于電感行業(yè)的原材料與核心設(shè)備主要從日本進(jìn)口，對(duì)設(shè)備的理解離村田等日系巨頭還是有差距，此外在新產(chǎn)品的研發(fā)，日系企業(yè)也有較大的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。但是由于公司在人工具有明顯的優(yōu)勢(shì)，公司相比較日本企業(yè)的毛利率和凈利率優(yōu)勢(shì)明顯，如下圖所示。公司比臺(tái)灣電感龍頭奇立新盈利能力高，是由于奇立新下游客戶主要是PC廠商有關(guān)， PC相關(guān)產(chǎn)業(yè)毛利率較低。（3）相對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)，除了研發(fā)之外，公司有品質(zhì)和規(guī)模的優(yōu)勢(shì)公司的產(chǎn)品在工業(yè)界實(shí)際上有品牌效應(yīng)，受到廣泛認(rèn)可，是國(guó)內(nèi)企業(yè)的旗艦和標(biāo)桿性質(zhì)的公司，相對(duì)其它本土公司，品

31、質(zhì)有溢價(jià)。下游廠商也看重企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)模和產(chǎn)能彈性，產(chǎn)能規(guī)模是供應(yīng)商能夠穩(wěn)定提供電感產(chǎn)品的保證，目前移動(dòng)終端市場(chǎng)更新速度很快，給手機(jī)廠商的反應(yīng)時(shí)間相較以往大幅減少，在行業(yè)景氣度爆發(fā)時(shí)候，手機(jī)廠商希望供應(yīng)商能夠有足夠的產(chǎn)能彈性滿足其終端產(chǎn)品迅速放量，如某大型終端廠商招標(biāo)中供應(yīng)商能夠有3倍的產(chǎn)能彈性也是重要考核指標(biāo)之一。（4）公司與各大芯片設(shè)計(jì)公司和優(yōu)質(zhì)客戶深度合作，從源頭搶占市場(chǎng)，深度體現(xiàn)出公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)電子行業(yè)核心在于芯片設(shè)計(jì)，特別是手機(jī)行業(yè)在MTK提出“Turn-key”解決方案后，芯片公司在設(shè)計(jì)方案與利潤(rùn)分配上地位更加突出。芯片公司會(huì)提供完整的芯片設(shè)計(jì)方案給手機(jī)設(shè)計(jì)公司或OEM廠商，在方案中

32、芯片公司會(huì)提供一個(gè)元器件的目錄（checklist），其中會(huì)對(duì)每個(gè)元器件性能及選型進(jìn)行詳細(xì)的說(shuō)明，并會(huì)附帶幾家推薦供應(yīng)商（一般兩至三家），由于芯片公司設(shè)計(jì)及測(cè)試過(guò)程就是采用目錄中推薦器件來(lái)做的，所以下游企業(yè)一般都會(huì)采用芯片廠商的推薦名單進(jìn)行采購(gòu)。因此，能夠在芯片設(shè)計(jì)公司芯片設(shè)計(jì)階段就與之合作進(jìn)入推薦名單，就從源頭搶占了市場(chǎng)，確保了后續(xù)銷量和市場(chǎng)占有率。MTK是將功能機(jī)帶入山寨時(shí)代的“心臟”， “Turn-key”方案的開(kāi)拓者，2012年在智能機(jī)市場(chǎng)開(kāi)始發(fā)力，奪回半壁江山，從MTK芯片銷售量來(lái)看， MTK平臺(tái)的針對(duì)中低端智能機(jī)市場(chǎng)，這部分手機(jī)廠商主要是國(guó)內(nèi)的中興、聯(lián)想以及部分白牌廠商。Qualc

33、omm是全球最大的芯片公司，2012年在智能機(jī)整體解決方案中位列前兩位；Broadcom與Marvell也是頂級(jí)的手機(jī)芯片設(shè)計(jì)公司。這幾家手機(jī)芯片公司設(shè)計(jì)的手機(jī)平臺(tái)占據(jù)全球智能手機(jī)解決方案的70%以上份額。公司與Qualcomm、Broadcom、MTK、Marvell等全球知名手機(jī)芯片企業(yè)關(guān)系良好，進(jìn)入其多數(shù)方案推薦目錄名單中。公司憑借與芯片廠商的深度合作、自身的產(chǎn)品、產(chǎn)能及公司管理優(yōu)勢(shì)，公司與中興、華為、宇龍酷派、聯(lián)想等國(guó)內(nèi)一線手機(jī)廠商有合作關(guān)系，并有望進(jìn)入其它的國(guó)際大廠供應(yīng)鏈。預(yù)期其市場(chǎng)份額將和Mututa、TDK等日系廠商相當(dāng)。公司電視機(jī)業(yè)務(wù)以前主要以海外客戶為主，我們預(yù)期其海外客戶包

34、括夏普、三星、索尼等，近期公司逐步進(jìn)入國(guó)內(nèi)廠商采購(gòu)名單，我們預(yù)期國(guó)內(nèi)電視巨頭如創(chuàng)維、海信、長(zhǎng)虹等將會(huì)逐漸青睞和放量公司產(chǎn)品。3、公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將會(huì)逐漸增強(qiáng)大陸企業(yè)的進(jìn)口替代空間越來(lái)越大，順絡(luò)電子作為國(guó)內(nèi)電感龍頭企業(yè)，在與國(guó)外廠商競(jìng)爭(zhēng)中，具有產(chǎn)品成本、快速反應(yīng)、本地化配套、服務(wù)優(yōu)質(zhì)等優(yōu)勢(shì)，與國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，具有研發(fā)實(shí)力、產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)能規(guī)模等優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為公司將是進(jìn)口替代趨勢(shì)中受益程度最高的企 業(yè)。公司在未來(lái)幾年將依托研發(fā)基礎(chǔ)，把握行業(yè)趨勢(shì)，持續(xù)成長(zhǎng)，有望成為與Murata、TDK、Taiyo等日系被動(dòng)元件行業(yè)巨頭競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)際一流企業(yè)。七、公司簡(jiǎn)介1、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)公司目前總股本31433.2311萬(wàn)股

35、，其中流通股本28092.3522萬(wàn)股， 公司實(shí)際控制人為倪秉達(dá)先生，通過(guò)金倡投資公司持有公司11715萬(wàn)股，占36.78%，是公司第一大股東。2、公司主營(yíng)產(chǎn)品公司目前主要產(chǎn)品為片式電感，包括片式疊層電感與片式繞線電感，目前擁有疊層點(diǎn)電感300億只產(chǎn)能，位居全球第三，繞線電感產(chǎn)能達(dá)到60余億只，目前逐步擴(kuò)產(chǎn)繞線電感產(chǎn)能為公司近期戰(zhàn)略重點(diǎn)。2010年，公司通過(guò)定向增發(fā)開(kāi)始涉足LTCC領(lǐng)域的研發(fā)與銷售， 并通過(guò)“產(chǎn)學(xué)研”合作共同研發(fā)迅速提升研發(fā)實(shí)力，目前公司LTCC元器件主要包括濾波器、天線、巴倫轉(zhuǎn)換器、開(kāi)關(guān)模組四類。近期，工信部日前公布2012年（第十二屆）信息產(chǎn)業(yè)重大技術(shù)發(fā)明評(píng)審結(jié)果，共有7個(gè)

36、項(xiàng)目入圍，其中包括由清華大學(xué)與順絡(luò)電子共同完成的低溫共燒陶瓷（LTCC）關(guān)鍵材料、工藝技術(shù)及器件設(shè)計(jì)等， 順絡(luò)電子成為A股唯一入圍公司，也昭顯了公司的研發(fā)實(shí)力。此外， 公司在被動(dòng)元器件領(lǐng)域全面出擊，還擁有片式壓敏電阻、熱敏電阻、EMC元件、電路保護(hù)器件、鉭電容等多項(xiàng)業(yè)務(wù)。公司于2012年9月份設(shè)立衢州順絡(luò)電子有限公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為新型片式電子元器件和PCB電路板，項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資10.1億元人民幣， 其中固定資產(chǎn)投資8.9億元，流動(dòng)資金1.2億元。項(xiàng)目擬分兩期實(shí)施。這是公司原有業(yè)務(wù)的向下游延伸拓展、提供整體解決方案的戰(zhàn)略性布局。對(duì)公司來(lái)說(shuō)，在把握好與芯片廠商的核心合作關(guān)心的基礎(chǔ)上，可以共用客戶，目

37、前處于項(xiàng)目建設(shè)期，技術(shù)和規(guī)模目前都未定型，預(yù)期得到2013年下半年才有可能貢獻(xiàn)利潤(rùn)。3、公司發(fā)展歷程初創(chuàng)期公司成立于2000年9月，從事片式電感器和片式壓敏電阻等新型電子元器件的研發(fā)與銷售，發(fā)展迅速，2005年即進(jìn)入全球片式疊層電感前十名。經(jīng)過(guò)初創(chuàng)期的發(fā)展后，公司在片式疊層電感及片式壓敏電阻具有了一定的產(chǎn)能規(guī)模，當(dāng)時(shí)日系廠商在電感市場(chǎng)占據(jù)了絕對(duì)領(lǐng)先的市場(chǎng)份額，2004年，日系廠商村田（Muruta、TDK、太誘（Taiyo）和松下電子（MACO）共占有全球片式電感市場(chǎng)份額77%。隨著電子制造業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，大陸與臺(tái)灣電子產(chǎn)品代工行業(yè)興起，產(chǎn)業(yè)鏈上游被動(dòng)元器件憑借低成本和快速響應(yīng)優(yōu)勢(shì)也逐步崛起，在中

38、低端開(kāi)始對(duì)日系廠商進(jìn)口替代，價(jià)格逐步下調(diào)。大陸開(kāi)始對(duì)日系電感進(jìn)口替代，公司憑借產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)及低成本在國(guó)內(nèi)廠商中崛起，取得了高毛利率，公司2005年產(chǎn)能達(dá)到28.54億只，進(jìn)入全球前十，占國(guó)內(nèi)同行總量的30%，在進(jìn)口替代趨勢(shì)中迅速擴(kuò)大產(chǎn)能和加強(qiáng)內(nèi)部管理， 2004年2007年，公司毛利率持續(xù)維持在50%以上，凈利率保持在34%以上。借力資本市場(chǎng)期發(fā)展期公司于2007年A股中小板成功上市，利用募集資金擴(kuò)大擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，快速擴(kuò)展產(chǎn)能并進(jìn)行了數(shù)次戰(zhàn)略性的并購(gòu)，在產(chǎn)能和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)都取得了重大提升：并通過(guò)公司并購(gòu)?fù)瓿闪水a(chǎn)能擴(kuò)張和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完善公司于2008年并購(gòu)了深圳市南玻電子，引進(jìn)了大批核心技術(shù)人才，并迅速提升了片式疊層電感的產(chǎn)能。增加60億只片式疊層電感產(chǎn)能的同時(shí)，還引進(jìn)了核心技術(shù)人才，南玻電子的LTCC研發(fā)團(tuán)隊(duì)是國(guó)內(nèi)最好的團(tuán)隊(duì)之一，大幅提升了公司研發(fā)實(shí)力，逐步具有向高端產(chǎn)品延伸的實(shí)力。公司于2009年并購(gòu)了匯通電子，引入了國(guó)內(nèi)一流的繞線電感技術(shù)團(tuán)隊(duì)，加強(qiáng)了繞線電感的市場(chǎng)布局，片式繞線電感研發(fā)實(shí)力與產(chǎn)能得到了質(zhì)的提升；近幾年智能手機(jī)市場(chǎng)火熱，繞線電感需求迅速