論建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的改進(jìn)及應(yīng)用

1、論建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的改進(jìn)及應(yīng)用論建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的改進(jìn)及應(yīng)用摘 要：評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算是建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，直接關(guān)系到項(xiàng)目決策的成敗。在介紹建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)常規(guī)指標(biāo)及其分析方法的基礎(chǔ)上，闡述了常規(guī)指標(biāo)及分析方法的缺陷與不足，提出了對(duì)凈現(xiàn)值評(píng)價(jià)指標(biāo)的改進(jìn)的方法，以具體案例分析說(shuō)明了改進(jìn)后指標(biāo)的實(shí)際應(yīng)用，得出了改進(jìn)后方法具有適用性的結(jié)論。 關(guān)鍵詞：評(píng)價(jià)指標(biāo)；建設(shè)項(xiàng)目；經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)；凈現(xiàn)值 1 建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)常規(guī)指標(biāo)及其分析方法的缺陷分析 （1）確定性分析中凈現(xiàn)值指標(biāo)分析的缺陷。 靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)是不含風(fēng)險(xiǎn)因素計(jì)算的，動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)凈現(xiàn)值是含有風(fēng)險(xiǎn)因素計(jì)算的，因此對(duì)于建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)而言無(wú)論是

2、確定性分析還是不確定性分析，凈現(xiàn)值指標(biāo)都處于核心評(píng)價(jià)地位，通過(guò)其計(jì)算公式可知該指標(biāo)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定量處理是通過(guò)適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率反映項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)大，折現(xiàn)率就高，自然項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值就小。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)小、現(xiàn)金流量波動(dòng)不大的項(xiàng)目，該指標(biāo)是比較適用的。但對(duì)于投資額大建設(shè)期長(zhǎng)的項(xiàng)目而言，則存在缺陷，該指標(biāo)的計(jì)算和分析隱含了兩個(gè)基本假設(shè)：第一，投資具有可逆性；第二，投資是不可推遲的。實(shí)際上在大多數(shù)情況下，投資具有不可逆性，對(duì)大型建設(shè)項(xiàng)目而言，其最初的投標(biāo)以及為之付出的成本都可能因?yàn)轫?xiàng)目的中止而使得項(xiàng)目成為不可逆；同時(shí)具有可推遲性，在獲得土地的投標(biāo)后，在再次投入資源前可通過(guò)獲得關(guān)于建設(shè)項(xiàng)目市場(chǎng)狀況的新信息，使得項(xiàng)目在投

3、資時(shí)機(jī)的選擇上具有很高的靈活性。 （2）不確定性分析指標(biāo)及方法的實(shí)用性缺陷。 建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中的不確定性分析，雖然各自有其不足，但相互補(bǔ)充后的分析，從理論上說(shuō)應(yīng)該是邏輯嚴(yán)密的。但一般而言，確定性分析是基本的分析方法，而不確定分析方法只供決策時(shí)的，凈現(xiàn)值的計(jì)算是前提基礎(chǔ)，而當(dāng)凈現(xiàn)值不滿足要求時(shí)，就沒有必要進(jìn)行不確定分析了，說(shuō)明不確定性分析對(duì)凈現(xiàn)值的依賴性過(guò)強(qiáng)，凈現(xiàn)值的自身缺陷勢(shì)必會(huì)影響不確定分析。另外，在實(shí)務(wù)分析中，一般要求確定性分析和不確定性分析結(jié)合使用從而實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)，但一般的不確定分析多采用的是保本分析和敏感性分析，敏感性分析的缺陷是依靠概率分析來(lái)彌補(bǔ)的，但在實(shí)務(wù)分析中卻很少采用概率分析，主

4、要原因是概率分析過(guò)于復(fù)雜，而缺乏普遍認(rèn)同感，在評(píng)價(jià)中沒有起到作用。 綜上所述，作為建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的核心指標(biāo)凈現(xiàn)值，并不能準(zhǔn)確完整地反映建設(shè)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，那么是否能對(duì)該指標(biāo)進(jìn)行改進(jìn)，兼顧該指標(biāo)本身的優(yōu)勢(shì)和并且不改變?cè)冉ㄔO(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的基本模式，將不確定性分析的因素引入到該指標(biāo)的計(jì)算，使評(píng)價(jià)更貼近實(shí)際。 2 建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)改進(jìn)原理及其數(shù)學(xué)模型 待添加的隱藏文字內(nèi)容2在分析建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)確定性和不確定性分析的缺陷后，為了解決其在評(píng)價(jià)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)柔性不足問(wèn)題，可以借用實(shí)物期權(quán)的概念來(lái)進(jìn)一步改進(jìn)該指標(biāo)的計(jì)算。不同于股票期權(quán)的實(shí)物期權(quán)是一種新的投資思路和評(píng)價(jià)方法，它可以作為決策者適時(shí)考慮經(jīng)營(yíng)環(huán)境

5、或市場(chǎng)變化，調(diào)整投資規(guī)模、時(shí)機(jī)、組合、目標(biāo)領(lǐng)域等提供靈活度，使投資目標(biāo)具有可推遲性，同時(shí)允許決策者忽略、低估或無(wú)法確定投資戰(zhàn)略價(jià)值的傳統(tǒng)決策、評(píng)價(jià)思路、方法做出必要的修正和補(bǔ)充，以此克服傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法忽略的不可逆性的缺陷。建設(shè)項(xiàng)目帶有典型的實(shí)物期權(quán)特性，據(jù)此可以對(duì)其經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中的凈現(xiàn)值指標(biāo)予以改進(jìn)。 雖然實(shí)物期權(quán)的價(jià)值計(jì)算目前還沒有規(guī)定的模式，但可以利用股票期權(quán)中的看漲期權(quán)公式（見式1、式2和式3）確定期權(quán)價(jià)值。 其中：c實(shí)物期權(quán)價(jià)值；a資產(chǎn)現(xiàn)值；x執(zhí)行價(jià)格；t到期時(shí)間；標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率；r無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；n（x）為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的累積概率分布函數(shù)。 具體而言，掌握投資機(jī)會(huì)就如同持有一個(gè)金融看漲期權(quán)，

6、建設(shè)項(xiàng)目相當(dāng)于金融期權(quán)中的標(biāo)的物，項(xiàng)目的投資支出相當(dāng)于期權(quán)行使的價(jià)格，投資期內(nèi)項(xiàng)目的收益現(xiàn)值相當(dāng)于金融期權(quán)種股票的價(jià)格，在不失去投資機(jī)會(huì)的前提下，投資決策可推遲的時(shí)間相當(dāng)于期權(quán)的到期時(shí)間，建設(shè)項(xiàng)目未來(lái)收益的不確定性相當(dāng)于金融期權(quán)中的股票風(fēng)險(xiǎn)。 建設(shè)項(xiàng)目的建設(shè)方獲得土地在一定時(shí)期內(nèi)的使用權(quán)之后，一般包含了多種靈活期權(quán)價(jià)值的存在，如可以決策何時(shí)進(jìn)行開發(fā)、建設(shè)方可以根據(jù)市場(chǎng)的需要進(jìn)行項(xiàng)目產(chǎn)品的市場(chǎng)定位與改變競(jìng)爭(zhēng)策略、可以根據(jù)融資情況和自身實(shí)力對(duì)土地進(jìn)行不同程度的開發(fā)等，以上各種管理彈性均包含了一種期權(quán)的價(jià)值特性。因此對(duì)這樣具有期權(quán)特性的項(xiàng)目進(jìn)行的投資，其投資價(jià)值包括兩個(gè)部分。一部分是不考慮實(shí) 物價(jià)值期權(quán)的存在，建設(shè)項(xiàng)目固有的內(nèi)在價(jià)值，它可以通過(guò)凈現(xiàn)值指標(biāo)的計(jì)算獲得；另一部分就是由于項(xiàng)目期權(quán)特性產(chǎn)生的期權(quán)價(jià)值。因此，對(duì)凈現(xiàn)值指標(biāo)計(jì)算的改進(jìn)可以表