《金融市場學》課后習題答案

1、金融市場學習題二答案1.b、 e、 f2. 略3. 同傳統(tǒng)的定期存款相比，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單具有以下幾點不同：（1）定期存款記名、不可轉(zhuǎn)讓；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單是不記名的、可以流通轉(zhuǎn)讓的。（2）定期存款金額不固定，可大可小；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單金額較大。（ 3）定期存款；利率固定；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單利率有固定的也有浮動的，且一般高于定 期存款利率。（4）定期存款可以提前支取，但要損失一部分利息；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單不能提前支取， 但可在二級市場流通轉(zhuǎn)讓。4. 回購利息 =1,001,556 1,000,000=1,556RMB設回購利率為 x, 則：1,000,000 X x X 7/360=155

2、6解得： x=8%回購協(xié)議利率的確定取決于多種因素，這些因素主要有：（ 1 ）用于回購的證券的質(zhì)地。證券的信用度越高，流動性越強，回購利率就越低，否則， 利率相對來說就會高一些。（ 2）回購期限的長短。 一般來說， 期限越長， 由于不確定因素越多， 因而利率也應高一些。 但這并不是一定的，實際上利率是可以隨時調(diào)整的。（ 3 ）交割的條件。 如果采用實物交割的方式， 回購利率就會較低， 如果采用其他交割方式， 則利率就會相對高一些。（4）貨幣市場其他子市場的利率水平。它一般是參照同業(yè)拆借市場利率而確定的。5. 貼現(xiàn)收益率為： （100-98.01） /100X 360/316=2.27%真實年收

3、益率為： 1 + （ 1 00-98.0 1 ） /98.0 1 365/316 1=2.35%債券等價收益率為： （100-98.01）/98.01 X 365/316=2.35%6. 平均收益率 =2.91%*35%+3.2%*25%+3.85%*15%+3%*12.5%+2.78%*12.5%=3.12%習題三答案1 .（ 1 ）從理論上說，可能的損失是無限的，損失的金額隨著X 股票價格的上升而增加。（ 2）當股價上升超過 22 元時，停止損失買進委托就會變成市價買進委托，因此最大損失就是 2 000 元左右。2. （ 1 ）該委托將按最有利的限價賣出委托價格，即40.25美元成交。（2

4、）下一個市價買進委托將按 41.50美元成交。（ 3 ）我將增加該股票的存貨。因為該股票在40 美元以下有較多的買盤，意味著下跌風險較小。相反，賣壓較輕。3. 你原來在賬戶上的凈值為 15 000 元。若股價升到 22 元，則凈值增加 2000 元，上升了 13.33%；若股價維持在 20 元，則凈值不變；若股價跌到 18元，則凈值減少 2000 元，下降了 13.33%。令經(jīng)紀人發(fā)出追繳保證金通知時的價位為X，則X滿足下式：（1000X-5000 ）/1000X=25%所以X=6.67元。此時X要滿足下式：(1000X-10000 ) /1000X=25%所以X=13.33元。一年以后保證金

5、貸款的本息和為5000X1.06=5300元。若股價升到22元，則投資收益率為：(1000X22-5300-15000) /15000=11.33%若股價維持在20元，則投資收益率為：(1000X20-5300-15000) /15000=-2%若股價跌到18元，則投資收益率為：(1000X18-5300-15000) /15000=-15.33%投資收益率與股價變動的百分比的關系如下：投資收益率=股價變動率x投資總額/投資者原有凈值-利率 X所借資金/投資者原有凈值4你原來在賬戶上的凈值為15 000元。(1) 若股價升到22元，則凈值減少 2000元，投資收益率為-13.33% ;若股價維

6、持在20元，則凈值不變，投資收益率為0;若股價跌到18元，則凈值增加2000元，投資收益率為13.33%。(2) 令經(jīng)紀人發(fā)出追繳保證金通知時的價位為Y，則Y滿足下式：(15000+20000-1000X ) /1000X=25%所以Y=28元。(3) 當每股現(xiàn)金紅利為 0.5元時，你要支付 500元給股票的所有者。這樣第(1 )題的收益 率分別變?yōu)?16.67%、-3.33%和 10.00%。Y則要滿足下式：(15000+20000-1000X-500 ) /1000X=25%所以Y=27.60元。5. (1)可以成交，成交價為13.21元。(2)能成交5800股，其中200股成交價為13.

7、22元，3200股成交價為13.23元，2400股 成交價格為13.24元。其余4200股未成交部分按13.24元的價格作為限價買進委托排隊等待 新的委托。6. 你賣空的凈所得為16 XI000-0.3 X00=15700元，支付現(xiàn)金紅利 1000元，買回股票花了 12 X000+0.3 X000=12300 元。所以你賺了 15700-1000-12300=2400 元。7. 令3個月和6個月國庫券的年收益率分別為r3和r6,貝U1+r3= (100/97.64) 4=1.10021+r6= (100/95.39) 2=1.0990求得r3=10.02% , r6=9.90%。所以3個月國庫

8、券的年收益率較高。8. (1) 0時刻股價平均數(shù)為(18+10+20) /3=16 , 1時刻為(19+9+22) /3=16.67，股價平均 數(shù)上升了 4.17%。(2)若沒有分割，則 C股票價格將是22元，股價平均數(shù)將是 16.67元。分割后，3只股 票的股價總額為(19+9+11) =39，因此除數(shù)應等于 39/16.67=2.34。(3 )變動率為0。9. (1)拉斯拜爾指數(shù) =(19 X1000+9 X000+11 X000) / (19 X000+9 X000+22 X000) =0.7284 因此該指數(shù)跌了 27.16%。(2) 派許指數(shù)=(19X1000+9X2000+11X4

9、000) / (19X1000+9X2000+22X4000) =0.648 因此該指數(shù)變動率為 35.2%。10. (1)息票率高的國債；(2)貼現(xiàn)率低的國庫券。習題四答案1判斷題(1) (錯誤)該支付手段必須用于國際結算。(2) (錯誤)買入價是指報價行愿意以此價買入標的貨幣的匯價，賣出價是報價行愿意以此 價賣出標的貨幣的匯價?？蛻粝蜚y行買入外匯時，是以銀行報出的外匯賣出價成交，反之，貝U 是以銀行報出的買入價成交。(3) (錯誤)無論是在直接標價法還是間接標價法下，升、貼水的含義都是相同的，即：升 水表示遠期匯率高于即期匯率，貼水表示遠期匯率低于即期匯率。(4) (正確)因為遠期外匯的風

10、險大于即期外匯。(5) (錯誤)舉例說明，A幣與B幣的市場價值均為10元，后B幣下跌為8元，貝U A幣 較 B 幣升值(10-8) /8=25% , B 幣較 A 幣貶值(10-8) /10=20%。(6) (錯誤)外匯銀行將根據(jù)自身的風險承受能力及保值成本決定是否軋平。(7) (錯誤)還必須考慮高利率貨幣未來貼水的風險。只有當套利成本或高利率貨幣未來的 貼水率低于兩國貨幣的利率差時才有利可圖。(8) (錯誤)根據(jù)利率平價說，利率相對較高國家的貨幣未來貼水的可能性較大。(9) (錯誤)購買力平價理論認為，匯率的變動是由于兩國物價變動所引起的。(10) (錯誤)兩者的結論恰恰相反。如當本國國民收

11、入相對外國增加時，國際收支說認為將 導致本幣匯率下跌，外匯匯率上升；而彈性貨幣分析法則認為將使本幣匯率上升，外匯匯率下 跌。2選擇題(1) C(2) A(3) C(4) A(5) B3. (1)銀行 D，匯率 1.6856(2) 銀行C,匯率7.7960(3) 1.6856 X.7960=13.1404GBP/HKD 4銀行B,按1.6801的匯率買進遠期英鎊。5. (1)現(xiàn)在美國出口商擁有英鎊債權，若不采取避免匯率變動風險的保值措施，則2個月后收到的英鎊折算為美元時相對 10月中旬兌換美元將損失(1.6770-1.6600) X100,000=1,700美元。(2)利用遠期外匯市場避險的具體

12、操作是：10月中旬美出口商與英國進口商簽訂供貨合同時，與銀行簽訂賣出10萬2個月遠期英鎊的合同。2個月遠期匯率水平為 1GBP = USD 1.6645/58。這個合同保證出口商在付給銀行10萬英鎊后一定得到 1.6645 100,000=166,450美元。這實際上是將以美元計算的收益鎖定，比不進行套期保值多收入(1.6645-1.6600)100,000=450 美元。當然，假若2個月后英鎊匯率不但沒有下降，反而上升了。此時，美出口商不能享受英鎊 匯率上升時兌換更多美元的好處。6該銀行可以做“ 6個月對12個月”的遠期對遠期掉期交易。1)按“1英鎊=1.6730美元”的遠期匯率水平購買6個

13、月遠期美元500萬，需要 5,000,000 1730=2,988,643.2 英鎊；(2) 按“ 1英鎊=1.6760美元”的遠期匯率水平賣出12個月遠期美元 500萬，可得到5,000,000 1.6760=2,983,293.6英鎊；當?shù)?個月到期時，市場匯率果然因利率變化發(fā)生變動， 此時整個交易使該銀行損失2,988,643.2-2,983,293.6=5,349.6英鎊。(3) 按“ 1英鎊=1.6710美元”的即期匯率將第一次交易時賣出的英鎊在即期市場上買回，為此需要4,994,022.8美元；(4) 按“1英鎊=1.6800美元”的遠期匯率將買回的英鎊按6個月遠期售出，可得到5,

14、020,920.5美元(注意，在第一次交易時曾買入一筆為期12個月的遠期英鎊，此時正好相抵)。這樣一買一賣獲利5,020,920.5-4,994,922.8=25,997.7美元，按當時的即期匯率折合為15,567.485英鎊，如果除去第一次掉期交易時損失的5,349.6英鎊，可以獲利：15,567.485-5,349.6=10,217.885 英鎊。7. 不能同意該商人的要求。我們可以計算這樣兩種支付方法的收益，就能了解到哪種方法更加有利于我國公司。第一種方法，按照原來的合同，仍然用美元來支付。德國商人支付750萬美元，我國公司得到750萬美元；第二種方法，如果按照德國商人的要求，按照8月1

15、5日的馬克價支付，則我國公司得到馬克為750萬美元 DM1.5288(1+ 3%) =1180.998萬DM，然后我國公司再把得到的馬克按照11月20日的匯率1USD=DM1.6055兌換為美元，得到美元1180.998萬DM/1.6055=735.595萬美元。第二種方法的收益比第一種要少。所以，我們認為我國公司不 應該同意該商人的要求，堅持按照合同原來的方式支付貨款。8. 設紐約市場上年利率為8%,倫敦市場上年利率為 6%,即期匯率為 GBP1=USD1.6025-1.6035 ,3個月匯水為30-50點，若一個投資者擁有10萬英鎊，應投放在哪個市場上較有利？如何確保其投資收益？請說明投資

16、、避險的操作過程及獲利情況。說明該方法的理論依據(jù)是什么，并簡 述該理論。因為美元利率高出英鎊利率兩個百分點，折合成3個月的利率為0.5%,大于英鎊的貼水率和買賣差價之和 0.37% (1.6085-1.6025) /1.6025 M00%,因此應將資金投放在紐約市場較有利。具體操作過程：在賣出10萬即期英鎊，買入16.025萬美元的同時，賣出3個月期美元16.3455 萬。獲利情況：在倫敦市場投資3個月的本利和為：GBP10X (1+6%X3/12) =GBP10.15 (萬)在紐約市場上進行三個月的抵補套利活動后，本利和為：GBP10X 1.6025 ( 1+8%X3/12) 1.6085=

17、10.1619 (萬)套利收益為： GBP10.1619-GBP10.15=GBP0.0119 (萬)=GBP119 元。該方法的理論依據(jù)是利率平價說，具體的理論敘述在本章的第四節(jié)，這里不再贅述。習題五答案息票率%08%10%當前價格/美兀463.1910001134.20一年后價格/美兀500.2510001124.94價格增長/美兀37.060.00-9.26息票收入/美兀0.0080.00100.00稅前收入/美兀37.0680.0090.74稅前收益率（%）8.008.008.00稅/美兀7.412428.15稅后收入/美兀29.645662.59稅后收益率（%）6.405.605.5

18、22降低。因為目前債券價格高于面值。而隨著時間的流逝，債券價格會逐漸向面值靠攏。3以半年計，所得贖回收益率分別為：3.368%, 2.976%，3.031%。4. （ 1）8.75%，因為折價債券被贖回的可能性較小。（2 ）選擇折價債券。5. 775-20.83 28=191.7696. （ 1）提供了較高的到期收益率。（2）減少了債券的預期有效期。利率下降，債券可被贖回；利率上升，債券則必須在到 期日被償付而不能延后，具有不對稱性。（3 ）優(yōu)勢在于能提供較高的收益率，缺點在于有被贖回的風險。7. （ 1）用8%的到期收益率對20年的所有現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，可以求出該債券目前的價格為 705.46

19、元。用7%的到期收益率對后 19年的所有現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，可以求出該債券一年后 的價格為 793.29 元。持有期收益率 =（50+793.29-705.46） /705.46=19.54%。（2）該債券2年后的價值=798.82元。兩次息票及其再投資所得 =50 1.03+50=101.50元。 2年你得到的總收入 =798.82+101.50=900.32元。這樣，由 705.46（ 1+hpr） 2=900.32可以求 出持有期收益率 hpr=12.97%。8.QPT CFi 1 1 y 1+ydPT -i c-T F1 T i cT FP D1+ydyi=11+y 1+1.T+11+y1

20、+yi=1 1+yT1+y公式得到證明。9.（ 1）當?shù)狡谑找媛?6%時,計算過程時間現(xiàn)金流 :現(xiàn)金流的現(xiàn)值現(xiàn)值乘時間16056.60377456.60377426053.399786106.7995731060889.996442669.9893小計10002833.3927久期=2833.39/1000=2.833 年。當?shù)狡谑找媛?10%時，計算過程時間現(xiàn)金流現(xiàn)金流的現(xiàn)值彳現(xiàn)值乘時間16054.54545554.54545526049.58677799.17355431060796.393692389.1811小計900.525922542.9001久期=2542.90/900.53=2

21、.824 年。(2 )當?shù)狡谑找媛蕿?0%時的價格:100利用久期計算:PPD-dy1+y1.1t1.1390.05 元。100 2.83 蘭410.691.063%，且在任意所以價格為P=100-10.69=89.31元。誤差為 89.31-90.05=-0.74 元，誤差率為-0.74/90.05=0.83%。10因為該債券按面值發(fā)行，所以其半年期的到期收益率等于半年期的息票率 時刻的價格均為100元。所以當前的久期：20 3t100 20D0(t 100 220)/100=15.32 半年=7.66 年t 1 1.031.03下一期的久期：18 3t10018D1 (r)/100=14.

22、17半年=7.08年。同理可計算其他t 1 1.031.03各期久期，結果見下表。期數(shù)0123456789半年久期15.3214.1612.9311.6310.258.797.235.573.831.97久期7.667.086.475.825.134.393.622.791.910.991 y 1另外，可以利用公式1T直接計算也可以得到相同的結果，這里的 T為y 1 y現(xiàn)金流期數(shù)，初期為 20,計算出來的久期單位為半年。11. P=-D y/( 1+y)=-7.194 0.005/1.10=3.27%。12. 債券B的久期較長。習題六答案1. ( 26+1.5)/( 1+15%)=23.91

23、美元2. (1)g =5% , D1=8 美元，y=10% , V= D 1/( y -g) =8/ (10% 5%) =160 美元(2) E1=12 美元，b = D1/E1 =8/12 =0.67 , ROE= g/ (1 b) =5%/ (1 0.67) =15%(3) g=0時，V= D1 /y =12/10% =120美元，所以，市場為公司的成長而支付的成本為：C =V V0 =160 120=40 美元3. y =rf + (rm rf) 3=10%+ (15% 10%)1.5 =17.5%g =5% , D1=2.50 美元V= D1/( yg) =2.50/ (17.5% 5

24、%) =20 美元4. (1) ba= D1/E1 =1.00/2.00 =50% , bb= D1 /E1 =1.00/1.65 =60.6%(2) ga = (1 ba) ROE = (1 50%) 14% =7% , gb = (1 bb) ROE = (1 60.6%) 12% =4.73%(3) Va= D1/ (yg) =1.00/ (10% 7%) =33.3 美元，Vb= D 1/ (y g) =1.00/ ( 10% 4.73%) =18.98 美元(4) PaV Va, Pb Vb,所以，應投資于股票 A。5. (1) y =rf + ( rm rf) 3=8%+ (15%

25、 8%) 1.2 =16.4%g= (1 b) ROE = (1 40%)20% =12%V= D1/( yg)=10 40%(1 + 12%) / (16.4% 12%) =101.82 美元(2) P1= V1=V (1+g )=101.82( 1 + 12%)=114.04 美元y = ( P1 P0 + D1) / P0 =114.04 100+4(1+12%) /100 =18.52%6.項目金額稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流2,000,000折舊200,000應稅所得1,800,000應交稅金（稅率34%）612,000稅后盈余1,188,000稅后經(jīng)營性現(xiàn)金流（稅后盈余 +折舊）1,388,0

26、00追加投資（稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流20%）400,000自由現(xiàn)金流（稅后經(jīng)營性現(xiàn)金流-追加投資）938,000事實上，可以直接運用公式(6.31)FF=AF RI=PF (1 T K ) +M * T=2,000,000(1 34% 20%)+200,000 34%=938,000美元從而，總體價值為：Q=FF/ (yg) =938,000/ (12% 5%) =13,400,000 美元扣除債務2,000,000美元，得到股票價值為11,400,000美元。7. (1) V=D 1/ (y-g ) , 20=1.04/ (y-4%) , y=9.2%.(2)名義資本化率 y= (1+y* ) (

27、1+i) -1= (1+9.2% )(1+6%) -1=15.75%名義股息 D1= (1+i) D1*= ( 1+6%) 1.04=1.10名義股息增長率 g= (1+g*) (1+i) -1= ( 1+4%)(1+6%) -1=10.24%習題七答案1. 如果每份合約損失超過1500元他就會收到追繳保證金通知。此時期貨價格低于1.50元/磅。當每份合約的價值上升超過1000元，即期貨價格超過 1.667元/磅時，他就可以從其保證金賬戶提取2000元了。2. 他的說法是不對的。因為油價的高低是影響航空公司成本的重要因素之一，通過購買石油 期貨，航空公司就可以消除因油價波動而帶來的風險。3.

28、每年計一次復利的年利率=（1+0.14/4） 4-1=14.75%連續(xù)復利年利率 =4ln （ 1+0.14/4） =13.76%。4. 與12%連續(xù)復利利率等價的每季度支付一次利息的年利率=4 （e0.03-1） =12.18%，因此每 個季度可得的利息 =10000 12.8%/4=304.55元。5.第2、3、4、5年的連續(xù)復利遠期利率分別為第2 年:14.0%第3 年:15.1%第4 年:15.7%第5年：15.7%6.期貨價格=20e0.1 0.25 =20.51丿元。7假設F (S I )er(T ，交割價格高于遠期理論價格，這樣，套利者就可以借入現(xiàn)金S,買入標的資產(chǎn)并賣出一份遠期

29、合約，價格為F。在T時刻，他需要還本付息Ser(T ，同時他將在(T t)期間從標的資產(chǎn)獲得的現(xiàn)金收益以無風險利率貸出，從而在T時刻得到ier(T 的本利收入。此外，他還可以將標的資產(chǎn)用于交割，得到現(xiàn)金收入F。這樣，他在T時刻可實現(xiàn)無風險利率F (S l)er(Tt)。假設F (S l)er(Tt)，交割價格低于遠期理論價格， 這樣，套利者就可以借入標的資產(chǎn)賣出，得到現(xiàn)金收入以無風險利率貸出，同時買入一份交割價格為F的遠期合約。在T時刻，套利者可得到貸款的本息收入Ser(T t)，同時付出現(xiàn)金F換得一單位標的證券，用于歸還標的證券原持有者，并將該標的證券在(T t )期間的現(xiàn)金終值ler(T

30、t)同時歸還標的證券原持有者。這樣，他在T時刻可實現(xiàn)無風險利率(S I )er(T t) F。從以上分析可以看出，若現(xiàn)貨遠期平價公式不成立，則會產(chǎn)生套利機會，而套利行為將促成公式的成立。8. (1) 2個月和5個月后派發(fā)的1元股息的現(xiàn)值=e-0.06 2/12+e-0.06 5/12=1.96元。遠期價格=(30-1.96) e.6 .5=28.89 元。若交割價格等于遠期價格，則遠期合約的初始價值為0。(2) 3個月后的2個月派發(fā)的1元股息的現(xiàn)值=e-。.。6 2/12=0.99元。遠期價格=(35-0.99) e0.06 3/12=34.52 元。此時空頭遠期合約價值 =(28.89-34

31、.52) e-。06 3/12=-5.55元9.9 個月儲藏成本的現(xiàn)值=0.5+0.5e-.5 3/12+0.5e-0.05 6/12=1.48 元。白銀遠期價格=(80+1.48) e0.05 9/12=84.59 元。10. 指數(shù)期貨價格=10000e(0.1-0.03 4/12=10236.08 點。11. 銀行在定價時可假定客戶會選擇對銀行最不利的交割日期。我們可以很容易證明，如果外幣利率高于本幣利率，則擁有遠期外幣多頭的客戶會選擇最早的交割日期，而擁有遠期外幣空頭的客戶則會選擇最遲的交割日期。相反，如果外幣利率低于本幣利率，則擁有遠期外幣多頭的客戶會選擇最遲的交割日期，而擁有遠期外幣

32、空頭的客戶則會選擇最早的交割日 期。只要在合約有效期中，外幣利率和本幣利率的高低次序不變，上述分析就沒問題，銀行可按這個原則定價。但是當外幣利率和本幣利率較為接近時，兩者的高低次序就有可能發(fā)生變化。因此，客戶選擇交割日期的權力就有特別的價值，銀行應考慮這個價值。如果合約簽訂后，客戶不會選擇最有利的交割日期，則銀行可以另賺一筆。12. 只有當外幣的系統(tǒng)性風險等于0時，上述說法才能成立。13. 將上述貸款利率轉(zhuǎn)換成連續(xù)復利年利率，則正常貸款為10.44%，黃金貸款為1.98%。假設銀行按S元/盎司買了 1盎司黃金，按1.98 %的黃金利率貸給客戶 1年，同時賣出e.198盎司 1年遠期黃金，根據(jù)黃

33、金的儲存成本和市場的無風險利率，我們可以算出黃金的1年遠期價格為Se.975元/盎司。也就是說銀行1年后可以收到se0.0198+0.975=se0.1173元現(xiàn)金?？梢婞S金貸款的連續(xù)復利收益率為11.73%。顯然黃金貸款利率高于正常貸款。14. 瑞士法郎期貨的理論價格為：0.65e0.1667 血07-0.02=0.06554可見，實際的期貨價格太高了。投資者可以通過借美元，買瑞士法郎，再賣瑞士法郎期貨來套利。15. 由于股價指數(shù)的系統(tǒng)性風險為正，因此股價指數(shù)期貨價格總是低于預期未來的指數(shù)值。16公司A在固定利率上有比較優(yōu)勢但要浮動利率。公司B在浮動利率上有比較優(yōu)勢但要固定利率。這就使雙方有

34、了互換的基礎。雙方的固定利率借款利差為1.4%，浮動利率借款利差為0.5%，總的互換收益為 1.4%-0.5%=0.9%每年。由于銀行要從中賺取0.1%，因此互換要使雙方各得益0.4%。這意味著互換應使 A的借款利率為LIBOR-0.3% ,B的借款利率為13%。 因此互換安排應為：12%12.3%12.4%A公司琴艮行B公司Hk LIBOR+0.6%l_l BORLIBOR17. A公司在日元市場有比較優(yōu)勢，但要借美元。B公司在美元市場有比較優(yōu)勢，但要借日元。這構成了雙方互換的基礎。雙方日元借款利差為1.5%，美元借款利差為 0.4%，互換的總收益為1.5%-0.4%=1.1%。由于銀行要求

35、0.5%的收益，留給AB的只有各0.3%的收益。這日元5%日元6.2%意味著互換應使 安排應為：A按9.3%的年利率借入美兀，而B按6.2%的年利率借入日兀。因此互換18. A公司在加元固定利率市場上有比較優(yōu)勢。B公司在美元浮動利率市場上有比較優(yōu)勢。但A要美元浮動利率借款，B要加元固定利率借款。這是雙方互換的基礎。美元浮動利率借款的利差為0.5%，加元固定利率借款的利差為1.5%。因此互換的總收益為 1.0%。銀行拿走0.5%之后，A、B各得0.25%。這意味著 A可按LIBOR+0.25%的年利率借入美元，而B可按6.25%的年利率借入加元。因此互換安排應為：美元 LIBOR+0.25%美元

36、 LIBOR+1%習題八答案1、該投資者最終的結果為：max ( St-X,0 ) +min ( St-X,0 ) =St-X可見，這相當于協(xié)議價格為X的遠期合約多頭。2、看跌期權價格為：p=c+Xe-rT+D-S0=2+25e-.5 a08+0.5e0.1667 K08+0.5e0.4167 ”08-24=3.00 元3、(1 )假設公司價值為 V，到期債務總額為 D，則股東在1年后的結果為:max (V-D,0 )這是協(xié)議價格為 D,標的資產(chǎn)為 V的歐式看漲期權的結果。(2) 債權人的結果為：min ( V, D) =D-max ( D-V,O)由于max( D-V,O)是協(xié)議價格為 D、

37、標的資產(chǎn)為 V的歐式看跌期權的結果。因此該債 權可以分拆成期末值為 D的無風險貸款，加上歐式看跌期權空頭。(3) 股東可以通過提高 V或V的波動率來提高股權的價值。第一種辦法對股東和債權人都有利。第二種辦法則有利于股東而不利于債權人。進行高風險投資顯然屬于第二種辦法。4、在本題中，S= 50, X = 50, r=0.1, d =0.3,T=0.25,因此,ln(50/50) (0.1 0.09/2) 0.25 024仃0.3 70.25d24 0.3、.閔 0.0917這樣，歐式看跌期權價格為，p 50 N( 0.0917)e 0.1 0.25 50 N( 0.2417)50 0.4634e

38、 0.1 0.25 50 0.40452.375、0.95 元6、100,000100,00030,0007.75775.9674，所以NSMf38.21公司股票價格會下跌1.79 元。第八章+1、某股票市價每股10美元，某期權買方與賣方簽訂一份6個月期的美式看漲期權合約， 每份合同100股，期權費每股I美元共100美元，協(xié)定價格每股 11美元。(1 )作圖說明買方與賣方的贏虧。(2) 如果在合約期內(nèi)股價上漲，為每股 13. 5美元，期權費也上升，為每股 3美元。這 時買方應該如何選擇？第一種，執(zhí)行期權，相當于11美元買入100股，支付1 100美元，然后再將這 100以每股13. 5美元賣出

39、，收入1 350美元，利潤為250美元，扣除期權費后，凈利達150美元。第二種，轉(zhuǎn)讓期權。如果在股價上漲時，期權費也上升，如本例升為每股3美元，則買方可出讓該看漲期權，收入300美元，凈賺200美元，。(3) 如果股市走勢與買方預測相反，合約期內(nèi)股價一路下降，預期到期為每股& 5美元，期權費也下降，當前為每股0. 5美元。這時買方應該如何選擇？第一種，不執(zhí)行期權，如果使期權自動到期，買方損失100美元期權費；第二種，削價出售期權，亦即買方在合約有效期內(nèi)對行情上漲已失去信心，于是就中 途削價出售期權，以每股 0. 5美元出售，損失50美元。(4) 思考：出現(xiàn)(2)的情況，賣方有何處理方法？2、某

40、股票市價每股15美元，某期權買方與賣方簽訂一份6個月期的美式看跌期權合約，每份合同100股，期權費每股1.5美元共150美元，協(xié)定價格每股 14美元。（1 ）作圖說明買方與賣方的贏虧。（2） 如果在合約期內(nèi)股價下降，為每股 12美元，期權費上升，漲至每股3.5美元。 這時買方應該如何選擇？第一種，執(zhí)行期權。如果在規(guī)定期內(nèi)股價果然下降，降為每股12美元，這時買方就執(zhí)行期權，相當于協(xié)定價格賣給賣方100股，收進1 400美元，然后在交易所按市場價買入 100股，支付1 200美元，獲利 200美元，扣除期權費150美元，凈利 50美元。第二種，出賣期權。當股價下跌，同時看跌期權費也升高，漲至每股3

41、.5美元，則買方就出售期權，收進350美元，凈利 200美元。（3） 如果股市走勢與買方預測相反，合約期內(nèi)股價一路上升，預期到期為每股16美元，期權費也下降，當前為每股0 7美元。這時買方應該如何選擇？第一種，不執(zhí)行期權，如果使期權自動到期，買方損失150美元期權費；第二種，削價出售期權，亦即買方在合約有效期內(nèi)對行情下降已失去信心，于是就中 途削價出售期權，以每股0 7美元出售，損失80美元。（4）思考：出現(xiàn)（2）的情況，賣方有何處理方法？3、5月1日歐元/美元報價1.26左右，由于市場對歐元升息預期持續(xù)加溫，美元利差 優(yōu)勢將開始縮小，某投資人預測歐元將持續(xù)上漲，買入7月31 日到期的歐元看漲

42、期權。合約執(zhí)行價為1.2892 ,1手期權合約（100歐元為1手）價格為1.17美元。（1 ）作圖說明買方與賣方的贏虧。-kl LTQ乂 J U/128 92L 1TO1 1!/競元（2）歐元在5月23日上漲到1.2851，期權報價1.85美元，預期到期日匯率漲到 1.30。 這時買方應該如何選擇？如果選擇賣出看漲期權獲利了結，則可獲利680美元，利潤率58%預期歐元仍能持續(xù)上升，并在到期日時達到1.30。在到期日，如果匯率真能如預期漲到1.30，將可得到期權金 =期權的內(nèi)在價值=（1.30- 1.2892） X 100X 1000手= 1080美元，扣除投資期權費1170美元, 虧損90美元

43、。習題九答案1、 因為當利率降低時，貸款人有提早還清貸款的動機，使得MBS投資者的現(xiàn)金流入增多，而在利率低時，再投資的收益會小于原本MBS的收益。2、100*200/1000=20 萬3、總的風險并沒有改變，只是優(yōu)先等級的投資序列，面臨的風險小，而次級投資序列，面 臨的風險大。4、D序列，因為序列D投資者要等到前面三個序列的本金都償還了，才能獲得本金，所以 面臨損失的風險最大。5、 A序列，因為A序列的投資者最早收到本金償還，當利率下降時，本金償還加速，A序 列投資者的現(xiàn)金流入增加，而市場利率又低，所以再投資風險最大。6、下降了，因為利率上升，本金提前償還率下降了，投資者要在很長一段時間里才能

44、獲得 所有本金，導致到期收益率降低。習題十答案1. 附息債券的實際年收益率較高。（1）3個月短期國債的實際年利率為：（100000/97645）4-仁 10%（2）附息債券的實際年利率為：1.052-1=10.25%2. 該國債的實際年利率為1.052-1=10.25%,因此若付息頻率改為一年一次，其息票率應提高到 10.25%。3. A公司債券的定價公式為:7070(T)(1 x)2107010(1 x)960 ,解該方程得到的x即為所要求的到期收益率。請注意，這個到期收益率是半年期的到期收益率。根據(jù)公式（1 x）21計算出年到期收益率。4. 分別為463.19元、1000元和1134.2元

45、。5. 半年的到期收益率為 4.26%，折算為債券等價收益率為8.52%，折算為實際年到期收益率為8.70%。6. 填好的表格如下：價格（元）期限（年）債券等價到期收益率400204.634%500203.496%500107.052%376.891010%456.39108%40011.688%圖中紅色的數(shù)據(jù)是計算得到的結果。7. （ 2）8. （ 3）9. （ 4）10. 對。11. （ 4）12. (1) P=9/107+109/1.08 2=101.86 元。(2 )到期收益率可通過下式求出：9/ (1+y) +109/ (1+y) 2=101.86解得：y=7.958%。(3)從零息

46、票收益率曲線可以推導出下一年的遠期利率(f2)：1+f2=1.082/1.07=1.0901解得:f2=9.01%。由此我們可以求出下一年的預期債券價格： P=109/1.0901=99.99 元。13. (1) 1年期零息票債券的到期收益率(y1)可通過下式求得：94.34=100/ (1+y1)解得：y1=6%2年期零息票債券的到期收益率(y2)可通過下式求得：84.99=100/ (1+y2)2解得：y2=8.47%2年期附息票債券的價格等于：12/1.06+112/1.08472=106.512年期附息票債券的到期收益率可通過下式求得：12/ ( 1+y) +112/ (1+y) 2=

47、106.51解得：y=8.33%。(2) f2= (1+y2)2/ (1+y1)-1= 1.08472/1.06-1=11%。(3) 第1年末2年期附息票債券的預期價格為：112/1.11=100.9 元習題一答案1. 高層管理人員可能掌握公司的機密信息。在這些信息基礎之上他們有能力獲得對自己有 益的交易，這并不奇怪。這種能力并不違背市場的弱有效形式；非常規(guī)盈利并不是來自 于對過去股價和交易數(shù)據(jù)的分析。如果這些非常規(guī)是來自對過去價格和交易數(shù)據(jù)的分析，則說明從這種分析中可以收集到有價值的信息。但這種能力違反市場的強有效性。 很明顯，一些機密信息并沒有反映在股票的價格中。2. (3)3. (3)4

48、. (2)5. (3)6. (2)7. (1)&(4)9. (3)10. 否。微軟股票持續(xù)的高收益率并不意味著投資者在微軟成功成為顯而易見的事實后買 入股票可以賺取超常收益。11. (1)符合。按概率分布，每年總會有一半左右的基金戰(zhàn)勝市場。(2) 不符合。因為只要買在上年表現(xiàn)好的貨幣市場基金就可以賺取超額利潤。(3) 符合。與可預測的收益不同，可預測的波動率并不能帶來超額收益。(4) 不符合。超常收益應發(fā)生在宣布盈利增加的1月份，而不是2月份。(5) 不符合。利用這種均值回歸現(xiàn)象可以獲得超常收益。12. 不對。因為各種證券的風險不同，因此其預期收益率也應不同。13. 不能。市場只對新的消息起反

49、應。如果經(jīng)濟復蘇已被市場準確預測到，則這種復蘇已反映在股價中，因此當復蘇真的如預測的那樣來臨時，股價就不會有反應。 只有復蘇程度或時間與預期有出入時股價才會變動。14. 應買入。因為你認為該公司的管理水平并不像其他投資者認為的那么差，因此該股票 的價格被市場低估了。15. 市場原來預期的利潤增長可能大于該公司實際宣布的數(shù)字。與原來的預期相比，這個 消息令人失望。16. 半強式效率市場假說。習題十二答案1.(1)盡管孤立地看，黃金的預期收益率和標準差都不如股票理想，但如果股票和黃金的相關系數(shù)很小(如圖中的實線所示)，投資者通過持有部分黃金仍有可能提高投資效用。(2)如果股票和黃金的相關系數(shù)等于1

50、 (如圖中的虛線所示)，則任何理性的投資者都不會持有黃金。此時黃金市場顯然無法達到均衡。人們賣出或賣空黃金都會使黃金價格下跌、收益率提高。預期收益率標準差2 計算過程如下表所示：收益率概率收益率*概率離差平萬*概率-0.10.10-0.010.003422500.2500.001806250.10.400.040.000090.20.200.040.0026450.30.050.0150.00231125合計10.0850.010275預期收益率0.085標準差0.10136567該股票的預期收益率與標準差分別為8.5% 和 10.14%。3 證券A的預期收益率和標準差分別為9.5% 和 9.

51、99%;證券B的預期收益率和標準差分別為 5.75% 和 5.31%;協(xié)方差為-0.0052;相關系數(shù)為-0.0052/(9.99%X5.31%)=-0.98。4. (1)當相關系數(shù)=0.9時，組合的方差為0.52 0.32+0.52 0.42+2 0.5 0.5 0.9 0.3 0.4=0.1165因此，組合的標準差為 34.13%(2) 當相關系數(shù)=0時，組合的方差為 0.52 0.32+0.52 042=0.0625因此，組合的標準差為 25.00%(3) 當相關系數(shù)=-0.9時，組合的方差為2 2 2 20.50.3 +0.50.4 +2 0.5 0.5 ( 0.9) 0.3 0.4=0.0085因此，組合的標準差為 9.22%5 假設風險組合的投資比例為X，則X必須滿足下式：25%X=20%由此可得：X=80%，因此投資組合的期望收益率為：12%