貨幣供應量有效性研究

1、貨幣供應量有效性研究 【摘 要】貨幣政策中間目標是整個貨幣政策操作的一個核心環(huán)節(jié)，對貨幣當局觀察貨幣政策調控效果意義重大。貨幣供應量作為中國貨幣政策中間變量，其有效性問題一直是理論界的爭議特點，本文就此展開討論，就如何提高貨幣供應量有效性問題給出了相關建議。 【關鍵詞】貨幣供應量 貨幣政策 中間目標 一個有效的貨幣運行系統(tǒng)中，中間目標是個重要環(huán)節(jié)。作為考察貨幣政策實施效果的信號，這些變量和貨幣政策目標有著直接的聯系，貨幣政策當局使用這些變量作為中間目標，就能較迅速的判斷它的政策是否處于一個正確的軌道上，而不必等待就業(yè)和物價水平上看其政策最終效果。一般來說通常以利率和貨幣供應量作為貨幣政策的中介

2、目標的選擇。中國從1996年起開始實行以貨幣供應量（m1為中介目標，m0和m2監(jiān)測目標）為貨幣政策的中介目標。由于中國近年來呈現的經濟增長率、價格總水平走勢與貨幣供應量增長情況不一致的現象，人們開始關注對貨幣供應量是否適宜充當貨幣政策中介目標這一問題。本文就這一問題的有關不同看法作個簡單的總結，同時對完善貨幣供應量這一中介目標提出幾點思考。 一、貨幣供應量作為中間目標的有關爭議 （一）貨幣供應量作為中介目標與貨幣政策是否相關 夏斌、廖強（2001）認為，從1998年開始，盡管貨幣供應量供應速度不減，尤其是m1增速更快，但經濟增長速度卻趨于平穩(wěn)稍降，物價甚至出現了下跌的勢頭，尤其是m1和物價出現

3、了明顯的背離，物價在m1快速增長的情況下繼續(xù)持續(xù)下跌，這說明貨幣供應量的相關性較弱。錢小安（2002）認為，金融開放條件下，金融中介的結構性變化使金融運行機制相應發(fā)生變化，從而改變宏觀經濟指標之間的相關性。新的情況下，中央銀行貨幣政策中介目標不再行之有效。吳晶妹（2002）以相關性分析和回歸分析作為主要分析方法，分析了我國貨幣供應量的增長率和gdp的增長率之間的相關性。結果表明，m1增長率對gdp增長率沒有顯著影響，而m0、 m2對gdp的影響較為顯著，貨幣供應量與商品零售物價指數之間非協(xié)整，沒有長期穩(wěn)定關系，回歸不具解釋性。根據這些結論，央行通過控制貨幣供應量實現價格總水平穩(wěn)定的行為是無效的

4、。而范從來（2004）選用滯后的m0、 m1、 m2增長率作解釋變量，對國民生產總值進行回歸?；貧w結果表明，gdp對滯后一期的m2反應強烈，對滯后一期的m1變動反應也較強，m0的解釋能力則不夠?？梢哉J為，gdp對來自m2、m1的作用能產生比較迅速而敏感的反應，這表明我國貨幣供應量尤其是m2與總量經濟之間存在較強的相關性。對于貨幣供應量與消費物價指數的關系，回歸結果表明，cpi對滯后一期、二期的m2變動的反應比較敏感，而m1的解釋能力比較弱。分析結果表明，m2對gdp和cpi存在顯著影響。 (二)貨幣供應量是否可控 多數人認為根據這幾年調控貨幣供應量的實踐來看，認為央行并沒有真正的控制貨幣供應量

5、。夏斌、廖強認為，從1996年我國正式確定m1為我國貨幣政策中介目標，m1和m2為觀測目標開始，貨幣供應量的目標值就幾乎沒有實現過。吳晶妹認為， m0并不是中央銀行對貨幣供應量調控的最佳目標，m1和m2的流動性較差，而存款的多少又要取決于各經濟主體的能力和主觀愿望以及利率的高低.因此，中央銀行在控制上也存在很大的難度。范從來承認中國貨幣供應量控制性差這一事實，但他認為這并不意味著貨幣供應量不能控制。他提出，貨幣供應量目標沒有實現有兩種可能性，一是中央銀行并不想真正控制它，二是中央銀行想控制但無法控制。后者又有兩種情況:可能是中央銀行對立性不強，調控貨幣供應量受到鉗制，或是中央銀行想控制貨幣供應

6、量時受到了其他政府目標的制約無法實施。在這兩種情況下貨幣供應量目標值沒有實現并不能說明中央銀行控制不了貨幣供應量。而巴曙松認為，貨幣供應量并未失控，如果用gdp(不變價)與cpi的增幅之和與貨幣供應量的增幅去比較，后者確實偏快，有失控的表現，但將gdp的平減指數替代cpi而得到的結果是，在2003年上半年，貨幣供應量增長雖然還有些偏快，但幅度已經不如前面那種方式所顯示的那樣明顯。如果在此基礎上，再將貨幣流通速度考慮進去，結果表明，從1997年以來，廣義貨幣流通量與現價gdp的增長曲線表現出了高度的吻合性。這表明，我國的貨幣供應量可能是“恰到好處”。因此，貨幣供應量的增長基本上是較好地配合了經濟

7、的增長勢頭。 (三)貨幣供應量是否可測 近年來學術界對貨幣供應量的統(tǒng)計口徑產生疑問并出現許多分歧。爭論的焦點在居民活期儲蓄存款、證券交易保證金和外幣存款這三塊資金是否應該在適當的貨幣供應量統(tǒng)計口徑中體現。目前的情況是居民活期存款和證券交易保證金在廣義貨幣層次m2中體現，而外幣存款不計入任何層次的貨幣供應量。有人認為隨著借記卡等新型支付手段得到廣泛運用，應當將居民活期存款計入狹義貨幣m1中，而反對的理由是它不能直接用于對第三方的支付和清算；有人贊同將證券交易保證金計入m1，因為它具有與活期存款完全相同的流動性，反對的人認為，股民保證金存款與正常存款之間有本質區(qū)別，它不參與貨幣信用的創(chuàng)造過程。 二

8、、完善貨幣供應量目標的幾點思考 目前中國的利率市場化改革正在進行，金融市場還不是很發(fā)達，金融創(chuàng)新也受到各種條件限制，可以替代貨幣的金融工具還不多。同時人民幣的完全可兌換還有個較長的過程，國際資本的流動對貨幣供應量的影響是有限的而且也是可以控制的。貨幣供應量作為貨幣政策的中介目標在現階段是存在一些局限性，但這種局限性并不意味著簡單的放棄貨幣供應量目標，而應該創(chuàng)造一種有利于貨幣供應量發(fā)揮中介目標功能的貨幣控制機構。 （一）指標的修正 隨著我國金融開放程度的不斷提高，金融創(chuàng)新業(yè)務對貨幣供應量產生了很大的沖擊，貨幣供應量的不確定性也在增大。貨幣當局應該根據一國經濟貨幣化程度以及貨幣性資產的供應和創(chuàng)新情

9、況，適時對貨幣供應量的統(tǒng)計口徑進行動態(tài)的調整。有人提出可參照以下對貨幣供應量進行重新劃分： m0=流通中的現金 m1=m0+所有支票賬戶存款+銀行卡存款 m2=m1+各種定期存款+非銀行卡儲蓄存款+股民保證金存款 （二）目標值的制定尚需進一步科學和精確 “目標值”的制定一般是根據下一年的經濟增長率目標、通貨膨脹目標，以及短期內貨幣流通速度的變化情況，然后確定中介指標的范圍，同時設訂其余不同層次m的目標范圍。我國自1996年正式實施貨幣供應量作為貨幣政策中介目標以來，中央銀行發(fā)布的目標值和實際值的差距較大。這一方面說明中央銀行的調空能力有待進一步提高，另一方面也說明中央銀行貨幣供應量目標值的制定

10、有待進一步科學、精確。增加貨幣政策的透明度，發(fā)揮其對公眾的引導作用。 我國目前中央銀行公布的月度和季度的金融數據，基本符合國際貨幣基金組織數據公布標準所要求的范圍、頻率和即使性要求。但還有以下不足：（1）在人民銀行網站上，對貨幣政策的作用機制的說明不夠簡潔、形象，增加了公眾理解的困難；（2）貨幣當局雖然已經能夠就貨幣政策的變更做出公開的解釋；但對于貨幣政策決策的具體過程卻缺乏說明，對貨幣政策改變對經濟運行和物價變動的影響，也缺乏可信的、比較準確的預測。 其他參考文獻：1.趙慧芝.加強高?？蒲薪涃M管理的幾點思考j.現代經濟信息,2010(12).2.付林,李冬葉.高?？蒲薪涃M的使用監(jiān)管機制j.黑龍江高教研究,2009(