工商業(yè)貸款證券化

1、工商業(yè)貸款證券化 （一）工商業(yè)貸款證券化概述相較于房地產(chǎn)抵押貸款、汽車消費(fèi)貸款等消費(fèi)貸款，商業(yè)銀行可能更樂于將普通的工商業(yè)貸款證券化。這是因?yàn)?，在銀行的資產(chǎn)中，消費(fèi)貸款一般質(zhì)地較優(yōu)良，其安全性和收益性都較好，除非是為了迫切獲得新的資金來(lái)源，銀行一般都不愿將其證券化；而且，在銀行的所有資產(chǎn)中，普通工商業(yè)貸款的資本風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重是最大的，這也就意味著維持同樣規(guī)模的工商業(yè)貸款將占用銀行更多比例的資本金，從而影響銀行的資本利潤(rùn)率。因此，商業(yè)銀行對(duì)將工商業(yè)貸款證券化的內(nèi)在動(dòng)力更強(qiáng)，積極性也更大。一工商業(yè)貸款信用特征工商業(yè)貸款一般具有以下的信用特征：相較于其它類型同期貸款而言，工商業(yè)貸款利率一般較高。工商業(yè)貸款

2、早償率較低。一般情況下工商業(yè)貸款的早償要事先征得貸款銀行的同意，借款人有時(shí)甚至還要多支付一些利息作為違約懲罰；而且借款人通常也不會(huì)浪費(fèi)貸款機(jī)會(huì)去早償貸款，因此工商業(yè)貸款的早償率一般較低。貸款早償預(yù)測(cè)難度大。原因在于借款人在提前償付貸款時(shí)不但需考慮再融資成本，還要考慮其與銀行的關(guān)系，其提前還貸動(dòng)因的復(fù)雜性導(dǎo)致其早償行為的可預(yù)測(cè)性較差；而對(duì)于組成支持資產(chǎn)的各筆貸款而言，由于每筆貸款合同賦予借款人的提前還貸權(quán)利都各不相同，更進(jìn)一步加大了對(duì)全部貸款組合的早償情況的預(yù)測(cè)難度，也即貸款組合現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)情況的可預(yù)測(cè)性較差。 缺乏統(tǒng)一的抵押擔(dān)保品。不象房地產(chǎn)抵押貸款或汽車消費(fèi)信貸，工商業(yè)貸款的抵押擔(dān)保物種類繁多

3、，任何有價(jià)值的資產(chǎn)都可能為放款銀行接受為擔(dān)保措施，甚至有些貸款根本就只有相關(guān)方的人格保證而無(wú)物的擔(dān)保，這就使得對(duì)違約貸款行使擔(dān)保權(quán)益更為復(fù)雜，也使得對(duì)工商業(yè)貸款的清償難度加大。工商業(yè)貸款組合分散性較差。首先，工商業(yè)貸款一般單筆金額較大，因此證券化資產(chǎn)池所組合的工商業(yè)貸款筆數(shù)不多，也即支持資產(chǎn)組合內(nèi)債務(wù)人數(shù)量少，支持資產(chǎn)組合現(xiàn)金流的實(shí)現(xiàn)情況極易受到個(gè)別債務(wù)人的違約或提前償付的影響，使得支持資產(chǎn)組合現(xiàn)金流的可預(yù)測(cè)性較低。其次，工商業(yè)貸款的借款人也即債務(wù)人一般系銀行的常年客戶，地域集中度較高，債務(wù)人經(jīng)營(yíng)狀況一般都與地域經(jīng)濟(jì)景氣度有強(qiáng)效同步性，導(dǎo)致貸款現(xiàn)金流較易出現(xiàn)大的波動(dòng)，加大證券化風(fēng)險(xiǎn)。工商業(yè)貸款

4、同質(zhì)性較差。由于每筆貸款都是借款人與銀行進(jìn)行一對(duì)一談判而得到，各個(gè)貸款合同內(nèi)容不盡相同，有些甚至還有很大出入。貸款合同的非格式化和非標(biāo)準(zhǔn)化導(dǎo)致被組合在同一支持資產(chǎn)池內(nèi)的各筆貸款的同質(zhì)性較差。普通工商業(yè)貸款的上述特征增加了對(duì)組合資產(chǎn)進(jìn)行信用評(píng)估的難度，對(duì)其進(jìn)行證券化較其它信貸資產(chǎn)也要求更高的技術(shù)。對(duì)貸款資產(chǎn)組合的信用評(píng)級(jí)將不得不建立在對(duì)每筆貸款進(jìn)行逐項(xiàng)調(diào)查的基礎(chǔ)上，至少應(yīng)使得評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)所有的債務(wù)人有了基本的熟悉和了解，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)服務(wù)商（一般為發(fā)起人商業(yè)銀行）為證券化交易提供服務(wù)的有效性和規(guī)范性感到基本滿意。進(jìn)行這些調(diào)查的代價(jià)無(wú)疑是不菲的。而信用提高機(jī)構(gòu)在為交易提供信用增級(jí)時(shí)亦將會(huì)索要高昂的信用提

5、高費(fèi)用以平衡為這些工商業(yè)貸款組合所承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，工商業(yè)貸款證券化交易不得不在信用評(píng)估和信用提高環(huán)節(jié)支付高額成本。另一方面，由于資產(chǎn)同質(zhì)性較差，工商業(yè)貸款證券化的交易技術(shù)和程序很難實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化，這也導(dǎo)致交易成本升高。可以說(shuō)，昂貴的交易成本已經(jīng)成為制約普通工商業(yè)貸款證券化大規(guī)模發(fā)展的主要原因。二. 工商業(yè)貸款證券化的主要風(fēng)險(xiǎn)及其控制1.工商業(yè)貸款組合的信用風(fēng)險(xiǎn)工商業(yè)貸款組合的信用風(fēng)險(xiǎn)主要取決于借款人的信用、借款人的數(shù)量、借款人的地域和行業(yè)集中度等因素。借款人的信用等級(jí)反映了其違約還貸的可能性。因此，在組合證券化資產(chǎn)時(shí)應(yīng)盡量挑選信用等級(jí)高的借款人所借的貸款。對(duì)于證券化組合資產(chǎn)而言，借款

6、人數(shù)量越多，貸款組合的信用風(fēng)險(xiǎn)也就越分散；此外，由于借款人經(jīng)營(yíng)狀況一般都其所在地域及其所處行業(yè)的經(jīng)濟(jì)景氣度有強(qiáng)效同步性，借款人地域和行業(yè)集中度越高，貸款組合的現(xiàn)金流也越容易出現(xiàn)大的波動(dòng)，加大證券化風(fēng)險(xiǎn)，因此降低資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的另一有效途徑就是增加借款人的數(shù)量 國(guó)外證券化實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)標(biāo)明，當(dāng)資產(chǎn)組合的債務(wù)人低于30人時(shí)，資產(chǎn)池貸款的總體違約率或預(yù)計(jì)損失將急劇增加，因此，應(yīng)限制單個(gè)債務(wù)人的貸款數(shù)量不超過(guò)資產(chǎn)池貸款總量的3%。和加大借款人的地域及行業(yè)分散度 加大資產(chǎn)組合債務(wù)人的分散度可提高資產(chǎn)池的信用水平，但另一方面分散化也存在邊際效益遞減現(xiàn)象。例如國(guó)外經(jīng)驗(yàn)就揭示一個(gè)含有13個(gè)行業(yè)的貸款組合，也即每

7、個(gè)行業(yè)貸款資產(chǎn)不超過(guò)貸款組合總量8%資產(chǎn)池其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就已經(jīng)較低了，進(jìn)一步的分散化所得的邊際收益可能還無(wú)法彌補(bǔ)邊際成本支出。2.交易的利率風(fēng)險(xiǎn)工商業(yè)貸款證券化交易的利率風(fēng)險(xiǎn)包括資產(chǎn)池利息收入與證券化產(chǎn)品利息支出在發(fā)生時(shí)間和頻率上的不匹配以及市場(chǎng)利率調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。為降低交易所面臨的利息收支不匹配風(fēng)險(xiǎn)，可建立流動(dòng)性備付金儲(chǔ)備以應(yīng)付交易期內(nèi)發(fā)生的利息短缺情況并將暫時(shí)未予支付的資產(chǎn)池收入進(jìn)行合規(guī)投資以避免利息損失。對(duì)市場(chǎng)利率調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)與第三方進(jìn)行利率互換加以控制，且該第三方的信用等級(jí)應(yīng)不低于證券化產(chǎn)品的最高評(píng)級(jí)。三. 證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和發(fā)行理論上講，工商業(yè)貸款的證券化也可采用信托受益憑證和抵押債券兩種結(jié)

8、構(gòu)形式。但是，在以信托受益憑證的結(jié)構(gòu)形式將工商業(yè)貸款證券化的情況下，由于貸款的現(xiàn)金流波動(dòng)性較大且現(xiàn)金流提前發(fā)生或損失的可預(yù)測(cè)性較低，若對(duì)證券化交易的信用提高主要依賴內(nèi)部途徑，則勢(shì)必以較多的貸款作為支持資產(chǎn)，導(dǎo)致貸款資產(chǎn)的利用率降低，增加證券化交易成本；而若主要依靠外部途徑，則由于對(duì)貸款資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估難度較大，第三人為證券化提供信用增級(jí)時(shí)一般都會(huì)保守謹(jǐn)慎行事而要求較高的信用提高對(duì)價(jià)。因此，無(wú)論采用何種形式的信用提高方式，通過(guò)信托受益憑證的結(jié)構(gòu)形式對(duì)工商業(yè)貸款進(jìn)行證券化的成本都將會(huì)很高以致于對(duì)商業(yè)銀行毫無(wú)利益可言。而若以抵押債券的結(jié)構(gòu)形式進(jìn)行工商業(yè)貸款的證券化，則可以通過(guò)超額抵押的方式為證券化

9、提供信用提高，如此，一方面，即使個(gè)別債務(wù)人違約導(dǎo)致支持資產(chǎn)現(xiàn)金流發(fā)生大的波動(dòng)也不至于影響債券的償付；另一方面，由于作為支持資產(chǎn)的貸款組合在滿足證券償付對(duì)現(xiàn)金流的要求后理論上還可被發(fā)行人用于其他途徑，也即并非如信托受益憑證結(jié)構(gòu)那樣被完全“固定”只能用于支付證券，因此，抵押債券形式的證券化對(duì)發(fā)行人的資產(chǎn)利用率影響較小。同樣的，基于交易成本和費(fèi)用的原因，工商業(yè)貸款的證券化采用私募的發(fā)行方式可能更為適宜。如果證券的收益和信用提高的程度達(dá)到足夠高的水平，則盡管缺乏信用評(píng)級(jí)，投資者也可能會(huì)憑自己的經(jīng)驗(yàn)對(duì)投資的風(fēng)險(xiǎn)作出大致的估計(jì)和判斷以決定是否進(jìn)行投資。（二） 國(guó)家開發(fā)銀行2005年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證

10、券發(fā)行案例一. 參與交易各方：1.發(fā)起人 /委托人：國(guó)家開發(fā)銀行2.發(fā)行人/受托人（spt）：中誠(chéng)信托投資有限責(zé)任公司3.貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)：國(guó)家開發(fā)銀行。4.資金保管機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀行股份有限公司。5.發(fā)行安排人：國(guó)家開發(fā)銀行。6.會(huì)計(jì)師事務(wù)所：德勤永華會(huì)計(jì)事務(wù)所有限公司(北京分所)7.證券登記托管機(jī)構(gòu)：中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司。8.評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司（“中誠(chéng)信”）。9.發(fā)行顧問(wèn)：國(guó)泰君安證券股份有限公司10.承銷團(tuán)：由發(fā)行安排人組建的，共同負(fù)責(zé)本期優(yōu)先a、b兩檔證券承銷發(fā)行的承銷商組織，由全國(guó)73家銀行、保險(xiǎn)公司、信用合作社、證券公司、信托投資公司和郵政儲(chǔ)匯局組成。二.證券化資

11、產(chǎn)（信托財(cái)產(chǎn)）組成用于支持本次交易證券發(fā)行的信托資產(chǎn)為發(fā)起人以往所發(fā)放的部分貸款形成的債權(quán)以及相關(guān)擔(dān)保權(quán)利，貸款共計(jì)51筆，涉及29名借款人，這些借款人分布在10個(gè)大的工業(yè)行業(yè)和18個(gè)省、自治區(qū)、直轄市。截止交易基準(zhǔn)日，全部信托財(cái)產(chǎn)未償債權(quán)本金總額為41.7727億元。其中保證擔(dān)保貸款20筆，貸款余額11.8060億元，信用貸款31筆，貸款余額29.9667億元，分別占全部信托財(cái)產(chǎn)的71.74%和28.26%。發(fā)起人對(duì)納入信托財(cái)產(chǎn)的信貸資產(chǎn)的選擇標(biāo)準(zhǔn)為: 入選的信貸資產(chǎn)均為中長(zhǎng)期貸款，具有較高的同質(zhì)性，并且均將于2007年7月1日前到期。每筆貸款債權(quán)均沒有關(guān)于債權(quán)轉(zhuǎn)讓的限制性規(guī)定且均未涉及未決

12、的訴訟或仲裁；信貸資產(chǎn)不包含債務(wù)人為外國(guó)人或無(wú)國(guó)籍人或外國(guó)企業(yè)和組織的債權(quán)、或涉及軍工或其它國(guó)家機(jī)密的債權(quán)；信貸資產(chǎn)均為根據(jù)發(fā)起人本人制定的信貸資產(chǎn)質(zhì)量5級(jí)分類標(biāo)準(zhǔn)劃分的1類（正常類）或2類 (關(guān)注類)資產(chǎn)， 其中1類貸款46筆，未償本金余額為35.2384億元；2類貸款5筆，未償本金余額為6.5343億元，分別占全部信托財(cái)產(chǎn)的84.36%和15.64%。發(fā)起人暨委托人將信托合同約定的相關(guān)文件交付給受托人且受托人核查該文件無(wú)誤并簽發(fā)確認(rèn)函之日為信托財(cái)產(chǎn)交付日亦即信托生效日。spt如發(fā)現(xiàn)作為信托財(cái)產(chǎn)的任何一筆信貸資產(chǎn)在交付日不符合信托合同規(guī)定，有權(quán)要求發(fā)起人予以替換。三.交易結(jié)構(gòu)本交易結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)述如

13、下：1.發(fā)起人與spt簽署信托合同，發(fā)起人將信托財(cái)產(chǎn)委托給spt，spt為信托財(cái)產(chǎn)設(shè)立一個(gè)專項(xiàng)信托。2. spt委托由發(fā)行安排人組建的承銷團(tuán)向投資者發(fā)行證券。證券分為三檔，分別為優(yōu)先a檔、優(yōu)先b檔以及次級(jí)檔證券。3.證券化交易存續(xù)期間，spt委托貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)于信托財(cái)產(chǎn)的本息回收進(jìn)行日常管理和服務(wù)。4. spt委托資金保管機(jī)構(gòu)對(duì)信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流提供資金保管服務(wù)。貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)及時(shí)將借款人歸還的信托財(cái)產(chǎn)本息解繳給資金保管機(jī)構(gòu)。5.資金保管機(jī)構(gòu)通過(guò)證券登記服務(wù)機(jī)構(gòu)向投資者支付信托財(cái)產(chǎn)收益。6.證券發(fā)行后，優(yōu)先a檔及優(yōu)先b檔可在銀行間債券市場(chǎng)上市交易，次級(jí)檔證券在認(rèn)購(gòu)人之間通過(guò)協(xié)議進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。證

14、券登記托管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)證券(包括優(yōu)先a檔、優(yōu)先b檔以及次級(jí)檔)進(jìn)行登記托管，并向投資者轉(zhuǎn)付由資金保管機(jī)構(gòu)劃入的到期應(yīng)付信托利益。以下為交易基本結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)圖：資金保管機(jī)構(gòu)貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)借款人 證券登記服務(wù)機(jī)構(gòu) spt發(fā)起人 證券承銷團(tuán)證券投資者 資金流向 注 解：發(fā)起人向借款人提供貸款，形成支持資產(chǎn)；發(fā)起人與spt簽署信托合同，向spt信托轉(zhuǎn)移支持資產(chǎn)；spt與證券承銷團(tuán)簽署證券承銷協(xié)議，通過(guò)證券承銷團(tuán)向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券；spt與貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)簽署貸款服務(wù)合同，委托服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)支持資產(chǎn)提供服務(wù)；spt與資金保管人簽署資金保管合同，委托資金保管人管理支持資產(chǎn)資金賬戶；證券登記服務(wù)機(jī)構(gòu)為投資者提供證券登記

15、服務(wù)；證券投資者向證券承銷團(tuán)支付證券投資價(jià)款；證券承銷團(tuán)向spt支付證券發(fā)行收入；spt向發(fā)起人支付支持資產(chǎn)信托對(duì)價(jià)；貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)向借款人收集貸款本息（支持資產(chǎn)收益）；貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)向資金保管人解繳支持資產(chǎn)收益；資金保管人通過(guò)證券登記服務(wù)機(jī)構(gòu)向投資者支付支持資產(chǎn)收益。 四. 資產(chǎn)支持證券持有人大會(huì)各類別資產(chǎn)支持證券的持有人分別組成該類別證券持有人大會(huì)。各類別證券持有人大會(huì)均有權(quán)對(duì)涉及本類別證券持有利益的所有重大事項(xiàng)進(jìn)行表決，包括但不限于下列事項(xiàng)：監(jiān)督并審議spt和各中介機(jī)構(gòu)對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的管理和收支情況，并有權(quán)要求spt和各中介機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)情況做出說(shuō)明；決定交易期間spt、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)的

16、更換事宜；決定信托清算時(shí)非貨幣信托財(cái)產(chǎn)的處置方式；決定是否進(jìn)行費(fèi)用超過(guò)300萬(wàn)元的與信貸資產(chǎn)相關(guān)的訴訟或者仲裁及確定訴訟或者仲裁相關(guān)費(fèi)用的支付方式；決定是否批準(zhǔn)單個(gè)信托利益核算期內(nèi)，除與信貸資產(chǎn)相關(guān)的訴訟或者仲裁費(fèi)用外，超過(guò)300萬(wàn)元(不含300萬(wàn)元)的管理處置費(fèi)的支出申請(qǐng)與資金用途；通過(guò)資產(chǎn)支持證券持有人大會(huì)審議spt報(bào)告的影響信貸資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流發(fā)生或可能發(fā)生的事件及相關(guān)處理措施，并指令spt按照大會(huì)的決定執(zhí)行。影響信貸資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流發(fā)生或可能發(fā)生的事件，包括借款人提出調(diào)整分期還款計(jì)劃申請(qǐng)、借款人提出貸款展期申請(qǐng)、超過(guò)訴訟備付金賬限額的訴訟事宜、借款合同和/或擔(dān)保合同(如有)的協(xié)議變更；

17、 通過(guò)資產(chǎn)支持證券持有人大會(huì)審議spt就信貸資產(chǎn)日常性管理事務(wù)提出的處理方案，并指令spt按照其決定執(zhí)行；決定發(fā)生證券化違約情況下的處理方法；信托合同和發(fā)行說(shuō)明書約定的其他權(quán)利。就每一類別證券持有人大會(huì)而言，需由至少兩個(gè)合計(jì)持有50%或以上份額本類別證券的證券持有人出席，其所做決議方為有效，并對(duì)同一類別證券的所有持有人具有約束力。如果經(jīng)合理召集的任何類別證券持有人大會(huì)的與會(huì)人數(shù)未達(dá)到法定人數(shù)，則合計(jì)持有10%或以上份額本類別證券的證券持有人或spt有權(quán)在30天內(nèi)再次召開持有人大會(huì)。在再次召集的大會(huì)上，就需要特別決議的事項(xiàng)，需由至少兩個(gè)合計(jì)持有40%或以上份額本類別證券的證券持有人出席；普通決議

18、事項(xiàng)無(wú)法定人數(shù)要求。下列特別事項(xiàng)需要至少持有出席會(huì)議的相關(guān)類別證券75%份額的證券持有人一致同意形成決議方可通過(guò)： 決定提前終止本次交易的事由；變更spt、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)。如果委托人與資產(chǎn)支持證券持有人大會(huì)關(guān)于解任spt的意見不一致，則應(yīng)以資產(chǎn)支持證券持有人大會(huì)的決議為準(zhǔn)。除特別決議事項(xiàng)以外的其他事項(xiàng)屬于普通決議事項(xiàng)，需要合計(jì)至少持有出席會(huì)議的相關(guān)類別證券50%份額的證券持有人一致同意形成決議方可通過(guò)。普通決議事項(xiàng)僅包括：信托財(cái)產(chǎn)中非現(xiàn)金財(cái)產(chǎn)的處置；發(fā)生證券化違約事由時(shí)的處理方式；決定對(duì)在一個(gè)信托利益核算期內(nèi)貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)生的300萬(wàn)元以上的管理處置費(fèi)用是否進(jìn)行實(shí)報(bào)實(shí)銷；審議spt

19、報(bào)告的重大事件及相關(guān)處理措施并指令spt按照大會(huì)決定執(zhí)行；審議spt提出的因信貸資產(chǎn)的管理而向借款人、擔(dān)保人提起費(fèi)用超過(guò)訴訟備付金賬戶限額的訴訟、仲裁或啟動(dòng)相關(guān)司法程序的動(dòng)議及確定訴訟或者仲裁相關(guān)費(fèi)用的支付方式；審議spt就信貸資產(chǎn)日常性管理事務(wù)提出的處理方案，并指令spt按照其決定執(zhí)行；如果高級(jí)檔證券尚未清償完畢，則未經(jīng)高級(jí)檔證券持有人大會(huì)決議同意，低級(jí)檔證券持有人大會(huì)就相關(guān)事項(xiàng)所做決議不予生效。如果不同檔級(jí)證券持有人大會(huì)就同一事項(xiàng)所做的決議不同，或存在沖突，則應(yīng)以高檔級(jí)證券持有人大會(huì)所做決議為準(zhǔn)。如果相關(guān)類別資產(chǎn)支持證券持有人大會(huì)沒有就某事項(xiàng)形成決議，則視為該類別資產(chǎn)支持證券持有人大會(huì)不同

20、意該事項(xiàng)。五.信托財(cái)產(chǎn)現(xiàn)金流分配spt在交易中設(shè)立信托賬以記錄信托財(cái)產(chǎn)收益收支情況，并在信托賬下設(shè)立四個(gè)子賬，即本金賬、收益賬、準(zhǔn)備金賬和訴訟備付金賬。準(zhǔn)備金賬下再設(shè)流動(dòng)性準(zhǔn)備金分賬，抵銷與混同準(zhǔn)備金分賬，機(jī)構(gòu)更換準(zhǔn)備金分賬和服務(wù)費(fèi)用準(zhǔn)備金分賬。資產(chǎn)池現(xiàn)金流支付順序依次為：稅收和規(guī)費(fèi)支付，中介機(jī)構(gòu)報(bào)酬和費(fèi)用支付，依次支付優(yōu)先a、b兩檔證券利息，依次支付優(yōu)先a、b兩檔證券本金。剩余現(xiàn)金流歸次級(jí)檔證券投資者。資產(chǎn)池現(xiàn)金流的支付具體說(shuō)明如下：1.收益賬項(xiàng)下資金收入來(lái)源及支付收益賬項(xiàng)下資金由下列各部分的資金組成：借款人按借款合同的規(guī)定到期償付的利息；資金保管機(jī)構(gòu)對(duì)其保管的信托財(cái)產(chǎn)資金在閑置期進(jìn)行投資所

21、產(chǎn)生的收益；在借款人違反借款合同時(shí)，spt通過(guò)處理借款人違約而收回的罰息、復(fù)利、違約金等；按照信托合同處置違約貸款回收的利息；由抵銷、混同準(zhǔn)備金分帳項(xiàng)下資金賠付的因委托人與借款人債權(quán)債務(wù)抵銷或財(cái)產(chǎn)混同造成的信貸資產(chǎn)損失中的利息部分金額；各準(zhǔn)備金分賬中超過(guò)最低準(zhǔn)備金限額的資金；依約由本金賬轉(zhuǎn)入的資金。在信托利益支付日，收益賬項(xiàng)下資金按以下順序進(jìn)行支付：清償應(yīng)由信托財(cái)產(chǎn)承擔(dān)的稅收及規(guī)費(fèi)；支付登記托管機(jī)構(gòu)的報(bào)酬；同順序支付資金保管機(jī)構(gòu)的報(bào)酬、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的報(bào)酬、審計(jì)費(fèi)用、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)墊付的100萬(wàn)元限度內(nèi)的管理處置費(fèi)和spt因管理信托事務(wù)代墊的20萬(wàn)元限度內(nèi)的費(fèi)用，若不足支付的則按所差金額的同等比例

22、支付；支付超過(guò)訴訟備付金賬戶資金限額的與信貸資產(chǎn)相關(guān)的訴訟或者仲裁費(fèi)用；支付訴訟備付金直至達(dá)到賬戶限額(最后一個(gè)信托利益支付日停止支付)；同順序支付貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)100萬(wàn)元限度內(nèi)的報(bào)酬和spt10萬(wàn)元限度內(nèi)的報(bào)酬，若不足支付的則按所差金額的同等比例支付；支付優(yōu)先a檔資產(chǎn)支持證券利息（包括累計(jì)未付利息）；加速清償事由發(fā)生時(shí)，提前清償優(yōu)先a檔資產(chǎn)支持證券未償本金，直至優(yōu)先a檔資產(chǎn)支持證券全部本金清償完畢；支付優(yōu)先b檔資產(chǎn)支持證券利息 (包括累計(jì)未付利息)；加速清償事由發(fā)生時(shí)，提前清償優(yōu)先b檔資產(chǎn)支持證券未償本金，直至優(yōu)先b檔資產(chǎn)支持證券全部本金清償完畢；按順序提取各類準(zhǔn)備金直至規(guī)定的限額(最后一個(gè)信

23、托利益支付日停止支付)；向本金賬回補(bǔ)曾經(jīng)由本金賬撥入的資金； 同順序支付貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)墊付的超過(guò)限額的管理處置費(fèi)、spt因管理信托事務(wù)墊付的超過(guò)限額的費(fèi)用、超過(guò)限額的貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)報(bào)酬和超過(guò)限額的spt報(bào)酬，若不足支付的則按所差金額的同等比例支付；補(bǔ)償spt、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)的無(wú)過(guò)錯(cuò)受損；支付其它因管理信托財(cái)產(chǎn)而支出的必要費(fèi)用；剩余資金全部轉(zhuǎn)入本金帳；若收益賬項(xiàng)下資金不足支付上述a、b檔資產(chǎn)支持證券利息 (包括累計(jì)未付利息)時(shí)，應(yīng)依次以流動(dòng)性準(zhǔn)備金賬和本金賬項(xiàng)下資金進(jìn)行支付；若收益賬項(xiàng)下資金不足支付上述第-項(xiàng)所列資金時(shí)，首先以費(fèi)用準(zhǔn)備金賬項(xiàng)下資金償付第項(xiàng)、第項(xiàng)和第項(xiàng)所列資金，再以本金賬項(xiàng)下資金支付第-

24、項(xiàng)所列資金和第項(xiàng)仍然未獲清償?shù)牟糠帧?.本金賬項(xiàng)下資金收入來(lái)源及支付本金賬項(xiàng)下資金由下列各部分的資金組成：借款人按借款合同的規(guī)定到期償付的貸款本金；借款人提前償還的借款合同項(xiàng)下的貸款本金；spt收回的逾期貸款的本金；按照信托合同處置違約貸款回收的本金；準(zhǔn)備金分賬轉(zhuǎn)入的準(zhǔn)備金；依約由收益賬回補(bǔ)或轉(zhuǎn)入的資金；由抵銷、混同準(zhǔn)備金分帳項(xiàng)下資金賠付的因委托人與借款人債權(quán)債務(wù)抵銷或財(cái)產(chǎn)混同造成的信貸資產(chǎn)損失中的本金部分金額；本金賬項(xiàng)下資金按以下順序支付：支付前述收益賬第-支付項(xiàng)和第支付項(xiàng)已由同期收益賬和流動(dòng)性準(zhǔn)備金分賬支付但仍未獲清償?shù)牟糠?；按順序補(bǔ)足各類準(zhǔn)備金直至達(dá)到各自限額；清償優(yōu)先a檔資產(chǎn)支持證券本

25、金；清償優(yōu)先b檔資產(chǎn)支持證券本金；同順序支付貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)墊付的超過(guò)限額的管理處置費(fèi)、受托機(jī)構(gòu)因管理信托事務(wù)而墊付的超過(guò)限額的費(fèi)用、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)報(bào)酬余額和spt報(bào)酬余額，若不足支付的則按所差金額的同等比例支付；剩余資金分配給次級(jí)檔資產(chǎn)支持證券持有人。3.準(zhǔn)備金賬項(xiàng)下資金收入來(lái)源和支付順序準(zhǔn)備金賬項(xiàng)下資金來(lái)源首先為從收益賬轉(zhuǎn)入的資金，從收益賬提取資金按順序分配給各準(zhǔn)備金分賬直至各分賬準(zhǔn)備金達(dá)到規(guī)定的限額；當(dāng)收益賬轉(zhuǎn)入資金不能補(bǔ)足各準(zhǔn)備金分賬時(shí)則從本金賬繼續(xù)提取資金直至各分帳準(zhǔn)備金達(dá)到規(guī)定的限額。準(zhǔn)備金核算日為信托利益核算日(不包括信托終止日)，提取時(shí)間為每一個(gè)信托利益支付日(最后一個(gè)信托利益支付日

26、除外)。各準(zhǔn)備金賬下準(zhǔn)備金按如下順序提取(補(bǔ)足)：首先提取/補(bǔ)足流動(dòng)性準(zhǔn)備金分賬下準(zhǔn)備金，達(dá)到限額后再提取/補(bǔ)足其它準(zhǔn)備金分賬項(xiàng)下準(zhǔn)備金；當(dāng)所提取的資金不能補(bǔ)足其它準(zhǔn)備金分賬項(xiàng)下準(zhǔn)備金時(shí)，則以各準(zhǔn)備金分賬最低限額為基準(zhǔn)在各準(zhǔn)備金分賬之間等比例分配。各準(zhǔn)備金分賬最低限額分別為：流動(dòng)性準(zhǔn)備金分賬限額為在下一個(gè)信托利益核算日應(yīng)支付的優(yōu)先a檔資產(chǎn)支持證券和優(yōu)先b檔資產(chǎn)支持證券在該信托利益核算期按票面利率計(jì)算的應(yīng)付利息總額的50%；抵銷、混同準(zhǔn)備金分賬限額在發(fā)起人信用等級(jí)為aaa級(jí)時(shí)為零；當(dāng)發(fā)起人的信用等級(jí)低于aaa級(jí)時(shí)為信貸資產(chǎn)的借款人于當(dāng)期信托利益核算日在發(fā)起人處存款總額的20%；機(jī)構(gòu)更換準(zhǔn)備金分賬

27、限額為10萬(wàn)元；費(fèi)用準(zhǔn)備金分賬限額為300萬(wàn)元；spt應(yīng)在每個(gè)信托利益核算日計(jì)算各準(zhǔn)備金分賬的限額。當(dāng)準(zhǔn)備金賬項(xiàng)下的準(zhǔn)備金不足該限額時(shí)，應(yīng)依次從收益賬和本金賬提取資金予以補(bǔ)足；當(dāng)各準(zhǔn)備金賬中的準(zhǔn)備金超過(guò)其限額時(shí)，其超出部分應(yīng)轉(zhuǎn)入收益賬。spt應(yīng)于每季末信托利益核算日按下列順序撥付準(zhǔn)備金，并于交易終止且完成清算后，將準(zhǔn)備金賬清算后的余額支付給次級(jí)檔資產(chǎn)支持證券持有人：償付同期收益賬未能清償?shù)膬?yōu)先a檔資產(chǎn)支持證券利息（包括累計(jì)未付利息）差額；償付同期收益賬未能清償?shù)膬?yōu)先b檔資產(chǎn)支持證券利息（包括累計(jì)未付利息）差額；當(dāng)發(fā)生加速清償事由時(shí)，則將賬戶內(nèi)全部剩余資金撥入本金賬；當(dāng)發(fā)生證券化違約事由時(shí)，以賬

28、戶內(nèi)剩余資金依次彌補(bǔ)優(yōu)先a檔資產(chǎn)支持證券和優(yōu)先b檔資產(chǎn)支持證券遭受的損失；以抵銷、混同準(zhǔn)備金項(xiàng)下資金賠償因委托人與借款人債權(quán)債務(wù)抵銷或財(cái)產(chǎn)混同造成的資產(chǎn)支持證券持有人的損失，并將相當(dāng)于被抵銷、混同的信貸資產(chǎn)的利息和本金金額分別撥付到收益賬和本金賬；以機(jī)構(gòu)更換準(zhǔn)備金賬項(xiàng)下資金支付因更換貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)和spt而發(fā)生的費(fèi)用；以費(fèi)用準(zhǔn)備金賬項(xiàng)下資金按收益賬項(xiàng)下資金支付方式支付登記托管機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)和spt的未付報(bào)酬。在資產(chǎn)支持證券到期日將相應(yīng)準(zhǔn)備金撥付至本金賬。4.訴訟備付金賬項(xiàng)下資金的來(lái)源和支付訴訟備付金賬資金限額300萬(wàn)元，由收益賬在每一個(gè)信托利益支付日(最后一個(gè)信托

29、利益支付日除外)轉(zhuǎn)入；若收益賬資金不夠則由差額部分由本金賬轉(zhuǎn)入資金補(bǔ)足。任何與信貸資產(chǎn)相關(guān)的訴訟或仲裁費(fèi)用均首先以訴訟備付金賬資金進(jìn)行支付；若訴訟或仲裁費(fèi)用超過(guò)賬戶資金限額時(shí)，spt應(yīng)立即召開資產(chǎn)支持證券持有人大會(huì)，由資產(chǎn)支持證券持有人大會(huì)決定是否進(jìn)行相關(guān)訴訟或者仲裁及其費(fèi)用支付方式。在信托終止日，訴訟備付金賬戶中扣除預(yù)留未決訴訟費(fèi)用后的余額撥付至本金賬。信托清算完畢時(shí)，訴訟備付金賬項(xiàng)下資金余額應(yīng)分配給次級(jí)檔資產(chǎn)支持證券持有人。六.信托資產(chǎn)管理程序及方法一旦發(fā)生借款人違反借款合同的約定逾期償還貸款本息的情況，服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)首先及時(shí)向借款人進(jìn)行催收，并根據(jù)催收的情況，提出處置建議報(bào)送spt決定。借

30、款人欲調(diào)整分期還款計(jì)劃或?qū)J款展期的，應(yīng)通過(guò)服務(wù)機(jī)構(gòu)向spt書面申請(qǐng)，spt有權(quán)拒絕；若spt擬同意申請(qǐng)的，則應(yīng)收到申請(qǐng)后報(bào)資產(chǎn)支持證券持有人大會(huì)審批，如果該大會(huì)未能召開或未能作出有效決議，則視為大會(huì)否決了相關(guān)申請(qǐng)。借款人如擬提前還款，則應(yīng)提出提前還款申請(qǐng)，報(bào)請(qǐng)發(fā)起人批準(zhǔn)。發(fā)起人有權(quán)按照借款合同向提前還款的借款人收取補(bǔ)償金和/或違約金。如果發(fā)起人對(duì)借款人有多筆債權(quán)，且借款人依據(jù)法律法規(guī)行使抵銷權(quán)，則發(fā)起人應(yīng)與借款人共同確認(rèn)被抵銷債權(quán)是否屬于信托財(cái)產(chǎn)。如果借款人依據(jù)法律法規(guī)行使抵銷權(quán)且被抵銷債權(quán)屬于發(fā)起人已交付spt的信托財(cái)產(chǎn)，則發(fā)起人應(yīng)立即將相當(dāng)于被抵銷款項(xiàng)的資金全額轉(zhuǎn)移給貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)作為借款

31、人償付的相應(yīng)數(shù)額的信貸資產(chǎn)，并同時(shí)通知spt。交易期間spt對(duì)將無(wú)需當(dāng)期支付的信托財(cái)產(chǎn)資金用于銀行存款、國(guó)債現(xiàn)券回購(gòu)、政策性金融債回購(gòu)等投資業(yè)務(wù)。交易末期，spt對(duì)非現(xiàn)金信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行審計(jì)和評(píng)估后組織評(píng)標(biāo)委員會(huì)以公開招標(biāo)的方式進(jìn)行處置，并將評(píng)標(biāo)結(jié)果交資產(chǎn)支持證券持有人大會(huì)審議。如果招標(biāo)失敗，spt應(yīng)在限時(shí)內(nèi)召開資產(chǎn)支持證券化持有人大會(huì)，由大會(huì)決定該等非現(xiàn)金資產(chǎn)的處置事宜。如大會(huì)不能正常召開或無(wú)法形成有效決議，則視為全體資產(chǎn)支持證券持有人同意并授權(quán)spt按照受益人利益最大化原則自行選擇對(duì)該等非現(xiàn)金資產(chǎn)的適當(dāng)處置方式。處置非現(xiàn)金資產(chǎn)所回收資金中屬于本金的部分計(jì)入本金賬戶，屬于利息部分的計(jì)入收益賬戶。

32、七. 資產(chǎn)支持證券的非正常償付1.資產(chǎn)支持證券的加速清償交易設(shè)置了“警報(bào)開關(guān)”也即證券的加速清償事由如下：在任一信托利益核算日，信貸資產(chǎn)本金逾期率（即本金償還逾期貸款的未償本金余額之和與信貸資產(chǎn)未償本金余額的比例）高于15%；根據(jù)信托合同的約定需要更換spt或貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)，但在45天內(nèi)仍無(wú)法找到合格的繼任的spt或貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)；除非資產(chǎn)支持證券持有人大會(huì)另行作出決議，加速清償事由一旦發(fā)生， spt應(yīng)在事由發(fā)生后的每一個(gè)信托利益核算日從收益賬依序支付收益賬第-支付項(xiàng)資金，剩余資金劃入本金賬支付本金賬第-支付項(xiàng)資金。一旦證券化交易進(jìn)入加速清償階段，則即便日后導(dǎo)致加速清償?shù)氖掠杀话l(fā)現(xiàn)不存在或得到補(bǔ)正

33、也不得停止證券的加速清償。2.證券化違約當(dāng)發(fā)生下述證券化違約事由時(shí)，spt應(yīng)立即提議召開資產(chǎn)支持證券持有人大會(huì)以決定是否提前終止交易并對(duì)證券進(jìn)行清償。若資產(chǎn)支持證券持有人大會(huì)因故無(wú)法召開或資產(chǎn)支持證券持有人大會(huì)無(wú)法形成有效決議的，則按前述加速清償?shù)南嚓P(guān)約定處理：信托財(cái)產(chǎn)收益不能合法有效地交付給spt或未能對(duì)抗第三人對(duì)相關(guān)信托財(cái)產(chǎn)收益提出的權(quán)利主張；優(yōu)先a檔資產(chǎn)支持證券和/或優(yōu)先b檔資產(chǎn)支持證券的利息未能于信托利益支付日進(jìn)行支付，且該種情形在其發(fā)生后5個(gè)工作日后仍然持續(xù)存在；信托合同的相關(guān)方未能履行或?qū)崿F(xiàn)其主要義務(wù)，從而對(duì)資產(chǎn)支持證券持有人權(quán)益產(chǎn)生重大不利影響，且該重大不利影響情形在其發(fā)生，后30日內(nèi)未得到補(bǔ)正或改善。3.證券早償在信托終止日前，如果借款人已完全償付全部信貸資產(chǎn)本金，則以最后一筆本金實(shí)際償付日作為核算日核算資產(chǎn)支持證券本息，并于核算完畢后按前述信托財(cái)產(chǎn)現(xiàn)金流的支付順序向證券持有人進(jìn)行分配。若信貸資產(chǎn)當(dāng)期累計(jì)本金提前償還額在當(dāng)期信托利益核算日10天之前超過(guò)2億元，則應(yīng)在當(dāng)期信托利益核算日將當(dāng)期累計(jì)提前償付的本金按順序支付優(yōu)先a檔和優(yōu)先b檔資產(chǎn)支持證券本金；相應(yīng)利隨本清的利息(如有)則計(jì)入收益賬于當(dāng)期信托利益支付日支付。八.證券發(fā)行情況本期證券名稱