非銀行金融機(jī)構(gòu)DVP結(jié)算柳暗花明

1、非銀行金融機(jī)構(gòu)DVP吉算柳暗花明中國東方資產(chǎn)管理公司投資管理部 王自強(qiáng)近日，中國人民銀行發(fā)布了銀行間債券市場債券交易券款對 付結(jié)算有關(guān)事項(xiàng)公告。 增加了市場成員可委托中央國債登記結(jié)算 有限責(zé)任公司代理券款對付的資金結(jié)算內(nèi)容， 這意味著期盼已久 的非銀行機(jī)構(gòu)債券交易券款對付結(jié)算( DVP )終于得以實(shí)現(xiàn)，銀 行間債券市場基礎(chǔ)建設(shè)又向前邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。此前的 2004 年 11 月，中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)與央行大額支 付系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)聯(lián)結(jié)，具備資格的銀行機(jī)構(gòu)成員開始相繼采用 DVP 方式進(jìn)行債券交易結(jié)算。 但是， 由于非銀行金融機(jī)構(gòu)沒有在央行 大額支付系統(tǒng)上直接開戶而無法實(shí)現(xiàn)資金清算， 同時(shí)非銀機(jī)構(gòu)的

2、 清算代理行出于其自身利益考慮往往不愿接受委托， 最終導(dǎo)致了 銀行間市場只有銀行機(jī)構(gòu)可以進(jìn)行 DVP 結(jié)算， 占成員總數(shù) 80% 以上非銀行機(jī)構(gòu)始終被擋在了這一先進(jìn)的結(jié)算方式門外。此次新業(yè)務(wù)模式的出臺(tái)， 雖然相對于“債券凈額結(jié)算”、“中央對 手方清算” (CCP) 等結(jié)算領(lǐng)域的重大問題而言僅僅是一小步，但 對銀行間市場的實(shí)務(wù)操作層面而言仍具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義， 具體而言，新的券款對付結(jié)算業(yè)務(wù)模式將主要在四個(gè)方面影響債 券市場的發(fā)展：第一，有利于控制結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，降低交易對手的信用風(fēng)險(xiǎn)。在傳統(tǒng)結(jié)算方式中，無論是“見券付款” (PAD )、“見款付券” (DAP )還是“純?nèi)^戶氣FOP )都不可避

3、免的對交易中一方不 利。若交易對手方惡意違約，則先付的一方將面臨潛在損失。雖 然目前銀行間市場的金融機(jī)構(gòu)普遍信譽(yù)優(yōu)良， 但考慮到債券交易 涉及金額巨大，其中蘊(yùn)藏的潛在風(fēng)險(xiǎn)還是不可忽視的。實(shí)行了 DVP 結(jié)算之后，經(jīng)過交易雙方的內(nèi)部流程之后，債券和資金能 夠?qū)崿F(xiàn)實(shí)時(shí)同步對付， 徹底避免一方先付款之后未能收到對方的 債券或一方先付券之后未能收到對方款項(xiàng)的風(fēng)險(xiǎn)， 因而有效降低 了交易對手風(fēng)險(xiǎn)( Counter Party Risk )。第二，有利于提高清算效率，降低付款環(huán)節(jié)的操作風(fēng)險(xiǎn)。 在傳統(tǒng)結(jié)算方式( DAP 、 PAD )的清算環(huán)節(jié)當(dāng)中，非銀機(jī)構(gòu) 的資金劃撥都要通過其開戶行完成， 一筆完整債券交

4、易資金清算 需要由財(cái)會(huì)人員手工填單、 送開戶行匯款處經(jīng)開戶行的前中后臺(tái) 錄入審核流程方才能進(jìn)入大額支付系統(tǒng)匯出， 此后交易對手方還 要等待其自身的開戶行處理入賬才能最終收到款項(xiàng)。 這個(gè)過程存 在兩個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)， 一方面，整個(gè)流程存在較多的手工錄入環(huán)節(jié)， 容易產(chǎn)生人工差錯(cuò)， 例如資金帳號抄寫錯(cuò)誤等情況， 同時(shí)也存在 一定的道德風(fēng)險(xiǎn)漏洞，例如業(yè)務(wù)人員未經(jīng)授權(quán)篡改付款單據(jù)等； 另一方面， 開戶行前中后臺(tái)的審核流程也拖延了付款效率， 往往 出現(xiàn)非銀機(jī)構(gòu)的匯款單據(jù)已經(jīng)送交開戶行， 但交易對手方要等待 雙方開戶行的單據(jù)排隊(duì)和內(nèi)部流程處理之后才能收到款項(xiàng)， 這增 大了資金的在途時(shí)間，加大了清算環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。在

5、新的業(yè)務(wù)模式中， 債券交易 DVP 結(jié)算可以通過中央國債登 記結(jié)算公司資金帳戶進(jìn)行， 在原有的內(nèi)部前中后臺(tái)業(yè)務(wù)流程審核 完畢后，資金清算的付款環(huán)節(jié)由資金系統(tǒng)沿已經(jīng)預(yù)設(shè)好的路徑自 動(dòng)完成，徹底避免了業(yè)務(wù)人員的人工錄入差錯(cuò)風(fēng)險(xiǎn)和蓄意篡改付 款要素的道德風(fēng)險(xiǎn)，有效降低了操作風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于中央國債 登記結(jié)算公司的資金系統(tǒng)直接與人民銀行大額支付系統(tǒng)相連接， 資金劃付環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)了完全電子化， 這就減少了人工干預(yù)環(huán)節(jié)， 尤 其是減少了開戶行單據(jù)落地等待和開戶行內(nèi)部人工審核的環(huán)節(jié)， 極大的提高了資金清算效率。第三，有利于建設(shè)公平市場，提高非銀機(jī)構(gòu)的市場地位。DVP 在銀行間債券市場推出后發(fā)展極為迅速，但此前非

6、銀 機(jī)構(gòu)實(shí)際上被排斥在這種先進(jìn)的結(jié)算方式之外， 導(dǎo)致非銀機(jī)構(gòu)在 對銀行機(jī)構(gòu)的許多債券交易中， 要么因無法滿足對手方風(fēng)控要求 而難以達(dá)成交易， 要么只能被動(dòng)接受對自己不利的結(jié)算方式， 這 在客觀上造成了市場對非銀機(jī)構(gòu)的變相歧視， 在一定程度上損害 了非銀機(jī)構(gòu)的市場地位。新的 DVP 業(yè)務(wù)模式推行后，非銀機(jī)構(gòu) 也能夠和銀行機(jī)構(gòu)一樣進(jìn)行 DVP 交易，這將有利于非銀機(jī)構(gòu)市 場地位的提高，有利于市場公平環(huán)境的建設(shè)。第四，有利于提高流動(dòng)性，增強(qiáng)市場有效性， 目前國內(nèi)銀行間市場正處于飛速發(fā)展時(shí)期， 市場的流動(dòng)性和 有效性與發(fā)達(dá)市場相比仍有一定的差距， 其中很重要的一個(gè)原因 就是市場套利交易力量相對薄弱， 不能夠?qū)﹀e(cuò)誤的非均衡定價(jià)進(jìn) 行有效的套利交易。 其中有一部分原因就是目前模式下結(jié)算清算 環(huán)節(jié)效率低下， 導(dǎo)致一些業(yè)務(wù)開展的操作風(fēng)險(xiǎn)比較大， 限制了復(fù) 雜套利交易的活躍開展。新的 DVP 業(yè)務(wù)模式能夠較好的提高了 結(jié)算和清算效率， 降低了業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)， 使得非銀機(jī)構(gòu)能夠更好 的進(jìn)行糾正市場錯(cuò)誤定價(jià)的套利交易， 這對市場流動(dòng)性的提高和 市場有效性的增強(qiáng)有較為實(shí)際的現(xiàn)實(shí)意義。綜合來看，新的券款對付業(yè)務(wù)模式在控制結(jié)算風(fēng)