黃金市場及投資機會分析02

1、2012黃金市場及投資機會分析黃金市場及投資機會分析 黃金需求黃金需求 黃金需求格局黃金需求格局 黃金需求黃金需求 2004-2008黃金需求結構黃金需求結構 2009黃金需求結構黃金需求結構 黃金需求黃金需求 全球投資需求全球投資需求 全球黃金需求分布全球黃金需求分布 過去10 年來投資需求占比日漸主導年來投資需求占比日漸主導 黃金投資需求主要來源于應對政治、經濟不 確定性和通貨膨脹。經濟的不確定性和通貨 膨脹的上行都會增加對黃金的投資需求。 黃金需求黃金需求 需求格局發(fā)生變化需求格局發(fā)生變化投資需求成為影響金價最大的因素投資需求成為影響金價最大的因素 黃金的需求主要有三個方面：黃金的需求主

2、要有三個方面：首飾需求、工業(yè)需求、投資需求首飾需求、工業(yè)需求、投資需求。 首飾需求體現了黃金作為一種商品的屬性。 工業(yè)需求主要包括電子工業(yè)用金、牙科用金和裝飾用金，另外官方金幣和金牌制造 也占一定比重。 投資需求是指包括etf（黃金基金）、金條金幣在內的投資性質的需求，這類需求體 現了黃金作為一種投資產品的金融屬性，投資需求取決于投資者的預期。由于投資具有 可逆性，因此在工業(yè)用金相對穩(wěn)定的前提下，投資需求的變化對金價形成較大影響。 根據 2001 年以來世界黃金協會公布的黃金供需數據，可以看到黃金三種需求量的變 化情況。金價上漲對首飾需求具有抑制作用，所以從2000年來其實首飾用金是在減少的。

3、 部分首飾用金轉移到投資上來，我們看到投資需求在逐步擴大。而現在風險很大的時候， 投資需求成為影響金價最關鍵的因素。 綜上所述，對于黃金的價格而言，黃金作為首飾的商品屬性影響有限；最能影響價 格走勢的是黃金作為投資產品的金融屬性。 黃金需求黃金需求 過去過去30 年黃金占全球外匯儲備比例一再下降，近年黃金占全球外匯儲備比例一再下降，近5 年已基本企穩(wěn)年已基本企穩(wěn) 黃金占全球外匯儲備比例黃金占全球外匯儲備比例 黃金需求黃金需求 各央行由供給方轉向長期需求方 全球官方售金量全球官方售金量 （噸） 全球央行購金或只是序幕 央行大幅度購金從長期看或只 是前奏。驅動央行購金的主要動力 就是外匯儲備的多元

4、化需求，中國、 俄羅斯和印度等新興經濟體，由于 貿易順差積累了大量美元外匯儲備 有置換黃金的需求，隨著美元、歐 元債務危機，讓新興國家切實感受 到了這些單一外匯儲備的危險，繼 續(xù)大規(guī)模購買美債、歐債的意愿大 大降低，而是更傾向將資產分散到 黃金、原油等資源類商品上，作為 替代美元的儲備。 黃金需求黃金需求 目前全球央行儲備黃金 2.74 萬噸。由于歷史積累等原因，西方發(fā)達國家的黃金 儲備較多，并且占其外匯儲備的比例很高。近年來，隨貨幣系統(tǒng)風險的暴露，新興 經濟體政府開始正視黃金的價值，儲備出現上漲的趨勢。包括中國、韓國、俄羅斯、 墨西哥等國都開始適時增加黃金儲備。 各國黃金儲備各國黃金儲備 盡

5、管新興國家已經開始大 量購金，但就存量水平看，發(fā) 展中國家的黃金占外匯儲備的 比率仍然很低，因此，未來世 界官方購金的需求巨大，若預 期兌現，對金價走高將會造成 強烈刺激。 供給疲軟而需求穩(wěn)健，世 界央行由黃金供給方轉為需求 方，加劇了黃金的供不應求。 若2012年央行持續(xù)大舉購金， 金價上漲將是水到渠成。 中國官方僅持有1054 噸黃金，占外匯儲備比例僅 1.6%，是各大經濟體中比例最少的一個。 黃金需求黃金需求 全球央行購金情況全球央行購金情況 （單位，噸） 黃金需求黃金需求 人民幣國際化需要以雄厚的黃金儲備作為支撐。對于中國，央行也需要大幅增儲黃 金以保證人民幣國際化的順利進行。歷史來看

6、，在19201940 年間，美國大幅增儲黃 金，占全球黃金儲備的比重由30%上升至69%（美國儲備增加近4.5 倍），為美元取代 英鎊成為國際首要儲備貨幣提供了保障；而19661978 年間，日本增持黃金儲備2.5 倍，占全球黃金儲備比重由0.7%上升至2%，為80 年代日元的國際化進程奠定了基礎。 借鑒美元與日元的國際化經驗，我們認為人民幣國際化進程將在中長期支撐黃金需求 與黃金價格。 美國美國192040 年大幅增持黃金儲備年大幅增持黃金儲備日本日本196070 年代大幅增持黃金儲備年代大幅增持黃金儲備 黃金需求黃金需求 從黃金 etf 持倉量可以看出，民間投資存量也在快速增大。 世界黃金

7、世界黃金etf 持倉情況持倉情況 黃金需求黃金需求 首飾需求首飾需求 更多反映季節(jié)性因素 金價上漲對黃金的首飾需求有一定抑制作用，但是當金價持續(xù)上漲成 為習慣后，首飾需求又恢復正常甚至有所增加。因為消費者認為購買首飾 相當于投資。2011 年印度官方預計節(jié)假日黃金購買量將增加25%。 黃金需求黃金需求 黃金首飾需求黃金首飾需求 印度和中國是黃金飾品最主要的市 場，根據wgc統(tǒng)計，2010年，中國和 印黃金首飾的需求占了全球黃金飾品 需求的57%（2010年，中國需求467.1 噸，印度需求682.4噸，全球當年共需 求2016.8噸）。印度盡管增速趨緩， 但需求數量仍維持高位（印度2011年

8、需求同比將出現了負增長，是因為 2010年的爆發(fā)性增長導致基數過大， 從而增速為負，而不是需求乏力）， 中國黃金首飾需求一直保持穩(wěn)健增長 態(tài)勢，此種格局將延續(xù)至2012年。 中印黃金消費需求中印黃金消費需求 黃金需求黃金需求 中國人均黃金消費保持快速上升中國人均黃金消費保持快速上升中國人均黃金需求量處于較低水平中國人均黃金需求量處于較低水平 黃金需求黃金需求 黃金工業(yè)需求黃金工業(yè)需求 工業(yè)和牙科需求僅占12%，變動不大。 黃金供給黃金供給 黃金供給方面主要來自三個方面： 最主要的是來自礦產金最主要的是來自礦產金 其次是再生金其次是再生金 官方售金官方售金 黃金供給黃金供給 全球礦產金產量全球礦

9、產金產量 礦產金供給一直較為平穩(wěn)。2008 年以來 中國、俄羅斯成為主要的礦產金增長國。 單位：噸單位：噸 中國黃金礦產量全球第一 中國黃金產量從1999 年的170 噸持 續(xù)增長，繼2007 年首次超過南非居世 界第一位后，2010 年黃金產量同比增 加7.8%，達到345 噸，穩(wěn)居全球第一。 黃金供給黃金供給 據世界黃金協會統(tǒng)計，世界現查明黃金資源量為8.9 萬噸，基礎儲量為7.7 萬噸， 保有儲量為4.8 萬噸。按每年礦產量2500 噸估算，保有儲量和基礎儲量的靜態(tài)保證年 限分別為19 年和39 年。 全球黃金分布圖全球黃金分布圖 黃金供給黃金供給 前十大產金國前十大產金國 全球前全球前

10、10 大產金國：按大產金國：按2010 年計年計 全球前十大產金國黃金產量全球前十大產金國黃金產量 噸 黃金供給黃金供給 傳統(tǒng)產金大國黃金產量下降傳統(tǒng)產金大國黃金產量下降 從全球礦產金的歷史數據看，由于1980-2000 年間的黃金熊市，金礦勘探和建設 的投入減少，導致2000 年后產量逐年下降。但是2001 年來的黃金牛市又使黃金開采 熱度提高，2009 年開始，全球礦產金產量止跌企穩(wěn)。預計未來幾年黃金產量還會進 一步上升，但是由于金礦開采難度加大，且產業(yè)投資周期長、開采成本高，全球礦產 金數量不會快速增長。 從國別角度看，19 世紀形成的世界黃金生產格局基本延續(xù)至今，也就是說，19 世紀主

11、要產金國現在仍然是世界上最重要的產金國，但是產量排序發(fā)生一些變化。一 些國家的黃金產量有所提高，比如中國、澳大利亞、秘魯、印度尼西亞，但是南非、 美國等黃金生產大國的黃金產量出現下降。 黃金供給黃金供給 世界主要黃金生產公司世界主要黃金生產公司 黃金供給黃金供給 世界黃金品位逐年下降世界黃金品位逐年下降 克/噸黃金品位逐年下降 世界黃金生產成本快速上升世界黃金生產成本快速上升 美元/盎司黃金生產現金成本 黃金供給黃金供給 礦產金由于資源的有限性，供應向上空間不大礦產金由于資源的有限性，供應向上空間不大 根據美國地質調查局的統(tǒng)計，現已查明的世界黃金儲量為4.8萬噸。儲量 最多的國家是南非，美國，

12、澳大利亞和俄羅斯。1978年世界黃金礦產量為 1210.7噸，2010年為2577.4噸，年均產量增長為1.96%。南非因礦山生產成 本逐漸偏高，產量連年下降，失去了雄踞多年的世界第一寶座，現今產量最 多的國家是中國、澳大利亞和美國。從上世紀70年代起，濕法冶煉黃金的技 術取得長足的進步，生產成本大幅度下降。根據世界黃金協會的數據，2008 年世界礦山的生產經營成本在300-500美元/盎司之間，低品位的金礦資源已 經在被大量開發(fā)利用，因此金價進一步上漲，對黃金供應的增量影響有限。 預計2011年礦產金產量增長將趨緩，維持在5%左右，2012年和2011年基本 持平。 黃金供給黃金供給 中國貴

13、金屬分布圖中國貴金屬分布圖 中國大陸三個巨型深斷裂體系控制著金礦的總體分布格局：中國大陸三個巨型深斷裂體系控制著金礦的總體分布格局： (1)古亞洲斷裂體系：古亞洲斷裂體系：指昆侖一秦嶺以北地區(qū)的元古宙一古生代時期最為活動的近東西向斷 裂體系，它明顯控制著我國北方金礦帶的空間展布。 (2)濱濱(環(huán)環(huán))太平洋斷裂體系太平洋斷裂體系：指賀蘭山一康滇地軸以東一系列中新生代強烈活動的北東向斷裂 體系，它控制著中國東部大規(guī)模中生代侵入巖與次火山巖及中新生代的火山活動，并明顯展示北 東向斷裂控礦特征。 (3)特提斯一喜馬拉雅斷裂體系特提斯一喜馬拉雅斷裂體系：指中國西南地區(qū)一系列以巨大弧形為主干的中新生代斷裂

14、 體系，控制著我國西南地區(qū)的一些金礦帶。 正是由于上述三大斷裂體系的發(fā)生、發(fā)展、交切、復合，相應地控制了中國金礦的成礦，決定 了中國金礦現代展布的空間格局。 中懿投資咨詢（深圳）有限公司 中國代表性金礦及礦集區(qū)分布示意圖中國代表性金礦及礦集區(qū)分布示意圖 中國黃金資源拓展能力中國黃金資源拓展能力 我國黃金資源儲量比較豐富，找礦前景好，資源潛力大。據統(tǒng)計，全國有1000多 個縣（旗）有金礦資源。但是，已探明的金礦儲量卻相對集中于我國的東部和中部地 區(qū)，其儲量約占總儲量的75%以上，其中山東、河南、陜西、河北山東、河南、陜西、河北四省保有儲量約占 巖金儲量的46%以上；其他儲量超過百噸的?。▍^(qū)）有遼

15、寧、吉林、湖北、貴州、云遼寧、吉林、湖北、貴州、云 南南；山東省巖金儲量達593.61噸，接近巖金總儲量的1/4，居全國第1位。而中國最有 名的金礦是山東的膠東金礦，金礦90%以上集中分布在招遠萊州市地區(qū)，最主要礦 區(qū)是玲瓏金礦。甘肅省文縣的陽山超大型金礦據報道該金礦探明儲量308噸，榮登 “亞洲第一金礦”的寶座，它將改寫中國金礦分布圖。 a股上市的黃金企業(yè)擁有大量的探礦權，其中一些老礦也有繼續(xù)勘探增加儲量的 可能。黃金儲量的探礦是企業(yè)未來成長性的一個重要因素，沒有在探礦方面做出較大 投資，企業(yè)的長期價值將受到較大的影響。 中國黃金行業(yè)已經從世界的追隨者成長為領軍者。從已探明黃金資源量上看，中

16、國黃金行業(yè)已經從世界的追隨者成長為領軍者。從已探明黃金資源量上看，10 年來，黃金企業(yè)對地質勘探和礦權投資大幅增加，新的找礦理論、找礦方法的應用日年來，黃金企業(yè)對地質勘探和礦權投資大幅增加，新的找礦理論、找礦方法的應用日 益廣泛，黃金地質勘探工作成果顯著，已經初步擺脫了長期困擾黃金產業(yè)發(fā)展的益廣泛，黃金地質勘探工作成果顯著，已經初步擺脫了長期困擾黃金產業(yè)發(fā)展的“缺缺 糧糧”狀態(tài)。狀態(tài)。10年來，我國已探明黃金儲量先后登上了年來，我國已探明黃金儲量先后登上了5000噸、噸、6000噸兩個臺階，截噸兩個臺階，截 止到止到2010年底，全國已探明儲量達年底，全國已探明儲量達6864.8噸，列世界第二位。噸，列世界第二位。 黃金供給黃金供給 全球