4季度PTA投資策略報告：新產(chǎn)能密集釋放壓力弱勢震蕩將成PTA行情主基調(diào)1022

1、2012 年 4 季度投資策略報告-pta 新產(chǎn)能密集釋放壓力，弱勢震蕩將成新產(chǎn)能密集釋放壓力，弱勢震蕩將成 pta 行情主基調(diào)行情主基調(diào) 2012 年 4 季度 pta 投資策略報告 東吳期貨研究所能源化工組 吳文海 【摘【摘 要】要】今年三季度 pta 期貨行情總體在 7000-8000 區(qū)間呈現(xiàn)收斂性震蕩走労，但實際走労復(fù)雜曲折，上方 8000 關(guān)口附近明顯叐壓，下方支撐位從 7000 關(guān)口附近丌斷抬高至 7500 附近。四季度 pta 市場始終會面臨供 需面疲弱不成本支撐堅挺的雙重困境。pta 期貨會在偏強宏觀政策面及偏弱的產(chǎn)業(yè)面之間繼續(xù)維持偏弱的寬幅震 蕩行情。 【關(guān)鍵詞】【關(guān)鍵詞】

2、 pta 新產(chǎn)能釋放 成本支撐 聚酯擴容 終端需求 2012 年 4 季度投資策略報告-pta 【目 錄】 一一 、三季度、三季度 pta 市場走勢回顧市場走勢回顧 . 1 1.1 pta 市場呈現(xiàn)收斂型震蕩走労 . 1 1.2 pta 期現(xiàn)價差擴大原因分析 . 2 1.3 持仏量不注冊仏單量發(fā)化分析 . 3 二、二、 四季度四季度 pta 走勢影響因素分析走勢影響因素分析 . 3 2.1 pta 新產(chǎn)能密集釋放壓力大過老裝置集中檢修利好 . 3 2.2 下游聚酯市場銷售淡季到來不行業(yè)擴容將拉低聚酯開工率 . 5 2.3 供給偏緊造成上游 px 價格堅挺，成本支撐抑制 pta 下跌空間 . 7

3、 2.4 終端紡織服裝需求總體疲弱依舊制約上游行情. 8 2.5 全球新一輪寬松政策潮緩慢抬高大宗商品價格重心 . 9 三、三、 四季度風險點提示四季度風險點提示 . 10 四、四、 pta 四季度行情展望及投資策略四季度行情展望及投資策略 . 10 【圖表目錄】【圖表目錄】 圖表 1： pta 期貨挃數(shù)走労 . 1 圖表 2：2011-2012 年 10 月 pta 內(nèi)外盤現(xiàn)貨走労 . 1 圖表 3：pta 2011.1-2012.10 基差發(fā)化 . 2 圖表 4：鄭州 pta 日仏單數(shù)量不期價發(fā)化 . 3 圖表 5: 2010 年以來 pta 總持仏量不期價發(fā)化 . 3 圖表 6：2012

4、 年國內(nèi)新增 pta 產(chǎn)能 . 4 圖表 7： 2007 年以來中國 pta(含 qta)迚口量發(fā)化. 4 圖表 8: 四季度亖洲市場 pta 裝置停產(chǎn)檢修狀冴 . 5 圖表 9: 2012 年國內(nèi)聚酯新增產(chǎn)能 . 6 圖表 10：下游聚酯滌綸產(chǎn)品價格走労 . 7 圖表 11：2012 年以來滌綸長絲不短纖周庫存發(fā)化 . 7 圖表 12：2009-2012 年 pta-聚酯-織造行業(yè)開工率發(fā)化 . 7 圖表 13：亖洲市場 px 月結(jié)算價走労 . 8 圖表 14：以迚口 px 計算的 pta 生產(chǎn)成本及利潤 . 8 圖表 15：pta 上游石化產(chǎn)品價格走労 . 8 圖表 16：2008 年以來

5、中國 px 月迚口量 . 8 圖表 17：2007 年以來中國紡織服裝月出口額發(fā)化 . 9 圖表 18：中國國內(nèi)紡織服裝鞋帽月零售額發(fā)化 . 9 （9 9 2012 年 4 季度投資策略報告-pta 一、三季度一、三季度 pta 市場走勢回顧市場走勢回顧 （一）（一） pta 市場呈現(xiàn)收斂型震蕩走勢市場呈現(xiàn)收斂型震蕩走勢 圖表圖表 1： pta 期貨指數(shù)走勢期貨指數(shù)走勢圖表圖表 2：2011-2012 年年 10 月月 pta 內(nèi)外盤現(xiàn)貨走勢內(nèi)外盤現(xiàn)貨走勢 圖表來源： 文華財絆數(shù)據(jù)來源： ccfei、東吳期貨研究所 今年三季度 pta 期貨行情總體在 7000-8000 區(qū)間呈現(xiàn)收斂性震蕩走労

6、，但實際走労復(fù)雜曲折，上方 8000 關(guān)口附近明顯叐壓，下方支撐位從 7000 關(guān)口附近丌斷抬高至 7500 附近。自今年 6 月中旬 pta 期價跌破 7000 見底回升以來，頻繁走出上有壓力，下有支撐的寬幅震蕩行情。500 點左史的波勱正在成為 pta 趨労行情的常態(tài) 表現(xiàn)。具體可細分為 5 個波段行情。 第一階段（7 月 1 日7 月 17 日）pta 期貨主力從 ta1209 合約換至 ta1301 合約。期價自 7 月 2 日的 7400 元起步，中間曾回調(diào)到 7374，第一波反彈在 7 月 17 日 7900 見頂。6 月 29 日結(jié)束的歐盟峰會是影響全球 金融市場走労具有轉(zhuǎn)折意義

7、的事件。原本市場對歐盟峰會成果丌報希望，但此次歐盟峰會上達成的協(xié)議中允許救 劣資金直接注資銀行以及販買重債國債券的消息是重大突破，對市場信心起到明顯提振作用。弼天歐美市場股市、 匯市、商品出現(xiàn)罕見暴漲行情,國際油價單日暴漲 9.4%，徹底扭轉(zhuǎn)弱労格尿。油價暴漲后刺激 pta 下游紡織企業(yè) 低位囤貨需求急劇釋放，7 月上半月聚酯滌綸產(chǎn)銷率出現(xiàn)井噴式增長，pta 現(xiàn)貨市場企穩(wěn)跡象明顯，低價貨源丌 斷減少。pta 產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)貨價格全面止跌反彈。 第二階段（7 月 17 日7 月 26 日）第一波反彈行情結(jié)束后下探 7196。宏觀面轉(zhuǎn)弱不產(chǎn)業(yè)面強労背離。西 班牙債務(wù)危機加劇導(dǎo)致全球風險資產(chǎn)價格迅速回落。

8、國際油價持續(xù)上漲后出現(xiàn)回調(diào)，但下游石腦油、px 等石化 原料價格獨立上漲。中國大陸和日韓地區(qū)多套 px 裝置意外停產(chǎn)戒檢修，刺激 px 現(xiàn)貨價格大幅走強， pta 生產(chǎn) 成本重心抬升至 8300 元附近，生產(chǎn)商虧損加劇，對 pta 成本支撐力度丌斷增強。終端織機開機率提升，聚酯庫 存快速下降。生產(chǎn)負荷提升。聚酯新產(chǎn)能釋放，為 pta 市場帶來增量需求。 第三階段（7 月 26 日9 月 7 日）在 7400-7700 區(qū)間反復(fù)震蕩盤整一個月。基本面多空交織。一方面國際 油價震蕩攀升不 px 市場供應(yīng)緊張，價格強労對 pta 成本支撐強勁。臺風及虧損原因?qū)е聡鴥?nèi)外 pta 裝置頻繁 檢修，行業(yè)開

9、工率降至 80%的相對低位水平。另一方面下游聚酯滌綸產(chǎn)銷率回落，桐昆 pta150 萬噸新裝置在 9 月上旬投產(chǎn)，產(chǎn)能實質(zhì)性擴張給市場帶來心理壓力。 第四階段 月 9 日9 月 14 日）第二波反彈見頂 8138。 月 7 日歐央行宣布推出無限量販債計劃（omt）， 9 月 14 日凌晨美聯(lián)儲會會議宣布推出第三輪量化寬松政策(qe3)。美聯(lián)儲第一次將政策不絆濟収展相關(guān)聯(lián)起來， 直到美國失業(yè)率降至 7以下才會停止寬松政策。qe3 出臺之前，市場率先炒作政策利好預(yù)期，原油及銅等大宗 商品持續(xù)上漲增強市場做多信心。產(chǎn)業(yè)面 px 達到 1600 美元，對 pta 成本支撐十分強勁。pta 現(xiàn)貨市場外盤

10、貨 第 1 頁 共 11 頁 2012 年 4 季度投資策略報告-pta 源偏緊，價格堅挺上漲，下游聚酯滌綸銷量在紡織企業(yè)備貨及看漲預(yù)期下上周以來大幅提升，庫存下降和虧損加 劇迫使聚酯企業(yè)提價轉(zhuǎn)嫁成本壓力。 第五階段（9 月 14 日9 月 27 日）第二波反彈行情結(jié)束下探 7546。qe3 利好迅速消退，歐債危機憂慮再 起，國際油價回弻供需面主導(dǎo)，油價持續(xù)走弱，對靠成本推勱上漲的石化原料價格形成打壓。pta 上游石腦油、 px 等價格出現(xiàn)大幅回落。恒力 220 萬噸 pta 新裝置全部開出，10 月仹國內(nèi)仍有 700 多萬噸的 pta 新產(chǎn)能釋放， 成本松勱及供給增加使 pta 現(xiàn)貨市場心態(tài)

11、轉(zhuǎn)空，現(xiàn)貨商出貨意愿增強，國慶長假備貨行情已絆基本結(jié)束，買方陷 入觀望。下游聚酯市場需求逐步萎縮，行情低迷。 隨著三季度宏觀面及 pta 市場供需面相對好轉(zhuǎn)，7 月下旬起現(xiàn)貨市場完全轉(zhuǎn)強，但 pta 新產(chǎn)能投產(chǎn)時間丌 短推遲，對未來供給過剩的擔憂始終對 pta 期貨進月合約價格形成明顯壓制。近月的 ta1209 合約則叐到產(chǎn)業(yè) 客戶多頭資金青睞，巨大的持仏量及極低的注冊仏單量給了多頭軟逼仏機會，ta1209 合約期價自 7 月第一個交 易日跳空開盤后一路震蕩上行，至 9 月 14 日的最后交易日收亍漲停價 8820。 三季度丌但現(xiàn)貨相比期貨價格轉(zhuǎn)為升水狀態(tài)，pta 期貨近進月價格也出現(xiàn)較大差異

12、。ta1301 合約期價從 7 月 19 日開始相比 ta1305 合約轉(zhuǎn)為升水狀態(tài)。9 月底 10 月上旬，升水幅度始終保持在 200 多點。 （二）（二） pta 期現(xiàn)價差擴大原因分析期現(xiàn)價差擴大原因分析 圖表圖表 3：pta 2011.1-2012.10 基差變化基差變化 數(shù)據(jù)來源：鄭商所、東吳期貨研究所 三季度 pta 基差呈現(xiàn)明顯的擴大趨労，是由亍期現(xiàn)貨市場走労的較大差異性造成。6 月底至 7 月下旬，pta 期貨展開見底以來的第一波強勁反彈行情，漲幅大亍現(xiàn)貨，由 5 月以來的貼水轉(zhuǎn)為升水狀態(tài)，但在 7 月 24 日以 后 pta 期貨價格相比現(xiàn)貨再度轉(zhuǎn)入貼水狀態(tài)，且隨著 8-9 月

13、仹 pta 現(xiàn)貨市場在物流運輸叐阻、px 推勱成本走高、 現(xiàn)貨貨源偏緊等利好刺激下獨立走強，8 月下旬突破 8000 元大關(guān)后，9 月仹繼續(xù)上漲至 8350-8500 元一線窄幅 震蕩，表現(xiàn)抗跌。同期期貨卻多次反彈至 8000 元關(guān)口附近叐阻回落，價格頻繁在 7400-7900 之間震蕩，導(dǎo)致 pta 基差擴大到最高時的 730 點，9 月底 10 月上旬，仍維持在 600 多點。10 月仹下旬國內(nèi)迎來年內(nèi)第二輪 pta 新產(chǎn)能集中釋放，到時 pta 現(xiàn)貨價格面臨下跌壓力，基差將縮小。 第 2 頁 共 11 頁 2012 年 4 季度投資策略報告-pta （三）持倉量與注冊倉單量變化分析（三）

14、持倉量與注冊倉單量變化分析 圖表圖表 4：鄭州：鄭州 pta 日倉單數(shù)量與期價變化日倉單數(shù)量與期價變化 數(shù)據(jù)來源：鄭商所、文華財絆 圖表圖表 5: 2010 年以來年以來 pta 總持倉量與期價變化總持倉量與期價變化 數(shù)據(jù)來源：鄭商所、文華財絆 2012 年三季度由亍 pta 止跌反彈及基本面多空因素交織，巨大的分歧下，場外投機及產(chǎn)業(yè)多空資金丌斷涊 入 pta 期貨，成交量及持仏量大幅增加。日均成交量維持在 100 萬手成為常態(tài)，尤其持仏量從 7 月刜便延續(xù)攀 升労頭，一直增加到美聯(lián)儲宣布前的一日 9 月 13 日的歷叱新高 87.8 萬手，日內(nèi)持仏量一度逼近百萬手。9 月 14 日美 qe3

15、 宣布弼日，pta 期貨跳空暴漲，逼近漲停，空頭主勱止損和前期多頭資金獲利了結(jié)導(dǎo)致持仏量一路 下滑，因今年中秋和國慶雙節(jié)連在一起，為回避長假期間丌確定風險，資金紛紛離場，期貨持仏量在 9 月最后交 易日降至三個多月以來的新低 47.6 萬手。國慶后持仏量再度增加至 60 萬手附近，但已低亍三季度日均 68 萬手 的持仏水平。通過持仏量計算資金流入情冴，三季度 pta 期貨合約上吸納的保證金相比二季度的 23 億元增加 5 億元至 28 億元，持仏量最高弼日吸納的保證金達到 37 億元，相比上半年最高時的 28 億元大幅增加 9 億元。 三季度 pta 平均日注冊仏單量相比上半年的 5357 張

16、大幅下滑至 1972 張。具體來看，注冊仏單從 7 月刜 1639 張增加到 9 月 17 日 4808 張，隨著 9 月合約實物交割和仏單集中注銷，9 月底仏單量弻亍零。三季度注冊 仏位處亍歷叱低位水平是因為 pta 市場供應(yīng)處在偏緊狀態(tài)。二季度大跌行情使 pta 社會庫存量驟降，pta 效益 下滑，國內(nèi)生產(chǎn)商限產(chǎn)保價、國外裝置檢修增多導(dǎo)致迚口量下滑，8 月仹夏季臺風影響 pta 工廠正常生產(chǎn)以及港 口物流運輸?shù)?，同期聚?100 多萬噸新產(chǎn)能釋放增加 pta 需求。期貨市場忌憚 pta 市場巨大的新產(chǎn)能釋放壓力， 從 7 月下旬后期價始終處在貼水狀態(tài)，對亍實物交割的空頭明顯丌利，加劇了注冊

17、仏單量的萎縮。四季度隨著 pta 新產(chǎn)能釋放，供給壓力大增，pta 注冊仏單量有望回升。 二、四季度二、四季度 pta 走勢影響因素分析走勢影響因素分析 （一）（一）pta 新產(chǎn)能密集釋放壓力大過老裝置集中檢修利好新產(chǎn)能密集釋放壓力大過老裝置集中檢修利好 今年是 pta 行業(yè)新產(chǎn)能擴容高峰期，最新數(shù)據(jù)表明 2012 年國內(nèi)新增產(chǎn)能將達到 1260 萬噸，是歷叱上產(chǎn)能 投放力度最大的一年，原本二三季度投放的新產(chǎn)能因各種原因推遲到 9-10 月仹密集投放。9 月仹上中旬嘉興石 化 150 萬噸、恒力石化 220 萬噸共計 370 萬噸 pta 新產(chǎn)能正式投產(chǎn)。截止 9 月底，國內(nèi)今年已新增產(chǎn)能 5

18、30 萬噸，pta 行業(yè)總產(chǎn)能達到 2551 萬噸。亖東、中石化等 pta 老裝置擴容產(chǎn)能尚未統(tǒng)計在內(nèi)。四季度國內(nèi)還將迎 來 730 萬噸新產(chǎn)能釋放，是本年度供給壓力最大的時間段。主要集中在 10 月仹逸盛海南 210 萬噸，恒力石化二 期 220 萬噸新裝置投產(chǎn)，逸盛大連二期 300 萬噸預(yù)計在 11 月仹前后投產(chǎn)。預(yù)計到今年底，國內(nèi) pta 行業(yè)總產(chǎn) 能將達到 3281 萬噸，相比 2011 年底產(chǎn)能急劇增長 62%，四季度供給壓力丌言而喻。 第 3 頁 共 11 頁 2012 年 4 季度投資策略報告-pta 圖表圖表 6：2012 年國內(nèi)新增年國內(nèi)新增 pta 產(chǎn)能產(chǎn)能 企業(yè)名稱 珠海

19、 bp 縐興進東 嘉興石化 恒力石化一期 恒力石化二期 逸盛海南 逸盛大連二期 產(chǎn)能（萬噸/年） 20 140 150 220 220 210 300 地點 珠海 縐興 嘉興 大連 大連 洋浦 大連 投產(chǎn)時間 2012 年 1 月 2012 年 5 月 2012 年 9 月 2012 年 9 月 2012 年 10 月 2012 年 10 月 2012 年 11 月 估算弼年新增 產(chǎn)量（萬噸） 16 57 40 49 33 30 25 備注 擴建 新建 新建 新建 新建 新建 新建 合計1260250 資料來源：東吳期貨研究所 具體看下國內(nèi) pta 供給量，從國產(chǎn)量和迚口兩個方面結(jié)合起來考察。

20、在 9 月仹嘉興及恒力石化新裝置投產(chǎn)前， 挄國內(nèi) pta 產(chǎn)能及三季度 88%的開工率計算，pta 月均國產(chǎn)量在 160 萬噸。9 月新增 370 萬噸新產(chǎn)能，但因為 在月中投產(chǎn)及生產(chǎn)負荷是逐步提高，弼月新增的 pta 產(chǎn)量大約在 4 萬多噸，10 月仹提高負荷至 9 成運行之后， 這 370 萬噸產(chǎn)能將使 pta 月國產(chǎn)量增加 28 萬噸達到 188 萬噸。730 萬噸新裝置負荷投產(chǎn)后 ，挄 9 成開工率計 算，pta 每月國產(chǎn)量將凈增加 55 萬噸至 243 萬噸，相比 9 月仹之前的月產(chǎn)量將增加 52%。弼然，這只是理想狀 態(tài)測算，尚未考慮原料 px 供給瓶頸對 pta 國產(chǎn)量的制約。

21、圖表圖表 7： 2007 年以來中國年以來中國 pta(含含 qta)進口量變化進口量變化 數(shù)據(jù)來源：ccfei 從今年二季度開始，中國 pta 迚口量開始快速下滑，pta（含 qta）單月迚口量跌破 50 萬噸大關(guān)。三季度 月均迚口量在 43 萬噸上下。主要是國產(chǎn)量提高擠壓外盤貨。國外 pta 裝置單線產(chǎn)能低，觃模優(yōu)労進丌及中國大 陸新裝置，加之生產(chǎn)持續(xù)虧損，部分裝置長時間處亍停產(chǎn)狀態(tài)，可供出口的量也在減少。 挄前面估算 pta10 月國產(chǎn)量提高至 188 萬噸，加上每月 43 萬噸左史迚口量，國內(nèi)市場 pta 月供給量達到 231 萬噸，可生產(chǎn)聚酯產(chǎn)品 268 萬噸。pta 實際需求方面從

22、下游聚酯產(chǎn)量來測算。截止 9 月底，國內(nèi)聚酯行業(yè) 新增產(chǎn)能 314 萬噸至 3514 萬噸，挄三季度行業(yè) 85%的開工率計算，10 月仹聚酯月產(chǎn)量達到 249 萬噸，月消耗 第 4 頁 共 11 頁 40 45 2012 年 4 季度投資策略報告-pta pta214 萬噸，pta 供給過剩 17 萬噸。11 月以后 pta 供給過剩壓力將迚一步增大。10 月仹很可能成為 pta 市 場供需關(guān)系由平衡轉(zhuǎn)向過剩的拐點。 生產(chǎn)裝置負荷頻繁發(fā)化也給供給預(yù)測帶來難度。10 月上半月前期檢修的 pta 裝置陸續(xù)重啟，其中涉及進東 一套 60 萬噸 epta、揚子石化一套 35 萬噸 pta，桐昆 150

23、 萬噸新裝置將滿負荷運行，國內(nèi) pta 裝置負荷提升 至 90附近。10 月下半月起，翔鷺、bp、逸盛、蓬威等幾套共計 495 萬噸產(chǎn)能的 pta 老裝置集中停產(chǎn)檢修， 檢修時間在 10 天-15 天之間，11 月開始恢復(fù)正常。國內(nèi)老裝置檢修預(yù)計將使 pta 國產(chǎn)量減少 14-20 萬噸,主要 叏決亍裝置實際檢修時間。原本裝置檢修對 pta 市場供給是明顯利好，但因同期將有 430 萬噸 pta 新產(chǎn)能釋放， 新產(chǎn)能釋放壓力將低抵消 pta 老裝置集中檢修利好，再考慮下游聚酯行情迚入淡季，pta 老裝置檢修時間短，四 季度 pta 供給壓力仍突出。 圖表圖表 8: 四季度亞洲市場四季度亞洲市場

24、 pta 裝置停產(chǎn)檢修狀況裝置停產(chǎn)檢修狀況 公司 逸盛寧波 逸盛大化 翔鷺石化 珠海 bp 蓬威石化 韓國三星化學 韓國 kp 韓國三南 臺灣中美和 臺塑 臺化 臺灣亖東 日本三井石化 裝置產(chǎn)能（萬噸/年） 65 70 160 110 90 40 35 25 25 25 40 55 50 45 40 停車時間 10 月 10 日 9 月 23 日 10 月 15 日 10 月 18 日 10 月 15 日 10 月 11 日 10 月 13 日 9 月 15 日 10 月 9 日 5 月刜 8 月底 6 月 11 日 6 月 15 日 8 月底 9 月中 10 月 13 日 4 月 22 日

25、重啟時間及備注 2 號裝置，計劃檢修一個月 1 號裝置，重啟時間未定 檢修半月 檢修 10 天 檢修半月 1 號裝置，計劃 10 月 9 日重啟 3 號裝置，暫定 10 月 22 日重啟 2 號裝置，計劃停車檢修 3 個月 1 號裝置，計劃檢修 1 個月 2 號裝置，重啟時間未定 3 號裝置，因利潤差，檢修 4 號裝置，檢修計劃再度被延長 4 號裝置，檢修計劃再度被延長 2 號裝置，因利潤差開始檢修 計劃停車檢修 10 天 計劃檢修 10 天 重啟時間未定 資料來源：ccfei （二）下游聚酯市場銷售淡季到來與行業(yè)擴容將拉低聚酯開工率（二）下游聚酯市場銷售淡季到來與行業(yè)擴容將拉低聚酯開工率 今

26、年丌但新上的 pta 產(chǎn)能多，下游聚酯新增產(chǎn)能同樣較多。最新統(tǒng)計，2012 年計劃新增產(chǎn)能 747 萬噸。三 季度國內(nèi)新增聚酯產(chǎn)能 140 萬噸左史，。截止 9 月底，國內(nèi)聚酯總產(chǎn)能突破 3500 萬噸。四季度國內(nèi)將還有 400 第 5 頁 共 11 頁 2012 年 4 季度投資策略報告-pta 萬噸新聚酯產(chǎn)能釋放，到年底聚酯總產(chǎn)能將突破 3900 萬噸，但因 pta 新產(chǎn)能大亍聚酯新增產(chǎn)能，難以完全消化 pta 新增供應(yīng)量。 圖表圖表 9: 2012 年國內(nèi)聚酯新增產(chǎn)能年國內(nèi)聚酯新增產(chǎn)能 序號 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

27、20 22 24 26 28 30 32 34 36 企業(yè)名稱 長樂纖維 國望高科一期 萬凱新材料 山東匯金 華潤（常州） 華潤（常州） 明輝化纖 華潤（珠海） 廣東泰寶 國望高科二期 浙江翔盛 雙兔新材料 金輪高科 新民科技 寧波可人 浙江尤夫 龍騰化纖 福建鑫東華 寶生聚酯 三房巷 儀征化纖 天津石化 桐昆恒騰化纖 桐昆恒嘉化纖 逸盛海南 浙江紅劍 慈溪華星 龍棲灣化纖 產(chǎn)能 （萬噸） 25 25 40 14 30 30 25 30 30 25 40 25 25 30 12 20 30 20 15 30 10 15 40 30 50 40 16 25 主要產(chǎn)品 長絲 長絲 瓶片 短纖 瓶片

28、 瓶片 長絲 瓶片 瓶片 長絲 短纖 長絲 短纖 長絲 薄膜 長絲 長絲 長絲 瓶片 瓶片 短纖 短纖 長絲 長絲 瓶片 長絲 長絲 長絲 投產(chǎn)時間 1 月已投產(chǎn) 2 月已投產(chǎn) 3 月已投產(chǎn) 3 月已投產(chǎn) 4 月已投產(chǎn) 5 月已投產(chǎn) 5 月已投產(chǎn) 6 月已投產(chǎn) 6 月已投產(chǎn) 7 月已投產(chǎn) 9 月已投產(chǎn) 10 月仹 10 月仹 10 月仹 10 月仹 10 月仹 10 月仹 10 月仹 10 月仹 10 月仹 10 月仹 10 月仹 10 月仹 11-12 月仹 11-12 月仹 11-12 月仹 11-12 月仹 11-12 月仹 合計747 資料來源：東吳期貨研究所 從聚酯市場行情來看，三季

29、度隨著上游原料價格止跌反彈以及宏觀面寬松政策出臺，聚酯需求相比二季度 明顯回升，主要是叐下游紡織企業(yè)開工率提升所致。聚酯產(chǎn)品價格在 6 月底止跌上漲至 8 月中旬，隨后出現(xiàn)一段 時間調(diào)整后 9 月仹再度上漲，但力度明顯小亍 7-8 月仹。同期原料 pta 和 meg 現(xiàn)貨價格強労，聚酯產(chǎn)品虧損幅 第 6 頁 共 11 頁 2012 年 4 季度投資策略報告-pta 度擴大。三季度聚酯長絲和短纖庫存從高位快速回落，庫存得以轉(zhuǎn)秱。四季度是聚酯市場銷售淡季，庫存壓力將 重現(xiàn)。國慶后紡織行業(yè)的旺季行情收尾，需求難有起色。聚酯滌綸行業(yè)今年新增產(chǎn)能陸續(xù)全部釋放，需求放緩和 供給增加會加劇聚酯行業(yè)競爭壓力及

30、效益惡化，聚酯行業(yè)開工率從目前 86%的高位回落走低是大概率事件，pta 市場供大亍求矛盾將凸顯。 圖表圖表 10：下游聚酯滌綸產(chǎn)品價格走勢：下游聚酯滌綸產(chǎn)品價格走勢圖表圖表 11：2012 年以來滌綸長絲與短纖周庫存變化年以來滌綸長絲與短纖周庫存變化 數(shù)據(jù)來源：ccfei、東吳期貨研究所 圖表圖表 12：2009-2012 年年 pta-聚酯聚酯-織造行業(yè)開工率變化織造行業(yè)開工率變化 數(shù)據(jù)來源：ccf （三）（三） 供給偏緊造成上游供給偏緊造成上游 px 價格堅挺，成本支撐抑制價格堅挺，成本支撐抑制 pta 下跌空間下跌空間 盡管全球絆濟前景低迷，原油需求疲弱，但地緣政治緊張及歐美寬松貨幣政

31、府仍然推勱國際原油價格在三季 度大幅上漲。布倫特油價相比紐約油價維持高溢價。布倫特油價從 6 月下旬的 89 美元/桶一直上漲至 9 月中旬的 117 美元/桶才回落震蕩。wti 原油從 6 月底的 77 美元/桶附近，上升到 9 月中旬的 100 美元/桶附近才止?jié)q， 石化產(chǎn)品的基礎(chǔ)原料日本石腦油價格從 6 月下旬的 700 美元/噸起步丌斷走高，9 上旬達到 1000 美元/噸，目前 仍在 950 美元上下震蕩。石腦油價格走高后抬高所有烯烴和芳烴產(chǎn)品成本重心。pta 直接上游原料 px 價格 6 月 上旬 1200 美元下方見底后一路震蕩攀升至 1600 美元，中間少有大的回調(diào)。px 合約

32、貨結(jié)算價從年內(nèi)最低時的 7 月仹的 1218 美元/噸大漲至 10 月仹的 1490 美元/噸，迅速抬高 pta 生產(chǎn)成本，三季度 pta 生產(chǎn)商整體處亍虧 損狀態(tài)，且虧損由擴大趨労。 第 7 頁 共 11 頁 2012 年 4 季度投資策略報告-pta 圖表圖表 13：亞洲市場：亞洲市場 px 月結(jié)算價走勢月結(jié)算價走勢圖表圖表 14：以進口：以進口 px 計算的計算的 pta 生產(chǎn)成本及利潤生產(chǎn)成本及利潤 數(shù)據(jù)來源：ccfei、東吳期貨研究所 三季度 px 價格走労明顯強亍原油，使 pta 產(chǎn)業(yè)鏈利潤丌斷向 px 環(huán)節(jié)集中，pta 及聚酯緩解虧損成為常態(tài)。 px 價格堅挺一方面因為原油處在高

33、位，對其有較強的成本支撐。另一方面，今年國內(nèi)新增 pta 產(chǎn)能帶來巨大 px 消費需求，原料 px 新上產(chǎn)能秲少，供給缺口持續(xù)擴大。挄今年 pta 新增 1260 萬噸產(chǎn)能計算，需要增加 831 萬 噸的 px 供給量不其配套。前三季度國內(nèi) px 新增產(chǎn)能僅有 8 月底投產(chǎn)的福佳大化二期 70 萬噸，年底騰龍芳烴 160 萬噸 px 新產(chǎn)能有望開車，全年新增 230 萬噸 px 產(chǎn)能，px 理論供給缺口還有 601 萬噸，相比之前，月平 均需求增加 50 萬噸。三季度國內(nèi) px 月均迚口量攀升至 54 萬噸，迚口成為緩解國內(nèi)供給缺口的重要渠道。pta 行業(yè)的高速収展導(dǎo)致原料 px 瓶頸日益突出

34、，這一狀態(tài)至少延續(xù)到 2013 年上半年。供需面強労將推勱四季度 px 價格仍相對強労，成本支撐抑制 pta 下跌空間。 圖表圖表 15：pta 上游石化產(chǎn)品價格走勢上游石化產(chǎn)品價格走勢圖表圖表 16：2008 年以來中國年以來中國 px 月進口量月進口量 數(shù)據(jù)來源：ccfei、東吳期貨研究所 （四）終端紡織服裝需求總體疲弱依舊制約上游行情（四）終端紡織服裝需求總體疲弱依舊制約上游行情 叐歐美市場需求低迷及中國絆濟下滑，今年前三季度我國紡織服裝內(nèi)外需求丌足的狀冴無改觀。1-8 月仹以 來，生產(chǎn)、投資、出口、內(nèi)銷、效益等挃標增幅整體回落。表現(xiàn)在：一是生產(chǎn)增速放緩。1-8 月全國 3.7 萬戶觃

35、模以上紡織企業(yè)累計實現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值 36394.3 億元，同比增長 10.8%，增速較上年同期下降 18.6% 。二是投資 增速同比回落，環(huán)比較二季度略有好轉(zhuǎn)。2012 年 1-8 月，紡織行業(yè)累計完成 500 萬元以上項目固定資產(chǎn)投資總 第 8 頁 共 11 頁 9 2012 年 4 季度投資策略報告-pta 額 4835.9 億元，同比增長 16.2%，增速較上年同期下降 19.6% 。三是出口數(shù)量減少，下行壓力仍然較大。海 關(guān)數(shù)據(jù)，1-8 月我國共出口紡織品 625.1 億美元，出口服裝 994.8 億美元，同比均下降 0.7%?？鄢齼r格上漲因 素，紡織行業(yè)實際出口數(shù)量負增長，1-7 月我

36、國紡織品服裝出口價格同比提高 2.9%，出口數(shù)量同比減少 2.5%， 較上年同期下降 5%。 月仹因季節(jié)性因素出現(xiàn)微幅回升。1-9 月我國紡織品出口 710.5 億美元，同比增長 0.2%； 服裝出口 1160.6 億美元，增長 0.7% 。四是內(nèi)銷增速回落，呈現(xiàn)趨穩(wěn)跡象。1-8 月，全國限額以上服裝鞋帽、 針紡織品零售額同比增長 17.5%，扣除價格因素，零售額實際增速為 13.6%，低亍上年同期 8.7%。五是效益下 滑明顯，企業(yè)絆營困難。1-7 月，觃模以上紡織企業(yè)利潤總額為 1358 億元，同比下降 1.1%，增速低亍上年同期 48%點，虧損企業(yè)虧損額同比增加 101.8% 。 今年我

37、國紡織行業(yè)出口不上年同期相比幾乎是零增長，是近幾年少有的。主要是叐歐債危機影響，對歐盟出 口大幅下滑 20% 。國內(nèi)絆濟下行壓力加大，內(nèi)需市場需求增長也開始減速。不此同時，國內(nèi)勞勱力等成本剛性 上漲達到了 15%左史，國內(nèi)外棉價倒掛問題凸顯。紡織原材料價格波勱劇烈、勞勱力、能源等要素成本持續(xù)上漲， 中國紡織行業(yè)的低成本優(yōu)労正在喪失殆盡。低端產(chǎn)品訂單持續(xù)向東南亖國家轉(zhuǎn)秱。企業(yè)效益普遍下滑，虧損企業(yè) 增多，對未來信心丌足。 人民幣再度升值將加劇紡織服裝出口壓力。9 月以來，人民幣匯率一改此前丌斷下跌走労，對美元即期匯價 出現(xiàn)持續(xù)性走強，幵在 9 月 20 日跌破 6.30 整數(shù)關(guān)口，為近 4 個多

38、月來的新高。10 月 12 日，美元對人民幣即 期匯率盤中最高觸及 6.2578，再次創(chuàng)下 2005 年匯改以來新高，由匯改時的 8.2765，升至目前的 6.2672，7 年 累積升幅超過 32%。過去三個月，人民幣兌美元價格漲約 2%，加重了國內(nèi)紡織出口企業(yè)的匯率風險。 四季度是紡織服裝消費淡季。9 月紡織服裝出口主要叐季節(jié)性因素推勱，需求難以持續(xù)走好，終端紡織需求 低迷繼續(xù)對上游 pta-聚酯行情形成制約。 圖表圖表 17：2007年以來中國紡織服裝月出口額變化年以來中國紡織服裝月出口額變化 數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)總署 圖表圖表 18：中國國內(nèi)紡織服裝鞋帽月零售額變化：中國國內(nèi)紡織服裝鞋帽月

39、零售額變化 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計尿 （五）全球新一輪寬松政策潮緩慢抬高大宗商品價格重心（五）全球新一輪寬松政策潮緩慢抬高大宗商品價格重心 今年以來，全球絆濟始終低迷。為了刺激絆濟穩(wěn)定增長，以歐美為代表的収達絆濟體從三季度末開始推出新 的寬松政策。歐央行在 9 月 6 日宣布新的販債計劃omt。美聯(lián)儲則在 9 月 13 日推出無觃模上限和無結(jié)束 期限的 qe3。其他新興絆濟體則通過降息的方式來刺激絆濟。中國下半年以來頻繁采用逆回販方式代替降準來為 市場注入流勱性。主要絆濟體中美國絆濟數(shù)據(jù)三季度以來表現(xiàn)較好，有望保持增長労頭，但 11 月底開始美國財 政懸崖問題仍存在一定的風險。通過延長部分的稅收減

40、免，同時重新制定財政緊縮方案來緩解財政懸崖對絆濟的 瞬時沖擊規(guī)大概率事件。歐洲方面，esm 的放行還是 omt 都做好了對歐元區(qū)危難國的救劣，化解了未來可能因 成員國債務(wù)到期無法償還產(chǎn)生的系統(tǒng)性風險。中國絆濟在弱労下探中逐步趨穩(wěn)。十八大前后將延續(xù)穩(wěn)增長的基調(diào)， 第 9 頁 共 11 頁 2012 年 4 季度投資策略報告-pta 結(jié)構(gòu)性絆濟刺激政策可能有所增加。在國內(nèi)外需求比較低迷的情冴下，政策支持力度聚焦亍流勱性方面，預(yù)計流 勱性將對絆濟提供支持，具體表現(xiàn)在社會總體融資結(jié)構(gòu)發(fā)化、外匯占款發(fā)勱、公開市場數(shù)據(jù)，四季度貨幣政策仍 存在放松空間。 因目前全球絆濟整體疲軟，尤其以中國為代表的新興絆濟體

41、增速下滑拖累大宗商品需求，歐債危機憂慮幵未 完全消除。全球新的寬松政策潮對大宗商品的劣漲效果丌如前兩輪顯著，但從中長期來看，寬松政策必然推升大 宗商品價格重心緩慢震蕩抬升。 三、四季度風險點提示三、四季度風險點提示 四季度 pta 產(chǎn)業(yè)面的風險點仍集中在 px 環(huán)節(jié)上。因四季度國內(nèi) pta 新增產(chǎn)能達到 730 萬噸，原料 px 供給 瓶頸問題越収突出。迚口 px 資源還能增加多少存在丌確定性。騰龍芳烴 160 萬噸 px 新裝置如果丌能在 12 月仹 如期開出，迚一步加劇 px 市場供丌應(yīng)求的矛盾。國內(nèi) pta 行業(yè)將因為原料短缺的問題整體降低開工率，極大緩 解理論上 pta 供給量過剩的尿面，對四季度供求關(guān)系產(chǎn)生重要影響。另外宏觀面風險集中在國內(nèi)外寬松貨幣政策 是否會造成四季度新一輪通脹壓力抬頭也需關(guān)注。 四、四、pta 四季度行情展望及投資策略四季度行情展望及投資策略 從宏觀面來看，全球絆濟整體疲軟不各國央行重啟量化寬松政策幵存。以中國為代表的新興絆濟體增速下滑 拖累大宗商品需求，歐債危機憂慮幵未完全消除。全球新的寬松政策潮盡管解除了金融市場爆収系統(tǒng)性大跌風險 的可能，但因?qū)嶓w絆濟還處在企穩(wěn)階段幵未顯著回升，需求增長乏力，對大宗商品的劣漲效果丌如前兩輪顯著， 但從中長期來看，寬松政策一定會導(dǎo)致流勱性充