浮動(dòng)匯率制度下貨幣替代的效應(yīng)分析

1、浮動(dòng)匯率制度下貨幣替代的效應(yīng)分析 內(nèi)容摘要：自2005年7月21日起，我國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。文章著重從貨幣替代的匯率效應(yīng)這一角度，對(duì)目前匯率制度進(jìn)行評(píng)析，進(jìn)而得出結(jié)論：目前匯率制度符合我國(guó)當(dāng)前的實(shí)際情況，是一個(gè)非常十分理性的選擇。關(guān)鍵詞：貨幣替代 匯率效應(yīng) 可自由兌換 人民幣匯率問(wèn)題始終是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的熱點(diǎn)問(wèn)題。2005年7月21日，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。對(duì)這一匯率制度的評(píng)析，當(dāng)前國(guó)內(nèi)眾多學(xué)者都是基于購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論、通過(guò)建立模型和計(jì)量分

2、析方法來(lái)研究人民幣的均衡匯率，進(jìn)而提出人民幣應(yīng)該升值的觀點(diǎn)，或者僅僅是對(duì)其正負(fù)影響進(jìn)行泛泛的分析。實(shí)際上，不存在所謂的均衡匯率，均衡匯率分析法沒(méi)有任何意義、正負(fù)影響僅僅分析的是其表面現(xiàn)象。 本文從貨幣替代的匯率效應(yīng)這一全新視角入手，來(lái)對(duì)當(dāng)前的人民幣匯率制度進(jìn)行評(píng)析。 貨幣替代的匯率效應(yīng) 貨幣替代是開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的一種貨幣性擾動(dòng)，它對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)產(chǎn)生嚴(yán)重影響，如貨幣政策的獨(dú)立性和有效性受到影響、政府的財(cái)政稅基遭到削弱、國(guó)際收支失衡、減緩甚至阻礙該國(guó)貨幣的自由兌換進(jìn)程等，更為重要的是它會(huì)造成一國(guó)匯率水平的劇烈波動(dòng)。 靜態(tài)的角度 一般說(shuō)來(lái)，貨幣替代現(xiàn)象表現(xiàn)為本國(guó)居民大量地用本幣來(lái)兌換外幣。貨幣替代

3、程度越高，人們對(duì)外幣的需求也就越高。在外幣供給沒(méi)有大幅變動(dòng)的情況下，外匯市場(chǎng)的供需不平衡狀況就決定了本幣匯率會(huì)大幅貶值，而外幣匯率大幅升值。美國(guó)的don roper和lance girton認(rèn)為，在貨幣替代條件下，貨幣需求主要取決于本外幣之間以及本外幣和非貨幣資產(chǎn)之間的真實(shí)收益率之差。并根據(jù)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論及費(fèi)雪方程式，得出公式： 其中：e表示匯率；e表示對(duì)匯率的預(yù)期；表示本外幣與非貨幣資產(chǎn)之間的替代彈性；表示本外幣之間的替代彈性； 上式表明，貨幣替代程度對(duì)匯率水平有重要影響，貨幣替代系數(shù)越大，預(yù)期匯率的變動(dòng)對(duì)當(dāng)期名義匯率e的影響也就越大，即貨幣替代會(huì)超成匯率的不穩(wěn)定性。極端地，當(dāng) 即如果貨幣替

4、代趨向無(wú)窮大（完全替代），則匯率也趨向無(wú)窮大，本幣一錢(qián)不值。其本質(zhì)含義是指某些國(guó)家已放棄了本國(guó)貨幣的使用，而用外國(guó)硬通貨完全取代本幣，拉美國(guó)家的美元化現(xiàn)象即是如此。 動(dòng)態(tài)的角度 上述貨幣替代對(duì)本國(guó)匯率的影響分析只是從靜態(tài)的角度進(jìn)行了考察，而未涉及動(dòng)態(tài)的匯率決定，特別是未涉及一國(guó)貨幣供給量發(fā)生變化時(shí)，匯率的波動(dòng)幅度問(wèn)題。由于貨幣存量的大小會(huì)影響單位貨幣的購(gòu)買(mǎi)力，所以一國(guó)貨幣供給量的變動(dòng)會(huì)造成本外幣之間相對(duì)價(jià)值發(fā)生變化，在貨幣替代的前提下，國(guó)內(nèi)居民必然會(huì)用幣值穩(wěn)定的貨幣來(lái)替代幣值下降的貨幣，因而大規(guī)模的兌換必然會(huì)導(dǎo)致匯率的波動(dòng)，甚至超過(guò)貨幣供給的增長(zhǎng)幅度。在這一方面，瑞士的manfred gart

5、ner提出了匯率的“放大效應(yīng)”，即一國(guó)持續(xù)性的通貨膨脹政策會(huì)導(dǎo)致本幣匯率的貶值幅度超過(guò)本幣供給量的增長(zhǎng)幅度。并根據(jù)匯率是可以預(yù)期的、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立及非拋補(bǔ)的利率平價(jià)成立等前提條件，得出公式： 當(dāng)前人民幣匯率制度的選擇 自2005年7月21日，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。同年公布了一籃子貨幣的組成原則，其中：美元、歐元、日元、韓元等是主要的籃子貨幣，另外新加坡、馬來(lái)西亞、俄羅斯、澳大利亞、加拿大、泰國(guó)等與我國(guó)貿(mào)易量比較大的國(guó)家的貨幣，也在人民幣匯率參考的一籃子貨幣范圍之內(nèi)。對(duì)于現(xiàn)階段我國(guó)的匯率狀況來(lái)說(shuō)，應(yīng)該是一個(gè)十分理性的選擇。 下面著重從貨幣替代

6、的匯率效應(yīng)，即從靜態(tài)的角度、動(dòng)態(tài)的角度這兩方面，對(duì)當(dāng)前的人民幣匯率制度進(jìn)行分析。 靜態(tài)的角度 盡管自1994年以來(lái)，單一釘住美元的匯率制度取得了巨大的成功，但是在面臨新的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境的情況下，繼續(xù)維持釘住匯率制度成本是很大的，同時(shí)，我國(guó)尚未具備浮動(dòng)匯率制度所需的條件和環(huán)境，難以承受浮動(dòng)匯率制度的沖擊。正如歐元之父蒙代爾所說(shuō)的，當(dāng)前放松人民幣匯率管制，允許人民幣匯率升值必須滿足三個(gè)前提：人民幣可兌換、國(guó)際收支平衡、全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，而最關(guān)鍵的國(guó)內(nèi)問(wèn)題是國(guó)內(nèi)金融體系的脆弱性，這些問(wèn)題都還沒(méi)有得到解決，以及市場(chǎng)預(yù)期的波動(dòng)性極大的特點(diǎn)，使得人民幣匯率極易發(fā)生逆轉(zhuǎn)，給脆弱的金融體系帶來(lái)嚴(yán)重的后果?？梢灶A(yù)見(jiàn)，

7、匯率一旦自由浮動(dòng)，國(guó)際、國(guó)內(nèi)的炒家將會(huì)利用經(jīng)濟(jì)金融體系內(nèi)的結(jié)構(gòu)性缺陷爆炒人民幣，會(huì)使人民幣匯率的波動(dòng)加大，根本不會(huì)達(dá)到所謂的市場(chǎng)均衡匯率水平，這種結(jié)果極有可能導(dǎo)致人民幣大幅貶值，國(guó)內(nèi)的商業(yè)銀行不良資產(chǎn)大幅上升，甚至導(dǎo)致金融危機(jī)，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一系列難以預(yù)期的不良后果。其路徑為： 放松管制人民幣匯率升值實(shí)際因素、非實(shí)際因素人民幣匯率貶值貨幣替代程度擴(kuò)大人民幣匯率更大幅度的貶值金融危機(jī) 即一旦放松管制，由于人民幣已積累了大量的升值預(yù)期，短期內(nèi)必然導(dǎo)致人民幣升值，但因?yàn)閲?guó)內(nèi)金融體系的脆弱性、市場(chǎng)預(yù)期的波動(dòng)性，使得人民幣匯率極易發(fā)生逆轉(zhuǎn)，而一旦人民幣匯率貶值，公眾出于保值需求，必然引發(fā)貨幣替代。正如唐

8、羅撥（don roper）和蘭斯格爾頓（lance girton）認(rèn)為的，貨幣替代程度越高，使得的值越大，即預(yù)期的匯率變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致當(dāng)期名義匯率的更大波動(dòng)，進(jìn)而引發(fā)更大規(guī)模的貨幣替代，形成貶值替代再貶值的惡性循環(huán)，這種匯率變動(dòng)的大起大落帶來(lái)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)必定會(huì)對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)產(chǎn)生嚴(yán)重影響。 由市場(chǎng)決定的人民幣匯率水平肯定是中國(guó)匯率制度改革的方向，但是當(dāng)前，由于匯率形成機(jī)制的不完善，不可能完全放開(kāi)匯率的管制，而回歸有管理的浮動(dòng)匯率制度，即放棄了一味盯住美元的固定盯住制，降低了維持這一制度的成本，又能維持人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定，不致對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)產(chǎn)生不利影響。 動(dòng)態(tài)的角度 由于我國(guó)近幾年國(guó)際收支大量順差

9、、外匯儲(chǔ)備大幅增長(zhǎng)，如果央行不進(jìn)行干預(yù)或干預(yù)力度不足，必然引起人民幣匯率的升值。而央行為了維持匯率的相對(duì)穩(wěn)定，不得不大量購(gòu)入外匯，投放基礎(chǔ)貨幣，導(dǎo)致貨幣供給量大幅增長(zhǎng)，通貨膨脹壓力加大。為了減輕通貨膨脹壓力，央行不得不擴(kuò)大票據(jù)發(fā)行，或采取“對(duì)沖”政策等手段，但是由于這些手段往往執(zhí)行的成本過(guò)高并且對(duì)通脹壓力的抵消作用也是有限的，通貨膨脹的壓力并不能完全消除，這就使得經(jīng)濟(jì)主體極易形成通貨膨脹預(yù)期，進(jìn)而引起匯率較大幅度的貶值。其路徑為： 持續(xù)擴(kuò)張本幣通脹預(yù)期貨幣替代、貨幣政策的不確定風(fēng)險(xiǎn)本幣匯率大幅貶值 即由于貨幣當(dāng)局持續(xù)擴(kuò)張本幣，使得公眾形成了通貨膨脹預(yù)期，即這樣公眾由于保值需求，必然引發(fā)貨幣替代

10、；而且由于我國(guó)目前的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的透明度不高，公眾在市場(chǎng)中獲得的信息不充分，并且央行在調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)還缺乏足夠的政策手段和豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，政策的一貫性與科學(xué)性有待于進(jìn)一步提高，因此對(duì)公眾而言，貨幣政策的不確定性風(fēng)險(xiǎn)也很大，即說(shuō)明由于通貨膨脹預(yù)期引起的大規(guī)模的貨幣替代會(huì)導(dǎo)致本幣匯率的貶值幅度超過(guò)貨幣供給的增長(zhǎng)幅度，即蓋納爾所說(shuō)的匯率的“放大效應(yīng)”。針對(duì)這種情況，為了維持相對(duì)穩(wěn)定的匯率體制，央行不得不投放更多的基礎(chǔ)貨幣，從而導(dǎo)致匯率更大的放大效應(yīng)、更多的基礎(chǔ)貨幣投入，形成擴(kuò)張本幣匯率放大貶值再擴(kuò)張本幣的惡性循環(huán)，這一循環(huán)過(guò)程將使得央行為維持相對(duì)穩(wěn)定匯率制的成本越來(lái)越大，并最終不得不被迫放棄這一政策

11、。因此，從較長(zhǎng)期來(lái)看，應(yīng)逐步為提高匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度創(chuàng)造條件，減輕央行被動(dòng)操作的壓力，進(jìn)而放松人民幣匯率的浮動(dòng)范圍，實(shí)行靈活的匯率制度，這或許正是央行對(duì)付通貨膨脹的最好的辦法。 本次匯率制度改革使得央行不再盯住單一的美元貨幣，當(dāng)然也不是盯住一籃子貨幣，而是參考一籃子貨幣。這是因?yàn)椴还芏⒆∈裁簇泿牛济獠涣丝赡苁艿酵稒C(jī)資本的沖擊。在匯率改革過(guò)程中，由于實(shí)行管理浮動(dòng)匯率并且只是參考一籃子貨幣，對(duì)中央銀行來(lái)說(shuō)是十分有利的，使得央行在實(shí)際操作中獲得了更大的主動(dòng)性、提高了宏觀調(diào)控的靈活性，而且可以更全面的反映我國(guó)的貿(mào)易狀況，特別是有利于分散我國(guó)匯率的風(fēng)險(xiǎn)，可以避免交叉匯率的不穩(wěn)定。本次匯率制度的進(jìn)

12、一步改革表明，有管理的浮動(dòng)的匯率制度在一定程度上結(jié)合了固定匯率制度和盯住一籃子貨幣制度的優(yōu)點(diǎn)，可以說(shuō)是成功的。這一匯率制度的改革可以實(shí)現(xiàn)匯率水平的基本穩(wěn)定和增加人民幣的競(jìng)爭(zhēng)力，可以在面臨外部和內(nèi)部沖擊，國(guó)內(nèi)物價(jià)和工資的逐步調(diào)整無(wú)法吸收沖擊所產(chǎn)生的影響時(shí)，可以從容地對(duì)匯率水平進(jìn)行調(diào)整，可以在地區(qū)性或全球性貨幣沖擊或金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生較大影響時(shí)，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行積極干預(yù)，使危機(jī)傳染、通貨緊縮、資本外逃等的影響降低到最低程度。更為重要的是，這一匯率制度的改革表明中國(guó)政府在匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度上又邁進(jìn)了一步。 文章著重從貨幣替代的匯率效應(yīng)這一角度出發(fā)，對(duì)當(dāng)前人民幣的匯率制度進(jìn)行評(píng)析。綜合以上分析，得出結(jié)論：回歸有管理的浮動(dòng)匯率制度符合我國(guó)當(dāng)前的實(shí)際情況，是一個(gè)非常十分理性的選擇，它有利于繼續(xù)保持人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定，并為提高匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度創(chuàng)造條件。其他參考文獻(xiàn)：1.趙慧芝.加強(qiáng)高?？蒲薪?jīng)費(fèi)管理的幾點(diǎn)思考j.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,2010(12)