電力行業(yè)重組并購趨勢分析

1、電力行業(yè)電力行業(yè) 高級分析師：韋巍高級分析師：韋巍 2011年年3月月 杭州杭州 2 目錄目錄 p20102010年電力行業(yè)運(yùn)行年電力行業(yè)運(yùn)行 p“十二五十二五”行業(yè)展望行業(yè)展望 p電力行業(yè)競爭格局電力行業(yè)競爭格局 p電力行業(yè)并購趨勢電力行業(yè)并購趨勢 3 20102010年電力行業(yè)運(yùn)行年電力行業(yè)運(yùn)行 4 圖：圖：2010年單月用電量增速呈現(xiàn)年單月用電量增速呈現(xiàn)“前高后低前高后低” 圖：圖：2005-2010全年用電量及同比增速全年用電量及同比增速 5 圖圖：新增發(fā)電裝機(jī)連續(xù)：新增發(fā)電裝機(jī)連續(xù)5年超過年超過9000萬千瓦萬千瓦圖：圖：2004-2010清潔能源投資占比提高清潔能源投資占比提高 6

2、 2005-2009年，機(jī)組利用率持續(xù) 下降，水電機(jī)組波動(dòng)幅度較小。 在旺盛的用電需求帶動(dòng)下， 2010年機(jī)組利用率改變了自 2005年以來的連續(xù)5年下降趨勢， 出現(xiàn)同比回升。 2010年整體機(jī)組利用率比2009 年提高133小時(shí)，其中火電機(jī)組 利用率提高192小時(shí)。 圖：圖：2006-2010機(jī)組利用小時(shí)機(jī)組利用小時(shí) 7 2010年前11月火電虧面面達(dá) 43，較09年增加了8個(gè)百分 點(diǎn)。 2010五大發(fā)電集團(tuán)市場占有率 穩(wěn)步提升，從2002年的34%提 高至2010年的49.4% 。 非火電產(chǎn)業(yè)利潤貢獻(xiàn)提高。 2010年五大集團(tuán)負(fù)債率偏高的 問題未能改觀 （超過82）。 圖：五大集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債

3、率圖：五大集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率 圖：圖：2008-2010五大集團(tuán)標(biāo)煤漲幅五大集團(tuán)標(biāo)煤漲幅 8 “十二五十二五”電力行業(yè)展望電力行業(yè)展望 9 圖：圖：“十二五十二五”期間電力需求增速逐漸放緩期間電力需求增速逐漸放緩 “十二五十二五”電力需求增速約電力需求增速約9，電力消費(fèi)彈性系數(shù)將至，電力消費(fèi)彈性系數(shù)將至1左右！左右！ 10 11 q 約束性指標(biāo)：“爭取2015年非化石 能源占一次能源消費(fèi)比重達(dá)到15% 左右，單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳 排放比2005年下降40%45% ”。 q 水電戰(zhàn)略地位凸顯，將進(jìn)入黃金發(fā) 展期。 q 核電、風(fēng)電、光伏等新能源建設(shè)提 速。（我國核電全球在建規(guī)模第一、 風(fēng)電規(guī)劃八個(gè)

4、千萬千瓦級基地） 12 火電廠氮氧化物防治技術(shù)政策（2010.1，環(huán)保部） 火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)（二次征求意見稿）（2011.1.31，環(huán)保部） 執(zhí)行時(shí)間提前，脫硝要求超出預(yù)期， 脫硝電價(jià)政策仍是關(guān)鍵。 圖：電力行業(yè)能源消耗及污染排放占比情況圖：電力行業(yè)能源消耗及污染排放占比情況 13 q 由于經(jīng)濟(jì)增速放緩、電力供 應(yīng)過剩，加上電價(jià)等體制性 問題尚未解決，景氣周期難 以在1-2年之內(nèi)出現(xiàn)。 q 短期內(nèi)行業(yè)投資機(jī)會(huì)仍將主 要由資產(chǎn)注入、電價(jià)上調(diào)等 事件驅(qū)動(dòng)，業(yè)績驅(qū)動(dòng)的可能 性不大。 表：電力行業(yè)毛利率逐年走低表：電力行業(yè)毛利率逐年走低 14 電力行業(yè)競爭格局電力行業(yè)競爭格局 15 16 要以

5、五大發(fā)電集團(tuán)為主的 央企、地方發(fā)電集團(tuán)加上 少數(shù)民營以及外資企業(yè)， 共同奠定了電力市場競爭 的基本格局，國企依然是 電力產(chǎn)業(yè)的中堅(jiān)力量。 民營以及外資電力企業(yè)所 占比例在近兩年呈現(xiàn)略微 下降的趨勢。 表：表：2009年底發(fā)電主體構(gòu)成年底發(fā)電主體構(gòu)成 17 華能集團(tuán) 資本運(yùn)作能力強(qiáng)大，收購電力資產(chǎn)起步 較早，重點(diǎn)放在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的珠江三角洲 、海南和煤炭資源豐富的山西、內(nèi)蒙。 大唐集團(tuán) 新建為主并購為輔，側(cè)重對水電資產(chǎn) 的收購，如收購桂冠電力 國電集團(tuán) 開發(fā)與重組并重，擴(kuò)建與新建結(jié)合，投 資煤炭資源 中電投擁有核電運(yùn)營牌照，電源結(jié)構(gòu)合理 華電集團(tuán) 通過并購方式，實(shí)現(xiàn)區(qū)域資產(chǎn)突破，降 低資產(chǎn)分布過于集

6、中的區(qū)域風(fēng)險(xiǎn) 綜合能源綜合能源 集團(tuán)集團(tuán) 18 電力行業(yè)并購市場分析電力行業(yè)并購市場分析 19 20 2008年以及2010年， 電力行業(yè)的并購交易活 躍 程 度 明 顯 增 強(qiáng) 。 2010年涉及到電力企業(yè) 的并購交易總價(jià)值為 1580億元人民幣，共 100筆交易，占到總交 易金額的16%左右。 表：表：2007-2010中國電力并購規(guī)模中國電力并購規(guī)模 21 q 電力行業(yè)較大的資產(chǎn)收購、重組行為基本都由央企或央企 控股的上市公司主導(dǎo)。 q 地方國資委主導(dǎo)的資產(chǎn)整合則主要以關(guān)聯(lián)收購和引入戰(zhàn)略 投資者為主。 q 電力企業(yè)在進(jìn)行外部收購時(shí)，更多的是對公司戰(zhàn)略布局以 及長期發(fā)展的考慮，主要目的并不

7、是為了增加當(dāng)期的盈利 ，獲取資源以及占領(lǐng)市場才是收購背后最重要的推動(dòng)力。 22 權(quán)益發(fā)電裝機(jī)總?cè)萘砍^500萬千瓦的投資者所擁有的非水電可 再生能源發(fā)電裝機(jī)容量，到2010年和2020年應(yīng)分別占比3%和 8%以上。（ 2007年出臺(tái)，可再生能源中長期規(guī)劃） 作為可再生能源法最重要的配套細(xì)則，“可再生能源配額管 理辦法”的出臺(tái)已被寫入國家能源局2011年工作計(jì)劃。 23 為緩解煤價(jià)上漲帶來的成本壓力，以及確保發(fā)電主業(yè)的供 煤安全，電力企業(yè)開始向上游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，通過收購、新 建煤礦等多種形式介入煤炭行業(yè)。 為了降低目前我國煤炭運(yùn)力不足對發(fā)電企業(yè)電煤供應(yīng)的制 約，發(fā)電企業(yè)還投資鐵路、港口等基礎(chǔ)設(shè)施，

8、多以參股形 式介入。 24 電力行業(yè)并購趨勢分析電力行業(yè)并購趨勢分析 25 電力央企的整合格局仍存在較大不確定性。 電力央企輔業(yè)的重組較為明確，將于近期完成。 26 與煤炭企業(yè)建立長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，確保電煤供應(yīng)安全； 可以降低煤炭采購成本，緩解電煤價(jià)格上漲帶來的壓力 ； 在煤炭價(jià)格持續(xù)高企的情況下分享行業(yè)景氣，形成新的利潤 增長點(diǎn)。 27 q單機(jī)容量5萬千瓦萬千瓦以下的常規(guī)火電機(jī)組 q運(yùn)行滿20年，單機(jī)10萬千瓦萬千瓦以下常規(guī)火電機(jī)組 q按照設(shè)計(jì)壽命服役期滿、單機(jī)20萬千瓦萬千瓦以下的各類機(jī)組 q供電標(biāo)準(zhǔn)煤耗高出2005年本?。▍^(qū)、市）平均水平10%或全國 平均水平15%的各類燃煤機(jī)組 q未達(dá)

9、到環(huán)保排放標(biāo)準(zhǔn)的各類機(jī)組 q按照有關(guān)法律、法規(guī)應(yīng)予關(guān)?；驀鴦?wù)院有關(guān)部門明確要求關(guān)停 的機(jī)組 關(guān)于加快關(guān)停小火電機(jī)組的若干意見，2007.1.20 ，國家發(fā)改委 小火電 關(guān)停范圍 28 截至到2009年底，我國建成小水電站4.5萬座，總裝機(jī)規(guī)模約 5512萬千萬，約占全國水電裝機(jī)的三分之一。 國家對小水電的扶持政策主要包括：低增值稅率（6）、優(yōu)先 提供政策貸款、鼓勵(lì)外資進(jìn)入以及優(yōu)先立項(xiàng)審批。 大型發(fā)電集團(tuán)收購水電項(xiàng)目的熱門區(qū)域：資源豐富、開發(fā)程度低 的西南地區(qū)。 單位裝機(jī)的收購價(jià)格由原有的10000元/kw提高至1200015000 元/kw，項(xiàng)目開發(fā)權(quán)價(jià)值也攀升至1000 元/kw。 29 30 31 ： 從未來行業(yè)發(fā)展趨勢來看，電力行業(yè)將面臨需求增速放緩、電煤 價(jià)格體制性矛盾