10月空調(diào)行業(yè)運(yùn)行數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：內(nèi)銷低于預(yù)期(3%)出口符合預(yù)期(12%)1121

1、圖 1圖 2 0 2 -60 行業(yè)跟蹤報(bào)告 證券研究報(bào)告 家電行業(yè) 增 持維持家電行業(yè) 2012 年 11 月 21 日 家電行業(yè)高級(jí)分析師：陳子儀 內(nèi)銷低于預(yù)期（-3%），出口符合預(yù)期（12%） 家用空調(diào)行業(yè)家用空調(diào)行業(yè) 10 月數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng) sac 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：s0850511010026家電行業(yè)分析師：孔維娜 sac 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：s0850512070006事件：產(chǎn)業(yè)在線發(fā)布 10 月空調(diào)出貨量數(shù)據(jù)：行業(yè)產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 0.24%，銷量同比增長(zhǎng) 1.96%；其中內(nèi)銷同比下滑 3.00%， 出口同比增長(zhǎng) 12.07%。庫(kù)存水平低于去年同

2、期。 點(diǎn)評(píng)： 本月產(chǎn)量同比持平，銷量同比略增。10 月家用空調(diào)總產(chǎn)量 615.85 萬(wàn)臺(tái)，同比基本持平。當(dāng)月產(chǎn)銷率為 98.20%，共計(jì)銷 售 604.75 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 1.96%、環(huán)比下滑 14.09%。本月庫(kù)存/銷量比值（1.14）低于去年同期水平（1.73）。 2007 年至 2012 年空調(diào)總銷售趨勢(shì)圖（萬(wàn)臺(tái)）2008 年至 2012 年空調(diào)總銷售月增長(zhǎng)趨勢(shì)圖（%） 1600 1400 1200 1000 800 600 2008 855 703 2009 1252 12061249 2010 1057 847 2011 704 704 2012 605 100 80 60 40

3、20 2008 15 2009201020112012 400 200 0 jan feb mar apr may jun jul aug sep oct nov dec 0 -20 -40 -2 -2 -11 -8 -10 -9 jan feb mar apr may jun jul aug sep oct nov dec -27 資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，海通證券研究所資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，海通證券研究所 10 月內(nèi)銷同比下滑 3.00%，低于預(yù)期。，低于預(yù)期。10 月內(nèi)銷 385.88 萬(wàn)臺(tái)，同比、環(huán)比分別下滑 3.00%、21.93%；1-10 月內(nèi)銷累 計(jì)同比下滑 6.76%。由于四季度起內(nèi)

4、銷基數(shù)壓力驟降，去年同期下滑 16%，本月內(nèi)銷下滑 3%，低于我們及市場(chǎng)對(duì)于行 業(yè)增速好轉(zhuǎn)的預(yù)期。同時(shí)，10 月家電零售端表現(xiàn)亦差強(qiáng)人意，百家重點(diǎn)零售企業(yè)家電零售額同比下滑 1.27%，延續(xù)了 9 月份的下滑態(tài)勢(shì)。分企業(yè)看，產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)格力本月內(nèi)銷出貨保持穩(wěn)定增長(zhǎng)（5%），海爾繼續(xù)高增長(zhǎng)（50%），美的無(wú)明 顯改善（27%），與我們跟蹤到的情況基本相符。 產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)本月內(nèi)銷：海爾、格力分別增長(zhǎng) 50%、5%，美的下滑，美的下滑 27%。10 月海爾內(nèi)銷同比增長(zhǎng) 50.00%、環(huán)比下滑 35.71%，內(nèi)銷量占比同比提升 2.5、環(huán)比下降 1.5 個(gè)百分點(diǎn)至 7.00%；格力本月內(nèi)銷同比增長(zhǎng) 5

5、.26%、環(huán)比下滑 22.18%， 內(nèi)銷量占比同比提升 4.1、環(huán)比提升 0.1 個(gè)百分點(diǎn)至 51.83%；美的本月內(nèi)銷量同比、環(huán)比分別下滑 27.27%、9.09%，內(nèi) 銷量占比同比下降 7.0、環(huán)比提升 3.0 個(gè)百分點(diǎn)至 20.73%。10 月內(nèi)銷市場(chǎng)集中度略有下降，三大品牌份額總計(jì)（cr3） 為 79.56%，同比下降 0.4 個(gè)百分點(diǎn)。 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2 圖 3圖 4 0 2 -3 -10 -7 -8 -9 5 -60 圖 5圖 6 圖 7圖 8 -4-5 6 -60 行業(yè)跟蹤報(bào)告家電行業(yè) 2007 年至 2012 年空調(diào)月度內(nèi)銷量（萬(wàn)臺(tái)）2008 年至 2

6、012 年空調(diào)內(nèi)銷月度增速（%） 800 20082009201020112012 120 20082009201020112012 700 600 500 616 609 657 622 509 472 494 100 80 60 400 300302 358 38640 20 19 200 100 0 -20jan feb mar apr may jun jul -1aug sep oct nov dec -27 0 jan feb mar apr may jun 資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，海通證券研究所 jul aug sep oct nov dec -40 資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，海通證券研究所

7、 2010 年至今家用空調(diào)三大品牌內(nèi)銷量占比（%）2010 年至今家用空調(diào)三大品牌內(nèi)銷量增速（%） 60 格力美的海爾 140 格力美的海爾 120 50 40 30 20 100 80 60 40 20 0 10 -20 10/0410/0911/0211/0711/1212/0512/10 -40 0 -60 10/0410/0911/0211/0711/1212/0512/10 -80 資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，海通證券研究所資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，海通證券研究所 10 月出口恢復(fù)正增長(zhǎng) 12.07%，基本符合預(yù)期。，基本符合預(yù)期。10 月空調(diào)實(shí)現(xiàn)出口 218.87 萬(wàn)臺(tái)，同比、環(huán)比分別增長(zhǎng) 12

8、.07%、4.38%； 1-10 月空調(diào)出口累計(jì)下滑 4.83%。10 月空調(diào)出口恢復(fù)正增長(zhǎng)，主要由于同期基數(shù)壓力較上月明顯減輕，符合預(yù)期。從 9 月的出口分洲別詳細(xì)來(lái)看，出口占比最大的歐洲、亞洲增速恢復(fù)明顯（分別為增長(zhǎng) 89%、19%）。據(jù)近期公司跟蹤情況顯 示，四季度出口訂單情況較好，格力電器 10 月出口與產(chǎn)業(yè)在線公布數(shù)據(jù)（16%）基本相符，海爾出口亦保持較好增速。 2007 年至 2012 年空調(diào)出口趨勢(shì)圖（萬(wàn)臺(tái)）2008 年至 2012 年空調(diào)出口月增長(zhǎng)趨勢(shì)圖（%） 800 20082009201020112012 140 20082009201020112012 700120 60

9、0 500 497 636 598 592 100 80 400 300 200 100 0 401 435 338 232 210 219 60 40 20 0 -20 -40 12 12 5 -11 -7 -1 -8 jan-2feb mar apr may jun jul aug sep oct nov dec jan feb mar apr may jun 資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，海通證券研究所 jul aug sep oct nov dec 資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，海通證券研究所 產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)本月出口：海爾、格力分別增長(zhǎng) 17%、16%，美的同比持平。，美的同比持平。10 月海爾本月出口出貨

10、量同比增長(zhǎng) 16.67%、 環(huán)比下滑 12.50%，出口份額同比提升 0.1、環(huán)比下降 0.6 個(gè)百分點(diǎn)至 3.20%；格力出口出貨量同比、環(huán)比分別增長(zhǎng) 16.00%、 34.88%，出口份額同比、環(huán)比分別提升 0.9、6.0 個(gè)百分點(diǎn)至 26.50%；美的本月出口出貨量同比持平、環(huán)比下滑 3.85%， 出口份額同比、環(huán)比分別下降 2.8、2.0 個(gè)百分點(diǎn)至 22.84%。 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3 圖 9圖 10 行業(yè)跟蹤報(bào)告家電行業(yè) 2010 年至今家用空調(diào)三大品牌出口量占比（%）2010 年至今家用空調(diào)三大品牌出口量同比增速（%） 35 格力美的海爾 350 格力美的海

11、爾 30 25 300 250 200 20 150 15 10 5 100 50 0 0 -50 10/04 10/0911/0211/0711/1212/0512/10 10/0410/0911/0211/0711/1212/0512/10 -100 資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，海通證券研究所資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，海通證券研究所 我們的觀點(diǎn)及投資建議。10 月空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷出貨量低于預(yù)期，前 10 月內(nèi)銷累計(jì)同比下滑 6.76%，即便 11、12 月低基數(shù) 下實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)全年內(nèi)銷出貨量仍將同比下滑超過(guò) 4%。然而今年行業(yè)總量的下滑很大程度上被美的一家所 吸收，格力、海爾一直保持穩(wěn)定健康的增

12、長(zhǎng)。其中，格力的表現(xiàn)尤為突出，預(yù)計(jì)全年收入、利潤(rùn)分別增長(zhǎng) 20%、35%， 是今年極少數(shù)規(guī)模利潤(rùn)同步快速增長(zhǎng)的家電企業(yè)，且報(bào)表質(zhì)量極高，未來(lái)兩年業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)的確定性強(qiáng)，目前股價(jià) 僅對(duì)應(yīng)公司今年 9.8、明年 8.3、后年 7.3 倍估值，無(wú)論縱向?qū)Ρ茸陨須v史估值亦或橫向?qū)Ρ葒?guó)內(nèi)外同行，估值優(yōu)勢(shì)都極 為明顯，我們保守的給予公司 2012 年 12 倍、13 年 10 倍 pe，目標(biāo)價(jià) 28 元，距現(xiàn)價(jià)尚有 20+%上漲空間，維持“買(mǎi)入”。 青島海爾各項(xiàng)業(yè)務(wù)健康穩(wěn)定發(fā)展，高端占比持續(xù)提升，空調(diào)發(fā)力卓有成效，全年業(yè)績(jī)有望保持 20+%增長(zhǎng)，2012 年動(dòng)態(tài) 市盈率不足 9 倍，2013 年僅 8

13、 倍，在主要白電企業(yè)中估值僅略高于美的，給予公司明年 10 倍 pe，目標(biāo)價(jià) 13.7 元，有 20+%空間，繼續(xù)推薦“買(mǎi)入”。 表 1重點(diǎn)推薦公司盈利預(yù)測(cè)及估值水平 代碼 000651 000527 600690 簡(jiǎn)稱 格力電器 美的電器 青島海爾 評(píng)級(jí) 買(mǎi)入 買(mǎi)入 買(mǎi)入 目標(biāo)價(jià) （元） 28.00 12.00 13.70 收盤(pán)價(jià) 11 月 20 日（元） 23.05 9.18 10.94 總市值 （億元） 693.31 310.68 293.75 2011 1.74 1.09 1.00 eps（元） 2012e 2.35 1.15 1.23 2013e 2.77 1.35 1.37 201

14、1 13.24 8.40 10.92 pe（倍） 2012e 9.79 7.98 8.89 2013e 8.32 6.80 7.99 資料來(lái)源：wind，海通證券研究所 風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)增速不及預(yù)期。 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4 、 買(mǎi)入 增持 中性 減持 賣(mài)出 2. 中性 行業(yè)跟蹤報(bào)告家電行業(yè) 信息披露 分析師聲明 陳子儀：家電行業(yè) 孔維娜：家電行業(yè) 本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)和信息 均來(lái)自市場(chǎng)公開(kāi)信息，本人不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀

15、點(diǎn)， 結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。 分析師負(fù)責(zé)的股票研究范圍 重點(diǎn)研究上市公司：格力電器（000651.sz）、青島海爾（600690.sh）、美的電器（000527.sz）、蘇泊爾（002032.sz）、九陽(yáng)股份 （002242.sz）合肥三洋（600983.sh）、美菱電器（000521.sz）、小天鵝（000418.sz）、海信電器（600060.sh）、tcl 集團(tuán)（000100.sz）、 深康佳（000016.sz）等。 投資評(píng)級(jí)說(shuō)明 1.投資評(píng)級(jí)的比較標(biāo)準(zhǔn)類別評(píng)級(jí)說(shuō)明 投資評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí) 以報(bào)告發(fā)布后的 6 個(gè)月內(nèi)的市場(chǎng)表現(xiàn)為比較 個(gè)股相對(duì)大盤(pán)漲幅在 15

16、%以上； 個(gè)股相對(duì)大盤(pán)漲幅介于 5%與 15%之間； 標(biāo)準(zhǔn)，報(bào)告發(fā)布日后 6 個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或 行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對(duì)同期的海通綜指的 漲跌幅為基準(zhǔn)； 投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn) 報(bào)告發(fā)布日后的 6 個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行 業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對(duì)同期的海通綜指的漲 跌幅。 股票投資評(píng)級(jí) 行業(yè)投資評(píng)級(jí) 增持 減持 個(gè)股相對(duì)大盤(pán)漲幅介于-5%與 5%之間； 個(gè)股相對(duì)大盤(pán)漲幅介于-5%與-15%之間； 個(gè)股相對(duì)大盤(pán)漲幅低于-15%。 行業(yè)整體回報(bào)高于市場(chǎng)整體水平 5%以上； 行業(yè)整體回報(bào)介于市場(chǎng)整體水平-5%與 5% 之間； 行業(yè)整體回報(bào)低于市場(chǎng)整體水平 5%以下。 法律聲明 本報(bào)告僅供海通證券股份有限公

17、司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。在任何情況下， 本報(bào)告中的信息或所表述的意見(jiàn)并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致 的任何損失負(fù)任何責(zé)任。 本報(bào)告所載的資料、意見(jiàn)及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能 會(huì)波動(dòng)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)及推測(cè)不一致的報(bào)告。 市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本報(bào)告所載的信息、材料及結(jié)論只提供特定客戶作參考，不構(gòu)成投資建議，也沒(méi)有考慮到個(gè)別客戶特殊的 投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要?？蛻魬?yīng)考慮本報(bào)告中的任何意見(jiàn)或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬 關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供投資