2020年面板行業(yè)報(bào)告：供需結(jié)構(gòu)

1、詳解面板供需結(jié)構(gòu)，國(guó)內(nèi)龍頭長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力凸顯 證券研究報(bào)告 2020 年 02 月 16 日 行業(yè)研究投資策略 電子元器件行業(yè) 報(bào)告內(nèi)容提要 面板價(jià)格漲勢(shì)初啟，2017 年和當(dāng)下有何不同：2016-2017 年間，伴隨韓國(guó)廠商產(chǎn)能退出，再加之臺(tái)灣地區(qū)大地震，面板 價(jià)格一路飆升，整個(gè)市場(chǎng)迅速回溫，京東方及 TCL 科技漲幅可觀。而 2019 年下半年，韓廠再度開(kāi)啟產(chǎn)能出清計(jì)劃，面 板價(jià)格漲勢(shì)初啟。相比 2017 年，我們認(rèn)為本輪供給端調(diào)整的力度更大，行業(yè)格局將顯著優(yōu)化；且需求端有超高清推動(dòng)。 力度及持續(xù)性有望超市場(chǎng)預(yù)期。 看 好中 性看 淡 程 遠(yuǎn) 執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1500519100002 箱： 行業(yè)

2、分析師供給端：韓廠產(chǎn)能出清為既定策略，行業(yè)格局將現(xiàn)長(zhǎng)周期改善：當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)于韓系廠商產(chǎn)能退出已有共識(shí)，主要擔(dān)心韓 國(guó)廠商的退出決心，如 LCD 面板價(jià)格上漲，是否會(huì)減慢產(chǎn)能退出步伐。我們認(rèn)為本輪供給端調(diào)整雖有面板價(jià)格超跌的因 素，韓系廠商利潤(rùn)表現(xiàn)及稼動(dòng)率相比陸廠有顯著差距。但更多是因?yàn)榇蟪叽?OLED 面板技術(shù)日臻成熟，韓國(guó)廠商希望可 以將產(chǎn)能及早轉(zhuǎn)向利潤(rùn)前景更佳的大尺寸 OLED。據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，65 英寸 WOLED 價(jià)格為 800-900 美金；而同樣尺寸 LCD 面板價(jià)格目前僅為 171 美金。二者之間有相當(dāng)明顯的價(jià)差。同時(shí)由于 OLED 產(chǎn)線設(shè)備復(fù)雜度增大，使得 LCD 轉(zhuǎn)產(chǎn) OLED

3、后，產(chǎn)能一般會(huì)縮減至原有的三分之一。 郵 我們預(yù)計(jì) LGD 將在 2020 年內(nèi)停產(chǎn)其位于韓國(guó)的 LCD TV 產(chǎn)線；同時(shí)三星將于 2021 年底前關(guān)停其所有的 LCDTV 產(chǎn)線； 考慮到同期京東方，華星光電及惠科等廠的產(chǎn)能擴(kuò)張。通過(guò)模型測(cè)算，我們可以得出，2020 年底全球總產(chǎn)能將下修 4.78%。 2021 年底全球總產(chǎn)能將增加 5.46%。綜合來(lái)看，2020 年-2021 年，全球面板產(chǎn)能將在 2019 年的基礎(chǔ)上增加 0.67%。此 外，韓系廠商產(chǎn)能退出帶來(lái)的不僅是供給端產(chǎn)能縮減，更重要的是供應(yīng)鏈集中度提升，未來(lái)京東方和華星光電市占率之 和有望超過(guò) 50%。產(chǎn)業(yè)波動(dòng)性將大幅減弱。 需求

4、端：TV 銷量趨于穩(wěn)定，超高清推動(dòng)電視機(jī)尺寸增加：LCD TV 占整個(gè)大尺寸面板的產(chǎn)能近八成，是最重要的下游市 場(chǎng)。從銷量數(shù)據(jù)來(lái)看，TV 面板出貨量自 2015 年以來(lái)就一直穩(wěn)定在 2.5-3.0 億臺(tái)之間，難有大的波動(dòng)。同時(shí)我們參考 2003 年非典時(shí)期數(shù)據(jù)，一旦疫情結(jié)束 TV 產(chǎn)銷量便會(huì)出現(xiàn)補(bǔ)償性反彈，同時(shí)今年還有歐洲杯、奧運(yùn)會(huì)等重大賽事推動(dòng)。不過(guò)基 于審慎原則，我們?cè)谀Ｐ椭袑?2020 年全球 TV 銷量數(shù)據(jù)設(shè)為同比下降 2%。從 TV 尺寸來(lái)看，一般而言超高清 4K/8K 的 電視尺寸是 55 英寸起跳。而當(dāng)下 TV 面板平均面積僅在 46 英寸，未來(lái)如 4K/8K 滲透率加速，則 T

5、V 尺寸提升空間尤為 可觀。我們預(yù)計(jì) 2020 年的 TV 面板平均尺寸將達(dá) 47.5 英寸。綜合 TV 銷量及尺寸變化，2020 年大尺寸面板需求將同比 增長(zhǎng) 4.86%。 信達(dá)證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區(qū)鬧市口大街 9 號(hào)院 1 號(hào)樓 郵編：100031 綜合供需情況，面板將迎來(lái)長(zhǎng)周期的漲價(jià)趨勢(shì)：（1）短期內(nèi)供不應(yīng)求態(tài)勢(shì)持續(xù)：出于對(duì)疫情化解的預(yù)期，當(dāng)前 TV 廠正 在加大面板備貨力度，備戰(zhàn)銷售旺季。而面板廠商則受制于上游材料企業(yè)開(kāi)工率不足，供不應(yīng)求態(tài)勢(shì)將持續(xù)，短期內(nèi)價(jià) 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 http:/ 格還將一路走高。（2）

6、中期關(guān)注韓廠退出節(jié)奏：我們預(yù)計(jì) 2019-2020 年內(nèi)，LGD 及三星將合計(jì)退出 308.92 萬(wàn)平方米/月 的產(chǎn)能，相當(dāng)于全球總產(chǎn)能的 21.58%。如符合預(yù)期，漲價(jià)趨勢(shì)還將延續(xù)至 2020 年底。（3）長(zhǎng)期看超高清趨勢(shì)：如超高 清內(nèi)容能加速普及，那么大尺寸面板需求還將超預(yù)期。 高世代及新型顯示技術(shù)并舉，面板雙雄長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力凸顯：（1）10.5 代線搶先布局，超高清時(shí)代深度受益：目前 8 代及其 衍生世代仍為大尺寸的主流產(chǎn)線，不過(guò)切割大尺寸面板的效率較低，10.5 代線的誕生解決了這一難題。目前 10.5 代線全 球共有 5 條產(chǎn)線，其中京東方、華星光電各兩條，而夏普廣州線雖也是 10.5

7、代線，但一般用于自供，且采用了高成本的 Oxide 基底方案，競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)面板雙雄的步伐較快，且較早卡位。據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研了解，目前 65 英寸面 板中京東方及華星光電的市占率之和高達(dá) 80%。 （2）大尺寸面板技術(shù)革新，中國(guó)廠商積極迎戰(zhàn)：國(guó)內(nèi)面板雙雄在 MiniLED 面板及印刷式 OLED 等前沿領(lǐng)域有諸多投入， 并望在 2020 年收獲碩果。其中 MiniLED 方面，華星光電及京東方開(kāi)辟了全新的路線，即玻璃基 Mini LED。相比傳統(tǒng)的 PCB 基板 MiniLED，玻璃基方案厚度更薄且成本更低。將助力 MiniLED 的放量。印刷式 OLED 方面，華星光電主導(dǎo)的印 刷

8、OLED 相比 WOLED 及 QD OLED，其結(jié)構(gòu)更加簡(jiǎn)單，材料利用率更高。此外，華星光電在 OLED 材料上也有突破， 全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)凸顯。當(dāng)前 LCD 面板和 WOLED 面板之間價(jià)差過(guò)大，玻璃基 Mini LED 及印刷 OLED 的組合拳可有效 填補(bǔ)中端市場(chǎng)的空白。從而為大陸公司帶來(lái)差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，形成對(duì)韓系廠商強(qiáng)有力的挑戰(zhàn)，進(jìn)而增厚利潤(rùn)表現(xiàn)。 行業(yè)評(píng)級(jí)及估值：參考海外龍頭公司的估值體系。行業(yè)上行期，面板公司的 PB 一般在 1.5-2.5 之間，LGD 還曾有過(guò) 3.48 倍的 PB 表現(xiàn)。而 PS 則普遍在 1-2 倍之間，友達(dá)光電曾有 2.09 倍的 PS 表現(xiàn)。而當(dāng)下國(guó)

9、內(nèi)龍頭公司雖已有漲幅，但仍有 充足的上行空間。同時(shí)，考慮到未來(lái)韓國(guó)廠商的大規(guī)模產(chǎn)能退出，競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)大為優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)的周期波動(dòng)亦將平滑，理應(yīng) 給予一定估值溢價(jià)。從市場(chǎng)空間看，在電子上游零部件中，面板的市場(chǎng)空間僅次于半導(dǎo)體。單就 LCD 面板每年銷售額就 已過(guò)千億美金。而相較半導(dǎo)體，面板更快實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，并解決了卡脖子的難題。作為電子產(chǎn)業(yè)鏈的核心板塊，面板理 應(yīng)得到重視。綜上我們認(rèn)為當(dāng)前 A 股面板板塊仍被低估。給予行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。建議關(guān)注京東方 A，TCL 科技。 風(fēng)險(xiǎn)因素： 1）供給端：韓國(guó)廠商退出力度放緩；二線非上市廠商再啟產(chǎn)能建設(shè)。 2）需求端：疫情持續(xù)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，影響需求；超高清推動(dòng)進(jìn)展不及

10、預(yù)期，TV 尺寸增大放緩。 3）新技術(shù)：mini-LED 面板及印刷 OLED 等新技術(shù)開(kāi)拓不及預(yù)期 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 http:/ 目 錄圖 目 錄 一、回顧面板產(chǎn)業(yè)發(fā)展史，2017 年漲價(jià)潮和當(dāng)下有何不同？.4 二、供給端出清，行業(yè)格局將現(xiàn)長(zhǎng)周期改善.7 2.1 面對(duì)降價(jià)逆風(fēng)，大陸廠商利潤(rùn)表現(xiàn)顯著優(yōu)于韓臺(tái)廠商.7 2.2 大陸廠商需求預(yù)測(cè)較為樂(lè)觀，當(dāng)下產(chǎn)能利用率更高 .10 2.3 韓廠產(chǎn)能退出 + 二線擴(kuò)產(chǎn)下修，大尺寸面板產(chǎn)能增量有限 .12 2.4 韓廠轉(zhuǎn)型為既定策略，轉(zhuǎn)產(chǎn) OLED 后產(chǎn)能將大幅縮減.15 2.5 參考 DRAM，韓廠退出會(huì)顯著改善行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 .17

11、 三、需求端：TV 銷量趨于穩(wěn)定，超高清推動(dòng)電視機(jī)尺寸增大.20 3.1 LCD TV 為大尺寸面板最重要的下游市場(chǎng) .20 3.2 基于非典數(shù)據(jù)看疫情對(duì) TV 產(chǎn)銷量影響.20 3.3 電視機(jī)尺寸增長(zhǎng)為需求端核心驅(qū)動(dòng)力.22 四、綜合供需情況，面板將迎來(lái)長(zhǎng)周期的漲價(jià)趨勢(shì).26 五、高世代線及新型顯示技術(shù)并舉，面板雙雄長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力凸顯 .27 5.1 10.5 代線搶先布局，超高清時(shí)代深度受益.27 5.2 大尺寸面板技術(shù)革新，中國(guó)廠商積極迎戰(zhàn).31 六、行業(yè)評(píng)級(jí)及估值.34 七、重點(diǎn)公司 .36 風(fēng)險(xiǎn)因素.37 圖 1：2014-2019 年臺(tái)灣地區(qū)大尺寸面板產(chǎn)出面積（千平方米/季度）. 4

12、圖 2：2011 年-2018 年國(guó)內(nèi) TOP 7 廠商 LCD TV 出貨量（百萬(wàn)臺(tái)）. 5 圖 3：2014-2019 年大陸廠商大尺寸面板產(chǎn)出面積（千平方米/季度）. 5 圖 4：中國(guó)大陸廠商大尺寸面板份額不斷提升（千平方米/季度） . 5 圖 5：2014-2019 年韓國(guó)廠商大尺寸面板產(chǎn)出面積（千平方米/季度）. 5 圖 6：各主流尺寸面板價(jià)格趨勢(shì)圖（美元） . 6 圖 7：2016-2019 京東方毛利及凈利表現(xiàn). 6 圖 8：2018Q3-2019Q4 各尺寸面板價(jià)格走勢(shì)（美元）. 7 圖 9：2016 年-2019 年物料成本變動(dòng)圖價(jià)格曲線（美元）. 8 圖 10：2019Q4

13、 32 寸面板物料成本結(jié)構(gòu)圖 . 8 圖 11：2016 年-2019 年各尺寸面板售價(jià)成本之差（美元） . 9 圖 12：2016 年-2019 年主要上市面板廠商毛利率表現(xiàn) . 9 圖 13：2016 年-2019 年主要上市面板廠商 GAAP 凈利率表現(xiàn) . 9 圖 14：2014-2021 年 E 全球大尺寸面板產(chǎn)能變化（千平方米/月）. 14 圖 15：OLED TV 出貨量及預(yù)測(cè). 16 圖 16：2019 年 OLED TV 出貨占比. 16 圖 17：2014-2020 年 F 全球半導(dǎo)體下游市場(chǎng)規(guī)模（B$） . 17 圖 18：2000 年 DRAM 市占率 . 18 圖 1

14、9：2019 年 DRAM 市占率 . 18 圖 20：2019 年大尺寸面板出貨面積比例. 19 圖 21：2022 年 F 大尺寸面板出貨面積比例. 19 圖 22：2006-2024 年面板行業(yè)資本開(kāi)支情況（B$）. 19 圖 23：2014-2019 年 LCD 面板行業(yè)下游市場(chǎng)需求情況（千平方米/季度）. 20 圖 24：2012-2019 年 TV 面板出貨總量（百萬(wàn)片） . 21 圖 25：2001-2019 年全球 TV 面板銷量地域分布. 21 圖 26：2003 年國(guó)內(nèi) TV 產(chǎn)量數(shù)據(jù)（萬(wàn)臺(tái)） . 21 圖 27：2003 年國(guó)內(nèi)家電銷售額（億元）. 21 圖 28：202

15、0 年 LCD 面板大促時(shí)間軸 . 22 圖 29：2009-2019 年 TV 面板尺寸變遷 . 23 圖 30：55 英寸屏的分辨率比例. 25 圖 31：65 英寸屏的分辨率比例. 25 圖 32：75 英寸屏的分辨率比例. 25 圖 33：85 英寸屏的分辨率比例. 25 圖 34：2014-2010 年 TV 平均尺寸變化（英寸） . 25 圖 35：2014-2019 年不同世代面板產(chǎn)能變化（千平方米/季度）. 26 圖 36：2014-2019 年不同世代面板產(chǎn)能變化（千平方米/季度）. 28 圖 37：8.6 代線的切割方式（58 寸面板）. 29 圖 38：8.6 代線的混合

16、切割模式. 29 圖 39：10.5 代線的切割方式（65 寸面板）. 30 圖 40：10.5 代線的切割方式（75 寸面板）. 30 表 目 錄 表 1：17 年以來(lái)臺(tái)灣地區(qū)、韓國(guó)、日本面板廠產(chǎn)能利用率情況.10 表 2：17 年以來(lái)中國(guó)面板廠產(chǎn)能利用率情況 . 11 表 3：2019-2021 年面板廠商產(chǎn)能退出節(jié)奏.12 表 4：2019-2021 年面板廠商擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏.13 表 5：韓國(guó)廠商大尺寸 OLED 產(chǎn)能規(guī)劃 .16 表 6：超高清視頻產(chǎn)業(yè)行動(dòng)計(jì)劃一覽 .23 表 7：不同尺寸及分辨率面板的像素點(diǎn)密度（PPI）.24 表 8：不同世代面板產(chǎn)線的切割方案 .28 表 9：全球 1

17、0.5 代線產(chǎn)能規(guī)劃.30 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 http:/2 圖 41：WOLED 與 MiniLED 的成本比較. 32 圖 42：三星 The Wall 采用傳統(tǒng)的 PCB 背板 Mini LED 方案 . 32 圖 43：TCL 在 2020 年 CES 上推出了全球首個(gè)玻璃基 Mini LED TV. 32 圖 44：WOLED，QD OLED 及印刷 OLED 方案比較 . 33 圖 45：2005-2018 年 LGD 利潤(rùn)表現(xiàn)及估值. 34 圖 46：2002-2018 年友達(dá)光電利潤(rùn)表現(xiàn)及估值. 34 圖 47：2012-2018 年美光 PB 及 PS 表現(xiàn)

18、. 35 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 http:/3 一、回顧面板產(chǎn)業(yè)發(fā)展史，2017 年漲價(jià)潮和當(dāng)下有何不同？ 在面板產(chǎn)業(yè)發(fā)展的早期，日本廠商占據(jù)了舉足輕重的地位。90 年代的日本面板產(chǎn)能一度占據(jù)全球的 90%以上。然而受 1997 年亞洲金融危機(jī)影響，夏普、NEC、東芝（DTI）等龍頭廠商經(jīng)營(yíng)狀況不佳。同時(shí)以三星 LG 為代表的韓國(guó)廠商開(kāi)啟了逆周期 投資，1998 年三星及 LG 的面板市占率一舉超越了傳統(tǒng)龍頭，分列全球第一第二。 韓系廠商攻勢(shì)迅猛，臺(tái)灣地區(qū)廠商也在 21 世紀(jì)初崛起。在日本技術(shù)轉(zhuǎn)讓的推動(dòng)下，臺(tái)灣地區(qū)開(kāi)始形成以友達(dá)光電、奇美電子 （后與群創(chuàng)光電合并）、廣輝電子（后被友

19、達(dá)光電收購(gòu)）、中華映管、瀚宇彩晶為代表的“面板五虎”。但由于臺(tái)灣地區(qū)沒(méi)有形 成自己的 TV 品牌，面板廠嚴(yán)重依賴日韓及大陸的訂單，缺乏發(fā)展空間，所以產(chǎn)能擴(kuò)張大為放緩，目前臺(tái)灣地區(qū)面板廠中，瀚 宇彩晶及中華映管（2018 年 12 月破產(chǎn)）沒(méi)有大尺寸產(chǎn)能；友達(dá)光電及群創(chuàng)光電雖有大尺寸產(chǎn)能，但產(chǎn)能擴(kuò)張較為謹(jǐn)慎，僅 有群創(chuàng)光電在 2016 年新擴(kuò)了一條 8.6 代線。 圖 1：2014-2019 年臺(tái)灣地區(qū)大尺寸面板產(chǎn)出面積（千平方米/季度） #REF!群創(chuàng)光電 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 資料來(lái)源：IHS，信達(dá)證券研發(fā)中心 大陸市場(chǎng)方面，伴隨

20、著中國(guó) TV 品牌的崛起，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)大尺寸面板的需求逐年增長(zhǎng)，中國(guó) TV 品牌的總出貨量更是在近年內(nèi) 超過(guò)韓國(guó)品牌，躍居全球第一。2019 年內(nèi)國(guó)內(nèi) TOP7 電視廠商（TCL、海信、創(chuàng)維、康佳、長(zhǎng)虹、海爾、小米）總出貨量達(dá) 7400 萬(wàn)臺(tái)，占全球份額 34.58%。國(guó)產(chǎn) TV 廠商的快速發(fā)展，催生了對(duì)大尺寸面板的旺盛需求。為實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈配套，國(guó)內(nèi)面 板雙雄京東方及華星光電率先開(kāi)啟了大尺寸面板產(chǎn)能建設(shè)，并于 2011 年先后達(dá)產(chǎn)了一條 8.6 代線，往后產(chǎn)能建設(shè)逐年加碼。 CEC 熊貓、CEC 彩虹、惠科等公司也相繼加入了大尺寸面板之爭(zhēng)。 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 http:/4 圖 2

21、：2011 年-2018 年國(guó)內(nèi) TOP 7 廠商 LCD TV 出貨量（百萬(wàn)臺(tái)）圖 3：2014-2019 年大陸廠商大尺寸面板產(chǎn)出面積（千平方米/季度） TCL海信創(chuàng)維康佳長(zhǎng)虹海爾小米京東方華星光電CEC熊貓CEC彩虹惠科 80 70 60 50 40 30 20 10 0 25000 20000 15000 10000 5000 0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019F 資料來(lái)源：IHS，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：IHS，信達(dá)證券研發(fā)中心 伴隨著大陸廠商高世代面板產(chǎn)能逐漸開(kāi)出，面板價(jià)格在 2015 年間有較為明顯的降幅。以 32 寸面

22、板為例，2015 年 9 月零售價(jià) 格降至 67 美元，擊破現(xiàn)金成本。日韓廠商的利潤(rùn)被嚴(yán)重?cái)D壓，無(wú)心戀戰(zhàn)。以三星及 LGD 為代表的廠商率先轉(zhuǎn)變策略，不斷 關(guān)停產(chǎn)線或轉(zhuǎn)產(chǎn) OLED。其中三星于 2016 年 Q4 關(guān)閉 L7-1 號(hào)產(chǎn)線；LGD 8 代線 Paju 廠亦于 2017 年開(kāi)始減產(chǎn)。2017 年內(nèi)， 韓系廠商的總產(chǎn)出面積降幅相當(dāng)于全球總產(chǎn)能的 2.28%。 圖 4：中國(guó)大陸廠商大尺寸面板份額不斷提升（千平方米/季度）圖 5：2014-2019 年韓國(guó)廠商大尺寸面板產(chǎn)出面積（千平方米/季度） 臺(tái)灣 日本 韓國(guó) 大陸LG DisplaySamsung 50000 45000 40000

23、 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 0 資料來(lái)源：IHS，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：IHS，信達(dá)證券研發(fā)中心 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 http:/5 韓國(guó)廠商產(chǎn)能退出，再加之臺(tái)灣地區(qū) 2016 年年初的大地震，嚴(yán)重影響了群創(chuàng)等公司的產(chǎn)能。使得面板價(jià)格在 2016-2017 年 間一路飆升，整個(gè)市場(chǎng)迅速回溫。2017 年 5 月價(jià)格達(dá)到階段性高點(diǎn)，幾大主流尺寸，如 32 寸、43 寸、55 寸面板價(jià)格達(dá) 74 美元、152

24、美元、215 美元，相比 2016 年 3 月的低點(diǎn)漲幅分別為 42.31%、65.22%、23.56%。 伴隨著漲價(jià)潮，以 BOE/TCL 為代表的面板上市公司在 2017 年間也有了優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，以京東方為例，公司此前業(yè)績(jī)不佳， 但自 2016 年 Q3 起觸底反彈，2017 年全年扣非凈利達(dá)到 66.79 億元。公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)上佳，再加之 OLED 產(chǎn)線投建驅(qū)動(dòng)，公 司股價(jià)在 2017 年內(nèi)亦不斷攀升，年度漲幅達(dá) 86.77%。 圖 6：各主流尺寸面板價(jià)格趨勢(shì)圖（美元）圖 7：2016-2019 京東方毛利及凈利表現(xiàn) 扣非凈利（億） 毛利率 65inch55inch43inch32inc

25、h 扣非凈利率 30% 300 250 200 150 100 50 30 20 10 0 20% 10% 0% -10 -20 -10% -20% 0 資料來(lái)源：IHS，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：IHS，信達(dá)證券研發(fā)中心 然而受面板價(jià)格上漲影響，韓國(guó)廠商放緩了產(chǎn)能退出步伐，加之國(guó)內(nèi)產(chǎn)線大規(guī)模開(kāi)出。面板價(jià)格自 2017 年 6 月起再度進(jìn)入下 行區(qū)間直至 2019 年底。時(shí)至當(dāng)下，韓國(guó)廠商開(kāi)啟了新一輪的產(chǎn)能出清計(jì)劃，面板漲價(jià)潮再啟。那么這次的供需結(jié)構(gòu)調(diào)整和 2017 年有何異同，本輪價(jià)格上漲的持續(xù)性及力度又將如何？我們將在下文中逐一分析。 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 http:/6 二、

26、供給端出清，行業(yè)格局將現(xiàn)長(zhǎng)周期改善 2.1 面對(duì)降價(jià)逆風(fēng)，大陸廠商利潤(rùn)表現(xiàn)顯著優(yōu)于韓臺(tái)廠商 正如前文所述，大陸大尺寸面板產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)力度持續(xù)加碼，加劇了價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。面板價(jià)格自 2017 年年中持續(xù)下跌，2019 年 1 月 份，32 寸面板價(jià)格降至 41 美金，率先擊穿成本線。后續(xù)價(jià)格雖有短暫回暖，但由于三星延后了 L8-1 的產(chǎn)線退出計(jì)劃，再加 之下游需求不旺。使得價(jià)格自 2018 年 9 月再度下跌，65 及 55 寸面板價(jià)格也隨之降至成本線以下。 參考 Witsview 的價(jià)格統(tǒng)計(jì)，目前面板主流尺寸包括 32、43、55 及 65 寸。其中 32 寸 2019 年 12 月的價(jià)格相比 2018

27、 年 9 月 下降了 44.64%；43 寸下降了 25.27%；55 寸下降了 35.67%；65 寸下降了 33.88%。可見(jiàn)近一年多以來(lái)，32 寸面板價(jià)格降 幅最大，而 43 寸降幅相對(duì)較小。 圖 8：2018Q3-2019Q4 各尺寸面板價(jià)格走勢(shì)（美元） 65inch55inch 300 250 200 150 100 50 65inch 33% 55inch 34% 43inch 24% 32inch 40% 0 3Q184Q181Q192Q193Q194Q19 資料來(lái)源：IHS，信達(dá)證券研發(fā)中心 就成本角度來(lái)看，參考 IHS 的數(shù)據(jù)，LCD 面板的成本中，物料成本占比 70%，而折

28、舊占比 17%，所以物料價(jià)格波動(dòng)對(duì)其影 響顯著。而 OLED 面板產(chǎn)線的成本中折舊占比較高，達(dá) 35%，所以產(chǎn)能利用率更為重要。 以 32 寸面板為例，主要原材料有濾光片、偏光片、玻璃、液晶、化學(xué)試劑和驅(qū)動(dòng) IC。其中偏光片及濾光片的物料成本占比最 高，分別為 26%及 25%。濾光片早些年間價(jià)格居高不下，但得益于工藝突破，價(jià)格自 2016 年起有明顯降幅。2019 年 Q4 的 濾光片的價(jià)格相比 2016 年 Q1 下降了 41.51%，是面板降成本的主要推手。 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 http:/7 圖 9：2016 年-2019 年物料成本變動(dòng)圖價(jià)格曲線（美元） 濾光片 偏光片

29、 其他物料 玻璃 液晶 化學(xué)試劑 驅(qū)動(dòng)IC 圖 10：2019Q4 32 寸面板物料成本結(jié)構(gòu)圖 16%16% 45 40 35 30 25 20 15 10 5 6% 4% 7% 25% 26% 0 玻璃液晶濾光片偏光片 驅(qū)動(dòng)IC化學(xué)試劑 其他物料 資料來(lái)源：IHS，信達(dá)證券研發(fā)中心 資料來(lái)源：IHS，信達(dá)證券研發(fā)中心 對(duì)比面板價(jià)格和成本的降價(jià)趨勢(shì)，我們可以看出 2019 年內(nèi)，面板售價(jià)下跌遠(yuǎn)大于降成本力度。我們?cè)诖私y(tǒng)計(jì)了自 2016 年起 的各尺寸面板售價(jià)及現(xiàn)金成本的差額，可見(jiàn)面板價(jià)格雖然自 2017 年 6 月起持續(xù)下跌。但由于成本亦有降幅，所以產(chǎn)品盈利情 況在 2018 年下半年表現(xiàn)較好

30、，板塊景氣度短暫回暖。但 2019 年內(nèi)面板售價(jià)下跌幅度遠(yuǎn)大于降成本力度，各大主流面板除 43 寸外，其他尺寸價(jià)格再次擊穿現(xiàn)金成本。目前 55 寸面板價(jià)格為 99 美元，遠(yuǎn)低于成本價(jià)的 115 美元，其售價(jià)成本之差為各尺 寸面板之最。 面板售價(jià)及成本的差值，與面板廠商利潤(rùn)表現(xiàn)息息相關(guān)。通過(guò)整理 2016-2019 年的各大龍頭面板廠商利潤(rùn)率表現(xiàn)，可以看出 面板廠商毛利率在 2018 年下半年有所回暖，而 2019 年則逐季下滑。與面板售價(jià)及成本的差值變化趨勢(shì)一致（三星由于業(yè)務(wù) 構(gòu)成較復(fù)雜，所以未納入統(tǒng)計(jì)）。 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 http:/8 圖 11：2016 年-2019 年

31、各尺寸面板售價(jià)成本之差（美元）圖 12：2016 年-2019 年主要上市面板廠商毛利率表現(xiàn) 65寸55寸43寸32寸LGD友達(dá)光電群創(chuàng)光電京東方TCL 80 60 40 20 0 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% -20 -40 -60 0% -5% -10% 資料來(lái)源：Bloomberg，信達(dá)證券研發(fā)中心 資料來(lái)源：IHS，信達(dá)證券研發(fā)中心 從凈利潤(rùn)角度來(lái)看，韓國(guó)廠商 LGD 在 2018 年 Q1 便已虧損，2019 年來(lái)虧損幅度更是明顯擴(kuò)大，19Q3 單季度虧損高達(dá) 3.51 億美元。臺(tái)灣地區(qū)廠商友達(dá)光電、群創(chuàng)光電近期的盈利表現(xiàn)也較為一般。但同時(shí)我們也看到雖然行業(yè)處

32、于低谷期，受益于規(guī) 模效應(yīng)下平均成本降低及低人工成本優(yōu)勢(shì)，大陸面板龍頭京東方及 TCL 在行業(yè)逆風(fēng)下仍保持一定盈利能力。 圖 13：2016 年-2019 年主要上市面板廠商 GAAP 凈利率表現(xiàn) LGD友達(dá)光電群創(chuàng)光電京東方TCL 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 資料來(lái)源：Witsview，信達(dá)證券研發(fā)中心 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 http:/9 2.2 大陸廠商需求預(yù)測(cè)較為樂(lè)觀，當(dāng)下產(chǎn)能利用率更高 面板價(jià)格持續(xù)下行，廠商利潤(rùn)受到嚴(yán)重侵蝕。作為應(yīng)對(duì)，2019 年下半年以來(lái)廠商逐漸調(diào)降產(chǎn)能利用率，借以縮減供給量。正 如前文所述，LCD 面板的成本結(jié)構(gòu)中

33、，折舊占比相對(duì)不高，所以降低稼動(dòng)率對(duì)其業(yè)績(jī)影響相對(duì)有限。這是各大面板廠商在市 場(chǎng)行情不佳時(shí)普遍選用的防守型策略。具體來(lái)看： （1）臺(tái)灣地區(qū)廠商方面，友達(dá)光電的 L7B 及 L8B 產(chǎn)能利用率常年不足，其中 L8B 的產(chǎn)能利用率在 19Q4 甚至降至 66%；群 創(chuàng)的產(chǎn)能利用率相對(duì)較好，僅有 Fab8b 利用率低于 90%。 （2）韓國(guó)廠商方面，三星的 L8-1 產(chǎn)線的 Phase1 在 Q3 就已全部退出，剩余的 Phase2 每月產(chǎn)能 100K，目前產(chǎn)能利用率為 83%，L8-2 產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率也于四季度降至 90%以下，只有蘇州產(chǎn)線保持較高的產(chǎn)能利用率；LGD 的廣州產(chǎn)線保持了較高 的產(chǎn)

34、能利用率，而 P7 和 P8 產(chǎn)線產(chǎn)能利用率自 2019 年 Q1 起亦下調(diào)至 90%以下。 （3）日本廠商方面，松下 Himeji 1 及夏普 Kameyama 2 產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率嚴(yán)重不足，在 2019 年 Q4 分別為 49%和 63%。 表 1：17 年以來(lái)臺(tái)灣地區(qū)、韓國(guó)、日本面板廠產(chǎn)能利用率情況 公司產(chǎn)線1Q17 96% 2Q17 97% 3Q17 96% 4Q17 96% 1Q18 96% 2Q18 99% 3Q18 97% 4Q18 97% 1Q19 92% 2Q19 97% 3Q19 97% 4Q19 96%L7A L7B87% 99% 94% 91% 86% 82% 85%

35、79% 95% 88% 97% 95% 99% 85% 50% 88% 98% 93% 96% 92% 89% 92% 79% 96% 93% 91% 94% 92% 95% 83% 87% 98% 93% 95% 93% 90% 94% 83% 97% 97% 96% 94% 97% 96% 96% 86% 99% 93% 90% 93% 83% 93% 81% 97% 94% 97% 94% 94% 89% 95% 88% 98% 93% 90% 91% 85% 92% 85% 95% 93% 96% 93% 90% 87% 96% 90% 98% 92% 91% 92% 86% 84%

36、83% 94% 93% 91% 93% 94% 95% 95% 88% 99% 90% 89% 92% 92% 90% 85% 93% 95% 97% 95% 91% 95% 91% 88% 98% 76% 91% 95% 89% 91% 86% 94% 96% 98% 95% 91% 93% 93% 87% 98% 72% 92% 93% 91% 83% 84% 91% 94% 98% 89% 85% 93% 53% 87% 97% 68% 87% 94% 87% 83% 81% 91% 92% 98% 89% 74% 86% 88% 86% 96% 69% 96% 93% 90% 85%

37、88% 92% 94% 96% 86% 74% 92% 49% 85% 95% 66% 94% 90% 88% 82% 83% 87% 93% 97% 88% 89% 97% 49% 友達(dá) L8A L8B Fab7 Fab8 Fab8b L7-2 群創(chuàng) 三星 L8-1 L8-2 Suzhou Guangzhou P7 LGD P8 P9 G8 Himeji 1 松下 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 http:/10 Kameyama 2 Sakai 1 76% 91% 77% 91% 92% 93% 91% 93% 90% 92% 65% 86% 75% 85% 74% 87% 60% 26

38、% 73% 85% 63% 91% 63% 90% 夏普 資料來(lái)源：IHS，信達(dá)證券研發(fā)中心 （4）大陸面板廠方面，各大廠商亦有所控產(chǎn)，但相比其他公司而言，產(chǎn)能利用率降幅較少，目前普遍的產(chǎn)能利用率在 80-90% 之間，同時(shí)在 Q4 均有所回升，其中華星光電 Q4 各線的產(chǎn)能利用率更是率先增至 90%以上。綜合來(lái)看，日韓臺(tái)廠商對(duì)未來(lái) 需求的預(yù)測(cè)較為保守。而大陸廠商相對(duì)樂(lè)觀，產(chǎn)能利用率更高。 表 2：17 年以來(lái)中國(guó)面板廠產(chǎn)能利用率情況 公司產(chǎn)線1Q172Q17 66% 3Q17 94% 4Q17 94% 1Q18 94% 2Q18 94% 3Q18 94% 4Q18 94% 1Q19 94%

39、2Q19 92% 3Q19 88% 4Q19 90%B10 B497% 97% 97% 98% 96% 97% 96% 94% 97% 97% 95% 95% 96% 94% 94% 32% 94% 94% 95% 93% 92% 91% 98% 93% 95% 95% 96% 88% 97% 97% 93% 92% 95% 96% 97% 96% 89% 86% 92% 93% 94% 93% 36% 79% 91% 94% 90% 88% 86% 89% 86% 92% 87% 85% 91% 88% 93% 93% 90% 86% 84% 86% 77% 90% 88% 96% 85%

40、83% 87% 93% 89% 87% 85% 90% 81% 91% 94% 99% 86% 89% 93% 96% 83% 京東方B5 B8 B9 T198% 98% 98% 98% 97% 93% 98% 97%華星光電T2 T6 Chengdu Nanjing G8 51% 88% 89% 90% 35% 90% 94% 96% 86% 92% 96% 94% CEC 熊貓 94% 49% 98% 85% 95% 88% 93% 95% 91% 89% CEC 彩虹 Xianyang Chongqing H1 Chuzhou H2 惠科 資料來(lái)源：IHS，信達(dá)證券研發(fā)中心 此外，近期市

41、場(chǎng)較為關(guān)注疫情對(duì)面板行業(yè)開(kāi)工率的影響。我們認(rèn)為面板是技術(shù)密集型行業(yè)，自動(dòng)化程度較高，且生產(chǎn)流程中 會(huì)采用高規(guī)格凈化間，可極大程度的減少病毒危害。同時(shí)由于面板產(chǎn)線節(jié)假日無(wú)休，所以不受返工問(wèn)題影響。目前京東方及 華星光電產(chǎn)能利用率已增至八成以上。 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 http:/11 2.3 韓廠產(chǎn)能退出+二線擴(kuò)產(chǎn)下修，大尺寸面板產(chǎn)能增量有限 除調(diào)降稼動(dòng)率外，非龍頭面板廠商放緩了擴(kuò)產(chǎn)的腳步，而毛利凈利較差的韓系廠商則再度開(kāi)啟了產(chǎn)能退出計(jì)劃。我們基于產(chǎn) 業(yè)鏈調(diào)研，整理了日韓臺(tái)陸四地廠商 2019-2021 年的產(chǎn)能退出/減產(chǎn)規(guī)劃。具體如下： （1）LGD：公司 CEOJeong Ho-

42、young 于 1 月份在 CES 展會(huì)上宣布，將在 2020 年年內(nèi)停產(chǎn)其位于韓國(guó)的 LCDTV 產(chǎn)線。 LGD 的韓國(guó)產(chǎn)線有 P7 及 P8 兩條線，設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別為 230K 和 240K，其中 TV 產(chǎn)能均為 200K。目前產(chǎn)能正有序退出。2019 年 Q4 內(nèi)，P7 就已關(guān)閉了 50K 產(chǎn)能；P8 關(guān)閉了 140K 產(chǎn)能，剩余 TV 產(chǎn)能均將于 2020 年內(nèi)退出。從 Capex 角度看，LGD 過(guò)去三年間 CAPEX 合計(jì) 188 億美元，后續(xù)將持續(xù)收縮資本支出，預(yù)計(jì) 2020 年 CAEPX 僅在 25.5 億美元。 （2）三星：三星韓國(guó)產(chǎn)線有 L7-2；L8-1；L8-2 三條產(chǎn)

43、線，前期設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別為 160K，200K，150K。目前三星正著手推動(dòng) L8-1 及 L8-2 的產(chǎn)能退出。其中 L8-1 于 19Q3 關(guān)停了 Phase1 產(chǎn)線，共計(jì)減少 90K 產(chǎn)能，當(dāng)前產(chǎn)能 110K；L8-2 于 19Q3 關(guān) 閉了 30K 產(chǎn)能，當(dāng)前產(chǎn)能 120K。我們預(yù)計(jì) 2020 年內(nèi)，三星還將關(guān)停 170K 的 8 代線產(chǎn)能。事實(shí)上據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈驗(yàn)證，相關(guān)產(chǎn)線 的投片量已經(jīng)下降，預(yù)計(jì)在 Q1 就可以看到 80K 以上的產(chǎn)能出清。 2021 年底前，我們預(yù)計(jì)三星將全面退出 L8 及 L7 產(chǎn)線中的 TV 產(chǎn)能。據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈驗(yàn)證，目前 AUO 已經(jīng)接到了自 L7-2 產(chǎn)線的轉(zhuǎn) 產(chǎn)訂單。

44、（3）松下：其姬路產(chǎn)線前期減產(chǎn)至 15K，剩余產(chǎn)能計(jì)劃在 2021 年關(guān)停。 表 3：2019-2021 年面板廠商產(chǎn)能退出節(jié)奏 廠商產(chǎn)線世代地點(diǎn)當(dāng)前產(chǎn)能（千片/月）投產(chǎn)時(shí)間關(guān)停/減產(chǎn)規(guī)劃 原產(chǎn)能:230K 當(dāng)前產(chǎn)能:180K 原產(chǎn)能 240K 當(dāng)前產(chǎn)能 100K 原產(chǎn)能:200K 當(dāng)前產(chǎn)能:110K 原產(chǎn)能:150K 當(dāng)前產(chǎn)能:120K 19Q4 已關(guān)閉 50K TV 產(chǎn)能， P77Paju2006Q1 剩余仍有 150K TV 產(chǎn)能將在 2020 年內(nèi)退出 19Q4 已關(guān)閉 140K TV 產(chǎn)能， LGD P88 8 Paju2009Q2 2007Q3 剩余仍有 60K TV 產(chǎn)能將在 2

45、020 年內(nèi)退出 19Q3 關(guān)停了 Phase1 產(chǎn)線，共計(jì)減少 90K 產(chǎn)能。預(yù)計(jì)在 2020 年還將減產(chǎn) 70K 韓國(guó) 日本 L8-1Tangjong Tangjong 三星 松下 L8-2 的 Phase1 產(chǎn)線在 19Q3 關(guān)閉了 30K 的產(chǎn)能。預(yù)計(jì) 2020 年 還將減產(chǎn) 100K L8-28 7 8 2009Q2 2006Q1 2010Q2 L7-2Tangjong 170L7-2 目前仍運(yùn)作中，預(yù)計(jì)將有 110K TV 產(chǎn)能將在 2021 年退出 姬路 8.5 代線原先月產(chǎn)能 50K，2016 年 9 月大幅減產(chǎn)至 15K， 后續(xù)計(jì)劃在 2021 年 Q1 關(guān)停 Himeji

46、1Himeji 15 資料來(lái)源：信達(dá)證券研發(fā)中心整理 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 http:/12 作為對(duì)比，2019-2021 年內(nèi)有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的公司主要在京東方，華星光電，惠科，夏普以及 AUO。 （1）京東方合肥 B9 廠計(jì)劃在 2020 年建設(shè) Phase4 產(chǎn)線，增加 15K 產(chǎn)能；武漢 B17 廠目前產(chǎn)能爬坡中，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為 120K， 預(yù)計(jì) 2020 年 2H 滿產(chǎn)。 （2）華星光電深圳 T17 廠預(yù)計(jì)在 2020 年 Q4 投產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能 105K，預(yù)計(jì) T7 產(chǎn)線將在 2021 年 1H 逐步釋放產(chǎn)能。 （3）惠科 2019 年 Q3 內(nèi)投產(chǎn)了滁州 H2 廠，原計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn) 1

47、50K 每月的產(chǎn)能，但實(shí)際擴(kuò)產(chǎn) 120K。同時(shí)在 2019 年 11 月開(kāi)始了 綿陽(yáng) H4 產(chǎn)線的產(chǎn)能建設(shè)，原計(jì)劃建設(shè) 150K 產(chǎn)能，在 2020 年下半年逐步釋放產(chǎn)能，不過(guò)根據(jù)設(shè)備供應(yīng)商的反饋，大概率會(huì) 下修至 70K。 （4）夏普（被鴻海收購(gòu)）廣州廠的一期產(chǎn)能 45K 爬坡中；由于夏普 TV 銷量不佳，致使配套面板廠的庫(kù)存過(guò)高，夏普此前多 次延后二期 45K 的建設(shè)規(guī)劃，不過(guò)據(jù)設(shè)備商反饋二期設(shè)備已于 20 年 Q1 起恢復(fù)交付，預(yù)計(jì)在 21 年投產(chǎn)。 表 4：2019-2021 年面板廠商擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏 產(chǎn)線世代 10.5 10.5 10.5 8.6 地點(diǎn) 合肥 武漢 深圳 滁州 綿陽(yáng) 設(shè)計(jì)產(chǎn)

48、能（千片/月）投產(chǎn)時(shí)間 2018Q2 2020Q1 2020Q4 2019Q3 2020Q3 擴(kuò)產(chǎn) B9120 120 105 120 70 2020 年計(jì)劃建設(shè) Phase 4 產(chǎn)線，再擴(kuò) 15K 產(chǎn)能 產(chǎn)能爬坡中，預(yù)計(jì) 2020 年 2H 滿產(chǎn) 2020 年 Q4 計(jì)劃投產(chǎn) 京東方 華星光電 惠科 B17 大陸T7 滁州 H2 綿陽(yáng) H4 原計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn) 150K，后來(lái)調(diào)降至 120K 8.6前期規(guī)劃 150K，現(xiàn)下修至 70K 臺(tái)灣 地區(qū) 日本/ 臺(tái)灣 地區(qū) 原計(jì)劃建設(shè) 150K產(chǎn)能，在 2020年下半年逐步釋放產(chǎn)能，不過(guò) 根據(jù)設(shè)備供應(yīng)商的反饋，大概率會(huì)下修至 70K。 一期 45K 產(chǎn)能爬

49、坡中；夏普此前多次延后二期 45K 的建設(shè)規(guī) 劃，不過(guò)據(jù)設(shè)備商反饋二期設(shè)備已于 20年 Q1 起恢復(fù)交付，預(yù) 計(jì) 21 年投產(chǎn)。 AUOL8B8Taichung 1052016Q1 夏普/鴻海廣州10.5廣州902020Q1 資料來(lái)源：信達(dá)證券研發(fā)中心整理 綜合上述廠商的減產(chǎn)/擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，我們可以測(cè)算出 2020-2021 年面板行業(yè)的供給變化。（由于 2019 年內(nèi)全球面板廠的產(chǎn)能退出 及擴(kuò)張均集中在下半年，所以我們測(cè)算退出/擴(kuò)張比例時(shí)，選用 2019 年 6 月份的全球產(chǎn)能作為基點(diǎn)） Case1：（中性預(yù)測(cè)） 核心假設(shè)：（1） LGD 在 2020 年內(nèi)將 P7 及 P8 廠的 TV 產(chǎn)能全

50、部退出；同時(shí)三星將在 2020 年繼續(xù)推動(dòng)產(chǎn)能出清，L8-1 及 L8-2 在 2019-2020 年合計(jì)退出 290K 產(chǎn)能，并將在 2021 年將 L8 及 L7 的 TV 產(chǎn)能全部退出。（2）惠科 H4 產(chǎn)線擴(kuò)至 70K，夏普 10.5 代線于 2021 年投產(chǎn)二期。其他廠商按計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)。 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 http:/13 那么基于模型可以測(cè)算出，2019-2020 年內(nèi)，LGD 及三星將合計(jì)退出 308.92 萬(wàn)平方米/月的產(chǎn)能，相當(dāng)于 2019 年全球總產(chǎn)能 的 21.58%（其中 LGD 貢獻(xiàn) 11.89%；三星貢獻(xiàn) 9.69%）。同時(shí)考慮到京東方，惠科等公司的產(chǎn)能

51、擴(kuò)張?jiān)黾恿?240.41 萬(wàn)平方米 /月的產(chǎn)能，綜合來(lái)看，2020 年底全球總產(chǎn)能將下修 4.78%。 2021 年內(nèi)，三星及松下將進(jìn)一步推進(jìn)產(chǎn)能退出，共計(jì) 76.89 萬(wàn)平方米/月的產(chǎn)能，相當(dāng)于 2019 年全球總產(chǎn)能的 5.37%；同時(shí) 考慮到華星光電及夏普等公司的產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)黾恿?155.02 平方米/月的產(chǎn)能，2021 年底全球總產(chǎn)能將增加 5.46%。綜合來(lái)看， 2020 年-2021 年，全球面板產(chǎn)能將在 2019 年的基礎(chǔ)上增加 0.67%。 圖 14：2014-2021 年 E 全球大尺寸面板產(chǎn)能變化（千平方米/月） 臺(tái)灣 日本 韓國(guó) 大陸 16,000 14,000 12,00

52、0 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 - 資料來(lái)源：IHS，信達(dá)證券研發(fā)中心 Case 2：（樂(lè)觀預(yù)測(cè)） 核心假設(shè)：LGD 及三星的產(chǎn)能退出將不局限于 TV 面板，LGD 的 P7、P8；以及三星的 L7-2 產(chǎn)線中還有一定大尺寸 IT 面板 產(chǎn)能，這些產(chǎn)能也將在 2021 年間逐漸退出。其他假設(shè)和 Case 1 一致。 那么 2020 年全球總產(chǎn)能預(yù)測(cè)不變，將下修 4.78%；2021 年產(chǎn)能退出之和為 125.85 萬(wàn)平方米/月；2021 年產(chǎn)能增加 155.02 萬(wàn)平方米/月 ，2021年底全球總產(chǎn)能增加 2.04%；綜合來(lái)看，2020年-2021年，全球面板

53、產(chǎn)能將在 2019年的基礎(chǔ)上下降 2.75%。 Case3：（保守預(yù)測(cè)） 核心假設(shè)：惠科的 H2 及 H4 在 2021 年分別將產(chǎn)能擴(kuò)至 150K 及 120K。其他假設(shè)和 Case 1 一致。 那么 2020 年全球總產(chǎn)能預(yù)測(cè)不變，將下修 4.78%；2021 年產(chǎn)能退出之和為 76.89 萬(wàn)平方米/月；2021 年產(chǎn)能增加 206.44 萬(wàn) 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 http:/14 平方米/月，2021 年底全球總產(chǎn)能增加 9.05%；綜合來(lái)看，2020 年-2021 年，全球面板產(chǎn)能將在 2019 年的基礎(chǔ)上增加 4.26%。 綜上可見(jiàn)，大尺寸面板全球產(chǎn)能的變化的核心變量為：

54、（1）LGD 和三星是否會(huì)推動(dòng)大尺寸 IT 面板退出：目前 LGDP7、P8 以及三星 L7-2 產(chǎn)線中，大尺寸 IT 面板的產(chǎn)能分別為 30K，40K，50K。如相關(guān)產(chǎn)能不退，則每條線產(chǎn)能都將大大縮減，規(guī)模 效應(yīng)不佳。同時(shí)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，三星自去年 Q3 起就已著手將 L7-2 產(chǎn)線中的 IT 訂單及高階 TV 訂單轉(zhuǎn)移向三星蘇州廠，后續(xù) 韓國(guó)的 IT 面板產(chǎn)能退出的可能性較大；（2）惠科的產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃：由于 LCD 產(chǎn)能擴(kuò)張需提前半年至一年訂購(gòu)設(shè)備，但目前 跟蹤設(shè)備商看不到相關(guān)訂單，所以惠科短期內(nèi)加速產(chǎn)能擴(kuò)建的可能性微乎其微。中期來(lái)看，據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，惠科的重慶線受 制于技術(shù)積累及客戶開(kāi)拓等因

55、素，目前仍專注于南方市場(chǎng)的小尺寸 TV，32 英寸產(chǎn)品占比高達(dá) 80%，盈利狀況一般。未來(lái)或 亦將受制于相關(guān)因素。 綜上，我們有理由認(rèn)為前文中 CASE 1 的假設(shè)較為中性。未來(lái)兩年間，全球面板產(chǎn)能大概率僅在 2019 年的基礎(chǔ)上增加 0.67%， 增量有限。 2.4 韓廠轉(zhuǎn)型為既定策略，轉(zhuǎn)產(chǎn) OLED 后產(chǎn)能將大幅縮減 目前市場(chǎng)對(duì)面板板塊仍有爭(zhēng)議，主要擔(dān)心韓國(guó)廠商的退出決心，如 LCD 面板價(jià)格上漲，是否會(huì)減慢產(chǎn)能退出步伐。而 我們認(rèn)為，本輪 LCD 面板漲價(jià)和 2017 年的行情有本質(zhì)區(qū)別，當(dāng)下韓國(guó)廠商的 LCD 產(chǎn)能退出是既定策略，不會(huì)因?yàn)閮r(jià) 格回暖而轉(zhuǎn)移。 韓國(guó)廠商之所以要退出 LCD

56、 產(chǎn)能，除價(jià)格因素外，更多是因?yàn)榇蟪叽?OLED 面板技術(shù)已日漸成熟，三星及 LGD 希望 盡早轉(zhuǎn)產(chǎn)至利潤(rùn)前景更佳的大尺寸 OLED。目前大尺寸 OLED 方案主要有 WOLED， QD OLED，以及印刷 OLED 三 種，而有量產(chǎn)線的目前僅有 WOLED。 據(jù)統(tǒng)計(jì) 2018 年 OLED TV 出貨量為 280 萬(wàn) ，2019 年增至 350 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 25%。但占全球出貨量比例僅為 1.58%。 產(chǎn)能缺口極大限制了 OLED TV 的放量。得益于自建產(chǎn)能的因素，LG 一家便消耗了全球約 47%的 OLED TV 面板產(chǎn)能。 其他廠商只能高價(jià)采購(gòu)，據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研了解，目前 65 英寸

57、OLED 面板價(jià)格在 800-900 美金左右，而同樣尺寸 LCD 面 板價(jià)格目前僅為 171 美金。二者之間有相當(dāng)明顯的價(jià)差。 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 http:/15 圖 15：OLEDTV 出貨量及預(yù)測(cè)圖 16：2019 年 OLEDTV 出貨占比 LG Sony Panasonic Philps/AOC Hisense Skyworth 其他 10% 6 4% 4% 5 4 3 2 1 0 8% 47% 8% 19% LGSonyPanasonic 其他 Philps/AOC 201420152016201720182019E2020F HisenseSkyworth 資料來(lái)

58、源：IHS，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：IHS，信達(dá)證券研發(fā)中心 同時(shí)，市場(chǎng)也有另一種擔(dān)心，如韓國(guó)廠商的大尺寸 OLED 產(chǎn)能釋放，是否會(huì)再度造成面板產(chǎn)能的供過(guò)于求。但我們認(rèn) 為大可不必?fù)?dān)心。據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，通常情況下 90K 產(chǎn)能的 A-Si LCD 產(chǎn)線需要 15 臺(tái)曝光機(jī)；而同樣產(chǎn)能的 OLED 產(chǎn)線 一般需要 42 臺(tái)曝光機(jī)，如推動(dòng) LCD 轉(zhuǎn)產(chǎn) OLED，還需額外采購(gòu)蒸鍍或印刷設(shè)備。所以轉(zhuǎn)產(chǎn)之后，OLED 產(chǎn)能至少會(huì)縮 減至原有 LCD 產(chǎn)能的三之一。 我們?cè)诖苏砹隧n廠大尺寸 OLED 的產(chǎn)能建設(shè)規(guī)劃?？梢?jiàn) 2021-2023 年間，韓廠 OLED 產(chǎn)能擴(kuò)張僅有 154.70 萬(wàn)平方米

59、 /月 ，2021 年-2023 年間，韓廠大尺寸 OLED 產(chǎn)能擴(kuò)張合計(jì)僅相當(dāng)于 2019 年年中全球產(chǎn)能的 10.81%。對(duì)全球供需影響 不大。 表 5：韓國(guó)廠商大尺寸 OLED 產(chǎn)能規(guī)劃 廠商產(chǎn)線世代地點(diǎn) Paju Paju OLED 方案 WOLED 產(chǎn)能/規(guī)劃產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間 2015Q1 2021 年 產(chǎn)能規(guī)劃 E48 8 75 45P8（由原 P8 轉(zhuǎn)產(chǎn)）WOLED計(jì)劃在 2021 年轉(zhuǎn)產(chǎn) 45K LGD 2022 年量產(chǎn) Phase-1 30K，2023 年量 產(chǎn) Phase-2 15K，后續(xù) 15K 待定 2021 年轉(zhuǎn)產(chǎn) Phase-1 30K；2022 年轉(zhuǎn) 產(chǎn) Phase-

60、2 60K P1010.5PajuWOLED602022 年 A6（由 L8 轉(zhuǎn)產(chǎn)）8Tangjong Tangjong QD OLED120 30 2021 年 2023 年 三星 A710.5印刷 OLED 資料來(lái)源：信達(dá)證券研發(fā)中心整理 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 http:/16 2.5 參考 DRAM，韓廠退出會(huì)顯著改善行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 同為三星電子的主營(yíng)業(yè)務(wù)，存儲(chǔ)器和面板有諸多相似之處。我們下文中將參考 DRAM 產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程，研判接下來(lái)面板行業(yè) 的競(jìng)爭(zhēng)格局。 存儲(chǔ)器是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，據(jù) WSTS 統(tǒng)計(jì) 2019 年全球存儲(chǔ)器產(chǎn)值達(dá) 1059.1 億美元，占半導(dǎo)體市場(chǎng)