航運(yùn)價(jià)格周報(bào)：干散貨市場(chǎng)BDI重上千點(diǎn)集運(yùn)運(yùn)價(jià)跌勢(shì)不改1024

1、(%) 65.76.4 17.2 (26.7) 12.5(3.7) 7.9 (6.2) 6.4 (7.1) 航運(yùn)| 證券研究報(bào)告 板塊最新信息 中立航運(yùn)價(jià)格周報(bào) 2012 年 10 月 24 日 公司名稱股票代碼 收盤(pán)價(jià)1 周 1 個(gè)月 年初 至今 干散貨市場(chǎng) bdi 重上千點(diǎn)，集運(yùn)運(yùn)價(jià)跌勢(shì)不改 12-10-22 (%) a 股 (人民幣) 長(zhǎng)航鳳凰 000520.ch 3.48 7.4 *st 長(zhǎng)油 600087.ch 1.43 5.1 中海集運(yùn) 601866.ch 2.34 4.9 中海發(fā)展 600026.ch 4.54 4.4 海峽股份 002320.ch 11.44 3.3 招商輪船

2、601872.ch 2.67 3.1 中遠(yuǎn)航運(yùn) 600428.ch 3.69 3.1 滬深 300 000300.ch 2,341.59 2.0 中國(guó)遠(yuǎn)洋 601919.ch 4.39 1.6 中昌海運(yùn) 600242.ch 5.85 1.4 寧波海運(yùn) 600798.ch 3.14 0.0 h 股 (港幣) 中海發(fā)展 1138.hk 4.07 14.6 海豐國(guó)際 1308.hk 2.00 5.8 中外運(yùn)航運(yùn) 0368.hk 1.89 5.0 中國(guó)遠(yuǎn)洋 1919.hk 3.81 4.7 中海集運(yùn) 2866.hk 1.94 2.6 恒生指數(shù) hsi.hi 21,697.55 2.6 資料來(lái)源：萬(wàn)得資

3、訊及中銀國(guó)際研究 0.0 4.2 (%) 上周干散貨市場(chǎng) bdi 綜合指數(shù)繼續(xù)反彈，bdi 指數(shù)周環(huán)比上漲 9.1%至至 1,010 點(diǎn)，重新站上千點(diǎn)，這主要是由于 bci 大漲 15.8%所推動(dòng)；油運(yùn)市場(chǎng)小幅所推動(dòng)；油運(yùn)市場(chǎng)小幅 反彈，油輪運(yùn)價(jià)指數(shù) bdti 和 bcti 比前一周分別上漲 1.3%和和 5.8%；集運(yùn)；集運(yùn) 市場(chǎng) ccfi 綜合指數(shù)環(huán)比下跌 0.8%，scfi 綜合指數(shù)環(huán)比下降 2.3%，由于，由于 7.8 (22.0) 需求持續(xù)疲軟，集運(yùn)歐美主干航線運(yùn)價(jià)延續(xù)跌勢(shì)。受全球?qū)捤烧哳A(yù)期帶來(lái) (1.8) 0.7 的樂(lè)觀情緒以及季節(jié)性需求恢復(fù)的影響，國(guó)際干散貨和油運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)近期出

4、 5.1 (7.3) 現(xiàn)季節(jié)性反彈，其中 bdi 指數(shù)大幅反彈并站上 1,000 點(diǎn)大關(guān)。短期來(lái)看目前 8.5 (10.0) 的反彈行情有望繼續(xù)，但是由于運(yùn)力過(guò)?；久嫖醋?，未來(lái)反彈空間仍舊有 6.5 (0.2) 限。從估值看，航運(yùn)板塊市凈率處于歷史低位，存在超跌反彈可能，其刺激 因素在于行業(yè)自救以及政府扶持政策的出臺(tái)。而長(zhǎng)期來(lái)看，可持續(xù)關(guān)注干散 貨和油運(yùn)市場(chǎng)周期觸底預(yù)期可能帶來(lái)的中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。 支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn) 17.0 (15.5) 干散貨市場(chǎng) bdi 指數(shù)重上千點(diǎn)。10 月 19 日，bdi 指數(shù)收于 1,010，比前一 8.1 8.0 周上漲 9.1%，其中 bci 大幅上漲 15.8

5、%，bpi 和 bsi 則分別上漲 0.9 和下降 8.0 0.2 5.7%。受國(guó)內(nèi)基建項(xiàng)目獲批帶來(lái)的樂(lè)觀情緒影響，再加上鋼材市場(chǎng)反彈， 17.6 (4.5) 鋼廠補(bǔ)庫(kù)存需求推動(dòng)海岬型船需求明顯回升，并推動(dòng) bdi 指數(shù)上揚(yáng)。巴 17.6 2.6 拿馬型船運(yùn)價(jià)在前期大幅上漲之后窄幅震蕩，美灣地區(qū)谷物運(yùn)輸需求仍 4.6 15.9 是支撐市場(chǎng)運(yùn)價(jià)的主要因素。上周我國(guó)進(jìn)口鐵礦石港口庫(kù)存為 9,001 萬(wàn) 噸，去庫(kù)存速度有所加快。中鋼協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，2012 年 10 月上旬重點(diǎn) 大中型企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量為 158.36 萬(wàn)噸，旬環(huán)比增長(zhǎng) 4.94%。由于目前 處于干散貨市場(chǎng)的傳統(tǒng)旺季，短期來(lái)看運(yùn)價(jià)有望

6、延續(xù)反彈，但是由于運(yùn) 力過(guò)剩依舊主導(dǎo)市場(chǎng)，未來(lái)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)反彈空間較為有限。長(zhǎng)期來(lái)看，隨 著在手訂單消化接近尾聲，2013 年運(yùn)力增速有望逐步降低，干散貨市場(chǎng) 周期拐點(diǎn)的到來(lái)仍需觀察需求端的改善。 油輪運(yùn)輸市場(chǎng)小幅反彈。10 月 19 日 bdti 和 bcti 收于 676 和 655，比前 一周分別上漲 1.3%和 5.8%。上周受北海油田即將復(fù)產(chǎn)以及美元匯率影 響，國(guó)際油價(jià)小幅下滑，布倫特原油價(jià)格周環(huán)比下降 3.9%至 110.14 美元 /桶。海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，我國(guó) 9 月原油進(jìn)口量為 2,008 萬(wàn)噸，同比 下降 1.8%，但環(huán)比增加 9.1%。由于目前油運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)仍處低位，未來(lái)隨

7、著冬季取暖需求逐步恢復(fù)，運(yùn)價(jià)有望延續(xù)季節(jié)性反彈，但空間有限。 中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司 具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格 交通運(yùn)輸:航運(yùn) 杜建平 (8610) 6622 9079 證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書(shū)編號(hào)：s1300510120037 _ *江映德為本報(bào)告重要貢獻(xiàn)者 集運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)跌勢(shì)不改。10 月 19 日中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)（ccfi） 為 1,177.71，環(huán)比下跌 0.8%，上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)（scfi）為 1,174.8，環(huán)比下跌 2.3%。上海出口至歐洲和地中?；靖圻\(yùn)價(jià)分別為 1,074 美元/teu 和 1,076 美元/teu，環(huán)比下跌 3.5%和 4.8%，至美西和美東

8、運(yùn)價(jià) 分別為 2,510 美元/feu 和 3,454 美元/feu，環(huán)比分別下跌 3.2%和 2.4%。目 前已接近旺季尾聲，但需求依舊較為疲軟，歐美主干航線運(yùn)價(jià)繼續(xù)下滑, 歐線部分小型船已經(jīng)處于虧損狀態(tài)。班輪公司計(jì)劃 11 月初在歐線提價(jià) 500 美元/teu，而馬士基也于近期宣布大幅削減運(yùn)力，部分其他班輪公司 計(jì)劃跟進(jìn)，在目前運(yùn)價(jià)下我們預(yù)計(jì)提價(jià)得到實(shí)施的可能性較大。但是由 于未來(lái)逐漸步入淡季，需求難以改觀，且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)未改，因而我們 預(yù)計(jì)實(shí)際提價(jià)幅度在 200-300 美元/teu 左右，且提價(jià)后仍面臨下行壓力。 航運(yùn)行業(yè)已處于周期底部，未來(lái)供給端壓力有望逐步緩解，但需求端增 速放緩?fù)?/p>

9、遲行業(yè)拐點(diǎn)到來(lái)。目前航運(yùn)板塊 2012 年平均市凈率 a 股和 h 股 分別為 1.0 倍和 0.7 倍，處于歷史相對(duì)低位。4 季度為航運(yùn)業(yè)傳統(tǒng)旺季， 再加上宏觀政策刺激，干散貨及油運(yùn)市場(chǎng)有望出現(xiàn)季節(jié)性反彈，但需求 疲軟以及運(yùn)力過(guò)剩仍將持續(xù)壓制市場(chǎng)運(yùn)價(jià)，行業(yè)全年扭虧為盈仍面臨一 定壓力，我們對(duì)板塊仍舊保持謹(jǐn)慎態(tài)度。建議投資者關(guān)注股價(jià)超跌并具 備中長(zhǎng)期投資價(jià)值的中海發(fā)展。 中銀國(guó)際研究可在中銀國(guó)際研究網(wǎng)站 ( .)上獲取 26 主要航運(yùn)公司估值表 圖表 1.航運(yùn)公司估值表航運(yùn)公司估值表-a 股 公司名稱 證券代碼 收盤(pán)價(jià)評(píng)級(jí)總市值每股收益(元) 每股收益增長(zhǎng)率 (%) 市盈率 (倍) 市凈率 (

10、倍) 凈資產(chǎn)收益率 (%) 12-10-22 (人民幣) (億元) 2011 2012e 2013e 2011 2012e 2013e 2011 2012e 2013e 2011 2012e 20112012e 2013e 中海集運(yùn)601866.ch 2.34持有273(0.235) 0.049 0.172 (165)(121) 253 (10.0) 48.013.61.01.0 (9.9)2.27.3 中國(guó)遠(yuǎn)洋601919.ch 4.39持有448(1.020) 0.084 0.171 (255)(108) 105 (4.3) 52.525.61.31.3 (25.3) 2.44.8 中海發(fā)

11、展 招商輪船 600026.ch 4.54 601872.ch 2.67 買(mǎi)入 持有 155 115 0.308 (0.094) 0.109 (39) 0.050 0.028 0.043 (72) (131) (216) 14.8 (48.2) (44) 55 53.4 95.7 41.7 61.6 0.7 1.0 0.7 4.5 0.9 1.7 (1.4) 1.1 1.6 1.1 *st 長(zhǎng)油600087.ch 1.43 未有評(píng)級(jí) 49(0.227)(0.183)(0.027) n.an.a n.a n.a(8)(53)1.01.2 (16.2) (14.8)(3.0) 寧波海運(yùn)600798

12、.ch 3.14 未有評(píng)級(jí) 270.059 n.a n.a(6)n.a n.a 53.0 n.an.a1.31.3 2.6n.an.a 長(zhǎng)航鳳凰000520.ch 3.48 未有評(píng)級(jí) 23(1.309) n.a n.a (8,079)n.a n.a n.a n.an.an.an.a (151) n.an.a 中遠(yuǎn)航運(yùn)600428.ch 3.69 未有評(píng)級(jí) 620.090 0.027 0.088 (65)(70) 222 41.0 134.741.80.90.9 2.70.72.2 平均24.6 45.821.91.01.0 (23.9) (1.6)2.3 中值27.9 50.233.61.01

13、.0 (4.1)0.91.9 資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊、中銀國(guó)際研究 圖表 2.航運(yùn)公司估值表航運(yùn)公司估值表-h 股 公司名稱 證券代碼 收盤(pán)價(jià)評(píng)級(jí)總市值每股收益(元) 每股收益增長(zhǎng)率 (%) 市盈率 (倍) 市凈率 (倍) 凈資產(chǎn)收益率 (%) 12-10-22 (港幣) (億元) 2011 2012e 2013e 2011 2012e 2013e 2011 2012e 2013e 2011 2012e 20112012e 2013e 中海集運(yùn) 中國(guó)遠(yuǎn)洋 中海發(fā)展 海豐國(guó)際 2866.hk 1919.hk 1138.hk 1308.hk 1.94 3.81 4.07 2.00 賣(mài)出 賣(mài)出 買(mǎi)入 買(mǎi)

14、入 273 448 155 43 (0.235) 0.049 (1.020) 0.084 0.308 (0.094) 0.228 0.204 0.172 0.171 0.109 0.229 (167) (256) (37) (17) (121) 253 (108) 105 (131) (216) (10) 12 (6.8) (3.1) 10.8 7.2 32.5 37.2 (35.3) 8.0 9.2 18.2 30.5 7.1 0.7 0.9 0.5 1.0 0.7 (9.9) 0.9 (25.3) 0.5 4.5 0.9 14.4 2.2 2.4 (1.4) 14.0 7.3 4.8 1.

15、6 14.5 中外運(yùn)航運(yùn) 0368.hk1.89 未有評(píng)級(jí) 620.146 0.131 0.204 (28)(10) 5610.611.87.60.40.4 5.56.46.4 平均 中值 3.8 7.2 10.9 11.8 14.5 9.2 0.7 0.7 0.7 (2.2) 0.7 4.5 4.7 2.4 6.9 6.4 資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊、中銀國(guó)際研究 2012 年 10 月 24 日航運(yùn)價(jià)格周報(bào) 01/07 05/07 09/07 01/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/09 01/10 05/10 09/10 01/11 05/11 09/11 01/12

16、05/12 09/12 01/07 05/07 09/07 01/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/09 01/10 05/10 09/10 01/11 05/11 09/11 01/12 05/12 09/12 01/07 05/07 09/07 01/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/09 01/10 05/10 09/10 01/11 05/11 09/11 01/12 05/12 09/12 01/07 05/07 09/07 01/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/09 01/10 05/10 09/10

17、01/11 05/11 09/11 01/12 05/12 09/12 27 干散貨運(yùn)輸市場(chǎng) 圖表 3.波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù) 最新值 12-10-19 一周變動(dòng) (%) 月度環(huán)比 (%) 年度同比 (%) 波羅的海干散貨指數(shù) 海岬型指數(shù) 巴拿馬型指數(shù) 超靈便型船運(yùn)價(jià)指數(shù) 靈便型運(yùn)費(fèi)指數(shù) bdi bci bpi bsi bhsi 1,010 2,217 879 732 445 9.1 15.8 0.9 (5.7) 0.2 30.5 40.0 88.2 (13.6) (8.1) (53.3) (37.8) (57.3) (54.6) (46.2) 資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊及中銀國(guó)

18、際研究 圖表 4.bdi 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊及中銀國(guó)際研究 圖表 6.bpi 12,000 圖表 5.bci 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊及中銀國(guó)際研究 圖表 7.bsi 8,000 10,000 6,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊及中銀國(guó)際研究 2012 年 10 月 24 日航運(yùn)價(jià)格周報(bào) 4,000 2,000 0 資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊及中銀

19、國(guó)際研究 01/07 05/07 09/07 01/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/09 01/10 05/10 09/10 01/11 05/11 09/11 01/12 05/12 09/12 01/07 05/07 09/0701/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/0901/10 05/10 09/10 01/1105/11 09/11 01/12 05/12 09/12 28 油輪運(yùn)輸市場(chǎng) 圖表 8.波羅的海油輪運(yùn)價(jià)指數(shù)波羅的海油輪運(yùn)價(jià)指數(shù) 最新值一周變動(dòng) 月度環(huán)比 年度同比 12-10-19(%)(%)(%) 波羅的海原油運(yùn)輸指數(shù)

20、 波羅的海成品油運(yùn)輸指數(shù) bdti bcti 676 655 1.3 5.8 5.3 2.5 (21.0) (4.7) 資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊及中銀國(guó)際研究 圖表 9.bdti 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊及中銀國(guó)際研究 2012 年 10 月 24 日 航運(yùn)價(jià)格周報(bào) 圖表 10.bcti 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊及中銀國(guó)際研究 01/07 05/07 09/07 01/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/09 01/10 05/10 09/10

21、01/11 05/11 09/11 01/12 05/12 09/12 10/09 12/09 02/1004/1006/10 08/1010/10 12/10 02/1104/1106/11 08/11 10/1112/11 02/1204/12 06/1208/12 10/12 01/07 05/07 09/07 01/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/09 01/10 05/10 09/10 01/11 05/11 09/11 01/12 05/12 09/12 01/07 05/07 09/07 01/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09

22、/09 01/10 05/10 09/10 01/11 05/11 09/11 01/12 05/12 09/12 29 集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng) 圖表 11.中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(ccfi)和上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)和上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(scfi) 最新值 12-10-19 一周變動(dòng) (%) 月度環(huán)比 (%) 年度同比 (%) ccfi-綜合指數(shù)綜合指數(shù) ccfi-歐洲航線 ccfi-地中海航線 ccfi-美西航線 ccfi-美東航線 scfi-綜合指數(shù)綜合指數(shù) scfi-歐洲航線 scfi-地中海航線 scfi-美西航線 scfi-美東航線 1,178 1,483 1,48

23、4 1,156 1,267 1,175 1,074 1,076 2,510 3,454 (0.8) (1.2) (2.9) (1.8) (1.0) (2.3) (3.5) (4.8) (3.2) (2.4) (4.0) (9.0) (9.1) (0.2) (3.3) (6.8) (8.4) (11.8) (8.0) (7.4) 23.7 45.4 15.5 32.9 8.9 25.1 58.6 13.5 68.9 17.2 資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊及中銀國(guó)際研究 圖表 12.ccfi-綜合指數(shù)綜合指數(shù) 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 資料來(lái)

24、源：萬(wàn)得資訊及中銀國(guó)際研究 圖表 14.ccfi-歐線歐線 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 圖表 13.上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)（上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)（scfi） 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊及中銀國(guó)際研究 圖表 15.ccfi-美線美線 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 ccfi-歐洲航線ccfi-地中海航線 ccfi-美西航線ccfi-美東航線 資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊及中銀國(guó)際研究 2

25、012 年 10 月 24 日 航運(yùn)價(jià)格周報(bào) 資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊及中銀國(guó)際研究 10/09 12/09 02/10 04/10 06/10 08/10 10/10 12/10 02/11 04/11 06/11 08/11 10/11 12/11 02/12 04/12 06/12 08/12 10/12 10/09 12/09 02/10 04/10 06/10 08/10 10/10 12/10 02/11 04/11 06/11 08/11 10/11 12/11 02/12 04/12 06/12 08/12 10/12 30 圖表 16.scfi-歐線歐線 2,400 2,200 2

26、,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 圖表 17.scfi-美線美線 4,600 4,100 3,600 3,100 2,600 2,100 1,600 1,100 600 scfi-歐洲航線scfi-地中海航線 scfi-美西航線scfi-美東航線 資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊及中銀國(guó)際研究 2012 年 10 月 24 日 航運(yùn)價(jià)格周報(bào) 資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊及中銀國(guó)際研究 49 披露聲明 本報(bào)告準(zhǔn)確表述了證券分析師的個(gè)人觀點(diǎn)。該證券分析師聲明，其本人或其關(guān)聯(lián)人士都沒(méi)有擔(dān)任本報(bào)告評(píng)論的上市公 司的董事、監(jiān)事或高級(jí)管理人員；也不擁有與該上市公司有關(guān)的

27、任何財(cái)務(wù)權(quán)益；本報(bào)告評(píng)論的上市公司或其它第三方 都沒(méi)有或沒(méi)有承諾向其本人或其關(guān)聯(lián)人士提供與本報(bào)告有關(guān)的任何補(bǔ)償或其它利益。 中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司聲明，其員工均沒(méi)有擔(dān)任本報(bào)告評(píng)論的上市公司的董事、監(jiān)事或高級(jí)管理人員；在本報(bào)告 發(fā)布前的十二個(gè)月內(nèi)，與本報(bào)告評(píng)論的上市公司不存在投資銀行業(yè)務(wù)關(guān)系；本報(bào)告評(píng)論的上市公司或其它第三方都沒(méi) 有或沒(méi)有承諾向中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司提供與本報(bào)告有關(guān)的任何補(bǔ)償或其它利益。 中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司同時(shí)聲明，未授權(quán)任何公眾媒體或機(jī)構(gòu)刊載或轉(zhuǎn)發(fā)本研究報(bào)告。如有投資者于公眾媒體看 到或從其它機(jī)構(gòu)獲得本研究報(bào)告的，請(qǐng)慎重使用所獲得的研究報(bào)告，以防止被誤導(dǎo)，中銀國(guó)際證券

28、有限責(zé)任公司不對(duì) 其報(bào)告理解和使用承擔(dān)任何責(zé)任。 評(píng)級(jí)體系說(shuō)明 公司投資評(píng)級(jí)： 買(mǎi)入：預(yù)計(jì)該公司股價(jià)在未來(lái) 12 個(gè)月內(nèi)上漲 10%以上； 持有：預(yù)計(jì)該公司股價(jià)在未來(lái) 12 個(gè)月內(nèi)在上下 10%區(qū)間內(nèi)波動(dòng)； 賣(mài)出：預(yù)計(jì)該公司股價(jià)在未來(lái) 12 個(gè)月內(nèi)下降 10%以上； 未有評(píng)級(jí)（nr）。 行業(yè)投資評(píng)級(jí)： 增持：預(yù)計(jì)該行業(yè)指數(shù)在未來(lái) 12 個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)強(qiáng)于有關(guān)基準(zhǔn)指數(shù)； 中立：預(yù)計(jì)該行業(yè)指數(shù)在未來(lái) 12 個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)基本與有關(guān)基準(zhǔn)指數(shù)持平； 減持：預(yù)計(jì)該行業(yè)指數(shù)在未來(lái) 12 個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)弱于有關(guān)基準(zhǔn)指數(shù)。 有關(guān)基準(zhǔn)指數(shù)包括：恒生指數(shù)、恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)、以及滬深 300 指數(shù)等。 2012 年 8 月 2

29、3 日中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司 璞玉共精金 風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)聲明 本報(bào)告由中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司證券分析師撰寫(xiě)并向特定客戶發(fā)布。 本報(bào)告發(fā)布的特定客戶包括：1) 基金、保險(xiǎn)、qfii、qdii 等能夠充分理解證券研究報(bào) 告，具備專業(yè)信息處理能力的中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司的機(jī)構(gòu)客戶；2) 中銀國(guó)際 證券有限責(zé)任公司的證券投資顧問(wèn)服務(wù)團(tuán)隊(duì)，其可參考使用本報(bào)告。中銀國(guó)際證券 有限責(zé)任公司的證券投資顧問(wèn)服務(wù)團(tuán)隊(duì)可能以本報(bào)告為基礎(chǔ)，整合形成證券投資顧 問(wèn)服務(wù)建議或產(chǎn)品，提供給接受其證券投資顧問(wèn)服務(wù)的客戶。 中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客戶外的公司個(gè)人客 戶提供本報(bào)告。中銀國(guó)際證

30、券有限責(zé)任公司的個(gè)人客戶從任何外部渠道獲得本報(bào)告 的，亦不應(yīng)直接依據(jù)所獲得的研究報(bào)告作出投資決策；需充分咨詢證券投資顧問(wèn)意 見(jiàn)，獨(dú)立作出投資決策。中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司不承擔(dān)由此產(chǎn)生的任何責(zé)任及 損失等。 本報(bào)告內(nèi)含保密信息，僅供收件人使用。閣下作為收件人，不得出于任何目的直接 或間接復(fù)制、派發(fā)或轉(zhuǎn)發(fā)此報(bào)告全部或部分內(nèi)容予任何其他人，或?qū)⒋藞?bào)告全部或 部分內(nèi)容發(fā)表。如發(fā)現(xiàn)本研究報(bào)告被私自刊載或轉(zhuǎn)發(fā)的，中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公 司將及時(shí)采取維權(quán)措施，追究有關(guān)媒體或者機(jī)構(gòu)的責(zé)任。所有本報(bào)告內(nèi)使用的商標(biāo)、 服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司或其附屬及關(guān)聯(lián)公司（統(tǒng)稱“中銀 國(guó)際集團(tuán)”）的商標(biāo)、

31、服務(wù)標(biāo)記、注冊(cè)商標(biāo)或注冊(cè)服務(wù)標(biāo)記。 本報(bào)告及其所載的任何信息、材料或內(nèi)容只提供給閣下作參考之用，并未考慮到任 何特別的投資目的、財(cái)務(wù)狀況或特殊需要，不能成為或被視為出售或購(gòu)買(mǎi)或認(rèn)購(gòu)證 券或其它金融票據(jù)的要約或邀請(qǐng)，亦不構(gòu)成任何合約或承諾的基礎(chǔ)。中銀國(guó)際證券 有限責(zé)任公司不能確保本報(bào)告中提及的投資產(chǎn)品適合任何特定投資者。本報(bào)告的內(nèi) 容不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，閣下不會(huì)因?yàn)槭盏奖緢?bào)告而成為中銀國(guó)際集團(tuán)的客 戶。閣下收到或閱讀本報(bào)告須在承諾購(gòu)買(mǎi)任何報(bào)告中所指之投資產(chǎn)品之前，就該投 資產(chǎn)品的適合性，包括閣下的特殊投資目的、財(cái)務(wù)狀況及其特別需要尋求閣下相關(guān) 投資顧問(wèn)的意見(jiàn)。 盡管本報(bào)告所載資料的來(lái)源及觀

32、點(diǎn)都是中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司及其證券分析師 從相信可靠的來(lái)源取得或達(dá)到，但撰寫(xiě)本報(bào)告的證券分析師或中銀國(guó)際集團(tuán)的任何 成員及其董事、高管、員工或其他任何個(gè)人（包括其關(guān)聯(lián)方）都不能保證它們的準(zhǔn) 確性或完整性。除非法律或規(guī)則規(guī)定必須承擔(dān)的責(zé)任外，中銀國(guó)際集團(tuán)任何成員不 對(duì)使用本報(bào)告的材料而引致的損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告對(duì)其中所包含的或討論的信 息或意見(jiàn)的準(zhǔn)確性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的聲明或保證。閣下不應(yīng) 單純依靠本報(bào)告而取代個(gè)人的獨(dú)立判斷。本報(bào)告僅反映證券分析師在撰寫(xiě)本報(bào)告時(shí) 的設(shè)想、見(jiàn)解及分析方法。中銀國(guó)際集團(tuán)成員可發(fā)布其它與本報(bào)告所載資料不一致 及有不同結(jié)論的報(bào)告，亦有可能采取與本報(bào)告觀點(diǎn)不同的投資策略。為免生疑問(wèn)， 本報(bào)告所載的觀點(diǎn)并不代表中銀國(guó)際集團(tuán)成員的立場(chǎng)。 本報(bào)告可能附載其它網(wǎng)站的地址或超級(jí)鏈接。對(duì)于本報(bào)告可能涉及到中銀國(guó)際集團(tuán) 本身網(wǎng)站以外的資料，中銀國(guó)際集團(tuán)未有參閱有關(guān)網(wǎng)站，也不對(duì)它們的內(nèi)容負(fù)責(zé)。 提供這些地址或超級(jí)鏈接（包括連接到中銀國(guó)際集團(tuán)網(wǎng)站的地址及超級(jí)鏈接）的目 的，純粹為了閣下的方便及參考，連結(jié)網(wǎng)站的內(nèi)容不構(gòu)成本報(bào)告的任何部份。閣下 須承擔(dān)瀏覽這些網(wǎng)站的風(fēng)險(xiǎn)。 本報(bào)告所載的資料、意見(jiàn)及推測(cè)僅基于現(xiàn)狀，不構(gòu)成任何保證，