百度公司創(chuàng)業(yè)融資桉例

1、案例分析： 百度公司從idea到ipo 的融資歷程 四川大學(xué)工商管理學(xué)院教授 朱欣民 email: 講解目錄 百度融資與上市過程 百度股權(quán)換資金分析 創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊持股份額分析 百度融資與上市過程 1999年，中國門戶網(wǎng)站使用的搜索引擎，大多是英 文搜索軟件的漢化版。雖然中文的語言邏輯和英文有著很 大區(qū)別，但這些軟件在開發(fā)時卻很少考慮到華人，尤其是 中國內(nèi)地網(wǎng)民的搜索習(xí)慣；而那時國內(nèi)出現(xiàn)的“搜索客” 等搜索引擎，在李彥宏看來更像是“玩具”。手中握有全 球第二代搜索引擎核心技術(shù)“超鏈分析”專利技術(shù)的李彥 宏，找到了自己剛剛從美國東部闖蕩硅谷時認(rèn)識的好朋友 徐勇。11月，徐勇邀請李彥宏到斯坦福大學(xué)參加自

2、己擔(dān)任 制片人的走進(jìn)硅谷一片的首映式。第二天，兩人就基 本敲定了市場方向、股權(quán)分配、管理架構(gòu)以及融資目標(biāo)等 回國創(chuàng)業(yè)的大致框架。此時互聯(lián)網(wǎng)泡沫正盛，但是，為了 憑借自身團(tuán)隊的價值成為公司絕對控股的大股東，以便為 將來的階段性融資奠定基礎(chǔ)，他們只制定了100萬美元的 融資計劃，并開始尋找融資目標(biāo)。在與各種背景的投資者 接觸后，李彥宏傾向于選擇有美國背景的投資者，原因在 于“他們開的價碼、條件比較好”。很快就有好幾家vc 愿意為他們投資，他們看重的是三個因素：中國、技術(shù)、 團(tuán)隊。 他們選了一家叫peninsula capital的投資公司。 peninsula capital是李彥宏要和另一家投資

3、商簽署協(xié)議 時才開始接觸的?！爱?dāng)時急著回國，所以我們只給了他們 一天的時間?！毙煊禄貞浾f。巧的是，peninsula capital的一個合伙人greg是徐勇拍攝走進(jìn)硅谷時采 訪過的。greg對徐勇說：“從你拍的片子，我就知道你 能成事。但我不認(rèn)識他(指李彥宏)。你說他的技術(shù)如何了 得，有什么辦法讓我們相信?”不過，按創(chuàng)投行業(yè)慣例， greg與李彥宏工作的infoseek公司cto威廉張通電話后， greg下定了決心。威廉張認(rèn)為，李彥宏是全世界搜索引 擎領(lǐng)域排名在前三位的專家。對中國有著濃厚的興趣， 2000年初peninsula capital還聯(lián)合高盛、redpoint ventures向

4、中國最早的it交易網(wǎng)站_硅谷動力投資了 1000萬美元，但是由于沒有在搜索領(lǐng)域的投資經(jīng)驗，他 們又拉來了integrity partners一起投資。這家vc主要由 inktomi(美國著名的搜索引擎公司，后被yahoo收購)的 幾個早期創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)辦。 2000年2月，integrity partners和 peninsula capital fund兩家vc聯(lián)手向百度投 資，他們以每股0.25美元各購買a系列可轉(zhuǎn)換優(yōu) 先股240萬股，總投資額為120萬美元（雙方各 60萬美元），而不是李彥宏當(dāng)初想要的100萬美 元?！爱?dāng)時我覺得，需要六個月時間把自己的搜 索引擎做出來。”投資人問李彥宏，“如果

5、給更 多的錢，是不是可以縮短這一時間?！彼幕卮?是否定的。但事實上，從2000年1月1日開始， 百度公司在北大資源樓花了四個半月就做出了自 己的搜索引擎。不僅如此，為了防止市場發(fā)生大 的變化，原計劃6個月用完的錢，百度做了一年的 計劃，從而堅持到了2000年9月第二筆融資到來 的時候。 2000年9月，第一輪投資者integrity partners和peninsula capital方興未艾，拉上 美國三大風(fēng)險投資商之一的dfj以及idg入伙， 以每股1.04美元購入b系列可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股960萬 股，融資額為1000萬美元。其中，dfj大手筆購 入720萬股，idg購入144萬股，integ

6、rity partners和peninsula capital分別追加60萬股 和36萬股。integrity partners的創(chuàng)始人之一 scott welch，早年創(chuàng)建一家購物搜索引擎企業(yè) 時曾得到過德豐杰的投資。2000年的4、5月份， dfj中的“f”，即創(chuàng)始合伙人johnh.n.fisher， 通過scott welch知道了百度，并很快對其產(chǎn)生 了興趣。 dfj隨即對百度展開了審慎的調(diào)查， 這項工作由剛從新加坡國家科技局加入德 豐杰全球創(chuàng)業(yè)投資基金的符績勛擔(dān)綱。 “那段時間，我們大都在晚上去實地考察 百度?！狈儎谆貞浀溃巴高^公司的燈 光，我們看到了這家企業(yè)身上閃現(xiàn)著硅谷 式的

7、創(chuàng)業(yè)精神?！倍硪患覄?chuàng)業(yè)投資巨頭 idg決心投資百度，是因為發(fā)現(xiàn)李彥宏一 直滔滔不絕的不是自己如何厲害，而是怎 么去找“比自己強”的技術(shù)和管理人員。 “開始創(chuàng)業(yè)的時候，我們希望能夠找到一 位能人擔(dān)任首席執(zhí)行官，所以那時我 在公司的職務(wù)是總裁。”李彥宏解釋說。 dfj約占了總投資額的75%，因而成為百度 的單一最大股東，但其仍只擁有百度的少數(shù)股權(quán)。 據(jù)估算，成立不到一年的百度價值至少應(yīng)當(dāng)在 2500萬美元以上。 投資者還為百度帶來了資本之外的價值。通 過peninsula capital的穿針引線，百度與硅谷動 力結(jié)成了合作伙伴，2000年5月22日，雙方合作 推出了動力引擎。“硅谷動力cto盧

8、建的做法 使我們的產(chǎn)品被市場所認(rèn)可。現(xiàn)在他自己做的醫(yī) 療網(wǎng)站還在競價排名方面與百度合作。”李彥宏 表示。這種投資組合之間的協(xié)同效應(yīng)，在dfj身 上也得到了體現(xiàn)：周云帆、楊寧等創(chuàng)建的 chinaren (后被搜狐收購)是百度的早期客戶， 在周云帆、楊寧再次創(chuàng)建空中網(wǎng)（獲得了dfj的 投資）時，雙方又再度攜手。 2004年6月，google及dfj等八家風(fēng)險投資機 構(gòu)共投資1500萬美元買入c系列可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 224.9萬股，折合每股6.67美元，其中，google 和dfj分別以500萬美元買入75萬股。百度開始第 三輪融資的時候，面臨的主要問題已是選擇那些能 為百度的進(jìn)一步發(fā)展帶來不同價值的投

9、資者。“第 三輪融資持續(xù)了六個月，我們在考慮是否接受 google上花了很多時間，因為兩者之間的競爭關(guān)系 是顯而易見的，而當(dāng)時百度并不缺錢?！崩顝┖暾f。 但其時即將上市的google，顯然希望通過投資百度 “化敵為友”，在中國分得更多市場。 “google的加入 會有效增加百度的品牌知名度，但百度仍是獨立運作的公 司。”李彥宏強調(diào)，百度此輪融資為策略性融資， google只擁有百度極少數(shù)股權(quán)，不足以影響百度的發(fā)展 策略。李彥宏、徐勇等公司的原有股東仍然對公司擁有絕 對的控制權(quán)。德豐杰與google一起在此輪投資中扮演了 領(lǐng)投角色。投資者的名單上還包括integrity partners、 pe

10、ninsula capital、china value、華盈投資 (venturetdf)、信中利投資(china equity)、bridger management等，其中，信中利曾在搜狐股票價格徘徊 在1美元時大量買進(jìn)，china value則擁有強大的政府關(guān) 系背景，但是，china value等后來的投資者都沒有能夠 進(jìn)入百度的董事會。 在不到5年的時間內(nèi)，伴隨著外源資本的進(jìn) 入，百度不斷從幕后走向前臺，并一步一步地逼 近自己的目標(biāo)。這個過程，按照李彥宏的說法就 是：2002年是技術(shù)年，百度搜索技術(shù)真正成熟， 而由于技術(shù)是搜索服務(wù)提供商的立足之本，百度 還將以年度收入的10%投入技術(shù)

11、研發(fā)，以其 2003年約為兩億元的收入計，其投入研發(fā)的年度 費用達(dá)2000萬元；2003年是流量年，百度流量 比上一年增加了七倍(2002年和主流門戶網(wǎng)站的 搜索流量持平)；2004年是品牌年，百度品牌得 到網(wǎng)民的廣泛認(rèn)可；2005年是百度的收入年。 此次上市，百度股份分為a、b兩類，共發(fā)售 404萬股美國存托憑證(adr， american depositary receipts)，占已發(fā)行總股本的 12.5%，計劃融資額為1.091億美元。其中，百 度公司發(fā)售321萬股，獻(xiàn)售股東出售83萬股。每 股美國存托憑證相當(dāng)于1股a類普通股，融資 1.091億美元。承銷商為高盛、瑞士信貸第一波 士頓

12、以及piperjaffray。緊隨ipo后，百度擴(kuò)大 總股本為3232萬股，包括a類普通股和b類普通 股。其中，a類股主要是新上市股票，b類股則由 上市前私募投資者的優(yōu)先股和普通股轉(zhuǎn)化而來。 百度股權(quán)換資金分析 1. 百度融資全貌 初次私募 二次私募 三次私募 公開發(fā)股 融資金額120萬美元1000萬美元1500萬美元10910萬 美元 折合股數(shù) 480萬股 960萬股 225萬股 404萬股 每股價值0.25美元 1.04美元 6.67美元 27.0美元 折合股份 29.35 36.99% 7.98% 12.5% 團(tuán)隊持股1155萬股 1155萬股 1155萬股1155-83 團(tuán)隊股份 70

13、.65 44.51% 40.96%34.13% 總股數(shù)1635萬股 2595萬股 2820萬股2820+32 1=3141 股本總額120萬美元1120萬美元2620萬美元11287萬 企業(yè)估值408.75萬2698.8萬18809.4萬84807萬 說明 李彥宏創(chuàng)業(yè)，可以認(rèn)為自有資金投入為零，即全 部依靠初次私募籌集種子資本，但只給投資人 29.35%股份； 以李彥宏為首的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊持有創(chuàng)業(yè)公司70.65 股份，并非一年內(nèi)即全部派發(fā)，而有可能根據(jù)創(chuàng) 業(yè)期限（如5年）按比例派發(fā)。 2005年8月公開發(fā)股上市，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊出售83萬股， 套現(xiàn)2241萬美元作為多年辛勤的部分回報，股公 司增增發(fā)只有32

14、1萬股。 2. 最大股東dfj的投資收益 dfj二次私募時購入720萬股，出資750萬美元。三次私 募時又以500萬美元購入75萬股，所以上市時擁有795萬股， 占25.3%。 00年9月 二次私募 04年5月 三次私募 共投入 投資金額 750萬美元500萬美元1250萬美元 折合股數(shù) 720萬股 75萬股 795萬股 每股價值 1.04美元 6.67美元 27.0美元 折合股份 27.75% 2.66% 25.3% 05年8月 折合市值 20250萬美 元（27倍） 972萬美元 （1.044倍） 21465 萬美元 年均回報率 93.32%193.27% . peninsula capi

15、tal的投資收益 該公00年2月投入種子資本60萬美元，折股240萬股； 00年9月再投入37.44萬美元，折股36萬股。 00年2月 初次私募 00年9月 二次私募 投資金額 60萬美元 37.44萬美元 折合股數(shù) 240萬股 36萬股 每股價值 0.25美元 1.04美元 折合股份 14.675% 1.387% 05年8月折合 市值 6480萬美元 （108倍） 972萬美元 （26倍） 年均回報率 134.27% 91.80% 創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊 持股份額分析 1.創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊持股變化 05年8月上市時，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊持股1155萬股，出售83萬股套現(xiàn) 2241萬美元，持股降為1072萬股，占公開發(fā)股后總股數(shù) 3141萬股的34.13%. 初次私募 二次私募 三次私募 公開發(fā)股 每股價值0.25美元 1.04美元 6.67美元 27.0美元 團(tuán)隊持股1155萬股 1155萬股 1155萬股 1155股 團(tuán)隊股份 70.65 44.51% 40.96% 34.13% 持股價值 288.75 萬美元 1201.2 萬美元 7703.85 萬美元 31185 萬美元 2. 李彥宏的持股變化 2005年8月發(fā)股上市時，李彥宏售股25萬，套現(xiàn)675萬美元。 初次私募 二次私