橡膠產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估概述

1、橡膠產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估國(guó)信期貨賈敏創(chuàng)造價(jià)值成就你我Create Value,Selfrealization第一部分橡膠產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析創(chuàng)造價(jià)值成就你我Create Value.Self-realization14000 :13000 -來(lái)源；IRSG 單位：千公頃8000全球種植面積變動(dòng)趨勢(shì)目前全球種植面積約1280萬(wàn)公隕東南亞主產(chǎn)國(guó)約1200萬(wàn)公頃2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022創(chuàng)造價(jià)值成就你我Create Value.Self-realization橡膠季節(jié)性特征90.00%80.00%70.00%60.00%50

2、.0%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%10月口月12月由于橡膠的產(chǎn)出端具有典型的農(nóng)產(chǎn)品屬性,根據(jù)緯度和季節(jié)變化,每年25月全球停割 面積最大,在此期間為階段性產(chǎn)出淡季,原料價(jià)格會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性反彈。創(chuàng)造價(jià)值成就你我A供應(yīng)彈性70M加師1K00302010040-2030ocoooc刃 M3020 45000-40000-350CO-30D0O-25000-2 0000-15DCO-10D0O-50D0oS H io Z :三： mxn GHW trHoz VT aos HI- 2 L c 2 mT ter r Hoz :Qus MTnlr COE 5* rtM L QiA

3、J HHCC ftlEiozNNrt丄：r 代 H a5*UM NHCD H HQZ Hrc= H H -d HT no o o o 0 8 6 4 K10oND、9TOr4 xx、STOr MOHOn SO、5HOE 佗Coe 二、wo* 8o、_Hon 5o、_xore 乏 乏 n0N El/des EI/S muAe 乏ene 乏oz0dcsm/_n3ke乏cmt/ueIFOZ T乏 I*乏 二/uz國(guó)內(nèi)橡膠中游環(huán)節(jié)出清指數(shù)偏弱運(yùn)行，處于榮枯線1之下。在經(jīng)歷2014年主動(dòng)去庫(kù) 存之后,由于需求下滑又再次衰退為被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存。創(chuàng)造價(jià)值成就你我Create Value.Self-realizat

4、ion青島保稅區(qū)庫(kù)存2010 年2012.年2012 年2013 年40.0000 士 叱=叱=叱5.00000.000040.000035.000030.000025.000020.000015.000010.00005.00000.00001月2月3月4月5月6月7月B月9A 101112月 月 月1、保稅區(qū)庫(kù)存25.7萬(wàn)噸,同比增幅17.84%。2、一般38月期間，國(guó)內(nèi)進(jìn)口淡季疊加下游需求季節(jié)性回升，為去庫(kù)存小周期，目前 保稅區(qū)庫(kù)存已經(jīng)開(kāi)始拐頭向下。今年從啟動(dòng)時(shí)間和下滑力度上均強(qiáng)于往年,說(shuō)明目前 下游需求情況可觀，持續(xù)性還需要跟蹤。3、下游輪胎廠原料庫(kù)存仍維持低位,市場(chǎng)的隱性庫(kù)存量不大。

5、國(guó)信期備丨創(chuàng)造價(jià)值.成就你我Create Value.Self-realization上期所庫(kù)存庫(kù)存期貨 =i盲伯禮45000350,000.00500,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.004000035000300002500020000150001000050000庫(kù)存小計(jì) =_交割且ffiL格5w e 曰-US sta sm 日-L耳 、 STE60 s60 wooo mgo smo s、0 mego s90 sso 550 日Es1、上期所庫(kù)存突破28萬(wàn)噸,創(chuàng)歷史新高,倉(cāng)單壓力成為橡膠市場(chǎng)的主要矛盾。20

6、15年 12月至今國(guó)內(nèi)停割期間共流入8.8萬(wàn)噸，而去年同期則僅有2.8萬(wàn)噸，說(shuō)明需求端疲弱膠廠 只能期貨市場(chǎng)尋求流動(dòng)性。2、當(dāng)前1605合約產(chǎn)業(yè)保值倉(cāng)單9100手，面臨巨大的交割壓力。丄國(guó)信期備丨創(chuàng)造價(jià)值成就你我Create Value.Self-realization泰國(guó)天膠庫(kù)存2015年泰國(guó)天膠庫(kù)存量達(dá)到64.3萬(wàn)噸,較2014年增長(zhǎng)24% ,與之相對(duì)比的是，2015年國(guó)內(nèi) 消費(fèi)僅增長(zhǎng)11% ,在出口減少的情況下,國(guó)內(nèi)難以消化過(guò)剩產(chǎn)量，過(guò)剩量終將轉(zhuǎn)化為庫(kù)存。 而限制出口僅有6個(gè)月，未來(lái)出口解綁，大量貨物積壓會(huì)造成存貨周轉(zhuǎn)率降低，可能出現(xiàn)較 大的存量貨物釋放,需要警惕高拋壓下的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)信

7、期備丨創(chuàng)造價(jià)值.成就你我Create Value.Self-realization輪胎產(chǎn)量指數(shù)1、輪胎產(chǎn)量指數(shù)2015年觸及上方邊際z為趨勢(shì)性轉(zhuǎn)變。2015年輪胎總產(chǎn)量5.65億條,微 增0.53% ,其中子午胎5.15億條，微增0.78% （全鋼胎1.1億條,下降1.78% ,半鋼胎4.05億 條,增加1.5% ）,斜交胎0.5億條,下降2%。輪胎協(xié)會(huì)的46家成員企業(yè)產(chǎn)量下降5.75% , 為近十年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。2、根據(jù)歷史對(duì)比我們發(fā)現(xiàn)”大宗商品的下游與上游相比具有擾動(dòng)少趨勢(shì)強(qiáng)的特征,因此一 旦進(jìn)入向下的衰退過(guò)程后，會(huì)維持很長(zhǎng)時(shí)間，除非原有的消費(fèi)端出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。今年基建 投資的企穩(wěn)和出口下

8、降會(huì)形成對(duì)沖格局，總體輪胎消費(fèi)變動(dòng)不大。創(chuàng)造價(jià)值成就你我Create Value.Self-realization80.0%60.0%日本輪胎60.0%40.0%20.00.0%20曲-40.0%日站胎產(chǎn)駅比一義那護(hù)銅比30.0%40.0%xcns 卜 QxxcosgQxxES 卜 Qzxios 卜 QixrosQHrstns 卜卜ooooooe6oooo6oooeooooooooecr40oooowMoooftwMO a)Mcoisnir)cr)cnoocn44*TT44iAiAininini OOOOOOOOOOOO 丘* oooooooooocoooooooooococooooooooo

9、oocooooooooooooo NrinNrinininwnnrirNNnririrnircsnnriNNrifsrinnrirwnHcriNncNrinnieiCMnn創(chuàng)造價(jià)值成就你我Create Value.Self-realization8,0007.0001 ;-.！ ：Illi5 t 3 z韓國(guó)輪胎Quo* 卜o勺ON zom 604102: 3.30 mori 90,cn K“or 90 自 ON 3ZT0Z one SO,T ZT6T0Z 卜06 (Nodloz 8.80H maooCN go.soori 3800Z: sorioo door 0T9OOZ: 0108 ZF00

10、Z $5002: Mhsoori 8.i.1.mooc 9OA-0OZ: T200Z .8N 8.8 OT 匕 002： stool: CI-OOOC $0-002: _0.08NqsTOZ gooz Estoz 2O&TOZ 8 so onoz SO 勺 06 zHnoz so-rsHON ZOCM 60,二 OZ &UO(N moTOZ SO-OHOZ: 7OHHOZ so-BOOrs EO 6002 oto SO 8002 m 卜 ooz 卜 oKoori zg 卜 ooz 60/000 39002 noors 90 5002 Kooz ?3O cnoMJOZ doori socnooz

11、 NH1N8N 卜 orlooz rsoirNooz 60 TOOrJ vo:ooz f-iH-ooori 0068 068曲3丄國(guó)信期備丨創(chuàng)造價(jià)值成就你我Create Value.Self-realizationi CiUOSEN FUTURES 1國(guó)內(nèi)輪胎廠開(kāi)工率全羽胎開(kāi)工同比 全涸胎開(kāi)工率 半洞胎開(kāi)工率60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-50.00%-50.00%100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010 W0.001、輪胎開(kāi)工率恢復(fù)至七成左右” 3、4月份為傳統(tǒng)小高峰z輪胎廠促銷季情況尚 可。

12、信貸擴(kuò)張后,基建投資2月份開(kāi)始出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，全鋼胎內(nèi)銷有所好轉(zhuǎn),其持 續(xù)性需要繼續(xù)跟蹤。2、5月份之后美國(guó)對(duì)中國(guó)全鋼胎的雙反影響將逐步顯現(xiàn)”出口邊際縮量對(duì)市場(chǎng)會(huì) 形成較大沖擊。創(chuàng)造價(jià)值成就你我Create Value.Self-realization輪胎出口未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)國(guó)內(nèi)輪胎出口市場(chǎng)占到總產(chǎn)量的45% ,其邊際變化對(duì)整個(gè)市場(chǎng)具有舉足輕重的影響。顧：2014/6/3美國(guó)鋼鐵工人聯(lián)合會(huì)(USW )申請(qǐng)下,美國(guó)對(duì)華乘用車及輕卡輪胎發(fā)起了 反傾銷和反補(bǔ)貼調(diào)查。11月24日，美國(guó)商務(wù)部公布初裁結(jié)果，認(rèn)定自中國(guó)進(jìn)口的乘用車和輕型卡車輪胎存在補(bǔ)貼行為,補(bǔ)貼幅度為12.5%至81.29% ,這一結(jié)果直接導(dǎo)致2

13、015年對(duì)美小車胎出口同比下降42% ,同時(shí)內(nèi)銷疲弱的情況下，國(guó)內(nèi)橡膠 消費(fèi)增量由雙位數(shù)降至5%以下。卷土重來(lái)的雙反：2016/2/19美國(guó)商務(wù)部發(fā)布立案公告,宣布對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的卡車和 公共汽車輪胎啟動(dòng)反傾銷和反補(bǔ)貼調(diào)直。如果ITC認(rèn)走存在雙反行為，美國(guó)商務(wù)部 會(huì)于4月8日左右做出反補(bǔ)貼初步裁走,并于6月22日前后做出反傾銷初步裁走。雖在 積極辯訴”但市場(chǎng)認(rèn)為執(zhí)行預(yù)期較重。今年全鋼胎雙反對(duì)國(guó)內(nèi)輪胎出口的影響：1、在初裁結(jié)果公布之前企業(yè)會(huì)加緊出口力度，預(yù)計(jì)3、4月份對(duì)美全鋼胎出口量會(huì)出現(xiàn)激增。2、裁走后出口遇阻不可避免”全年對(duì)美全鋼出口降幅預(yù)計(jì)在30%40%。創(chuàng)造價(jià)值成就你我Create Val

14、ue.Self-realization半鋼胎出口結(jié)構(gòu)600,000.00500,000.00400,000.00300,000.00 - 2015年轎車胎出口鄭綿排列美國(guó)是我國(guó)半鋼胎最大的出 口市場(chǎng),雙反后出口同比下 降 42%。200,000.00100,000.00S4 Hla搽 M s-i汞和 題 一必血衛(wèi)JLLrr粧 E規(guī) 口尼題輕匱E拆 口忌n哽 床忌Is 尿4啊 粗曙國(guó) 曲BJ 3IIE 麗曲酬 *000.0035,000.0020,000.0030,000.00-15,000.0010,000.005,000.000.00-TogTor- 69-mrsJ-eSIOZs_5m-6Q

15、寸弓- moz-ssorM gnoz - Iom-S-S-T0Z-S0OZ 6寸弓-SCKIOC- OZ S-S-目-TS-T0Z-69600Z- 59-6000橡膠市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩的格局暫時(shí)沒(méi)有改善。丄國(guó)信期備丨創(chuàng)造價(jià)值成就你我Create Value.Self-realization45,000.00,000.00第二部分市場(chǎng)中短期主導(dǎo)因素引起本輪上漲的主導(dǎo)因素 1、貨幣超發(fā)，信用周期重啟;房地產(chǎn)和基建反彈預(yù)期升溫。 2、供應(yīng)側(cè)改革預(yù)期支撐黑色產(chǎn)業(yè)鏈，吸引券商投機(jī)資金入場(chǎng),資金溢出效應(yīng)帶動(dòng)橡膠 市場(chǎng)金融屬性上升。-1美元轉(zhuǎn)弱支撐大宗商品價(jià)格。 4、橡膠季節(jié)性供需錯(cuò)配,原料價(jià)格

16、堅(jiān)挺導(dǎo)致膠廠利潤(rùn)縮水,支撐現(xiàn)貨價(jià)格。同時(shí)三大 主產(chǎn)國(guó)限制出口和干旱炒作起到助推作用。 5、美國(guó)針對(duì)中國(guó)全鋼胎提起雙反調(diào)查,刺激國(guó)內(nèi)企業(yè)在初裁前提前出口國(guó)信期備丨創(chuàng)造價(jià)值.成就你我nm OUOSEN FUTURBS 1貨幣超發(fā),信用周期重啟;房地產(chǎn)和基建反彈預(yù)期升溫。弓9弓 OTlnHoE 寸 olnHoE loLn-Hoh 02耳 卜0尋耳 VO尋耳 10尋耳 OTwTOrl i?oaTOZ TO-ETOW OT-mrl mm 寸0自O(shè)E 10 自O(shè)E O-CH-COZ U-Hoh OIO-Hoh mo-Hoh 寸。占Tow mW貨幣供應(yīng)量增加：月份以來(lái)信貸強(qiáng)勁擴(kuò)張,基建投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望出現(xiàn)

17、脈沖式的反彈, 對(duì)市場(chǎng)形成短期刺激。40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%建筑it新鑒臺(tái)同額：當(dāng)季同比COOUSTOW mo也OCM 014100 S04I0CM mnCM E 也 OCM 0OCOIO0 60 自 OCM t?0 自 OCM 9?-noCM moCM mmCM mcnoCM 07600CM 360004 elraooCM zomooCM mocoooCM 6?卜000 borlooCM mgooCM 90G00C t?900cm msooOJ msooCM貨幣超發(fā),信用周期重啟;房地產(chǎn)和基建反彈預(yù)期升溫。在中觀層面上”去年下半年

18、部分建筑企業(yè)也反應(yīng)新簽基建訂單有改善,后期關(guān)注信貸擴(kuò)張的持續(xù)性和基建項(xiàng)目的落地情況。-60.00? 50.00r 40.00-30.0020.00KO9TO*6OSHO*Pmi分項(xiàng)回升一4月份繼續(xù)回暖是大概率事件原稠岸存產(chǎn)成03岸存一生嚴(yán)80.00153.0051.0049.0047.0045.0043.0041.0039.00竝_=睡=毎_75.0070.0065.0060.0055.0050.0045.0040.00sosHod HO2OC S4HON SOLO* H os ow 60,200 soonHoN ggho* 6O&HOZ so SON Ho ZHOZ: 69HHO2: SOH

19、HO2: HOHHON 69OHOZ: GO6HO2: HOIOHO 696OOZ37.0035.00S96OOZT96OOZ:rirllslr ON -09511 oAiHOSON aoSQN-WO6ON-SOEUOniNrtSQ 代 SONQN-zoCMlrofM- 6O-trcmoNHrtOHQ 代 -OOON doOHQ-WOOCQN-moSQN0*800 代 5 9HOCN zrtNoOE-No-SON -6O-9OOE qoLJOQE Hrtso -OSN 則.00CJ o3 3丄國(guó)信期備丨創(chuàng)造價(jià)值成就你我Create Value.Self-realization2. 投機(jī)資金入場(chǎng)

20、7帶動(dòng)橡膠市場(chǎng)金融屬性上升250,000,000.00200,000,000.00150,000,000.00100,000,000.0050,000,000.000.00商品期貨礪交額 一工業(yè)品 一農(nóng)產(chǎn)品資金選擇性流向：股市和債市的投資吸引力下降，1、2月資金流同比跌幅超過(guò)50% ; 相對(duì)的，房地產(chǎn)和商品期貨市場(chǎng)成交額明顯上升，2月同比分別增加38.79%禾口 23.02%。在供應(yīng)側(cè)改革的背景下,券商系資金參與期貨市場(chǎng)用習(xí)慣的多頭思維碾壓 了產(chǎn)業(yè)空頭。3. 美元轉(zhuǎn)弱支撐大宗商品價(jià)格440.00430.00420.00410.00400.00390.00380 00370.00360.00lO

21、ZOOOO 100.00009&000096.000094.00009ZOOOO350.00美元指數(shù)C只B商品指數(shù)90.0000美元扌旨數(shù)2015年12月后趨勢(shì)性轉(zhuǎn)弱z大宗商品迎來(lái)喘息機(jī)會(huì)。國(guó)信期備丨創(chuàng)造價(jià)值成就你我Create Value.Self-realization4. 橡膠季節(jié)性供需錯(cuò)配原料價(jià)格堅(jiān)挺導(dǎo)致膠廠利潤(rùn)縮水,支撐現(xiàn)貨價(jià)格50.0045.0040.0035.0030.00p 艾 USS杯膠按孚L25.00主產(chǎn)國(guó)停割期原料價(jià)格堅(jiān)挺,膠廠 利潤(rùn)遭到擠壓近期已經(jīng)轉(zhuǎn)為虧損狀 態(tài)。標(biāo)肢毛利毎2015/1陽(yáng)2015/3/52015/72015/11/52016/1/52016/3/5雖皋同

22、期也出現(xiàn)過(guò)類似狀況,最終 由原料的下滑來(lái)修正利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，目 前在等待開(kāi)割的同時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)維 持相對(duì)堅(jiān)挺。期現(xiàn)價(jià)差處于合理水平國(guó)信期備丨創(chuàng)造價(jià)值成就你我Create Value.Self-realization5. 美國(guó)針對(duì)全鋼胎雙反調(diào)查f導(dǎo)致國(guó)內(nèi)企業(yè)提前出口2月19日美國(guó)商務(wù)部針對(duì)中國(guó)卡客車胎提起雙反調(diào)硏,雖國(guó)內(nèi)方面積極遞交材料辯訴”但 市場(chǎng)認(rèn)為執(zhí)行預(yù)期較重，全鋼廠家提前出口意愿明顯。美國(guó)商務(wù)部會(huì)于4月左右做出反補(bǔ)貼初步裁走，并于6月前后做出反傾銷初步裁走。所以 預(yù)計(jì)3、4月份全鋼胎出口量會(huì)出現(xiàn)激增。類似情況可對(duì)比2014年美國(guó)對(duì)中國(guó)轎車胎進(jìn)行 雙反調(diào)查期間，7 J0月的出口量明顯脈沖式?jīng)_高,1

23、1月初裁結(jié)果出爐后驟然降溫。國(guó)信期備丨創(chuàng)造價(jià)值.成就你我Create Value.Self-realization1、這輪商品牛市的上行沒(méi)有看到終端需求的增加，以黃金、化工和黑色板塊為先導(dǎo)，橡膠的反彈更多反映資金溢出效應(yīng)下的金融屬性，同時(shí)季節(jié)性的供需錯(cuò)配也起到助推 作用。今年黑色產(chǎn)業(yè)鏈平衡表邊際變化的關(guān)鍵點(diǎn)在于供應(yīng)側(cè)改革,而橡膠產(chǎn)業(yè)卻具有 其特殊性，供應(yīng)端的收縮難度較大。因?yàn)閲?guó)內(nèi)產(chǎn)量只占全球的6%左右，主產(chǎn)區(qū)在泰國(guó)、印尼、越南和馬來(lái)西亞，下游消費(fèi)則近一半用以出口，屬于兩頭在外的產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致其可控性差”在改革背景下基本面景氣程度要明顯弱于黑色。2、當(dāng)前價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)除了金融屬性外，階段性的供需錯(cuò)配也支

24、撐了現(xiàn)貨價(jià)格，基本面中短期中性偏強(qiáng)。25月為全球橡膠供應(yīng)淡季，原料價(jià)格攀升了48% ;同時(shí)上游還宣稱 8月限制出口61.5萬(wàn)噸也起到正面作用（PS :限制出口并非限制產(chǎn)能,5月開(kāi)割后庫(kù)存 會(huì)滯留在上游，因此僅為短期利好政策）。下游方面在久4月份也是傳統(tǒng)的促銷季, 開(kāi)工率上升。久 現(xiàn)階段市場(chǎng)的主要壓力集中上期所倉(cāng)單,28萬(wàn)噸已經(jīng)創(chuàng)了歷史新高，中化采購(gòu)的泰 國(guó)20萬(wàn)噸橡膠后期以每月1.67萬(wàn)噸的速度向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移,亦存在保值需求；中游環(huán)節(jié)龐 大的壓力制約產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇。 4、中長(zhǎng)期的不確走因素來(lái)自信貸擴(kuò)張力度和需求邊際變化。2月重卡銷量同比增加 16% ,全鋼胎開(kāi)工率回暖,后期還需進(jìn)一步跟蹤基建投資的落地

25、情況。而另一方面， 美國(guó)針對(duì)中國(guó)全鋼胎提起雙反調(diào)查，5月份后出口量大概率下降，這會(huì)與內(nèi)銷好轉(zhuǎn)形成 反向?qū)_。 5、綜合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的狀況和近期的市場(chǎng)變化,我們認(rèn)為橡膠長(zhǎng)期的弱勢(shì)筑底格局并沒(méi)有 扭轉(zhuǎn)，但今年的穩(wěn)增長(zhǎng)政策導(dǎo)向必然會(huì)加大價(jià)格波動(dòng)幅度。當(dāng)前走位為季節(jié)性強(qiáng)勢(shì)和 金融屬性上升導(dǎo)致的中級(jí)反彈（熊市中級(jí)反彈幅度在30%左右），價(jià)格在12500以上 空間拓展難度較大,開(kāi)割前價(jià)格可能在11000-12400區(qū)間的博弈還會(huì)延續(xù),操作上輕 倉(cāng)謹(jǐn)高沽空為主。第三部分熊市終結(jié)的領(lǐng)先指標(biāo)熊市終結(jié)的領(lǐng)先指標(biāo)我們判斷本輪商品價(jià)格上漲僅是周期性因素，其偏弱的趨勢(shì)性并未改變，原 因在于通過(guò)從利潤(rùn)、杠桿、庫(kù)存和價(jià)格角度跟

26、蹤產(chǎn)業(yè)變化,均未發(fā)現(xiàn)熊市終 結(jié)的信號(hào)，因此在操作策略上走位為波段。以下為商品熊牛轉(zhuǎn)換的幾個(gè)監(jiān)控 指標(biāo)：衰退期產(chǎn)業(yè)循環(huán)一下游開(kāi)工率回升導(dǎo)致的被動(dòng)降庫(kù)存周期開(kāi)啟9庫(kù)1存L一膠價(jià)t 一產(chǎn)量仁-利潤(rùn)f一庫(kù):1存f1產(chǎn)備11111產(chǎn)量f11利潤(rùn)I111膠價(jià)/1111膠價(jià)111利潤(rùn)1111庫(kù)存t-利潤(rùn)仁產(chǎn)量仁-膠價(jià)f1-庫(kù)存J助期過(guò)熱期 丄國(guó)信期備丨創(chuàng)造價(jià)值成就你我 -.“yCreate Value.Self-realizationni CiUOSEN FUTURRS 1景氣期產(chǎn)業(yè)循環(huán)一下游開(kāi)工率回升導(dǎo)致的被動(dòng)降庫(kù)存周期開(kāi)啟利潤(rùn)周期分為：?jiǎn)?dòng)、擠壓、沖高和回落。下游需求復(fù)蘇f 橡膠庫(kù)存下降f上游開(kāi)工率増加

27、&原料跟漲遲滯f 橡膠生產(chǎn)利潤(rùn)快速上漲；橡膠產(chǎn)量增加&需求復(fù)蘇期增長(zhǎng)緩慢 7$存堆積&原材料價(jià)格跟漲毛利萎縮；需求走強(qiáng)庫(kù)存下降&上游生產(chǎn)加速原材料滯漲橡膠生產(chǎn)利潤(rùn) 增加；需求疲軟&開(kāi)工率高位 f 庫(kù)存二次累積- 膠價(jià)下降&利潤(rùn)回落2. 債務(wù)周期一進(jìn)入主動(dòng)加杠桿階段資產(chǎn)負(fù)債率上升盈利能力下滑被動(dòng)加杠桿資產(chǎn)負(fù)債率下滑盈利能力下滑主動(dòng)去杠桿（現(xiàn)階段）資產(chǎn)負(fù)債率下滑 資產(chǎn)負(fù)債率上升盈利能力上升盈利能力上升被動(dòng)去杠桿 主動(dòng)加杠桿債務(wù)循環(huán)過(guò)程債務(wù)周期見(jiàn)頂?shù)谋尘跋?制造業(yè)等重資產(chǎn)行業(yè)對(duì)債務(wù)率水平的敏感度隨之提升,行業(yè)的擴(kuò)張、衰退與行業(yè)杠桿率密切相關(guān)。從去杠桿接近尾聲和加杠桿開(kāi)始起步的角度把握熊牛轉(zhuǎn)換機(jī)會(huì)2.債務(wù)周期一進(jìn)入主動(dòng)加杠桿階段汽車行業(yè)資產(chǎn)負(fù)倚奉8.00 -1-橡膠產(chǎn)業(yè)鏈的下游作 為重資產(chǎn)行業(yè)，資產(chǎn) 負(fù)債率與利潤(rùn)率相關(guān) 度很高。目前處于主動(dòng)降杠桿 階段，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)收縮 過(guò)程。汽車行業(yè)毛利率舊IIIIIIr05-03-31 06-09-30 08-03-31 09-09-30 11-0