宏觀投資效益評價指標(biāo)體系研究及實證分析

1、宏觀投資效益評價指標(biāo)體系研究及實證分析汲鳳翔 長期以來，如何評價我國固定資產(chǎn)投資的宏觀效益一直是投資分析中的一個難題，原因之一就是缺乏一套比較科學(xué)全面的宏觀投資效益評價指標(biāo)體系和評價方法。本文根據(jù)宏觀投資活動中的投入產(chǎn)出關(guān)系，建立了以GDP為核心的宏觀投資效益評價指標(biāo)體系和以因素分析、邊際分析和彈性分析為內(nèi)容的評價方法體系，并據(jù)此對“八五”以來我國固定資產(chǎn)投資的宏觀效益進(jìn)行了初步分析。 一、宏觀投資效益評價指標(biāo)體系和評價方法經(jīng)濟(jì)效益，一般是指經(jīng)濟(jì)活動中投入和產(chǎn)出的關(guān)系，宏觀投資效益的評價也應(yīng)遵循這樣的原則。從投入的角度看，固定資產(chǎn)投資是經(jīng)濟(jì)活動中的資本投入，是保持和增加資本存量的主要途徑，并從

2、供給和需求兩個方面影響經(jīng)濟(jì)活動的持續(xù)和發(fā)展。從產(chǎn)出的角度看，GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）是反映一定時期內(nèi)全社會所有生產(chǎn)活動最終成果的綜合性指標(biāo)，盡管投資活動的目標(biāo)多種多樣，但最終都會體現(xiàn)在GDP的變化之中。即使是不直接產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益的固定資產(chǎn)投資，如生態(tài)、環(huán)保、文化、教育等投資，也會從固定資產(chǎn)購置和建造過程中所耗費的人力和物力資源方面影響到社會生產(chǎn)的規(guī)模和效益，進(jìn)而對GDP的變動產(chǎn)生影響。因此，在經(jīng)濟(jì)活動中，客觀上存在著以投資作為投入、以GDP作為產(chǎn)出的相互關(guān)系，宏觀投資效益指標(biāo)的設(shè)置應(yīng)以反映這種關(guān)系為基本的出發(fā)點。當(dāng)然，由于一定時期GDP總量是由各種生產(chǎn)要素共同作用形成的，即使從資本要素角度看，GD

3、P總量也是由運用全部資本存量的結(jié)果。由于固定資產(chǎn)投資是一定時期資本的增量，其對應(yīng)的產(chǎn)出指標(biāo)也應(yīng)是一定時期內(nèi)GDP的增量。GDP作為反映一定時期全社會所有生產(chǎn)活動的最終成果，由全體經(jīng)濟(jì)活動主體參與創(chuàng)造，在全體經(jīng)濟(jì)活動主體之間進(jìn)行分配，并形成這些活動主體的收入。經(jīng)過分配，GDP表現(xiàn)為勞動者收入（勞動者報酬）、企業(yè)收入（營業(yè)盈余）、政府收入（生產(chǎn)稅凈額）和固定資產(chǎn)折舊。固定資產(chǎn)投資規(guī)模、結(jié)構(gòu)變化在引起GDP變動的同時，也必將對各經(jīng)濟(jì)主體的收入水平和結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。為分析研究投資活動對各經(jīng)濟(jì)主體收入水平的影響，對宏觀投資效益指標(biāo)進(jìn)行因素分析是十分必要的。同時，在分析方法上，采用靜態(tài)分析與動態(tài)分析相結(jié)合的

4、方法，在宏觀投資效益分析中引進(jìn)邊際分析、彈性分析和時滯分析的方法，從而從指標(biāo)體系和方法體系兩個方面形成完整的宏觀投資效益評價指標(biāo)體系框架。如下圖：圖一：宏觀投資效益評價指標(biāo)體系框架圖GDP勞動者報酬企業(yè)收入政府收入固定資產(chǎn)折舊宏觀投資效益投資GDP系數(shù)投資勞動者報酬系數(shù)投資企業(yè)收入系數(shù)投資政府收入系數(shù)投資固定資產(chǎn)折舊系數(shù)邊際投資效益邊際投資GDP系數(shù)邊際投資勞動者報酬系數(shù)邊際投資企業(yè)收入系數(shù)邊際投資政府收入系數(shù)邊際投資折舊系數(shù)投資彈性GDP投資彈性勞動者報酬投資彈性企業(yè)收入投資彈性政府收入投資彈性固定資產(chǎn)折舊投資彈性根據(jù)上述框架圖，宏觀投資效益評價指標(biāo)體系可包括下列指標(biāo)：（一）宏觀投資效益指標(biāo)

5、1、投資GDP系數(shù)：即投資效果系數(shù)。是反映一定時期內(nèi)單位固定資產(chǎn)投資所增加的GDP指標(biāo)，等于GDP增加額/當(dāng)年固定資產(chǎn)投資額；2、投資勞動者報酬系數(shù)：是反映一定時期內(nèi)單位固定資產(chǎn)投資所產(chǎn)生的勞動者報酬的指標(biāo)，等于勞動者報酬增加額/當(dāng)年固定資產(chǎn)投資額，用于反映投資對勞動者報酬的影響程度。在實際使用時可使用職工工資總額或平均工資總額；3、投資就業(yè)系數(shù)：是反映一定時期內(nèi)單位固定資產(chǎn)投資所帶來的就業(yè)人數(shù)增加的指標(biāo)，等于就業(yè)人數(shù)增加額/當(dāng)年固定資產(chǎn)投資額，作為反映投資對勞動者報酬影響程度的輔助指標(biāo)；4、投資企業(yè)收入系數(shù)：是反映一定時期內(nèi)單位固定資產(chǎn)投資所增加的企業(yè)收入指標(biāo)，等于企業(yè)收入增加額/當(dāng)年固定資

6、產(chǎn)投資額；5、投資政府收入系數(shù)：是反映一定時期內(nèi)單位固定資產(chǎn)投資所增加的政府收入的指標(biāo)，等于財政收入增加額/當(dāng)年固定資產(chǎn)投資額；（二）邊際投資效益指標(biāo)1、邊際投資GDP系數(shù)：是反映一定時間固定資產(chǎn)投資增加額所增加的GDP的指標(biāo)，等于GDP增加額/固定資產(chǎn)投資增加額；2、邊際投資勞動者報酬系數(shù)：是反映一定時期內(nèi)固定資產(chǎn)投資增加額所帶來的勞動者報酬增加額的指標(biāo)，等于勞動者報酬增加額/固定資產(chǎn)投資增加額；3、邊際投資就業(yè)系數(shù)：是反映一定時期內(nèi)固定資產(chǎn)投資增加額所帶來的就業(yè)人數(shù)增加額的指標(biāo)，等于就業(yè)人數(shù)增加額/固定資產(chǎn)投資增加額；4、邊際投資企業(yè)收入系數(shù)：是反映一定時期內(nèi)固定資產(chǎn)投資增加額所帶來的企業(yè)

7、收入增加額，等于企業(yè)收入增加額/固定資產(chǎn)投資增加額；5、邊際投資政府收入系數(shù)：是反映一定時期內(nèi)固定資產(chǎn)投資增加額所帶來的政府收入增加額指標(biāo)，等于政府收入增加額/固定資產(chǎn)投資增加額；（三）投資彈性指標(biāo)1、GDP的投資彈性（簡稱投資彈性）：是反映投資增長速度對GDP增長速度影響程度的指標(biāo)，等于GDP增長率/投資增長率；2、勞動者報酬的投資彈性：是反映投資增長速度對勞動者報酬增長速度影響程度的指標(biāo)，等于勞動者報酬增長率/投資增長率；3、就業(yè)的投資彈性（簡稱就業(yè)彈性）：是反映投資增長速度對就業(yè)增長速度影響程度的指標(biāo)，等于就業(yè)人數(shù)增長率/投資增長率；4、企業(yè)收入的投資彈性：是反映投資增長速度對企業(yè)收入增

8、長速度影響程度的指標(biāo)，等于企業(yè)收入增長率/投資增長率；5、政府收入的投資彈性：是反映投資增長速度對政府收入增長速度影響程度的指標(biāo)，等于政府收入增長率/投資增長率。鑒于固定資產(chǎn)折舊與固定資產(chǎn)投資的同質(zhì)性，這里暫不對其進(jìn)行分析。二“八五”以來我國宏觀投資效益實證分析根據(jù)上述指標(biāo)體系，我們對“八五”以來我國固定資產(chǎn)投資的宏觀效益進(jìn)行了初步分析。其中，與GDP對應(yīng)的是全社會固定資產(chǎn)投資指標(biāo)；反映企業(yè)收入的指標(biāo)采用規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤指標(biāo)，與之相應(yīng)的是城鎮(zhèn)工業(yè)固定資產(chǎn)投資額；勞動者報酬采用職工工資總額，就業(yè)人數(shù)采用職工人數(shù)指標(biāo)，與之對應(yīng)的是城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資指標(biāo)；政府收入指標(biāo)采用了財政收入指標(biāo)，對應(yīng)的投資

9、指標(biāo)是全社會固定資產(chǎn)投資。（一）宏觀投資效益分析1、投資GDP系數(shù)分析。從1991年到2006年，我國固定資產(chǎn)投資GDP平均系數(shù)為0.314，即每億元固定資產(chǎn)投資平均可新增加0.314億元的GDP。“八五”以來，我國投資GDP系數(shù)有以下幾個特點：第一，總體上呈下降趨勢?！鞍宋濉逼陂g我國投資效果系數(shù)為0.662，九五期間下降為0.276，十五期間為0.287。按年度觀察，最高的為1994年，達(dá)到0.755，最低的為1999年，僅為0.177；第二，投資GDP系數(shù)與投資增長速度呈正相關(guān)關(guān)系，即投資增長速度越高，投資GDP系數(shù)也越高，單位投資增加的GDP也越多。如1993年，投資增速達(dá)到61.8%，

10、當(dāng)年的GDP效果系數(shù)為0.665，僅次于1994年；同樣，1999年，投資增長僅5.1%，為上世紀(jì)九十年代以來最低，同年，投資GDP系數(shù)也為最低。2、投資工資和就業(yè)系數(shù)分析。從1991年到2006年，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資對城鎮(zhèn)職工工資和城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)的影響系數(shù)分別為0.041和0.023，即每億元城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資可新增加410萬元職工工資和230人職工人數(shù)?？傮w上看，固定資產(chǎn)投資對職工工資和職工人數(shù)的影響呈下降的趨勢。“八五”期間，投資對職工工資總額的影響系數(shù)為0.104，“九五”和“十五”分別下降到0.023和0.037；“八五”期間，投資對城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)的影響系數(shù)為0.04，“九五”和“十五”分別

11、下降到0.038和0.017。考慮到價格指數(shù)和職工平均工資水平的增長，這種下降的趨勢是客觀存在的。3、投資企業(yè)利潤系數(shù)分析。根據(jù)現(xiàn)有資料的情況，我們對1998年到2006年城鎮(zhèn)工業(yè)固定資產(chǎn)投資和規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤進(jìn)行了分析。1998年到2006年，城鎮(zhèn)工業(yè)投資對規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤的影響系數(shù)為0.101，即每億元工業(yè)投資可增加0.1億元的工業(yè)利潤。從不太長的數(shù)據(jù)序列來看，投資對利潤增長的影響比較復(fù)雜，波動也比較大?！笆濉逼骄奖取熬盼濉焙髢赡赀€有所提高（0.078-0.117），起碼沒有明顯的下降趨勢。同時，從影響的幅度來看，投資對工業(yè)利潤的影響程度是GDP構(gòu)成項目中最大的。表1：“八五

12、”以來我國固定資產(chǎn)投資效益指標(biāo)投資GDP系數(shù)投資財政收入系數(shù)投資利潤系數(shù)投資就業(yè)系數(shù)投資工資系數(shù)19910.549 0.038 0.104 0.092 19920.621 0.041 0.065 0.101 19930.665 0.066 0.039 0.095 19940.755 0.051 0.029 0.129 19950.629 0.051 0.025 0.092 19960.452 0.051 0.050 0.056 19970.313 0.050 0.045 0.017 19980.191 0.043 0.037 -0.005 19990.177 0.053 0.113 0.034

13、 0.024 20000.290 0.059 0.259 0.028 0.030 20010.281 0.080 0.038 0.026 0.039 20020.245 0.058 0.096 0.024 0.037 20030.279 0.051 0.159 0.019 0.035 20040.341 0.066 0.161 0.014 0.037 20050.270 0.059 0.093 0.011 0.038 20060.232 0.064 0.103 0.010 0.037 八五期間0.662 0.052 0.040 0.104 九五期間0.276 0.051 0.038 0.023

14、 十五期間0.286 0.062 0.117 0.017 0.037 4、投資財政收入系數(shù)分析。我們對1991年到2006年全社會固定資產(chǎn)投資和財政收入進(jìn)行了分析。從1991年到2006年，全社會固定資產(chǎn)投資對財政收入的影響系數(shù)為0.059，即每億元固定資產(chǎn)投資可新增加590萬元的財政收入?？傮w上看，固定資產(chǎn)投資對財政收入的影響呈上升的趨勢。按年觀察，1991年為0.038，2006年達(dá)到0.064，提高近一倍。投資對財政收入的影響程度也僅次于工業(yè)利潤，高于對職工工資和就業(yè)的影響程度。（見表1）（二）“八五”以來固定資產(chǎn)投資邊際效益分析1、邊際投資GDP系數(shù)分析。從1991年到2006年，投資

15、對GDP的邊際效益系數(shù)為1.812，即每增加一億元的固定資產(chǎn)投資，GDP將增加1.8億元。我國投資的GDP邊際效果系數(shù)也呈現(xiàn)幾個不同的特點：第一，波動較大。從“八五”到“十五”呈現(xiàn)出由升到降的過程?！鞍宋濉逼陂g，邊際投資GDP效果系數(shù)為2.725，“九五”升至2.979，“十五”又大降為1.520，表現(xiàn)出較強(qiáng)的波動性；第二，與投資增長速度負(fù)相關(guān)，即投資增長速度越高，邊際GDP效果系數(shù)越低。如1993年邊際投資GDP系數(shù)為1.742，是“八五”時期的最低點；而1997年和1999年分別為3.963和3.642，是“九五”期間較高的年份，同期投資增長速度分別為8.8%和5.1%，是“九五”期間投資

16、增速最低的兩年。2、固定資產(chǎn)投資對GDP各構(gòu)成項目的邊際效益分析。從影響程度來看，1991年到2006年，投資對就業(yè)和職工工資的邊際效益最低，分別為0.125和0.225；對財政收入和企業(yè)利潤的影響程度較大，分別為0.340和0.470。從變化趨勢來看，各要素邊際效益均呈現(xiàn)先升后降的態(tài)勢，但“十五”期間投資對財政收入的邊際效益高于“八五”，而同期投資對就業(yè)和職工工資的邊際效益則低于“八五”時期。（見表2）表2：“八五”以來我國宏觀邊際投資效益指標(biāo)邊際投資GDP系數(shù)邊際投資財政收入系數(shù)邊際投資利潤系數(shù)邊際投資就業(yè)系數(shù)邊際投資工資系數(shù)19912.849 0.197 0.541 0.476 1992

17、2.020 0.134 0.196 0.304 19931.742 0.173 0.095 0.231 19943.240 0.219 0.121 0.539 19954.231 0.344 0.183 0.684 19963.514 0.395 0.445 0.494 19973.963 0.632 0.548 0.208 19981.567 0.353 0.253 -0.033 19993.642 1.083 0.642 0.467 20003.114 0.637 2.755 0.297 0.314 20012.430 0.696 0.425 0.209 0.311 20021.699 0

18、.400 0.512 0.153 0.242 20031.284 0.233 0.499 0.083 0.153 20041.613 0.314 0.579 0.063 0.163 20051.311 0.287 0.333 0.053 0.180 20061.211 0.336 0.508 0.053 0.189 八五期間2.725 0.213 0.162 0.416 九五期間2.979 0.555 0.389 0.242 十五期間1.516 0.327 0.457 0.086 0.187 （三）“八五”以來GDP及構(gòu)成項目的投資彈性分析1、 GDP投資彈性分析。從1991年到2006年，G

19、DP增長的平均投資彈性系數(shù)為0.741，即固定資產(chǎn)投資每增長一個百分點，GDP增長0.74個百分點。“八五”以來，我國GDP增長的投資彈性呈現(xiàn)幾個不同的特點：第一，波動較小，比較平穩(wěn)。投資彈性最大的是1995年的1.496，最低的是2003年的0.464。波動范圍基本上在0.5至1.5之間；第二，與投資的邊際效益相似，投資彈性從“八五”到“十五”呈現(xiàn)出由升到降的過程?！鞍宋濉逼陂g，邊際GDP效果系數(shù)為2.725，“九五”升至2.979，“十五”又大降為1.520；第三，投資彈性與投資增長速度負(fù)相關(guān)，即投資增長速度越高，投資彈性系數(shù)越低；投資增長速度上升，投資彈性系數(shù)下降，反之亦然。如1993年

20、投資增幅最高，而投資彈性系數(shù)較低（0.528），1994年投資增速降低，但投資彈性系數(shù)大幅提高。表3：“八五”以來我國固定資產(chǎn)投資彈性指標(biāo)GDP投資彈性財政收入投資彈性工業(yè)利潤投資彈性就業(yè)投資彈性工資總額投資彈性19910.694 0.303 0.104 0.528 19920.523 0.239 0.046 0.372 19930.528 0.402 0.032 0.357 19941.199 0.658 0.068 1.129 19951.496 1.123 0.133 1.392 19961.157 1.265 0.365 0.954 19971.279 1.960 0.485 0.40

21、3 19980.495 1.019 0.234 -0.067 19991.226 3.114 0.668 1.129 20001.037 1.662 8.876 0.314 0.754 20010.806 1.711 0.788 0.236 0.765 20020.576 0.910 0.967 0.192 0.615 20030.464 0.536 0.949 0.119 0.413 20040.660 0.803 1.117 0.113 0.507 20050.578 0.767 0.623 0.119 0.628 20060.584 0.942 1.062 0.146 0.718 八五期間0.773 0.469 0.061 0.609 九五期間0.984 1.578 0.366 0.518 十五期間0.598 0.855 0.898 0.144 0.563 2、GDP各構(gòu)成項目投資彈性分析。從影響程度來看，1991年到2006年，固定資產(chǎn)投資對就業(yè)和職工工資的增長彈性最低，分別為0.138和0.591，