基于金融結(jié)構(gòu)視角的投資與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定

1、基于金融結(jié)構(gòu)視角的投資與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定 摘要:投資率較高和投資增速較快是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)局部過熱的主要原因?yàn)榇?通過壓縮投資規(guī)?？刂莆飪r(jià)并穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長是當(dāng)前宏觀調(diào)控的主旨而金融已成為資源配置的核心宏觀調(diào)控的核心和國家經(jīng)濟(jì)安全的核心在當(dāng)前壓縮投資規(guī)模的過程中能否把握好“度”的關(guān)鍵在于支持投資的金融機(jī)制與金融結(jié)構(gòu)的完善本文試圖從金融結(jié)構(gòu)角度剖析投資容易波動(dòng)難以調(diào)控穩(wěn)定的機(jī)理,并在此基礎(chǔ)上提出我國金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的途徑 關(guān)鍵詞:金融結(jié)構(gòu);經(jīng)濟(jì)增長;投資穩(wěn)定 自2003年,中國經(jīng)濟(jì)已連續(xù)三年保持10%左右的增長2006年上半年gdp增速再度上升強(qiáng)勁的固定資產(chǎn)投資增長成為gdp增速加快的最主要原因?yàn)榇?2006年6月14

2、日,政府再次誓言調(diào)控,而面對的仍是投資過熱這個(gè)勁敵 因此,通過壓縮投資規(guī)模來控制物價(jià)水平并穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長,是本次宏觀調(diào)控的主旨在當(dāng)前壓縮投資規(guī)模的過程中能否把握好“度”,關(guān)乎經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展,而如何完善支持投資的金融機(jī)制與金融結(jié)構(gòu),更是值得關(guān)注的緊要問題因?yàn)椴划?dāng)?shù)慕鹑谥С謾C(jī)制,不僅會(huì)加劇投資波動(dòng),而且會(huì)使投資波動(dòng)演變?yōu)椴涣假Y產(chǎn)的反復(fù)積累為此,必須加強(qiáng)金融體制改革,維持投資穩(wěn)定性,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長 一辨證認(rèn)識我國目前投資率高漲的現(xiàn)狀 (一)我國目前投資率高漲的內(nèi)在動(dòng)因分析 近年來,我國經(jīng)濟(jì)之所以出現(xiàn)投資率高漲,其主要原因在于我國經(jīng)濟(jì)正處于一個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)劇烈變動(dòng)的時(shí)期這種劇烈變動(dòng)主要來自兩大需求因素的影

3、響 一是人均收入的提高以及由此引致的消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級多年來,我國居民的收入增長相對緩慢,增長幅度一直低于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度,是造成內(nèi)部消費(fèi)長期相對積弱的主要原因?yàn)榕浜掀胶馔顿Y與消費(fèi)失衡關(guān)系的宏觀政策,政府部門采取多項(xiàng)措施如提高最低工資標(biāo)準(zhǔn),發(fā)展各種產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造更多就業(yè)職位,減免農(nóng)民稅費(fèi)等,千方百計(jì)提高居民尤其是中低階層及農(nóng)民的收入2003年,我國人均gdp首次超過1000美元這個(gè)變化的影響是轉(zhuǎn)折性的,它意味著我國居民的消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性變化,為我國居民盡快實(shí)現(xiàn)第三次需求結(jié)構(gòu)升級提供強(qiáng)有力的金融支持自2003年以來,我國居民人均收入每年都以12%以上的雙位數(shù)增長,出現(xiàn)了人均收入增長高于gdp增長的良好勢頭

4、,扭轉(zhuǎn)了收入滯后經(jīng)濟(jì)發(fā)展的局面 二是城市化的加速從總體上看,上世紀(jì)90年代末我國進(jìn)入了城市化的新時(shí)期統(tǒng)計(jì)分析表明:我國城市化與投資率之間存在著較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)度,其相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.84;更進(jìn)一步的計(jì)量分析表明,現(xiàn)階段城市人口占總?cè)丝诘谋壤?每提高1個(gè)百分點(diǎn),投資率可上升0.88個(gè)百分點(diǎn)這說明城市化是導(dǎo)致投資率上升的主要因素之一 同時(shí),中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“十一五”規(guī)劃后,新的科學(xué)發(fā)展觀開始貫徹實(shí)施,新農(nóng)村建設(shè)的推進(jìn)必然加大對電汽水路信息等農(nóng)村硬件性基建的投入;加大醫(yī)療養(yǎng)老文化教育制度等軟件性基建的支持,必將顯著增加全社會(huì)的實(shí)質(zhì)投資和消費(fèi)需求,從而推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長 無論是消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級,還是城市化進(jìn)程

5、的加速與新農(nóng)村建設(shè)的推進(jìn),其直接影響是都對社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施市政設(shè)施房地產(chǎn)等行業(yè)產(chǎn)生巨大的需求;其間接影響則對諸如鋼材水泥能源交通運(yùn)輸?shù)刃纬删薮髩毫γ鎸θ绱烁锩缘男枨笞兓?我國對供給結(jié)構(gòu)的調(diào)整卻是相對遲緩的一方面,滿足傳統(tǒng)需求的供應(yīng)能力依然擴(kuò)張,造成大量制造業(yè)生產(chǎn)能力的相對過剩與相應(yīng)的價(jià)格徘徊;另一方面,滿足城市化和消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級的供應(yīng)能力短時(shí)間難以有效擴(kuò)大,在這種供求嚴(yán)重不對稱的格局下,生產(chǎn)資料的緊缺與價(jià)格上漲符合市場供求規(guī)律也從客觀上對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整提出要求而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整需要大量的投資,因此將投資率穩(wěn)定在一個(gè)適度的水平,應(yīng)是我國今后若干年宏觀調(diào)控的主要任務(wù)之一 (二)正確協(xié)調(diào)投資規(guī)模的調(diào)控與經(jīng)濟(jì)增

6、長之間的關(guān)系 改革開放以來,我國的投資率一直保持在相當(dāng)高的水平上,而且呈上升之勢平均投資率由20世紀(jì)80年代初期的35%左右上升到目前45%左右的高位這充分反映投資一直是我國經(jīng)濟(jì)增長的主動(dòng)力同時(shí),更應(yīng)深刻認(rèn)識到投資不足對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響1998-2002年,投資不振是一個(gè)突出現(xiàn)象,對宏觀經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行造成嚴(yán)重考驗(yàn)為此,在長達(dá)5年的時(shí)間里,政府需要通過積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,不斷地增加政府投資來拉動(dòng)民間投資和消費(fèi),從而將國民經(jīng)濟(jì)“拉升”到一個(gè)可以接受的增長率水平上正是從這個(gè)意義上講,我國經(jīng)濟(jì)必須承認(rèn)這樣的現(xiàn)實(shí):要保持經(jīng)濟(jì)的高增長必須保持投資的高增長;要維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定必須首先維持投資的穩(wěn)定 因

7、此,在今后一段時(shí)期中,我國宏觀調(diào)控的一項(xiàng)持續(xù)性內(nèi)容就是努力將投資穩(wěn)定在一定合理的水平上,其中,加強(qiáng)對一些明顯短缺的行業(yè)和房地產(chǎn)的投資尤應(yīng)給予關(guān)注從最近國家綜合管理部門的政策趨勢看,這種認(rèn)識已有相當(dāng)程度的共識 二目前的金融結(jié)構(gòu)對投資率波動(dòng)產(chǎn)生放大效應(yīng) 回顧我國20多年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的歷史,投資增長率劇烈波動(dòng)固然值得警惕;而如何完善支持投資的金融機(jī)制與金融結(jié)構(gòu),更是值得關(guān)注的緊要問題這是因?yàn)椴划?dāng)?shù)慕鹑谥С謾C(jī)制,不僅會(huì)加劇投資波動(dòng),而且會(huì)使投資波動(dòng)演變?yōu)椴涣假Y產(chǎn)的反復(fù)積累 我國目前的金融體系,以銀行間接融資為基本特征在這種金融結(jié)構(gòu)下,全社會(huì)儲(chǔ)蓄主要以存款方式集中于銀行體系,全社會(huì)的投資,也相應(yīng)的主要由

8、銀行貸款來支持這種融資模式的最大問題有二,一是導(dǎo)致儲(chǔ)蓄與投資的期限結(jié)構(gòu)嚴(yán)重“錯(cuò)配”,當(dāng)前銀行的房地產(chǎn)信貸就充分說明了這種期限“錯(cuò)配”;二是在銀行間接融資為主的體系下,金融風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制極不對稱,銀行承擔(dān)過度的金融風(fēng)險(xiǎn),而投資波動(dòng)加劇銀行金融風(fēng)險(xiǎn)與不良資產(chǎn)的積累 從運(yùn)行機(jī)制來看,銀行貸款的放縮天然是“順周期”的,因而它存在著放大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的傾向當(dāng)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí),在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域高利潤的誘引下,銀行貸款迅速膨脹,并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)迅速走向過熱;而在經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí),銀行也會(huì)受制于實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的普遍衰退,貸款會(huì)加速收縮,從而加大經(jīng)濟(jì)的緊縮程度毫無疑問,加息收緊過于寬松的信貸環(huán)境,對抑制信貸增長有較明顯的功效,但整體宏觀調(diào)控

9、成效卻不顯著這是因?yàn)槲覈?jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展不平衡,投資與消費(fèi)外貿(mào)與內(nèi)需等重大經(jīng)濟(jì)關(guān)系較不協(xié)調(diào),經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐艱難,再加上人民幣匯率制度缺乏彈性等外部經(jīng)濟(jì)問題,使加息的利弊影響好壞參半這就使貨幣當(dāng)局在制定貨幣政策上面臨多方掣肘 正是認(rèn)識到銀行間接融資存在上述的缺陷,從上個(gè)世紀(jì)80年代以來,世界各國都在努力增大直接融資,相對縮小間接融資的比重亞洲金融危機(jī)以后,這種趨勢更為顯著這是因?yàn)閺慕鹑诩夹g(shù)角度來看,直接融資更容易在儲(chǔ)蓄與投資之間形成期限的配合;同時(shí)由于金融工具的購買者直接面對其出售者,投資風(fēng)險(xiǎn)將在全體市場參與者之間獲得分擔(dān) 三優(yōu)化金融結(jié)構(gòu),促進(jìn)投資平穩(wěn)增長 以經(jīng)濟(jì)總量指標(biāo)作為對比的參照系,我國的一

10、些金融總量指標(biāo)并不低而我國的金融結(jié)構(gòu)創(chuàng)新則明顯滯后于總量擴(kuò)張,金融體系的結(jié)構(gòu)性缺陷相當(dāng)突出目前,國家銀行基本控制著社會(huì)資本的形成,資本市場與金融機(jī)構(gòu)多元化發(fā)展呈現(xiàn)非均衡性 資本市場發(fā)展的非均衡性,首先表現(xiàn)在資本市場的發(fā)展相對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平是滯后的和非市場化的;其次表現(xiàn)在資本市場發(fā)展結(jié)構(gòu)失衡,債券市場嚴(yán)重滯后于股票市場而金融機(jī)構(gòu)缺乏多元化,一方面導(dǎo)致金融產(chǎn)品和服務(wù)提供者的稀缺,另一方面不利于金融商品均衡價(jià)格的形成因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)多元化可以增加金融產(chǎn)品和服務(wù)的提供者,促使市場容量和金融商品交易規(guī)模的擴(kuò)大,即使我們考慮到隨著經(jīng)濟(jì)總量增長而導(dǎo)致的金融市場份額的擴(kuò)大和新業(yè)務(wù)的推出,但由于金融產(chǎn)品內(nèi)在的同質(zhì)性

11、,金融市場價(jià)格形成機(jī)制還是會(huì)朝著更充分競爭的方向發(fā)展多方力量重復(fù)博弈的結(jié)果是絕大多數(shù)市場參與者都只能是市場價(jià)格的接受者,從而導(dǎo)致各類金融商品的價(jià)格具有穩(wěn)定均衡的趨勢由于資本市場與非銀行類金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的非均衡,其結(jié)果是導(dǎo)致企業(yè)融資結(jié)構(gòu)單一機(jī)制不健全和功能缺陷,如缺少債券融資的激勵(lì)機(jī)制信息傳遞功能破產(chǎn)和控制機(jī)制,這與國際企業(yè)融資結(jié)構(gòu)潮流即股權(quán)融資的衰落和債權(quán)融資的興起極不適應(yīng),現(xiàn)在美國債市規(guī)模約是股市的5倍 不可否認(rèn),銀行主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)固然與我國現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng),并且還將持續(xù)較長時(shí)間,問題的關(guān)鍵是我國的資本市場的發(fā)展與金融機(jī)構(gòu)多元化的發(fā)育即使相對于目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平仍然是嚴(yán)重滯后的這種落

12、后的金融結(jié)構(gòu)使得我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)化解機(jī)制,使得每次的調(diào)控壓力集中在銀行單方面,促使銀行的不良資產(chǎn)呈政策性累積隨著wto過渡期結(jié)束,金融開放和金融自由化將是大勢所趨,在此情況下,提高我國金融體系的風(fēng)險(xiǎn)抵御和化解能力顯得尤為必要從這個(gè)意義上講,金融結(jié)構(gòu)問題已經(jīng)成為中國金融體系的“軟肋”,成為中國金融運(yùn)行中的主要矛盾和金融發(fā)展的主要限制性因素我國目前面臨金融結(jié)構(gòu)升級的問題 為此,推動(dòng)金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的制度安排與創(chuàng)新措施,就成為金融穩(wěn)定的主動(dòng)力擴(kuò)大直接融資的比重與發(fā)展擁有長期資金來源的金融機(jī)構(gòu)是改變我國儲(chǔ)蓄與投資期限錯(cuò)配,以及投資活動(dòng)中風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制嚴(yán)重失衡的根本途徑在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)逐步引導(dǎo)我國

13、金融結(jié)構(gòu)的升級,而金融結(jié)構(gòu)的升級又必然促進(jìn)投資與經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定因此,在進(jìn)一步的金融改革中,首先應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展股票市場債券市場,以及基金市場,以便為各類投資提供長期資金來源;其次應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展諸如保險(xiǎn)養(yǎng)老基金等契約型金融機(jī)構(gòu),以及開發(fā)銀行之類擁有長期資金來源的金融機(jī)構(gòu),以解決金融機(jī)構(gòu)的“借短用長”的期限錯(cuò)配問題;再次應(yīng)當(dāng)大力推行金融創(chuàng)新,通過證券化等方式解決金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)流動(dòng)性不足問題 參考文獻(xiàn): 1米什金.貨幣金融學(xué)m.北京:中國人民大學(xué)出版社,1996. 2白欽先.金融結(jié)構(gòu)視角下的金融穩(wěn)定論j.武漢金融,2006,(2). 3何昌.發(fā)達(dá)國家金融結(jié)構(gòu)演變的新趨勢及其借鑒意義j.金融論壇,2006,(4). 其他參考文獻(xiàn)：1.趙慧芝.加強(qiáng)高?？蒲薪?jīng)費(fèi)管理的幾點(diǎn)思考j.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)