B股市場兩個(gè)特性的研究

1、b股市場兩個(gè)特性的研究特征碼標(biāo)簽:特征碼證券市場導(dǎo)報(bào)對于b股市場而言，漲的時(shí)間少，跌的時(shí)間多，要改變這種市場節(jié)奏，關(guān)鍵不在于股票數(shù)目的增加，入市資金的增多，而在于投資者數(shù)目的擴(kuò)大，而b股投資者資格在法律上有眾多限制，從而構(gòu)成市場發(fā)展的難題之一。b股市場兩個(gè)特性的研究李 華目前證券市場的研究，多為交易服務(wù)，而為市場建設(shè)管理服務(wù)的研究則顯得稀少。*將從投資者角度來闡述b股市場發(fā)展面臨的困惑之一，試圖提供這類服務(wù)。b股市場經(jīng)過數(shù)年發(fā)展，已取得了同a股市場一樣的政策性地位，都明確將得到大力發(fā)展，而不象staq市場或者net市場那樣將受到限制。究其原因是b股市場在引進(jìn)外資和引進(jìn)國外成熟投資理念方面起到了

2、非常積極的作用。從法律角度上看，b股市場投資者應(yīng)當(dāng)是境外（包括港澳臺）經(jīng)國內(nèi)登記的法人或自然人，但由于b股發(fā)行一般未經(jīng)外國適用法律注冊，故b股投資者以境外投資基金為主，即那些以買賣有價(jià)證券為日常業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)。在以此為市場投資主體的情況下，b股市場存在的兩個(gè)特性值得注意。股價(jià)總體水平相對低迷*所指股價(jià)低迷或低估即股價(jià)相對于股票自身價(jià)值而言偏低，而非指b股價(jià)相對于a股價(jià)較低，后者的原因較為復(fù)雜。b股股價(jià)低估是b股市場目前存在的個(gè)性特性。（附圖：1996年深市b股市場表現(xiàn)）境外投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)和收益是其關(guān)注的兩大因素。一個(gè)理性決策者在面臨相同的風(fēng)險(xiǎn)下，會(huì)選擇更高收益；或者在相同收益下，會(huì)選

3、擇較低的風(fēng)險(xiǎn)。因此，當(dāng)一個(gè)投資項(xiàng)目具有較高風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，必須具有更高的收益才會(huì)引起投資者的興趣。由于境外投資者對b股市場存在較高的風(fēng)險(xiǎn)意識，因此，b股股價(jià)必然在留有較大收益空間處達(dá)到均衡，即市場風(fēng)險(xiǎn)被高估，則股價(jià)必然被低估。一旦股價(jià)向上復(fù)位，使得收益空間成為一般水平，那么由于存在較高風(fēng)險(xiǎn)意識，投資者會(huì)拋售股票，致使股價(jià)下行達(dá)到均衡。造成境外投資者產(chǎn)生較高風(fēng)險(xiǎn)意識的原因有如下方面：1.投資環(huán)境因素跨國界投資往往要對東道國與母國的政治關(guān)系作出考慮，要注意兩國法律在市場準(zhǔn)入方面的限制，以及東道國法律在投資收益保護(hù)上是否健全。對于東道國社會(huì)、人文、經(jīng)濟(jì)體制的不了解，也會(huì)帶來較高的風(fēng)險(xiǎn)意識，如國內(nèi)企業(yè)高負(fù)債粗

4、放性經(jīng)營，在境外看來很容易周轉(zhuǎn)不靈，導(dǎo)致破產(chǎn)。對于跨國投資而言，投資環(huán)境存在更多可變因素和更大的陌生程度，因此，風(fēng)險(xiǎn)意識較強(qiáng)。2.幣種因素國內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營都在人民幣環(huán)境中，目前人民幣尚不是硬通貨，未來人民幣能否保持現(xiàn)在的強(qiáng)勢，對于上市公司的以美元計(jì)算的收益乃至股票的價(jià)值都是不確定性的。一旦人民幣貶值，上市公司的收益折成美元便會(huì)下降，投資回報(bào)就會(huì)減少，股票就會(huì)貶值。3.不規(guī)范的內(nèi)幕交易b股市場的內(nèi)幕交易比a股市場更加嚴(yán)重，不規(guī)范的信息披露使得境外投資者獲得信息遠(yuǎn)不如境內(nèi)方便快捷，境外投資者的市場反應(yīng)往往滯后。4.上市公司決策層的低風(fēng)險(xiǎn)意識當(dāng)投資者把資金投向上市公司，而上市公司在運(yùn)用股東資金時(shí)風(fēng)

5、險(xiǎn)意識很差、決策不科學(xué)，那么，投資者必然會(huì)產(chǎn)生較高的風(fēng)險(xiǎn)意識。從經(jīng)驗(yàn)上看，b股公司決策層無視產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整迅速、投資失誤的現(xiàn)象屢見不鮮。因此，難怪境外人士說把資金交給這些企業(yè)是在冒險(xiǎn)。總之，當(dāng)b股市場被投資者主體認(rèn)為存在高風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，那么股價(jià)總體水平只有在較低的情況下才能達(dá)到均衡。這一命題明顯有別于把b股低迷歸咎于企業(yè)業(yè)績惡化的觀點(diǎn)。實(shí)際上b股的低迷包括了這兩種內(nèi)容，只是后者闡述一種市場現(xiàn)象，而前者對市場發(fā)現(xiàn)價(jià)格的有效性即市場效率提出疑問。一個(gè)有效率的市場應(yīng)該出現(xiàn)后者所言的情況，但不應(yīng)出現(xiàn)前者所言情況。之所以說股價(jià)低估是b股市場的個(gè)性特性，原因在于無論是a股市場，或者任何國際性的開放證券市場，其中的

6、市場投資主體都是本國投資者，上述所言的情形將不存在，或者不重要。市場總體走勢是急漲陰跌的熊市形態(tài)急漲陰跌作為b股市場的第二個(gè)特性是小規(guī)模市場的共性。由于受到法律上限制，b股市場投資者隊(duì)伍發(fā)展緩慢，股票數(shù)量有限，市場規(guī)模狹小。當(dāng)市場行情看好，投資者積極購買時(shí)，由于股票稀缺，行情上漲異常迅速，數(shù)天之內(nèi)股指成倍上升，構(gòu)成市場向上波動(dòng)時(shí)的特點(diǎn)。當(dāng)市場行情趨淡，則反映出流通性差的另一方面，即尋找交易對手的困難。一個(gè)市場流通性的好壞，取決于參與市場的投資者數(shù)目，而不是參與市場的資金。因?yàn)榱魍ㄐ允怯墒袌鲋谐钟胁煌^點(diǎn)的投資者提供的，當(dāng)投資者越多，持有不同觀點(diǎn)的人越多，尋找交易對手越方便。在一個(gè)投資者數(shù)目相當(dāng)有限的市場中，為了消化一定量的賣盤，必然等待相當(dāng)長時(shí)間，才能累積足夠多的接盤，完成交易。因此，在小規(guī)模市場中當(dāng)賣方占主導(dǎo)時(shí)，行情的走勢以陰跌為主，即下跌的時(shí)間漫長，日成交稀少。對于市場整個(gè)周期而言，漲的時(shí)間少，跌的時(shí)間多。要改變這種市場節(jié)奏，關(guān)鍵不在于股票數(shù)目的增加、入市資金的增多，而在于投資者數(shù)目的擴(kuò)大，而b股投資者資格在法律上有眾多限制，因此便構(gòu)成市場發(fā)展的難題之一。上述b股市場兩個(gè)特性，都可能在境內(nèi)投資者大規(guī)模變通入市情況下完全改變。這兩個(gè)