期貨交易案例

1、國外逼倉事件案例分析及相關(guān)建議-基于19世紀(jì)早期期貨逼倉事件的啟發(fā)摘要：在期貨市場(chǎng)發(fā)展的過程中，逼倉事件時(shí)有發(fā)生，本文以1872年約翰里昂對(duì)芝加哥小麥期貨的失敗逼倉以及1888年本杰明p哈欽森對(duì)芝加哥小麥期貨的成功逼倉為研究案例，結(jié)合我國期貨市場(chǎng)早期的逼倉事件加以分析，提出對(duì)發(fā)展我國期貨市場(chǎng)的合理建議。關(guān)鍵詞：期貨市場(chǎng) 逼倉 建議引言期貨市場(chǎng)的操縱行為主要表現(xiàn)為逼倉，逼倉一般出現(xiàn)在可交割的現(xiàn)貨量不大的情況下。逼倉者是市場(chǎng)中的買方，它既擁有大量的現(xiàn)貨頭寸又擁有大量的期貨頭寸。這樣，可以使沒有現(xiàn)貨的空方或賣方在進(jìn)入交割月以后只好以較高價(jià)格平掉自己的部位，因此，期貨價(jià)格一般會(huì)偏離現(xiàn)貨價(jià)格較遠(yuǎn)。19世

2、紀(jì)是商品期貨操縱者的黃金時(shí)期，那時(shí)，交易所制定的交易規(guī)則非常自由，沒有對(duì)持倉量進(jìn)行限制，董事會(huì)也沒有對(duì)投機(jī)者進(jìn)行有力的監(jiān)督。因此，歷史記載的操縱事件只是發(fā)生在大巨頭中間的爭奪，基本上交易所沒有采取任何措施來制止逼倉的企圖。也正是因?yàn)檫@些原因，一直缺乏關(guān)于那個(gè)時(shí)代大戶活動(dòng)的細(xì)節(jié)、價(jià)格波動(dòng)及其它市場(chǎng)活動(dòng)的詳細(xì)記錄，也沒有與現(xiàn)貨供給、需求相關(guān)的記載，更不會(huì)有監(jiān)管者對(duì)操縱行為進(jìn)行控制的記錄。但是，不可否認(rèn)的是，在這段時(shí)期發(fā)生的逼倉及操縱事件，無論成功與否，對(duì)后來制訂監(jiān)管立法的過程非常重要。本文以1872年約翰里昂對(duì)芝加哥小麥期貨的失敗逼倉以及1888年本杰明p哈欽森對(duì)芝加哥小麥期貨的成功逼倉為研究案例

3、，仔細(xì)分析這起19世紀(jì)發(fā)生的有代表性的操縱事件，從中可以發(fā)現(xiàn)最初監(jiān)管立法的思想來源，分析這些案例可以為交易所如何應(yīng)對(duì)這類逼倉及操縱行為提供建議，對(duì)現(xiàn)在的期貨市場(chǎng)也能起到一定的借鑒作用。案例1：1872年約翰里昂對(duì)芝加哥小麥期貨的失敗逼倉1871年10月6日，一場(chǎng)舉世震驚的大火，“芝加哥大火”摧毀了芝加哥城的大半個(gè)城市。芝加哥17個(gè)cbot認(rèn)可的交割倉庫中有6個(gè)被燒毀，大大地減少了芝加哥的小麥庫存。小麥庫存從800萬蒲式耳減少到550萬蒲式耳。在此情況下，主要的小麥商約翰里昂感覺到這是一次很好的逼倉機(jī)會(huì)。在一次偶然的機(jī)會(huì)下，他和一名谷物交易商休馬赫以及cbot的另一名中間商戴蒙德結(jié)成聯(lián)盟。187

4、2年春天，這群投機(jī)者開始買進(jìn)小麥的現(xiàn)貨和期貨。整個(gè)春季，小麥的價(jià)格持續(xù)上漲。到了7月初，8月合約已經(jīng)賣到每蒲式耳1.16 1.18美元；7月底，價(jià)格上漲到1.35美元/蒲式耳。價(jià)格的持續(xù)上漲導(dǎo)致谷物大量地涌入芝加哥。7月初，每天運(yùn)進(jìn)14000蒲式耳。到了8月的第一個(gè)星期，每天運(yùn)進(jìn)27000蒲式耳。8月5日，芝加哥又發(fā)生了一次大火，燒毀了剩余的一個(gè)交割倉庫“愛荷華倉庫”，進(jìn)而使芝加哥的小麥庫存再次減少了 30萬蒲式耳。此外，政府公布的關(guān)于壞天氣的報(bào)告也助長了謠言。報(bào)告說：新作物將會(huì)成熟得很晚，趕不上8月份合約的交割。所有這些消息都意味著市場(chǎng)上存在超買的壓力，導(dǎo)致了8月10日的合約價(jià)格達(dá)到了1.5

5、0美元/蒲式耳，15日價(jià)格又升至1.61美元/蒲式耳。此時(shí)，操縱行為也達(dá)到了頂點(diǎn)。 芝加哥市場(chǎng)上如此高的價(jià)格促使農(nóng)場(chǎng)主們加快收割。據(jù)稱，他們通過鐵路運(yùn)來一種手提燈，使農(nóng)場(chǎng)在晚上也能進(jìn)行收割。同時(shí)，交易商也通過鐵路向芝加哥運(yùn)進(jìn)了大量的小麥。在8月份的第二個(gè)星期，每天運(yùn)到芝加哥75000蒲式耳的小麥，到了19日，就是令人大為震驚的每天172000蒲式耳。而在8月下旬，每天運(yùn)進(jìn)芝加哥的小麥達(dá)到175000200000蒲式耳。同時(shí)，這段時(shí)期正常的交易渠道也顛倒了。通常情況下，小麥從芝加哥裝船途經(jīng)布法羅運(yùn)往西海岸城市。算上運(yùn)輸成本的話，布法羅的小麥價(jià)格應(yīng)該高于芝加哥。但是在1872年8月，芝加哥的小麥價(jià)

6、格太高了，以致貨主把小麥從布法羅運(yùn)回到芝加哥賣給里昂都是明智之舉。 事實(shí)上，里昂為了使他的逼倉成功，必須把價(jià)格保持在一個(gè)高水平，因此，也不得不大量買進(jìn)不斷運(yùn)進(jìn)的芝加哥小麥。但是，持續(xù)運(yùn)進(jìn)的芝加哥小麥數(shù)量大大超過了他的預(yù)期和他的承受能力。他不得不向當(dāng)?shù)劂y行借更多的錢。然而，芝加哥銀行不愿意再借給他額外的錢了。此外，在芝加哥大火后新建的倉庫也開始投入使用。據(jù)估計(jì)，倉儲(chǔ)量增加到1000萬蒲式耳，比1871年大火之前還要多出200萬蒲式耳，這些都耗盡了里昂的財(cái)力。直到星期一的下午，8月19日，里昂還在持續(xù)地買進(jìn)小麥。但是當(dāng)他得知銀行不再支持他時(shí)，他停止了，小麥的價(jià)格一下子跌了25美分。隔天，里昂逼倉失

7、敗的消息使小麥價(jià)格又狂跌了17美分。里昂徹底崩盤了，他已經(jīng)沒有能力償還債務(wù)了。戴蒙德也撕毀了他們的協(xié)議，從人們的視線中消失了。 案例2： 1888年本杰明p哈欽森對(duì)芝加哥小麥期貨的成功逼倉在一次次的成功逼倉后，本杰明p哈欽森成為19世紀(jì)“逼倉時(shí)代”的象征，并受到其它投機(jī)者的尊敬。人們給他起了個(gè)昵稱，叫作“老哈欽”。1888年春天，他開始買進(jìn)小麥現(xiàn)貨和9月份交割的期貨合約。據(jù)估計(jì)，他的平均購入成本在每蒲式耳0.87-0.88美元。老哈欽控制了芝加哥小麥儲(chǔ)存量的絕大部分，那時(shí)，芝加哥小麥的倉儲(chǔ)量大約在1500萬蒲式耳?！袄瞎J”的買盤被一群專業(yè)交易商接下了。這些交易商每個(gè)作物年的年初賣空，希望在收

8、割季節(jié)的價(jià)格下降會(huì)讓他們的空頭平倉獲利。這樣一來，9月小麥期貨市場(chǎng)很快變成了“老哈欽”和空頭們的“多空戰(zhàn)場(chǎng)”。直到8月份，小麥的價(jià)格還在0.90美元/蒲式耳左右平穩(wěn)運(yùn)行。但是，一場(chǎng)嚴(yán)重霜凍的報(bào)告?zhèn)鞯搅酥ゼ痈缡袌?chǎng)這場(chǎng)霜凍摧毀了西北部地區(qū)的大部分收成。此時(shí)，歐洲作物的短缺大概有14000萬蒲式耳之多，同時(shí)，對(duì)“老哈欽”擁有小麥的大量需求也導(dǎo)致價(jià)格的持續(xù)上漲。9月22日，價(jià)格突破了1美元的重要心理支撐點(diǎn)。然而，空方還在持續(xù)地賣空，希望哈欽森沒有能力吸收小麥供應(yīng)量的持續(xù)增加而撤退，最終讓價(jià)格跌下去。但是，“老哈欽”不停地買進(jìn)小麥及合約。9月27日（9月合約到期的前三天），9月期貨合約開盤1.05美元，

9、當(dāng)天很快漲到1.28美元。一些小空頭很恐慌，他們乞求“老哈欽”賣給他們一些合約?！袄瞎J”對(duì)市場(chǎng)的影響力達(dá)到了最大，他決定以1.25美元的價(jià)格賣給空頭們12.5萬蒲式耳小麥。當(dāng)時(shí)，他有能力給期貨合約制定任何價(jià)格。9月28日，他把合約價(jià)格定在1.50美元，但是最大的多頭拒絕交割。轉(zhuǎn)天（最后一個(gè)交易日），他把價(jià)格定在2.00美元，并成為交割價(jià)。估計(jì)“老哈欽”接受了100萬蒲式耳的小麥交割，還有100萬蒲式耳的交割違約。除去平均的買入成本，“老哈欽”在這場(chǎng)“戰(zhàn)斗”中凈賺150萬美元。顯然，“老哈欽”預(yù)測(cè)到小麥的短缺，并從中獲利。他知道芝加哥的小麥庫存很少，并長期控制了芝加哥有限的小麥庫存，足以從空頭

10、那里榨取價(jià)格在1.00美元/蒲式耳以上的壟斷收入。芝加哥小麥的價(jià)格在幾天內(nèi)被嚴(yán)重扭曲，逼倉成功了，空方在這場(chǎng)沒有硝煙的戰(zhàn)斗中損失慘重。對(duì)于同樣的芝加哥小麥期貨，為什么約翰里昂對(duì)芝加哥小麥期貨的逼倉失敗了而本杰明p哈欽森對(duì)芝加哥小麥期貨的逼倉卻得以成功呢？從這兩個(gè)早期期貨市場(chǎng)操縱的典型例子以及其他類似的案例中可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)所謂的操縱就是各個(gè)大巨頭之間的多空爭奪，爭奪的成敗主要取決于對(duì)交易產(chǎn)品基本面的了解和擁有足夠多的資金。里昂逼倉的企圖最終以失敗告終，主要原因是他高估了自己控制現(xiàn)貨市場(chǎng)的實(shí)力，在持續(xù)增長的現(xiàn)貨供應(yīng)量面前卻沒有足夠的現(xiàn)金支撐，因此敗下陣了。顯然，作為投機(jī)者的里昂是想利用芝加哥交割數(shù)

11、量短缺的時(shí)機(jī)，但是他們想要實(shí)現(xiàn)自己的目的是不容易的：他們不僅要逼空芝加哥的可交割貨源，而且還要吸納芝加哥西部的小麥供應(yīng)。他們做不到這一點(diǎn)，所做的努力最終失敗了。而“老哈欽”在逼倉的初始階段，已經(jīng)預(yù)測(cè)到小麥將會(huì)短缺。他知道芝加哥的小麥庫存很少，并利用充裕的資金長期地控制了芝加哥有限的小麥庫存，足以從空頭那里榨取價(jià)格在1.00美元/蒲式耳以上的壟斷收入。最根本的原因在于期貨交易所的制度并不完善，給投機(jī)者有機(jī)可乘。期貨市場(chǎng)發(fā)展初期逼倉事件頻發(fā)，如1995年海南棕櫚油m506事件、1996年廣聯(lián)豆粕系列逼倉事件以及2005年的大連大豆a501事件。除交割制度存在缺陷外，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)存在不合理性也是其中重要

12、原因之一。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理主要表現(xiàn)于套期保值者發(fā)育不足上，本來套期保值者發(fā)育不足通過加大市場(chǎng)開發(fā)力度可以解決，我國是世界上重要的商品生產(chǎn)消費(fèi)大國，有發(fā)展套期保值的巨大潛力，然而挖掘潛力的重要工作卻為當(dāng)時(shí)人們急功近利的思想所忽略。結(jié)合我國期貨市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀，期貨市場(chǎng)逼倉行為發(fā)生的主要原因可以分為宏觀層次上的原因以及微觀層次的原因。在宏觀上，主要表現(xiàn)為：1、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不完善，我國于90年代初建立期貨市場(chǎng)時(shí)正處于經(jīng)濟(jì)體制由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期，市場(chǎng)體系很不完善；2、期貨市場(chǎng)制度建設(shè)落后，監(jiān)管措施不科學(xué)，給市場(chǎng)操縱可乘之機(jī)。我國早期對(duì)期貨市場(chǎng)抱著一種試點(diǎn)的態(tài)度，而并未制定相應(yīng)的法律法規(guī)以及

13、統(tǒng)一的監(jiān)管體系。這是我國期貨市場(chǎng)不斷發(fā)生操縱事件的主要原因。在微觀上，主要原因是1、存在限制交割的做法，我國多數(shù)交易所采取了限制實(shí)物交割的辦法，或限制了交割總量，或進(jìn)行個(gè)量限制。2、交割手段繁瑣，增加了交割成本?？辗酵捎诮桓畛杀具^高，不愿意進(jìn)行實(shí)物交割，在交割到期日前平倉出局。這樣，多逼空的成功概率大大提升。3、交割倉庫布局以及管理中存在問題。交割倉庫的不合理布局增加了不必要的成本。4、交割品的質(zhì)量要求不盡合理。除此之外期貨交易所會(huì)員制的改造不徹底也導(dǎo)致了監(jiān)管不嚴(yán)。對(duì)于期貨市場(chǎng)防范逼倉事件的政策建議：1、建立完善的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。完善的控制體系將有效控制期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，為期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮奠

14、定制度基礎(chǔ)。2、實(shí)行倉單交割和現(xiàn)金交割制度。倉單的流通，意味著期貨交易的交割環(huán)節(jié)與現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)生了更加密切的聯(lián)系，使期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格趨合，使期貨價(jià)格越顯合理。3、合理布置交割倉庫，減少交割成本。合理的倉庫布局對(duì)擴(kuò)大市場(chǎng)輻射面，便于生產(chǎn)者、經(jīng)營者套期保值交易有積極作用，也有助于吸引大批現(xiàn)貨商加入到套期保值的隊(duì)伍里。4、科學(xué)設(shè)計(jì)期貨合約。國內(nèi)不少的逼倉事件都與交易品種不合理有關(guān)，科學(xué)的期貨合約可以有效規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)。5、適時(shí)推出大品種，合理升跌水標(biāo)準(zhǔn)。適當(dāng)?shù)厣鲜写笃贩N可以有效抑制投機(jī)，使投資者參與交易時(shí)更加理性，交易所便于防范風(fēng)險(xiǎn)，期貨市場(chǎng)也日趨穩(wěn)定。6、改善投資者結(jié)構(gòu)，培育套期保值市場(chǎng)。如果投資者

15、結(jié)構(gòu)合理，既有大量的機(jī)構(gòu)與散戶投機(jī)者又有大量的套期保值者，市場(chǎng)信息來源十分充分，投資者隊(duì)伍實(shí)力比較均衡，那么將大大減少操縱市場(chǎng)的發(fā)生頻率。 參考文獻(xiàn)：1期貨案例分析之國外期貨市場(chǎng)早期逼倉事件2何志偉 王毅剛，期貨“后逼倉時(shí)代”的重要標(biāo)志，期貨日?qǐng)?bào)，20023楊波，期貨逼倉及其防范的探析，2006“一通三防”基礎(chǔ)設(shè)施標(biāo)準(zhǔn)及實(shí)施細(xì)則、重點(diǎn)隱患及治理措施 “一通三防”專業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施標(biāo)準(zhǔn)及實(shí)施細(xì)則 一、1、通風(fēng)方面：防火密閉安設(shè)反水管、觀察孔、孔口設(shè)置閥門，閥門能正常使 用， 閉前留設(shè)檢查箱，以及壓差計(jì)，砌筑柵欄，懸掛“禁止入內(nèi)”牌；每周檢查一次；工作面進(jìn)回風(fēng)順槽分別設(shè)置兩組輔助隔爆水棚，設(shè)在距巷道口

16、60200m 范圍內(nèi)，第二組隨工作面前移，與工作面的距離保持在 60200m 范圍內(nèi)。每組水量不得少于200l/m2。并設(shè)置管理牌板，內(nèi)容包括安設(shè)地點(diǎn)、安設(shè)時(shí)間、巷道斷798797987879876655rytyuyuyyiuiuyiuiuyiuuyiyyt6r67面、水棚數(shù)量、水棚容量、總水量、長度、責(zé)任人、檢查時(shí)間等。點(diǎn)隱患及治理措,重點(diǎn)隱患：馬口煤礦404盤區(qū)13煤層采空區(qū)煤體容易自燃，產(chǎn)生co氣體，易造成404盤區(qū)13煤層綜采工治理措施：1、對(duì)現(xiàn)有綜采工作面840 2、建立地面永久灌漿站，對(duì)404盤區(qū)采空區(qū)進(jìn)行灌漿 3、馬口煤礦井上色譜儀發(fā)生故障，不能正常使用，需要更換； 謝 謝 品 讀！遇到了像軋鋼似的上下堅(jiān)硬的怪物，差點(diǎn)被壓得粉身碎骨；剛躲過一劫又遇到酸雨；后來又鉆進(jìn)了一條又長又窄的迷宮；走出迷宮又鉆進(jìn)死胡同，幸虧及時(shí)改變方向；后來又與很臭的東西混