期貨交易案例

1、國外逼倉事件案例分析及相關(guān)建議-基于19世紀(jì)早期期貨逼倉事件的啟發(fā)摘要：在期貨市場發(fā)展的過程中，逼倉事件時有發(fā)生，本文以1872年約翰里昂對芝加哥小麥期貨的失敗逼倉以及1888年本杰明p哈欽森對芝加哥小麥期貨的成功逼倉為研究案例，結(jié)合我國期貨市場早期的逼倉事件加以分析，提出對發(fā)展我國期貨市場的合理建議。關(guān)鍵詞：期貨市場 逼倉 建議引言期貨市場的操縱行為主要表現(xiàn)為逼倉，逼倉一般出現(xiàn)在可交割的現(xiàn)貨量不大的情況下。逼倉者是市場中的買方，它既擁有大量的現(xiàn)貨頭寸又擁有大量的期貨頭寸。這樣，可以使沒有現(xiàn)貨的空方或賣方在進(jìn)入交割月以后只好以較高價格平掉自己的部位，因此，期貨價格一般會偏離現(xiàn)貨價格較遠(yuǎn)。19世

2、紀(jì)是商品期貨操縱者的黃金時期，那時，交易所制定的交易規(guī)則非常自由，沒有對持倉量進(jìn)行限制，董事會也沒有對投機(jī)者進(jìn)行有力的監(jiān)督。因此，歷史記載的操縱事件只是發(fā)生在大巨頭中間的爭奪，基本上交易所沒有采取任何措施來制止逼倉的企圖。也正是因?yàn)檫@些原因，一直缺乏關(guān)于那個時代大戶活動的細(xì)節(jié)、價格波動及其它市場活動的詳細(xì)記錄，也沒有與現(xiàn)貨供給、需求相關(guān)的記載，更不會有監(jiān)管者對操縱行為進(jìn)行控制的記錄。但是，不可否認(rèn)的是，在這段時期發(fā)生的逼倉及操縱事件，無論成功與否，對后來制訂監(jiān)管立法的過程非常重要。本文以1872年約翰里昂對芝加哥小麥期貨的失敗逼倉以及1888年本杰明p哈欽森對芝加哥小麥期貨的成功逼倉為研究案例

3、，仔細(xì)分析這起19世紀(jì)發(fā)生的有代表性的操縱事件，從中可以發(fā)現(xiàn)最初監(jiān)管立法的思想來源，分析這些案例可以為交易所如何應(yīng)對這類逼倉及操縱行為提供建議，對現(xiàn)在的期貨市場也能起到一定的借鑒作用。案例1：1872年約翰里昂對芝加哥小麥期貨的失敗逼倉1871年10月6日，一場舉世震驚的大火，“芝加哥大火”摧毀了芝加哥城的大半個城市。芝加哥17個cbot認(rèn)可的交割倉庫中有6個被燒毀，大大地減少了芝加哥的小麥庫存。小麥庫存從800萬蒲式耳減少到550萬蒲式耳。在此情況下，主要的小麥商約翰里昂感覺到這是一次很好的逼倉機(jī)會。在一次偶然的機(jī)會下，他和一名谷物交易商休馬赫以及cbot的另一名中間商戴蒙德結(jié)成聯(lián)盟。187

4、2年春天，這群投機(jī)者開始買進(jìn)小麥的現(xiàn)貨和期貨。整個春季，小麥的價格持續(xù)上漲。到了7月初，8月合約已經(jīng)賣到每蒲式耳1.16 1.18美元；7月底，價格上漲到1.35美元/蒲式耳。價格的持續(xù)上漲導(dǎo)致谷物大量地涌入芝加哥。7月初，每天運(yùn)進(jìn)14000蒲式耳。到了8月的第一個星期，每天運(yùn)進(jìn)27000蒲式耳。8月5日，芝加哥又發(fā)生了一次大火，燒毀了剩余的一個交割倉庫“愛荷華倉庫”，進(jìn)而使芝加哥的小麥庫存再次減少了 30萬蒲式耳。此外，政府公布的關(guān)于壞天氣的報告也助長了謠言。報告說：新作物將會成熟得很晚，趕不上8月份合約的交割。所有這些消息都意味著市場上存在超買的壓力，導(dǎo)致了8月10日的合約價格達(dá)到了1.5

5、0美元/蒲式耳，15日價格又升至1.61美元/蒲式耳。此時，操縱行為也達(dá)到了頂點(diǎn)。 芝加哥市場上如此高的價格促使農(nóng)場主們加快收割。據(jù)稱，他們通過鐵路運(yùn)來一種手提燈，使農(nóng)場在晚上也能進(jìn)行收割。同時，交易商也通過鐵路向芝加哥運(yùn)進(jìn)了大量的小麥。在8月份的第二個星期，每天運(yùn)到芝加哥75000蒲式耳的小麥，到了19日，就是令人大為震驚的每天172000蒲式耳。而在8月下旬，每天運(yùn)進(jìn)芝加哥的小麥達(dá)到175000200000蒲式耳。同時，這段時期正常的交易渠道也顛倒了。通常情況下，小麥從芝加哥裝船途經(jīng)布法羅運(yùn)往西海岸城市。算上運(yùn)輸成本的話，布法羅的小麥價格應(yīng)該高于芝加哥。但是在1872年8月，芝加哥的小麥價

6、格太高了，以致貨主把小麥從布法羅運(yùn)回到芝加哥賣給里昂都是明智之舉。 事實(shí)上，里昂為了使他的逼倉成功，必須把價格保持在一個高水平，因此，也不得不大量買進(jìn)不斷運(yùn)進(jìn)的芝加哥小麥。但是，持續(xù)運(yùn)進(jìn)的芝加哥小麥數(shù)量大大超過了他的預(yù)期和他的承受能力。他不得不向當(dāng)?shù)劂y行借更多的錢。然而，芝加哥銀行不愿意再借給他額外的錢了。此外，在芝加哥大火后新建的倉庫也開始投入使用。據(jù)估計，倉儲量增加到1000萬蒲式耳，比1871年大火之前還要多出200萬蒲式耳，這些都耗盡了里昂的財力。直到星期一的下午，8月19日，里昂還在持續(xù)地買進(jìn)小麥。但是當(dāng)他得知銀行不再支持他時，他停止了，小麥的價格一下子跌了25美分。隔天，里昂逼倉失

7、敗的消息使小麥價格又狂跌了17美分。里昂徹底崩盤了，他已經(jīng)沒有能力償還債務(wù)了。戴蒙德也撕毀了他們的協(xié)議，從人們的視線中消失了。 案例2： 1888年本杰明p哈欽森對芝加哥小麥期貨的成功逼倉在一次次的成功逼倉后，本杰明p哈欽森成為19世紀(jì)“逼倉時代”的象征，并受到其它投機(jī)者的尊敬。人們給他起了個昵稱，叫作“老哈欽”。1888年春天，他開始買進(jìn)小麥現(xiàn)貨和9月份交割的期貨合約。據(jù)估計，他的平均購入成本在每蒲式耳0.87-0.88美元。老哈欽控制了芝加哥小麥儲存量的絕大部分，那時，芝加哥小麥的倉儲量大約在1500萬蒲式耳?！袄瞎J”的買盤被一群專業(yè)交易商接下了。這些交易商每個作物年的年初賣空，希望在收

8、割季節(jié)的價格下降會讓他們的空頭平倉獲利。這樣一來，9月小麥期貨市場很快變成了“老哈欽”和空頭們的“多空戰(zhàn)場”。直到8月份，小麥的價格還在0.90美元/蒲式耳左右平穩(wěn)運(yùn)行。但是，一場嚴(yán)重霜凍的報告?zhèn)鞯搅酥ゼ痈缡袌鲞@場霜凍摧毀了西北部地區(qū)的大部分收成。此時，歐洲作物的短缺大概有14000萬蒲式耳之多，同時，對“老哈欽”擁有小麥的大量需求也導(dǎo)致價格的持續(xù)上漲。9月22日，價格突破了1美元的重要心理支撐點(diǎn)。然而，空方還在持續(xù)地賣空，希望哈欽森沒有能力吸收小麥供應(yīng)量的持續(xù)增加而撤退，最終讓價格跌下去。但是，“老哈欽”不停地買進(jìn)小麥及合約。9月27日（9月合約到期的前三天），9月期貨合約開盤1.05美元，

9、當(dāng)天很快漲到1.28美元。一些小空頭很恐慌，他們乞求“老哈欽”賣給他們一些合約?！袄瞎J”對市場的影響力達(dá)到了最大，他決定以1.25美元的價格賣給空頭們12.5萬蒲式耳小麥。當(dāng)時，他有能力給期貨合約制定任何價格。9月28日，他把合約價格定在1.50美元，但是最大的多頭拒絕交割。轉(zhuǎn)天（最后一個交易日），他把價格定在2.00美元，并成為交割價。估計“老哈欽”接受了100萬蒲式耳的小麥交割，還有100萬蒲式耳的交割違約。除去平均的買入成本，“老哈欽”在這場“戰(zhàn)斗”中凈賺150萬美元。顯然，“老哈欽”預(yù)測到小麥的短缺，并從中獲利。他知道芝加哥的小麥庫存很少，并長期控制了芝加哥有限的小麥庫存，足以從空頭

10、那里榨取價格在1.00美元/蒲式耳以上的壟斷收入。芝加哥小麥的價格在幾天內(nèi)被嚴(yán)重扭曲，逼倉成功了，空方在這場沒有硝煙的戰(zhàn)斗中損失慘重。對于同樣的芝加哥小麥期貨，為什么約翰里昂對芝加哥小麥期貨的逼倉失敗了而本杰明p哈欽森對芝加哥小麥期貨的逼倉卻得以成功呢？從這兩個早期期貨市場操縱的典型例子以及其他類似的案例中可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時所謂的操縱就是各個大巨頭之間的多空爭奪，爭奪的成敗主要取決于對交易產(chǎn)品基本面的了解和擁有足夠多的資金。里昂逼倉的企圖最終以失敗告終，主要原因是他高估了自己控制現(xiàn)貨市場的實(shí)力，在持續(xù)增長的現(xiàn)貨供應(yīng)量面前卻沒有足夠的現(xiàn)金支撐，因此敗下陣了。顯然，作為投機(jī)者的里昂是想利用芝加哥交割數(shù)

11、量短缺的時機(jī)，但是他們想要實(shí)現(xiàn)自己的目的是不容易的：他們不僅要逼空芝加哥的可交割貨源，而且還要吸納芝加哥西部的小麥供應(yīng)。他們做不到這一點(diǎn)，所做的努力最終失敗了。而“老哈欽”在逼倉的初始階段，已經(jīng)預(yù)測到小麥將會短缺。他知道芝加哥的小麥庫存很少，并利用充裕的資金長期地控制了芝加哥有限的小麥庫存，足以從空頭那里榨取價格在1.00美元/蒲式耳以上的壟斷收入。最根本的原因在于期貨交易所的制度并不完善，給投機(jī)者有機(jī)可乘。期貨市場發(fā)展初期逼倉事件頻發(fā)，如1995年海南棕櫚油m506事件、1996年廣聯(lián)豆粕系列逼倉事件以及2005年的大連大豆a501事件。除交割制度存在缺陷外，市場結(jié)構(gòu)存在不合理性也是其中重要

12、原因之一。市場結(jié)構(gòu)不合理主要表現(xiàn)于套期保值者發(fā)育不足上，本來套期保值者發(fā)育不足通過加大市場開發(fā)力度可以解決，我國是世界上重要的商品生產(chǎn)消費(fèi)大國，有發(fā)展套期保值的巨大潛力，然而挖掘潛力的重要工作卻為當(dāng)時人們急功近利的思想所忽略。結(jié)合我國期貨市場發(fā)展的現(xiàn)狀，期貨市場逼倉行為發(fā)生的主要原因可以分為宏觀層次上的原因以及微觀層次的原因。在宏觀上，主要表現(xiàn)為：1、市場經(jīng)濟(jì)體制不完善，我國于90年代初建立期貨市場時正處于經(jīng)濟(jì)體制由計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時期，市場體系很不完善；2、期貨市場制度建設(shè)落后，監(jiān)管措施不科學(xué)，給市場操縱可乘之機(jī)。我國早期對期貨市場抱著一種試點(diǎn)的態(tài)度，而并未制定相應(yīng)的法律法規(guī)以及

13、統(tǒng)一的監(jiān)管體系。這是我國期貨市場不斷發(fā)生操縱事件的主要原因。在微觀上，主要原因是1、存在限制交割的做法，我國多數(shù)交易所采取了限制實(shí)物交割的辦法，或限制了交割總量，或進(jìn)行個量限制。2、交割手段繁瑣，增加了交割成本。空方往往由于交割成本過高，不愿意進(jìn)行實(shí)物交割，在交割到期日前平倉出局。這樣，多逼空的成功概率大大提升。3、交割倉庫布局以及管理中存在問題。交割倉庫的不合理布局增加了不必要的成本。4、交割品的質(zhì)量要求不盡合理。除此之外期貨交易所會員制的改造不徹底也導(dǎo)致了監(jiān)管不嚴(yán)。對于期貨市場防范逼倉事件的政策建議：1、建立完善的風(fēng)險控制體系。完善的控制體系將有效控制期貨市場的風(fēng)險，為期貨市場功能的發(fā)揮奠

14、定制度基礎(chǔ)。2、實(shí)行倉單交割和現(xiàn)金交割制度。倉單的流通，意味著期貨交易的交割環(huán)節(jié)與現(xiàn)貨市場發(fā)生了更加密切的聯(lián)系，使期貨價格和現(xiàn)貨價格趨合，使期貨價格越顯合理。3、合理布置交割倉庫，減少交割成本。合理的倉庫布局對擴(kuò)大市場輻射面，便于生產(chǎn)者、經(jīng)營者套期保值交易有積極作用，也有助于吸引大批現(xiàn)貨商加入到套期保值的隊(duì)伍里。4、科學(xué)設(shè)計期貨合約。國內(nèi)不少的逼倉事件都與交易品種不合理有關(guān)，科學(xué)的期貨合約可以有效規(guī)避此類風(fēng)險。5、適時推出大品種，合理升跌水標(biāo)準(zhǔn)。適當(dāng)?shù)厣鲜写笃贩N可以有效抑制投機(jī)，使投資者參與交易時更加理性，交易所便于防范風(fēng)險，期貨市場也日趨穩(wěn)定。6、改善投資者結(jié)構(gòu)，培育套期保值市場。如果投資者

15、結(jié)構(gòu)合理，既有大量的機(jī)構(gòu)與散戶投機(jī)者又有大量的套期保值者，市場信息來源十分充分，投資者隊(duì)伍實(shí)力比較均衡，那么將大大減少操縱市場的發(fā)生頻率。 參考文獻(xiàn)：1期貨案例分析之國外期貨市場早期逼倉事件2何志偉 王毅剛，期貨“后逼倉時代”的重要標(biāo)志，期貨日報，20023楊波，期貨逼倉及其防范的探析，2006“一通三防”基礎(chǔ)設(shè)施標(biāo)準(zhǔn)及實(shí)施細(xì)則、重點(diǎn)隱患及治理措施 “一通三防”專業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施標(biāo)準(zhǔn)及實(shí)施細(xì)則 一、1、通風(fēng)方面：防火密閉安設(shè)反水管、觀察孔、孔口設(shè)置閥門，閥門能正常使 用， 閉前留設(shè)檢查箱，以及壓差計，砌筑柵欄，懸掛“禁止入內(nèi)”牌；每周檢查一次；工作面進(jìn)回風(fēng)順槽分別設(shè)置兩組輔助隔爆水棚，設(shè)在距巷道口

16、60200m 范圍內(nèi)，第二組隨工作面前移，與工作面的距離保持在 60200m 范圍內(nèi)。每組水量不得少于200l/m2。并設(shè)置管理牌板，內(nèi)容包括安設(shè)地點(diǎn)、安設(shè)時間、巷道斷798797987879876655rytyuyuyyiuiuyiuiuyiuuyiyyt6r67面、水棚數(shù)量、水棚容量、總水量、長度、責(zé)任人、檢查時間等。點(diǎn)隱患及治理措,重點(diǎn)隱患：馬口煤礦404盤區(qū)13煤層采空區(qū)煤體容易自燃，產(chǎn)生co氣體，易造成404盤區(qū)13煤層綜采工治理措施：1、對現(xiàn)有綜采工作面840 2、建立地面永久灌漿站，對404盤區(qū)采空區(qū)進(jìn)行灌漿 3、馬口煤礦井上色譜儀發(fā)生故障，不能正常使用，需要更換； 謝 謝 品 讀！遇到了像軋鋼似的上下堅(jiān)硬的怪物，差點(diǎn)被壓得粉身碎骨；剛躲過一劫又遇到酸雨；后來又鉆進(jìn)了一條又長又窄的迷宮；走出迷宮又鉆進(jìn)死胡同，幸虧及時改變方向；后來又與很臭的東西混