論股份回購(gòu)對(duì)中小股東權(quán)益保護(hù)的重要性

1、論股份回購(gòu)對(duì)中小股東權(quán)益保護(hù)的重要性雖然較之其他大股東，中小股東所持有的股份只占了公司較小的比例，但是在數(shù)量上來(lái)說(shuō)，中小股東要比控制股東多得多，所處的社會(huì)階層也更廣，因此在股份回購(gòu)中對(duì)公司董事以及控制股東的權(quán)利義務(wù)關(guān)系進(jìn)行平衡，從信義義務(wù)方面進(jìn)行約束，避免其濫用職權(quán)，損害中小股東的權(quán)益。一、股份回購(gòu)和信義義務(wù)的概念股份回購(gòu)有廣義狹義之分，狹義上的股份回購(gòu)是指公司對(duì)已發(fā)行在外的股份進(jìn)行購(gòu)回的法律行為，通過(guò)購(gòu)回一定數(shù)量的在外股票來(lái)實(shí)現(xiàn)，而廣義上的股份回購(gòu)還包括了股份回贖，即公司按照規(guī)定章程或者合同對(duì)股東持有股份進(jìn)行強(qiáng)制購(gòu)回的行為。以下討論主要是基于股份回購(gòu)的狹義概念。信義義務(wù)是指在信托關(guān)系中，受托

2、人以委托人的利益最大化為目標(biāo)來(lái)行事。其中信義義務(wù)又分為忠實(shí)義務(wù)和注意義務(wù)，忠實(shí)義務(wù)是指在受托人和委托人之間的利益出現(xiàn)沖突的時(shí)候，受托人以委托人的利益為準(zhǔn)，使自己的利益服從于委托人；而注意義務(wù)是受托人在以委托人的利益為目標(biāo)辦事的時(shí)候應(yīng)當(dāng)以不低于為自己利益辦事的注意程度來(lái)為委托人謀取利益。信義義務(wù)引入公司的股東回購(gòu)中是因?yàn)樵趦蓹?quán)分離的公司結(jié)構(gòu)中，公司與股東之間是委托代理的關(guān)系，而且這還是一種會(huì)產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的委托代理關(guān)系，因此信義義務(wù)的引進(jìn)的基本出發(fā)點(diǎn)就是對(duì)公司內(nèi)部權(quán)利義務(wù)進(jìn)行調(diào)整，避免公司經(jīng)營(yíng)管理人員濫用職權(quán)，能夠一定程度上規(guī)范公司董事行為，此時(shí)信義義務(wù)中的忠實(shí)義務(wù)和注意義務(wù)也增加了

3、對(duì)應(yīng)的具體含義，如忠實(shí)義務(wù)要求承擔(dān)信義義務(wù)的公司董事不僅要時(shí)刻謹(jǐn)記將公司利益和股東利益置于首位，還要求在公司利益和股東利益同自身利益有產(chǎn)生沖突的可能時(shí)應(yīng)當(dāng)盡可能回避，而注意義務(wù)則關(guān)于公司董事行為準(zhǔn)則的底線進(jìn)行了劃分。二、從信義角度出發(fā)討論股份回購(gòu)對(duì)中小股東權(quán)益保護(hù)的重要性中小股東在公司中屬于弱勢(shì)一方，他們自己出資的使用權(quán)都直接委托給公司，因此其利益實(shí)現(xiàn)都要通過(guò)公司董事以及控制股東來(lái)決定，如果公司董事或者控制股東濫用職權(quán)，規(guī)定了有失公平性的股票回購(gòu)計(jì)劃或者進(jìn)行內(nèi)幕交易，導(dǎo)致中小股東的利益無(wú)法滿足最大化要求，自然對(duì)公司事務(wù)管理的權(quán)力也會(huì)受到壓制，因此信義義務(wù)對(duì)股份回購(gòu)中中小股東的權(quán)益保護(hù)具有重要意

4、義。1. 對(duì)股份回購(gòu)中中小股東權(quán)益進(jìn)行保護(hù)是股東平等性原則的內(nèi)在要求股東平等性原則是指在股東基于股東資格所發(fā)生的法律關(guān)系中，各股東應(yīng)當(dāng)按照自己所持有的股份的性質(zhì)或者數(shù)額享受平等待遇，且相同性質(zhì)的股份的股東應(yīng)當(dāng)享有同等權(quán)利和承擔(dān)相同義務(wù)，禁止歧視現(xiàn)象以及實(shí)行差別待遇。股東平等性原則實(shí)質(zhì)上是持股者之間由股份的平等而理應(yīng)獲得平等地位的要求的體現(xiàn)。2. 對(duì)股份回購(gòu)中中小股東權(quán)益進(jìn)行保護(hù)是維護(hù)市場(chǎng)秩序和社會(huì)安定的客觀需要中小股東數(shù)量較大是股權(quán)分散化的體現(xiàn)，也是股權(quán)分散化競(jìng)爭(zhēng)性交易繁榮的基礎(chǔ)，在股東缺乏有效保護(hù)的市場(chǎng)中，股權(quán)結(jié)構(gòu)就相對(duì)集中，導(dǎo)致中小股東的權(quán)益問(wèn)題頻發(fā)，導(dǎo)致市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)被破壞，市場(chǎng)無(wú)法正常有

5、序運(yùn)行。由此可見(jiàn)中小股東的存在使得作為資本運(yùn)作手段的股份回購(gòu)方式得以發(fā)揮其正常功能，是市場(chǎng)運(yùn)行具備有效性的基礎(chǔ)之一。此外，由于中小股份數(shù)量較多，來(lái)自社會(huì)多個(gè)階層，因此作為股票投資者主體的中小股東也代表著廣大社會(huì)中低層收入者的利益，如果對(duì)中小股東的權(quán)益不加以保護(hù)，就會(huì)危害到其正常的股票利益，影響社會(huì)的安定，可見(jiàn)對(duì)中小股東的權(quán)益進(jìn)行保護(hù)也是維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定的一個(gè)重要舉措。3. 對(duì)股份回購(gòu)中中小股東權(quán)益進(jìn)行保護(hù)是是保護(hù)弱勢(shì)群體的法制價(jià)值取向的要求現(xiàn)代文明社會(huì)越來(lái)越注重對(duì)弱勢(shì)群體利益的保護(hù)，因?yàn)槿鮿?shì)群體本身在權(quán)利方面不具有任何優(yōu)勢(shì)，一般來(lái)說(shuō)都處于受支配地位。按照民主制度，不僅要求少數(shù)服從多數(shù)，同時(shí)也要求少

6、數(shù)的服從不是處于被多數(shù)壓迫的情況下進(jìn)行，少數(shù)一方的應(yīng)有權(quán)益不應(yīng)受到侵害。中小股東雖然數(shù)量較多，但資金占有量相對(duì)較低，信息渠道、投資技巧更是有限，相對(duì)于公司董事和控制股東，中小股東在多方面均處于弱勢(shì)群體，信息不對(duì)稱，也不具備與大股東們抗衡的能力，因此只有通過(guò)法律的保護(hù)，中小股東才能獲得一定的支持，不至于處于事事?tīng)恐朴谌说牡匚唬哉f(shuō)對(duì)中小股東權(quán)益的保護(hù)體現(xiàn)了保護(hù)弱勢(shì)群體的法制價(jià)值取向，是現(xiàn)代民主社會(huì)價(jià)值目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的要求。由上可見(jiàn)，從信義角度出發(fā)，對(duì)股份回購(gòu)中中小股東的權(quán)益進(jìn)行保護(hù)，就是對(duì)股東平等權(quán)的保護(hù)，而且在股票回購(gòu)中設(shè)置信義義務(wù)還能有效平衡股東間的不平等位置，避免了處于少數(shù)資本地位的中小股東處

7、于任憑公司董事和控制股東等的壓制之下，使之權(quán)利義務(wù)相平衡。三、股份回購(gòu)中中小股東權(quán)益保護(hù)的現(xiàn)狀過(guò)去中國(guó)的股份回購(gòu)制度的立法模式是原則禁止、允許例外;，主要是由立法政策的取向?qū)е碌?，無(wú)論是對(duì)公司還是其他，股票回購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)都比較大，因此導(dǎo)致禁止股份回購(gòu)貫穿整個(gè)法律體系之中。近年來(lái)，新公司法的頒布，使國(guó)內(nèi)的股份回購(gòu)的相關(guān)法律法規(guī)得以進(jìn)一步完善?？傮w來(lái)說(shuō)，中國(guó)對(duì)董事的信義義務(wù)規(guī)定較為完善，在權(quán)利義務(wù)上面做了許多詳細(xì)規(guī)定，內(nèi)容也很全面，比如在公司法和上市公司章程指引中都要求董事一方應(yīng)當(dāng)遵紀(jì)守法，當(dāng)公司和股東的利益與自己的利益產(chǎn)生沖突時(shí)務(wù)必以公司和股東的利益最大化為行為準(zhǔn)則。相比之下，對(duì)控制股東的信義義務(wù)規(guī)

8、定則有待加強(qiáng)，因?yàn)樵诠痉ㄖ校瑢?duì)控制股東的義務(wù)并沒(méi)有相關(guān)的明確規(guī)定。而其余的一些相關(guān)法律章程文件雖然提到控制股東的誠(chéng)信義務(wù)，比如上市公司章程指引中對(duì)控制股東的要求要求其在行使表決權(quán)的時(shí)候不得做有損公司和其他股東的合法權(quán)益的決定，但是該文件并不具備法律規(guī)定的強(qiáng)制力，顯然，在對(duì)控制股東的信義義務(wù)規(guī)定方面我國(guó)立法仍然有待加強(qiáng)。其次，關(guān)于股份回購(gòu)中中小股東的信義義務(wù)保護(hù)的相關(guān)內(nèi)容規(guī)定缺乏。比如回購(gòu)辦法中對(duì)控制股東信義義務(wù)沒(méi)做好規(guī)定，而且適用范圍也只是上市公司對(duì)社會(huì)公眾股份回購(gòu)這一行為，效力有限。公司法中雖然可以用關(guān)于董事信義義務(wù)的相關(guān)規(guī)定作為股份回購(gòu)中中小股東的保護(hù)規(guī)定，但畢竟不能取代法律中直接針對(duì)股

9、份回購(gòu)中公司董事以及控制股東的信義義務(wù)的相關(guān)規(guī)定。此外，關(guān)于股份回購(gòu)的現(xiàn)行相關(guān)法律效力等級(jí)過(guò)低，關(guān)于回購(gòu)范圍、具體操作規(guī)范雖然都在上市公司章程指引之中有較為詳細(xì)的說(shuō)明，但是這一文件本身也只是起到了一種法律指引的作用，并不具備很強(qiáng)的約束力，而作為證券市場(chǎng)的重要法律文件的證券法也沒(méi)有對(duì)股份回購(gòu)這一重要的資本運(yùn)作方式做出直接、全面的操作規(guī)范要求。另外，在對(duì)國(guó)有股份進(jìn)行股份回購(gòu)的時(shí)候，信義義務(wù)約束機(jī)制將完全失效。因?yàn)閲?guó)有股份的特殊性，股份回購(gòu)一直以來(lái)就是作為解決國(guó)有股份必不可少的方式，但是因?yàn)樵趪?guó)有股的股份回購(gòu)中，國(guó)有股股東對(duì)其具有絕對(duì)控制權(quán)，其中中小股東權(quán)益的保護(hù)自然無(wú)法落實(shí)，在此信義義務(wù)對(duì)控制股東

10、濫用職權(quán)的限制約束功能完全失靈，對(duì)股份回購(gòu)的發(fā)展極其不利。四、從信義角度出發(fā)股份回購(gòu)中中小股東權(quán)益保護(hù)的措施1. 明確股份回購(gòu)中關(guān)于公司董事以及控制股東的信義義務(wù)規(guī)定公司董事以及控制股東和中小股東在公司的地位不平等，特別是公司董事以及控制股東由于資產(chǎn)雄厚可以獲得較多對(duì)公司和中小股東利益的控制權(quán)。因此，基于權(quán)利義務(wù)相一致的原則，法律應(yīng)對(duì)處于優(yōu)勢(shì)地位的公司董事以及控制股東的信義義務(wù)方面加強(qiáng)約束，對(duì)各方的權(quán)利義務(wù)進(jìn)行有效優(yōu)化，使雙方相互牽制，共同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)雙贏。中國(guó)現(xiàn)行法律對(duì)公司董事信義義務(wù)的相關(guān)規(guī)定內(nèi)容還是過(guò)于寬泛，在具體實(shí)例中很難直接引用，因此應(yīng)當(dāng)明確公司董事以及控制股東在關(guān)于中小股東權(quán)益保護(hù)方

11、面上的信義義務(wù)，保障股份回購(gòu)制度健康發(fā)展。2. 完善股份回購(gòu)中關(guān)于公司董事以及控制股東的信義義務(wù)制度對(duì)關(guān)于公司董事以及控制股東信義義務(wù)發(fā)展歷程進(jìn)行考察可知他們的信義義務(wù)的產(chǎn)生來(lái)源于對(duì)中小股東權(quán)益保護(hù)的具體制度，而由此逐漸得到發(fā)展的信義義務(wù)又反過(guò)來(lái)成為這些具體制度的指導(dǎo)性原則，二者相互促進(jìn)，共同完善。因此，要加強(qiáng)信義義務(wù)制度的建設(shè)和完善工作，比如知情權(quán)保護(hù)機(jī)制、表決權(quán)保護(hù)制度、派生訴訟制度等，才能保證公司董事以及控制股東保護(hù)中小股東權(quán)益的信義義務(wù)的落實(shí)。3. 消除國(guó)有股份回購(gòu)中的特殊成分消除國(guó)有股份回購(gòu)中的特殊成分即對(duì)國(guó)有股回購(gòu)和一般股回購(gòu)的信義義務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一。目前國(guó)有股回購(gòu)中總是過(guò)分強(qiáng)調(diào)國(guó)有資產(chǎn)

12、的保持，因而導(dǎo)致了對(duì)中小股東權(quán)利的淡漠，但是作為控制股東的國(guó)家以及國(guó)有法人不應(yīng)當(dāng)通過(guò)損害中小股東的利益保證自己在股份回購(gòu)中的利益，違背自己作為控制股東應(yīng)當(dāng)遵守的信義義務(wù)要求。為了避免給中小股東帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致中小股東對(duì)國(guó)家權(quán)力的信任危機(jī)，在具體實(shí)踐中應(yīng)當(dāng)在充分考慮各方利益平衡的條件下，控制股東方面應(yīng)當(dāng)自覺(jué)擔(dān)負(fù)起在股份回購(gòu)中的信義義務(wù)，將國(guó)有股份回購(gòu)納入一般股份回購(gòu)的整體規(guī)范之中，使得國(guó)有股回購(gòu)能夠有序、正常進(jìn)行。五、總結(jié)作為自覺(jué)調(diào)整公司策略的有效途徑，股份回購(gòu)的各方面應(yīng)當(dāng)?shù)玫搅⒎ㄒ?guī)范，尤其要避免公司董事以及控制股東利用自己的優(yōu)勢(shì)地位來(lái)侵害中小股東合法利益的行為，這就要求相關(guān)法律對(duì)公司董事以及控制股東信義義務(wù)的各項(xiàng)要求進(jìn)行完善，對(duì)中小股東在股份回購(gòu)中的弱勢(shì)地位給予充分支持，才能有效地改善在股份回購(gòu)中中小股東在信息獲取以及表決權(quán)行使方面的劣勢(shì)地位，進(jìn)而有效地保護(hù)中小股東的權(quán)益，體現(xiàn)實(shí)質(zhì)上的股東公平。參考文獻(xiàn)：1 楊婷婷 . 目標(biāo)公司股份回購(gòu)與中小股東利益保護(hù)以反收購(gòu)策略為視角 J. 宜賓學(xué)院學(xué)報(bào) ,2013,13(7).2 李曉春 . 論股份回購(gòu)中股東之間利益的沖突與平衡 J. 福建江夏學(xué)院學(xué)報(bào) ,2014,4(1).3 隋彤彤 . 上市公司股票回購(gòu)對(duì)中小股東權(quán)益的侵害及相應(yīng)建議 J. 財(cái)經(jīng)界 ,