如何通過資產(chǎn)證券化開展融資

1、旅游景區(qū)如何通過資產(chǎn)證券化開展融資一、資產(chǎn)證券化(ABS)融資概述1、資產(chǎn)證券化(ABS)融資的概念。美國證券和交易委員會(huì)下 的定義是：資產(chǎn)證券是指主要由現(xiàn)金流支持的，這個(gè)現(xiàn)金流是由一組應(yīng)收賬款或其他金融資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)池提供的，并通過條款確保資產(chǎn)在一個(gè)限定的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金和必要的權(quán)力，這種證券也可以是由那些能夠通過服務(wù)條款或者具有合適的分配程 序給證券持有人提供收入的資產(chǎn)支持的證券。”通俗而言是指將缺乏流動(dòng)性、但具有可預(yù)期收入的資產(chǎn)，通過在資本市場上發(fā)行 證券的方式予以出售，以獲取融資，以最大化提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。 資產(chǎn)證券化在一些國家運(yùn)用非常普遍。2、旅游景區(qū)資產(chǎn)證券化的概念。同其他形式的資

2、產(chǎn)證券化并無太大區(qū)別。即指將旅游景區(qū)中仍缺之流動(dòng)性。但具有與其穩(wěn)定收益現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來。形成一個(gè)資產(chǎn)包。通過結(jié)構(gòu)性重組將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券。據(jù)以融資的過程。其實(shí)質(zhì)是將旅游景區(qū)資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流換成可交易的金融 證券，通過證券的銷售獲得現(xiàn)實(shí)可用資金其核心是分離和重組資 產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)和收益。使其定價(jià)和重新配置更為合理和優(yōu)化。旅游景區(qū)采用資產(chǎn)證券化(ABS)方式融資，有廣義和狹義之分。廣義 的資產(chǎn)證券化(ABS)，既指 Asset-backed securities，即資產(chǎn)支撐 證券，也指 Asset-backed securitization，即資產(chǎn)支撐證券化，前 者是后者運(yùn)

3、行流程中發(fā)行的證券。 后者又稱資產(chǎn)證券化， 基本的 含義是指對(duì)旅游企業(yè)所擁有的資產(chǎn)， 或是缺乏流動(dòng)性、 但能夠產(chǎn) 生可預(yù)見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的已有資產(chǎn)或資產(chǎn)組合， 通過一定的 結(jié)構(gòu)安排， 將其中的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素分離與重組， 進(jìn)行信用升級(jí)， 然后以此資產(chǎn)的未來收益為保證發(fā)行高檔債券， 從而在資本市場 上出售變現(xiàn)的一種融資手段。就基礎(chǔ)資產(chǎn)而言，旅游企業(yè)采用資產(chǎn)證券化 (ABS) 可有兩種 形態(tài)， 一種是以金融資產(chǎn)為基礎(chǔ)的證券化， 它是證券化的高級(jí)階 段，強(qiáng)調(diào)對(duì)旅游企業(yè)某項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)池的 “再融資 ”，如門票現(xiàn)金 流資產(chǎn)證券化等，可稱為 二級(jí)證券化ABS ;另一種是以實(shí)物資 產(chǎn)為基礎(chǔ)的證券化， 是為了

4、滿足現(xiàn)實(shí)需要， 為基本建設(shè)項(xiàng)目初期 融資而進(jìn)行的債券或其他證券發(fā)行，可稱為 “項(xiàng)目融資型 ABS”。 但不論哪一種證券化， 其實(shí)質(zhì)都是將旅游企業(yè)或旅游項(xiàng)目所涉及 資產(chǎn)的未來收益以證券的形式預(yù)售的過程， 其基本交易結(jié)構(gòu)都是 資產(chǎn)的原始權(quán)益人將要證券化的資產(chǎn)剝離出來， 出售給一個(gè)特設(shè) 機(jī)構(gòu)， 這一機(jī)構(gòu)以其獲得的這項(xiàng)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收益為擔(dān)保。 發(fā) 行證券， 以證券發(fā)行收入支付購買證券化資產(chǎn)的價(jià)款， 以證券化 資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流向證券投資者支付本息。為此，旅游企業(yè)及旅游項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化，就是要把缺乏流 動(dòng)性但具有未來現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款等資產(chǎn)匯集起來， 通過結(jié)構(gòu)性 重組， 將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場上出售和流

5、通的證券， 據(jù)以融 通資金的過程。二、資產(chǎn)證券化 (ABS) 融資方式的優(yōu)點(diǎn) 。作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新， 資產(chǎn)證券化的本質(zhì)是，在對(duì)高套利資產(chǎn)提供了新的流動(dòng)性基礎(chǔ) 上，將新的風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系體現(xiàn)在資產(chǎn)證券上。 它的出現(xiàn)改變了傳 統(tǒng)的融資模式， 融資者不再需要通過自身的信用能力或以自身的 資產(chǎn)為抵押， 或利用外部擔(dān)保從銀行借入資金， 也不再需要通過 在資本市場發(fā)行股票或債券等籌集資金， 只要融資者擁有可證券 化的資產(chǎn)，它就可以通過證券化的方式發(fā)行證券，籌集資金。 與 傳統(tǒng)的融資方式相比， 通過資本市場發(fā)行債券籌集資金是資產(chǎn)證 券化(ABS)融資方式的顯著的特點(diǎn)，它同時(shí)也代表著項(xiàng)目融資的 新方向，其優(yōu)勢主要表

6、現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：一是融資成本較低 。資產(chǎn)證券化 (ABS) 整個(gè)運(yùn)行過程中只涉 及原始權(quán)益人、特殊目的公司 (SPV)、投資者、證券承銷商等主 體，共同按照市場經(jīng)濟(jì)規(guī)則運(yùn)作，就減少了中問費(fèi)用； 同時(shí)由于 ABS 融資方式市場信用等級(jí)高、債券安全性和流動(dòng)性高、利息 率較低， 從而有效地降低了融資成本。 對(duì)旅游企業(yè)及旅游項(xiàng)目中 的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目來說，由于融資成本低，融資效率高， 而且是用 項(xiàng)目的未來收益來償還債務(wù)， 這樣就有利于緩解政府的財(cái)政資金 壓力。二是投資風(fēng)險(xiǎn)低 。破產(chǎn)隔離與融資安全性是資產(chǎn)證券化的核 心要素。 也就是說， 發(fā)起人其他資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)以及發(fā)起人本身 的各種風(fēng)險(xiǎn)因素都不會(huì)影響到已

7、經(jīng)證券化的資產(chǎn)和證券化的融 資結(jié)構(gòu)。即 “破產(chǎn)隔離 ”，( 1)上述資產(chǎn)證券化的融資結(jié)構(gòu)與發(fā) 起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相互隔離；( 2)特設(shè)機(jī)構(gòu) SPV 無破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。另 外，通過 “信用增級(jí) ”可進(jìn)一步使以基礎(chǔ)資產(chǎn)為支撐所發(fā)行的證券 風(fēng)險(xiǎn)降到最低。三是籌資人資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不受影響 。對(duì)原始權(quán)益人來講，資產(chǎn)證 券化 (ABS) 融資方式出售的是項(xiàng)目的未來預(yù)期收益，直接發(fā)行證 券的也不是原始權(quán)益人。 故通過這種方式可獲得資金但又不增加 負(fù)債， 且這種負(fù)債也不會(huì)反映在原始權(quán)益入的資產(chǎn)負(fù)債表上，稱為 “表外融資 ”。這樣，籌資人的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不會(huì)受到影響，其他業(yè) 務(wù)和企業(yè)信譽(yù)都不會(huì)因此項(xiàng)目的開展而受到影響。 而且，通過

8、“信 用增級(jí) ”使項(xiàng)目的資產(chǎn)成為高質(zhì)甚至優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可以獲得高級(jí)別 的融資渠道，募集到更多的資金。四是項(xiàng)目能得到有效控制 。資產(chǎn)證券化 (ABS) 融資過程中， 一方面，原始債權(quán)人在向發(fā)行人出售資產(chǎn)以獲得資產(chǎn)證券發(fā)行收 入的過程中， 其資產(chǎn)轉(zhuǎn)移必須是一種真實(shí)的出售行為， 能夠保證 達(dá)到破產(chǎn)隔離的效果。另一方面，在債券的發(fā)行期內(nèi)， 項(xiàng)目的資 產(chǎn)所有權(quán)雖然歸 SPV 所有，但項(xiàng)目的資產(chǎn)運(yùn)營和決策權(quán)依然歸 原始權(quán)益人所有， SPV 擁有項(xiàng)目資產(chǎn)的所有權(quán)只是為了實(shí)現(xiàn) “資 產(chǎn)隔離”因此，在運(yùn)用資產(chǎn)證券化(ABS)方式融資時(shí)，不必?fù)?dān)心 關(guān)系到地方政府及旅游企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的旅游資源被外商和 “不合 適”企業(yè)所

9、控制和利用，這一點(diǎn)是 BOT 融資所不具備的。五是融資期限長 。資產(chǎn)證券化作為一種特殊的融資方式，放 松了一些限制，吸引了一批投資者， 擴(kuò)大了投資來源， 一般情況 下直接融資的最長期限為 7年，而資產(chǎn)證券化（ABS）融資可以延 長融資期限。六是針對(duì)旅游產(chǎn)業(yè)優(yōu)越性明顯。 旅游資產(chǎn)證券化對(duì)于景區(qū)融 資來講 ,其優(yōu)越性是顯而易見的。首先國家明文規(guī)定支持探索開 展旅游景區(qū)金融權(quán)質(zhì)押和門票收入質(zhì)押。 旅游資產(chǎn)證券化只是依 靠特定資產(chǎn) （門票 ）為支撐的債券 ,即是說它僅僅考量未來門票現(xiàn) 金流收益 ,這和企業(yè)法人整體負(fù)債額定是兩碼事 ,可以暫時(shí)繞開景 區(qū)企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清晰的問題。同時(shí) ,證券化在融資金額、資金

10、用途 信息披露方面的彈性比較大 ,只需要你披露與這個(gè)門票相關(guān)的情 況,而無需披露整個(gè)公司的情況。三、案例分析 -還有八達(dá)嶺長城的資產(chǎn)證券化融資近年來，景區(qū)每年接待全國游客超過千萬人，僅門票年收入 就達(dá)到一億多元，顯示出了巨大的旅游經(jīng)濟(jì)價(jià)值?？梢姡?八達(dá)嶺 長城景區(qū)具備證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流條件， 如果能將這些預(yù)期 的現(xiàn)金流加以有效地利用， 必將為長城的大型開發(fā)、 修繕帶來充 足的資金。 從組織形式看， 八達(dá)嶺長城排除了其他融資模式的可 能性。 1997 年，八達(dá)嶺旅游發(fā)展有限公限公司成立，當(dāng)時(shí)該公 司屬中外合資經(jīng)營企業(yè)； 之后，八達(dá)嶺長城與北控集團(tuán)捆綁上市。 2002 年我國新修訂的國家文物保

11、護(hù)法及北京市長城保護(hù) 管理辦法明確指出， 任何單位或個(gè)人不得將長城轉(zhuǎn)讓、抵押或 折股作為企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營。 2006 年，全長 7600米的八達(dá)嶺長城終 于全部被國家收回，經(jīng)營權(quán)由上市公司退還給八達(dá)嶺特區(qū)辦事處，國家完全掌握長城的經(jīng)營權(quán)。在這種情況下，以抵押方式開展融資是不現(xiàn)實(shí)的。于是在 2009年開始了八達(dá)嶺長城資產(chǎn)證券化過程（具體運(yùn)作見圖 1）1 jnwAvv頂齊珂it劃持fr人處胡應(yīng)戳戶胸代公同八達(dá)嶺怏城A 瓊橋產(chǎn)背理計(jì)劃的殳易結(jié)構(gòu)不歳圈）恤金探汀HL構(gòu)/待 業(yè)觀ft承報(bào)人/門瓠場堆 r 5圖1:八達(dá)嶺長城ABS專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的交易結(jié)構(gòu)示意圖第一步：發(fā)起人組建基礎(chǔ)資產(chǎn)池?；A(chǔ)資產(chǎn)是指八達(dá)嶺

12、長城在未來一定時(shí)期內(nèi)的凈現(xiàn)金流收益權(quán)。其中，現(xiàn)金流入包括：日常門票收入、租金收入（演出、拍攝等）、管理費(fèi)收入和其他收 入等；現(xiàn)金流出包括：人員工資和福利支出、稅金支出、日常修 繕和保護(hù)等費(fèi)支出。在景點(diǎn)旅游地產(chǎn)收入中，門票收入并非是十 分穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入，例如季節(jié)、氣候、重大事件等因素都影響著門票收入。但加入了租金、其他附屬服務(wù)業(yè)（包括食宿、零售 等收入）等，收入的收益權(quán)組合就能基本符合ABS融資模式的要求。第二步：設(shè)立SPV。SPV要做的是從景區(qū)管理局處購買基礎(chǔ)資產(chǎn)；發(fā)行資產(chǎn)支持證券；選擇資金保管、結(jié)算托管人等。 SPV 通常選擇信托投資公司、證券公司等特殊子公司。第三步： SPV 采用公開或

13、定向募集方式向投資者募集資金， 用于購買基礎(chǔ)資產(chǎn)收益權(quán)。 證券公司將募集資金存入專項(xiàng)賬戶， 專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃正式設(shè)立后， 募集資金用于支付發(fā)起人資產(chǎn)出 售收入；SPV通過委托銀行、信托投資機(jī)構(gòu)保管、 清算未來景區(qū) 收入，按照投資人的購買計(jì)劃份數(shù)，支付證券收益。第四步：發(fā)行人聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券升級(jí) ，聘請(qǐng)金融 機(jī)構(gòu)擔(dān)保，進(jìn)而發(fā)行證券，可采用公募和私募方式發(fā)行。第五步：證券還本付息 。在規(guī)定的證券償還日， SPV 將證券 結(jié)算機(jī)構(gòu)對(duì)投資者還本付息。資產(chǎn)支持證券被全部償還完畢后， 如果基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的收入還有剩余， 則這部分剩余收入將按約定 在發(fā)起人和發(fā)行人之間分配。 證券期滿， 長城景區(qū)的收益權(quán)交由 發(fā)起人。通過“信用增級(jí) ”使項(xiàng)目的資產(chǎn)成為高質(zhì)甚至優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可以 獲得高級(jí)別的融資渠道，募集到更多的資金。 但是， 我國目前缺 乏被