營運資本管理對公司績效的影響分析

1、營運資本管理對公司績效的影響分析文獻綜述一、研究背景及動態(tài)營運資本管理是對企業(yè)流動資產及流動負債的管理。營運資本的投入與收回是一個循環(huán)往復的過程，只有實現營運資本的有效管理和運轉，才能保證供產銷各個環(huán)節(jié)的暢通無阻。萊瑞. 吉特曼和查爾斯. 馬克斯維爾 (1993) 兩位學者在對美國的一千家大型企業(yè)的財務經理進行調查時發(fā)現，財務經理在企 業(yè)營運資本管理上花費的時間非常多， 幾乎占用了他們工作時間的三分之一， 這充分說明了營運資金管 理的重要性。營運資本關系到企業(yè)的盈利能力、償債能力、流動性水平以及風險控制水平， 長期以來受 到企業(yè)各界和學術界的廣泛關注。 所以，為了達到長期較好的績效， 如何保持

2、一個合理的營運資本比率， 如何合理運用營運資本， 已經成為企業(yè)日益關心的話題。 營運資金持有策略和融資策略是營運資金管理 決策的核心，從整體上決定了營運資金的效率。 1 一個企業(yè)如果要維持正常的經營運轉，就必須要有適 量的營運資本，它是企業(yè)財務管理的重要組成部分。營運資本管理的研究開始于 20世紀 30年代。然而，在 80 年代以前仍沒有形成一個完整體系，主 要還是停留在應收賬款、 存貨等營運資金的構成項目的研究上， 沒有把營運資本作為整體進行研究， 一 直到 1979 年 Keith.V.Smith 把營運資本作為一個整體進行研究。他認為，對營運資本的各個構成項目 的研究文獻雖然有很多， 但

3、是把營運資本作為一個整體和系統研究的仍然很少。 而我國在營運資本政策 的理論和實踐方面，與西方發(fā)達國家相比有著明顯不足。我國學術界對營運資本政策的研究開始于 20 世紀 90年代中后期， 1993 年我國實行與國際慣例接軌的會計制度，才將營運資本作為一個財務概念引 入。我國學者對于營運資本管理研究開展較遲且不夠深入，主要側重于流動資產管理、流動負債管理、 營運資本持有和融資政策等， 而對營運資本需求研究、 營運資本管理和企業(yè)經營績效相關性定量研究等 方面較少。 此外，我國很多企業(yè)只是專注于長期財務政策， 如資本結構政策、 股利政策和資本預算政策， 對營運資本管理沒有給予足夠重視，而理論界對于營

4、運資本的關注也不夠。因此， 目前各個公司追求有效的財務管理理念下， 加強對公司營運資本的重視， 對公司的營運資本 進行深入研究具有重要的意義。二、評述(一)國外研究綜述西方國家對營運資本管理與企業(yè)經營績效研究開展較早， 研究成果較為豐富。 關于營運資金管理的 研究起始于 20 世紀 30 年代。內容上，從單一流動資產管理到整體營運資金管理。 20 世紀 70 年代以前， 單個營運資金項目是營運資金管理研究的主要內容。20 世紀 70 年代后，逐漸擴展到了整體的營運資金管理。 在資金管理績效評價體系上， 從流動資產周轉率擴展到了營運資金周轉期。 國外早期的營運資金 管理評價方法主要是利用流動資產

5、周轉率進行評價， 以此衡量企業(yè)各項流動資產的周轉效率。 但是進入 20 世紀 90 年代以后，營運資金管理方法從單純的數學方法明顯轉向以供應鏈的優(yōu)化和管理為重心。在 實踐中， 營運資本的應用總會出現矛盾， 其原因是由于以往的研究僅僅是對流動資產的部分狀況的單一指標進行研究，忽略了項目間的內在邏輯聯系。例如，如果要想擴大銷售，可以提供寬松的信用政策， 這樣就可以加快存貨的周轉， 但是提供寬松的信用政策會增加企業(yè)的應收賬款， 減緩企業(yè)應收賬款的周 轉。1 、在衡量營運資本管理效率方面Gentry ，Vaidyanathan 和 Lee(1990) 綜合考慮了現金周期內各階段的現金流量的運行時間和數

6、 量，提出了加權現金周期的模型。 該模型首先引入權重思想， 使現金周期在評價營運資本管理效率方面 更加具有權威性和代表性。Kamath(l989) 3 ，Soenen(l993) ，Shin 和 Soenen(1998) 4 都采用了凈營運資本來衡量企業(yè)的營運 資本管理效率。 凈營運資本和現金周期相比用銷售額代替了計算存貨周轉期時的銷售成本， 所以兩者在 計算的口徑上會有些偏差。2 、在營運資本管理與公司績效的關系方面Herbert.J.Weinraub 、SueVisscher(1998) 通過比較 10 個行業(yè)在一段長時間內營運資本政策激進度 情況， 發(fā)現不同行業(yè)的營運資本投資政策與融資政

7、策明顯不同。并且， 他們還進一步研究發(fā)現同一家上市公司的營運資本投資政策與融資政策的激進度呈反方向變動， 即企業(yè)在制定較為激進的營運資本投資 政策的同時都會制定較為穩(wěn)健的融資政策與之相匹配。 5Marc Deloof(2003) 和 Tryofonidis(2006) 將現金周期作為衡量營運資本管理效率的指標，分別對 比利時和雅典市場的股票進行統計分析， 得出這樣的結論， 現金周期與公司績效存在一定的負相關關系。 2P17HaithamNobanee 和 MaryamAIHajjar(2009) 選取 1990 一 2004 年間在東京證券市場上市的 2123 家非 金融類上市公司為樣本， 以

8、現金周期和投資收益率分別作為營運資本管理效率和公司利潤的代理變量進 行實證研究。結論表明 : 公司可以通過縮短現金周期、應收賬款周轉期和存貨周轉期以及延長應付賬款 周轉期來增加公司利潤， 但是對于應付賬款周轉期延遲的策略要慎用， 因為它將損害公司信用從長遠來 講對公司利潤不利。同年，兩位作者又選取在紐約證券市場等四個證券市場交易的 5802 家非金融類公 司 1990 一 2004 年間的動態(tài)面板數據， 對營運資本、 公司業(yè)績表現以及營業(yè)現金流的關系進行研究。 實 證結果與前述研究相反 : 即縮短存貨周轉期和延長應付賬款周轉期的做法會降低公司利潤和營業(yè)現金流 量。6(二)國內研究綜述 國內的營

9、運資本管理研究側重與營運資本本身的理論研究， 表現為研究流動資產和流動負債的結構 和二者的配比關系， 研究營運資本持有和融資政策等， 但對營運資本和企業(yè)經營績效之間的實證研究較 少。1 、在營運資本管理方面的內容和影響因素方面我國學者王治安、吳娜 (2007) 7 分析了營運資本管理的行業(yè)差異以及影響因素。通過對20032005 年滬深兩市的所有上市公司進行分析，得出行業(yè)間的營運資本需求存在很大差別的結論。其中， 農、林、牧、漁業(yè)、制造業(yè)、房地產業(yè)以及綜合類的營運資本與總資產的比率均高于當年的總體均值； 而采掘業(yè)、 零售業(yè)、 社會服務業(yè)以及交通運輸業(yè)的營運資金與總資產的比率要比其它行業(yè)低很多，

10、 甚至 是負值。吳娜 (2008) 8 對我國上市公司的營運資本政策進行了聚類分析。得到我國所有的 A股上市公司的營 運資本政策從整體上看屬于高流動資產同時低比例的流動負債的結構， 是屬于比較穩(wěn)健的政策， 同時從 政策走勢方面看，我國 A 股上市公司的政策有從穩(wěn)健到中庸轉變的趨勢。劉懷義 (2010) 9 在分析了營運資本管理的影響因素，從零售企業(yè)入手，指出銷售增長情況、銷售穩(wěn) 定性、現金流情況、 市凈率、 企業(yè)規(guī)模以及負債規(guī)模會影響公司的議價能力進而對企業(yè)的營運資本政策 產生作用。2 、在衡量營運資本管理效率方面汪平、閆甜(2007) 10 將營運資本政策定義為企業(yè)短期投融資活動的決策安排，

11、 認為這些政策影響著 企業(yè)的財務狀況和股東財富最大化這一目標。袁光才、陳菊、楊新峽、顧志正( 2008)11 研究了電力上市公司營運資金結構與企業(yè)績效的關系， 得出流動資產、 長期資產與企業(yè)績效成正相關關系；流動負債、長期負債與企業(yè)績效呈負相關關系， 但 并不明顯； 流動資產、流動負債與企業(yè)績效呈負相關關系，但不顯著； 公司規(guī)模與企業(yè)績效是正相關關 系；流動資產周轉率與企業(yè)績效是正相關關系。袁衛(wèi)秋 (2012) 12 從營運資本管理政策和營運資本管理效率的角度對公司績效的影響狀況進行了探 討。研究發(fā)現： 營運資本管理活動對公司績效具有顯著的影響， 且營運資本管理政策相較于營運資本管 理效率對公

12、司績效具有更大的影響； 營運資本投資政策對公司績效具有正向的影響作用， 現金周期對公 司績效具有反向影響作用。3 、在公司績效評價方面李義超、蔣振聲 (2001) 13 運用我國上市公司的截面數據和 TSCS分析方法，得出我國上市公司資本 結構與企業(yè)績效呈負相關關系 ( 得出了和 MM理論相反的觀點 ) ，同時也采用了托賓 Q值來代表上市公司 的市場價值， 但是結論的分析結果與國外的很多實證研究結果相違背， 認為發(fā)生沖突的根源在于我國市 場經濟體系的不完善。三、結論縱觀上述關于營運資本和企業(yè)績效的諸多研究， 可以發(fā)現， 到目前為止， 很多研究結果仍然無法對 企業(yè)營運資本管理與績效的關系得出一致

13、和肯定的結論。從國外的相關研究可以發(fā)現， 在對營運資本管理的研究上， 國外的研究呈現從廣度上擴展和深度上 延伸的局面。 西方國家對營運資本管理和企業(yè)經營績效的研究并不限于現金管理、 應收賬款管理和應付 賬款管理等孤立的方面研究， 而是將現金、 應收賬款和應付賬款等相聯系， 建立現金周期或營運資本需 求量等概念考慮營運資本管理的水平對企業(yè)經營績效的影響。 我國學者對營運資本管理進行了大量的研 究，探究了營運資本管理的基本原理，分析了流動資產與流動負債的結構原理，對營運資本結構、 流動 性等與企業(yè)的經營績效進行了實證分析，取得了大量的研究成果。盡管國內外學者基本都是從營運資本管理的政策、 營運資本

14、管理的效率和公司績效這幾個方面進行 了研究。 然而國外學者的研究明顯是領先于國內學者， 國外學者的研究不僅在方法上較為先進， 而且在 所選的樣本上也比較權威， 他們選擇的樣本數量不但多， 而且時間跨度大， 所以他們研究出來的結果也 非常具有參考價值。 但是，我國學者的很多研究仍然是基于國外的研究成果。由于國情的不同， 市場成 熟程度的不同， 國外的很多研究并不適合在我國進行直接套用， 因此我國學者結合我國實際情況也進行 了自己的探討。 但是因為我國學者的研究起步較晚， 研究的領域也比較狹窄， 我國學者的研究一般認為 從營運資本政策上來看， 很多學者傾向于我國目前上市公司多采用的是穩(wěn)健偏保守的政

15、策， 這說明我國 在營運資本管理水平的提升上還有很大的上升空間。綜上所述， 在營運資本管理政策與公司績效的關系中， 各學者的研究結論存在一定的差異。 這對營 運資本管理與公司績效之間的關系尚有較大的研究空間， 企業(yè)管理策略所要解決的風險、 收益、 流動性 權衡的等財務決策問題值得重視，所以對營運資本和公司績效的內在聯系的研究應該更加深入和透徹。 此外，不少學者以凈資產收益率從資產負債表和利潤表中所體現出來的指標， 來代表公司的績效或是價 值，這就使得實證結果不夠全面， 需要對公司績效使用多個因變量進行衡量， 從而從各方面研究營運資 本管理政策對公司績效的影響。參考文獻：1 馬忠 .公司財務管理

16、理論與案例 M. 北京: 機械工業(yè)出版社， 2008:105.2 任娟.上市公司營運資本管理與公司績效研究以零售業(yè)為例D. 四川:西南財經大學碩士論文， 2012:16-17.3 Kamath Ravindra.How useful are common liquidity measureJ.Journal of cash management.1989,(1):24-28.4 Shin H H.L Soenen.efficiency of working capital and corporate profitabilityJ.financial practive and education

17、 ， 1998,8(2):37-45.5 Soenen,L.A,.Cash conversion cycle and corporate profitabilityJ.Jounral of Cash Management,1993,(13):53-57.6 張寧.上市公司營運資本管理與公司績效分析 D. 山東:山東大學碩士論文 ,2010:18-19.7 王治安、吳娜 .營運資本管理行業(yè)差異及其影響因素 J.財會月刊 ,2007,(9):3-6.8 吳娜 .我國上市公司營運資本管理政策的聚類分析 J.會計之友 ,2008,(5):108-109.9 劉懷義 .營運資本管理政策影響因素實證研究 J. 南