第2章基于價值的管理

1、東北財經(jīng)大學出版社 目 錄 p 2.1 2.1 股東價值與基于價值的管理股東價值與基于價值的管理 p 2.2 2.2 基于價值的公司治理基于價值的公司治理 p 2.3 2.3 基于價值的經(jīng)營基于價值的經(jīng)營 p 2.4 2.4 基于價值的管理控制基于價值的管理控制 2.1 2.1 股東價值與基于價值的管理股東價值與基于價值的管理 1 1）股東價值的內(nèi)涵）股東價值的內(nèi)涵 （1）股東價值與企業(yè)價值 股東價值是指股東在其投資入股的企業(yè)所擁有 的價值，是股東對企業(yè)未來收益的所有權。 企業(yè)價值是由股東價值和債權人價值組成的， 即股東價值是企業(yè)價值與債權人價值之間的差 額。 股東價值與企業(yè)價值是緊密相關的。

2、股東價值 是企業(yè)價值的重要組成部分。 2.1 2.1 股東價值與基于價值的管理股東價值與基于價值的管理 1 1）股東價值的內(nèi)涵）股東價值的內(nèi)涵 （2）市場價值與賬面價值 市場價值是企業(yè)流通在外的普通股的市場價格 與企業(yè)債務市場價值的總和。在市場有效的情況 下，市場價值是對企業(yè)內(nèi)在價值的準確的反映和 估計。 賬面價值反映會計賬面上列出的投資者對企業(yè) 的權益貢獻，是所有過去投資、財務狀況和經(jīng)營 決策的反映，是一種重視過去事件影響而忽視未 來前景因素的價值觀點。 賬面價值不考慮現(xiàn)實市場價格的波動，也不考 慮資產(chǎn)的收益狀況，因此，賬面價值很可能不等 于市場價值。 2.1 2.1 股東價值與基于價值的管

3、理股東價值與基于價值的管理 1 1）股東價值的內(nèi)涵）股東價值的內(nèi)涵 （3）賬面價值與票面價值 票面價值是指印在有價證券票面上的價值。發(fā) 行有價證券是企業(yè)籌集資金的主要途徑，各種證 券一般都有票面價值，票面價值的總數(shù)為企業(yè)形 式上的資本。 當企業(yè)采用平價方式發(fā)行有價證券時，票面價 值與賬面價值相等。但是很少有企業(yè)采用平價方 式發(fā)行有價證券，普遍采用溢價發(fā)行，有時也采 用折價發(fā)行。在這兩種發(fā)行方式下，有價證券的 票面價值與賬面價值并不相等。 2.1 2.1 股東價值與基于價值的管理股東價值與基于價值的管理 1 1）股東價值的內(nèi)涵）股東價值的內(nèi)涵 （4）公允價值與市場價值 公允價值是指在公平交易中，

4、熟悉情況的交易 雙方，自愿進行資產(chǎn)交換或債務清償?shù)慕痤~。 公允價值是指市場參與者普遍認同的、非個別 的和特殊的價值，代表一定時間內(nèi)的市場價值。 但是，公允價值并不完全等同于市場價值，其 大部分由市場價值組成，此外，以公允價值為 計量目的的現(xiàn)值也是公允價值的一種。 2.1 2.1 股東價值與基于價值的管理股東價值與基于價值的管理 1 1）股東價值的內(nèi)涵）股東價值的內(nèi)涵 （5）價值創(chuàng)造與價值實現(xiàn) 價值創(chuàng)造（creation）是指企業(yè)的內(nèi)在價值， 即企業(yè)將要為其權益所有者創(chuàng)造的一系列期望 的未來現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值，是預測期股權現(xiàn)金流 的當前價值。 2.1 2.1 股東價值與基于價值的管理股東價值與基于價

5、值的管理 價值實現(xiàn)（materialization）是指通過與股 東和外部投資者進行有效溝通，提高價值創(chuàng)造 與股票價格之間的相關性，避免管理期望價值 與市場預期價值的差異，使經(jīng)營績效有效地反 映于資本市場的股東投資效益。 企業(yè)的價值包含價值創(chuàng)造和價值實現(xiàn)兩個方面， 價值創(chuàng)造過程通常是內(nèi)部管理的范疇，價值實 現(xiàn)過程則是通過對外溝通來完成的。價值創(chuàng)造 是價值溝通的基礎。 2.1 2.1 股東價值與基于價值的管理股東價值與基于價值的管理 2 2）基于價值的管理的內(nèi)涵）基于價值的管理的內(nèi)涵 基于價值的管理（value based management， VBM），是20世紀90年代興起的一種企業(yè)經(jīng)營

6、管理理念和管理方式。 VBM的真正含義在于：它將組織內(nèi)每個人的行 動與價值創(chuàng)造和股東目標保持一致，因此， VBM是一個以價值創(chuàng)造和股東目標為中心將所 有人的行為聯(lián)合起來的綜合的、完整的系統(tǒng)。 2.1 2.1 股東價值與基于價值的管理股東價值與基于價值的管理 2 2）基于價值的管理的內(nèi)涵）基于價值的管理的內(nèi)涵 圖21反映了基于價值的管理的三個重要方面。 2.1 2.1 股東價值與基于價值的管理股東價值與基于價值的管理 2 2）基于價值的管理的內(nèi)涵）基于價值的管理的內(nèi)涵 （1）處理與投資者的關系 處理與投資者的關系這一價值管理技術貫 穿于公司治理和公司管理兩個不同層次的 委托代理關系之中，連接著價

7、值創(chuàng)造和價 值實現(xiàn)兩個重要的管理過程。 管理外部潛在投資者關系 協(xié)調(diào)內(nèi)部投資者關系 2.1 2.1 股東價值與基于價值的管理股東價值與基于價值的管理 （2）評估戰(zhàn)略以創(chuàng)造最大的價值 VBM的第二個重要方面，就是有助于評估戰(zhàn)略 的、基于價值的計量尺度的運用。VBM的評估 框架如圖22所示。 2.1 2.1 股東價值與基于價值的管理股東價值與基于價值的管理 2 2）基于價值的管理的）基于價值的管理的內(nèi)涵內(nèi)涵 （3）借助于IPM創(chuàng)造價值 VBM的內(nèi)容包括以下兩方面：有效的戰(zhàn)略形成和 有效的戰(zhàn)略執(zhí)行。為達到創(chuàng)造最大價值的目的而 選擇公司戰(zhàn)略后，接下來的管理程序就是戰(zhàn)略的 實施，這是VBM關鍵的一環(huán)。有

8、效實施戰(zhàn)略的關 鍵在于貫徹實施整合績效管理（IPM）。 整合績效管理（IPM）是一個有效的戰(zhàn)略執(zhí)行方 法。它是由一系列相關的管理過程組成的、保證 一個企業(yè)的目標及戰(zhàn)略得以實現(xiàn)的一個衡量和信 息框架。 2.1 2.1 股東價值與基于價值的管理股東價值與基于價值的管理 2 2）基于價值的管理的）基于價值的管理的內(nèi)涵內(nèi)涵 從以上三個方面的分析，我們可以認識到VBM作 為一種思想，用來指導那些集中于創(chuàng)造股東價值 的工具、技術和管理過程。公司的各種事務和運 行機制通?？梢苑譃楣局卫砗凸竟芾韮蓚€層 次。在VBM中，公司治理的核心是財務治理，公 司管理的中心是財務管理，財務管理的關鍵是資 本經(jīng)營與管理控

9、制。 。 2.1 2.1 股東價值與基于價值的管理股東價值與基于價值的管理 2 2）基于價值的管理的）基于價值的管理的內(nèi)涵內(nèi)涵 圖23 基于價值的管理框架圖 2.2 2.2 基于價值的公司治理基于價值的公司治理 1 1）公司治理的內(nèi)涵）公司治理的內(nèi)涵 公司治理是一個多角度、多層次的概念，可以從 狹義和廣義兩方面去理解。 狹義的公司治理是指所有者（主要是股東）對經(jīng) 營者的一種監(jiān)督與制衡機制。公司治理的目標是 保證股東利益的最大化，防止經(jīng)營者對所有者利 益的背離。 廣義的公司治理是通過一套包括正式及非正式的 制度來協(xié)調(diào)公司與所有利益相關者之間的利益關 系，以保證公司決策的科學化，從而最終維護公 司

10、各方面的利益。 2.2 2.2 基于價值的公司治理基于價值的公司治理 1 1）公司治理的內(nèi)涵）公司治理的內(nèi)涵 圖24 公司治理與公司管理的關聯(lián)（Tricker，1984） 2.2 2.2 基于價值的公司治理基于價值的公司治理 2 2）基于價值的公司治理）基于價值的公司治理 （1）基于股東價值的公司治理 基于股東價值的公司治理就是以實現(xiàn)股東價值最 大化為目標，使價值增值和實現(xiàn)價值最大化的理 念貫穿于公司治理的過程，從而保證基于價值的 管理處于正確的運營軌道的一種公司治理結構 （如圖25所示）。 2.2 2.2 基于價值的公司治理基于價值的公司治理 2 2）基于價值的公司治理）基于價值的公司治理

11、（1）基于股東價值的公司治理 2.2 2.2 基于價值的公司治理基于價值的公司治理 2 2）基于價值的公司）基于價值的公司治理治理 （2）基于利益相關者價值的公司治理 基于利益相關者價值的公司治理就是以實現(xiàn)利益 相關者團體價值最大化為目標，使價值增值和實 現(xiàn)價值最大化的理念貫穿于公司治理的過程，從 而保證基于價值的管理處于正確的運營軌道的一 種公司治理結構（如圖26所示）。 2.2 2.2 基于價值的公司治理基于價值的公司治理 2 2）基于價值的公司）基于價值的公司治理治理 （2）基于利益相關者價值的公司治理 2.2 2.2 基于價值的公司治理基于價值的公司治理 2 2）基于價值的公司）基于價

12、值的公司治理治理 （3）兩種公司治理模式的比較 企業(yè)理論假設 所有者的定位 決策模式 2.2 2.2 基于價值的公司治理基于價值的公司治理 2 2）基于價值的公司）基于價值的公司治理治理 （3）兩種公司治理模式的比較 在理論上，目前很難說一種治理模式優(yōu)于 另一種治理模式，因為這兩種治理模式都 延續(xù)下來了，而且曾經(jīng)造就了美、日、德 三國經(jīng)濟的騰飛，使它們在20世紀80年代 成為世界三大經(jīng)濟強國。這說明它們的治 理制度安排是有效的，因為一個高度發(fā)達 的經(jīng)濟國家是不可能擁有束縛其大企業(yè)成 功運作的治理制度的，否則這個國家的經(jīng) 濟就不可能是高度發(fā)達的。 2.2 2.2 基于價值的公司治理基于價值的公司

13、治理 3 3）公司治理、財務治理與財務契約）公司治理、財務治理與財務契約 公司治理從契約關系角度看是指公司的外部索 取權人為了保障他們在公司的索取權不受侵犯 而以契約關系為基礎對整個公司進行的控制。 公司治理層次上財務方面的事務和運行機制可 劃入財務治理范疇。 2.2 2.2 基于價值的公司治理基于價值的公司治理 財務治理是指公司的各種索取權人為了保障他 們在公司的索取權不受侵犯，利用經(jīng)濟激勵與 約束機制對公司實施的控制。 各種索取權人之間的基本關系、利益沖突及其 治理機制是由財務契約確定的。這些契約主要 包括股權契約、信貸契約和報酬契約，它們構 成了公司治理的結構基礎和機制基礎。因此， 財務

14、契約理論是公司治理，尤其是財務治理的 理論基礎。 2.2 2.2 基于價值的公司治理基于價值的公司治理 3 3）公司治理、財務治理與財務契約）公司治理、財務治理與財務契約 （1）股權契約與公司治理 股權契約是股東之間就設立公司相關問題簽訂 的契約，用以協(xié)調(diào)股東內(nèi)部的利益關系，尤其 是大股東與小股東之間的關系。其主要內(nèi)容通 常包含在公司法、公司章程和證券監(jiān)管法規(guī)中。 2.2 2.2 基于價值的公司治理基于價值的公司治理 3 3）公司治理、財務治理與財務契約）公司治理、財務治理與財務契約 （2）信貸契約與公司治理 信貸契約是債權人與股東和管理者之間就債務 融資相關問題簽訂的契約。它一般規(guī)定債權人

15、將資金投入企業(yè)后，有固定收益索取權（包括 本金和利息）；在企業(yè)沒有按期還本付息的情 況下，債權人有清算擔保資產(chǎn)，甚至迫使企業(yè) 破產(chǎn)進而奪取企業(yè)控制權的權利。 2.2 2.2 基于價值的公司治理基于價值的公司治理 3 3）公司治理、財務治理與財務契約）公司治理、財務治理與財務契約 （3）報酬契約與公司治理 報酬契約是股東與公司高層管理者之間簽訂的 關于高層管理者權利和義務的契約。它一般規(guī) 定管理者業(yè)績表現(xiàn)良好時將得到的報酬，以及 管理者業(yè)績表現(xiàn)很差時將受到的處罰（如克扣 獎金、削減工資，甚至解雇等）。 2.3 2.3 基于價值的經(jīng)營基于價值的經(jīng)營 1)1)企業(yè)經(jīng)營方式的演變企業(yè)經(jīng)營方式的演變 (

16、1)產(chǎn)品經(jīng)營階段 產(chǎn)品經(jīng)營是與單 純生產(chǎn)型的企業(yè) 經(jīng)營方式緊密相 連的。 (2)商品經(jīng)營階段 商品經(jīng)營是與生 產(chǎn)經(jīng)營型的企業(yè) 經(jīng)營方式緊密相 連的。 (3)資產(chǎn)經(jīng)營階段 資產(chǎn)經(jīng)營是與資 產(chǎn)經(jīng)營型的企業(yè) 經(jīng)營方式緊密相 連的。 (4)資本經(jīng)營階段 資本經(jīng)營是與資 本經(jīng)營型的企業(yè) 經(jīng)營方式緊密相 連的。 2.3 2.3 基于價值的經(jīng)營基于價值的經(jīng)營 2)2)資本經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營、商品經(jīng)營的關系資本經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營、商品經(jīng)營的關系 資本經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營 它們之間的區(qū)別主要表現(xiàn)在： 一是經(jīng)營內(nèi)容不同。資產(chǎn)經(jīng)營主要強調(diào)資產(chǎn)的 配置、重組及有效使用；資本經(jīng)營主要強調(diào)資本 流動、收購、重組、參股和控股等。 二是經(jīng)

17、營出發(fā)點不同。資產(chǎn)經(jīng)營從整個企業(yè)出 發(fā)，強調(diào)全部資源的運營，而不考慮資源的產(chǎn)權 問題；資本經(jīng)營則在產(chǎn)權清晰的基礎上從企業(yè)所 有者出發(fā)，強調(diào)資本（主要指自有資本）的運營， 把資產(chǎn)經(jīng)營看作是資本經(jīng)營的環(huán)節(jié)或組成部分。 2.3 2.3 基于價值的經(jīng)營基于價值的經(jīng)營 2)2)資本經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營、商品經(jīng)營的關系資本經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營、商品經(jīng)營的關系 資本經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營 它們之間的聯(lián)系主要表現(xiàn)在： 一是資本與資產(chǎn)的關系決定了二者之間是相互 依存、相互作用的，資本經(jīng)營要以資產(chǎn)經(jīng)營為依 托，不能離開資產(chǎn)經(jīng)營而孤立存在。 二是資本經(jīng)營是企業(yè)經(jīng)營的更高層次，是對資 產(chǎn)經(jīng)營的進步，因此，資本經(jīng)營目標必然綜合反 映了資產(chǎn)

18、經(jīng)營的目標。 2.3 2.3 基于價值的經(jīng)營基于價值的經(jīng)營 2)2)資本經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營、商品經(jīng)營的關系資本經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營、商品經(jīng)營的關系 資產(chǎn)經(jīng)營與商品經(jīng)營 一是資產(chǎn)經(jīng)營不能離開商品經(jīng)營而獨立存在，沒 有有效的商品經(jīng)營是不能取得好的資產(chǎn)經(jīng)營效果 的。 二是資產(chǎn)經(jīng)營是對商品經(jīng)營的進一步發(fā)展，它不 僅考慮商品本身的消耗與收益，而且將資產(chǎn)的投 入與產(chǎn)出及周轉速度作為經(jīng)營的核心。 三是資產(chǎn)經(jīng)營目標比商品經(jīng)營目標更綜合。商品 經(jīng)營目標是實現(xiàn)資產(chǎn)經(jīng)營目標的基礎，但不是全 部。要實現(xiàn)資產(chǎn)經(jīng)營目標，應在商品經(jīng)營基礎上， 進一步搞好資產(chǎn)重組與有效使用，加快資產(chǎn)周轉 速度。 2.4 2.4 基于價值的管理控制基于價值的管理控制 1 1）管理控制的內(nèi)涵）管理控制的內(nèi)涵 管理控制是指控制者為保證經(jīng)營活動有效性目標 所進行的控制過程的總和。管理控制的目的是使 戰(zhàn)略被執(zhí)行，從而使組織的目標得以實現(xiàn)。 管理控制從控制職能角度看，是指由確定標準、 評價業(yè)績、糾正偏差構成的管理控制系統(tǒng)。 管理控制從控制主體看，是指管理者及組織中的 其他成員對控制對象所進行的控制。 管理控制從控制對象或內(nèi)容看是非常廣泛的，企 業(yè)等組織的各項活動都可通過管理控制進行。 2.4 2.4 基于價值的管理控制基于價值的管理控制 2 2）經(jīng)營方式與