工程項目資金來源和融資方案

1、第六章 工程項目資金來源與融資方案 第一節(jié) 融資主體及其融資方式 一、項目融資主體 項目的融資主體是指進行融資活動、并承擔融資責任和風險的項目 法人單位。一正確確定項目的融資主體，有助于順利籌措資金和降低債 務償還風險。確定項目的融資主體應考慮項目投資的規(guī)模和行業(yè)特點、 項目與既有法人資產(chǎn)、經(jīng)營活動的聯(lián)系、既有法人財務狀況、項目自身 的盈利能力等因素。 一般而言，項目融資主體可分為既有法人融資主體和新設法人融資主體 兩類。 （一）在下列情況下，一般應以既有法人為融資主體: 1、既有法人具有為項目進行融資和承擔全部融資責任的經(jīng) 濟實力； 2、項目與既有法人的資產(chǎn)以及經(jīng)營活動聯(lián)系密切； 3、項目的

2、盈利能力較差，但項目對整個企業(yè)的持續(xù)發(fā)展具 有重要作用，需要利用既有法人的整體資信獲得債務資金； 4、既有法人為擴大生產(chǎn)能力而興建的擴建項目或原有生產(chǎn) 線的技術(shù)改造項目； 5、既有法人為新增生產(chǎn)經(jīng)營所需水、電、汽等動力供應及 環(huán)境保護設施而興建的項目。 （二）在下列情況下，一般應以新設法人為融資主體: 1、擬建項目的投資規(guī)模較大，既有法人不具有為項目進行 融資和承擔全部融資責任的經(jīng)濟實力； 2、既有法人財務狀況較差，難以獲得債務資金;而且項目與 既有法人的經(jīng)營活動聯(lián)系不密切； 3、項目自身具有較強的盈利能力，依靠項目自身未來的現(xiàn) 金流量可以按期償還債務。 二、既有法人融資方式 既有法人融資方式

3、的基本特點是：由既有法人發(fā)起項目、組 織融資活動并承擔融資責任和風險；建設項目所需的資金，來源 于既有法人內(nèi)部融資、新增資本金和新增債務資金;新增債務資金 依靠既有法人整體(包括擬建項目)的盈利能力來償還，并以既有 法人整體的資產(chǎn)和信用承擔債務擔保。 以既有法人融資方式籌集的債務資金雖然用于項目投資，但 債務人是既有法人。債權(quán)人可對既有法人的全部資產(chǎn)(包括擬建項 目的資產(chǎn))進行債務追索，因而債權(quán)人的債務風險較低。 在這種融資方式下，不論項目未來的盈利能力如何，只 要既有法人能夠保證按期還本付息，銀行就愿意提供信貸資 金。因此，采用這種融資方式，必須充分考慮既有法人整體 的盈利能力和信用狀況，分

4、析可用于償還債務的既有法人整 體(包括擬建項目)的未來的凈現(xiàn)金流量。 總投資總投資 企業(yè)股東過去投企業(yè)股東過去投 入的資本金入的資本金 企業(yè)過去對外負企業(yè)過去對外負 債的債務資金債的債務資金 企業(yè)經(jīng)營形成的企業(yè)經(jīng)營形成的 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量 可用于擬建項目的貨幣可用于擬建項目的貨幣 資金資金 資產(chǎn)變現(xiàn)的資金資產(chǎn)變現(xiàn)的資金 資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)變現(xiàn)的資金資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)變現(xiàn)的資金 直接使用非現(xiàn)金資產(chǎn)直接使用非現(xiàn)金資產(chǎn) 新增資本金新增資本金 新增負債新增負債 既有法人項目總投資構(gòu)成及資金來源 三、新設法人融資方式 （一）新設法人融資方式是以新組建的具有獨立法人資格的 項目公司為融資主體的融資方式。采用新設法人融資方

5、式的 建設項目，項目法人大多是企業(yè)法人。社會公益性項目和某 些基礎設施項目也可能組建新的事業(yè)法人實施。采用新設法 人融資方式的建設項目，一般是新建項目，但也可以是將既 有法人的一部分資產(chǎn)剝離出去后重新組建新的項目法人的改 擴建項目。 新設法人融資方式的基本特點是：由項目發(fā)起人(企業(yè)或政府) 發(fā)起組建新的具有獨立法人資格的項目公司，由新組建的項目公 司承擔融資責任和風險；建設項目所需資金的來源，可包括項目 公司股東投入的資本金和項目公司承擔的債務資金；依靠項目自 身的盈利能力來償還債務；一般以項目投資形成的資產(chǎn)、未來收 益或權(quán)益作為融資擔保的基礎。 采用新設法人融資方式，項目發(fā)起人與新組建的項目

6、公司分 屬不同的實體，項目的債務風險由新組建的項目公司承擔。項目 能否還貸，取決于項目自身的盈利能力，因此必須認真分析項目 自身的現(xiàn)金流量和盈利能力。 （二）項目資本金 1、項目資本金的特點。項目資本金(外商投資項目為注冊資 本)，是指在建設項目總投資(外商投資項目為投資總額)中， 由投資者認繳的出資額，對建設項目來說是非債務性資金， 項目法人不承擔這部分資金的任何利息和債務；投資者可按 其出資的比例依法享有所有者權(quán)益，也可轉(zhuǎn)讓其出資，但一 般不得以任何方式抽回。 2、項目資本金的出資方式。投資者可以用貨幣出資，也可以用 實物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)、資源開采權(quán)等作 價出資。作價出資

7、的實物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用 權(quán)和資源開采權(quán)，必須經(jīng)過有資格的資產(chǎn)評估機構(gòu)評估作價； 其中以工業(yè)產(chǎn)權(quán)和非專利技術(shù)作價出資的比例一般不得超過項 目資本金總額的20%(經(jīng)特別批準，部分高新技術(shù)企業(yè)可以達到 35%以上)。 （1）國內(nèi)投資項目資本金比例。 1996年國務院下發(fā)通知，規(guī)定了項目資本金比例。作為計算資 本金比例基數(shù)的總投資，是指投資項目的固定資產(chǎn)投資（建設 投資和建設期利息之和）與鋪底流動資金之和。房地產(chǎn)開發(fā)項 目（不含經(jīng)濟適用房項目）資本金比例35% 及以上。 （2）外商投資項目注冊資本比例，核電站、鐵路干線路網(wǎng)、 城市地鐵及輕軌項目，必須由中方控股。 （三）債務資金， 新設

8、法人項目公司債務資金的融資能力取 決于股東能對項目公司借款提供多大程度的保障。實力雄厚 的股東，為項目公司借款提供完全的擔保，可以使項目公司 取得低成本資金，降低項目的融資風險。 根據(jù)投資體制改革的精神，國家放寬社會資本的投資領域， 允許社會資本進入法律法規(guī)未禁人的基礎設施、公用事業(yè)及 其他行業(yè)和領域。按照促進和引導民間投資(指個體、私營經(jīng) 濟以及它們之間的聯(lián)營、合股等經(jīng)濟實體的投資)的精神，除 國家有特殊規(guī)定的以外，凡是鼓勵和允許外商投資進入的領 域，均鼓勵和允許民間投資進人。因此，在進行融資方案分 析時，應關(guān)注出資人出資比例的合法性。 第二節(jié)第二節(jié) 項目資本金的融通項目資本金的融通 一、項

9、目資本金的來源及籌措 （一）項目資本金的來源：1、股東直接投資：2、股票融資（短 期內(nèi)，實物資產(chǎn)得收益沒有大的變動，為什么股票的價格變動這 么大？怎么爭得錢？受收益？ ） 3、政府投資：A全部使用政府直接投資的項目，一般為非經(jīng)營性 項目，不需要進行融資方案分析； B以資本金注入方式投人的政府投資資金，在項目評價中應視為 權(quán)益資金。 C以投資補貼、貸款貼息等方式投入的政府投資資金，對具體 項目來說，既不屬于權(quán)益資金，也不屬于債務資金，在項目評 價中應視為一般現(xiàn)金流人(補貼收人)。 D以轉(zhuǎn)貸方式投人的政府投資資金(統(tǒng)借國外貸款)，在項目評價 中應視為債務資金。 第三節(jié) 項目債務資金籌措 一、國內(nèi)債

10、務籌資 （一）政策性銀行貸款：我國政策性銀行有國家開發(fā)銀行、中 國進出口銀行和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行等 （二）商業(yè)銀行貸款 貸款合同中，對貸款期、提款期、寬限期和還款期有明確的規(guī)定， 貸款期：從貸款合同生效之日起，到最后一筆貸款本金或者利息 清還日為止的這段時間，一年或者以內(nèi)的貸款為短期；一到三年 的為中期貸款；三年以上的為長期。提款期：從合同生效之日起， 待合同規(guī)定的最后一筆貸款本金歸還之日止。寬限期：從合同簽 訂生效之日起，到合同規(guī)定的第一筆貸款本金歸還之日。還款期： 從合同規(guī)定的第一筆貸款本金歸還日起，到貸款本金和利息全部 歸還清之日。 短期貸款展期累計期限不能超過原貸款期限；中期貸款期限展期

11、 期限累計不能超過原貸款期限的一半；長期貸款展期累計不得超 過三年。 提前還貸應與銀行協(xié)商。 3、國內(nèi)非銀行金融機構(gòu)貸款：保險公司不能對工程項目提 供貸款。信托投資公司；財務公司可以。 二、國外資金來源 1、外國政府貸款。外國政府貸款是一國政府向另一國政府 提供的具有一定的援助或部分贈予性質(zhì)的低息優(yōu)惠貸款。 目前我國可利用的外國政府貸款主要有：日本國際協(xié)力銀行 貸款、日.本能源貸款、美國國際開發(fā)署貸款、加拿大國際開 發(fā)署貸款，以及德國、法國等國的政府貸款。 我國各級財政可以為外國政府貸款提供擔保，按照財政擔保 方式分為三類：國家財政部擔保、地方財政廳(局)擔保、無 財政擔保。 2、國際金融組織

12、貸款。國際金融組織貸款是國際金融組織按照草 程間其成員國提供的各種貸款。目前與我國關(guān)系最為密切的國際 金融組織是國際貨幣基金組織、世界銀行和亞洲開發(fā)銀行。 （1）國際貨幣基金組織貸款。國際貨幣基金組織的貸款只限于成 員國財政和金融當局，不與任何企業(yè)發(fā)生業(yè)務，貸款用途限于彌 補國際收支逆差或用于經(jīng)常項目的國際支付，期限為1 -5年。 （2）世界銀行貸款。世界銀行貸款具有以下特點: A、貸款期限較長。一般為20年左右，最長可達30年，寬限期 為5年。 B、貸款利率實行浮動利率，隨金融市場利率的變化定期調(diào)整， 但一般低于市場利率。對已訂立貸款契約而未使用的部分， 要按年征收0. 75%的承諾費。 C

13、、世界銀行通常對其資助的項目只提供貨物和服務所需要的 外匯部分； D、貸款程序嚴密，審批時間較長。借款國從提出項目到最終 同世界銀行簽訂貸款協(xié)議獲得資金，一般要一年半到兩年時 間。 （3）亞洲開發(fā)銀行貸款。亞洲開發(fā)銀行貸款分為硬貸款、軟 貸款和贈款。 硬貸款是由亞行普通資金提供的貸款，貸款的期限為10一30 年，含2一7年的寬限期，貸款的利率為浮動利率，每年調(diào)整一 次。 軟貸款又稱優(yōu)惠利率貸款，是由亞行開發(fā)基金提供的貸款，貸 款的期限為40年，含10年的寬限期，不收利息，僅收1%的手 續(xù)費，此種貸款只提供還款能力有限的發(fā)展中國家。 贈款資金由技術(shù)援助特別基金提供。 （4）出口信貸。出口信貸是設

14、備出口國政府為促進本國設 備出口，鼓勵本國銀行向本國出口商或外國進口商(或進口方 銀行)提供的貸款。 貸給本國出口商的稱賣方信貸，貸給外國進口商(或進口方銀 行)的稱“買方信貸”。貸款的使用條件是購買貸款國的設備。 出口信貸利率通常要低于國際上商業(yè)銀行的貸款利率，但需 要支付一定的附加費用(管理費、承諾費、信貸保險費等)。 （5）融資租賃：其優(yōu)點是企業(yè)可不必預先籌集一筆相當于 資產(chǎn)買價的資金就可以獲得需要資產(chǎn)的使用權(quán)。這種融資方 式適用于以購買設備為主的建設項目。 （6）發(fā)行債券 目前，我國企業(yè)債券的發(fā)行總量需納人國家信貸計劃，申請 發(fā)行企業(yè)債券必須經(jīng)過嚴格的審核，只有實力強、資信好的 企業(yè)才

15、有可能被批準發(fā)行企業(yè)債券，還必須有實力很強的第 三方提供擔保。 因國際債券的發(fā)行涉及到國際收支管理，國家對企業(yè)發(fā)行國 際債券進行嚴格的管理。 第四節(jié)第四節(jié) 項目融資項目融資 一、項目融資及其特點 （一）項目融資的含義： 是指以項目的資產(chǎn)、收益作為抵押來融資。本質(zhì)上是資金提 供方對項目的發(fā)起人無追索或有限追索（無擔保或者有限擔 保）的融資形式。 （二）特點：項目發(fā)起方以股東身份組建公司，該項目為獨 立法人，與股東在法律上分離；銀行以項目本身的經(jīng)濟強度 作為是否貸款的依據(jù)。 項目融資模式項目融資模式 “設施使用協(xié)議”為基礎的項目融資模式 BOT項目融資方式 ABS項目融資模式 “產(chǎn)品支付”為基礎的

16、項目融資模式 “杠桿租賃”為基礎的項目融資模式 二、項目融資的主要模式 以以“設施使用協(xié)議設施使用協(xié)議”為基礎的項目融資模式：為基礎的項目融資模式： 設施使用協(xié)議是指在某種服務性設施或工業(yè)設施的提供者和 這種設施的使用者之間達成的一種具有“無論提貨與否均需 付款”性質(zhì)的協(xié)議。項目公司以“設施使用協(xié)議”為基礎安 排項目融資，主要應用于一些帶有服務性質(zhì)的項目，例如石 油、天然氣管道、發(fā)電設施、某種專門產(chǎn)品的運輸系統(tǒng)以及 港口、鐵路設施等。 二、項目融資的主要模式 以以“產(chǎn)品支付產(chǎn)品支付”為基礎的項目融資模式：為基礎的項目融資模式： “產(chǎn)品支付”是在石油、天然氣和礦產(chǎn)品項目中常使用的無 追索權(quán)或有限

17、追索權(quán)的融資方式，是項目融資的早期形式， 起源于20世紀50年代美國的石油天然氣項目開發(fā)的融資安排。 項目公司以收益作為項目融資的主要償債資金來源，即貸款 得到償還之前，貸款銀行擁有項目的部分或全部產(chǎn)品。 二、項目融資的主要模式 BOTBOT模式：模式：建設-經(jīng)營-移交，指政府把一個工程項目的特許 經(jīng)營權(quán)授予承包商（一般為國際財團），承包商在特許其內(nèi) 負責項目設計、融資、建設和運營，并回收成本、償還債務、 賺取利潤，特許經(jīng)營其結(jié)束后將項目所有權(quán)在移交給政府的 一種項目融資方式。 TOTTOT：即移交-經(jīng)營-移交，是BOT模式的新發(fā)展，指私人資本 或資金購買某項目資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)或經(jīng)營權(quán)，購買者在一個

18、約定 的時間內(nèi)通過經(jīng)營收回全部投資和得到合理回報，再將項目 無償轉(zhuǎn)交給原產(chǎn)權(quán)所有人。 二、項目融資的主要模式 ABSABS項目融資模式：項目融資模式： 即資產(chǎn)支持型資產(chǎn)證券化，簡稱資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性，但 能夠產(chǎn)生可預見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)歸集起來，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對 資產(chǎn)中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以出售和流 通的證券的過程。具體有兩種方式： （1）通過項目收益資產(chǎn)證券化來為項目融資，即以項目所擁有的資產(chǎn)為基礎， 以項目資產(chǎn)可以帶來的預期收益為保證，通過在資本市場發(fā)行債券來募集資金的 一種證券化融資方式。 （2）通過與項目有關(guān)的信貸資產(chǎn)證

19、券化來為項目融資，即項目的貸款銀行將項 目貸款資產(chǎn)作為基礎資產(chǎn)，或是其他具有共同特征的、流動性較差但能產(chǎn)生可預 見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的貸款資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池，通過信用增級等手段使其轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂?投資價值的高等級證券，通過在國際市場發(fā)行債券來進行融資，降低銀行的不良 貸款比率，從而提高銀行為項目提供貸款的積極性，間接地為項目融資服務。 二、項目融資的主要模式 以以“杠桿租賃杠桿租賃”為基礎的融資模式：為基礎的融資模式： 以“杠桿租賃”為基礎的融資模式，是指在項目投資者的要 求和安排下，由有兩個或兩個以上的專業(yè)租賃公司、銀行以 及其它金融機構(gòu)等以合伙制形式組合的合伙制金融租賃公司 作為出租人，融資購買項目的

20、資產(chǎn)，然后租賃給作為承租人 的項目公司的一種融資模式。 案例案例 全國首例公交民營化遇挫真相 5年前，溫州商人張朝榮很是風光，買斷了湖北十堰市18年的 城市公交特許經(jīng)營權(quán)，斥巨資收購了十堰公交所有財產(chǎn)，拉開 了國內(nèi)首例公交民營化改革。但曾經(jīng)的風光卻是明日黃花，今 年4月，十堰市政府決定收回張朝榮的公交特許經(jīng)營權(quán)。 這場備受矚目的公交民營化改革，未行多遠又重新回到了起點。 十堰市政府認為，公司管理不善導致公交停運，嚴重影響了市民 的生產(chǎn)生活秩序，收回是為了更好地發(fā)展。而張朝榮反擊說，不 是公司管理不善，而是政府不作為，國家給予公交事業(yè)的政策和 補貼沒有到位，才導致公交停運事件，“我成為公交民營化

21、改革 的犧牲品”。 2003年5月，十堰市建設局和公交公司簽訂特許經(jīng)營合同，張朝 榮以每年800萬元的價格，買斷十堰市22條公交線路18年的特許 經(jīng)營權(quán)。該合同規(guī)定，公交公司承擔政策規(guī)定和政府所賦予的社 會義務（如軍人、老年人、殘疾人、兒童等有關(guān)政策規(guī)定的免費 乘車義務）；城區(qū)中巴車取消，采取大公交運營方式替代，并按 市場運作方式出讓特許經(jīng)營權(quán)等。 原副總經(jīng)理裴林沖說，以他在公交公司20余年的工作經(jīng)歷，一 年800萬元的特許經(jīng)營費是 “一個不可思議的天價”，是不可 能有贏利的。按2002年的收入核算，如果減去財政550萬元的補 貼和應交未交的330萬元營業(yè)稅，2002年十堰公交公司實際虧損 7

22、60萬元。而張朝榮800萬元的經(jīng)營費和300多萬元的稅金等一 應開支，明擺著會出現(xiàn)虧損。 但張朝榮有自己的辦法。他購買高檔空調(diào)車、打造女子專線品 牌、拓展車廂和路牌廣告業(yè)務等。2003年、2004年公交公司奇 跡般地實現(xiàn)了贏利。改制后，2003年公交公司就實現(xiàn)營運收入 6700多萬，在同樣票價下比改制前增收了1564萬元，實現(xiàn)利潤 106萬元。2004年收入為7900萬元，贏利119萬元。 但隨后3年分別虧損500多萬、900多萬和700多萬元。對于接連 虧損，張朝榮認為原因是 “油價暴漲”、“社會義務成本增多” 等 20084月，在事先沒有征求意見，也沒有事先打招呼的情況下， 市委市政府閃電

23、般地作出決定，收回公交特許經(jīng)營權(quán)，全面接 管公交公司，并在向企業(yè)職工宣布決定的同時，派市紀委書記 找他談話，宣布市委市政府決定。 新公司計劃于6月份成立，現(xiàn)在初步設定是國有控股、社會參股， 其中國有控股在51，社會參股在49，建立由政府引導的新 型公交制度?！斑@是改革的一種深化。他（張朝榮）失敗了， 并不意味著改革就失敗了，民營化改革是一種嘗試”。 你的觀點？ 第五節(jié)第五節(jié) 融資方案分析融資方案分析 一、資金成本的含義和性質(zhì) （一）資金成本的含義： 資金成本是指項目為籌集和使用資金而 支付的費用，包括資金占用費和資金籌集費。資金成本通常用資 金成本率表示。資金成本率是指使用資金所負擔的費用與籌

24、集資 金凈額之比，其公式為: 資金成本率=資金占用費/（籌集資金總額一資金籌集費）X 100% 由于資金籌集費一般與籌集資金總額成正比，所以一般用籌資費 用率表示資金籌集費，因此資金成本率公式也可以表示為: 資金成本率=資金占用費/籌集資金總額x(1一籌資費用率) X 100% （二）國際上一般將資金成本視為工程項目的最低收益率和 是否接受工程項目的取舍率。在評價投資方案是否可行的標 準上，一般要以項目本身的投資收益率與其資金成本進行比 較，如果項目的預期收益率小于資金成本，則項目不可行。 （三）利息的抵稅作用，從上表格看出，B公司比A公司減少 的稅后利潤為35萬元，原因在于利息的抵稅作用，利

25、息抵稅 為15（5030%）萬元 ，稅后利潤減少額=50-15=35萬元。 項目 A公司 B公司 企業(yè)資金規(guī)模 1000 1000 負債資金（利息率： 10%） 0 500 權(quán)益資金 1000 500 資金獲利率 10% 10% 息稅前利潤 200 200 利息 0 50 稅前利潤 200 150 所得稅（稅率30%） 60 45 稅后凈利潤 140 105 二、資金成本的計算 1、資金成本計算的一般形式： K=D/（P-F），或，K=D/P（1-f） K-資金成本率（一般通稱為資金成本）， P籌集資金總額； D資金占用費； F籌資費 f籌資費費率（既籌資費占籌集資金總額的比率） 2、各種資金

26、來源的資金成本計算 （1）銀行借款的資金成本 不考慮資金籌集成本時的資金成本 Kd=(1-T)R 式中，Kd銀行借款的資金成本 T所得稅稅率， R-銀行借款利率 對項目貸款實行擔保時的資金成本： Kd=(1-T)(R+Vd) ,Vd=V/(P*N)； Vd-擔保費率；V-擔保費總額；P-企業(yè)借款總額； n-擔保年限； 考慮資金籌集成本時的資金成本： Kd=(1-T)*(R+Vd)/(1-f) 例：某企業(yè)為某建設項目申請銀行長期貸款1000萬元，年利 率為10%，每年付息一次，但其一次還本，貸款管理費及手 續(xù)費率為0.5%，企業(yè)所得稅率為25%，試計算該項目長期借 款的成本。 解： Kd=(1-T)*(R+Vd)/(1-f) =（1-25%）*10%/（1-0.5%）=7.54% （2）債券資金成本 債券的籌資費用比較高，不可在計算時省略。 Kd=(1-T)*Ib/B(1-f)或Kd=(1-T)*Rb/(1-fb) Kb債券資金成本； B-債券籌資額；fb-債券籌資費率； Ib債券年利率； Rb-債券利率 若債券溢價或折價發(fā)行，為了更精確的計算資金成本，應以 其實際發(fā)行價格作為債券籌資額。 例：假定某公司發(fā)行面值為500萬元的10年期債券，票面利 率8