私募基金計劃書

1、成立陽光私募基金商業(yè)計劃書 一、設(shè)立陽光私募基金公司的目的當前，我國國民經(jīng)濟持續(xù)、快速、健康發(fā)展，居民財富迅速積累， 資本市場發(fā)展如火如荼、方興未艾。隨著金融體制改革和金融領(lǐng)域?qū)?外開放的推進，股權(quán)分置改革基本完成，資本市場法規(guī)制度建設(shè)的日 趨完善，資本市場正處于難得的發(fā)展機遇期，為陽光私募基金公司的健康發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境。為分享我國金融改革發(fā)展的成果，實現(xiàn)企業(yè)多元化、跨越式發(fā)展 目標，實現(xiàn)股東利益最大化，同時也為發(fā)展繁榮我國資本市場，為廣 大投資者提供多層次的金融服務(wù)，擬組建陽光私募基金公司。二、陽光私募基金業(yè)具有廣闊的發(fā)展前景近幾年來，伴隨著我國國民經(jīng)濟的快速增長，民間個人財富積累也

2、不斷的高速增長，使得整個社會對高端理財?shù)男枨蟪霈F(xiàn)了井噴現(xiàn)象，并且由于近年來公募基金表現(xiàn)持續(xù)低迷，諸多因素都催生并推動了私募基金行業(yè)的蓬勃發(fā)展。據(jù)好買基金研究中心的統(tǒng)計顯示，截止2010年12月底，國內(nèi)私募基金公司總計242家，運行的628只產(chǎn)品，總資產(chǎn)規(guī)模超過2萬億。從市場前景分析，私募基金業(yè)的發(fā)展得到?jīng)Q策部門的大力扶持，我國的私募基金市場仍存在較大空間。在短短數(shù)年時間內(nèi)，中國的私募基金業(yè)獲得了跳躍式的增長，目前，我國私募基金市場初具規(guī)模。但與國外成熟市場相比，我國的私募基金市場無論從絕對資產(chǎn)規(guī)模還是相對經(jīng)濟總量的比例來說，都存在著較大差距。這說明中國私募基金業(yè)的發(fā)展空間相當可觀，同時受我國經(jīng)

3、濟總量持續(xù)高速增長、居民儲蓄資金亟需有效分流、資本市場漸進開放和決策層大力發(fā)展機構(gòu)投資者等利好因素的影響，中國的私募基金業(yè)也正面臨著良好的發(fā)展機遇。2010年的股指期貨上市，使得對沖基金更是剛剛在國內(nèi)得到發(fā)展的可能。這些利好因素顯然是已進入成熟成長期的公募基金業(yè)所難以比擬的。面對這樣一個持續(xù)擴張、紛繁復(fù)雜的資本蛋糕，市場前景大有可為。 三、對沖基金產(chǎn)品原理及策略對沖投資策略的重點是不論在牛市或者熊市中，使用對沖交易追求穩(wěn)定、持續(xù)的投資回報。相對價值套利策略：關(guān)注兩組相互關(guān)聯(lián)的證券的相對價值而不是絕對價值，通過對兩組證券雙邊下注來博取相對價值變化所帶來的收益。包括股票市場中性策略、可轉(zhuǎn)換套利和固

4、定收益套利等。股票市場中性的投資者會同時進行多頭和空頭方向的買賣活動，同時通過調(diào)整多空頭比例來確保投資組合是中性、甚至是部門和行業(yè)中性的?？赊D(zhuǎn)換套利則是針對可轉(zhuǎn)換債券而言的，可持有債券的多頭，同時以持有可轉(zhuǎn)換的股票或者以該股票為標的的權(quán)證或期權(quán)來對沖風險。固定收益套利策略則是尋找、挖掘所有固定收益證券之間微弱的價差變化規(guī)律從而獲利。方向性策略：需要對相關(guān)市場的價格走勢進行判斷的對沖基金策略。在實際交易中，可以針對不同行業(yè)、同行業(yè)不同個股、不同風格（大盤/小盤、成長/價值等）等條件構(gòu)造股票多空頭策略。股票多空頭策略并不強制要求多頭交易量與空頭交易量一致，也不要求組合的市場中性，根據(jù)指數(shù)的中期走勢

5、以75%-125%比例調(diào)整股指期貨的持倉。期現(xiàn)、跨期套利策略：由于股指期貨市場和證券市場的投機性和波動性，造成股指期貨和股票指數(shù)之間的基差經(jīng)常出現(xiàn)不合理的波動，使用程序化交易捕捉到這種稍縱即逝的機會，買入低估的股票組合，同時在高估的股指期貨上放空等量的期貨合約，待兩個市場恢復(fù)到合理的基差，同時平倉出場，賺取其中的差價。利用股指期貨期日不同的期貨合約價差之間的異常波動，可以構(gòu)建低風險的跨期套利策略。通過上述對沖策略，可以將基金資產(chǎn)通過適當分散化，買空賣空，嚴格控制市場敞口等手段實現(xiàn)長期平穩(wěn)的增長，創(chuàng)造極低的下行風險與極低的市場相關(guān)度。使得對沖基金可以在完全不對市場進行預(yù)判的前提下買入并持有，并獲

6、得穩(wěn)定的收入，避免了跟隨大盤漲跌造成的投資回報的不確定性，實現(xiàn)穩(wěn)定、持續(xù)的盈利。 三、企業(yè)注冊公司的注冊形式不僅僅是簡單的名字，他的組織形式?jīng)Q定了今后業(yè)務(wù)是否能夠順利開展。目前市場中私募基金陽光化有這樣幾種形式：一是以有限公司的形式注冊，以公司自有資金對外投資；二是以合伙制企業(yè)的形式注冊；三是以投資管理公司的形式注冊，之后和信托公司等機構(gòu)合作，借用信托公司的平臺對外開展業(yè)務(wù)。這幾種形式雖然各有優(yōu)點，但也存在相同的問題，就是由于受到目前政策法規(guī)的限制，經(jīng)營范圍比較單一，不太適應(yīng)當下金融市場衍生工具快速發(fā)展的市場變化。有鑒于此，為了我們的陽光私募機構(gòu)能夠更好的適應(yīng)市場變化，順利的開展業(yè)務(wù)，建議采用

7、私募股權(quán)基金管理公司的形式設(shè)立注冊，之后在具體運作每一個產(chǎn)品的時候，則是以有限合伙企業(yè)的形式展開，這樣一種形式可以使我們有效地規(guī)避法規(guī)限制，靈活的選擇不同的金融工具，從而擴大我們的經(jīng)營范圍。 四、對沖基金運作流程：一. 發(fā)行：通過信托，發(fā)售對沖基金產(chǎn)品。與信托公司組成合伙制企業(yè)運作。二. 資金募集：1.通過中介機構(gòu)或自行募集自有資金。2.通過合作券商募集資金。3.通過銀行募集及發(fā)售。三銀行托管。發(fā)行二級基金產(chǎn)品，兩級銀行托管制度。四資金成本：1.信托機構(gòu)資產(chǎn)管理賬號：150萬-300萬，或總資本金1%2.中介機構(gòu)募集資金成本：募集總資金量的1-1.5%3.二級銀行托管：0.2%*2=0.4%。

8、4.銀行或券商發(fā)售銷售代理費用1% 五.募集期：1個月六.運作期：封閉運行期1年。五、商業(yè)運作盈利模式：基金采用滾動發(fā)售模式。第一期暫不收取客戶管理費（1%）。認購費用（1.5%）抵充銀行托管和銀行代銷費用，由資金管理賬戶直接劃轉(zhuǎn)至信托機構(gòu)及托管銀行。第二期基金開始將不再產(chǎn)生固定投入及資金成本的投入，亦可以開始收取管理費，大大增加盈利。滾動發(fā)售第二期及三期基金，其意義在于資金成本消減后，轉(zhuǎn)變?yōu)橛诠潭ㄍ顿Y不變的前提下，實現(xiàn)快速回收投入的目的。另在保持規(guī)模不變的前提下，專注于研發(fā)，投力于產(chǎn)品基金業(yè)績的增長。基金業(yè)績的增長將會提升基金在業(yè)內(nèi)的排名，大大降低后期基金發(fā)售的成本，及迎來主動性合作的

9、渠道。預(yù)期一年內(nèi)發(fā)售三期基金狀況，如下表： 第一期基金發(fā)售盈利情況預(yù)期：第一期基金發(fā)售盈利預(yù)算表 （注：凈收益：預(yù)期盈利-固定投入-資金成本投入-客戶利潤計提-銀行計提） 后期基金發(fā)售盈利情況預(yù)期：第二、三期基金發(fā)售盈利預(yù)算表 （注：凈收益：預(yù)期盈利-固定投入-資金成本投入-客戶利潤計提-銀行計提） 六、關(guān)于成立陽光私募公司的費用預(yù)算第一部分：日常費用預(yù)算一、 場地費用 1、地理位置：應(yīng)選用交通便利，商務(wù)氛圍優(yōu)越的位置，初步考慮cbd商圈、朝陽門外商圈等 2、場地費用：按每平米每天6元計算，經(jīng)營面積300平米年費用為：6*300*30*12，大約65萬元/年 二、 人員開支 1、總經(jīng)理 2、行

10、政部門 1.5萬/月（包括：總監(jiān)6000/月，工作人員3名，3000/人） 3、市場運營部門 1.6萬/月（包括：總監(jiān)6000/月，工作人員2名，5000/人）4、 交易研發(fā)部門 1.65萬/月（包括：總監(jiān)6000/月，研發(fā)人員2名，4000/人 交易人員1名，2500/人）以上所有人員每月共需開支4.75萬，年費用為：4.75*12，大約57萬元/年建立初期，人員可適當縮減，之后根據(jù)經(jīng)營狀況逐步增加，這樣可在一定程度上降低前期的經(jīng)營支出。三、 其他費用支出1、 日常開支：2萬元/月（包括：水、電、辦公耗材、通訊、交通等）2、 業(yè)務(wù)開支：2萬元/月（包括：招待、宣傳、差旅等）以上共計4萬元/月

11、，年費用為：4*12，大約48萬元/年綜合以上三大方面，全年總費用大約為170萬元第二部分：前期開辦投入費用一、 裝修費用10-20萬元裝修不應(yīng)過于奢華，風格以簡潔明快為主，辦公場地應(yīng)保持良好的采光效果，有簡單裝飾即可。二、 辦公家具及設(shè)備15萬元左右包括電腦設(shè)備、電話、復(fù)印機、打印機、掃描儀、投影儀等辦公及通訊設(shè)備；職場（8人左右）及單人辦公室辦公桌椅、家具，會議室、接待室家具等全部辦公家具以及日常文具等辦公用品在內(nèi)。*以上為開辦公司初期費用。共計約200萬左右。七、設(shè)立陽光私募基金的工作流程第一部分 公司的設(shè)立、內(nèi)部調(diào)整工作公司設(shè)立、內(nèi)部調(diào)整工作的主要內(nèi)容1、 公司的辦公地址的選擇公司地址

12、的選擇，建議選擇cbd地區(qū)、泛cbd地區(qū)及朝外商務(wù)圈等位置。主要是由于這些地區(qū)具有良好的金融商務(wù)氛圍，同時也是各金融機構(gòu)的主要聚集地，交通配套設(shè)施完善便利，有利于我們與同業(yè)合作機構(gòu)的業(yè)務(wù)往來，并可充分彰顯公司實力。2、 建立公司運營網(wǎng)站網(wǎng)站是公司對外宣傳的窗口，是社會各界接觸公司的第一個渠道，也是公司客戶服務(wù)及市場拓展的重要組成部分。打開公司的網(wǎng)站，將使投資者及其他合作機構(gòu)對公司的整體運營實力產(chǎn)生第一印象，做出第一判斷，因此對于網(wǎng)站的設(shè)計工作和內(nèi)容安排非常重要，必須使社會大眾通過網(wǎng)站對公司留下良好的第一印象。在網(wǎng)站的建立過程中，可以借鑒和吸收同業(yè)其他機構(gòu)在網(wǎng)站設(shè)計上和內(nèi)容安排上的可取之處，首頁

13、應(yīng)體現(xiàn)出公司的特色和品味，并彰顯公司實力；在具體的內(nèi)容安排上，主要應(yīng)包含幾個大的方面：第一方面，公司的介紹，使大家可以了解公司的主營業(yè)務(wù)、組織結(jié)構(gòu)、經(jīng)營理念、企業(yè)文化及過往業(yè)績等內(nèi)容，使社會大眾對公司建立第一個良好的整體印象，并對公司有一個初步的了解。第二方面，產(chǎn)品介紹，使大家通過公司網(wǎng)站就可以了解公司的主要產(chǎn)品，并可通過網(wǎng)站了解一些主要的金融市場重要資訊，甚至于可以學(xué)習到一些金融市場的初步知識，從而使人對公司整體實力產(chǎn)生信服感。第三方面，客戶服務(wù)，對于已經(jīng)購買公司產(chǎn)品的客戶，網(wǎng)站是重要的服務(wù)平臺，客戶可通過公司的網(wǎng)站及時了解公司理財產(chǎn)品的盈虧狀況、凈值變化及個人賬戶資產(chǎn)變化等相關(guān)內(nèi)容。隨著公

14、司運營實力的增加，還可逐步增加個性化增值服務(wù)，如在線答疑、專家咨詢等內(nèi)容，使網(wǎng)站成為公司與客戶或投資者實現(xiàn)良好互動的平臺，為公司產(chǎn)品的銷售提供強有力的支持。網(wǎng)站建立從設(shè)計、服務(wù)器租用、板塊設(shè)定到充實內(nèi)容、系統(tǒng)調(diào)試、投入運營大約需要的時間為一個月到一個半月的時間，但只要主要的版塊內(nèi)容已經(jīng)做好即可投入使用，一些功能可在運行過程中邊運營邊完善，從而節(jié)約準備工作的時間。3、 做好銷售的前期準備工作，準備好各項行銷輔助工具工欲善其事必先利其器，金融產(chǎn)品在銷售的過程中，需要一系列的行銷輔助工具，這在銷售工作中也是不可或缺的。主要的輔助工具包括：公司介紹、產(chǎn)品說明、產(chǎn)品合同等。公司介紹（彩頁印刷）：主要內(nèi)容

15、應(yīng)包括公司背景介紹、主要領(lǐng)導(dǎo)致辭、公司組織結(jié)構(gòu)、經(jīng)營理念、經(jīng)營產(chǎn)品簡介及與公司產(chǎn)品相關(guān)的基本金融知識等。整體設(shè)計風格應(yīng)與網(wǎng)站設(shè)計風格保持一致，印刷簡潔精美。l 產(chǎn)品說明：主要內(nèi)容應(yīng)包括產(chǎn)品的名稱、類型、投資方向、申購及贖回方式、產(chǎn)品費用、風險控制等內(nèi)容，如果屬于產(chǎn)業(yè)型投資產(chǎn)品，還應(yīng)該對所要投資的產(chǎn)業(yè)項目作出說明，使相關(guān)的銷售渠道機構(gòu)及意向投資者通過對產(chǎn)品說明的閱讀即可了解公司投資產(chǎn)品的相關(guān)信息，體現(xiàn)公司的運營實力及專業(yè)水平，并體現(xiàn)出公司產(chǎn)品與市場中同類產(chǎn)品相比較的優(yōu)勢所在，打消投資者的顧慮，激發(fā)購買興趣。l 產(chǎn)品合同：產(chǎn)品合同的設(shè)計要求條款要細致，各方面的問題都要考慮到，并作出相應(yīng)的規(guī)定，對于

16、合同雙方的權(quán)利義務(wù)說明要清晰；措辭要嚴謹，不能有歧義并符合相應(yīng)的監(jiān)管法規(guī)。產(chǎn)品合同不應(yīng)打印，應(yīng)該印刷成冊。以上各種行銷輔助工具的準備時間從設(shè)計到定稿，再到完成印刷，大約所需時間為一個月左右，為加快工作進度，這項工作可以和網(wǎng)站的建立同時進行，以提高效率。4、 根據(jù)實際工作需要逐步引進人員并做好新進人員培訓(xùn)工作此項工作應(yīng)作為常態(tài)化工作，根據(jù)實際需要逐步進行，在此不做特別說明。 第二部分 對外接洽工作對外接洽工作的主要建立與信托公司及同業(yè)機構(gòu)的業(yè)務(wù)聯(lián)系業(yè)務(wù)工作中最重要的就是建立起于信托公司及其他金融同業(yè)機構(gòu)的良好的合作關(guān)系，只有這樣才能使公司的產(chǎn)品合規(guī)化，使資金的募集工作合法化。其中最為重要的是和信

17、托公司合作，以信托公司的名義發(fā)行信托產(chǎn)品。只有這樣，才可能是我們的產(chǎn)品進入銀行、第三方理財機構(gòu)等渠道商的產(chǎn)品線中。在這項工作中，和相應(yīng)的機構(gòu)達成合作并不很困難，而最重要的是降低合作的成本。做到這一點一則需要廣泛接觸各信托公司，盡可能的找到報價較低的機構(gòu)，二則需要一定的公關(guān)工作，和各信托機構(gòu)主要的負責人建立良好的關(guān)系，以便取得比較低的合作報價。此項工作在辦公場地確定并調(diào)整好，設(shè)備到位后即可展開，達成合作意向所需時間大約在一個月左右。2、 銷售工作，建立與第三方理財機構(gòu)的合作關(guān)系業(yè)務(wù)的目的是為了更好的銷售，在完成了產(chǎn)品的設(shè)計之后，最重要的就是銷售工作，只有把產(chǎn)品盡快的銷售出去，公司才能取得最終的效

18、益，因此，銷售工作是處于核心地位的。傳統(tǒng)的電話營銷已經(jīng)開始越來越多的顯現(xiàn)出它的弊病，效率也越來越低，已無法滿足快速募集資金的需要，所以在產(chǎn)品陽光化之后，就必須要建立新的銷售模式，而這種模式就是渠道銷售。目前市場中主要的銷售渠道一是銀行，另一個就是第三方理財機構(gòu)，在這兩個主要銷售渠道中，銀行當然是最佳選擇，但銀行對理財產(chǎn)品的選擇較為苛刻，進入銀行渠道的門檻也相對較高，所以在公司起步初期，主要的目標還是第三方理財機構(gòu)。目前市場中的第三方理財機構(gòu)很多，但真正做得很好的卻并不太多，而且不同的第三方理財機構(gòu)對于理財產(chǎn)品的興趣及銷售能力也不盡相同，這就需要我們盡可能的與更多的理財機構(gòu)建立聯(lián)系，了解他們的銷

19、售實力，之后根據(jù)公司的產(chǎn)品特點，選擇與之相適應(yīng)的理財機構(gòu)，建立合作關(guān)系。此項工作在相應(yīng)的銷售輔助工具準備好之后展開，所需要的時間大約也是在一個月左右。3、 資金托管工作，建立與銀行系統(tǒng)的合作關(guān)系資金托管工作是轉(zhuǎn)型的重要組成部分，實現(xiàn)了資金的銀行托管一則可以使投資者對公司更加信任，二則是可以規(guī)避在資金集中的過程中所遇到的法律問題，并且資金的托管工作也是打開與銀行合作的重要突破口，是進一步建立銀行銷售渠道的前提和基礎(chǔ)。從目前所處的實際情況來看，我們的產(chǎn)品實現(xiàn)銀行資金托管并不是問題，但由于我公司是一家新組建的陽光私募機構(gòu)，缺乏過往的歷史業(yè)績，因此要想實現(xiàn)由銀行代理發(fā)售產(chǎn)品則存在著一些難度，但也并非全

20、無可能。這主要是因為國有幾大銀行對此審核較為嚴格，準入門檻比較苛刻，但大部分非國有商業(yè)銀行為了積累更多的客戶資源，在新業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面表現(xiàn)的更為積極，因此我們完全可以在日常和銀行的不斷接觸中，通過和銀行方面的不斷探討，找出解決的方案。此項工作可以與之前的對外接洽工作同時展開，廣泛接觸各商業(yè)銀行，在解決資金托管的同時，進一步試探是否可以實現(xiàn)銀行的銷售。此項工作所需時間大約在一個半月左右。綜合以上各項工作，前期的準備工作所需時間大概在三到四個月左右，準備完成之后，募集第一筆資金的時間大概需要一到兩個月左右，即共計半年左右可以完成第一筆資金的募集工作，從而進入后期資金運作階段。 備注：關(guān)于稅收產(chǎn)品層面的

21、稅收：合伙企業(yè)因不具法人地位，不是獨立的納稅單位，故在稅法上無需繳納所得稅。合伙企業(yè)的所得或損失，全部傳遞到合伙人層面。根據(jù)我國合伙企業(yè)法規(guī)定，合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營所得或其他所得，按照國家有關(guān)稅收規(guī)定，由合伙人分別繳納所得稅。由此可見有限合伙制pe基金在基金層面不需繳納企業(yè)所得稅，而是由基金的合伙人在取得分成收益時分別納稅，避免了公司制基金的“雙重課稅”問題。 管理公司層面的稅收：我國的有限合伙制pe基金的構(gòu)成中，有限合伙人可以是自然人或法人；普通合伙人同樣可以是自然人或法人。自然人作為有限或普通合伙人投資pe基金時，根據(jù)財政部和國家稅務(wù)總局2000年9月19日頒布的關(guān)于個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)投

22、資者征收個人所得稅的額規(guī)定，在取得基金分成收益時，應(yīng)比照個人所得稅法的“個人工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營所得”應(yīng)稅項目，適用5-35的五級超額累進稅率，計算征收個人所得稅。法人作為有限或普通合伙人投資pe基金，根據(jù)新合伙企業(yè)法規(guī)定，必須對其從合伙企業(yè)取得的收入，經(jīng)與其自身的其他收入和虧損合并計算后，再根據(jù)其適用的所得稅率，繳納企業(yè)所得稅。 2013年3月31日 袇膄莆蝕罿羇節(jié)蠆蠆膂膈蠆螁羅蕆螈袃膁莃螇羆羃艿螆蚅腿膅螅袈羂薄螄羀芇蒀螃肂肀莆螃螂芆節(jié)荿襖肈膈莈羇芄蒆蕆蚆肇莂蒆蝿節(jié)羋蒆羈肅芄蒅肅羈薃蒄螃膃葿蒃裊羆蒞蒂羇膂芁薁蚇羄膇薁蝿膀蒅薀袂羃莁蕿肄膈莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈薅蚈芅莄蚅螀肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆薄螞

23、螅衿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蠆蠆膂膈蠆螁羅蕆螈袃膁莃螇羆羃艿螆蚅腿膅螅袈羂薄螄羀芇蒀螃肂肀莆螃螂芆節(jié)荿襖肈膈莈羇芄蒆蕆蚆肇莂蒆蝿節(jié)羋蒆羈肅芄蒅肅羈薃蒄螃膃葿蒃裊羆蒞蒂羇膂芁薁蚇羄膇薁蝿膀蒅薀袂羃莁蕿肄膈莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈薅蚈芅莄蚅螀肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆薄螞螅衿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蠆蠆膂膈蠆螁羅蕆螈袃膁莃螇羆羃艿螆蚅腿膅螅袈羂薄螄羀芇蒀螃肂肀莆螃螂芆節(jié)荿襖肈膈莈羇芄蒆蕆蚆肇莂蒆蝿節(jié)羋蒆羈肅芄蒅肅羈薃蒄螃膃葿蒃裊羆蒞蒂羇膂芁薁蚇羄膇薁蝿膀蒅薀袂羃莁蕿肄膈莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈薅蚈芅莄蚅螀肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆薄螞螅衿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蠆蠆膂膈蠆螁羅蕆螈袃膁莃螇羆羃艿螆蚅腿膅螅袈羂薄螄羀芇蒀螃肂肀莆螃

24、螂芆節(jié)荿襖肈膈莈羇芄蒆蕆蚆肇莂蒆蝿節(jié)羋蒆羈肅芄蒅肅羈薃蒄螃膃葿蒃裊羆蒞蒂羇膂芁薁蚇羄膇薁蝿膀蒅薀袂羃莁蕿肄膈莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈薅蚈芅莄蚅螀肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆薄螞螅衿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蠆蠆膂膈蠆螁羅蕆螈袃膁莃螇羆羃艿螆蚅腿膅螅袈羂薄螄羀芇蒀螃肂肀莆螃螂芆節(jié)荿襖肈膈莈羇芄蒆蕆蚆肇莂蒆蝿節(jié)羋蒆羈肅芄蒅肅羈薃蒄螃膃葿蒃裊羆蒞蒂羇膂芁薁蚇羄膇薁蝿膀蒅薀袂羃莁蕿肄膈莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈薅蚈芅莄蚅螀肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆薄螞螅衿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蠆蠆膂膈蠆螁羅蕆螈袃膁莃螇羆羃艿螆蚅腿膅螅袈羂薄螄羀芇蒀螃肂肀莆螃螂芆節(jié)荿襖肈膈莈羇芄蒆蕆蚆肇莂蒆蝿節(jié)羋蒆羈肅芄蒅肅羈薃蒄螃膃葿蒃裊羆蒞蒂羇膂芁薁蚇羄膇薁

25、蝿膀蒅薀袂羃莁蕿肄膈莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈薅蚈芅莄蚅螀肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆薄螞螅衿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蠆蠆膂膈蠆螁羅蕆螈袃膁莃螇羆羃艿螆蚅腿膅螅袈羂薄螄羀芇蒀螃肂肀莆螃螂芆節(jié)荿襖肈膈莈羇芄蒆蕆蚆肇莂蒆蝿節(jié)羋蒆羈肅芄蒅肅羈薃蒄螃膃葿蒃裊羆蒞蒂羇膂芁薁蚇羄膇薁蝿膀蒅薀袂羃莁蕿肄膈莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈薅蚈芅莄蚅螀肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆薄螞螅衿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蠆蠆膂膈蠆螁羅蕆螈袃膁莃螇羆羃艿螆蚅腿膅螅袈羂薄螄羀芇蒀螃肂肀莆螃螂芆節(jié)荿襖肈膈莈羇芄蒆蕆蚆肇莂蒆蝿節(jié)羋蒆羈肅芄蒅肅羈薃蒄螃膃葿蒃裊羆蒞蒂羇膂芁薁蚇羄膇薁蝿膀蒅薀袂羃莁蕿肄膈莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈薅蚈芅莄蚅螀肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆薄螞螅衿蒀蟻

26、袇膄莆蝕罿羇節(jié)蠆蠆膂膈蠆螁羅蕆螈袃膁莃螇羆羃艿螆蚅腿膅螅袈羂薄螄羀芇蒀螃肂肀莆螃螂芆節(jié)荿襖肈膈莈羇芄蒆蕆蚆肇莂蒆蝿節(jié)羋蒆羈肅芄蒅肅羈薃蒄螃膃葿蒃裊羆蒞蒂羇膂芁薁蚇羄膇薁蝿膀蒅薀袂羃莁蕿肄膈莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈薅蚈芅莄蚅螀肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆薄螞螅衿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蠆蠆膂膈蠆螁羅蕆螈袃膁莃螇羆羃艿螆蚅腿膅螅袈羂薄螄羀芇蒀螃肂肀莆螃螂芆節(jié)荿襖肈膈莈羇芄蒆蕆蚆肇莂蒆蝿節(jié)羋蒆羈肅芄蒅肅羈薃蒄螃膃葿蒃裊羆蒞蒂羇膂芁薁蚇羄膇薁蝿膀蒅薀袂羃莁蕿肄膈莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈薅蚈芅莄蚅螀肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆薄螞螅衿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蠆蠆膂膈蠆螁羅蕆螈袃膁莃螇羆羃艿螆蚅腿膅螅袈羂薄螄羀芇蒀螃肂肀莆螃螂芆節(jié)荿

27、襖肈膈莈羇芄蒆蕆蚆肇莂蒆蝿節(jié)羋蒆羈肅芄蒅肅羈薃蒄螃膃葿蒃裊羆蒞蒂羇膂芁薁蚇羄膇薁蝿膀蒅薀袂羃莁蕿肄膈莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈薅蚈芅莄蚅螀肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆薄螞螅衿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蠆蠆膂膈蠆螁羅蕆螈袃膁莃螇羆羃艿螆蚅腿膅螅袈羂薄螄羀芇蒀螃肂肀莆螃螂芆節(jié)荿襖肈膈莈羇芄蒆蕆蚆肇莂蒆蝿節(jié)羋蒆羈肅芄蒅肅羈薃蒄螃膃葿蒃裊羆蒞蒂羇膂芁薁蚇羄膇薁蝿膀蒅薀袂羃莁蕿肄膈莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈薅蚈芅莄蚅螀肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆薄螞螅衿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蠆蠆膂膈蠆螁羅蕆螈袃膁莃螇羆羃艿螆蚅腿膅螅袈羂薄螄羀芇蒀螃肂肀莆螃螂芆節(jié)荿襖肈膈莈羇芄蒆蕆蚆肇莂蒆蝿節(jié)羋蒆羈肅芄蒅肅羈薃蒄螃膃葿蒃裊羆蒞蒂羇膂芁薁蚇羄膇薁蝿膀蒅薀

28、袂羃莁蕿肄膈莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈薅蚈芅莄蚅螀肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆薄螞螅衿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蠆蠆膂膈蠆螁羅蕆螈袃膁莃螇羆羃艿螆蚅腿膅螅袈羂薄螄羀芇蒀螃肂肀莆螃螂芆節(jié)荿襖肈膈莈羇芄蒆蕆蚆肇莂蒆蝿節(jié)羋蒆羈肅芄蒅肅羈薃蒄螃膃葿蒃裊羆蒞蒂羇膂芁薁蚇羄膇薁蝿膀蒅薀袂羃莁蕿肄膈莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈薅蚈芅莄蚅螀肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆薄螞螅衿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蠆蠆膂膈蠆螁羅蕆螈袃膁莃螇羆羃艿螆蚅腿膅螅袈羂薄螄羀芇蒀螃肂肀莆螃螂芆節(jié)荿襖肈膈莈羇芄蒆蕆蚆肇莂蒆蝿節(jié)羋蒆羈肅芄蒅肅羈薃蒄螃膃葿蒃裊羆蒞蒂羇膂芁薁蚇羄膇薁蝿膀蒅薀袂羃莁蕿肄膈莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈薅蚈芅莄蚅螀肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆薄螞螅衿蒀蟻袇膄莆蝕

29、罿羇節(jié)蠆蠆膂膈蠆螁羅蕆螈袃膁莃螇羆羃艿螆蚅腿膅螅袈羂薄螄羀芇蒀螃肂肀莆螃螂芆節(jié)荿襖肈膈莈羇芄蒆蕆蚆肇莂蒆蝿節(jié)羋蒆羈肅芄蒅肅羈薃蒄螃膃葿蒃裊羆蒞蒂羇膂芁薁蚇羄膇薁蝿膀蒅薀袂羃莁蕿肄膈莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈薅蚈芅莄蚅螀肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆薄螞螅衿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蠆蠆膂膈蠆螁羅蕆螈袃膁莃螇羆羃艿螆蚅腿膅螅袈羂薄螄羀芇蒀螃肂肀莆螃螂芆節(jié)荿襖肈膈莈羇芄蒆蕆蚆肇莂蒆蝿節(jié)羋蒆羈肅芄蒅肅羈薃蒄螃膃葿蒃裊羆蒞蒂羇膂芁薁蚇羄膇薁蝿膀蒅薀袂羃莁蕿肄膈莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈薅蚈芅莄蚅螀肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆薄螞螅衿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蠆蠆膂膈蠆螁羅蕆螈袃膁莃螇羆羃艿螆蚅腿膅螅袈羂薄螄羀芇蒀螃肂肀莆螃螂芆節(jié)荿襖肈膈莈

30、羇芄蒆蕆蚆肇莂蒆蝿節(jié)羋蒆羈肅芄蒅肅羈薃蒄螃膃葿蒃裊羆蒞蒂羇膂芁薁蚇羄膇薁蝿膀蒅薀袂羃莁蕿肄膈莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈薅蚈芅莄蚅螀肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆薄螞螅衿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蠆蠆膂膈蠆螁羅蕆螈袃膁莃螇羆羃艿螆蚅腿膅螅袈羂薄螄羀芇蒀螃肂肀莆螃螂芆節(jié)荿襖肈膈莈羇芄蒆蕆蚆肇莂蒆蝿節(jié)羋蒆羈肅芄蒅肅羈薃蒄螃膃葿蒃裊羆蒞蒂羇膂芁薁蚇羄膇薁蝿膀蒅薀袂羃莁蕿肄膈莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈薅蚈芅莄蚅螀肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆薄螞螅衿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蠆蠆膂膈蠆螁羅蕆螈袃膁莃螇羆羃艿螆蚅腿膅螅袈羂薄螄羀芇蒀螃肂肀莆螃螂芆節(jié)荿襖肈膈莈羇芄蒆蕆蚆肇莂蒆蝿節(jié)羋蒆羈肅芄蒅肅羈薃蒄螃膃葿蒃裊羆蒞蒂羇膂芁薁蚇羄膇薁蝿膀蒅薀袂羃莁蕿

31、肄膈莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈薅蚈芅莄蚅螀肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆薄螞螅衿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蠆蠆膂膈蠆螁羅蕆螈袃膁莃螇羆羃艿螆蚅腿膅螅袈羂薄螄羀芇蒀螃肂肀莆螃螂芆節(jié)荿襖肈膈莈羇芄蒆蕆蚆肇莂蒆蝿節(jié)羋蒆羈肅芄蒅肅羈薃蒄螃膃葿蒃裊羆蒞蒂羇膂芁薁蚇羄膇薁蝿膀蒅薀袂羃莁蕿肄膈莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈薅蚈芅莄蚅螀肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆薄螞螅衿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蠆蠆膂膈蠆螁羅蕆螈袃膁莃螇羆羃艿螆蚅腿膅螅袈羂薄螄羀芇蒀螃肂肀莆螃螂芆節(jié)荿襖肈膈莈羇芄蒆蕆蚆肇莂蒆蝿節(jié)羋蒆羈肅芄蒅肅羈薃蒄螃膃葿蒃裊羆蒞蒂羇膂芁薁蚇羄膇薁蝿膀蒅薀袂羃莁蕿肄膈莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈薅蚈芅莄蚅螀肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆薄螞螅衿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蠆蠆膂膈蠆螁羅蕆螈袃膁莃螇羆羃艿螆蚅腿膅螅袈羂薄螄羀芇蒀螃肂肀莆螃螂芆節(jié)荿襖肈膈莈羇芄蒆蕆蚆肇莂蒆蝿節(jié)羋蒆羈肅芄蒅肅羈薃蒄螃膃葿蒃裊羆蒞蒂羇膂芁薁蚇羄膇薁蝿膀蒅薀袂羃莁蕿肄膈莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈薅蚈芅莄蚅螀肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆薄螞螅衿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蠆蠆膂膈蠆螁羅蕆螈袃膁莃螇羆羃艿螆蚅腿膅螅袈羂薄螄羀芇蒀螃肂肀莆螃螂芆節(jié)荿襖肈膈莈羇芄蒆蕆蚆肇莂蒆蝿節(jié)羋蒆羈肅芄蒅肅羈薃蒄螃膃葿蒃裊羆蒞蒂羇膂芁薁蚇羄膇薁蝿膀蒅薀袂羃莁蕿肄膈莇薈螄肁芃薇袆芆腿薆羈聿蒈薅蚈芅莄蚅螀肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆薄螞螅衿蒀蟻袇膄莆蝕罿羇節(jié)蠆蠆膂膈蠆螁羅蕆螈袃膁莃螇羆羃艿螆蚅腿膅螅袈羂薄螄羀芇蒀螃肂肀莆螃螂