交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

1、1 專題專題4: 4: 交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì) 2 一、一、 交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的目的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的目的 二、二、 交易結(jié)構(gòu)的分類交易結(jié)構(gòu)的分類 三、三、 融資安排融資安排 四、四、 交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的原則交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的原則 一、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的目的一、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的目的 1、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)含義、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)含義 主指涉及交易的法律要求、標(biāo)的、融資、支付方式主指涉及交易的法律要求、標(biāo)的、融資、支付方式 、稅收和會(huì)計(jì)處理等具體安排。、稅收和會(huì)計(jì)處理等具體安排。 由于環(huán)境的不確定性，并購(gòu)各方資源獨(dú)特性，綜合由于環(huán)境的不確定性，并購(gòu)各方資源獨(dú)特性，綜合 決定了每項(xiàng)并購(gòu)交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的復(fù)雜性和獨(dú)特性。決定了每項(xiàng)并購(gòu)

2、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的復(fù)雜性和獨(dú)特性。 2、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的目的、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的目的 （1）提高交易的可行性）提高交易的可行性 （2）規(guī)避法律障礙）規(guī)避法律障礙 （3）鎖定交易風(fēng)險(xiǎn)）鎖定交易風(fēng)險(xiǎn) （4）排除競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手）排除競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 （5）建立融資平臺(tái)）建立融資平臺(tái) （6）降低并購(gòu)成本）降低并購(gòu)成本 （7）合理避稅）合理避稅 （8）提高投資回報(bào)）提高投資回報(bào) （9）為后續(xù)的管理創(chuàng)造條件（）為后續(xù)的管理創(chuàng)造條件（10）為股權(quán)轉(zhuǎn)讓提供便利）為股權(quán)轉(zhuǎn)讓提供便利 3 4 競(jìng)價(jià)者采用善意的方式接競(jìng)價(jià)者采用善意的方式接 近目標(biāo)公司董事會(huì)近目標(biāo)公司董事會(huì) 目標(biāo)公司目標(biāo)公司 董事會(huì)反應(yīng)董事會(huì)反應(yīng) 同意同意 繼續(xù)談判繼續(xù)談判

3、 解決問題解決問題 不同意不同意 走開走開 競(jìng)價(jià)者采用更為激進(jìn)的方式接近目競(jìng)價(jià)者采用更為激進(jìn)的方式接近目 標(biāo)公司的董事會(huì)標(biāo)公司的董事會(huì) 熊抱熊抱( (協(xié)議協(xié)議) ) 目標(biāo)公司董事會(huì)反應(yīng)目標(biāo)公司董事會(huì)反應(yīng) 同意同意 繼續(xù)談判繼續(xù)談判 解決問題解決問題 不同意，不同意， 開始收購(gòu)開始收購(gòu) 股權(quán)收股權(quán)收 購(gòu)購(gòu)( (要約要約) ) 公開市場(chǎng)收公開市場(chǎng)收 購(gòu)購(gòu) 代理對(duì)抗代理對(duì)抗 要約收購(gòu)與代要約收購(gòu)與代 理對(duì)抗理對(duì)抗 目標(biāo)公司反應(yīng)目標(biāo)公司反應(yīng) 同意同意不同意不同意 二、二、并購(gòu)交易結(jié)構(gòu)的分類并購(gòu)交易結(jié)構(gòu)的分類 1 1、按并購(gòu)方式分類、按并購(gòu)方式分類 要約收購(gòu)要約收購(gòu) 2、交易主體分類、交易主體分類 （1

4、）按企業(yè)所有制性質(zhì)劃分（國(guó)有）按企業(yè)所有制性質(zhì)劃分（國(guó)有48%、其他、其他52%）；）； （2）按法律形式劃分（股份公司、有限責(zé)任公司、獨(dú)資公司、合伙企業(yè)）按法律形式劃分（股份公司、有限責(zé)任公司、獨(dú)資公司、合伙企業(yè)） ； （3）按上市與非上市公司劃分（上市）按上市與非上市公司劃分（上市353筆、非上市筆、非上市959筆）；筆）； （4）按公司收購(gòu)者和融資收購(gòu)者劃分；）按公司收購(gòu)者和融資收購(gòu)者劃分； （5）按公司規(guī)模劃分（）按公司規(guī)模劃分（5億以上：億以上：10.88% 、83.09%； 1-5億億 ：23.28%、12.84%； 0-1億億 ：65.85%、4.07%）。）。 （6）按交易行業(yè)

5、跨度劃分）按交易行業(yè)跨度劃分 行業(yè)內(nèi)并購(gòu)行業(yè)內(nèi)并購(gòu)(50.94%)，跨行業(yè)并購(gòu)，跨行業(yè)并購(gòu)(49.06%)。 5 6 3、交易的國(guó)家范圍劃分：、交易的國(guó)家范圍劃分： (1)國(guó)內(nèi)并購(gòu)國(guó)內(nèi)并購(gòu) (2)國(guó)外并購(gòu)國(guó)外并購(gòu) (3)跨境并購(gòu)（占全球外商直接投資的跨境并購(gòu)（占全球外商直接投資的78%） 外資并購(gòu)信號(hào)傳遞效應(yīng)外資并購(gòu)信號(hào)傳遞效應(yīng) (4)境外上市或反向并購(gòu)境外上市或反向并購(gòu) 7 國(guó)內(nèi)企業(yè)境外上市的典型流程國(guó)內(nèi)企業(yè)境外上市的典型流程: (1)前期準(zhǔn)備前期準(zhǔn)備 (2)注冊(cè)離岸公司注冊(cè)離岸公司 (3)公司重組公司重組 股權(quán)控制股權(quán)控制: 現(xiàn)金收購(gòu)現(xiàn)金收購(gòu);換股并購(gòu)。換股并購(gòu)。 合同控制合同控制: 咨詢

6、服務(wù)協(xié)議咨詢服務(wù)協(xié)議;經(jīng)營(yíng)協(xié)議經(jīng)營(yíng)協(xié)議;股權(quán)期權(quán)協(xié)議股權(quán)期權(quán)協(xié)議;股權(quán)股權(quán) 質(zhì)押協(xié)議質(zhì)押協(xié)議;投票代理協(xié)議。投票代理協(xié)議。 (4)IPO/反向收購(gòu)反向收購(gòu)/APO 4、交易的法律形式劃分、交易的法律形式劃分 (1) 吸收合并吸收合并 (2)新建合并新建合并 5、交易意愿劃分、交易意愿劃分 (1) 善意收購(gòu)善意收購(gòu) (2)敵意收購(gòu)敵意收購(gòu) 6、交易路徑劃分、交易路徑劃分 (1) 協(xié)議收購(gòu)（協(xié)議收購(gòu)（1154筆）筆） (2) 要約收購(gòu)（要約收購(gòu)（4筆）筆） 全面要約全面要約 部分要約部分要約 8 (3)競(jìng)價(jià)收購(gòu)（拍賣）（競(jìng)價(jià)收購(gòu)（拍賣）（135筆）筆） (4)財(cái)務(wù)重組實(shí)現(xiàn)收購(gòu)財(cái)務(wù)重組實(shí)現(xiàn)收購(gòu): 債

7、轉(zhuǎn)股收購(gòu)債轉(zhuǎn)股收購(gòu) 承債式收購(gòu)承債式收購(gòu) 抵押式收購(gòu)抵押式收購(gòu) 破產(chǎn)重組收購(gòu)破產(chǎn)重組收購(gòu) 法院判決收購(gòu)法院判決收購(gòu) 9 （5）資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)收購(gòu)）資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)收購(gòu) 資產(chǎn)重組資產(chǎn)重組收購(gòu)收購(gòu) 收購(gòu)收購(gòu)資產(chǎn)重組資產(chǎn)重組 （6）分階段控制，實(shí)現(xiàn)收購(gòu)）分階段控制，實(shí)現(xiàn)收購(gòu) 租賃租賃-收購(gòu)收購(gòu) 由銀行或其他出資人購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)，并由銀行或其他出資人購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)，并 作為租賃方把資產(chǎn)出租給投資者，投資人作為承作為租賃方把資產(chǎn)出租給投資者，投資人作為承 租方負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)，并以租賃費(fèi)形式償還租金。租方負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)，并以租賃費(fèi)形式償還租金。 托管托管-收購(gòu)收購(gòu) 10 11 7、交易標(biāo)的劃分：、交易標(biāo)的劃分： (

8、1)股權(quán)股權(quán) 原有股份原有股份1312（553） 增資擴(kuò)股增資擴(kuò)股1508 (2)有形資產(chǎn)有形資產(chǎn) 直接購(gòu)買直接購(gòu)買196 間接購(gòu)買間接購(gòu)買1508 (3)無形資產(chǎn)無形資產(chǎn) (4)相關(guān)相關(guān)“權(quán)利權(quán)利” 8、按控股權(quán)和控制權(quán)劃分、按控股權(quán)和控制權(quán)劃分 (1)控股權(quán)控股權(quán): 私有化（私有化（100%股權(quán)股權(quán)); 絕對(duì)控股（絕對(duì)控股（50%以上股權(quán)以上股權(quán)); 相對(duì)控股（相對(duì)控股（50%以下股權(quán)以下股權(quán),最大股東最大股東); 少數(shù)股權(quán)少數(shù)股權(quán),分步增資控股。分步增資控股。 (2)控制權(quán)控制權(quán): 董事會(huì)的多數(shù)席位；董事會(huì)的多數(shù)席位； 總經(jīng)理的任命權(quán)；總經(jīng)理的任命權(quán)； 實(shí)際控制經(jīng)營(yíng)決策與財(cái)務(wù)決策。實(shí)際控

9、制經(jīng)營(yíng)決策與財(cái)務(wù)決策。 12 常用常用(少數(shù)少數(shù))股東保護(hù)性條款股東保護(hù)性條款(原創(chuàng)始人股東、新投資人小股東原創(chuàng)始人股東、新投資人小股東) ，實(shí)際操作中常需要特殊安排或離岸公司設(shè)計(jì)，實(shí)際操作中常需要特殊安排或離岸公司設(shè)計(jì) （1）優(yōu)先權(quán)條款）優(yōu)先權(quán)條款: 可轉(zhuǎn)股債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可轉(zhuǎn)股債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股(附帶限制性條款附帶限制性條款股權(quán)、收益權(quán)股權(quán)、收益權(quán) 和控制權(quán)和控制權(quán));優(yōu)先分紅權(quán)優(yōu)先分紅權(quán);優(yōu)先清算權(quán)優(yōu)先清算權(quán);優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán);優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。 （2）特殊權(quán)利條款）特殊權(quán)利條款: 贖回權(quán)贖回權(quán);共同銷售權(quán)共同銷售權(quán);強(qiáng)制隨售權(quán)強(qiáng)制隨售權(quán);反稀釋保護(hù)權(quán)反稀釋保護(hù)權(quán);保護(hù)性條款

10、保護(hù)性條款;信信 息知情權(quán)息知情權(quán);購(gòu)股權(quán)購(gòu)股權(quán);董事會(huì)條款董事會(huì)條款。 14 9、按交易支付方式劃分、按交易支付方式劃分 （1 1）即時(shí)）即時(shí) （2 2）附加期權(quán)方式）附加期權(quán)方式 交易目的交易目的：當(dāng)買方對(duì)目標(biāo)公司未來盈利看好，但對(duì)近期業(yè)務(wù)把當(dāng)買方對(duì)目標(biāo)公司未來盈利看好，但對(duì)近期業(yè)務(wù)把 握不準(zhǔn)時(shí)，采取附加期權(quán)的形式，可以降低風(fēng)險(xiǎn)握不準(zhǔn)時(shí)，采取附加期權(quán)的形式，可以降低風(fēng)險(xiǎn) 交易形式：購(gòu)買部分股權(quán)加期權(quán)、購(gòu)買含股權(quán)債券交易形式：購(gòu)買部分股權(quán)加期權(quán)、購(gòu)買含股權(quán)債券 交易特點(diǎn)：交易特點(diǎn)：1 1）買方可能為期權(quán)支付較高的價(jià)格）買方可能為期權(quán)支付較高的價(jià)格 2 2）若屆時(shí)不執(zhí)行期權(quán)，買方可能只是普通參

11、股股）若屆時(shí)不執(zhí)行期權(quán)，買方可能只是普通參股股 東，而達(dá)不到控股目的東，而達(dá)不到控股目的 3 3）若屆時(shí)不行使）若屆時(shí)不行使“換股換股”權(quán)利，可繼續(xù)持有債權(quán)利，可繼續(xù)持有債 券，享受定期定額利息券，享受定期定額利息 15 （3 3）附帶經(jīng)營(yíng)條件的或有支付方式）附帶經(jīng)營(yíng)條件的或有支付方式 n買方先支付一個(gè)較低的前端價(jià)格，若企業(yè)經(jīng)買方先支付一個(gè)較低的前端價(jià)格，若企業(yè)經(jīng) 營(yíng)達(dá)到約定的盈利狀態(tài)，買方將另外支付約營(yíng)達(dá)到約定的盈利狀態(tài)，買方將另外支付約 定的金額。定的金額。 n其中一種特殊的方式為利潤(rùn)分享方式。即買其中一種特殊的方式為利潤(rùn)分享方式。即買 方先支付一個(gè)較低的前端價(jià)格，并購(gòu)后按照方先支付一個(gè)較

12、低的前端價(jià)格，并購(gòu)后按照 約定的方式，以未來實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)作為償還。約定的方式，以未來實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)作為償還。 16 （4 4）估值調(diào)整協(xié)議（對(duì)賭協(xié)議）估值調(diào)整協(xié)議（對(duì)賭協(xié)議） 定義：投資方和企業(yè)出于對(duì)企業(yè)未來前景的不定義：投資方和企業(yè)出于對(duì)企業(yè)未來前景的不 確定性為確保各自的利益而訂立的系列金融條確定性為確保各自的利益而訂立的系列金融條 款。其區(qū)別是更加維護(hù)投資方利益還是更加有款。其區(qū)別是更加維護(hù)投資方利益還是更加有 利于企業(yè)管理層，二者共同目標(biāo)：努力實(shí)現(xiàn)企利于企業(yè)管理層，二者共同目標(biāo)：努力實(shí)現(xiàn)企 業(yè)盈利水平最大化，達(dá)成對(duì)賭雙向激勵(lì)的最終業(yè)盈利水平最大化，達(dá)成對(duì)賭雙向激勵(lì)的最終 目的。目的。 17

13、條款類型條款類型示列條款示列條款 財(cái)務(wù)績(jī)效財(cái)務(wù)績(jī)效 非財(cái)務(wù)績(jī)效非財(cái)務(wù)績(jī)效 贖回補(bǔ)償贖回補(bǔ)償 企業(yè)行為企業(yè)行為 股票發(fā)行股票發(fā)行 管理層去向管理層去向 如果企業(yè)完成凈收入指標(biāo)，則投資方進(jìn)行第二輪注資如果企業(yè)完成凈收入指標(biāo)，則投資方進(jìn)行第二輪注資 如企業(yè)收入未達(dá)標(biāo)，則管理層轉(zhuǎn)讓規(guī)定數(shù)額的股權(quán)投資給投資方或給予在特如企業(yè)收入未達(dá)標(biāo)，則管理層轉(zhuǎn)讓規(guī)定數(shù)額的股權(quán)投資給投資方或給予在特 定期限及價(jià)格的認(rèn)股權(quán)定期限及價(jià)格的認(rèn)股權(quán) 如企業(yè)資產(chǎn)凈值未達(dá)標(biāo)，則投資方的董事會(huì)席位增加三個(gè)如企業(yè)資產(chǎn)凈值未達(dá)標(biāo)，則投資方的董事會(huì)席位增加三個(gè) 如果企業(yè)能夠讓超過制定數(shù)量的顧客購(gòu)買產(chǎn)品并得到正面反饋，則管理層獲如果企業(yè)能夠

14、讓超過制定數(shù)量的顧客購(gòu)買產(chǎn)品并得到正面反饋，則管理層獲 期權(quán)認(rèn)購(gòu)股期權(quán)認(rèn)購(gòu)股 如企業(yè)完成新的戰(zhàn)略合作獲取得新的專利權(quán)，則投資方進(jìn)行第二輪注資如企業(yè)完成新的戰(zhàn)略合作獲取得新的專利權(quán)，則投資方進(jìn)行第二輪注資 如果企業(yè)無法回購(gòu)優(yōu)先股，則投資方在董事會(huì)會(huì)獲得多數(shù)席位或者累計(jì)股息如果企業(yè)無法回購(gòu)優(yōu)先股，則投資方在董事會(huì)會(huì)獲得多數(shù)席位或者累計(jì)股息 將被提高將被提高 如企業(yè)無法以現(xiàn)金方式分紅，則必須以股票形式分紅如企業(yè)無法以現(xiàn)金方式分紅，則必須以股票形式分紅 如企業(yè)無法在如企業(yè)無法在9 9個(gè)月內(nèi)聘任一位新的個(gè)月內(nèi)聘任一位新的CEOCEO，投資方在董事會(huì)會(huì)獲得多數(shù)的席位，投資方在董事會(huì)會(huì)獲得多數(shù)的席位 如銷售

15、部或者市場(chǎng)部采用了新的技術(shù)，投資方轉(zhuǎn)讓規(guī)定數(shù)額的股權(quán)給管理層如銷售部或者市場(chǎng)部采用了新的技術(shù)，投資方轉(zhuǎn)讓規(guī)定數(shù)額的股權(quán)給管理層 5 5年內(nèi)企業(yè)未上市，投資方有權(quán)將企業(yè)出售年內(nèi)企業(yè)未上市，投資方有權(quán)將企業(yè)出售 如企業(yè)成功獲得其它投資，并且股價(jià)達(dá)到約定水平，則投資方的委任狀失效如企業(yè)成功獲得其它投資，并且股價(jià)達(dá)到約定水平，則投資方的委任狀失效 如果管理曾被解雇，則失去未到期的員工股如果管理曾被解雇，則失去未到期的員工股 如管理層仍然在職，則投資方追加投資如管理層仍然在職，則投資方追加投資 對(duì)賭金額計(jì)算對(duì)賭金額計(jì)算: 次年贈(zèng)送股份總額次年贈(zèng)送股份總額= （當(dāng)年承諾的凈利潤(rùn)當(dāng)年實(shí)際凈利潤(rùn)）（當(dāng)年承諾的

16、凈利潤(rùn)當(dāng)年實(shí)際凈利潤(rùn)） /當(dāng)年承諾的凈利潤(rùn)當(dāng)年承諾的凈利潤(rùn) 本次認(rèn)購(gòu)股份總本次認(rèn)購(gòu)股份總 數(shù)數(shù) 19 10、按交易支付手段劃分、按交易支付手段劃分 （1）現(xiàn)金（）現(xiàn)金（77%） （2）債券（）債券（0%） （3）股票（）股票（8%） （4）資產(chǎn)（）資產(chǎn)（0%） （5）承擔(dān)債務(wù)（）承擔(dān)債務(wù)（1%） （6）無支付（）無支付（8%） （7）混合支付（）混合支付（1%） 20 不同支付手段的比較不同支付手段的比較 19881988年，美國(guó)的大規(guī)模并購(gòu)交易中約有年，美國(guó)的大規(guī)模并購(gòu)交易中約有60%60% 使用純現(xiàn)金支付手段，純股票支付的并購(gòu)只占使用純現(xiàn)金支付手段，純股票支付的并購(gòu)只占 2%2%；1998

17、1998年，美國(guó)類似并購(gòu)交易中完全使用現(xiàn)年，美國(guó)類似并購(gòu)交易中完全使用現(xiàn) 金作為支付手段的只占金作為支付手段的只占17%17%，而純股票支付的，而純股票支付的 并購(gòu)則占了約并購(gòu)則占了約50%50%。2020世紀(jì)世紀(jì)9090年代美國(guó)約有年代美國(guó)約有70%70% 的并購(gòu)交易包含了股票融資支付。的并購(gòu)交易包含了股票融資支付。 大量研究表明，不同的支付方式對(duì)股東利益大量研究表明，不同的支付方式對(duì)股東利益 的影響大不相同。的影響大不相同。 21 收購(gòu)方在考慮并購(gòu)的支付手段時(shí)，主要考慮以收購(gòu)方在考慮并購(gòu)的支付手段時(shí)，主要考慮以 下幾個(gè)因素：下幾個(gè)因素： （1）收購(gòu)方舉債能力和手持現(xiàn)金的多寡。舉債收購(gòu)方舉債

18、能力和手持現(xiàn)金的多寡。舉債 能力較強(qiáng)或手持現(xiàn)金較多的公司比其他公司更有能力較強(qiáng)或手持現(xiàn)金較多的公司比其他公司更有 可能采用現(xiàn)金支付方式進(jìn)行收購(gòu)?？赡懿捎矛F(xiàn)金支付方式進(jìn)行收購(gòu)。 （2）公司控制。股票融資有可能導(dǎo)致大股東喪公司控制。股票融資有可能導(dǎo)致大股東喪 失對(duì)公司的控制權(quán)，則被大股東控制的收購(gòu)公司失對(duì)公司的控制權(quán)，則被大股東控制的收購(gòu)公司 一般不太傾向于采用股票支付的收購(gòu)方式。股權(quán)一般不太傾向于采用股票支付的收購(gòu)方式。股權(quán) 高度分散或高度集中的公司因無喪失控制權(quán)的擔(dān)高度分散或高度集中的公司因無喪失控制權(quán)的擔(dān) 憂，比其他公司更有可能采用股票支付方式進(jìn)行憂，比其他公司更有可能采用股票支付方式進(jìn)行

19、收購(gòu)。收購(gòu)。 22 （3）收購(gòu)方股價(jià)水平。公司的股票價(jià)值被市場(chǎng)收購(gòu)方股價(jià)水平。公司的股票價(jià)值被市場(chǎng) 高估，會(huì)更傾向于采用股票支付的收購(gòu)方式；高估，會(huì)更傾向于采用股票支付的收購(gòu)方式； 反之，會(huì)更傾向于現(xiàn)金收購(gòu)。反之，會(huì)更傾向于現(xiàn)金收購(gòu)。 （4）目標(biāo)公司對(duì)支付方式的偏好。收購(gòu)者不能目標(biāo)公司對(duì)支付方式的偏好。收購(gòu)者不能 忽視目標(biāo)公司或其股東對(duì)支付方式的偏好和要忽視目標(biāo)公司或其股東對(duì)支付方式的偏好和要 求。一般來說，敵意收購(gòu)只能通過現(xiàn)金支付的求。一般來說，敵意收購(gòu)只能通過現(xiàn)金支付的 方式進(jìn)行。方式進(jìn)行。 23 （5 5）規(guī)模收購(gòu)。大規(guī)模收購(gòu)因資金需求量大較多采規(guī)模收購(gòu)。大規(guī)模收購(gòu)因資金需求量大較多采

20、用股票支付或現(xiàn)金與股票混合的支付方式。用股票支付或現(xiàn)金與股票混合的支付方式。 （6 6） 融資成本和稅收因素。當(dāng)資金回報(bào)率高于利融資成本和稅收因素。當(dāng)資金回報(bào)率高于利 息率時(shí)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)比用自有資金經(jīng)營(yíng)更為合算。息率時(shí)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)比用自有資金經(jīng)營(yíng)更為合算。 通過債務(wù)融資進(jìn)行的收購(gòu)因增加財(cái)務(wù)杠桿，可以通過債務(wù)融資進(jìn)行的收購(gòu)因增加財(cái)務(wù)杠桿，可以 抵扣一部分稅務(wù)負(fù)擔(dān)。抵扣一部分稅務(wù)負(fù)擔(dān)。 （7 7）法律規(guī)范。收購(gòu)支付還會(huì)受到當(dāng)?shù)胤芍贫扰c）法律規(guī)范。收購(gòu)支付還會(huì)受到當(dāng)?shù)胤芍贫扰c 政策的影響與制約。政策的影響與制約。 （8 8）信息不對(duì)稱程度。當(dāng)主并公司對(duì)目標(biāo)公司缺乏）信息不對(duì)稱程度。當(dāng)主并公司對(duì)目標(biāo)公

21、司缺乏 足夠了解時(shí)，套式換股可緩解信息不對(duì)稱的負(fù)面足夠了解時(shí)，套式換股可緩解信息不對(duì)稱的負(fù)面 影響，對(duì)主并公司有一定保護(hù)作用。影響，對(duì)主并公司有一定保護(hù)作用。 11.按合理避稅的手段劃分按合理避稅的手段劃分 （1）利用股票支付手段；）利用股票支付手段； （2）利用虧損遞延條款；）利用虧損遞延條款； （3）以資本收益代替常規(guī)收益；）以資本收益代替常規(guī)收益； （4）當(dāng)可折舊資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值高于賬面價(jià)值時(shí)，）當(dāng)可折舊資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值高于賬面價(jià)值時(shí)， 調(diào)整賬面價(jià)值；調(diào)整賬面價(jià)值； （5）可轉(zhuǎn)換債券；）可轉(zhuǎn)換債券； （6）避稅地。）避稅地。 三、融資安排三、融資安排 并購(gòu)融資決策的目的是尋求最優(yōu)資本結(jié)并購(gòu)融

22、資決策的目的是尋求最優(yōu)資本結(jié) 構(gòu)，即通過組合不同風(fēng)險(xiǎn)、期限、成本、構(gòu)，即通過組合不同風(fēng)險(xiǎn)、期限、成本、 對(duì)企業(yè)控制權(quán)不同要求的融資工具。對(duì)企業(yè)控制權(quán)不同要求的融資工具。 在進(jìn)行相關(guān)融資工具組合時(shí)，并購(gòu)融資在進(jìn)行相關(guān)融資工具組合時(shí)，并購(gòu)融資 決策還需要結(jié)合對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的預(yù)測(cè)，決策還需要結(jié)合對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的預(yù)測(cè)， 估計(jì)企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流狀況，設(shè)計(jì)合理的債估計(jì)企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流狀況，設(shè)計(jì)合理的債 務(wù)歸還計(jì)劃。務(wù)歸還計(jì)劃。 25 交易需要借入的資金數(shù)額計(jì)算公式：交易需要借入的資金數(shù)額計(jì)算公式： 被收購(gòu)公司股票或資產(chǎn)的買價(jià)被收購(gòu)公司股票或資產(chǎn)的買價(jià) = =交易結(jié)束時(shí)必須再融資的已有債務(wù)交易結(jié)束時(shí)必須再融資的已有債務(wù) + + 被收購(gòu)公司所需的一切營(yíng)運(yùn)資本被收購(gòu)公司所需的一切營(yíng)運(yùn)資本 + +實(shí)現(xiàn)收購(gòu)的管理成本實(shí)現(xiàn)收購(gòu)的管理成本 + +收購(gòu)后由于訴訟調(diào)整而可能需要的費(fèi)用收購(gòu)后由于訴訟調(diào)整而可能需要的費(fèi)用 被收購(gòu)公司的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物被收購(gòu)公司的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物 出售被收購(gòu)公司的部分資產(chǎn)而取得的收入。出售被收購(gòu)公司的部分資產(chǎn)而取得的收入。 1、并購(gòu)融資工具的選擇、并購(gòu)融資工具的選擇 優(yōu)先債：優(yōu)先債： 信用貸款信用貸款 保證貸款保證貸款 抵押貸款抵押貸款