匯率與匯率決定理論

1、1 第二章第二章 匯率與匯率決定理論匯率與匯率決定理論 2 目目 錄錄 2.1 2.1 基本概念基本概念 2.2 2.2 決定匯率的基礎(chǔ)及影響匯率變動的因決定匯率的基礎(chǔ)及影響匯率變動的因 素素 2.3 2.3 匯率變動對經(jīng)濟的影響匯率變動對經(jīng)濟的影響 2.4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 3 2.1 2.1 基本概念基本概念 2.1.1 2.1.1 外匯的概念外匯的概念 外匯外匯 動態(tài)意義動態(tài)意義 上的外匯上的外匯 靜態(tài)意義靜態(tài)意義 上的外匯上的外匯 廣義上說廣義上說 狹義上說狹義上說 外幣現(xiàn)鈔外幣現(xiàn)鈔 外幣支付憑證外幣支付憑證 或者支付工具或者支付工具 外幣有價證券外幣有價證券 特別提款

2、權(quán)特別提款權(quán) 其它外匯資產(chǎn)其它外匯資產(chǎn) 不包括廣義外匯中不包括廣義外匯中 的外幣有價證券的外幣有價證券 國際國際 匯兌匯兌 4 2.1 2.1 基本概念基本概念 貨幣貨幣 名稱名稱 世界標準化組織世界標準化組織 制定的貨幣符號制定的貨幣符號 貨幣英文貨幣英文 名稱縮寫名稱縮寫 人民幣人民幣CNYCNYRMBRMB 美元美元USDUSDUS$US$ 歐元歐元EUREUREuroEuro 日元日元JPYJPYJ J￥ 英鎊英鎊GBPGBP 瑞士法郎瑞士法郎CHFCHFSFSF 加拿大元加拿大元CADCADCan$Can$ 港元港元HKDHKDHK$HK$ 主要貨幣符號主要貨幣符號 一種外幣成為外匯

3、的前提條件：自由兌換性；普遍接受自由兌換性；普遍接受 性；可償性性；可償性 5 2.1 2.1 基本概念基本概念 2.1.2 匯率的概念匯率的概念 匯率是一個國家（或地區(qū)）的貨幣用匯率是一個國家（或地區(qū)）的貨幣用 另一個國家（或地區(qū)）的貨幣表示的另一個國家（或地區(qū)）的貨幣表示的 價格，或者說是兩國貨幣的兌換比率。價格，或者說是兩國貨幣的兌換比率。 2.1.3 2.1.3 匯率標價法匯率標價法 1. 1. 直接標價法直接標價法 2. 2. 間接標價法間接標價法 3. 3. 美元標價法美元標價法 6 2.1 2.1 基本概念基本概念 2.1.4 2.1.4 匯率的種類匯率的種類 匯匯 率率 種種

4、類類 基本匯率與套算匯率基本匯率與套算匯率 買入?yún)R率與賣出匯率買入?yún)R率與賣出匯率 現(xiàn)鈔匯率與現(xiàn)匯匯率現(xiàn)鈔匯率與現(xiàn)匯匯率 即期匯率與遠期匯率即期匯率與遠期匯率 固定匯率與浮動匯率固定匯率與浮動匯率 單一匯率與復(fù)匯率單一匯率與復(fù)匯率 實際匯率與有效匯率實際匯率與有效匯率 實際操作匯率實際操作匯率 匯率制度安排匯率制度安排 7 2.2 2.2 決定匯率的基礎(chǔ)及影響匯率變動的因素決定匯率的基礎(chǔ)及影響匯率變動的因素 2.2.1 2.2.1 決定匯率的基礎(chǔ)決定匯率的基礎(chǔ) 1. 1. 金幣本位制度下決定匯率的基礎(chǔ)金幣本位制度下決定匯率的基礎(chǔ) 鑄幣平價鑄幣平價 黃金輸出點黃金輸出點 鑄幣平價鑄幣平價 黃金輸入

5、點黃金輸入點 +運費 +US$0.03 - -運費 -US$0.03 1 = US$4.031 = US$4.03 1 = US$4.001 = US$4.00 1 = US$3.971 = US$3.97 8 2.2 2.2 決定匯率的基礎(chǔ)及影響匯率變動的因素決定匯率的基礎(chǔ)及影響匯率變動的因素 2. 2. 金塊本位制與金匯兌本位制度下決定匯率的基礎(chǔ)金塊本位制與金匯兌本位制度下決定匯率的基礎(chǔ) 黃金法定平價黃金法定平價 3. 3. 紙幣流通制度下決定匯率的基礎(chǔ)紙幣流通制度下決定匯率的基礎(chǔ) 購買力平價（有爭議）購買力平價（有爭議） 紙幣流通制度特點紙幣流通制度特點 （1 1）紙幣不能向發(fā)行者要求兌

6、換成任何貴金屬。）紙幣不能向發(fā)行者要求兌換成任何貴金屬。 （2 2）紙幣發(fā)行量沒有客觀保證，由貨幣當局根據(jù)經(jīng)濟需要主觀決）紙幣發(fā)行量沒有客觀保證，由貨幣當局根據(jù)經(jīng)濟需要主觀決 定。定。 （3 3）紙幣靠政府權(quán)力強制流通。）紙幣靠政府權(quán)力強制流通。 9 2.2 2.2 決定匯率的基礎(chǔ)及影響匯率變動的因素決定匯率的基礎(chǔ)及影響匯率變動的因素 紙幣流通條件下市場匯率由外匯供求決定。紙幣流通條件下市場匯率由外匯供求決定。 浮動匯率制度下，外匯供求直接決定市場匯率水平；浮動匯率制度下，外匯供求直接決定市場匯率水平； 固定匯率制度下，政府通過影響外匯供求將匯率維持在某一水平固定匯率制度下，政府通過影響外匯供

7、求將匯率維持在某一水平 上。上。 匯率匯率 外匯供求外匯供求 F Fs F Fd E E 10 2.2 2.2 決定匯率的基礎(chǔ)及影響匯率變動的因素決定匯率的基礎(chǔ)及影響匯率變動的因素 2.2.2 2.2.2 外匯的升貶值及其比率外匯的升貶值及其比率 外匯的升值與貶值外匯的升值與貶值 外匯的升貶值率外匯的升貶值率 E = E = e1-e0 e0 E E = e1-e0 e1 (1) (2) （1）式和（2）式中， E表示直接標價法下匯 率變動率；e0表示原來 匯率；e1表示現(xiàn)在匯率 11 2.2 2.2 決定匯率的基礎(chǔ)及影響匯率變動的因素決定匯率的基礎(chǔ)及影響匯率變動的因素 2.2.3 2.2.3

8、 影響匯率變動的因素影響匯率變動的因素 影響匯率影響匯率 變動因素變動因素 短期因素短期因素 長期因素長期因素 相對利率水平相對利率水平 心理預(yù)期心理預(yù)期 政府干預(yù)行為政府干預(yù)行為 國際收支與國際儲備國際收支與國際儲備 相對通貨膨脹率相對通貨膨脹率 相對經(jīng)濟增長率相對經(jīng)濟增長率 宏觀經(jīng)濟狀況宏觀經(jīng)濟狀況 貨幣替代貨幣替代 資本外逃資本外逃 12 2.3 2.3 匯率變動對經(jīng)濟的影響匯率變動對經(jīng)濟的影響 2.3.1 2.3.1 匯率變動對一國國際收支的影響匯率變動對一國國際收支的影響 1. 1. 匯率變動與貨物收支匯率變動與貨物收支 2. 2. 匯率變動與服務(wù)收支匯率變動與服務(wù)收支 3. 3.

9、匯率變動與國際資本流動匯率變動與國際資本流動 4. 4. 匯率變動與國際儲備匯率變動與國際儲備 13 2.3 2.3 匯率變動對經(jīng)濟的影響匯率變動對經(jīng)濟的影響 2.3.2 2.3.2 匯率變動對一國國內(nèi)經(jīng)濟的影響匯率變動對一國國內(nèi)經(jīng)濟的影響 1. 1. 匯率變動與國內(nèi)物價水平匯率變動與國內(nèi)物價水平 2. 2. 匯率變動與生產(chǎn)匯率變動與生產(chǎn) 3. 3. 匯率變動與收入分配及資源配置匯率變動與收入分配及資源配置 4. 4. 匯率變動與貨幣供應(yīng)量及由此引起的總需求變化。匯率變動與貨幣供應(yīng)量及由此引起的總需求變化。 2.3.3 2.3.3 匯率變動對世界經(jīng)濟的影響（？）匯率變動對世界經(jīng)濟的影響（？）

10、14 2.3 2.3 匯率變動對經(jīng)濟的影響匯率變動對經(jīng)濟的影響 2.2.4 2.2.4 貨幣貶值的其他經(jīng)濟影響貨幣貶值的其他經(jīng)濟影響 1. 1. 貶值與貨幣替代和資本外逃貶值與貨幣替代和資本外逃 貨幣替代是指在一國經(jīng)濟發(fā)展過程中，居民因?qū)Ρ編艓胖档姆€(wěn)定失去信心或本貨幣替代是指在一國經(jīng)濟發(fā)展過程中，居民因?qū)Ρ編艓胖档姆€(wěn)定失去信心或本 國貨幣資產(chǎn)收益率相對較低時發(fā)生的大規(guī)模地用本幣兌換外匯，從而使外匯在價值貯國貨幣資產(chǎn)收益率相對較低時發(fā)生的大規(guī)模地用本幣兌換外匯，從而使外匯在價值貯 藏、交易媒介、計價標準等貨幣職能上全面或部分地替代本幣的一種現(xiàn)象。藏、交易媒介、計價標準等貨幣職能上全面或部分地替代

11、本幣的一種現(xiàn)象。 資本外逃是指為避免經(jīng)濟、政治等方面原因造成的經(jīng)濟損失，資金大規(guī)模地從資本外逃是指為避免經(jīng)濟、政治等方面原因造成的經(jīng)濟損失，資金大規(guī)模地從 一國逃離。一國逃離。 一般而言一般而言, , 貨幣替代和資本外逃只有在一國貨幣自由兌換的條件下才會大規(guī)模貨幣替代和資本外逃只有在一國貨幣自由兌換的條件下才會大規(guī)模 地發(fā)生。地發(fā)生。 15 2.3 2.3 匯率變動對經(jīng)濟的影響匯率變動對經(jīng)濟的影響 決定貨幣替代的因素主要有：決定貨幣替代的因素主要有： 相對通貨膨脹率相對通貨膨脹率 金融資產(chǎn)的相對名義收益率金融資產(chǎn)的相對名義收益率 本國貨幣的匯率水平本國貨幣的匯率水平 本國金融資產(chǎn)的名義收益率本

12、國金融資產(chǎn)的名義收益率 - - 本國通貨膨脹率本國通貨膨脹率 本國貨幣的預(yù)期高估率或本國貨幣的預(yù)期高估率或 + + 本國貨幣的預(yù)期低估率本國貨幣的預(yù)期低估率 外國金融資產(chǎn)名義收益率外國金融資產(chǎn)名義收益率 - - 外國通貨膨脹率外國通貨膨脹率 16 2.3 2.3 匯率變動對經(jīng)濟的影響匯率變動對經(jīng)濟的影響 在名義收益率和通貨膨脹率既定的情況下，匯率水平會在名義收益率和通貨膨脹率既定的情況下，匯率水平會 影響到貨幣的替代程度。影響到貨幣的替代程度。 在不考慮國家風(fēng)險等其他非經(jīng)濟因素的前提下：在不考慮國家風(fēng)險等其他非經(jīng)濟因素的前提下： （1 1）一國貨幣高估會引起或加深貨幣替代。一國貨幣高估會引起或

13、加深貨幣替代。 （2 2）一國貨幣低估則有利于降低貨幣替代的程度。）一國貨幣低估則有利于降低貨幣替代的程度。 因為此時外幣資產(chǎn)持有者會賣出外幣資產(chǎn)，買入本因為此時外幣資產(chǎn)持有者會賣出外幣資產(chǎn)，買入本 幣資產(chǎn)，這時便會出現(xiàn)貨幣反替代現(xiàn)象。幣資產(chǎn)，這時便會出現(xiàn)貨幣反替代現(xiàn)象。 17 2.3 2.3 匯率變動對經(jīng)濟的影響匯率變動對經(jīng)濟的影響 但是貨幣低估緩和貨幣替代的作用具有一定的局限性。但是貨幣低估緩和貨幣替代的作用具有一定的局限性。 如果貨幣低估引起國內(nèi)物價上漲，會抵消其對貨幣如果貨幣低估引起國內(nèi)物價上漲，會抵消其對貨幣 反替代的正面影響；反替代的正面影響； 如果貨幣低估由大幅度貨幣貶值所引起，

14、則有可能如果貨幣低估由大幅度貨幣貶值所引起，則有可能 使人們產(chǎn)生貨幣將繼續(xù)貶值的預(yù)期，反而會在短期使人們產(chǎn)生貨幣將繼續(xù)貶值的預(yù)期，反而會在短期 內(nèi)加深貨幣替代程度。內(nèi)加深貨幣替代程度。 18 2.3 2.3 匯率變動對經(jīng)濟的影響匯率變動對經(jīng)濟的影響 2. 2. 貶值與國際貿(mào)易條件貶值與國際貿(mào)易條件 貨幣匯率的變化會引起進出口商品相對價貨幣匯率的變化會引起進出口商品相對價 格的變化，從而影響到貿(mào)易條件。格的變化，從而影響到貿(mào)易條件。 一般而言，貨幣貶值會引起本國出口商一般而言，貨幣貶值會引起本國出口商 品外幣價格的下降，由此引起貿(mào)易條件的惡化。品外幣價格的下降，由此引起貿(mào)易條件的惡化。 19 2

15、.3 2.3 匯率變動對經(jīng)濟的影響匯率變動對經(jīng)濟的影響 在下述情況下，貶值對貿(mào)易條件的負面影響可能十分有在下述情況下，貶值對貿(mào)易條件的負面影響可能十分有 限：限： （1 1）一國的進出口量在世界市場上所占份額相當小，其進出口商品）一國的進出口量在世界市場上所占份額相當小，其進出口商品 的外幣價格不受其進出口數(shù)量的影響。的外幣價格不受其進出口數(shù)量的影響。 （2 2）貨幣貶值的目的主要在于鼓勵出口商品的生產(chǎn)，而不在于降低）貨幣貶值的目的主要在于鼓勵出口商品的生產(chǎn)，而不在于降低 其出口商品的外幣價格。貨幣貶值后，其出口商品的外幣價格其出口商品的外幣價格。貨幣貶值后，其出口商品的外幣價格 仍保持不變。

16、仍保持不變。 （3 3）出口商品的需求彈性較高，而出口商品的供給彈性較低，能阻）出口商品的需求彈性較高，而出口商品的供給彈性較低，能阻 止貨幣貶值后貿(mào)易條件惡化。止貨幣貶值后貿(mào)易條件惡化。 20 2.4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 2.4.12.4.1國際收支論國際收支論 是從國際收支角度分析匯率決定的一種理論。匯率 是外匯市場上的價格，外匯市場上供給和需求的變動對 它有著直接的影響，而外匯市場上的交易行為又都是由 國際收支決定的。 1. 1. 國際收支論的早期形式：國際借貸論國際收支論的早期形式：國際借貸論 1861年，英國經(jīng)濟學(xué)家戈遜較為完整地闡述了匯率 與國際收支的關(guān)系，指出：匯率

17、作為外匯的價格，決定 于外匯市場的供給和需求流量，而外匯的供求流量來自 于國際收支。由此，一國國際收支赤字意味著在外匯市 場上外匯供不求，本幣供過于求，將導(dǎo)致外匯匯率上 升，反之，將帶來外匯匯率下降。 21 2.4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 戈遜的理論實際上就是匯率的供求決定論， 但他沒有說清楚哪些因素具體影響到外匯的供 求，從而大大限制了這一理論的應(yīng)用價值。國際 借貸論的這一缺陷在現(xiàn)代國際收支論中得到了彌 補。 2.2.國際收支論的基本原理國際收支論的基本原理 假定匯率完全自由浮動，匯率是外匯市場上 的價格，通過自身變動實現(xiàn)外匯市場供求平衡， 從而使國際收支始終處于平衡狀態(tài)，即 22

18、 2.4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 CACAKAKA0 0 （1 1）影響國際收支的因素）影響國際收支的因素 經(jīng)常賬戶主要由商品與勞務(wù)進出口決定的：進 口主要是由本國國民收入（Y）、匯率（e）、相對 價格（P、P*）決定的； 出口主要是由外國國民收 入（Y*）、匯率（e）、相對價格（P、P*）決定的。 從而影響經(jīng)常賬戶收支的主要因素為： CAf（Y，Y*，P，P*，e） 23 2.4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 假定資本與金融賬戶的收支取決于本國利率（i）、 外國利率（i*）、對未來匯率水平變化的預(yù)期（Eef）。即： KAg（i，i*，Eef） 綜合起來，影響國際收支的主要因素及

19、國際收支均衡 條件為： BPh（Y，Y*，P，P*，i，i*，e，Eef）0 從而均衡匯率為： ek（ Y，Y*，P，P*，i，i*，Eef） 24 2.4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 (2(2）各變量變動對匯率的影響）各變量變動對匯率的影響 l* * 國民收入的變動國民收入的變動 l 其他條件不變時， l YM對外匯的需求e； l Y*X外匯供給e。 l* * 價格水平的變動價格水平的變動 l P本國產(chǎn)品競爭力CA惡化e； l P* 本國產(chǎn)品競爭力CA改善e 。 25 2.4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 l* * 利率水平的變動利率水平的變動 l 其他條件不變時， l i 資本內(nèi)

20、流 外匯的供給e； l i*資本外流增加外匯需求e。 l* * 市場預(yù)期外匯匯率上升時市場預(yù)期外匯匯率上升時 l 資金外流外匯需求 e 。 因此，國際收支論基本原理可以概括為：因此，國際收支論基本原理可以概括為： e e = k( Y,Y = k( Y,Y* * ,P,P ,P,P* * ,i, i ,i, i* * ,E ,Ee ef)f) + -+-+ 26 2.4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 （3 3）注意）注意 各變量變動對匯率影響的分析是在其他條件不變下得 出的。而實際上，這些變量之間本身存在著復(fù)雜的關(guān)系。 例如：本國國民收入的增加， 增加進口； 造成貨幣需求的上升而造成利率提

21、高，這又帶來 了資本流入； 可能導(dǎo)致對未來匯率預(yù)期的改變。 27 2.4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 3.3.對國際收支論的簡單評價對國際收支論的簡單評價 （1）國際收支是重要的宏觀經(jīng)濟變量，國際收支論從宏觀經(jīng)濟角度而 不是貨幣數(shù)量（價格、利率）研究匯率，是現(xiàn)代匯率理論的一個 重要分支； （2）國際收支論不能被視為完整的匯率決定理論，而只是匯率與其他 宏觀經(jīng)濟變量存在著的聯(lián)系。影響國際收支的眾多變量之間及其 與匯率之間的關(guān)系是錯綜復(fù)雜的； （3）國際收支論是關(guān)于匯率決定的流量理論，認為國際收支引起的外 匯供求流量決定了匯率水平及其變動，但并沒有進一步分析哪些 因素決定了這一流量。 28

22、2.4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 2.4.2.4. 購買力平價論購買力平價論 1. 1. 一價定律一價定律 如果不考慮交易成本等因素，以同一貨幣衡量的如果不考慮交易成本等因素，以同一貨幣衡量的 不同國家的某種可貿(mào)易商品的價格是一致的。否則商品套不同國家的某種可貿(mào)易商品的價格是一致的。否則商品套 購活動就會發(fā)生，直到其價格差異的消除。購活動就會發(fā)生，直到其價格差異的消除。 P Pi i = e = e P Pi i* * 上式中：上式中：P Pi i 表示本國物價； 表示本國物價； P P 表示外國物價表示外國物價; ; e e 表示直接標價的匯率。表示直接標價的匯率。 * 29 2.4

23、 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 2.2.購買力平價論的基本思路和觀點購買力平價論的基本思路和觀點 理論基礎(chǔ)：理論基礎(chǔ)：一價定律和貨幣數(shù)量論。一價定律和貨幣數(shù)量論。 基本思路：基本思路：紙幣本身沒有價值，但卻代表著一定的紙幣本身沒有價值，但卻代表著一定的 價值，可以在貨幣發(fā)行國購買一定量的商品，但不同國家價值，可以在貨幣發(fā)行國購買一定量的商品，但不同國家 的單位貨幣所代表的價值是不同的。的單位貨幣所代表的價值是不同的。 基本觀點：基本觀點：在紙幣流通條件下，決定兩國貨幣匯率在紙幣流通條件下，決定兩國貨幣匯率 的基礎(chǔ)是兩國紙幣所代表的購買力。匯率是兩國物價對比，的基礎(chǔ)是兩國紙幣所代表的購買力。

24、匯率是兩國物價對比， 即兩國貨幣所代表的購買力之比。即兩國貨幣所代表的購買力之比。 30 2.4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 3. 3. 購買力平價論的基本形式購買力平價論的基本形式 （1 1）絕對購買力平價）絕對購買力平價 前提條件前提條件: : 對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律都成立。對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律都成立。 在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的 權(quán)重相同。權(quán)重相同。 31 2.4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 基本公式：基本公式： .(1) .(2) * P P e .(3) 32 2.4 2.4 匯率決定理論

25、匯率決定理論 (3)(3)式是絕對購買力平價的基本公式，它意味著式是絕對購買力平價的基本公式，它意味著 匯率是以不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價格之比。匯率是以不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價格之比。 現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)分析中，常認為一價定律對不可貿(mào)現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)分析中，常認為一價定律對不可貿(mào) 易品也能成立，因此匯率是以不同貨幣衡量的易品也能成立，因此匯率是以不同貨幣衡量的 一般物價之比。一般物價之比。 33 2.4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 例例1 1，假如在日本花，假如在日本花100100日元可以買到的商品在美國需要花日元可以買到的商品在美國需要花1 1美元，那么美元，那么 購買力平價便為：購買力平價

26、便為： USD1 = JPY100USD1 = JPY100 如果此時市場匯率為：如果此時市場匯率為： USD1 = JPY105USD1 = JPY105 那么就會有人在日本買入商品再到美國賣出（套購），以獲取收那么就會有人在日本買入商品再到美國賣出（套購），以獲取收 益，直至使市場匯率恢復(fù)到買力平價水平，套購無利可圖，套購益，直至使市場匯率恢復(fù)到買力平價水平，套購無利可圖，套購 就會停止，購買力平價成立。就會停止，購買力平價成立。 34 2.4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 （2 2）相對購買力平價）相對購買力平價 主要觀點：主要觀點： 相對購買力平價從動態(tài)角度考察匯率的決定與變相對購

27、買力平價從動態(tài)角度考察匯率的決定與變 動，認為匯率的變動由兩國通貨膨脹率差異決定，是兩動，認為匯率的變動由兩國通貨膨脹率差異決定，是兩 國貨幣所代表的購買力變動率之比。國貨幣所代表的購買力變動率之比。 基本公式：基本公式： 0 * 0 * 1 01 1 . / / e PP PP e (4) 35 2.4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 例例2 2，假如某段時期，日本商品價格從，假如某段時期，日本商品價格從100100日元上升到日元上升到150150日日 元，同期美國商品價格從元，同期美國商品價格從1 1美元上升到美元上升到1.251.25美元，那美元，那 么，相對購買力平價為：么，相對購買

28、力平價為： 于是日元與美元的匯率應(yīng)由原來的于是日元與美元的匯率應(yīng)由原來的 USD1 = JPY100USD1 = JPY100 調(diào)整為：調(diào)整為： USD1 = JPY120USD1 = JPY120 P1/P0 P1 /P0 e1= * e0 150/100 1.25/1 =100=120 36 2.4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 4. 4. 購買力平價論的檢驗購買力平價論的檢驗 購買力平價一般并不能得到實證檢驗的支持購買力平價一般并不能得到實證檢驗的支持。原因大致 是： 購買力平價在計量檢驗中存在技術(shù)上的困難。購買力平價在計量檢驗中存在技術(shù)上的困難。 （1）物價指數(shù)的選擇不同，可以導(dǎo)致

29、不同的購買力平 價，而采用何種指數(shù)最恰當尚存爭議； （2）商品分類上的主觀性可以扭曲購買力平價，不同的 國家很難在商品分類上做到一致和可操作； （3）計算相對購買力平價時，很難準確選擇一個匯率達 到或基本達到均衡的基期年。 37 2.4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 短期看，匯率會因為各種原因暫時偏離購買力短期看，匯率會因為各種原因暫時偏離購買力 平價，如價格粘性、資本與金融賬戶交易。平價，如價格粘性、資本與金融賬戶交易。 長期看，實際經(jīng)濟因素的變動會使名義匯率與長期看，實際經(jīng)濟因素的變動會使名義匯率與 購買力平價產(chǎn)生永久性分離，如生產(chǎn)率的變動、購買力平價產(chǎn)生永久性分離，如生產(chǎn)率的變動、

30、消費偏好的變動、自然資源的發(fā)現(xiàn)、貿(mào)易管制消費偏好的變動、自然資源的發(fā)現(xiàn)、貿(mào)易管制 等等。 38 2.4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 實證研究的一般結(jié)論是：實證研究的一般結(jié)論是： （1）20世紀70、80年代實行浮動匯率制以來，實際匯率與名義匯率 保持著高度的相關(guān)性，實際匯率變動幅度很大； （2）一般只有在高通貨膨脹時期（如20世紀20年代），PPP才能較 好成立； （3）在短期，高于或低于正常的PPP的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅 度很大； （4）在長期，沒有明顯的跡象表明PPP成立； （5）現(xiàn)實是：匯率變動幅度遠遠超過價格變動幅度。 39 2.4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 5. 5

31、. 對購買力平價論的評價對購買力平價論的評價 （1）購買力平價的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說：貨幣供應(yīng)量決 定單位單位貨幣的購買力，貨幣購買力的倒數(shù)是物價 水平，因此，PPP認為，貨幣數(shù)量決定貨幣購買力和物 價水平，從而決定匯率。PPP是從貨幣層面因素分析匯 率問題的代表。 （2）購買力平價是最有影響力的匯率理論。這是因為： 它是從貨幣的基本功能（具有購買力）角度分析貨幣的交換問 題， 符合邏輯，易于理解，表達形式最為簡單，對匯率決定這樣 一個復(fù)雜問題給出了最簡潔的描述； 40 2.4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 購買力平價所涉及的一系列問題都是匯率決定中非 ?；镜膯栴}，處于匯率理論的核心位置

32、； 購買力平價被普遍作為匯率的長期均衡標準而被應(yīng) 用于其他匯率理論的分析中。 （3）許多經(jīng)濟學(xué)家認為，PPP并不是一個完整的匯率決 定理論，并沒有闡述清楚匯率和價格水平之間的因 果關(guān)系。 （4）購買力平價存在一些缺陷： 41 2.4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 忽略了國際資本流動對匯率的影響。盡管購買 力平價理論在揭示匯率長期變動的根本原因和 趨勢上有其不可替代的優(yōu)勢，但在中短期內(nèi)， 國際資本流動對匯率的影響越來越大； 購買力平價忽視了非貿(mào)易品因素，也忽視了貿(mào) 易成本和貿(mào)易壁壘對國際商品套購的制約。 計算購買力平價的諸多技術(shù)性困難使其具體應(yīng) 用受到了限制。 42 2.4 2.4 匯率決定

33、理論匯率決定理論 6. 6. 購買力平價論在中國的應(yīng)用購買力平價論在中國的應(yīng)用 式中：式中： EYEY、MYMY分別表示一定時期以人民幣衡量的中國出口、進口總值；分別表示一定時期以人民幣衡量的中國出口、進口總值； EDED、MDMD分別表示一定時期以美元衡量的中國出口、進口總值；分別表示一定時期以美元衡量的中國出口、進口總值； P P表示預(yù)期利潤率。表示預(yù)期利潤率。 出口換匯成本出口換匯成本=EY=EY（1+P1+P）/ ED/ ED 進口換匯成本進口換匯成本=MY/=MY/（MDMD（1+P1+P） （5） （6） 43 2.4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 2.4.2.4. 利率平價論

34、利率平價論 1. 1. 利率平價論的基本思路利率平價論的基本思路 利率平價論從金融市場的角度分析了匯率與利率之間的關(guān)系。利率平價論從金融市場的角度分析了匯率與利率之間的關(guān)系。 認為，兩國間的利率差異會引起資金在兩國間的流動（套利），以認為，兩國間的利率差異會引起資金在兩國間的流動（套利），以 獲取利差收益。而資金的流動會引起不同貨幣供求關(guān)系的變化，從獲取利差收益。而資金的流動會引起不同貨幣供求關(guān)系的變化，從 而引起匯率變動。匯率的變動會抵消兩國間的利率差異，從而使金而引起匯率變動。匯率的變動會抵消兩國間的利率差異，從而使金 融市場處于平衡狀態(tài)。融市場處于平衡狀態(tài)。 2. 2. 利率平價論的基本

35、形式利率平價論的基本形式 (1) (1) 拋補套利與非拋補套利拋補套利與非拋補套利 44 2.4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 (2) (2) 拋補利率平價拋補利率平價 （7 7）式中：）式中： f f 表示遠期匯率；表示遠期匯率；e e表示即期匯率；表示即期匯率； i i和和i i* *分別表示本國利率和外國利率。分別表示本國利率和外國利率。 （7 7）式的經(jīng)濟含義）式的經(jīng)濟含義 : : 兩國貨幣匯率的遠期升貼水率近似地等于兩國利率兩國貨幣匯率的遠期升貼水率近似地等于兩國利率 之差。如果本國利率高于外國利率，則遠期外匯必將升之差。如果本國利率高于外國利率，則遠期外匯必將升 水，即本幣遠期

36、將貶值。否則，恰好相反。水，即本幣遠期將貶值。否則，恰好相反。 .(7) * ii e ef 45 2.4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 (7) (7)式的簡單推導(dǎo)式的簡單推導(dǎo) 假設(shè)：假設(shè)：A A國（本國）一年期存款利率為國（本國）一年期存款利率為 i i ； B B國（外國）一年期存款利率為國（外國）一年期存款利率為 i i* *； 即期匯率為即期匯率為 e (e (直接標價法直接標價法) )； 遠期匯率為遠期匯率為 f f 。 那么：存款那么：存款1 1單位本國貨幣，單位本國貨幣，1 1年后可得：年后可得： （1+i1+i）的）的A A國貨幣，國貨幣， 存款存款1 1單位外國貨幣，單位

37、外國貨幣，1 1年后可得：年后可得： (1/e +1/e i(1/e +1/e i* *)=( )=(1+ i 1+ i* *)/e)/e的的B B國貨幣，國貨幣， 即：即：(1+ i(1+ i* *)/e f)/e f的的A A國貨幣。國貨幣。 46 2.4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 兩國存款收益應(yīng)該相同：兩國存款收益應(yīng)該相同： （1+i1+i）= (1+ i= (1+ i* *) f/e) f/e， 即：（即：（1+i1+i）/ (1+ i/ (1+ i* *) = f / e) = f / e 上式兩邊同減上式兩邊同減1 1得：得： （i - ii - i* *）/ (1+ i/

38、 (1+ i* *) = (f e) / e) = (f e) / e， 即即: :( f e) / e + ( f e) / e ( f e) / e + ( f e) / e i i* * = i - i = i - i* * 由于由于 ( f e) / e ( f e) / e i i* * 非常小，可略去不非常小，可略去不 計，于是得：計，于是得： * ii e ef . 即（即（7 7）式）式 47 2.4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 (3)(3)非拋補利率平價非拋補利率平價 在不進行遠期外匯交易時，投資者通過對未來匯率在不進行遠期外匯交易時，投資者通過對未來匯率 的預(yù)期來計算

39、投資收益，的預(yù)期來計算投資收益， 如果投資者預(yù)期一年后的匯率為如果投資者預(yù)期一年后的匯率為 EeEef f, , 則在則在B B國的投資收益為國的投資收益為EeEef f (1+ i*)/e。 。 如果這一收益如果這一收益 與投資本國收益存在差異，與投資本國收益存在差異， 則會出現(xiàn)套利資金流動，因則會出現(xiàn)套利資金流動，因 此此, ,在市場處于均衡狀態(tài)時，有下式成立：在市場處于均衡狀態(tài)時，有下式成立： (1 + i) = EeEef f (1+ i (1+ i* *)/e)/e 對之進行與（對之進行與（7 7）式相同的推導(dǎo)得：）式相同的推導(dǎo)得： .(8)*f ) Ee (ii e e 48 2.

40、4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 非拋補利率平價公式的經(jīng)濟含義非拋補利率平價公式的經(jīng)濟含義 預(yù)期的匯率遠期變動率近似地等于兩國貨幣利率之差。在非拋補利率平價預(yù)期的匯率遠期變動率近似地等于兩國貨幣利率之差。在非拋補利率平價 成立時，如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預(yù)期本幣將來會貶值。成立時，如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預(yù)期本幣將來會貶值。 對利率平價論的評價對利率平價論的評價 （1 1）它從資本流動的角度指出了匯率與利率之間的關(guān)系，有助于理解外匯市）它從資本流動的角度指出了匯率與利率之間的關(guān)系，有助于理解外匯市 場上匯率的形成機制。場上匯率的形成機制。 （2 2）它具有特別的

41、實踐價值。）它具有特別的實踐價值。 （3 3）它以資本自由流動為前提，且忽略了套利的成本。）它以資本自由流動為前提，且忽略了套利的成本。 49 2.4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 2.4.2.4. 資產(chǎn)市場論資產(chǎn)市場論 產(chǎn)生背景產(chǎn)生背景: 資產(chǎn)市場論是資產(chǎn)市場論是2020世紀世紀7070年代中期以后發(fā)展起來的一種重要的匯率決年代中期以后發(fā)展起來的一種重要的匯率決 定理論。其產(chǎn)生背景是固定匯率制的崩潰及國際資本流動的高度發(fā)定理論。其產(chǎn)生背景是固定匯率制的崩潰及國際資本流動的高度發(fā) 展。展。 研究方法研究方法: : （1 1）將國內(nèi)外資本市場與商品市場結(jié)合起來研究匯率。）將國內(nèi)外資本市場與商

42、品市場結(jié)合起來研究匯率。 （2 2）決定匯率的是存量因素而不是流量因素。）決定匯率的是存量因素而不是流量因素。 （3 3）在即期匯率的分析中考慮到預(yù)期的因素。）在即期匯率的分析中考慮到預(yù)期的因素。 50 2.4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 假設(shè)前提條件假設(shè)前提條件: : （1 1）外匯市場是有效的。）外匯市場是有效的。 （2 2）一國的資產(chǎn)市場包括：本國貨幣市場、本幣資產(chǎn)市場、外幣資產(chǎn)市）一國的資產(chǎn)市場包括：本國貨幣市場、本幣資產(chǎn)市場、外幣資產(chǎn)市 場。場。 （3 3）資本完全自由流動，拋補套利的利率平價始終成立。）資本完全自由流動，拋補套利的利率平價始終成立。 基本思路基本思路: : 資

43、產(chǎn)市場的失衡引起匯率的變動，而匯率的變動促使資產(chǎn)市場從不平資產(chǎn)市場的失衡引起匯率的變動，而匯率的變動促使資產(chǎn)市場從不平 衡達到平衡。均衡匯率是資產(chǎn)市場平衡時兩國貨幣的相對價格。衡達到平衡。均衡匯率是資產(chǎn)市場平衡時兩國貨幣的相對價格。 51 2.4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 主要理論類型主要理論類型 資產(chǎn)市場論資產(chǎn)市場論 貨幣分析法貨幣分析法 資產(chǎn)組合分析法資產(chǎn)組合分析法 彈性價格論彈性價格論 粘性價格論粘性價格論 52 2.4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 1. 1. 彈性價格貨幣分析法彈性價格貨幣分析法 該理論主要分析貨幣供求變動對匯率的影響。該理論主要分析貨幣供求變動對匯率的影

44、響。 基本模型基本模型 本國貨幣市場均衡條件是：本國貨幣市場均衡條件是： M Ms s = M = Md d = kPY = kPY i i 取對數(shù)調(diào)整后可得本國價格水平表達式：取對數(shù)調(diào)整后可得本國價格水平表達式： lnP = - lnk lnY - lni + lnMlnP = - lnk lnY - lni + lnMs s 同樣方法得外國價格水平表達式：同樣方法得外國價格水平表達式： lnPlnP* * = -lnk lnY = -lnk lnY* * -lni -lni* * + lnMs + lnMs* * 53 2.4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 購買力平價提供了國內(nèi)外價格水

45、平之間的聯(lián)系：購買力平價提供了國內(nèi)外價格水平之間的聯(lián)系： P = ePP = eP* * 取對數(shù)整理后可得：取對數(shù)整理后可得： Lne = LnP LnPLne = LnP LnP* * 將本國和外國價格水平表達式代入上式得：將本國和外國價格水平表達式代入上式得： 上式便是彈性價格分析理論的基本模型，它說明：上式便是彈性價格分析理論的基本模型，它說明：本國與外國的實際國民收入、本國與外國的實際國民收入、 利率水平以及貨幣供應(yīng)量通過影響各自的物價，最終決定了匯率水平利率水平以及貨幣供應(yīng)量通過影響各自的物價，最終決定了匯率水平。 lne =( lnYlne =( lnY* * lnY) + ( l

46、ni - Lni lnY) + ( lni - Lni* * )+ (lnMs -lnMs )+ (lnMs -lnMs* *) ) 54 2.4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 簡單評價簡單評價 彈性價格貨幣分析法的主要理論貢獻：彈性價格貨幣分析法的主要理論貢獻： （1 1）將購買力平價理論運用到了資產(chǎn)市場上，對現(xiàn)實生活中市場匯率的頻繁變動提供了）將購買力平價理論運用到了資產(chǎn)市場上，對現(xiàn)實生活中市場匯率的頻繁變動提供了 一種解釋。一種解釋。 （2 2）在貨幣模型中引入了貨幣供應(yīng)量、國民收入等經(jīng)濟變量，從而比購買力平價理論有）在貨幣模型中引入了貨幣供應(yīng)量、國民收入等經(jīng)濟變量，從而比購買力平價理論有 更廣泛的運用。更廣泛的運用。 彈性價格貨幣分析法的局限性：彈性價格貨幣分析法的局限性： （1 1）它具有與購買力平價論同樣的缺陷。）它具有與購買力平價論同樣的缺陷。 （2 2）它假定貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的、商品價格具有完全彈性，這在理論中至今仍有爭議。）它假定貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的、商品價格具有完全彈性，這在理論中至今仍有爭議。 55 2.4 2.4 匯率決定理論匯率決定理論 2.2.粘性價格貨幣分析法（匯率超調(diào)模型）粘性價格貨幣分析