第六講 固定匯率和外匯干預(yù)

1、第六講 固定匯率和外匯干預(yù) Slide 18-2Copyright 2003 Pearson Education, Inc. 本章結(jié)構(gòu) 為什么研究固定匯率 中央銀行干預(yù)與貨幣供給 中央銀行怎樣固定匯率 固定匯率下的穩(wěn)定政策 國(guó)際收支危機(jī)和資本抽逃 有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù) Slide 18-3Copyright 2003 Pearson Education, Inc. 世界貨幣體系中的儲(chǔ)備貨幣 金本位制 提要 附錄資產(chǎn)不完全替代情況下的外匯市場(chǎng)均衡 附錄國(guó)際收支的貨幣分析法 附錄國(guó)際收支危機(jī)的時(shí)點(diǎn) 本章結(jié)構(gòu) Slide 18-4Copyright 2003 Pearson Education,

2、Inc. 內(nèi)容介紹 本章我們將研究各國(guó)中央銀行如何干涉外匯市場(chǎng) 以穩(wěn)定匯率，并討論在固定匯率條件下，宏觀經(jīng) 濟(jì)政策如何運(yùn)作 本章還將幫助我們理解在有管理的浮動(dòng)匯率體系 下，中央銀行的外匯干預(yù)對(duì)匯率決定的作用 Slide 18-5Copyright 2003 Pearson Education, Inc. 為什么研究固定匯率 有管理的浮動(dòng) 工業(yè)化國(guó)家貨幣的美元匯率雖然現(xiàn)在不由政府固 定，但也不會(huì)任其完全自由浮動(dòng)。對(duì)固定匯率的理 解能夠使我們深入洞察浮動(dòng)匯率制下外匯干預(yù)的影 響 區(qū)域性貨幣協(xié)定 匯率聯(lián)盟的成員國(guó)之間維持固定匯率 Slide 18-6Copyright 2003 Pearson Ed

3、ucation, Inc. 發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)型國(guó)家 許多發(fā)展中國(guó)家都試圖釘住某些貨幣 過(guò)去的教訓(xùn)對(duì)未來(lái)的啟示 在歷史上許多時(shí)期，實(shí)行固定匯率是一種標(biāo)準(zhǔn)做 法。對(duì)固定匯率的了解可以使我們更好的比較它與 浮動(dòng)匯率的優(yōu)劣 為什么研究固定匯率 Slide 18-7Copyright 2003 Pearson Education, Inc. 中央銀行干預(yù)與貨幣供給 中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表與貨幣供給 資產(chǎn) 國(guó)外資產(chǎn)：主要包括中央銀行持有的外幣債券 國(guó)內(nèi)資產(chǎn)：指中央銀行持有的要求本國(guó)居民和國(guó)內(nèi) 機(jī)構(gòu)在未來(lái)予以償付的債權(quán)。主要包括國(guó)內(nèi)政府債 券和對(duì)國(guó)內(nèi)私人銀行的貸款 負(fù)債 私人銀行存款 通貨 Slide 18-8

4、Copyright 2003 Pearson Education, Inc. 總資產(chǎn)=總負(fù)債+凈資產(chǎn)值 資產(chǎn)凈值假設(shè)不變。這時(shí)，中央銀行資產(chǎn)方的變化 會(huì)自動(dòng)地引起負(fù)債方的等量變動(dòng) 中央銀行資產(chǎn)的變化將引致本國(guó)貨幣供給的變動(dòng) 中央銀行的任何資產(chǎn)的購(gòu)入都會(huì)自動(dòng)導(dǎo)致本國(guó)貨幣 供給的增加 中央銀行的任何資產(chǎn)的售出都會(huì)自動(dòng)導(dǎo)致本國(guó)貨幣 供給的減少 中央銀行干預(yù)與貨幣供給 Slide 18-9Copyright 2003 Pearson Education, Inc. 中央銀行干預(yù)與貨幣供給 外匯干預(yù)與貨幣供給 出售國(guó)外資產(chǎn):資產(chǎn)減少的同時(shí)，負(fù)債也減少同樣 數(shù)量，這正是央行干預(yù)外匯市場(chǎng)而從流通領(lǐng)域退出 的

5、貨幣 購(gòu)買國(guó)外資產(chǎn)結(jié)果正相反 Slide 18-10Copyright 2003 Pearson Education, Inc. 沖銷操作 沖銷性外匯干預(yù)：是指央行有時(shí)進(jìn)行的數(shù)量相等 但方向相反的國(guó)外和國(guó)內(nèi)資產(chǎn)交易，以抵消外匯交 易對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣供給的影響 如：出售國(guó)外資產(chǎn)的同時(shí)，購(gòu)買國(guó)內(nèi)資產(chǎn) 中央銀行干預(yù)與貨幣供給 Slide 18-11Copyright 2003 Pearson Education, Inc. 中央銀行干預(yù)與貨幣供給 表：100元外匯干預(yù)的影響：總結(jié) Slide 18-12Copyright 2003 Pearson Education, Inc. 中央銀行干預(yù)與貨幣供給 國(guó)

6、際收支與貨幣供給 在實(shí)踐中，一個(gè)適度的國(guó)際收支失衡對(duì)本國(guó)和外 國(guó)的貨幣供給的影響程度是不確定的。這是因?yàn)椋?國(guó)際收支調(diào)整的負(fù)擔(dān)如何在央行之間進(jìn)行分配并不 確定 央行可能進(jìn)行沖銷操作來(lái)抵消儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)貨幣供給 的影響 有些央行的交易會(huì)間接的幫助其他國(guó)家彌補(bǔ)國(guó)際收 支赤字 Slide 18-13Copyright 2003 Pearson Education, Inc. 中央銀行怎樣固定匯率 固定匯率下的外匯市場(chǎng)均衡 為了確保匯率永久固定在E0時(shí)的外匯市場(chǎng)均衡， 中央銀行必須使本國(guó)利率R=外國(guó)利率R* Slide 18-14Copyright 2003 Pearson Education, Inc.

7、 中央銀行怎樣固定匯率 固定匯率下的貨幣市場(chǎng)均衡 為了使本國(guó)利率保持在R*水平上，必須使本國(guó)貨 幣實(shí)際總需求=實(shí)際總供給，即： MS/P=L(R*,Y) 可確定貨幣供給量MS Slide 18-15Copyright 2003 Pearson Education, Inc. 圖解分析 中央銀行怎樣固定匯率 實(shí)際本國(guó)貨幣總量實(shí)際本國(guó)貨幣總量 本國(guó)利率本國(guó)利率, R 匯率匯率, E 0 E0 外幣存款的本幣收益外幣存款的本幣收益 R*+(E0-E)/E M1/P M2/P 13 2 1 3 R* 實(shí)際貨幣供給實(shí)際貨幣供給 實(shí)際貨幣需求，實(shí)際貨幣需求， L(R,Y1) L(R,Y2) Slide 1

8、8-16Copyright 2003 Pearson Education, Inc. 固定匯率下的穩(wěn)定政策 貨幣政策 央行的貨幣政策工 具僅能影響國(guó)際儲(chǔ) 備，無(wú)力對(duì)該國(guó)經(jīng) 濟(jì)的貨幣供給或產(chǎn) 出產(chǎn)生影響。即， 固定匯率使央行失 去了運(yùn)用貨幣政策 穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的能 力。 匯率，E 產(chǎn)出，Y Y1Y2 Slide 18-17Copyright 2003 Pearson Education, Inc. 財(cái)政政策 與貨幣政策不同，固 定匯率制下的財(cái)政政 策可以用來(lái)影響產(chǎn)出。 而且，它比在浮動(dòng)匯 率制下更加有效 固定匯率下的穩(wěn)定政策 匯率，E 產(chǎn)出，Y Y2Y1Y3 Slide 18-18Copyrigh

9、t 2003 Pearson Education, Inc. 匯率變動(dòng) 本幣幣值下調(diào)：央行提高了外幣的本幣價(jià)格 本幣幣值上調(diào)：央行降低了外幣的本幣價(jià)格 央行必須承諾愿意按新匯率進(jìn)行不限數(shù)量的本幣 及外幣交易 固定匯率下的穩(wěn)定政策 Slide 18-19Copyright 2003 Pearson Education, Inc. 幣值下調(diào)引起了產(chǎn)出增 加，官方儲(chǔ)備增加和貨 幣供給的擴(kuò)張 固定匯率下的穩(wěn)定政策 匯率，E 產(chǎn)出，YY1Y2 Slide 18-20Copyright 2003 Pearson Education, Inc. 固定匯率下的穩(wěn)定政策 實(shí)行本幣貶值的原因： 盡管缺乏有效的貨幣

10、政策，幣值下調(diào)可以成為政府 克服本國(guó)失業(yè)的工具 幣值下調(diào)可以改善經(jīng)常項(xiàng)目的收支情況 幣值下調(diào)可以影響中央銀行的外匯儲(chǔ)備 Slide 18-21Copyright 2003 Pearson Education, Inc. 固定匯率下的穩(wěn)定政策 財(cái)政政策的調(diào)整與匯率變動(dòng) 財(cái)政擴(kuò)張使產(chǎn)出增加，進(jìn)而會(huì)由于P的上升，使實(shí) 際匯率升值（即EP*/P下降） 長(zhǎng)期中，貶值政策是中性的，就是說(shuō)，它對(duì)經(jīng)濟(jì) 長(zhǎng)期均衡的惟一影響是所有名義價(jià)格和國(guó)內(nèi)貨幣供 給成比例的上升 Slide 18-22Copyright 2003 Pearson Education, Inc. 匯率行將發(fā)生變化的市場(chǎng)預(yù)期可以導(dǎo)致國(guó)際收支 危機(jī)

11、，即對(duì)未來(lái)匯率預(yù)期的變化導(dǎo)致官方外匯儲(chǔ) 備的急劇變化 國(guó)際收支危機(jī)和資本抽逃 Slide 18-23Copyright 2003 Pearson Education, Inc. 當(dāng)市場(chǎng)將匯率水平推至E1時(shí)，中央銀行為了保持匯率在E0固定不變，必須運(yùn)用其儲(chǔ)備來(lái) 彌補(bǔ)私人資本的流出并減少貨幣供給同時(shí)提高國(guó)內(nèi)的利率 國(guó)際收支危機(jī)和資本抽逃 實(shí)際本國(guó)貨幣總量實(shí)際本國(guó)貨幣總量 本國(guó)利率本國(guó)利率, R 匯率匯率, E 0 E0 R*+(E0-E)/E M1/P M2/P 1 12 R* 實(shí)際貨幣供給實(shí)際貨幣供給 L(R,Y) R*+(E1-E)/E 2 R*+(E1-E0)/E0 Slide 18-24C

12、opyright 2003 Pearson Education, Inc. 國(guó)際收支危機(jī)和資本抽逃 對(duì)未來(lái)貶值的預(yù)期引起了國(guó)際收支危機(jī)，危機(jī)表 現(xiàn)為儲(chǔ)備的急劇減少和本國(guó)利率水平高于世界利 率水平 基于貶值恐慌的儲(chǔ)備流失常常被稱為資本抽逃， 這是由于國(guó)際收支帳戶上有關(guān)的借方項(xiàng)目上有私 人資本流出 Slide 18-25Copyright 2003 Pearson Education, Inc. 有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù) 資產(chǎn)完全替代和沖銷干預(yù)的無(wú)效性 在固定匯率制下，貨幣政策的無(wú)效性意味著沖銷操 作必然是自相矛盾的，從而是失敗的 資產(chǎn)的完全替代：只有本幣與外幣債券的預(yù)期收益 一樣時(shí)，外匯市場(chǎng)才會(huì)均

13、衡 資產(chǎn)的不完全替代：均衡時(shí)資產(chǎn)的預(yù)期收益率不同 Slide 18-26Copyright 2003 Pearson Education, Inc. 有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù) 資產(chǎn)不完全替代情況下的外匯市場(chǎng)均衡 不完全替代時(shí) ，外匯市場(chǎng)均衡要求國(guó)內(nèi)利率等于 外幣債券的本幣預(yù)期收益率加上一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)升水， 即： R=R*+(Ee-E)/E+ 當(dāng)公眾可持有的本國(guó)政府債券存量上升時(shí)，國(guó)內(nèi) 資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)升水上升；當(dāng)中央銀行持有的國(guó)內(nèi)資產(chǎn) 上升時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)升水下降 風(fēng)險(xiǎn)升水與本國(guó)政府債券存量B減去中央銀行持有 的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)A的差成正比例： =(B-A) Slide 18-27Copyright 2003 Pearso

14、n Education, Inc. 資產(chǎn)不完全替代情況下沖銷干預(yù)的影響 在資產(chǎn)不完全替代的情況下，通過(guò)購(gòu)買外匯進(jìn)行 沖銷干預(yù)也會(huì)引起本幣貶值。這說(shuō)明當(dāng)中央銀行改 變貨幣供給以實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)等國(guó)內(nèi)目標(biāo)時(shí)，它也能 通過(guò)沖銷性干預(yù)來(lái)保持匯率穩(wěn)定 有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù) Slide 18-28Copyright 2003 Pearson Education, Inc. 有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù) 沖銷干預(yù)發(fā)揮作用的證據(jù) 對(duì)于沖銷性干預(yù)對(duì)匯率是否有確定性影響尚缺乏 充分證據(jù)的情況下，持懷疑的態(tài)度可能是很自然的 Slide 18-29Copyright 2003 Pearson Education, Inc.

15、干預(yù)的信號(hào)效應(yīng) 如果市場(chǎng)參與者并不能確定宏觀經(jīng)濟(jì)政策的未來(lái)走向，沖 銷性干預(yù)可能給與這樣一種信號(hào)，即中央銀行期望（或愿意） 匯率朝哪個(gè)方向變動(dòng)。這一信號(hào)能夠改變市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的預(yù)期， 甚至在不同幣種的債券可以完全替代時(shí)也會(huì)立即引起匯率的 變動(dòng) 政府有時(shí)為了獲得某種暫時(shí)利益也可能利用信號(hào)效應(yīng)，即 使它本來(lái)沒(méi)有通過(guò)貨幣政策或財(cái)政政策來(lái)改變長(zhǎng)期匯率的打 算。如果政府在其政策聲明之后不采取具體措施，這些信號(hào) 很快就會(huì)變得無(wú)效 有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù) Slide 18-30Copyright 2003 Pearson Education, Inc. 儲(chǔ)備貨幣本位制的運(yùn)行機(jī)制 在美元本位制下，每一家的中央銀行

16、都通過(guò)在外 匯市場(chǎng)以本幣兌換美元資產(chǎn)來(lái)固定其本幣的美元匯 率 頻繁的入市干預(yù)意味著每家中央銀行在手頭上都 必須保持充足的美元儲(chǔ)備，用以應(yīng)付外匯市場(chǎng)上可 能出現(xiàn)的本幣過(guò)度供給 由于每種貨幣的美元價(jià)格都由其中央銀行固定了， 所以除美元之外的任何兩種貨幣之間的匯率也會(huì)通 過(guò)外匯市場(chǎng)上的套匯行為自動(dòng)地固定下來(lái) 世界貨幣體系中的儲(chǔ)備貨幣 Slide 18-31Copyright 2003 Pearson Education, Inc. 儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的特殊地位 在儲(chǔ)備貨幣本位制中，儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行國(guó)具有特 殊地位，因?yàn)樗鼰o(wú)須干預(yù)外匯市場(chǎng)。但它能達(dá)到用 貨幣政策維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的目的 在儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)購(gòu)買本國(guó)資

17、產(chǎn)之后，世界總產(chǎn) 出以及各國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)出都會(huì)增加。所以它不但能影響 本國(guó)的經(jīng)濟(jì)，還能影響外國(guó)經(jīng)濟(jì)。而其他國(guó)家中央 銀行被迫放棄將貨幣政策作為謀求經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的工具， 而代之以“進(jìn)口”儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的貨幣政策 世界貨幣體系中的儲(chǔ)備貨幣 Slide 18-32Copyright 2003 Pearson Education, Inc. 金本位制 金本位制的內(nèi)在機(jī)制 金本位制下，各國(guó)都把本國(guó)貨幣與黃金掛鉤，官 方國(guó)際儲(chǔ)備主要采取黃金的形式 金本位制的規(guī)則要求每個(gè)國(guó)家都允許黃金不受任 何阻礙地自由進(jìn)出口 通過(guò)這種安排，金本位制就像儲(chǔ)備貨幣本位制一 樣，也形成了各種貨幣之間的固定匯率 Slide 18-33Co

18、pyright 2003 Pearson Education, Inc. 金本位制 金本位制下對(duì)稱的貨幣調(diào)整 金本位制下，國(guó)際貨幣調(diào)整具有對(duì)稱的性質(zhì)。當(dāng) 一國(guó)失去其儲(chǔ)備并導(dǎo)致貨幣供給收縮時(shí)，其他國(guó)家 將相應(yīng)獲得儲(chǔ)備并且貨幣供給擴(kuò)張 Slide 18-34Copyright 2003 Pearson Education, Inc. 金本位制的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)： 對(duì)稱性 天然地能夠?qū)χ醒脬y行通過(guò)擴(kuò)張性貨幣政策引起國(guó) 內(nèi)物價(jià)水平上漲的做法予以限制 金本位制 Slide 18-35Copyright 2003 Pearson Education, Inc. 金本位制 缺點(diǎn)： 金本位大大限制了使用貨幣政策對(duì)

19、付失業(yè)的能力 只有當(dāng)黃金與其他產(chǎn)品和服務(wù)的相對(duì)價(jià)格是穩(wěn)定的， 將貨幣與黃金掛鉤的做法才能確?？傮w價(jià)格水平的 穩(wěn)定，而黃金相對(duì)價(jià)格的變化所引致的價(jià)格水平的 波動(dòng)之大令人吃驚 基于黃金本位的國(guó)際支付體系有很多問(wèn)題 金本位制給了主要的黃金產(chǎn)出國(guó)，如俄國(guó)和南非， 以通過(guò)出售黃金來(lái)影響世界宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的巨大能 力 Slide 18-36Copyright 2003 Pearson Education, Inc. 金本位制 金匯兌本位制 中央銀行的儲(chǔ)備由黃金和具有固定黃金價(jià)格的貨 幣組成，每一家中央銀行都將其匯率釘住具有固定 黃金價(jià)格的貨幣 Slide 18-37Copyright 2003 Pearson Education, Inc. 提要 中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)與本國(guó)貨幣供給之間 存在著直接的聯(lián)系 如果中央銀行愿意以某一種匯率無(wú)限量地兌換本 幣與外國(guó)資產(chǎn)，它就可以將本幣的匯率固定在這 一水平上 實(shí)行固定匯率迫使中央銀行放棄了運(yùn)用貨幣政策 來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的能力 與貨幣政策不同，財(cái)政政策在固定匯率制下比在 浮動(dòng)匯率制下對(duì)產(chǎn)出具有更大的影響 Slide 18-38Copyright 2003