智能證照卡應(yīng)用設(shè)備及系統(tǒng)企業(yè)上市IPO風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告06

1、智能證照卡應(yīng)用設(shè)備及系統(tǒng)企業(yè)上市ipo風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告201206一、行業(yè)認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為智能證照卡應(yīng)用設(shè)備及系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，但由于公司所在的細(xì)分行業(yè)專業(yè)性強(qiáng)，因此不為公眾所熟悉。投資者通過(guò)公開(kāi)渠道獲得行業(yè)的規(guī)模、成長(zhǎng)性、技術(shù)、發(fā)展趨勢(shì)等資料信息有限。本公司在國(guó)內(nèi)a 股已上市公司中缺乏同類可比公司，投資者對(duì)該細(xì)分行業(yè)公司的估值存在一定難度。二、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)在智能證照卡行業(yè)應(yīng)用設(shè)備的某些產(chǎn)品領(lǐng)域，國(guó)外大企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。例如：國(guó)內(nèi)的智能證照卡個(gè)性化設(shè)備市場(chǎng)，過(guò)去基本被國(guó)外幾個(gè)大廠商壟斷，如datacard、紐豹（muehlbauer）、蔡瑟（atlantic zeiser）、nb

2、s等。經(jīng)過(guò)近幾年的發(fā)展，國(guó)內(nèi)企業(yè)的個(gè)性化設(shè)備產(chǎn)品在功能上與國(guó)外產(chǎn)品不相上下甚至有所超越，同時(shí)具有較強(qiáng)的性價(jià)比。國(guó)內(nèi)企業(yè)搶占了該市場(chǎng)不小的份額，部分改變了智能證照卡個(gè)性化設(shè)備的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，但國(guó)內(nèi)公司仍然面臨國(guó)際知名企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。三、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)（一）技術(shù)與產(chǎn)品開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)深厚的技術(shù)儲(chǔ)備和不斷創(chuàng)新的研發(fā)能力是本公司保持核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。新技術(shù)、新工藝和新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和改進(jìn)是本公司贏得市場(chǎng)的關(guān)鍵。公司近年來(lái)取得了多項(xiàng)研發(fā)成果，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。盡管發(fā)行人承擔(dān)了國(guó)家科技支撐計(jì)劃移動(dòng)電子商務(wù)支付關(guān)鍵技術(shù)研究課題和依托了深圳市物聯(lián)網(wǎng)智能卡應(yīng)用設(shè)備工程技術(shù)研究開(kāi)發(fā)中心，但是如果發(fā)行人未來(lái)不能準(zhǔn)確地把握行業(yè)技術(shù)

3、的發(fā)展趨勢(shì)，在技術(shù)開(kāi)發(fā)方向的決策上發(fā)生失誤，或不能及時(shí)將新技術(shù)運(yùn)用于產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和升級(jí)，將可能使發(fā)行人喪失技術(shù)和市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，面臨技術(shù)與產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。（二）核心技術(shù)泄密的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)行人的技術(shù)開(kāi)發(fā)和創(chuàng)新依賴于在長(zhǎng)期發(fā)展過(guò)程中積累起來(lái)的核心技術(shù)及掌握管理這些技術(shù)的科研人員和關(guān)鍵管理人員。發(fā)行人與核心技術(shù)人員均簽訂了技術(shù)保密協(xié)議，以保證發(fā)行人核心技術(shù)的秘密性。但是，在目前市場(chǎng)對(duì)技術(shù)和人才的激烈爭(zhēng)奪中，如果出現(xiàn)核心技術(shù)泄密、核心技術(shù)人員和關(guān)鍵管理人員流失，導(dǎo)致研發(fā)成果失密或被侵權(quán)，公司技術(shù)保密和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)將受到不利影響。四、產(chǎn)品差異化導(dǎo)致的質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)公司產(chǎn)品一般需根據(jù)客戶的特定要求進(jìn)行非標(biāo)設(shè)計(jì)，通用性不足。市

4、場(chǎng)需求的差異化、個(gè)性化決定了公司產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)做部分變動(dòng)和調(diào)整。使公司經(jīng)營(yíng)的研發(fā)成本變高、設(shè)計(jì)周期變長(zhǎng)、管理費(fèi)用增高增多等問(wèn)題。這樣一方面加大了公司的成本支出，提高了公司生產(chǎn)、管理的難度；另一方面使公司產(chǎn)品質(zhì)量出現(xiàn)問(wèn)題的概率增加，從而使公司面臨一定的產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。五、客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶因時(shí)間的不同而不盡相同，公司并未對(duì)任一客戶形成持續(xù)性的依賴。近三年，公司對(duì)前五大客戶的銷售額占總銷售額的比重分別為42.84%、62.19%和64.58%?？蛻艏卸容^高，主要原因?yàn)?，公司主要客戶單?xiàng)采購(gòu)金額與數(shù)量較大。一定的客戶集中度是公司充分考慮行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和自身優(yōu)勢(shì)，致力于

5、從事智能證照卡應(yīng)用設(shè)備（智能證照卡個(gè)性化設(shè)備與小額電子支付）研發(fā)、生產(chǎn)及系統(tǒng)服務(wù)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略定位和主動(dòng)開(kāi)拓大中型項(xiàng)目的市場(chǎng)策略。但是若該等客戶的需求或經(jīng)營(yíng)效益波動(dòng)，則會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊?。六、?yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)隨著本公司銷售收入的逐年增大，加之本公司的客戶群相對(duì)集中且收款周期較長(zhǎng)。本公司報(bào)告期內(nèi)各年應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比重較高，且其金額呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2009 年末、2010 年末和2011 年末分別為3,751.97 萬(wàn)元、5,589.94 萬(wàn)元和5,122.02 萬(wàn)元，占公司總資產(chǎn)比例分別為：42.63%，38.06%及25.82%?？紤]到本公司的客戶群主要為政府部門(mén)、公用事業(yè)

6、單位及大型制卡企業(yè)等（如：深圳市西部公共汽車(chē)有限公司、深圳市東部公共交通有限公司、公安部出入境管理局等），雖然其具有程序化行政審批的流程特點(diǎn)導(dǎo)致其結(jié)算周期較長(zhǎng)，但具有合作穩(wěn)定、信譽(yù)良好、收款風(fēng)險(xiǎn)低的優(yōu)勢(shì)。雖然本公司的應(yīng)收賬款是正常經(jīng)營(yíng)過(guò)程形成的，符合公司經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況，但若因客戶經(jīng)營(yíng)惡化或市場(chǎng)異常波動(dòng)導(dǎo)致應(yīng)收賬款回款發(fā)生重大困難，本公司可能面臨一定的壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此本公司將進(jìn)一步完善內(nèi)部控制制度，從事前、事中、事后等環(huán)節(jié)，全面加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理，加速資金回籠，提高資金使用效益，降低應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)。七、毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)公司智能證照卡個(gè)性化設(shè)備主要參與中高端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主要和

7、國(guó)外廠商展開(kāi)，由于現(xiàn)有產(chǎn)品對(duì)國(guó)外設(shè)備有較高的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，保持了較高的毛利率，報(bào)告期內(nèi)平均達(dá)到50%以上。雖然個(gè)性化設(shè)備存在較高的技術(shù)門(mén)檻、人才門(mén)檻，新進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)者完成相應(yīng)技術(shù)人才準(zhǔn)備需要較長(zhǎng)時(shí)間，其產(chǎn)品取得市場(chǎng)認(rèn)同也需要較長(zhǎng)時(shí)間，但個(gè)性化設(shè)備市場(chǎng)和物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)，未來(lái)市場(chǎng)容量巨大，個(gè)性化設(shè)備市場(chǎng)較高的毛利率容易吸引國(guó)內(nèi)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入、國(guó)外廠商也可能采用低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)策略參與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，加劇國(guó)內(nèi)個(gè)性化設(shè)備的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況。公司個(gè)性化設(shè)備的市場(chǎng)售價(jià)會(huì)逐步降低，存在毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。由于公司在小額電子支付終端市場(chǎng)具有技術(shù)獨(dú)特、系統(tǒng)軟件開(kāi)發(fā)能力強(qiáng)等特點(diǎn)，在區(qū)域市場(chǎng)取得了相對(duì)壟斷優(yōu)勢(shì)，公司小額電子支付終端

8、類產(chǎn)品的毛利率整體水平較高，報(bào)告期內(nèi)平均達(dá)到了69.36%。但隨著手機(jī)支付、銀行卡emv 遷移、社保金融卡等新興應(yīng)用的興起，小額電子支付終端和金融pos 終端實(shí)現(xiàn)融合將會(huì)成為趨勢(shì)，原來(lái)兩個(gè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)者會(huì)同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，在新應(yīng)用帶來(lái)市場(chǎng)容量迅速擴(kuò)大的同時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)進(jìn)一步加劇，公司小額電子支付終端類產(chǎn)品的毛利存在逐漸下滑的風(fēng)險(xiǎn)。八、人力成本上漲的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告期內(nèi)，公司員工工資及福利占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本、管理費(fèi)用及銷售費(fèi)用三項(xiàng)之和的比例平均為21.51%。最近三年，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，公司員工數(shù)量由2009 年末的117 人增加至2011 年末的230 人，隨著國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的持續(xù)上升，公司員工工資及福利也

9、呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，從而面臨營(yíng)業(yè)成本及費(fèi)用增加的局面。如果公司未能有效控制成本、提升主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入水平，將面臨盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。九、向關(guān)聯(lián)方租賃房屋的風(fēng)險(xiǎn)目前，本公司全部辦公場(chǎng)地均通過(guò)租賃方式實(shí)現(xiàn)，其中面積為 1,144.69 、位于天吉大廈4d1、4d2 的辦公場(chǎng)地系向本公司實(shí)際控制人之一鄭嵩租賃，該價(jià)格與本公司租賃天吉大廈其他場(chǎng)地的租金價(jià)格基本一致。雖然，本公司目前已取得位于惠州市惠城區(qū)小金口高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園北園面積為16,133 的土地使用權(quán)，但主要用于建設(shè)研發(fā)和生產(chǎn)廠房，因此，在一段時(shí)間內(nèi)公司將繼續(xù)租賃辦公場(chǎng)地。為了確保關(guān)聯(lián)交易的合理性和公允性，本公司在公司章程中規(guī)定了關(guān)聯(lián)交易的基本原則和決

10、策程序，并專門(mén)制定了關(guān)聯(lián)交易決策制度，確立了在提交關(guān)聯(lián)交易議案時(shí)須獨(dú)立董事預(yù)先發(fā)表意見(jiàn)的獨(dú)立董事預(yù)先審查制度；在表決關(guān)聯(lián)交易議案時(shí)關(guān)聯(lián)董事及關(guān)聯(lián)股東的回避制度；在制定關(guān)聯(lián)交易價(jià)格時(shí)按市場(chǎng)化原則定價(jià)的制度等一系列關(guān)聯(lián)交易決策制度；同時(shí)賦予了公司監(jiān)事會(huì)對(duì)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行全面監(jiān)督、檢查的權(quán)利。雖然前述向關(guān)聯(lián)方租賃的房屋面積不大，交易金額較小，同時(shí)本公司采取了一系列降低關(guān)聯(lián)交易的措施，并制定了相關(guān)的關(guān)聯(lián)交易決策、監(jiān)督制度，以確保前述關(guān)聯(lián)交易的合理性和公允性，但是如果出現(xiàn)本公司實(shí)際控制人利用其控制地位對(duì)關(guān)聯(lián)交易價(jià)格進(jìn)行控制等不公平現(xiàn)象，將對(duì)本公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定的影響。十、凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)近三年，公

11、司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為26.32%、32.85%和29.96%。本次募集資金到位后，公司凈資產(chǎn)將大幅增加，而募集資金投資項(xiàng)目產(chǎn)生效益需要一定時(shí)間，從而會(huì)導(dǎo)致一定時(shí)期內(nèi)公司凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)下降。十一、募集資金投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)本次募集資金將主要用于“小額電子支付終端及應(yīng)用系統(tǒng)技改項(xiàng)目”、“智能卡（電子標(biāo)簽）個(gè)性化設(shè)備開(kāi)發(fā)及技改項(xiàng)目” 及“基礎(chǔ)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”。未來(lái)幾年中國(guó)智能證照卡市場(chǎng)將保持快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，尤其是智能證照卡的新興應(yīng)用市場(chǎng)將出現(xiàn)一個(gè)爆發(fā)式增長(zhǎng)歷程。但也應(yīng)該清楚地看到，個(gè)別智能證照卡新興市場(chǎng)的啟動(dòng)、發(fā)展時(shí)間表存在一定的不確定性，這將影響著市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程。例如金融ic卡市場(chǎng)，雖然央行公

12、布了具體的發(fā)展進(jìn)程，但市場(chǎng)的實(shí)際情況沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，至今金融ic卡也只是出現(xiàn)在少部分城市發(fā)行的市民卡上。在社保卡領(lǐng)域，雖然目前國(guó)內(nèi)的一些城市開(kāi)始發(fā)行市民卡，但與社保相關(guān)的市民卡發(fā)行工作緩慢，從而影響了市場(chǎng)的實(shí)際發(fā)展進(jìn)程。雖然公司對(duì)本次募集資金投資項(xiàng)目做了充分的行業(yè)分析和市場(chǎng)調(diào)研，并制定了完善的市場(chǎng)開(kāi)拓措施?；谀壳笆袌?chǎng)發(fā)展和公司競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的合理判斷，公司募集資金投資項(xiàng)目能夠取得較好收益，但是如果未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程低于預(yù)期，公司募集資金投資項(xiàng)目將面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。十二、管理風(fēng)險(xiǎn)近年來(lái)公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)張，如果本次發(fā)行獲得成功，公司的資產(chǎn)規(guī)模將上一個(gè)新的臺(tái)階，這對(duì)公司管理層提出了更新和更高的要求。公司管理層已具備了較高的管理水平和較強(qiáng)的大型項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)能力，為公司的可持續(xù)發(fā)展提供了管理保障。但本公司管理層如果不能及時(shí)提高管理水平和建立起更加科學(xué)有效的管理體制，快速發(fā)展將使公司面臨管理風(fēng)險(xiǎn)。十三、實(shí)際控制人的控制風(fēng)險(xiǎn)本次公開(kāi)發(fā)行股票前，高晶女士和鄭嵩先生合并持有本公司60.86%的股份，為本公司控股股東及實(shí)際控制人。高晶女士任本公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，鄭嵩先生任本公司董事。本次公開(kāi)發(fā)行1,334 萬(wàn)股人民幣普通股后，高晶和鄭嵩合并持有本公司股份比例降至45.59%，仍然為控股股東、實(shí)際控制人。盡管本公司建立了較為完善的法人治理結(jié)構(gòu)，通過(guò)公司章程對(duì)股東，特別是控股股東、實(shí)際控制人的行為進(jìn)行了相關(guān)