{財務管理財務分析}對傳統(tǒng)杜邦財務分析體系改進的探討

1、財務管理財務分析對傳統(tǒng)杜邦財務分析體系改進的探討20XX年XX月精心制作您可以自由編輯對傳統(tǒng)杜邦財務分析體系改逬的思考凈資產(chǎn)收益率是衡量上市公司經(jīng)營業(yè)績的最具綜合性的核心指標之一,而對該指 標進行綜合分析的最常用方法就是杜邦財務分析體系。體系通過對凈資產(chǎn)收益率 進行指標分解的方式,來分析企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的變動原因和趨勢。但是該分析體系 不便于將企業(yè)存在的經(jīng)營效率問題和財務政策問題區(qū)分開來,也不便于明確所得 稅率高低以及債務成本、財務風險等因素對凈資產(chǎn)收益率的影響。本文擬提出彌 補上述缺陷的改進思路”以提高該體系的適用性。、傳統(tǒng)杜邦財務分析體系的缺陷傳統(tǒng)杜邦財務分析體系一般按照以下模式對凈資產(chǎn)收益率

2、進行指標分解：凈資產(chǎn)收益率二總資產(chǎn)凈利率X權益乘數(shù)=銷售凈利率X總資產(chǎn)周轉率X權益乘 數(shù)傳統(tǒng)杜邦財務分析體系存在一定的缺陷,主要體現(xiàn)在以下三個方面：1、傳統(tǒng)體系以企業(yè)的最終經(jīng)營成果凈利潤來衡量企業(yè)收益,而計算凈利潤 既要扣除經(jīng)營成本,也要扣除融資成本即利息支出,還要扣除所得稅額,從而使 銷售凈利率和總資產(chǎn)凈利率既要受到經(jīng)營效率的影響，也要受到財務政策的影 響,還要受到所得稅率高低的影響。當銷售凈利率或總資產(chǎn)凈利率發(fā)生變動引發(fā) 凈資產(chǎn)收益率的變動時,很難分清哪些是經(jīng)營效率變動的影響,明5些是財務政策 變動的影響,哪些是所得稅支出變動的影響,等等。2、總資產(chǎn)凈利率缺乏邏輯上的一致性。該指標的分子凈

3、利潤是歸屬于股東 所有的收益,而分母資產(chǎn)總額”則包括股東和債權人共同的出資,兩者之間缺 乏一致性。3、傳統(tǒng)體系以權益乘數(shù)來反映企業(yè)資本結構對凈資產(chǎn)收益率的影響，但權益乘 數(shù)只反映負債程度,不能直接體現(xiàn)由此產(chǎn)生的債務成本和財務風險。如果不考慮 債務成本和財務風險,只要舉債,權益乘數(shù)就會大于1,就能促進凈資產(chǎn)收益率 的提高,負債比重越大，權益乘數(shù)越大，這種促進作用越強。而實際上，當企業(yè) 加大負債比重即加大權益乘數(shù)時,負債比重的加大勢必帶來利息支出的增加，從 而使銷售凈利率和資產(chǎn)凈利率降低。由此可見,傳統(tǒng)體系是通過權益乘數(shù)與銷售 凈利率或資產(chǎn)凈利率之間的這種反向變動效應來間接反映債務成本和財務風險

4、的。但這樣反映債務成本和財務風險并不直觀,因為銷售凈利率或總資產(chǎn)凈利率 受到經(jīng)營效率和財務政策的雙重影響,盡管權益乘數(shù)提高后,銷售凈利率或資產(chǎn) 凈利率會降低，但是傳統(tǒng)體系難以把由利息支出增加所導致的降低額與由經(jīng)營效 率變化所導致的降低額區(qū)別開來。二、傳統(tǒng)杜邦財務分析體系的改進思路1、用息稅前利潤取代凈利潤來衡量企業(yè)收益,在此基礎上用總資產(chǎn)報酬率（息 稅前利潤一資產(chǎn)總額）和銷售息稅前利潤率（息稅前利潤+銷售收入）宋代替?zhèn)?統(tǒng)的總資產(chǎn)凈利率和銷售凈利率。首先，由于息稅前利潤是未扣除利息支出亦未 進行分配的純粹經(jīng)營收益,完全由經(jīng)營效率所決定，不受財務政策的影響,因而 總資產(chǎn)報酬率和銷售息稅前利潤率對

5、凈資產(chǎn)收益率的影響也只涉及經(jīng)營效率方 面的因素。其次，息稅前利潤在扣除利息支出后還要再減去所得稅才能得到凈利 潤,從而可以將所得稅因素納入杜邦財務分析體系的范圍。再次,由于權益乘數(shù) 的改變屬于財務政策的變動，不會引發(fā)總資產(chǎn)報酬率和銷售息稅前利潤率的變 化,這樣就能把經(jīng)營效率因素和財務政策因素對凈資產(chǎn)收益率的影響明確區(qū)別開 來。此夕卜,總資產(chǎn)報酬率的分子息稅前利潤包括了股東和債權人共有的收益, 而分母資產(chǎn)總額則包括了股東和債權人共同的出資額,該指標比總資產(chǎn)凈利 率更具有邏輯上的一致性,這也提高了杜邦財務分析體系的科學性。2、在傳統(tǒng)體系中引入財務杠桿系數(shù)的倒數(shù)來體現(xiàn)債務成本和財務風險對凈資產(chǎn) 收益

6、率的影響,以彌補權益乘數(shù)忽視債務成本和財務風險的缺陷。財務杠桿系數(shù) 在改進體系中以倒數(shù)形式出現(xiàn),可以視為權益乘數(shù)的抵減項。當加大負債比重使 權益乘數(shù)提高時,所引發(fā)的利息支出的增加會導致財務杠桿系數(shù)同時升高,從而 抵銷權益乘數(shù)提高的有利影響,體現(xiàn)了債務成本和財務風險對凈資產(chǎn)收益率的消 極作用。按照以上思路,我們可以將杜邦財務分析體系重新分解如下：三、對改進杜邦財務分析體系的分析上述改進體系表明,凈資產(chǎn)收益率受到銷售息稅前利潤率、資產(chǎn)周轉率、權益乘 數(shù)、財務杠桿系數(shù)以及所得稅稅率的共同影響。1、銷售息稅前利潤率和總資產(chǎn)周轉率反映了企業(yè)經(jīng)營效率對凈資產(chǎn)收益率的影 響,體現(xiàn)了企業(yè)投資和經(jīng)營決策的效果。

7、前者表明銷售收入的經(jīng)營獲利能力,后 者表明資產(chǎn)總額的運營效率,二者相乘為總資產(chǎn)報酬率,是企業(yè)經(jīng)營效率的綜合 體現(xiàn)。提高銷售息稅前利潤率的途徑一是擴大銷售收入，二是降低經(jīng)營成本費用。 總資產(chǎn)周轉率的提高則要依靠提高銷售收入和處理閑置資產(chǎn)來實現(xiàn)。銷售息稅前 利潤率和總資產(chǎn)周轉率的不同組合還可以反映企業(yè)的經(jīng)營政策,如薄利多銷 較低的銷售息稅前利潤率與較高的總資產(chǎn)周轉率,”厚利少銷”較高的 銷售息稅前利潤率與較低的總資產(chǎn)周轉率。2、權益乘數(shù)和財務杠桿系數(shù)反映了企業(yè)財務政策對凈資產(chǎn)收益率的影響，體現(xiàn) 了企業(yè)籌資決策的效果。前者體現(xiàn)了企業(yè)的資本結構政策，后者則反映了由企業(yè) 的資本結構政策所決定的債務成本和

8、財務風險水平。權益乘數(shù)與財務杠桿系數(shù)之 比的含義是：首先，舉債不一定能促進凈資產(chǎn)收益率的提高,只有當權益乘數(shù)大 于財務杠桿系數(shù)即二者之比大于1時，這種促進作用才會存在,若權益乘數(shù)小于 財務杠桿系數(shù),舉債反而會降低凈資產(chǎn)收益率;其次,單純加大負債比重即提高 權益乘數(shù)并不一定就能提高凈資產(chǎn)收益率,只有當權益乘數(shù)提高的幅度大于所引 發(fā)的財務杠桿系數(shù)升高的幅度時,加大負債比重才是有利的。權益乘數(shù)大于財務杠桿系數(shù)的條件可推導如下：由此可見,只有當總資產(chǎn)報酬率高于債務平均利率時，舉債或加大負債比重才能 促進凈資產(chǎn)收益率的提高。一般情況下,債務利率是固定的,而企業(yè)所能創(chuàng)造的 總資產(chǎn)報酬率卻存在不確定性。用不

9、確定的總資產(chǎn)報酬率去抵償固定的債務利 率,會導致股東所能獲得的凈資產(chǎn)收益率具有更大的不確定性,而這正是財務風 險的根源所在。因此，企業(yè)在舉債時,必須慎重考慮自身經(jīng)營盈利能力的水平和 穩(wěn)定性,合理預計總資產(chǎn)報酬率高于債務利率的可能性及其程度,避免承擔過高 的債務成本和財務風險。此外，在合理的范圍內,盡可能利用商業(yè)信用等無息債 務，也可以起到降低債務平均利率的作用，以提高權益乘數(shù)與財務杠桿系數(shù)之比, 進而推動凈資產(chǎn)收益率的提高。3、所得稅稅率的高低屬于企業(yè)外部因素。企業(yè)應積極進行稅務籌劃來降低所得 稅負擔，以提高凈資產(chǎn)收益率。下面以G中金（000060 ）為例，對比改進前后 的杜邦財務分析體系的差

10、別。G中金2004年的凈資產(chǎn)收益率與2003年相比大幅上升。上升的主要原因除了 銷售息稅前利潤率和總資產(chǎn)周轉率的提高外,最值得注意的是權益乘數(shù)與財務杠 桿系數(shù)的變化。2004年的權益乘數(shù)與2003年相比有所下降，按照傳統(tǒng)體系的 思路,這是對凈資產(chǎn)收益率的不利影響，體現(xiàn)了不良的財務政策。但依據(jù)改進體 系可以看出,盡管2004年的權益乘數(shù)有所下降，但2004年的財務杠桿系數(shù)下 降幅度更大,說明公司在2004年度大幅節(jié)約了利息支出，降低了財務風險，從 而使2004年的權益乘數(shù)與財務杠桿系數(shù)之比相對于2003年大幅上升，促進了 凈資產(chǎn)收益率的提高。因此,2004年度G中金減少負債比重屬于財務政策的有 利變動。2005年的凈資產(chǎn)收益率在2004年基礎上繼續(xù)大幅上升。依據(jù)傳統(tǒng)杜邦財務分 析體系,上升的主要原因是銷售凈利率的提高，其次是總資產(chǎn)周轉率的提高,即 2005年凈資產(chǎn)收益率的上升主要歸因于經(jīng)營效率特別是銷售獲利水平的提高。