證券投資學(xué)第10章

1、第十章第十章 證券價(jià)格證券價(jià)格 任何一種金融工具的理論價(jià)值都等于這種金任何一種金融工具的理論價(jià)值都等于這種金 融工具能為投資者提供的未來現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值融工具能為投資者提供的未來現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值 之和。之和。 第一節(jié)第一節(jié) 股票價(jià)格股票價(jià)格 一、股票價(jià)格的股利貼現(xiàn)模型一、股票價(jià)格的股利貼現(xiàn)模型 1、零息增長條件下的股利貼現(xiàn)估價(jià)模型、零息增長條件下的股利貼現(xiàn)估價(jià)模型 . )1 ()1 ()1 ( 3 3 2 21 1 k D k D k D V 1 )1 ( t t t k D V w 零增長模型（零增長模型（Zero Growth Model）是最為簡化的是最為簡化的 DDMs，它假定每期期末

2、支付的股利的增長率為零。其它假定每期期末支付的股利的增長率為零。其 公式為：公式為： w Dt=Dt-1(1+0%) 1 0 )1( t t k D V k D V 0 w在具體的投資決策過程中，可以通過對(duì)比凈現(xiàn)值和內(nèi)在具體的投資決策過程中，可以通過對(duì)比凈現(xiàn)值和內(nèi) 部收益率的方法來選擇目標(biāo)股票。部收益率的方法來選擇目標(biāo)股票。 （1）凈現(xiàn)值）凈現(xiàn)值 w在當(dāng)時(shí)的時(shí)點(diǎn)上運(yùn)用在當(dāng)時(shí)的時(shí)點(diǎn)上運(yùn)用DDMs去估價(jià)股票所得出的內(nèi)在價(jià)去估價(jià)股票所得出的內(nèi)在價(jià) 值值V，一般情況下與此股票現(xiàn)實(shí)的交易價(jià)格一般情況下與此股票現(xiàn)實(shí)的交易價(jià)格P是不相等是不相等 的。內(nèi)在價(jià)值與成交價(jià)格之間的差額被稱為凈現(xiàn)值的。內(nèi)在價(jià)值與成交

3、價(jià)格之間的差額被稱為凈現(xiàn)值 （Net Present Value, NPV），），即：即： wNPV=V-P w正值的正值的NPV是投資者作出決策的重要依據(jù)之一。是投資者作出決策的重要依據(jù)之一。 （2）內(nèi)部收益率）內(nèi)部收益率 w 內(nèi)部收益率（內(nèi)部收益率（Internal Rate of Return，IRR）是使凈現(xiàn)是使凈現(xiàn) 值等于零的貼現(xiàn)率，即運(yùn)用內(nèi)部收益率作為貼現(xiàn)率進(jìn)行值等于零的貼現(xiàn)率，即運(yùn)用內(nèi)部收益率作為貼現(xiàn)率進(jìn)行 貼現(xiàn)時(shí)，貼現(xiàn)時(shí)，V=P成立。成立。 w 對(duì)比內(nèi)部收益率（對(duì)比內(nèi)部收益率（k*）與該公司的必要收益率（與該公司的必要收益率（k），）， 如果如果k*k，買入決策可行；出現(xiàn)相反的

4、情況（買入決策可行；出現(xiàn)相反的情況（k*g時(shí)對(duì)公式右側(cè)求極限，得時(shí)對(duì)公式右側(cè)求極限，得 3、多元增長條件下的股利貼現(xiàn)估價(jià)模型、多元增長條件下的股利貼現(xiàn)估價(jià)模型 w股利在某一特定時(shí)期內(nèi)（從現(xiàn)在到股利在某一特定時(shí)期內(nèi)（從現(xiàn)在到T的時(shí)期內(nèi)）沒有特的時(shí)期內(nèi)）沒有特 定的模式可以觀測或者說其變動(dòng)比率是需要逐年預(yù)測定的模式可以觀測或者說其變動(dòng)比率是需要逐年預(yù)測 的，并不遵循嚴(yán)格的等比關(guān)系。過了這一特定時(shí)期后，的，并不遵循嚴(yán)格的等比關(guān)系。過了這一特定時(shí)期后， 股利的變動(dòng)將遵循不變增長的原則。股利的變動(dòng)將遵循不變增長的原則。 gk D gk g DV 1 0 1 w 股利現(xiàn)金流量就被分為兩部分。股利現(xiàn)金流量就

5、被分為兩部分。 w 第一部分包括直到時(shí)間第一部分包括直到時(shí)間T的所有預(yù)期股利流量現(xiàn)值（用的所有預(yù)期股利流量現(xiàn)值（用 T-表示）。表示）。 T t t t T k D V 1 )1 ( w 第二部分是第二部分是T時(shí)期以后所有股利流量的現(xiàn)值，因?yàn)樵O(shè)定時(shí)期以后所有股利流量的現(xiàn)值，因?yàn)樵O(shè)定 這部分股利變動(dòng)遵循不變增長原則，用這部分股利變動(dòng)遵循不變增長原則，用DT代替代替D0代入公代入公 式（式（10.4），得：），得： )( 1 gk D V T T w 需要注意的是，需要注意的是，VT得到的現(xiàn)值僅是得到的現(xiàn)值僅是t=T時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)值，時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)值， 要得到要得到t=0時(shí)間的現(xiàn)值（表示為時(shí)間的現(xiàn)值（表示

6、為VT+），），還需要對(duì)還需要對(duì)VT進(jìn)一進(jìn)一 步貼現(xiàn)。步貼現(xiàn)。 T T T T T kgk D k V V )1)()1 ( 1 w 將兩部分現(xiàn)金流量現(xiàn)值加總，可以獲得多元增長條件下將兩部分現(xiàn)金流量現(xiàn)值加總，可以獲得多元增長條件下 的估值公式，即：的估值公式，即： T T T t t t TT kgk D k D VVV )1)()1 ( 1 1 w對(duì)于多元增長模型公式，我們用對(duì)于多元增長模型公式，我們用P代替代替V，用用k*代替代替k之之 后，仍不能單獨(dú)將后，仍不能單獨(dú)將k*提到等式左邊，這說明計(jì)算多元增提到等式左邊，這說明計(jì)算多元增 長模型下股票的內(nèi)部收益率只能采用試錯(cuò)的方法，不長模型下股

7、票的內(nèi)部收益率只能采用試錯(cuò)的方法，不 斷選試斷選試k*，直到找到能使等式兩邊相等的直到找到能使等式兩邊相等的k*作為必要收作為必要收 益率。益率。 w 從零息增長模型到多元增長模型是一個(gè)不從零息增長模型到多元增長模型是一個(gè)不 斷放松限制條件的過程。雖然已經(jīng)比較貼斷放松限制條件的過程。雖然已經(jīng)比較貼 近現(xiàn)實(shí)，但必須逐一估計(jì)近現(xiàn)實(shí)，但必須逐一估計(jì)VT-時(shí)段內(nèi)每年時(shí)段內(nèi)每年 的現(xiàn)金流量。實(shí)際研究過程中，可以使用的現(xiàn)金流量。實(shí)際研究過程中，可以使用 二元或三元模型作為對(duì)多元增長模型的簡二元或三元模型作為對(duì)多元增長模型的簡 化，并從多方面放松對(duì)股利貼現(xiàn)模型的假化，并從多方面放松對(duì)股利貼現(xiàn)模型的假 設(shè)。設(shè)

8、。 （1）二元模型和三元模型）二元模型和三元模型 w 二元模型假定在時(shí)間二元模型假定在時(shí)間T之前，企業(yè)的不變增長速度為之前，企業(yè)的不變增長速度為g1， T之后的另一不變增長速度為之后的另一不變增長速度為g2。三元增長模型假定在三元增長模型假定在 T1之前，不變增長速度為之前，不變增長速度為g1，T1到到T2時(shí)期有一個(gè)遞減的時(shí)期有一個(gè)遞減的 增長速度為增長速度為g2，T2之后不變增長速度為之后不變增長速度為g3。分別計(jì)算這分別計(jì)算這 兩部分或三部分股利的現(xiàn)金之和可以得出目標(biāo)股票的價(jià)兩部分或三部分股利的現(xiàn)金之和可以得出目標(biāo)股票的價(jià) 值。二元模型和三元模型實(shí)際上是多元增長模型的特例。值。二元模型和三

9、元模型實(shí)際上是多元增長模型的特例。 （2）有限持股狀態(tài)下的價(jià)值評(píng)估）有限持股狀態(tài)下的價(jià)值評(píng)估 T t T T t t k P k D V 1 )1 ()1 ( w PT在在T時(shí)間的預(yù)期價(jià)格就等于時(shí)間的預(yù)期價(jià)格就等于T+1時(shí)期開始的股利在時(shí)期開始的股利在t時(shí)時(shí) 刻的貼現(xiàn)值，即刻的貼現(xiàn)值，即 1 )1 ( Tt Tt t T k D P w 在基于股利貼現(xiàn)的估價(jià)模型中，投資者持股期限的長短在基于股利貼現(xiàn)的估價(jià)模型中，投資者持股期限的長短 不影響股票價(jià)值。不影響股票價(jià)值。 T tt t t Tt t t t t k D k D k D V 111 )1 ()1 ()1 ( （3）股利和收益）股利和收

10、益 w 根據(jù)莫迪格良尼和米勒的股利政策與市場價(jià)值不相關(guān)理根據(jù)莫迪格良尼和米勒的股利政策與市場價(jià)值不相關(guān)理 論，普通股價(jià)值來源于收益而非股利，在沒有稅收、交論，普通股價(jià)值來源于收益而非股利，在沒有稅收、交 易成本等條件下，股利政策對(duì)股東在公司中投入的資本易成本等條件下，股利政策對(duì)股東在公司中投入的資本 價(jià)值不發(fā)生影響。他們認(rèn)為，公司的股權(quán)價(jià)值只與公司價(jià)值不發(fā)生影響。他們認(rèn)為，公司的股權(quán)價(jià)值只與公司 未來收益和產(chǎn)生這些收益所需要追加的必要投資相關(guān)，未來收益和產(chǎn)生這些收益所需要追加的必要投資相關(guān)， 公司股價(jià)總額應(yīng)等于每年的預(yù)期收入減去必要投資之后公司股價(jià)總額應(yīng)等于每年的預(yù)期收入減去必要投資之后 的現(xiàn)

11、值之和。的現(xiàn)值之和。 w 實(shí)際上，這兩個(gè)理論在本質(zhì)上并不矛盾。股利貼現(xiàn)估價(jià)實(shí)際上，這兩個(gè)理論在本質(zhì)上并不矛盾。股利貼現(xiàn)估價(jià) 模型認(rèn)為，每股普通股的價(jià)值都等于未來所有預(yù)期股利模型認(rèn)為，每股普通股的價(jià)值都等于未來所有預(yù)期股利 現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和。股利政策與市場價(jià)值不相關(guān)結(jié)論是現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和。股利政策與市場價(jià)值不相關(guān)結(jié)論是 說明如果公司決定提高當(dāng)期股利的水平，就會(huì)降低公司說明如果公司決定提高當(dāng)期股利的水平，就會(huì)降低公司 為產(chǎn)出未來收益而追加投資的能力，因此公司就必須通為產(chǎn)出未來收益而追加投資的能力，因此公司就必須通 過發(fā)行新的股份或承擔(dān)更多的債務(wù)以取得資金。過發(fā)行新的股份或承擔(dān)更多的債務(wù)以取得資金。

12、 w 發(fā)行新股意味著未來的股利總額要在數(shù)量已經(jīng)增加了的發(fā)行新股意味著未來的股利總額要在數(shù)量已經(jīng)增加了的 股份中進(jìn)行分配，每股股利收入就會(huì)減少；承擔(dān)債務(wù)意股份中進(jìn)行分配，每股股利收入就會(huì)減少；承擔(dān)債務(wù)意 味著在未來的自由現(xiàn)金流量中要優(yōu)先償付債券人的本息。味著在未來的自由現(xiàn)金流量中要優(yōu)先償付債券人的本息。 可分配的股利總額就會(huì)減少。無論在哪種情況下，股利可分配的股利總額就會(huì)減少。無論在哪種情況下，股利 政策的變動(dòng)都只能影響未來預(yù)期股利的現(xiàn)金流量現(xiàn)值分政策的變動(dòng)都只能影響未來預(yù)期股利的現(xiàn)金流量現(xiàn)值分 布，而不能改變現(xiàn)金流量現(xiàn)值總和，進(jìn)而也不可能改變布，而不能改變現(xiàn)金流量現(xiàn)值總和，進(jìn)而也不可能改變 利

13、用股利貼現(xiàn)估價(jià)模型計(jì)算出來的股權(quán)價(jià)值。利用股利貼現(xiàn)估價(jià)模型計(jì)算出來的股權(quán)價(jià)值。 二、價(jià)格收益比模型二、價(jià)格收益比模型 w價(jià)格收益比模型是指用每股股價(jià)與每股收益（稅后利價(jià)格收益比模型是指用每股股價(jià)與每股收益（稅后利 潤）相比的比率來評(píng)價(jià)股票價(jià)值，也稱市盈率評(píng)價(jià)法。潤）相比的比率來評(píng)價(jià)股票價(jià)值，也稱市盈率評(píng)價(jià)法。 w或：股票價(jià)格或：股票價(jià)格=每股稅后利潤市盈率每股稅后利潤市盈率 每每股股稅稅后后利利潤潤 股股票票價(jià)價(jià)格格 價(jià)價(jià)格格收收益益比比（市市盈盈率率） 三、股票交易價(jià)格的影響因素三、股票交易價(jià)格的影響因素 1、經(jīng)營業(yè)績、經(jīng)營業(yè)績 2、市盈率、市盈率 3、企業(yè)潛力、企業(yè)潛力 4、企業(yè)題材、企業(yè)

14、題材 四、股票價(jià)格的修正四、股票價(jià)格的修正 w 除息：除去交易中股票領(lǐng)取股息的權(quán)利。除息：除去交易中股票領(lǐng)取股息的權(quán)利。 w 填息：股價(jià)回復(fù)到除息前的價(jià)格。填息：股價(jià)回復(fù)到除息前的價(jià)格。 w 貼息：除息后股價(jià)無法填滿或反而下跌。貼息：除息后股價(jià)無法填滿或反而下跌。 w 除息報(bào)價(jià)除息日前一天收盤價(jià)每股現(xiàn)金股息除息報(bào)價(jià)除息日前一天收盤價(jià)每股現(xiàn)金股息 w 除權(quán)：除去交易中股票送配股的權(quán)利。除權(quán)：除去交易中股票送配股的權(quán)利。 w 填權(quán)：除權(quán)后股價(jià)上升至除權(quán)前的價(jià)位。填權(quán)：除權(quán)后股價(jià)上升至除權(quán)前的價(jià)位。 w 貼權(quán)：除權(quán)后股價(jià)無法填滿或反而下跌。貼權(quán)：除權(quán)后股價(jià)無法填滿或反而下跌。 w 送股除權(quán)報(bào)價(jià)（送股

15、除權(quán)報(bào)價(jià)（XR） 送股比率送股比率 除權(quán)日前一日收盤價(jià)除權(quán)日前一日收盤價(jià) 1 XR P w 配股除權(quán)報(bào)價(jià)（配股除權(quán)報(bào)價(jià)（XR） w 除權(quán)除息報(bào)價(jià)（除權(quán)除息報(bào)價(jià)（DR） 配配股股比比率率 配配股股比比率率配配股股價(jià)價(jià)除除權(quán)權(quán)日日前前一一日日收收盤盤價(jià)價(jià) 1 XR P 配股比率配股比率送股率送股率 每股紅利每股紅利配股比率配股比率配股價(jià)配股價(jià)除權(quán)日前一日收盤價(jià)除權(quán)日前一日收盤價(jià) 1 DR P 第二節(jié)第二節(jié) 債券價(jià)格債券價(jià)格 一、債券定價(jià)的金融數(shù)學(xué)基礎(chǔ)一、債券定價(jià)的金融數(shù)學(xué)基礎(chǔ) 1、終值、終值 w 終值是指今天的一筆投資在未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值。終終值是指今天的一筆投資在未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值。終 值應(yīng)

16、采用復(fù)利來計(jì)算。終值的計(jì)算公式為：值應(yīng)采用復(fù)利來計(jì)算。終值的計(jì)算公式為： w Pn=P0(1+r)n 2、現(xiàn)值、現(xiàn)值 w 現(xiàn)值是終值計(jì)算的逆運(yùn)算。現(xiàn)值是終值計(jì)算的逆運(yùn)算。 w 計(jì)算現(xiàn)值的過程叫貼現(xiàn)，所以現(xiàn)值也常被稱為貼現(xiàn)值，計(jì)算現(xiàn)值的過程叫貼現(xiàn)，所以現(xiàn)值也常被稱為貼現(xiàn)值， 其利率其利率r則被稱為貼現(xiàn)率，代數(shù)式則被稱為貼現(xiàn)率，代數(shù)式 被稱為現(xiàn)值利被稱為現(xiàn)值利 息因素，或現(xiàn)值系數(shù)。息因素，或現(xiàn)值系數(shù)。 n n r P P )1( 0 n r )1( 1 3、普通年金的價(jià)值、普通年金的價(jià)值 w 年金一般是指在一定期數(shù)的期限中，每期相等的一系列年金一般是指在一定期數(shù)的期限中，每期相等的一系列 現(xiàn)金流量

17、。比較常見的年金支付形式是支付發(fā)生在每期現(xiàn)金流量。比較常見的年金支付形式是支付發(fā)生在每期 期末，這種年金被稱為普通年金。期末，這種年金被稱為普通年金。一筆普通年金的未來一筆普通年金的未來 值計(jì)算公式為：值計(jì)算公式為： r rA P n n 1)1( w 一筆年金的現(xiàn)值是對(duì)一個(gè)未來價(jià)值序列的貼現(xiàn)，公式為：一筆年金的現(xiàn)值是對(duì)一個(gè)未來價(jià)值序列的貼現(xiàn)，公式為： w 可以運(yùn)用可以運(yùn)用等比數(shù)列求和等比數(shù)列求和公式，得到一筆普通年金現(xiàn)值的公式，得到一筆普通年金現(xiàn)值的 公式：公式： n t t r A PV 1 )1( r r A PV n )1( 1 1 4、終身年金的價(jià)值、終身年金的價(jià)值 w 終身年金是無

18、截止期限的、每期相等的現(xiàn)金流量系列。終身年金是無截止期限的、每期相等的現(xiàn)金流量系列。 可以將其理解為每年支付一次利息的、沒有到期日的債可以將其理解為每年支付一次利息的、沒有到期日的債 券。券。 1 )1( t t r A PV r A PV 二、債券的價(jià)值評(píng)估二、債券的價(jià)值評(píng)估 1、附息債券的價(jià)值評(píng)估、附息債券的價(jià)值評(píng)估 w 假設(shè)：息票支付每年進(jìn)行一次；下一次息票支付恰假設(shè)：息票支付每年進(jìn)行一次；下一次息票支付恰 好是從現(xiàn)在起好是從現(xiàn)在起12個(gè)月之后收到；債券期限內(nèi)，息票利個(gè)月之后收到；債券期限內(nèi)，息票利 息是固定不變的。息是固定不變的。 nn r M r C r C r C r C P )1

19、()1( . )1()1()1( 32 w 顯然，顯然，n期的利息支付等于一筆期的利息支付等于一筆n期年金，年金額等于面期年金，年金額等于面 值乘以票面利息。利用年金現(xiàn)值公式簡化得：值乘以票面利息。利用年金現(xiàn)值公式簡化得： 2、一次性還本付息的債券定價(jià)、一次性還本付息的債券定價(jià) nn r M rr C r C P )1()1( m n k rM P )1( )1( 3、零息債券的定價(jià)、零息債券的定價(jià) 三、收益率曲線與利率的期限結(jié)構(gòu)理論三、收益率曲線與利率的期限結(jié)構(gòu)理論 w 要進(jìn)一步確定每種無息票債券的價(jià)值，就必須找到與其要進(jìn)一步確定每種無息票債券的價(jià)值，就必須找到與其 期限相同的無息票國債的即

20、期利率，作為確定貼現(xiàn)率的期限相同的無息票國債的即期利率，作為確定貼現(xiàn)率的 基礎(chǔ)。基礎(chǔ)。 m k M P )1( 1、收益率曲線、收益率曲線 收益率曲線的四種情況收益率曲線的四種情況 w因?yàn)閲鴤氖找媛蕸Q定著其他債券的收益標(biāo)準(zhǔn)，所以因?yàn)閲鴤氖找媛蕸Q定著其他債券的收益標(biāo)準(zhǔn)，所以 金融市場的參與者都對(duì)國債的收益與償還期之間的關(guān)金融市場的參與者都對(duì)國債的收益與償還期之間的關(guān) 系很感興趣。收益率曲線就是表示國債的到期收益與系很感興趣。收益率曲線就是表示國債的到期收益與 其償還期之間關(guān)系的曲線。其償還期之間關(guān)系的曲線。 2、利率期限結(jié)構(gòu)理論、利率期限結(jié)構(gòu)理論 （1）無偏預(yù)期理論）無偏預(yù)期理論 w無偏預(yù)期

21、理論的結(jié)論是，未來預(yù)期即期利率在量上等無偏預(yù)期理論的結(jié)論是，未來預(yù)期即期利率在量上等 于遠(yuǎn)期利率。這一理論可以同時(shí)解釋呈上升、下降和于遠(yuǎn)期利率。這一理論可以同時(shí)解釋呈上升、下降和 水平的利率期限結(jié)構(gòu)，不同形狀的利率期限結(jié)構(gòu)只不水平的利率期限結(jié)構(gòu)，不同形狀的利率期限結(jié)構(gòu)只不 過是反映市場對(duì)未來即期利率的不同變化預(yù)期。過是反映市場對(duì)未來即期利率的不同變化預(yù)期。 （2）流動(dòng)性偏好理論）流動(dòng)性偏好理論 w考慮到資金需求的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的不可精確預(yù)考慮到資金需求的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的不可精確預(yù) 知性，投資者在同樣的收益率下，更傾向于購買短期知性，投資者在同樣的收益率下，更傾向于購買短期 證券。證券。

22、 （3）市場分割理論）市場分割理論 w在這種分割狀態(tài)下，不同期限債券的即期利率取決于在這種分割狀態(tài)下，不同期限債券的即期利率取決于 各市場獨(dú)立的資金供求。即使不同市場之間在理論上各市場獨(dú)立的資金供求。即使不同市場之間在理論上 出現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)，但由于跨市場轉(zhuǎn)移的成本過高，所出現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)，但由于跨市場轉(zhuǎn)移的成本過高，所 以資金不會(huì)在不同市場之間轉(zhuǎn)移。以資金不會(huì)在不同市場之間轉(zhuǎn)移。 第三節(jié)第三節(jié) 基金價(jià)格基金價(jià)格 一、證券投資基金的凈值決定一、證券投資基金的凈值決定 1、基金收入來源、基金收入來源 2、基金的費(fèi)用支出、基金的費(fèi)用支出 3、基金資產(chǎn)估值與收益分配、基金資產(chǎn)估值與收益分配 二、封閉式證

23、券投資基金的價(jià)格決定二、封閉式證券投資基金的價(jià)格決定 1、基金面值、基金面值 2、基金凈值基金凈值 3、市價(jià)、市價(jià) 三、開放式證券投資基金的價(jià)格決定三、開放式證券投資基金的價(jià)格決定 1、基金資產(chǎn)凈值的構(gòu)成、基金資產(chǎn)凈值的構(gòu)成 w基金的資產(chǎn)凈值（基金的資產(chǎn)凈值（NAV）總額是基金的資產(chǎn)總額減去總額是基金的資產(chǎn)總額減去 基金負(fù)債總額后的結(jié)果?；鹭?fù)債總額后的結(jié)果。 2、基金單位資產(chǎn)凈值的計(jì)算方法、基金單位資產(chǎn)凈值的計(jì)算方法 w基金單位凈資產(chǎn)值有兩種常用的計(jì)算方法：歷史價(jià)計(jì)基金單位凈資產(chǎn)值有兩種常用的計(jì)算方法：歷史價(jià)計(jì) 算法和期貨價(jià)計(jì)算法。算法和期貨價(jià)計(jì)算法。 （1）歷史價(jià)計(jì)算法）歷史價(jià)計(jì)算法 （2）期貨價(jià)計(jì)算法）期貨價(jià)計(jì)算法 第四節(jié)第四節(jié) 期貨與期權(quán)定價(jià)期貨與期權(quán)定價(jià) 一、期貨定價(jià)模型一、期貨定價(jià)模型 1、期貨定價(jià)的基本概念和原理、期貨定價(jià)的基本概念和原理 w 持有成本理論：就是用持有現(xiàn)貨所必須付出的凈融資成持有成本理論：就是用持有現(xiàn)貨所必須付出的凈融資成 本來解釋期貨價(jià)格形成的理論。或者說，就是將期貨價(jià)本來解釋期貨價(jià)格形成的理論。或者說，就是將期貨價(jià) 格解釋成相應(yīng)的現(xiàn)貨價(jià)格加凈融資成本的理論。格解釋成相應(yīng)的現(xiàn)貨價(jià)格加凈融