企業(yè)債券的制約瓶頸及措施

1、企業(yè)債券的制約瓶頸及措施 企業(yè)債券是企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內還本付息的債券。企業(yè)債券代表著發(fā)債企業(yè)和投資者之間的一種債權債務關系。債券持有人是企業(yè)的債權人，不是所有者，因此無權參與或干涉公司的經營管理。但債券持有人有權按期收回本息。 我國的債券市場始于1981年。歷經20多年的發(fā)展，債券的發(fā)行種類不斷增加，發(fā)行規(guī)模和交易規(guī)模不斷擴大，債券的發(fā)行和交易的市場化程度不斷提高。但是中國的企業(yè)債券的發(fā)展與發(fā)達國家相比仍然有相當的差距，主要的制約因素有以下幾個方面： 1中國企業(yè)債券發(fā)展的制約因素 1.1企業(yè)債券融資比例過低 我國金融市場中直接融資比例則明顯偏低，企業(yè)融資嚴重依賴銀行貸款；而

2、直接融資中，債券融資與股票融資的發(fā)展很不協(xié)調。2007年底，企業(yè)債券余額為7683.30，只占股票總市值的2.36%，遠遠低于美國2001年27.61%的水平；債券市場內部發(fā)展也很不平衡，企業(yè)債市場發(fā)展明顯滯后于政府債券及準政府債券，2007年企業(yè)債融資規(guī)模僅占當年債券市場融資規(guī)模的11.15%。可見，目前企業(yè)融資渠道單一、總體上依賴于銀行信貸資金的局面沒有大的改觀，企業(yè)債作為一種有效的直接融資手段沒有得到充分的運用，這不利于我國企業(yè)整體的健康快速發(fā)展。 1.2企業(yè)債券發(fā)行主體較為單一 在我國企業(yè)債券市場上發(fā)行的大部分債券本質上屬于中央政府機構債券和地方政府的市政債券，這種現象被稱為企業(yè)債券在

3、發(fā)行上的“非企業(yè)化”現象。受我國現有有關政策的影響，目前企業(yè)債券市場的發(fā)行主體大多集中分布在交通、能源等壟斷性較高的基礎性行業(yè)。 1.3企業(yè)債券二級市場表現不佳 企業(yè)債券在二級市場的表現不僅無法與股票市場相比，較之債券其它市場也遜色不少。另從在滬、深兩個交易所掛牌交易的企業(yè)債券的交易情況看，其換手率相對于美國平均200%的換手率要低得多。與其他品種的對比來看，企業(yè)債券的換手率也明顯低于同期國債市場100%的流動性水平。交易稀疏、換手率極低使得企業(yè)債券喪失了其作為金融產品應有的充分流動性。 1.4企業(yè)期限結構較短 我國發(fā)行的債券期限結構總體上偏短。從2006年上半年發(fā)行的債券來看，其中1年以下期

4、限的債券占發(fā)行總量的82.26%。從發(fā)行次數的期限看，10年以下發(fā)行次數占97.89%。較長期限的企業(yè)債(10年以上)在2001年才出現，為三峽開發(fā)工程總公司發(fā)行的15年固定利息債券。從在債券期限的選擇上來看，由于資金成本和發(fā)行風險等方面的考慮，公司債券期限不宜過短，3年及3年以上的品種較為可行。債券期限過短，能夠在二級市場流通的時間過短，造成短期內大量兌付需要，從而弱化了投資者的交易動機，也不利于債券的轉手流通。 2促進我國企業(yè)債券發(fā)展的主要對策 2.1投資者方面 從機構投資者的角度來看，由于企業(yè)債券市場參與者少，投資品種少，導致企業(yè)債券流動性差，換手率低，無法實現機構投資者快速合理調配資金

5、的要求。 2.2發(fā)行主體方面 按照公司法有關債券發(fā)行主體的規(guī)定，股份有限公司、國有獨資公司和兩個國有企業(yè)或者兩個以上國有投資主體投資設立的有限責任公司可以申請發(fā)行公司債券。這一規(guī)定限制了民營企業(yè)的融資渠道，使民營企業(yè)融資難的問題更加突出。合理界定債券發(fā)行主體，必須打破所有制界限，允許各種經濟成分的企業(yè)進入債券發(fā)行市場，不論“出身”，只要符合有關規(guī)定，就可以發(fā)行企業(yè)債券。 2.3監(jiān)管方面 我國監(jiān)管部門對公司債券市場實行的嚴格管制，內容涉及公司債券發(fā)行主體和發(fā)行規(guī)模限制、利率管制、投資規(guī)模管制等方面。盡管市場的交易主體單一，但顧在監(jiān)管多頭、交叉、重復和空白。在債券的發(fā)展過程中，政府的角色定位十分重

6、要。政府應讓位于市場，讓其成為主導者，政府只需做好監(jiān)管工作。主要可以從以下幾方面來做：建立企業(yè)債券兌付風險預警機制，及時了解發(fā)債企業(yè)的負債狀況、資金運轉效率、償債能力、企業(yè)所籌資金用途等方面的信息，化解企業(yè)信用風險；實施強制性信息披露制度，要求發(fā)債企業(yè)定期公布中報、年報。同時加大企業(yè)違規(guī)造假處罰力度，維護市場秩序，保護投資者利益；強化社會中介機構作用，加大其市場參與責任，變政府單一監(jiān)管為政府、社會雙重監(jiān)管，政府有關部門行使宏觀政策監(jiān)管職能，社會中介機構盡其微觀層面上的風險揭示義務，使全過程監(jiān)管具有連續(xù)性、預警性。 2.4債券市場方面 建立多層次債券交易市場體系，提高企業(yè)債券的流動性。借鑒發(fā)達國

7、家資本市場的經驗，逐步建立和推動柜臺交易市場和做市商制度，形成以交易所為主、柜臺交易市場為輔多層次的債券流通市場。證券交易所和監(jiān)管部門應鼓勵符合條件的企業(yè)債券上市交易，放寬企業(yè)債券上市交易的限制條件，簡化批準程序，加快審批時間，大力培育企業(yè)債券流通市場。首先，要根據我國證券市場的現狀，增加債券品種滿足不同投資者的多種需求。其次，對資信狀況好的大型企業(yè)可以鼓勵其發(fā)行1020年的中長期債券，解決長期資金的來源問題。最后，要進一步完善企業(yè)債券的柜臺交易形式，規(guī)范中介機構行為防止壟斷定價。 2.5法律制度方面 從我國現行的法律制度來看，主要有2006年新修訂的公司法和1993年8月出臺的企業(yè)債券管理條例來管理企業(yè)債券。要加快企業(yè)債券的發(fā)展，要以法規(guī)的形式進一步限定籌資形式，明確發(fā)債條件，強化評級與擔保方面的規(guī)定，明確投資者的權利和義務，加強資金使用監(jiān)管，細化法律責任，尤其對罰則要進行更