會(huì)計(jì)盈余治理作用與估值作用的關(guān)系

1、會(huì)計(jì)盈余治理作用與估值作用的關(guān)系摘要：會(huì)計(jì)盈余具有治理作用和估值作用?，F(xiàn)在回顧 治理作用和估值作用的基礎(chǔ)上，通過(guò)評(píng)述國(guó)內(nèi)外兩種作用之 間關(guān)系的分析式研究和實(shí)證研究，提出了另外兩種不同的解 釋視角，進(jìn)一步支持了兩者正向相關(guān)的結(jié)論。并最后給出了 兩者正向相關(guān)給予的啟示和建議。關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)盈余；治理作用；估值作用；關(guān)系 中圖分類號(hào)： F230 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)： 1005-913X （ 2015） 05-0177-02一、引言盈余是會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)中最重要的產(chǎn)出，自Ball ， Brown（1968）研究會(huì)計(jì)盈余與股票報(bào)酬相關(guān)性以來(lái)，國(guó)內(nèi)外的資 本市場(chǎng)研究已普遍發(fā)現(xiàn)，盈余信息會(huì)反映在股價(jià)上，也

2、就是 盈余具有信息含量，稱之為盈余信息的估值作用。此外，根 據(jù)代理理論，委托人在不增加代理人非必要風(fēng)險(xiǎn)的情況下， 通過(guò)在薪酬契約中使用會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)來(lái)衡量績(jī)效，可以有效激勵(lì) 代理人采取追求公司價(jià)值最大的行為。因此，會(huì)計(jì)盈余有助 于董事會(huì)監(jiān)督管理者的決策與行為，提供激勵(lì)計(jì)劃中決定財(cái) 務(wù)報(bào)酬的基礎(chǔ)，是緩和道德風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵機(jī)制之一。對(duì)于會(huì)計(jì) 盈余評(píng)估業(yè)績(jī)并據(jù)以決定薪酬的功能，稱之為會(huì)計(jì)盈余的治理作用關(guān)于盈余的治理作用，國(guó)內(nèi)外的實(shí)證研究均指出，高管 薪酬與同期的會(huì)計(jì)盈余有很強(qiáng)的相關(guān)性。然而會(huì)計(jì)盈余績(jī)效 往往被批評(píng)導(dǎo)致經(jīng)理人過(guò)于短視、忽略有價(jià)值活動(dòng)、受到管 理者采用的會(huì)計(jì)方法影響等缺點(diǎn)，因此，一些研究也致力于

3、探討董事會(huì)是否可以洞悉盈余數(shù)字的本質(zhì)與背景，進(jìn)而調(diào)整 決定薪酬的盈余數(shù)字，結(jié)果均一致支持董事會(huì)并非將最終盈 余數(shù)字機(jī)械化地納入薪酬公式中。此外，也有研究發(fā)現(xiàn)董事 會(huì)針對(duì)不同公司特征或盈余特征，視盈余治理作用的程度來(lái) 調(diào)整其薪酬權(quán)數(shù)。二、會(huì)計(jì)盈余的估值作用 一般投資者在衡量證券相對(duì)報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，會(huì)計(jì)信息是 最容易直接取得的信息。而豐富的會(huì)計(jì)信息中，又以盈余最 吸引投資者注意。 有鑒于此， 過(guò)去研究者大多以盈余為基礎(chǔ)， 探討其與股票的相關(guān)性，作為投資人會(huì)利用會(huì)計(jì)信息來(lái)評(píng)估 公司價(jià)值的證據(jù)。這類資本市場(chǎng)研究開(kāi)始于 Ball ， Brown （1968），他們發(fā)現(xiàn)：未預(yù)期盈余的變動(dòng)方向與盈余宣告當(dāng) 月

4、股票異常報(bào)酬方向具有顯著的正向關(guān)系。后續(xù)研究者承襲 Ball， Brown （1968）的研究構(gòu)架，分成不同方向來(lái)探討盈 余與股價(jià)之間的關(guān)系。一類是準(zhǔn)則導(dǎo)向的，以會(huì)計(jì)信息與股 價(jià)或股票回報(bào)之間的相關(guān)性是準(zhǔn)則制定者的主要目標(biāo)為前 提假設(shè)，探討各種會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)與股價(jià)或股票回報(bào)之間的關(guān)系；第二類是基于估值或基本面分析的，即盈余反映系數(shù)的研究，或簡(jiǎn)稱ERC。ERC的研究基于盈余資本化估值模型，在一系列簡(jiǎn)化處理下，探討會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)對(duì)估值的作用。過(guò)去四十 多年來(lái)所累積的資本市場(chǎng)研究顯示，盈余信息反映了一些股 價(jià)中的信息，所以會(huì)計(jì)盈余在估價(jià)上扮演重要的角色。國(guó)內(nèi) 相關(guān)研究也大都發(fā)現(xiàn)盈余有解釋報(bào)酬的能力。而近年來(lái)一些

5、 研究的結(jié)果顯示，隨著時(shí)間推移，盈余與權(quán)益凈值的價(jià)值相 關(guān)性有下降的趨勢(shì)。三、會(huì)計(jì)盈余的治理作用 會(huì)計(jì)信息扮演的另一重要角色是其在企業(yè)契約中的使用，即會(huì)計(jì)信息是有效企業(yè)組織的一部分，可以降低企業(yè)的 契約成本，會(huì)計(jì)信息在高管薪酬契約中的使用就是其中一個(gè) 重要分支。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，會(huì)計(jì)信息薪酬契約作用就是股東在薪 酬契約中利用會(huì)計(jì)信息對(duì)高管進(jìn)行激勵(lì)。關(guān)于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息 與高管薪酬的相關(guān)性，過(guò)去文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)數(shù)字已廣泛使用 于高管薪酬契約中，作為決定管理者財(cái)務(wù)報(bào)酬的基礎(chǔ)，或是 作為是否更換管理者的依據(jù)。Watts， Zimmerman 一系列文章奠定了會(huì)計(jì)信息的治理作用。目前為止，不論是決定管理 者薪酬或是

6、更換管理者，國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)均一致發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)指 標(biāo)扮演重要的角色，亦即會(huì)計(jì)數(shù)字具有治理作用。四、盈余治理作用與估值作用的相關(guān)性 盈余的治理作用和估值作用的研究一直都是學(xué)術(shù)界的熱點(diǎn)，但討論它們之間是否存在某種關(guān)系的文獻(xiàn)并不是很 多。研究者對(duì)于兩者關(guān)系的研究有分析式研究和實(shí)證研究?jī)?種方法。國(guó)外分析式研究主要有 Pau（l 1992）、Lamber（t 2001）， 在一定的假設(shè)前提下，這兩篇文獻(xiàn)都得出會(huì)計(jì)信息的治理作 用和估值作用是無(wú)關(guān)的。在他們研究的基礎(chǔ)上，許靜靜、呂 長(zhǎng)江（ 2013）認(rèn)為這兩篇文獻(xiàn)假設(shè)“市場(chǎng)能夠正確預(yù)期高管 行為或努力程度”過(guò)強(qiáng)了，她們?cè)谝肓烁吖茱L(fēng)險(xiǎn)厭惡及擁 有私人信息的前提

7、假設(shè)后，得出了會(huì)計(jì)信息的治理作用和估 值作用之間存在正向相關(guān)的結(jié)論。許靜靜、呂長(zhǎng)江（ 2013） 也給出了正向關(guān)系的原因：通過(guò)高管努力的邊際業(yè)績(jī)衡量指 標(biāo)與邊際真實(shí)價(jià)值之間的協(xié)方差建立起正向關(guān)系的。這個(gè)協(xié) 方差反映了業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)與真實(shí)企業(yè)價(jià)值之間同步變化可 能性，這表明了會(huì)計(jì)信息與真實(shí)企業(yè)價(jià)值同步變化可能性大 小影響其在市場(chǎng)估值中的作用及其在激勵(lì)契約中的作用，由 此兩者之間建立起了正向關(guān)系。許靜靜、呂長(zhǎng)江（2013）的結(jié)論與實(shí)證研究是一致的。 蔡柳柳、 楊朝旭（ 2004），Bushman et al.（2006）、Banker et al.（ 2009）、許靜靜（ 2014）都將會(huì) 計(jì)信息具

8、體化為會(huì)計(jì)盈余或現(xiàn)金流，實(shí)證結(jié)果表明盈余的治 理作用與估值作用之間存在顯著的正向關(guān)系。除了以上直接研究?jī)煞N作用之間關(guān)系之外，也可以間接 的得出一些結(jié)論。資本市場(chǎng)研究通常假設(shè)，會(huì)計(jì)績(jī)效指標(biāo)可 扮演衡量管理者績(jī)效的治理作用或評(píng)價(jià)公司價(jià)值的信息作用。業(yè)績(jī)衡量是提供某一期間管理者的努力與行動(dòng)所創(chuàng)造的附加價(jià)值的信息，而有利于評(píng)價(jià)的信息則需對(duì)公司經(jīng)濟(jì)所得 或股東財(cái)富的變化提供指引。前者具有簽訂契約的動(dòng)機(jī)，而 后者具有評(píng)價(jià)的動(dòng)機(jī)。 Kothari ( 2001)預(yù)期，提供訂約用途 的績(jī)效指標(biāo)與提供評(píng)價(jià)用途的績(jī)效指標(biāo)之間具有正向的關(guān)系。Ramesh, Thiagar*ajan (1995)、Francis, Schipper (1999)、Lev , Zarowin (1999)發(fā)現(xiàn)近年來(lái)的盈余反應(yīng)系數(shù)有下降的趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)也有相關(guān)的研究，這些都顯示盈余的評(píng)價(jià)