證券價格評估概述

1、第十一章 證券內(nèi)在價值分析 n學(xué)習(xí)目標(biāo) n第一節(jié) 股票內(nèi)在價值分析 n第二節(jié) 債券內(nèi)在價值分析 n第三節(jié) 投資基金內(nèi)在價值分析 n第四節(jié) 其他投資工具的內(nèi)在價值分析 n復(fù)習(xí)思考 學(xué)習(xí)目標(biāo) n理解股票、債券投資價值分析的目的 n掌握股票紅利貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型、市盈率 模型 n掌握債券定價原理及模型 n理解久期和凸性的含義 n了解開放式基金的價格及其決定因素 n了解衍生工具的內(nèi)在價值評估模型 學(xué)習(xí)目標(biāo) 文本 文本 文本 文本 貼現(xiàn)現(xiàn)金流是運用收入的資本化定價方法來決定普貼現(xiàn)現(xiàn)金流是運用收入的資本化定價方法來決定普 通股票的內(nèi)在價值的。按照收入的資本化定價方法，通股票的內(nèi)在價值的。按照收入的資本化定價方

2、法， 任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值都是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值都是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在 未來時期中所接受的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未未來時期中所接受的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未 來時期收益的預(yù)期值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返來時期收益的預(yù)期值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返 為現(xiàn)值，對于股票來說，這種預(yù)期的現(xiàn)金流即在未來為現(xiàn)值，對于股票來說，這種預(yù)期的現(xiàn)金流即在未來 時期預(yù)期支付的股利。時期預(yù)期支付的股利。 貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的概念貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的概念 第一節(jié)第一節(jié) 股票價格內(nèi)在價值分析股票價格內(nèi)在價值分析 （二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型 文本 文本 文本 1、貼現(xiàn)現(xiàn)金流基本模型貼現(xiàn)現(xiàn)金流基本模

3、型 一種資產(chǎn)的內(nèi)在價值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。一種資產(chǎn)的內(nèi)在價值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。 對股票而言，假設(shè)投資者無限期持有股票，那么，股對股票而言，假設(shè)投資者無限期持有股票，那么，股 利就是投資者所能獲取的唯一現(xiàn)金流量，預(yù)期現(xiàn)金流利就是投資者所能獲取的唯一現(xiàn)金流量，預(yù)期現(xiàn)金流 即為預(yù)期未來各期所能獲得的股息。因此，貼現(xiàn)現(xiàn)金即為預(yù)期未來各期所能獲得的股息。因此，貼現(xiàn)現(xiàn)金 流模型的一般公式如下：流模型的一般公式如下： k D k D k D k D V 1 111 3 3 2 2 1 1 1t t t )k1( D V （二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型 文本 文本 文本 1、貼現(xiàn)現(xiàn)金流基本模型貼現(xiàn)現(xiàn)金流基本模

4、型 一種資產(chǎn)的內(nèi)在價值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。一種資產(chǎn)的內(nèi)在價值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。 對股票而言，假設(shè)投資者無限期持有股票，那么，股對股票而言，假設(shè)投資者無限期持有股票，那么，股 利就是投資者所能獲取的唯一現(xiàn)金流量，預(yù)期現(xiàn)金流利就是投資者所能獲取的唯一現(xiàn)金流量，預(yù)期現(xiàn)金流 即為預(yù)期未來各期所能獲得的股息。因此，貼現(xiàn)現(xiàn)金即為預(yù)期未來各期所能獲得的股息。因此，貼現(xiàn)現(xiàn)金 流模型的一般公式如下：流模型的一般公式如下： k D k D k D k D V 1 111 3 3 2 2 1 1 1t t t )k1( D V （二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型 文本 文本 文本 2、零增長模型零增長模型 現(xiàn)在我們假定

5、未來每期期末支付的股利的增長率現(xiàn)在我們假定未來每期期末支付的股利的增長率 等于等于0 0，且持有時間無限長，即，且持有時間無限長，即D D= =D D= =D D= = =D D，且，且nn。 則由現(xiàn)金流模型的一般公式（則由現(xiàn)金流模型的一般公式（11.111.1）得：）得： K D V 0 可見，股票的理論價格為每股股息除以市場利率?？梢?，股票的理論價格為每股股息除以市場利率。 n例：某公司去年每股派現(xiàn)金紅利0.30元。 預(yù)計今后無限期內(nèi)該公司都按這個金額派 現(xiàn)。假定必要收益率為3%。求該公司的 內(nèi)在價值。假定目前高公司的股票市場價 格是8元。試對其投資價值進(jìn)行評價。 解：該公司的內(nèi)在價值=0

6、.30/3%=10（元） 對比該公司目前股票的市場價，該股的內(nèi)在 價值10元高于市場價8元，具有投資價值。 （二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型 文本 文本 文本 3、固定、固定增長模型增長模型 如果我們假設(shè)公司每年分發(fā)福利，且股息永遠(yuǎn)按如果我們假設(shè)公司每年分發(fā)福利，且股息永遠(yuǎn)按 一固定不變的比率增長，就可以建立固定增長模型。一固定不變的比率增長，就可以建立固定增長模型。 現(xiàn)在我們假設(shè)股息每年的增長率為現(xiàn)在我們假設(shè)股息每年的增長率為g g, ,則：時期則：時期t t的股息的股息 為為DtDt= =Dt-1Dt-1(1+(1+g g)=)=D DO O(1+(1+g g) )t t 將將DtDt= =D DO

7、O(1+(1+g g) )t t代入現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型代入現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(11.1)(11.1)式中，式中， 可得：可得： gk D V 1 n某公司去年分紅額為每股0.30元，預(yù)計 今后無限期內(nèi)該公司的分紅每年都會按 5%的速度增長。假定必要收益率為8%， 試計算該公司的股票的內(nèi)在價值。假定 目前該公司的股票市場價格是8元，試對 其投資價值進(jìn)行評價。 該公司的內(nèi)在價值 =0.30*（1+5%）/（8%-5%） =（0.30*1.05）/0.03=10.50（元） n對比市場價格8元，具有投資價值。 （二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型 文本 文本 文本 4、可變增長模型可變增長模型 在可變增長模型（在可變增長模

8、型（multiple growth modelmultiple growth model）中，）中， 股利在某一特定時期內(nèi)（從現(xiàn)在到股利在某一特定時期內(nèi)（從現(xiàn)在到T T的時期內(nèi)）沒有特的時期內(nèi)）沒有特 定的模式可以觀測或者說其變動比率是需要逐年預(yù)測定的模式可以觀測或者說其變動比率是需要逐年預(yù)測 的，并不遵循嚴(yán)格的等比關(guān)系。過了這一特定時期后，的，并不遵循嚴(yán)格的等比關(guān)系。過了這一特定時期后， 股利的變動將遵循不變增長原則。這樣，股利現(xiàn)金流股利的變動將遵循不變增長原則。這樣，股利現(xiàn)金流 量就被分為兩部分，將兩部分現(xiàn)金流現(xiàn)值加總，即為量就被分為兩部分，將兩部分現(xiàn)金流現(xiàn)值加總，即為 股票的內(nèi)在價值：股

9、票的內(nèi)在價值： T T T t t t TT Kgk D k D VVV )1 ( 1 )(1 1 1 （二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型 文本 文本 文本 5、有限期持有股價評估模型有限期持有股價評估模型 在現(xiàn)實環(huán)境下，股票往往不是永久持有，而是有在現(xiàn)實環(huán)境下，股票往往不是永久持有，而是有 限期持有，因此，在有限期持有情況下，股票內(nèi)在價限期持有，因此，在有限期持有情況下，股票內(nèi)在價 值可以在公式（值可以在公式（11.111.1）基礎(chǔ)上進(jìn)行修正，評估模型為：）基礎(chǔ)上進(jìn)行修正，評估模型為： n k p k D k D k D V n n 1 111 2 2 1 1 文本 文本 文本 文本 市盈率（市盈率（pr

10、ice-to-earnings ratioprice-to-earnings ratio，PERPER）又稱）又稱 本益比，它是每股價格與每股收益本益比，它是每股價格與每股收益(earnings per (earnings per shareshare，EPS)EPS)之間的比率，其計算公式為：之間的比率，其計算公式為： 市盈率市盈率 市盈率的概念市盈率的概念 二、市盈率估價法二、市盈率估價法 每股收益 每股價格 文本文本文本文本 市盈率估價法市盈率估價法 市盈率估價法也稱每股盈余估價法，是一種相對市盈率估價法也稱每股盈余估價法，是一種相對 估價法。其公式為：估價法。其公式為： 每股價格每股價

11、格= =市盈率市盈率每股收益每股收益 式中：式中：“市盈率市盈率”為可比市盈率或基準(zhǔn)市盈率；為可比市盈率或基準(zhǔn)市盈率；“每股每股 收益收益”為被評估公司預(yù)期下一年度可維持的每股收益。為被評估公司預(yù)期下一年度可維持的每股收益。 對可比市盈率的選擇可以采用市場平均市盈率、行業(yè)對可比市盈率的選擇可以采用市場平均市盈率、行業(yè) 平均市盈率或同類公司平均市盈率。平均市盈率或同類公司平均市盈率。 二、市盈率估價法二、市盈率估價法 n例：某公司年初預(yù)測每股收益為 0.8元，目前市場能接受的該公司 所在行業(yè)的平均市盈率為20，那 么該公司股票的內(nèi)在投資價值為 多少？ p=0.8*2016元 文本文本文本文本 三

12、、每股凈值估價法三、每股凈值估價法 許多穩(wěn)健的投資者在進(jìn)行股票投資時，常分析股許多穩(wěn)健的投資者在進(jìn)行股票投資時，常分析股 票的每股凈值，即分析每一股股票所代表的公司的凈票的每股凈值，即分析每一股股票所代表的公司的凈 資產(chǎn)有多少。股票的每股凈值是從公司的財務(wù)報表中資產(chǎn)有多少。股票的每股凈值是從公司的財務(wù)報表中 計算出來的。每股凈值的計算，通常是用公司的資產(chǎn)計算出來的。每股凈值的計算，通常是用公司的資產(chǎn) 總額減去公司的負(fù)債總額，得到資產(chǎn)凈值總額，再除總額減去公司的負(fù)債總額，得到資產(chǎn)凈值總額，再除 以普通股股數(shù)，即得每股凈值以普通股股數(shù)，即得每股凈值每股賬面價值每股賬面價值 （BookvalueBo

13、okvalue）。由于凈資產(chǎn)總額是屬于股東全體所有）。由于凈資產(chǎn)總額是屬于股東全體所有 的，因此也稱為股東權(quán)益。為了充分衡量股價的合理的，因此也稱為股東權(quán)益。為了充分衡量股價的合理 性，一般以每股股票的市場價格與每股股票資產(chǎn)凈值性，一般以每股股票的市場價格與每股股票資產(chǎn)凈值 的倍數(shù)作為衡量股票投資價值的指標(biāo)。估價公式為：的倍數(shù)作為衡量股票投資價值的指標(biāo)。估價公式為： 股價凈資產(chǎn)倍率股價凈資產(chǎn)倍率= =股票市價每股凈資產(chǎn)股票市價每股凈資產(chǎn) n例：某公司為今年剛在創(chuàng)業(yè)板上市的高科技 公司，每股凈資產(chǎn)高達(dá)6元。由于投資者對高 科技公司寄予厚望，能接受高達(dá)15倍的凈資 產(chǎn)倍率，則該公司股票的內(nèi)在價值為

14、多少? p=6*1590元 文本 文本 文本 文本 （一）評估假設(shè)條件：（一）評估假設(shè)條件： 為簡化評估工作，在評估債券基本價值之前，我為簡化評估工作，在評估債券基本價值之前，我 們先假定各種債券的名義和實際支付金額都是確定的，們先假定各種債券的名義和實際支付金額都是確定的， 尤其是假定通貨膨脹的幅度可以精確地預(yù)測出來，從尤其是假定通貨膨脹的幅度可以精確地預(yù)測出來，從 而使我們對債券的估價工作可以集中于時間的影響上。而使我們對債券的估價工作可以集中于時間的影響上。 在這一假定的基礎(chǔ)上，再考慮債券估價的其他因素。在這一假定的基礎(chǔ)上，再考慮債券估價的其他因素。 下面我們就來分析債券估價的時間因素。

15、下面我們就來分析債券估價的時間因素。 一、債券的價格一、債券的價格 第二節(jié)第二節(jié) 債券內(nèi)在價值分析債券內(nèi)在價值分析 （二）債券評估價格模型 文本 文本 文本 1、一年付息一次附息債券的估價公式一年付息一次附息債券的估價公式 附息債券是市場上最典型的債券，即固定利率、附息債券是市場上最典型的債券，即固定利率、 每年計算并支付利息、到期歸還本金。對于按期付息每年計算并支付利息、到期歸還本金。對于按期付息 的附息債券來說，其預(yù)期貨幣收入有兩個來源：到期的附息債券來說，其預(yù)期貨幣收入有兩個來源：到期 日前定期支付的息票利息和票面額。其必要收益率也日前定期支付的息票利息和票面額。其必要收益率也 可參照可

16、比債券確定。其價格決定公式為：可參照可比債券確定。其價格決定公式為： nn r M r C r C r C V )1 ()1 ()1 (1 2 某只債券，面額100元，票面利息率為3.5%，一年 付息一次，期限5年（2005年1月1日發(fā)行，2010年 12月31日到期）。某投資者于2008年1月1日以 102.50元的價格買入。假定必要收益率為3%.試分 別用單利法和復(fù)利法計算該債券的內(nèi)在價值，并評 價該投資者的投資行為。 n解： 該投資人2008年買的，距到期日還有兩年，因此剩余年數(shù) n=2; 按單利計算的該債券內(nèi)在價值 n=（3.5%*100）/（1+3%*1）+（3.5%*100）/ （

17、1+3%*2+100/(1+3%*2) =3.5/1.03+3.5/1.06+100/1.06 =3.3981+3.3019+94.339 6 =101.04（元） 按復(fù)利計算的該債券內(nèi)在價值 =（3.5%*100）/（1+3%）+（3.5%*100）/（1+3%）2（二次 方）+100/（1+3.5%）2（二次 方） =3.5/1.03+3.5/1.0609+100/1.0609 =3.3981+3.2991+94.259 6 =100.96（元） 評價：無論從單利還是復(fù)利角度看，該投資者的買價都高出了，不 太合適。凈現(xiàn)值NPV0。 （二）債券內(nèi)在價值評估模型 文本 文本 文本 2、半年付息

18、一次附息債券的估價公式半年付息一次附息債券的估價公式 對于半年付息一次的債券來說，由于每年會有兩對于半年付息一次的債券來說，由于每年會有兩 次利息支付，因此，在計算其價格時，要對公式次利息支付，因此，在計算其價格時，要對公式(11.9(11.9） 進(jìn)行修改。第一，年利率要被每年利息支付的次數(shù)除，進(jìn)行修改。第一，年利率要被每年利息支付的次數(shù)除， 即由于每半年收到一次利息，年利率要除以即由于每半年收到一次利息，年利率要除以2 2。第二，。第二， 時期數(shù)要乘以每年支付利息的次數(shù)。用公式表示如下：時期數(shù)要乘以每年支付利息的次數(shù)。用公式表示如下： n n t t r M r C V 2 2 1 )2/1

19、()2/1( 2/ （二）債券內(nèi)在價值評估模型 文本 文本 文本 3、息票累積債券、息票累積債券的估價公式的估價公式 在我國發(fā)行過息票累計債券即在我國發(fā)行過息票累計債券即到期一次性還本付到期一次性還本付 息債券息債券，對于一次還本付息的債券來說，其預(yù)期貨幣，對于一次還本付息的債券來說，其預(yù)期貨幣 收入是期末一次性支付的利息和本金，必要收益率可收入是期末一次性支付的利息和本金，必要收益率可 參照可比債券得出。其價格決定公式為：參照可比債券得出。其價格決定公式為： n r Min V )1( )1( n某債券為一次性還本付息債券，面額100 元，票面利率為3.5%，期限5年（2005 年1月1日發(fā)

20、行，2010年12月31日到期）。 某投資者于2008年1月1日以108.50元的 價格買入。假定必有收益率為3%。試分 別單利和復(fù)利法計算該債券的內(nèi)在價值， 并評價該投資者的投資行為。 n解：同上例，剩余年數(shù)還是n=2 按單利 計算的該債券內(nèi)在價值 =100*（1+3.5%*5）/（1+3%*2） =（100*1.175）/1.06 =110.85（元） n按復(fù)利計算的該債券內(nèi)在價值 =100*（1+3.5%）的5次方/（1+3%）的2 次方） =（100*1.2293）/1.0609 =115.87（元） n評價： 無論從單利還是復(fù)利角度看，該投資者的買價 都低于其內(nèi)在價值，合適。凈現(xiàn)值N

21、PV0 （二）債券內(nèi)在價值評估模型 文本 文本 文本 4、零息、零息債券債券 零息債券也是屬于息票累計債券，只不過付息是零息債券也是屬于息票累計債券，只不過付息是 在債券發(fā)行的時候，還本是在債券到期之時按面值償在債券發(fā)行的時候，還本是在債券到期之時按面值償 還，所以可把面值視為貼現(xiàn)債券到期的本息和。參照還，所以可把面值視為貼現(xiàn)債券到期的本息和。參照 上述一次還本付息債券的估價公式可計算出零息債券上述一次還本付息債券的估價公式可計算出零息債券 的價格。的價格。 n r M V 1 （二）債券內(nèi)在價值評估模型 r C V 文本 文本 文本 5、永久性債券或優(yōu)先股的估價公式永久性債券或優(yōu)先股的估價公

22、式 永久性債券或優(yōu)先股的價格計算公式相對簡單：永久性債券或優(yōu)先股的價格計算公式相對簡單： 例如，某政府發(fā)行永久性公債，票面價值為例如，某政府發(fā)行永久性公債，票面價值為10001000元，元， 票面利率為票面利率為6%6%，折現(xiàn)率為，折現(xiàn)率為9%9%，則該債券的價值為：，則該債券的價值為： )(67.666 %9 60 元 r C V 文本文本文本文本 1.1.如果一種債券的市場價格上漲，則其到期如果一種債券的市場價格上漲，則其到期 收益率必然下降；反之，如果債券的市場收益率必然下降；反之，如果債券的市場 價格下降，則其到期收益率必然提高。價格下降，則其到期收益率必然提高。 二、債券定價原理 2

23、.2.如果債券的收益率在整個期限內(nèi)沒有發(fā)生如果債券的收益率在整個期限內(nèi)沒有發(fā)生 變化，則價格折扣或升水會隨著到期日的變化，則價格折扣或升水會隨著到期日的 接近而減少，或說其價格日益接近面值。接近而減少，或說其價格日益接近面值。 3.3.如果一種債券的收益率在整個期限內(nèi)沒有如果一種債券的收益率在整個期限內(nèi)沒有 變化，則其價格折扣或升水會隨著債券期變化，則其價格折扣或升水會隨著債券期 限的縮短而以一個不斷增加的比率減少。限的縮短而以一個不斷增加的比率減少。 文本文本文本文本 4.4.債券收益率的下降會引起債券價格的上升，債券收益率的下降會引起債券價格的上升， 且上升幅度要超過債券收益率以相同幅度上

24、且上升幅度要超過債券收益率以相同幅度上 升時所引起的債券價格下跌的幅度。升時所引起的債券價格下跌的幅度。 二、債券定價原理 5.5.如果債券的息票利率越高，則因其收益率變?nèi)绻麄南⑵崩试礁?，則因其收益率變 動而引起的債券價格變動的百分比就會越小。動而引起的債券價格變動的百分比就會越小。 第三節(jié) 投資基金的價值分析 文本文本文本文本 一、封閉式基金的價格決定一、封閉式基金的價格決定 封閉式基金最為顯著的特點是發(fā)行后基金份額不再封閉式基金最為顯著的特點是發(fā)行后基金份額不再 發(fā)生變化，投資者如果想增加或減少持有的基金份額，發(fā)生變化，投資者如果想增加或減少持有的基金份額， 只能從其他投資者手中買入

25、或賣出。只能從其他投資者手中買入或賣出。 封閉式基金的交易價格主要受到六個方面的影響：封閉式基金的交易價格主要受到六個方面的影響： 基金資產(chǎn)凈值、市場供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟狀況、基金資產(chǎn)凈值、市場供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟狀況、 證券市場狀況、基金管理人的管理水平、政府有關(guān)證券市場狀況、基金管理人的管理水平、政府有關(guān) 基金的政策。基金的政策。 第三節(jié) 投資基金的價值分析 文本文本文本文本 二、開放式基金的價格決定二、開放式基金的價格決定 開放式投資基金最顯著的特點是基金的發(fā)行總額是開放式投資基金最顯著的特點是基金的發(fā)行總額是 變動的，投資者如果想增加或減少持有的基金份額變動的，投資者如果想增加或減少持有的

26、基金份額 可以隨時向發(fā)行人申請認(rèn)、申購或贖回?？梢噪S時向發(fā)行人申請認(rèn)、申購或贖回。 開放式基金的價格主要由單位凈資產(chǎn)值加上購買或開放式基金的價格主要由單位凈資產(chǎn)值加上購買或 贖回手續(xù)費形成。用公式表示為：贖回手續(xù)費形成。用公式表示為： 認(rèn)購價格認(rèn)購價格= =基金單位面值基金單位面值+ +認(rèn)購費用認(rèn)購費用 文本文本文本文本 三、投資基金的資產(chǎn)估值 基金資產(chǎn)凈值是指基金資產(chǎn)總值減去負(fù)債后的價值。基金資產(chǎn)凈值是指基金資產(chǎn)總值減去負(fù)債后的價值。 基金單位資產(chǎn)凈值（基金單位資產(chǎn)凈值（net asset value,net asset value,簡稱簡稱NetNet）是）是 指某一時點上某一投資基金每份

27、基金份額（每一股份）指某一時點上某一投資基金每份基金份額（每一股份） 實際代表的價值。實際代表的價值。 基金單位資產(chǎn)凈值基金單位資產(chǎn)凈值= =（基金總資產(chǎn)（基金總資產(chǎn)基金總負(fù)債）基金總負(fù)債） / /已售出的基金份額總額已售出的基金份額總額 基金資產(chǎn)凈值的概念基金資產(chǎn)凈值的概念 文本文本文本文本 三、投資基金的資產(chǎn)估值三、投資基金的資產(chǎn)估值 確定基金的資產(chǎn)凈值的兩種方法確定基金的資產(chǎn)凈值的兩種方法 1.1.已知價已知價(known price)(known price)或稱事前價或稱事前價(historic price)(historic price)計計 算法，是指基金管理公司根據(jù)上一個交易日

28、的證券市算法，是指基金管理公司根據(jù)上一個交易日的證券市 場（或交易所）的收市價格計算其基金的金融資產(chǎn)總場（或交易所）的收市價格計算其基金的金融資產(chǎn)總 值。如果采用已知價交易，開放式基金投資者當(dāng)天就值。如果采用已知價交易，開放式基金投資者當(dāng)天就 可以知道基金的買入價或贖回價?？梢灾阑鸬馁I入價或贖回價。 2.2.未知價未知價(unknown price)(unknown price)或稱事后價或稱事后價(forward price)(forward price) 計算法，是指基金管理公司根據(jù)當(dāng)天的證券市場（或計算法，是指基金管理公司根據(jù)當(dāng)天的證券市場（或 交易所）的收市價格計算其基金的金融資產(chǎn)

29、總值。如交易所）的收市價格計算其基金的金融資產(chǎn)總值。如 果采用未知價交易，開放式基金投資者必須交易結(jié)束果采用未知價交易，開放式基金投資者必須交易結(jié)束 后的第二天才能知道基金的買入價或贖回價后的第二天才能知道基金的買入價或贖回價。 文本文本文本文本 三、投資基金的資產(chǎn)估值三、投資基金的資產(chǎn)估值 基金資產(chǎn)的的估值基金資產(chǎn)的的估值 基金管理人必須按規(guī)定在每個交易日當(dāng)天對基金凈資產(chǎn)進(jìn)行基金管理人必須按規(guī)定在每個交易日當(dāng)天對基金凈資產(chǎn)進(jìn)行 估值。目前中國投資基金法規(guī)規(guī)定，基金資產(chǎn)的估值要采用如下估值。目前中國投資基金法規(guī)規(guī)定，基金資產(chǎn)的估值要采用如下 方法：方法： 上市流通的有價證券：開放式基金是以估值

30、日證券交易所掛上市流通的有價證券：開放式基金是以估值日證券交易所掛 牌的該證券收盤價估值；封閉式基金是以估值日證券交易所掛牌牌的該證券收盤價估值；封閉式基金是以估值日證券交易所掛牌 的該證券平均價估值。估值日無交易的，取最近一日的價格估值。的該證券平均價估值。估值日無交易的，取最近一日的價格估值。 未上市的股票分兩種情況處理：其一，送股、轉(zhuǎn)贈股、配股未上市的股票分兩種情況處理：其一，送股、轉(zhuǎn)贈股、配股 和增發(fā)新股，按估值日在證券交易所掛牌的同一股票的收盤價和增發(fā)新股，按估值日在證券交易所掛牌的同一股票的收盤價 （開放式基金）或市場平均價（封閉式基金）估值；其二，首次（開放式基金）或市場平均價（

31、封閉式基金）估值；其二，首次 公開發(fā)行的股票，按成本價估值。公開發(fā)行的股票，按成本價估值。 第四節(jié) 其他投資工具的價值分析 文本文本文本文本 一、可轉(zhuǎn)換證券一、可轉(zhuǎn)換證券 （一）可轉(zhuǎn)換證券的價值（一）可轉(zhuǎn)換證券的價值 1.1.理論價值（純債券價值）?？赊D(zhuǎn)換證券的理論價值理論價值（純債券價值）?？赊D(zhuǎn)換證券的理論價值 是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)換選擇權(quán)的一種證券的價值。是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)換選擇權(quán)的一種證券的價值。 2.2.轉(zhuǎn)換價值。轉(zhuǎn)換價值是指轉(zhuǎn)換債券所能得到的轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換價值。轉(zhuǎn)換價值是指轉(zhuǎn)換債券所能得到的轉(zhuǎn)換 成普通股后的市場價格。即它可轉(zhuǎn)換的普通股票的市成普通股后的市場價格。即它可轉(zhuǎn)換的普通股票的市

32、 場價值與轉(zhuǎn)換比率的乘積便是轉(zhuǎn)換價值。其計算公式場價值與轉(zhuǎn)換比率的乘積便是轉(zhuǎn)換價值。其計算公式 為：為： CV=CRP 0 文本文本文本文本 1.1.轉(zhuǎn)換底價。可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價值和純債轉(zhuǎn)換底價。可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價值和純債 券價值中較高者為可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換底價。券價值中較高者為可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換底價。 可用如下公式表示：可用如下公式表示：MVMV=max(=max(CVCV, ,PbPb) ) （二）可轉(zhuǎn)換證券的市場價格 2.2.轉(zhuǎn)換平價。轉(zhuǎn)換平價是可轉(zhuǎn)換證券持有人轉(zhuǎn)換平價。轉(zhuǎn)換平價是可轉(zhuǎn)換證券持有人 在轉(zhuǎn)換期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換成公司在轉(zhuǎn)換期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換成公司 普通股票的每股價格。其計算公式為：普

33、通股票的每股價格。其計算公式為： 轉(zhuǎn)換比率 可轉(zhuǎn)換證券的市場價格 轉(zhuǎn)換平價 文本文本文本文本 3.3.轉(zhuǎn)換升水。轉(zhuǎn)換升水即可轉(zhuǎn)換債券目前市轉(zhuǎn)換升水。轉(zhuǎn)換升水即可轉(zhuǎn)換債券目前市 場價格大于其轉(zhuǎn)換價值。用公式場價格大于其轉(zhuǎn)換價值。用公式 表示為：表示為： Cp=PoCV0 （二）可轉(zhuǎn)換證券的市場價格 4 4轉(zhuǎn)換貼水。轉(zhuǎn)換貼水即可轉(zhuǎn)換債券目前市轉(zhuǎn)換貼水。轉(zhuǎn)換貼水即可轉(zhuǎn)換債券目前市 場價格小于其轉(zhuǎn)換價值。用公式表示為：場價格小于其轉(zhuǎn)換價值。用公式表示為： CpCp= =P Po oCVCV00 第四節(jié) 其他投資工具的價值分析 文本文本文本文本 二、權(quán)證二、權(quán)證 （一）影響權(quán)證價值的因素（一）影響權(quán)證價值的因素 認(rèn)購（沽）權(quán)證使持有人具有在約定時間內(nèi)以事認(rèn)購（沽）權(quán)證使持有人具有在約定時間內(nèi)以事 先約定的價格認(rèn)購或沽出一定數(shù)量的標(biāo)的證券的權(quán)利。先約定的價格認(rèn)購或沽出一定數(shù)量的標(biāo)的證券的權(quán)利。 具體說來，認(rèn)購或認(rèn)沽權(quán)證的價格走勢主要受以下幾具體說來，認(rèn)購或認(rèn)沽權(quán)證的價格走勢主要受以下幾 個因素的影響：個因素的影響： 標(biāo)的證券的現(xiàn)價；權(quán)證的施權(quán)價格