公司管理估值地各種計(jì)算方法.doc

1、.公司估值的各種計(jì)算方法1、可比公司法首先要挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司， 以同類公司的股價(jià)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計(jì)算出主要財(cái)務(wù)比率， 然后用這些比率作為市場價(jià)格乘數(shù)來推斷目標(biāo)公司的價(jià)值，比如 P/E （市盈率，價(jià)格 / 利潤）、 P/S 法（價(jià)格 / 銷售額）。目前在國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資（ VC）市場， P/E 法是比較常見的估值方法。通常我們所說的上市公司市盈率有兩種：歷史市盈率（ TrailingP/E）即當(dāng)前市值/ 公司上一個(gè)財(cái)務(wù)年度的利潤（或前12 個(gè)月的利潤）；預(yù)測市盈率（Forward P/E ）即當(dāng)前市值/ 公司當(dāng)前財(cái)務(wù)年度的利潤（或未來12 個(gè)月的利潤）。動(dòng)態(tài)市盈率（P

2、E）是指還沒有真正實(shí)現(xiàn)的下一年度的預(yù)測利潤的市盈率。等于股票現(xiàn)價(jià)和未來每股收益的預(yù)測值的比值，比如下年的動(dòng)態(tài)市盈率就是股票現(xiàn)價(jià)除以下一年度每股收益預(yù)測值，后年的動(dòng)態(tài)市盈率就是現(xiàn)價(jià)除以后年每股收益。Canadian Investment Review的 George Athanassakos 研究過，對于大公司為主的 NYSE的股票，買入低 Forward P/E 的股票表現(xiàn)更好，而對于較多中小公司的NASDAQ股票，買入低 Trailing P/E 的股票表現(xiàn)更好。投資人是投資一個(gè)公司的未來，是對公司未來的經(jīng)營能力給出目前的價(jià)格，所以他們用P/E 法估值就是：公司價(jià)值預(yù)測市盈率公司未來12 個(gè)

3、月利潤。公司未來 12 個(gè)月的利潤可以通過公司的財(cái)務(wù)預(yù)測進(jìn)行估算，那么估值的最大問題在于如何確定預(yù)測市盈率了。一般說來，預(yù)測市盈率是歷史市盈率的一個(gè)折扣，比如說NASDAQ某個(gè)行業(yè)的平均歷史市盈率是40，那預(yù)測市盈率大概是30 左右，對于同行業(yè)、同等規(guī)模的非上市公司，參考的預(yù)測市盈率需要再打個(gè)折扣，15-20 左右，對于同行業(yè)且規(guī)模較小的初創(chuàng)企業(yè)，參考的預(yù)測市盈率需要在再打個(gè)折扣，就成了7-10 了。這也就目前國內(nèi)主流的外資VC投資是對企業(yè)估值的大致P/E 倍數(shù)。比如，如果某公司預(yù)測融資后下一年度的利潤是100 萬美元，公司的估值大致就是700-1000 萬美元，如果投資人投資200 萬美元，

4、公司出讓的股份大約是20 -35 。對于有收入但是沒有利潤的公司，P/E 就沒有意義，比如很多初創(chuàng)公司很多年也不能實(shí)現(xiàn)正的預(yù)測利潤，那么可以用P/S 法來進(jìn)行估值，大致方法跟P/E 法一樣。.市銷率 ( Price-to-sales,PS)PS = 總市值 除以主營業(yè)務(wù)收入或者 PS=股價(jià) 除以每股銷售額。市銷率越低，說明該公司股票目前的投資價(jià)值越大。收入分析是評(píng)估企業(yè)經(jīng)營前景至關(guān)重要的一步。沒有銷售，就不可能有收益。這也是最近兩年在國際資本市場新興起來的市場比率，主要用于創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)或高科技企業(yè)。在NASDAQ市場上市的公司不要求有盈利業(yè)績，因此無法用市盈率對股票投資的價(jià)值或風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷，

5、而用該指標(biāo)進(jìn)行評(píng)判。 同時(shí)，在國內(nèi)證券市場運(yùn)用這一指標(biāo)來選股可以剔除那些市盈率很低但主營又沒有核心競爭力而主要是依靠非經(jīng)常性損益而增加利潤的股票（上市公司）。因此該項(xiàng)指標(biāo)既有助于考察公司收益基礎(chǔ)的穩(wěn)定性和可靠性， 又能有效把握其收益的質(zhì)量水平。分母主營業(yè)務(wù)收入的形成是比較直接的，避免了凈利潤復(fù)雜、曲折的形成過程，可比性也大幅提高 （僅限于同一行業(yè)的公司）。該項(xiàng)指標(biāo)最適用于一些毛利率比較穩(wěn)定的行業(yè)，如公用事業(yè)、商品零售業(yè)。國外大多數(shù)價(jià)值導(dǎo)向型的基金經(jīng)理選擇的范圍都是“每股價(jià)格/ 每股收入 1”之類的股票。若這一比例超過10 時(shí)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)過大。如今，標(biāo)準(zhǔn)普爾500 這一比例的平均值為1.7 左右。

6、這一比率也隨著行業(yè)的不同而不同，軟件公司由于其利潤率相對較高，他們這一比例為10 左右；而食品零售商則僅為0.5 左右。而目前我國商品零售業(yè)類上市公司市銷率約為2.13 ，四川長虹約為2.82 ，新大陸約為5.74 。無論是風(fēng)險(xiǎn)投資沒有上市的，還是已經(jīng)上市的，電商行業(yè)的平均PS值在 1-1.5 之間，亞馬遜在 1.8 ，唯品會(huì) 5，聚美優(yōu)品 6.6 ，京東如果按 17 美元上市， PS值 2.2 左右，當(dāng)當(dāng)?shù)氖袖N率是 0.5 。對于增長型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，目前使用P/GMV模型 為其估值。 分子是每股價(jià)格或者公司總估值，關(guān)鍵看分母GMV，即平臺(tái)交易總量（gross merchandise volu

7、me ）。用這個(gè)模型來看，Uber 目前的估值遠(yuǎn)比滴滴打車高。原因之一是因?yàn)閁ber 有自己的車隊(duì)和定價(jià)體系，在車輛需求量高的時(shí)候 （比如節(jié)假日或者大型活動(dòng)后）可以充分利用社會(huì)閑散車和司機(jī)資源，且可以自動(dòng)定高價(jià)。2、可比交易法挑選與初創(chuàng)公司同行業(yè)、 在估值前一段合適時(shí)期被投資、 并購的公司， 基于融資或并購交易的定價(jià)依據(jù)作為參考， 從中獲取有用的財(cái)務(wù)或非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)， 求出一些相應(yīng)的融資價(jià)格乘數(shù)，據(jù)此評(píng)估目標(biāo)公司。.比如 A 公司剛剛獲得融資，B 公司在業(yè)務(wù)領(lǐng)域跟A 公司相同，經(jīng)營規(guī)模上（比如收入）比 A 公司大一倍， 那么投資人對 B 公司的估值應(yīng)該是 A 公司估值的一倍左右。 在比如 分眾傳媒

8、在分別并購 框架傳媒 和聚眾傳媒 的時(shí)候，一方面以分眾的市場參數(shù)作為依據(jù)，另一方面，框架的估值也可作為聚眾估值的依據(jù)?？杀冉灰追ú粚κ袌鰞r(jià)值進(jìn)行分析，而只是統(tǒng)計(jì)同類公司融資并購價(jià)格的平均溢價(jià)水平，再用這個(gè)溢價(jià)水平計(jì)算出目標(biāo)公司的價(jià)值。3、現(xiàn)金流折現(xiàn)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的基本原理就是任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和。由于在投資型并購中收購方只是短期持有被收購企業(yè)的股權(quán)，因此該種方法主要是對被收購企業(yè)的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。企業(yè)股權(quán)價(jià)值是使用股權(quán)資本成本對預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)后得到的。 預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量是扣除了企業(yè)各項(xiàng)費(fèi)用、本息償付和為保持預(yù)定現(xiàn)金流增長率所需的全部資本支出后的現(xiàn)金流；股權(quán)資

9、本成本是投資者投資企業(yè)股權(quán)時(shí)所要求的必要投資回報(bào)率。 在計(jì)算出被收購企業(yè)的股權(quán)價(jià)值之后，將其與并購價(jià)格進(jìn)行比較，只有當(dāng)被收購企業(yè)的股權(quán)價(jià)值大于并購價(jià)格時(shí)，收購行為才是有益的。此外， 企業(yè)也可以通過比較各種收購方案的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值的大小來決定最優(yōu)的并購方案。這是一種較為成熟的估值方法，通過預(yù)測公司未來自由現(xiàn)金流、資本成本，對公司未來自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，公司價(jià)值即為未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。計(jì)算公式如下：（其中，CFn:每年的預(yù)測自由現(xiàn)金流；r: 貼現(xiàn)率或資本成本）貼現(xiàn)率是處理預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)的最有效的方法，因?yàn)槌鮿?chuàng)公司的預(yù)測現(xiàn)金流有很大的不確定性，其貼現(xiàn)率比成熟公司的貼現(xiàn)率要高得多。尋求種子資金的初創(chuàng)公司的資本

10、成本也許在50 -100 之間，早期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為 40 -60 ，晚期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為30 -50 。對比起來，更加成熟的經(jīng)營記錄的公司，資本成本為10-25 之間。這種方法比較適用于較為成熟、偏后期的私有公司或上市公司，比如 凱雷收購徐工集團(tuán)就是采用這種估值方法。4、資產(chǎn)法資產(chǎn)法是假設(shè)一個(gè)謹(jǐn)慎的投資者不會(huì)支付超過與目標(biāo)公司同樣效用的資產(chǎn)的收購成本。比如 中海油 競購尤尼科，根據(jù)其石油儲(chǔ)量對公司進(jìn)行估值。這個(gè)方法給出了最現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)， 通常是以公司發(fā)展所支出的資金為基礎(chǔ)。 其不足之處在于假定價(jià)值等同于使用的資金，投資者沒有考慮與公司運(yùn)營相關(guān)的所有無形價(jià)值。.另外， 資產(chǎn)法沒有考慮

11、到未來預(yù)測經(jīng)濟(jì)收益的價(jià)值。所以，資產(chǎn)法對公司估值，結(jié)果是最低的。5、戰(zhàn)略型并購的的目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估方法戰(zhàn)略型并購是指并購方以各自核心競爭優(yōu)勢為基礎(chǔ)，通過優(yōu)化資源配置的方式在適度的范圍內(nèi)繼續(xù)強(qiáng)化主營業(yè)務(wù)，產(chǎn)生一體化的協(xié)同效應(yīng)，創(chuàng)造大于各自獨(dú)立價(jià)值之和的新增價(jià)值的并購行為。 戰(zhàn)略型并購以企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略為基礎(chǔ)，強(qiáng)調(diào)為發(fā)展戰(zhàn)略所確定的核心業(yè)務(wù)服務(wù)；并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)通過并購后，往往能獲得大于并購前雙方收益之和的經(jīng)營效益，這部分新增的效益稱為協(xié)同效應(yīng)。因此在戰(zhàn)略型并購的價(jià)值評(píng)估中就不能僅僅采用對目標(biāo)公司公司價(jià)值的單獨(dú)評(píng)價(jià)方法，而需進(jìn)一步考慮協(xié)同效應(yīng)所產(chǎn)生的價(jià)值增值部分。即兼并收購后目標(biāo)公司的價(jià)值為：兼并收

12、購后目標(biāo)公司的價(jià)值獨(dú)立實(shí)體的價(jià)值+協(xié)同效應(yīng)的價(jià)值目標(biāo)公司作為獨(dú)立實(shí)體的價(jià)值可以根據(jù)投資型戰(zhàn)略下的價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行衡量，而協(xié)同效應(yīng)的評(píng)估是判斷并購是否可行與并購是否成功的關(guān)鍵。然而，協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生過程涉及到眾多不確定因素，如市場的反應(yīng)、 并購后的整合等等，因此其價(jià)值很難進(jìn)行具體預(yù)測，至今仍屬于財(cái)務(wù)研究領(lǐng)域的前沿課題。本文將簡單介紹一種常見的方法增量現(xiàn)金流量法：第一步， 計(jì)算并購所產(chǎn)生的增量現(xiàn)金流收益。并購后兩公司由于協(xié)同效應(yīng)而產(chǎn)生的總現(xiàn)金流往往超出了并購前兩公司各自獨(dú)立經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流之和，這一超額的部分就稱為并購所產(chǎn)生的增量現(xiàn)金流收益。第二步， 在估計(jì)出壽命期內(nèi)各年的凈增量現(xiàn)金流之后，就可以

13、選取適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率通過折現(xiàn)得到協(xié)同效應(yīng)所帶來的現(xiàn)金流現(xiàn)值。根據(jù)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論，戰(zhàn)略型并購所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)主要表現(xiàn)為經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，因此，增量現(xiàn)金流量收益的主要來源有：1、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)所帶來的增量現(xiàn)金流量。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)通過并購后，由于經(jīng)濟(jì)的互補(bǔ)性即規(guī)模經(jīng)濟(jì)以及范圍經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生，合并后的企業(yè)可以提高其生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的效率。具體表現(xiàn)為：（ 1）成本降低。成本降低是最常見的一種協(xié)同價(jià)值，而成本降低主要來自規(guī)模經(jīng)濟(jì)的形成。首先，規(guī)模經(jīng)濟(jì)由于某些生產(chǎn)成本的不可分性而產(chǎn)生，例如人員、設(shè)備、 企業(yè)的一般管理費(fèi)用及經(jīng)營費(fèi)用等，當(dāng)其平攤到較大單位的產(chǎn)出時(shí)，單位產(chǎn)品的成本得到降低， 可以相應(yīng)提高企業(yè)的利

14、潤率。規(guī)模經(jīng)濟(jì)的另一個(gè)來源是由于生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，使得勞動(dòng)和管理的專業(yè)化水平大幅度提高。專業(yè)化既引起了由“學(xué)習(xí)效果” 所產(chǎn)生的勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高， 又使專用設(shè)備與大型設(shè)備的采用成為可能，從而有利于產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化、系列化、通用化的實(shí)現(xiàn)， 降低成本， 增強(qiáng)獲利能力。 由企業(yè)橫向合并所產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)將降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的成本，帶來協(xié)同效應(yīng)。.（ 2）收入增長。收入增長是隨著公司規(guī)模的擴(kuò)張而自然發(fā)生，例如，在并購之前，兩家公司由于生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的限制都不能接到某種業(yè)務(wù)，而伴隨著并購的發(fā)生、規(guī)模的擴(kuò)張，并購后的公司具有了承接該項(xiàng)業(yè)務(wù)的能力。此外，目標(biāo)公司的分銷渠道也被用來推動(dòng)并購方產(chǎn)品的銷售，從而促進(jìn)并購企業(yè)的銷

15、售增長。2、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)所帶來的增量現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指并購給企業(yè)財(cái)務(wù)方面帶來的效益， 這種效益的取得不是由于經(jīng)營活動(dòng)效率的提高而引起的， 而是由于稅法、 會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則以及證券交易等內(nèi)生規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一種純現(xiàn)金流量上的效益。企業(yè)并購所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要來源于：（ 1）降低融資成本。通過企業(yè)并購，可以擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，產(chǎn)生共同擔(dān)保作用。一般情況下， 規(guī)模大的企業(yè)更容易進(jìn)入資本市場， 它們可以大批量的發(fā)行股票或債券。 由于發(fā)行數(shù)量多，相對而言， 股票或債券的發(fā)行成本也隨之降低。 此外，企業(yè)并購后可以降低企業(yè)經(jīng)營收益和現(xiàn)金流量的波動(dòng)性， 從而降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)， 使企業(yè)以較低的資本成本獲得

16、再融資。（ 2）充分利用自由現(xiàn)金流量所帶來的收益。當(dāng)一個(gè)企業(yè)處于成熟階段，往往存在超過了所有投資項(xiàng)目資金要求的現(xiàn)金流量， 從而形成大量的自由現(xiàn)金流量。 通過并購可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)自由現(xiàn)金流量的充分利用。 如企業(yè) A 存在大量的自由現(xiàn)金流量， 正尋找投資機(jī)會(huì)； 而另一家企業(yè) B 有發(fā)展前景，但因管理不善等原因致使現(xiàn)金流量不足。如果A 公司將 B 公司并購，則 A 公司多余的自由現(xiàn)金流量可以注入 B 公司，幫助 B 公司發(fā)展壯大， 達(dá)到自由現(xiàn)金流量的有效利用，為 A 公司創(chuàng)造更多利潤。（ 3）合理避稅產(chǎn)生的稅收效應(yīng)。兼并收購的一個(gè)主要?jiǎng)訖C(jī)是稅收效應(yīng)：其一，企業(yè)可以利用稅法規(guī)定的虧損彌補(bǔ)條款達(dá)到合理避稅的

17、目的。如果一家公司缺乏收入但有多余的稅收減免權(quán)， 而另一家公司銷售收入很高但納稅很重，在這種情況下， 兩家公司的合并將可分享稅收收益。 其二，被并購公司的資產(chǎn)可以重新入帳以反映新的市場價(jià)值，從而在今后的年份內(nèi)，可以按更高折舊額獲得更高的稅收節(jié)余。6，市凈率市凈率 =（ P/BV）即：每股市價(jià)(P)/ 每股凈資產(chǎn) (Book Value)股票凈值即：公司資本金、資本公積金、資本公益金、法定公積金、任意公積金、未分配盈余等項(xiàng)目的合計(jì)， 它代表全體股東共同享有的權(quán)益， 也稱凈資產(chǎn)。 凈資產(chǎn)的多少是由股份公司經(jīng)營狀況決定的，股份公司的經(jīng)營業(yè)績越好，其資產(chǎn)增值越快，股票凈值就越高，因此股東所擁有的權(quán)益也

18、越多。估值通過市凈率定價(jià)法估值時(shí)，首先，應(yīng)根據(jù)審核后的凈資產(chǎn)計(jì)算出發(fā)行人的每股凈資產(chǎn)；.其次，根據(jù)二級(jí)市場的平均市凈率、發(fā)行人的行業(yè)情況（同類行業(yè)公司股票的市凈率）、發(fā)行人的經(jīng)營狀況及其凈資產(chǎn)收益等擬訂估值市凈率； 最后，依據(jù)估值市凈率與每股凈資產(chǎn)的乘積決定估值。適用范圍市凈率特別在評(píng)估高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，企業(yè)資產(chǎn)大量為實(shí)物資產(chǎn)的企業(yè)時(shí)受到重視。P/GMV的中位數(shù) 0.65 ：未上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)流行的估值方式P/GMV(估值 / 平臺(tái)交易量）(2016-01-15 16:57:01)依據(jù)彭博在12 月份的報(bào)道， Uber 正計(jì)劃在新一輪融資中籌集最多21 億美元資金，此輪融資中Uber的估值將達(dá)625

19、億美元。按照目前未上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)流行的估值方式P/GMV(估值 / 平臺(tái)交易量 ) 來算， UberP/GMV高達(dá) 5.78 ，這一數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過P/GMV的中位數(shù) 0.65 。對比新美大投前的P/GMV為 0.5 ，競爭對手滴滴為2.3 ，Uber 的估值過高。在去年 8 月份，中信信誠資產(chǎn)管理公司投資Uber 的卓盈六號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃中被曝光，虎嗅分析認(rèn)為 Uber 估值過高。從此次福布斯披露的最新數(shù)據(jù)來看，Uber 的 P/GMV值有增無減。在 2015 年上半年， Uber 交易額 (GMV)為 36.3 億美元，其中，第一季度交易額為15 億美元，第二季度增長至 21.3 億美元，環(huán)

20、比增長 40%左右。2014 年全年交易額為29.3 億美元，Uber 用半年時(shí)間就超過了2014年全年交易額。若Uber 能夠保持該增速，那么2015 年總交易額或達(dá)到108 億美元。刨除與司機(jī)的分成， Uber 在 2014 年凈收入 4.953 億美元，到 2015 年上半年凈收入增長至 6.632 億美元。依據(jù)去年年中曝光的數(shù)據(jù)， Uber 預(yù)計(jì) 2015 年全年凈收入 19.77 億美元。融資 30 億美元后，為什么“新美大”依然很危險(xiǎn)（ 2）億歐01 月 20 日 12:12新美大 是大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)與美團(tuán)網(wǎng)戰(zhàn)略合作后的名稱。 2015 年 10 月 8 日兩者聯(lián)合發(fā)布聲明，宣布達(dá)成戰(zhàn)略

21、合作，共同成立“ 新美大 ”。新美大對外融資時(shí)，以P/S 和 P/GMV兩種模型預(yù)測未來的市值，得出了夸張的數(shù)據(jù)，是典型的放衛(wèi)星。考慮到行業(yè)屬性、對標(biāo)公司、市場格局等因素，等到2018 年上市時(shí)，新美大（CIP）的市值在300 億美元左右更為理性。在上一篇文章里面，我從新美大（CIP ）披露的一些數(shù)據(jù)談了自己的看法。本文繼續(xù)探討，新美大（ CIP ）以 150 億美元的估值融資，其對投資方說的高回報(bào)故事為何難以兌現(xiàn)。.拋開理念和定性的分析，新美大（CIP）吸引潛在投資方的故事是：未來新美大（CIP ）的估值或市值還有非常大的增長空間，可以讓投資人高價(jià)退出。新美大（CIP ）對標(biāo)了阿里、京東、聚

22、美等公司，用了市銷率（P/S）和P/GMV兩種估值模型。P/S 估值： P/S 指用市銷率（總市值/ 營收額），新美大（CIP ）選取了阿里、亞馬遜、谷歌、京東、百度、騰訊、聚美優(yōu)品這些上市公司，得出的P/S 中位數(shù)為7.17 ，新美大（CIP ）預(yù)計(jì)2016 年、2017 年、 2018 年其營收額分別是：132 億元、 287 億元、 560 億元。 以 7x 算，新美大（CIP ）未來三年（ 2016-2018年）對應(yīng)的市值（估值）分別是145 億美元、317 億美元、618 億美元。P/GMV估值： P/GMV是總市值 / 銷售額，新美大（CIP ）為平臺(tái)模式，按銷售額提取傭金算作營收

23、，阿里、京東、聚美優(yōu)品的P/GMV分別為0.4 、 0.6 、 0.9 ，新美大（CIP ）預(yù)計(jì)在2016 年、 2017 年、2018 年的 GMV分別是： 3983 億元、 7498 億元、 12747 億元， 按照 0.65x算，未來三年（2016-2018年）的市值（估值）分別為408 億美元、768 億美元、1305 億美元。.無論哪種估值方法，新美大（ CIP）目前按照 150 億美元的投前估值，都能給投資人非常不錯(cuò)的回報(bào)。當(dāng)然，新美大（ CIP）更希望以 GMV作為故事?？紤]到新美大（CIP ）拆 VIE 結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，其赴美IPO 的可能性更大，我們依然引進(jìn)美國投資者容易理解的

24、Groupon （團(tuán)購）、Yelp （點(diǎn)評(píng)）、Grubhub （外賣）做參考，同時(shí)把美國投資者最熟悉的亞馬遜加上，四家的P/S 和 P/GMV為：Groupon ：預(yù)計(jì) 2015 年?duì)I收為30 億美元， GMV為 60 億美元左右。 按照 2015 年 12 月 31 日 Groupon的市值19 億美元算，對應(yīng)的P/S 值為0.63 ；對應(yīng)的P/GMV值為0.31 。Yelp ：預(yù)計(jì)2015 年?duì)I收為5.5 億美元，按照2015 年 12 月 31 日 Groupon 的市值21 億美元算，對應(yīng)的P/S 值為 3.82 。Grubhub ：預(yù)計(jì) 2015 年?duì)I收為3.6 億美元，GMV為 2

25、3.5 億美元左右。按照2015 年 12 月 31 日Grubhub 的市值20 億美元算，對應(yīng)的P/S 值為5.55 ；對應(yīng)的P/GMV值為0.85 。Amazon：預(yù)計(jì)2015 年?duì)I收約為1060 億美元， GMV為 2000 億美元左右。按照2015 年 12 月 31 日Amazon 的市值3100 億美元算，對應(yīng)的P/S 值約為3 ；對應(yīng)的P/GMV值為1.55 。如果以Groupon 對標(biāo)，新美大（CIP ）將在市值或估值上難以解釋，如何消除資本市場把新美大（ CIP ）定位為團(tuán)購的印象十分重要；當(dāng)然，客觀來講，新美大（CIP ）各方面強(qiáng)Groupon 太多。以新興的外賣O2O公

26、司 Grubhub 作為對標(biāo)相對客觀，按照 Grubhub 的 P/S 值 5.55 算，新美大（ CIP）在 2016-2018年對應(yīng)的估值為：115 億美元、 251 億美元、490 億美元。.新美大（ CIP ）和亞馬遜的自營模式不同，但如果更嚴(yán)格一點(diǎn)，按照亞馬遜的P/2 值 3 計(jì)算，新美大（ CIP ）在 2016-2018年對應(yīng)的估值為：62 億美元、136 億美元、265 億美元。選什么企業(yè)作為對標(biāo)、以哪種方式（P/S 還是 P/GMV）作為方式，對新美大（CIP ）的市值或估值會(huì)產(chǎn)生非常大影響。另外，新美大（CIP）的營收和GMV是否能達(dá)到預(yù)期，能否保持行業(yè)領(lǐng)先地位，這也是重要

27、的影響因素。最后，O2O行業(yè)的特性和新美大（CIP ）自身的特點(diǎn)也是重要的參考指標(biāo)。以 P/S 還是 P/GMV？如果是赴美上市，以P/S 作為估值將更被認(rèn)可，靠GMV（無法核實(shí)）的故事將難以說通。如果是資本市場欠佳，是否能高速增長的同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利更為重要。阿里上市后，披露的GMV足夠大，但沒能增添多少故事，阿里的GMV是亞馬遜的2 倍還多，但市值依然比不過亞馬遜（云計(jì)算的潛力獲得市場認(rèn)可）。以哪家上市公司做為對標(biāo)？新美大（ CIP ）的模式更像淘寶天貓的平臺(tái)型，但實(shí)際的運(yùn)營又像京東一樣是重模式。資本市場給予了阿里的P/S 倍數(shù)高，是因?yàn)榘⒗锬Ｊ捷p毛利高凈利潤高，新美大（CIP）的員工規(guī)模和阿里

28、相當(dāng)， GMV卻相差甚遠(yuǎn)。 以 P/S 對標(biāo)時(shí)，新美大（ CIP ）處于阿里和京東的中位數(shù)，但應(yīng)該更偏向于京東的 P/S 倍數(shù)。如果資本市場把新美大（CIP ）和 Groupon 、 Yelp 、 Grubhub 對標(biāo)起來考慮，新美大（CIP ）的市值或估值只會(huì)更低。O2O的行業(yè)屬性？實(shí)物電商規(guī)?；瘍?yōu)勢和集中化程度明顯，O2O天然更分散和難以標(biāo)準(zhǔn)化。從O2O的品類角度看，目前餐飲、外賣、電影、酒店這幾個(gè)容易被互聯(lián)網(wǎng)化的領(lǐng)域已經(jīng)相對成熟，可以做到閉環(huán)交易。其它重的品類如教育、婚慶、家裝、房產(chǎn)等，都還處在半交易化階段，進(jìn)入爆發(fā)的速度比實(shí)物商品更慢。阿里可以做到中國網(wǎng)購交易的75%以上，京東可以做到10%以上，是由行業(yè)特性決定的。新美大（ CIP ）目前所宣稱的80%市場占有率既沒有堅(jiān)實(shí)根據(jù)、也難以真正維持。新美大（CIP ）舉例認(rèn)為2019 年時(shí) 5 萬億的餐飲市場，將有20%的網(wǎng)絡(luò)滲透率，這顯然過于樂觀。如果把通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)買單也算進(jìn)去還可能實(shí)現(xiàn)，但這樣的方式只能算作網(wǎng)絡(luò)支付，不是網(wǎng)絡(luò)購物的概念。營收和GMV能否達(dá)到預(yù)期