淺析心理賬戶對投資組合的影響

1、淺析心理賬戶對投資組合的影響 摘要：人的大腦中有一種心理賬戶，把實(shí)際客觀等價(jià)的支出和收益在心理上卻劃分到不同的賬戶中。由于心理賬戶的影響，用來構(gòu)建投資組合最重要的工具、不同投資品種之間的相關(guān)性難以得到充分利用，所以普通投資者的投資組合往往是行為化的、非有效的。對此應(yīng)買入多種類型的股票，明確選擇投資品種的數(shù)量化標(biāo)準(zhǔn)，投資債券，以賺取市場的平均利潤為投資目標(biāo)等以構(gòu)建有效的投資組合。 關(guān)鍵詞：心理賬戶；相關(guān)性；有效投資組合 中圖分類號：17832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：a 大多數(shù)投資者都知道，依據(jù)證券投資組合理論，投資者應(yīng)進(jìn)行多樣化投資，通過投資組合以降低和減少風(fēng)險(xiǎn)，但卻少有投資者知道，由于心理賬戶和心

2、理會計(jì)的影響和作用，投資者進(jìn)行多樣化投資，選擇投資組合往往是非有效的和低效的。 一、心理賬戶的含義及行為表現(xiàn) 所謂的心理賬戶是指個(gè)人和家庭在進(jìn)行了評估、追述經(jīng)濟(jì)活動時(shí)一系列認(rèn)知上的反映，通俗地說，就是人的大腦里有一種心理賬戶，把實(shí)際客觀等價(jià)的支出或收益在心理上卻劃分到不同的賬戶中。人的大腦在使用這種賬戶時(shí)與我們通常所見的文件柜相似，每一項(xiàng)決策行為和結(jié)果都被放入文件柜的不同文件夾，每一個(gè)文件夾都包含著具體的成本和收益，從而形成心理賬戶。而人的大腦又通過心理會計(jì)使每個(gè)心理賬戶的成本和收益相匹配，這種情況與我們在生產(chǎn)經(jīng)營活動中運(yùn)用財(cái)務(wù)會計(jì)跟蹤和控制其收入和支出是類似的。心理賬戶的存在以及所進(jìn)行的這種

3、分割，對人們的投資決策和財(cái)富水平會產(chǎn)生重大的影響。 例如，一對年輕的夫婦已經(jīng)積蓄了20萬元人民幣，他們準(zhǔn)備3年以后，通過首付和按揭在城區(qū)買一套住房，現(xiàn)將這20萬元存入銀行，假定存款年利率為3，另外為了工作和應(yīng)酬的需要，這對年輕夫婦剛剛貸款10萬元購買了一部新車，年貸款利率為7。這種行為是否合理?這對夫婦將20萬元以較低的利率存入銀行，同時(shí)又以較高的利率從銀行貸款10萬元，顯然這種行為缺乏經(jīng)濟(jì)合理性。如果他們從存入銀行的20萬中拿出10萬元去買車，相當(dāng)于每年給自己支付了7的利息，3年總計(jì)為自己節(jié)余(73)10萬元3=1.2萬元。而這1.2萬元得來幾乎“全不費(fèi)功夫”。 這對夫婦之所以這樣做，是因?yàn)?/p>

4、受到了心理賬戶和心理會計(jì)的影響。在他們的心理會計(jì)中實(shí)際上存在著兩個(gè)心理賬戶，一個(gè)是“房子”，一個(gè)是“新車”，這兩個(gè)心理賬戶是相互獨(dú)立、互不聯(lián)通和封閉的，這樣資金難以在兩個(gè)賬戶中流動。盡管讓兩個(gè)賬戶聯(lián)通，讓資金在兩個(gè)賬戶中流動，可以最大化他們的財(cái)富，但他們卻沒有這樣做，所以心理賬戶的存在極大地影響了人們的財(cái)富水平。而且類似這對夫婦的行為在眾多的消費(fèi)者和投資者中相當(dāng)普遍。 二、心理賬戶對投資組合的影響 證券投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資，存在遭受損失的可能性。一方面由于政治、經(jīng)濟(jì)、社會、市場等方面的原因，存在著使所有股票價(jià)格變動的風(fēng)險(xiǎn)因素，從而產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一方面由于企業(yè)或行業(yè)的原因，存在著導(dǎo)致個(gè)別股

5、票價(jià)格變動的風(fēng)險(xiǎn)因素，從而產(chǎn)生非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，例如：融資風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、操作性風(fēng)險(xiǎn)等等。投資者要想回避和降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，必須通過多樣化投資構(gòu)建投資組合，以降低和減少其風(fēng)險(xiǎn)。 常規(guī)金融學(xué)和現(xiàn)代投資組合理論認(rèn)為：投資者的決策行為是理性的，理性投資者的行為具有三個(gè)方面的重要特征：(1)追求收益的最大化，這一特征表現(xiàn)在當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)水平相當(dāng)時(shí)，理性投資者都偏好預(yù)期收益較高的交易；(2)厭惡風(fēng)險(xiǎn)，這一特征表現(xiàn)在當(dāng)預(yù)期收益相當(dāng)時(shí)，理性投資者總是偏好風(fēng)險(xiǎn)較小的交易；(3)追求效用最大化，投資活動的效用是投資者權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益后獲得的滿足，就投資組合而言，就是要選擇能帶來最大滿足的風(fēng)險(xiǎn)與收益相當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)組合。

6、 理性的投資者都會選擇有效的投資組合，不同的投資者由于風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，而會選擇不同的投資組合。依據(jù)現(xiàn)代投資組合理論，構(gòu)建有效投資組合，選擇投資品種必須考慮三個(gè)重要的方面：一是預(yù)期收益。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的未來收益是一個(gè)不確定的因素，在不同的經(jīng)濟(jì)狀況下，我們應(yīng)對資產(chǎn)的未來收益做出不同的估計(jì)，而這種估計(jì)一般都利用數(shù)學(xué)期望來進(jìn)行計(jì)算(作為決策依據(jù)的預(yù)期收益并不代表可能獲得的預(yù)期收益，而只是反映了我們對一切可能性的有關(guān)信息進(jìn)行合理分析后，對資產(chǎn)獲利能力的一種估計(jì))。二是風(fēng)險(xiǎn)水平。由于我們把投資的風(fēng)險(xiǎn)定義為實(shí)際收益偏離預(yù)期收益的潛在的可能性，所以我們可以計(jì)算預(yù)期收益的方差作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)。方差反映的是隨機(jī)變量對數(shù)

7、學(xué)期望的離散程度，一般計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差，標(biāo)準(zhǔn)差越大，隨機(jī)變量對數(shù)學(xué)期望的偏離越大，風(fēng)險(xiǎn)就越大。三是相關(guān)性。不同投資品種之間的相關(guān)性，是指投資品種之間如何相互影響的特性，在同等收益水平上，相關(guān)度最低的資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)最小。在這里不同投資品種的相關(guān)性分析，是構(gòu)建有效投資組合，減少和降低風(fēng)險(xiǎn)的最重要的工具。例如，有兩家上市股份公司，a公司為旅游公司，以經(jīng)營旅游和旅游產(chǎn)品為主；b公司為制傘公司。氣候影響著這兩公司的盈利，在陽光明媚的季節(jié)，旅游公司生意好、盈利豐厚，而制傘公司則不景氣；到了雨季，兩家公司經(jīng)營情況正好相反，旅游公司大虧其本，制傘公司盈利大增?，F(xiàn)假定在股票市場上，a、b兩公司股票隨時(shí)間的變化有大約相

8、同的收益和波動，兩種股票的價(jià)格變化都比較大，但變化方向相反，也就是a漲b跌，b漲a跌。如果投資者將自己的資金全部投資于其中一只股票，在一定的收益水平上則會承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)；而如果投資者同時(shí)分別將一半的資金分別購買a、b兩種股票，就可能在保持收益率不變的情況下，將風(fēng)險(xiǎn)大大降低，從而形成一個(gè)較低風(fēng)險(xiǎn)的投資組合。在這里，我們必須注意到，要構(gòu)建一個(gè)降低風(fēng)險(xiǎn)的有效投資組合，必須考慮不同投資品種之間的相關(guān)性，也就是本例中的a、b股價(jià)走勢的經(jīng)常的反方向變化。 但是，由于心理賬戶的存在和影響，用來構(gòu)建有效投資組合、降低風(fēng)險(xiǎn)的最重要的工具，不同投資品種之間的相關(guān)性難以得到充分利用。普通投資者通常將每個(gè)投資品種分別

9、放人不同的心理賬戶或者視每一個(gè)投資品種為一個(gè)單獨(dú)的心理賬戶，往往忽略這些心理賬戶以及投資品種之間的相關(guān)關(guān)系，在構(gòu)建投資組合時(shí)，分別就每個(gè)投資品種單獨(dú)進(jìn)行決策，這種投資組合我們稱之為行為化的投資組合。其行為特點(diǎn)表現(xiàn)在： (1)簡單分散。許多投資者將資金簡單分為三個(gè)部分：三分之一投資股票；三分之一投資債券；三分之一為現(xiàn)金和銀行存款。 (2)投資范圍狹窄。許多投資者選擇投資品種通常在一個(gè)狹窄的范圍內(nèi)進(jìn)行，例如，盡管購買了十幾種股票，但這些股票集中在一二個(gè)行業(yè)，貌似分散，實(shí)質(zhì)集中。 (3)選擇自己所熟悉的公司進(jìn)行投資。如選擇本地的公司，自己工作所在的上市公司的股票，從而難以達(dá)到分散投資、降低風(fēng)險(xiǎn)的目的

10、。 (4)常采用1n規(guī)則配置資金和選擇投資品種。如有n個(gè)品種可供選擇，往往分別采用1n的資金分別投資n個(gè)不同的品種，而不管這些投資品種是什么類型，相關(guān)性如何。 (5)依投資目標(biāo)選擇投資品種。不同的投資者會有不同的投資目標(biāo)，每一個(gè)投資目標(biāo)都有一個(gè)單獨(dú)的心理賬戶，而每一個(gè)心理賬戶都會用一定的資金配置來滿足特定的目標(biāo)，每一個(gè)投資品種的選擇都要滿足心理賬戶中的期望收益和風(fēng)險(xiǎn)，而不管這些投資品種的相關(guān)性如何。 行為化投資組合還會有其他的表現(xiàn)形式，但不管如何表現(xiàn)，在根本點(diǎn)上都是共同的：因?yàn)槭艿叫睦碣~戶的影響，投資者忽略投資品種、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間相關(guān)性分析，這樣投資者的資產(chǎn)分散很難達(dá)到和實(shí)現(xiàn)真正有效的風(fēng)險(xiǎn)分散，

11、也不是現(xiàn)代投資組合理論所要求的資產(chǎn)分散，其結(jié)果是投資者在獲得一定預(yù)期收益的同時(shí)卻承擔(dān)了過大的風(fēng)險(xiǎn)，或者說投資者在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)水平的同時(shí)，沒能獲得相對應(yīng)的收益。所以這種行為化的投資組合只能是低效的或者是非有效的投資組合。 三、構(gòu)建有效的投資組合 盡管應(yīng)用現(xiàn)代投資組合理論能幫助投資者建立有效的投資組合，使他們在可接受的風(fēng)險(xiǎn)水平上最大化他們的財(cái)富，但應(yīng)用該理論需堅(jiān)持一定的投資分析流程，學(xué)會和堅(jiān)持應(yīng)用一系列較復(fù)雜的金融投資分析工具和資產(chǎn)定價(jià)模型，需進(jìn)行投資品種的預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)水平和相關(guān)性的分析和計(jì)算，這需要時(shí)間和成本。而在實(shí)踐中投資者受到認(rèn)知能力的限制，為了使自己的判斷更快捷、更有效和更經(jīng)濟(jì)，往往將復(fù)

12、雜的分析簡化，走“捷徑”、憑借經(jīng)驗(yàn)、想當(dāng)然選擇投資品種，構(gòu)建投資組合，從而使現(xiàn)代投資組合理論難以得到實(shí)際的應(yīng)用。 而那些克服了心理會計(jì)、心理賬戶的影響，應(yīng)用現(xiàn)代投資組合理論構(gòu)建投資組合的投資者，也會經(jīng)常懷疑自己：將那些具有較低相關(guān)性的資產(chǎn)類別組合到一起，可能會使一些資產(chǎn)組合長期表現(xiàn)不佳，并發(fā)現(xiàn)他們似乎總是在努力尋找一些收益不高的資產(chǎn)類別，因而難以堅(jiān)持下去。 現(xiàn)在的問題是，我們能否找到一種既能夠避免和降低心理賬戶的影響，又能夠適應(yīng)投資者的需要，走“捷徑”，不用或少用現(xiàn)代投資組合理論所要求的復(fù)雜的分析和計(jì)算，用快捷有效和經(jīng)濟(jì)的方法選擇投資品種、構(gòu)建有效的投資組合呢?應(yīng)該說這種方法還是有的，我們可以

13、運(yùn)用一些簡單的原則和方法進(jìn)行分散投資，同樣會取得較好的效果。 1、買入多種行業(yè)、多種類型的股票進(jìn)行投資組合。如果投資者有足夠的資金，可以買入10種以上，15種左右的不同行業(yè)、不同規(guī)模公司的股票，一般來講就可以達(dá)到理想的分散投資的效果。如果投資者資金規(guī)模小，難以直接進(jìn)行分散投資，也可以買入一、二種充分分散化投資的投資基金，利用基金專家理財(cái)，集合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，同樣也可以達(dá)到有效投資組合，降低風(fēng)險(xiǎn)盼目的。 2、明確投資品種的數(shù)量化標(biāo)準(zhǔn)。選擇不同行業(yè)不同公司的股票，也不是任意選擇，而是應(yīng)依據(jù)各類公司的特點(diǎn)制定一些數(shù)量化標(biāo)準(zhǔn)，例如，選擇股票的市盈率、市凈率、股票所代表公司的銷售收人增長率、利潤增

14、長率、資金流量的變化狀況等。在買入一種股票前，將其與你的投資標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較，符合標(biāo)準(zhǔn)的就納入你的“股票池”，不符合的，就不要買入這種股票，以控制和提高入選股票品種的質(zhì)量，提高投資組合的有效性。 3、只買少量或者不買你所在公司的股票。因?yàn)槟阋呀?jīng)將你的人力資本投資在你工作的公司中，你的工資收入已與你所在的公司發(fā)生了緊密的聯(lián)系。如果繼續(xù)購買你所在公司的股票，就難以分散風(fēng)險(xiǎn)，一旦你所在公司經(jīng)營不善、破產(chǎn)倒閉，你的投資可能會遭受重大損失，并沖擊和影響你的工作和生活。 4、投資部分債券，包括國債、金融債券和公司債券等。盡管債券的收益率不高，但以還本付息為基本特征，所以安全性高、風(fēng)險(xiǎn)較低。一個(gè)分散的有效投資組合就應(yīng)包括部分債券或債券型基金。 5、以賺取市場的平均利潤為投資目標(biāo)。一些投資者總以為自己比別人高明，總想賺取比別人高的收益，過分