歐盟貨幣政策與財政政策協(xié)調(diào)的潛在風(fēng)險

1、 歐盟貨幣政策與財政政策協(xié)調(diào)的潛在風(fēng)險 摘要：在全球金融一體化背景下，出現(xiàn)了區(qū)域協(xié)調(diào)安排和貨幣區(qū)域化趨勢，而歐盟的建立便是其中的典范。同時，如何運用貨幣政策和財政政策進(jìn)行有效的宏觀調(diào)控是金融一體化成敗的關(guān)鍵。本文通過分析歐洲貨幣一體化的歷史進(jìn)程，透視了歐盟的貨幣制度和貨幣政策，并進(jìn)一步闡釋了歐盟財政政策的困境。最后，通過博弈論框架的分析，可以看出歐盟的貨幣政策與財政政策存在難以調(diào)和的矛盾，是歐盟經(jīng)濟(jì)制度的巨大隱患。關(guān)鍵詞：歐盟；貨幣政策；財政政策。一、引言。國際貨幣制度的變遷在人類的百年歷史歷經(jīng)多次波折，這不僅是國際政治斗爭的體現(xiàn)，也是人類對其以貨幣表示的國際信用秩序選擇的歷史。八十年代中期后

2、，在以美元推動的全球金融一體化背景下，強勢區(qū)域國家不斷試圖擺脫美元控制，因此便出現(xiàn)了貨幣的區(qū)域協(xié)調(diào)安排和貨幣區(qū)域化趨勢。歐盟作為全球最大的區(qū)域體，在貨幣一體化領(lǐng)域嘗試也走得最遠(yuǎn)。貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)性是貨幣一體化和經(jīng)濟(jì)一體化的前提，如何恰當(dāng)有效地運用宏觀調(diào)控手段是一體化成敗的關(guān)鍵。歐盟的情況則更加特殊，歐盟的貨幣政策由歐洲中央銀行制定，較為獨立。但財政政策卻分散在各成員國財政當(dāng)局手中，各國之間普遍缺乏協(xié)調(diào)機制，如何協(xié)調(diào)貨幣政策與財政政策一直是歐盟宏觀調(diào)整政策的棘手問題。目前歐元區(qū)結(jié)構(gòu)存在兩個致命的缺陷。一是缺乏財政聯(lián)盟或財政一體化。二是缺乏一個最終借款人。因此本文從歐盟貨幣政策和財政政策現(xiàn)

3、狀分析入手，運用博弈論框架，分析貨幣政策與財政政策協(xié)調(diào)的風(fēng)險和可能均衡解，并給出我們的政策性建議。二、歐洲貨幣一體化的歷史進(jìn)程。歐洲貨幣一體化的歷史進(jìn)程大致經(jīng)歷了以下幾個階段。第一階段：歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣萌芽階段。本階段的啟動標(biāo)志為歐共體的建立，結(jié)束標(biāo)志為1969年海牙首腦會議出臺的 “經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟計劃”。在20世紀(jì)50年代早期，歐洲的經(jīng)濟(jì)合作是基于功能性組織的。主要由六個國家主導(dǎo)建立的歐洲煤鋼共同體是該時期的主要經(jīng)濟(jì)伙伴機構(gòu)。1957年，六個參與國家的煤鋼共同體簽署了羅馬條約，建立了歐洲經(jīng)濟(jì)共同體。共同體提出了貨幣合作的倡議，如成員國國際收支的調(diào)節(jié)，減少成員國之間的匯率波動等。1958年，六個國

4、家簽署了關(guān)于歐洲貨幣取代歐洲支付聯(lián)盟協(xié)議，促進(jìn)自由兌換貨幣的發(fā)展。第二階段：第一次經(jīng)濟(jì)、貨幣聯(lián)盟的實施階段。這一階段開始于1969年共同體的海牙首腦會議，結(jié)束的標(biāo)志是1978年歐洲貨幣體系的誕生。首先，在共同體內(nèi)部實行了“可調(diào)整的中心匯率制”。1971年12月史密森協(xié)議將布雷頓體制成員對美元的浮動幅度由1%擴大為2.25%。其次，在1973年建立了“歐洲貨幣合作基金”。其主要職責(zé)是支持成員國在外匯市場干預(yù)，成員的外匯儲備管理，幫助成員國協(xié)調(diào)收支平衡等。再者，創(chuàng)建新的“歐洲計算單位”。歐洲貨幣單位是一個復(fù)雜的共同體成員國內(nèi)貨物貿(mào)易結(jié)算的機制，但也部分地適用于成員國的金融業(yè)務(wù)。歐洲計算單位是歐洲統(tǒng)

5、一貨幣的萌芽。第三階段：歐洲貨幣體系的建立與發(fā)展階段。這一階段可自歐洲貨幣體系正式生效的1979年算起，直到1989年第二個經(jīng)濟(jì)、貨幣聯(lián)盟的出臺。1973年，歐共體決定進(jìn)一步深化金融合作，建立歐洲貨幣體系。歐洲貨幣體系主要包含兩個要素：（1）對外部的浮動匯率系統(tǒng)內(nèi)固定術(shù)的實施，成員國之間的貨幣匯率的穩(wěn)定性，使所有成員國保持相互的可調(diào)整的固定匯率。國家的匯率波動不超過中心匯率2.25%。成員國以外的其他國實行聯(lián)合浮動貨幣。（2）建立一個歐洲貨幣單位。在九個會員國的貨幣形式的“一籃子貨幣”，以加權(quán)平均值作為成員國貨幣的法定中央率的計算標(biāo)準(zhǔn)和提供國際結(jié)算方式。第四階段：建立經(jīng)濟(jì)與貨幣貿(mào)易聯(lián)盟階段。這

6、一階段從1989年德洛爾報告開始，到2003年3月1日，歐元現(xiàn)鈔進(jìn)入流通領(lǐng)域并取代成員國本幣為止。1989年6月關(guān)于歐共體經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟的報告對建立歐洲經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟的可行性進(jìn)行了研究，歐共體經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟計劃又被提上了日程。1991年馬斯特里赫特條約通過，歐洲經(jīng)濟(jì)一體化和貨幣一體化的發(fā)展進(jìn)入了一個新階段。1993年，歐盟正式取代歐洲共同體。歐盟制定統(tǒng)一的市場，基本上是在歐盟范圍內(nèi)實現(xiàn)了貨物，資本，勞動和勞動力的自由流動，最終實現(xiàn)單一貨幣。根據(jù)馬約制定的歐盟貨幣一體化的時間表，1991年1月1日起由歐洲中央銀行實施統(tǒng)一的貨幣政策，發(fā)行單一貨幣歐元；從2002年1月起，歐洲中央銀行實施統(tǒng)一的貨幣

7、政策，發(fā)行單一貨幣歐元；從2002年3月1日，成員國本國貨幣完全退出流通，歐盟貨幣一體化計劃完成。三、歐盟的貨幣制度和貨幣政策。（一）歐洲的貨幣制度。歐洲中央銀行分為兩個層次：第一，歐洲中央銀行和其他由歐洲中央銀行和歐盟成員國的中央銀行的國家組成的歐洲中央銀行體系。歐洲央行和歐元成員國的中央銀行共同構(gòu)成體系。只要歐元區(qū)外還存在歐盟成員國，歐洲中央銀行體系將與歐元體系一直共存。歐洲中央銀行具備法人身份，決策機構(gòu)；歐洲中央銀行體系將不具有法律地位，是執(zhí)行機構(gòu)。理事會由歐元區(qū)中央銀行行長；共同委員會將吸收歐盟非歐元區(qū)國家的中央銀行行長。該組織的日常管理是執(zhí)行委員會，決策機構(gòu)是理事會。歐洲中央銀行負(fù)責(zé)

8、制定一個統(tǒng)一的歐元區(qū)的貨幣和金融政策，然后交給各成員國的中央銀行實施。（二）歐洲中央銀行的貨幣政策。第一，貨幣政策目標(biāo)。馬斯特里赫特條約第105（1）款明確規(guī)定：“歐洲中央銀行體系的主要目標(biāo)是保持物價穩(wěn)定”。在不與此目標(biāo)相抵觸的情況下，各國中央銀行可以在促進(jìn)就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長等方面提供支持。歐洲中央銀行貨幣政策的評估標(biāo)的有兩個，即兩個支柱目標(biāo)：1.貨幣供應(yīng)量m3的增長率。歐洲央行將通貨膨脹作為貨幣供應(yīng)的政策選擇的主要戰(zhàn)略中間目標(biāo)。歐洲中央銀行將貨幣供應(yīng)m3的年增長率設(shè)定為4.5%。它的統(tǒng)計范圍包括：現(xiàn)金，存款本兩年期存款，回購協(xié)議三個月通知存款單，貨幣市場基金和貨幣市場工具，兩年期債券。2.對未來

9、價格風(fēng)險的廣泛評估。除了貨幣供應(yīng)量，歐洲中央銀行將大量的經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)作為第二支柱的貨幣政策策略分析。第二支柱的分析集中在中短期內(nèi)對價格指數(shù)的影響。這些指標(biāo)包括：工資，匯率，債券價格和收益率曲線，財政政策指標(biāo)。歐洲中央銀行對這些指標(biāo)的價格可能帶來的風(fēng)險評估主要集中在物價評估，金融發(fā)展評估，歐元區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測等方面。第二，歐洲中央銀行貨幣政策的決定。在制定貨幣政策的歐洲中央銀行是基于以下基本原則：第一，以確保貨幣政策的有效性，即貨幣政策應(yīng)使按照歐洲中央銀行馬斯特里赫特條約的要求維護(hù)歐元區(qū)的物價穩(wěn)定；第二，提高貨幣政策的透明度；第三，確保貨幣政策的獨立性。歐洲中央銀行依據(jù)馬斯特里赫特條約確立的獨立

10、地位及賦予的使命自主行使其在歐元區(qū)的貨幣政策職能。四、歐盟財政政策協(xié)調(diào)的困境。歐洲一體化的歷程中，經(jīng)濟(jì)一體化與政治一體化始終處于平行發(fā)展的軌跡上，但是兩者的推進(jìn)速度并不一致。一體化的每一次重要進(jìn)展，都有相應(yīng)的法律和制度安排作保障。而每一次進(jìn)展都與各成員國政府圍繞條約進(jìn)行的談判密切相關(guān)，這些談判在更多的情況下是政治領(lǐng)域的。由于各成員國對政治領(lǐng)域的敏感性以及主權(quán)讓渡方面的障礙，使得長期以來政治聯(lián)盟的建設(shè)比經(jīng)貨聯(lián)盟更加困難。因此，歐洲一體化采取的基本上是經(jīng)濟(jì)先行，帶動政治的路徑。歐盟在一體化進(jìn)程建立一個統(tǒng)一的貨幣管理當(dāng)局的貨幣政策和匯率政策，但并沒有形成一個統(tǒng)一的財政機關(guān)，也沒有建立一體化財政體系。

11、事實上，從關(guān)稅同盟開始，歐盟財政政策便在協(xié)調(diào)。歐盟體系內(nèi)的財政政策現(xiàn)分為兩個層次：第一，在歐盟層面的財政，即歐盟共同財政，財政收入轉(zhuǎn)移到歐盟的超國家機構(gòu)，歐盟共同體預(yù)算收入和再分配的形成，但中央財政收入的一部分只占?xì)W盟gdp的1%2%；二是獨立的國家預(yù)算，國家財政主權(quán)仍然在大多數(shù)成員國內(nèi)部。目前，歐盟財政政策的基本模式：財政的資源配置，收入分配和經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)功能主要由成員國承擔(dān)以保持更大的國家財政獨立。這容易造成歐盟國家彼此形成混亂的局面。在財務(wù)方面，在歐盟范圍內(nèi)統(tǒng)一的聲音的缺失，尤其是財政政策的“溢出效應(yīng)”抵消了各國財政政策協(xié)調(diào)的初衷。五、博弈論框架下的歐盟財政政策與貨幣政策分析。財政政策與貨幣

12、政策的關(guān)系一直是一個很有爭議的問題。高財政赤字將導(dǎo)致通貨膨脹，但如果貨幣當(dāng)局不以貨幣的方式來支持國家財政赤字，通貨膨脹便不會出現(xiàn)。這將是兩種可能的結(jié)果：國家破產(chǎn)或財政改革。這基本上是財政當(dāng)局與貨幣當(dāng)局的博弈：不同的部門由于各自不同的利益而選擇不同的貨幣政策和財政政策將導(dǎo)致貨幣政策和財政政策的沖突。對于歐盟的貨幣政策與財政政策，如前文所述，是屬于一種非常特殊的情況。掌握貨幣政策的貨幣當(dāng)局是歐洲中央銀行。掌握財政政策的卻是各成員國的財政當(dāng)局。（一）靜態(tài)博弈。由博弈的矩陣可得，我們制度a與d都是可能的均衡點。如果財政當(dāng)局估計貨幣當(dāng)局會保持強硬的態(tài)度，維持緊縮政策，所以最好也采用緊縮政策。但如果財政當(dāng)

13、局估計貨幣當(dāng)局會讓步，那就可以采取擴張性財政政策。因此對于究竟實現(xiàn)哪種均衡，結(jié)果是不確定的。（二）動態(tài)博弈。在靜態(tài)博弈下，我們無法保證實現(xiàn)歐洲貨幣聯(lián)盟所追求的最佳政策組合a。但在實際中，是貨幣當(dāng)局首先決策，然后各國財政局進(jìn)行決策的，因此我們引入了動態(tài)博弈框架。馬斯特里赫特條約明確定義價格穩(wěn)定是歐洲貨幣聯(lián)盟壓倒一切的首要任務(wù)，并且將保持歐元區(qū)的價格穩(wěn)定這一目標(biāo)授予獨立的歐洲中央銀行。同時，馬斯特里赫特條約還確定了一鍋加入歐元區(qū)的赤字和債務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。因此在這種情況下，在明知貨幣局的決策后，各國財政局最理性的選擇就是采取緊縮財政政策，使得均衡a得以實現(xiàn)。從歐洲貨幣聯(lián)盟的角度在成立初期，該成員的財務(wù)狀況獲

14、得極大地改善，歐洲貨幣聯(lián)盟的經(jīng)濟(jì)決策是令人滿意的。沒有出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)家所擔(dān)憂的財政政策和貨幣政策之間的矛盾或沖突。但問題是，自2001以來，在面對經(jīng)濟(jì)衰退，歐洲貨幣聯(lián)盟成員國采取擴張性的財政政策，違背了原來的承諾。使得達(dá)到了均衡b對貨幣聯(lián)盟生產(chǎn)的直接威脅。此時的貨幣當(dāng)局又該如何選擇呢？如果依然堅持穩(wěn)健的貨幣政策，拒絕為各國經(jīng)濟(jì)振興計劃融資那將陷入非常危險的均衡b狀況。而且在某些特定時期，由于政治壓力和一些特殊原因，財政政策在短期內(nèi)很難進(jìn)行調(diào)整，此時的貨幣政策就陷入了非常尷尬的境地?，F(xiàn)實是，歐盟只是對如果一國長時間赤字將考慮取消其成員資格這一點還有堅持，其余時候貨幣政策最終都還是配合了財政政策的行為

15、，因此最后達(dá)到的均衡不是a。六、結(jié)論。從以上的分析我們可以看出，在統(tǒng)一的貨幣政策的歐洲中央銀行和財政分權(quán)政策下必有利益沖突，這利益沖突將導(dǎo)致歐洲貨幣聯(lián)盟成員國的貨幣政策和財政政策的沖突。通過博弈理論框架的分析，我們可以看到，這個矛盾是歐盟經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的一個巨大的風(fēng)險。但在經(jīng)濟(jì)高度一體化的現(xiàn)實面前，歐洲貨幣聯(lián)盟的成員國又是利益密切相關(guān)的，所以我們認(rèn)為調(diào)和這種矛盾似乎是不可能的。調(diào)和這種矛盾是依賴于歐洲貨幣聯(lián)盟成員國的財政約束，而且還取決于成員國的利益相關(guān)者的自我調(diào)節(jié)。因此我們認(rèn)為其主要表現(xiàn)就是在經(jīng)濟(jì)危機時貨幣政策將服從財政政策利益，采取雙擴張政策。但在長期仍是財政政策服從貨幣政策利益，以價格穩(wěn)定，減少赤字，遏制通貨膨脹為第一目標(biāo)。但我們同時認(rèn)為，如果不能解決財政權(quán)分散化的問題，從長期看歐盟的穩(wěn)定性必將面臨嚴(yán)峻的考驗。注釋：陳亞溫，李雙。歐元論歐盟貨幣一體化始末。太原：山西經(jīng)濟(jì)出版社，1998。皮埃爾？熱爾貝。歐洲統(tǒng)一的歷史與現(xiàn)實。北京：中國社會科學(xué)出版社，1989。歐洲中央銀行網(wǎng)站（）。參考文獻(xiàn)：1alesina,t.2002.“fiscal stabilization policy in a monetary unionwith in?ation targeting.”ecpr discussion paper no.3232.2banerjee,