從百度上市看海外融資的利弊權(quán)衡

1、從百度上市看 海外融資的利弊權(quán)衡2005 年 8 月初，中國(guó)最大搜尋引擎百度在美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)成功上市，以首日漲幅 354創(chuàng)造了互聯(lián)網(wǎng)泡沫崩潰以來(lái)的紀(jì)錄，在美國(guó)歷史上也可以排到第 18 位，更創(chuàng)下了海外股票上市首日的漲幅紀(jì)錄。 美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)“中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)搜索引擎”這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)新經(jīng)濟(jì)概念的熱烈反應(yīng)不僅在一定程度上激活了納斯達(dá)克，也打破了近來(lái)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司上市的沉寂狀態(tài)， 加之納斯達(dá)克近來(lái)再度調(diào)整了在中國(guó)的市場(chǎng)發(fā)展計(jì)劃， 極大地點(diǎn)燃了中國(guó)高科技公司通過(guò)上市融資來(lái)創(chuàng)造財(cái)富神話的熱情。冷靜衡量海外上市的利弊得失盡管同樣面對(duì)上市融資可能得到的巨額資本溢價(jià)， 公司內(nèi)部人與外部人之間也存在的信息不對(duì)稱使公募股權(quán)

2、融資具有很多特殊的要求， 但是在如何促使融資者遵守這些要求則存在截然不同的管理理念和運(yùn)作機(jī)制。 相對(duì)嚴(yán)格的政府管制和審批， 在海外成熟的資本市場(chǎng)上， 主要證券交易所一般都是采取備案制而不是審批制。在備案制條件下保證上市融資質(zhì)量固然要依靠政府法制化的監(jiān)管和處罰， 但是更要依靠市場(chǎng)自身的淘汰機(jī)制和公司的市場(chǎng)誠(chéng)信約束。 而證券交易所組織公司化就是這種市場(chǎng)化管理理念的集中體現(xiàn)。當(dāng)然，相比嚴(yán)格的政府管制，完全的市場(chǎng)化有優(yōu)勢(shì)也有問(wèn)題。公司的融資決策實(shí)際上在很大程度上是由公司投資的特點(diǎn)和融資的目的所決定的。 在高科技公司發(fā)展中發(fā)揮了重要作用的風(fēng)險(xiǎn)投資基金的行為也具有重大的影響。 由于投資項(xiàng)目的高風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)，

3、風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要是依靠公司股票上市的高額資本溢價(jià)來(lái)抵補(bǔ)虧損并獲得收益。還是以百度為例，公司每股27 美元的價(jià)格公開(kāi)出售 404 萬(wàn)股，上市融資總額僅1.09 億美元，但是如果以最高股價(jià)計(jì)算百度全部 3230 萬(wàn)股的市值則超過(guò)40 億美元。 風(fēng)險(xiǎn)投資獲得的收益是有目共睹的。美國(guó)股票市場(chǎng)的歷史數(shù)據(jù)表明，在上市當(dāng)天上漲超過(guò)300的公司對(duì)投資者來(lái)說(shuō)往往意味著噩夢(mèng)的開(kāi)始， 因?yàn)檫^(guò)度的炒作使得公司股價(jià)在上市三年后很可能要跌破發(fā)行價(jià)。從行業(yè)比較看，百度目前的市盈率達(dá)到了 67 倍，而雅虎為 60 倍， google 為 58倍，新浪 35 倍，搜狐僅為 24 倍。因此，百度股價(jià)的下跌幾乎是必然的。公司股票下

4、跌， 不僅會(huì)影響公司的市場(chǎng)形象， 而且更會(huì)影響公司上市以后的再融資能力。 同時(shí)，由于各種原因員工股一般不會(huì)在公司上市以后立即交易，因此公司員工和管理層往往也不能從上市初期股價(jià)的上漲中得到實(shí)惠， 除了紙面富貴之外， 真正的贏家還是各種戰(zhàn)略投資者。此外， 由于市場(chǎng)流動(dòng)性和交易量對(duì)交易所的業(yè)績(jī)具有重要影響，按照商業(yè)原則運(yùn)作的納斯達(dá)克也會(huì)從市場(chǎng)炒作中獲得收益。交易所按照商業(yè)原則運(yùn)作的另一個(gè)例子是， 納斯達(dá)克通過(guò)收購(gòu)路透集團(tuán)旗下的極訊公司 (instin e t ) 擴(kuò)展自己在電子交易市場(chǎng)的份額；在期權(quán)市場(chǎng)交易大幅增長(zhǎng)，超過(guò)現(xiàn)貨股票的交易的市場(chǎng)環(huán)境下，為了應(yīng)對(duì)日益加劇的競(jìng)爭(zhēng)，為投資人提供更多交易產(chǎn)品，納

5、斯達(dá)克將從2006 年第一季度起提供期權(quán)交易通道。在消息公布當(dāng)天，納斯達(dá)克股票就上漲了 26.1 ?？傊?， 盡管公司上市以后股票的流動(dòng)性理論上有利于公司融資， 而事實(shí)上給投資者、 融資者和交易所帶來(lái)的影響是截然不同的。資本市場(chǎng)的魅力和紀(jì)律一般來(lái)說(shuō)，處于孵化期和成長(zhǎng)期的公司由于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較大， 奉行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的銀行一般不愿意向他們提供貸款， 而較高的預(yù)期收益也使得這些公司可能不會(huì)過(guò)分看重股權(quán)融資較高的融資成本，所以，一般會(huì)采取股權(quán)融資的方式。這也是很多類似百度這樣處于新建階段的小型高科技公司熱衷上市的原因之一。除了市場(chǎng)炒作給公司帶來(lái)的不利因素外，從前程無(wú)憂、網(wǎng)易、 中國(guó)人壽和中國(guó)航油的經(jīng)歷看, 中

6、國(guó)海外上市公司的規(guī)范運(yùn)作和 國(guó)外要求也有一定的差距。 美國(guó)投資者看好中國(guó)市場(chǎng)的前景， 但 是對(duì)中國(guó)公司能否履行對(duì)投資者的義務(wù)卻心存疑慮。美國(guó)投資者相信完善的公司治理結(jié)構(gòu)是保障披露信息真實(shí)性，從而最終保障投資者利益的核心， 而中國(guó)公司最欠缺的可能 正是這點(diǎn)。美國(guó)投資者并不了解中國(guó)的具體國(guó)情，他們是以美國(guó)公司的標(biāo)準(zhǔn)衡量中國(guó)上市公司的， 因此，一旦中國(guó)公司出現(xiàn)問(wèn)題， 馬上就會(huì)產(chǎn)生巨大的心理落差。當(dāng)然，在這方面中國(guó)公司的確也有不足。例如，重視上市前 的路演，而對(duì)上市后的發(fā)展缺少長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃； 與美國(guó)投資者的溝通 不夠；重視投資回報(bào)，但是對(duì)如何按美國(guó)法律披露信息感到陌生； 忽視頻繁修改數(shù)據(jù)對(duì)投資者信心造成的負(fù)面影響。另外，上市融資的目的究竟是什么？如何有效使用“圈來(lái)的錢”給投資者創(chuàng) 造更高的回報(bào)？如何避免青島啤酒的重演？這些也是熱衷海外 上市的中國(guó)公司在進(jìn)行融資決策時(shí)必須思考的問(wèn)題。瑕不掩瑜，正如國(guó)外許多經(jīng)驗(yàn)研究所