關(guān)于華電國(guó)際財(cái)務(wù)分析研究報(bào)告

1、關(guān)于華電國(guó)際公司的財(cái)務(wù)分析的研究報(bào)告【摘要】電力工業(yè)是支撐國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)和公用事業(yè)，隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和人民生活水平的不斷提高，對(duì)電力的依賴程度也越來(lái)越高。電力需求與國(guó)民經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，電力彈性系數(shù)反映了用電增長(zhǎng)速度與國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的相對(duì)關(guān)系。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了快速發(fā)展時(shí)期，特別是本世紀(jì)以來(lái)，工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、市場(chǎng)化、國(guó)際化的快速發(fā)展，拉動(dòng)重工業(yè)和電力工業(yè)以超過(guò)前20年平均發(fā)展速度的高速不斷增長(zhǎng)，趨勢(shì)還在繼續(xù)；未來(lái)十年是我國(guó)全面建設(shè)小康社會(huì)的關(guān)鍵時(shí)期，從經(jīng)濟(jì)和電力發(fā)展的周期來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)和電力發(fā)展從2010年開(kāi)始進(jìn)入新一輪發(fā)展周期，這一時(shí)期，工業(yè)化進(jìn)程加快，將進(jìn)

2、入深度加工化階段，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、科技進(jìn)步和工業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及基本實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化。 因此，本文將以華電國(guó)際為研究對(duì)象，基于基本的電力行業(yè)分析，著眼于華電國(guó)際的資本機(jī)構(gòu)以及財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析，通過(guò)研究其償債能力、營(yíng)運(yùn)能力及基本的資產(chǎn)債務(wù)結(jié)構(gòu)，達(dá)到對(duì)華電國(guó)際的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略上的基本認(rèn)識(shí)，并作出一定的總結(jié)和建議。【關(guān)鍵詞】電力；財(cái)務(wù)分析；華電國(guó)際一、公司簡(jiǎn)介公司名稱：華電國(guó)際電力股份有限公司所屬地域：山東省英文名稱：huadian power international corporation limited所屬行業(yè)：公用事業(yè) 電力曾 用 名：華電國(guó)際-g華電電公司網(wǎng)址： 華電國(guó)際電力股份有限公司是一家主要從事發(fā)電、

3、供熱及其他相關(guān)業(yè)務(wù)的公司，所發(fā)的電力主要輸往各電廠所在地的電網(wǎng)公司。公司是截至2010年山東省裝機(jī)規(guī)模最大的獨(dú)立發(fā)電公司,也是中國(guó)最具競(jìng)爭(zhēng)力的獨(dú)立發(fā)電公司之一。截至2004年6月30日，本公司山東省內(nèi)管理裝機(jī)容量及權(quán)益裝機(jī)容量分別占山東省總裝機(jī)容量的23.11%和20.00%。華電國(guó)際電力股份有限公司及其附屬公司是中國(guó)最大型的上市發(fā)電公司之一。自上市以來(lái)，本公司通過(guò)1994年6月28日在中國(guó)山東省濟(jì)南市注冊(cè)成立，主要業(yè)務(wù)為建設(shè)、經(jīng)營(yíng)發(fā)電廠和其它與發(fā)電相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。本公司由山東電力集團(tuán)公司、山東省國(guó)際信托投資公司、中國(guó)電力信托投資有限公司、山東魯能開(kāi)發(fā)總公司、棗莊市基本建設(shè)投資公司共同發(fā)起設(shè)立，設(shè)

4、立時(shí)股本總額為382505.62萬(wàn)元。經(jīng)中華人民共和國(guó)原對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部批準(zhǔn)，本公司現(xiàn)為一家在中華人民共和國(guó)注冊(cè)成立的中外合資股份有限公司。1999年6月30日首次公開(kāi)發(fā)行了約14.31億股h股，并在香港聯(lián)合交易所有限公司掛牌上市。本公司于2005年初在境內(nèi)成功發(fā)行了7.65億a股，并于2005年2月3日在上海證券交易所掛牌上市，證券代碼：600027。公司總股本為60.21億股，其中包括h股約14.31億股，約占總股本的23.77%；內(nèi)資股（a）約45.9億股，約占總股本的76.23%。財(cái)務(wù)維度財(cái)務(wù)指標(biāo)2013年2012年2011年增長(zhǎng)營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)率(%)19.899.1711.99

5、盈利銷售利潤(rùn)率（%）6.212.380.145eps（元）0.560.200.01現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~(萬(wàn)元)2188565.801228260.50673264.20二、2011-2013年公司資本結(jié)構(gòu)的變化 （一）資本機(jī)構(gòu)現(xiàn)狀 華電國(guó)際在2005年于上海證券交易所上市后，不斷的債務(wù)融資使得其資產(chǎn)負(fù)債率一路飆升，而相比較近三年的資產(chǎn)負(fù)債率可以看到，由2011年的84.1%降低到2013年的80.6%。財(cái)務(wù)指標(biāo)2013年2012年2011年資產(chǎn)負(fù)債率80.6%83.2%84.1%債務(wù)權(quán)益比例415.3%495.3%528.3%流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債44.6%41.2%43.4% 2011年以來(lái)，華

6、電國(guó)際的資產(chǎn)負(fù)債率一直維持在80%左右，可以說(shuō)公司的運(yùn)轉(zhuǎn)基本依靠債務(wù)資金來(lái)源。2011年至2013年，華電國(guó)際的貸款大部分來(lái)自銀行借款，切超過(guò)100億元，隨著債務(wù)的增加，銀行渠道已經(jīng)無(wú)法滿足需求，信托公司隨之興起，但仍然撼動(dòng)不了銀行作為融資來(lái)源的主導(dǎo)地位，同時(shí)華電國(guó)際還有部分的銀行和商業(yè)承兌匯票。 （二）債務(wù)比例由簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)指標(biāo)列示可以看出，華電國(guó)際的債務(wù)權(quán)益比近幾年均列于400%以上，相較于權(quán)益，華電國(guó)際的債務(wù)籌資占據(jù)主導(dǎo)地位，而又由于銀行貸款及信托融資手段，以及電力行業(yè)的特點(diǎn)：電力工業(yè)固定資產(chǎn)投資占能源工業(yè)固定資產(chǎn)投資的比重一直保持較大份額，尤其是在近五年中，電力工業(yè)固定資產(chǎn)投資占整個(gè)能源

7、產(chǎn)業(yè)投資的比重超過(guò)三分之二。近五年，電力工業(yè)固定資產(chǎn)投資年平均增長(zhǎng)6.58 %，高于能源行業(yè)4.61%的年均增長(zhǎng)率。 （三）負(fù)債結(jié)構(gòu)從華電過(guò)程的資金構(gòu)成看，商業(yè)銀行貸款是主要來(lái)源，占總投資的比例高達(dá)35%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他來(lái)源。除此之外，利用外資、從開(kāi)發(fā)銀行獲得貸款以及企業(yè)自有資金也是投資的重要來(lái)源，三者所占比例依次為19. 75%、17.16%和12.68%。以上四項(xiàng)投資在火電總投資中比例合計(jì)為85%左右。 核電投資中，外資占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，比例達(dá)到54.87%，主要原因是大型核電設(shè)備以及關(guān)鍵技術(shù)需要從國(guó)外進(jìn)口，并獲得進(jìn)口信貸和其他外資。 （四）行業(yè)發(fā)展判斷及趨勢(shì) 電力行業(yè)具有明顯的周期性。電力行

8、業(yè)的循環(huán)周期與宏觀經(jīng)濟(jì)的循環(huán)周期基本相同。影響電力行業(yè)周期的主要因素包括：gdp 增長(zhǎng)速度、電力設(shè)備裝機(jī)容量（產(chǎn)能）、能源價(jià)格的變化（成本）、城市化和工業(yè)化帶動(dòng)電力需求彈性系數(shù)上升等因素。 電力供需具有地域性。盡管目前我國(guó)的電力供需整體上基本達(dá)到平衡，但是部分地域的需求相對(duì)旺盛，比方說(shuō)東部沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的電力市場(chǎng)需求相對(duì)旺盛，而該區(qū)域的電力供應(yīng)又相對(duì)不足，這就存在著“西電東送”的要求。 電源項(xiàng)目具有個(gè)體性、周期長(zhǎng)、受外部條件約束多等特點(diǎn)，電源項(xiàng)目的建設(shè)受自然環(huán)境及資源的影響較大，同時(shí)又對(duì)生態(tài)環(huán)境有著重要的影響。水電站的建設(shè)受制于河流、地貌等因素的影響，不同的地貌環(huán)境下，水電站的建設(shè)模式和施工

9、方案就會(huì)有差別；河流在不同季節(jié)的流量不同決定著水電站的發(fā)電量有著季節(jié)性的特點(diǎn)?；鹆Πl(fā)電廠受制于環(huán)保、燃料等因素的影響，發(fā)電廠使用原料的充足、便利的供應(yīng)，直接影響到發(fā)電廠的成本及供電的穩(wěn)定性。風(fēng)電場(chǎng)受制于風(fēng)資源、電網(wǎng)條件等因素的影響，只有風(fēng)力穩(wěn)定、充足，同時(shí)滿足電網(wǎng)覆蓋條件的地方才適合建設(shè)風(fēng)電場(chǎng)，目前來(lái)看，相比較于火電廠、水電站，風(fēng)力發(fā)電的上網(wǎng)電量的不均衡性最為明顯。而根據(jù)2013年12月31號(hào)數(shù)據(jù)顯示，華電國(guó)際處在行業(yè)中，其市盈率為7.9排名第二，凈資產(chǎn)收益率為13.8%，流動(dòng)比率為0.32，行業(yè)排名為21名，而其營(yíng)業(yè)收入?yún)s保持行業(yè)領(lǐng)先水平，位于第三位，從2011年512億元增至2013年62

10、0億元。而在行業(yè)的比較中，并非所有的電力行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，位列第一的川投能源則擁有23.5%資產(chǎn)負(fù)債率，而大多電力上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率則都維持在70%以上，這說(shuō)明華電國(guó)際作為電力行業(yè)中的一員，其營(yíng)業(yè)收入較好、償債能力以及資產(chǎn)收益率相比較處于較劣勢(shì)位置，顯示了華電國(guó)際依賴銀行借款的事實(shí)，從而使其每股盈余未能有好的表現(xiàn)。三、2011-2013年公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析 （一）經(jīng)營(yíng)分析2013年1月，華電國(guó)際披露2012年業(yè)績(jī)報(bào)告，其公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.08億元，同比減少81.94%，每股收益0.031元，同比下降83.60%。 年報(bào)顯示，華電國(guó)際營(yíng)業(yè)收入為454.49億元，同比增長(zhǎng)約23.97%；營(yíng)業(yè)成

11、本421.21億元，同比增長(zhǎng)約36.33%，利潤(rùn)總額2.33億元，同比下降86.32%。對(duì)于凈利潤(rùn)下滑的主要原因，華電國(guó)際表示是因?yàn)槊簝r(jià)大幅上漲導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)成本升幅度顯著高于營(yíng)業(yè)收入上升幅度。年報(bào)顯示，2012年，公司營(yíng)業(yè)成本421.21億元，同比增長(zhǎng)36.33%，其中燃料成本331.29億元。而投資收益成公司2012年利潤(rùn)最大貢獻(xiàn)。2012年投資收益為8.46 億元，較上年同期增加249.92%，主要是由于公司當(dāng)期出售中國(guó)華電煤業(yè)集團(tuán)有限公司3.3%股權(quán)及華電福新能源有限責(zé)任公司2.46%股權(quán)所獲得的收益約4.5億元，及聯(lián)營(yíng)公司投資收益增加所致。營(yíng)業(yè)外收入8.53 億元，較上年同期增加約7.77

12、 億元，主要原因是公司以零對(duì)價(jià)收購(gòu)石家莊市能源投資發(fā)展中心持有的石家莊市多家供熱公司股權(quán)。 （二）資產(chǎn)及負(fù)債構(gòu)成變動(dòng)情況報(bào)告日期2013-12-312012-12-312011-12-31每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~(元)-0.99主營(yíng)業(yè)務(wù)收入(萬(wàn)元)666246759489975449081主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)(萬(wàn)元)1513284925316481653營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(萬(wàn)元)733142206665-33366利潤(rùn)總額(萬(wàn)元)72203826153117679凈利潤(rùn)(萬(wàn)元)4138611417707919總資產(chǎn)(萬(wàn)元)172817851645711514837916流動(dòng)資產(chǎn)(萬(wàn)元)1691203171

13、58771300181總負(fù)債(萬(wàn)元)139277701369262512473301流動(dòng)負(fù)債(萬(wàn)元)621190956412535400368 于2013年12月31日，本公司資產(chǎn)總額1728億元，較期初增長(zhǎng)27.25%，主要原因是本公司實(shí)施發(fā)展戰(zhàn)略，收購(gòu)新項(xiàng)目和對(duì)外投資增加，本公司規(guī)模擴(kuò)大；本公司負(fù)債總額1392億元，較期初增長(zhǎng)33.45%，主要原因是本公司規(guī)模擴(kuò)大，基建項(xiàng)目和股權(quán)投資等增加借款；歸屬于本公司股東權(quán)益159.27億元，較期初增長(zhǎng)1.43%。資產(chǎn)負(fù)債表主要項(xiàng)目變動(dòng)情況如下： 1.本公司期末其他流動(dòng)資產(chǎn)為11.37億元，較期初增加72.08%，主要原因是本公司基建項(xiàng)目留抵增值稅款

14、較多。 2.本公司期末長(zhǎng)期股權(quán)投資為95.13億元，較期初增加100.71%，主要是本公司當(dāng)期對(duì)外投資增加。 3.本公司期末無(wú)形資產(chǎn)為95.43億元，較期初增加226.10，主要是本公司對(duì)外投資取得煤炭采礦權(quán)及部分風(fēng)電項(xiàng)目根據(jù)特許權(quán)合同確認(rèn)的無(wú)形資產(chǎn)。4.應(yīng)收賬款余額較大，未提壞賬準(zhǔn)備，不符合謹(jǐn)慎性原則。 （三）本公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)變動(dòng)情況華電國(guó)際2013營(yíng)業(yè)收入為454.49億元,同比增長(zhǎng)約23.97%。營(yíng)業(yè)成本421.21億元，同比增長(zhǎng)約36.33%,主要原因是發(fā)電量增加及煤價(jià)升高致燃料成本增長(zhǎng)較多。2011年投資收益為8.46億元,較上年同期增加249.92%，主要是由于本公司當(dāng)期出售中國(guó)華電

15、煤業(yè)集團(tuán)有限公司3.3%股權(quán)及華電福新能源有限責(zé)任公司2.46%股權(quán)所獲得的收益約人民幣4.50億元及聯(lián)營(yíng)公司投資收益增加所致。 2013年?duì)I業(yè)外收入8.53億元，較上年同期增加約7.77億元，主要原因是本公司以零對(duì)價(jià)收購(gòu)石家莊市能源投資發(fā)展中心(“能投中心”)持有的石家莊市多家供熱公司股權(quán)，能投中心對(duì)各供熱公司的部分債權(quán)一并轉(zhuǎn)移給本公司，本公司因企業(yè)合并相應(yīng)獲得收益約人民幣6.21億元。 2013年?duì)I業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額及歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為-6.11億元、2.33億元及2.08億元,較上年同期分別減少137.21%、86.32%和81.94%,主要是因?yàn)槊簝r(jià)大幅上漲導(dǎo)致本公司營(yíng)業(yè)成本

16、升幅度顯著高于營(yíng)業(yè)收入上升幅度。（四）現(xiàn)金流量體系2013年度,本公司合并的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物減少額約為人民幣614.2萬(wàn)元。其中,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入凈額約為人民幣60.59億元,比2009年減少6.09億元,主要原因是經(jīng)營(yíng)虧損;投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出凈額約為人民幣190.82億元,比2012年約增加17.90億元,主要原因是本報(bào)告期內(nèi)本公司在建項(xiàng)目及對(duì)外投資比去年增加所致;籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入凈額約為人民幣130.18億元,比2009年增加30.21億元,主要原因是增加債務(wù)融資所致。 （五）比率分析財(cái)務(wù)比率分析表1.獲利能力分析報(bào)告日期2013-12-312012-12-312011-1

17、2-31總資產(chǎn)利潤(rùn)率(%)3.271.160.1營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率(%)113.47-0.61主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率(%)76.6183.9990.78銷售凈利率(%)8.493.220.27凈資產(chǎn)收益率(%)18.027.340.49資產(chǎn)報(bào)酬率(%)30.6826.2324.13銷售毛利率(%)23.3916.019.22 從公司的盈利能力指標(biāo)分析中，可以看出該公司在2011年中盈利水平明顯低于2012年，銷售毛利率低于遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)平均值16.83，營(yíng)業(yè)收入所創(chuàng)造的凈利潤(rùn)較低，2013年的銷售凈利率為2013年接近三倍，當(dāng)前同行業(yè)平均值為5.93；凈資產(chǎn)收益率為2011年的二倍多,當(dāng)前同行業(yè)平均值為-0.

18、06，總體盈利性較差，其原因一是受通脹和資源品價(jià)格上漲、資源稅費(fèi)改革、地方煤炭整合等因素影響,2011年煤炭?jī)r(jià)格仍會(huì)維持高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)，在電價(jià)不能及時(shí)疏導(dǎo)的情況下，以火電為主的發(fā)電公司仍將面臨較大的煤炭成本壓力。二是中國(guó)貨幣政策由適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，連續(xù)上調(diào)準(zhǔn)備金率，利率步入加息通道，進(jìn)一步控制信貸投放，壓縮信貸總量，企業(yè)融資難度、融資成本進(jìn)一步加大。三是節(jié)能減排的壓力將會(huì)持續(xù)，國(guó)家對(duì)節(jié)能減排的要求日趨嚴(yán)格，將在一定程度上增加公司的運(yùn)營(yíng)成本。2.償債能力分析報(bào)告日期2013-12-312012-12-312011-12-31流動(dòng)比率(%)0.270.30.24速動(dòng)比率(%)0.220.240.19

19、資產(chǎn)負(fù)債率(%)80.5983.284.06長(zhǎng)期債務(wù)與營(yíng)運(yùn)資金比率(%)-1.29-1.63-1.51股東權(quán)益比率(%)19.4116.815.94長(zhǎng)期負(fù)債比率(%)33.6338.9941.61 從2011年到2013年，公司的流動(dòng)比率低于1，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)2，速動(dòng)比率也明顯較低，標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)指標(biāo)為1，說(shuō)明公司的短期償債能力較弱，用于償還短期債務(wù)的流動(dòng)現(xiàn)金量較少，財(cái)務(wù)費(fèi)用比重較大，進(jìn)而影響公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，使得利潤(rùn)減少，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，所創(chuàng)造的息稅前利潤(rùn)用于償還債務(wù)的保障程度低。從長(zhǎng)期償債能力分析中，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)80.59%,占資產(chǎn)總額比重大，而同行業(yè)的比值為63.99%，利率已步入加息通道

20、,利率上調(diào)將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響。得知公司的資本結(jié)構(gòu)負(fù)債總額較高，公司的舉債能力大，資本結(jié)構(gòu)不合理，到期不能償還債務(wù)的保障低，影響企業(yè)的信用。3.營(yíng)運(yùn)能力分析報(bào)告日期2013-12-312012-12-312011-12-31存貨周轉(zhuǎn)率(次)15.6116.2221.8固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)0.610.610.67總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)0.390.380.39流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)3.913.944.82現(xiàn)金流量比率(%)35.2321.7712.47 公司的資產(chǎn)管理比率數(shù)值中，存貨周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在最近三年里有所提高，可知該公司對(duì)存貨和應(yīng)收裝款的管理效率高，庫(kù)存量少，減少資金的占用，流

21、動(dòng)性強(qiáng)，存貨轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金及有價(jià)證劵的速度越快。但是公司的應(yīng)收賬款及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，應(yīng)收賬款占用流動(dòng)資產(chǎn)上的資金多，企業(yè)采用消極的信用政策，提高了公司的銷售收入，增加了市場(chǎng)份額，提升了產(chǎn)品在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，改善企業(yè)和客戶之間的關(guān)系，但同時(shí)會(huì)因管理不善而導(dǎo)致壞賬損失的惡性膨脹。4.發(fā)展能力分析報(bào)告日期2013-12-312012-12-312011-12-31主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率(%)11.999.1719.9凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%)195.011224.5836.26凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率(%)21.3216.919.54總資產(chǎn)增長(zhǎng)率(%)5.0110.9116.05從企業(yè)的盈利增長(zhǎng)能力來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率大于8.0%，比2009年有所減少，說(shuō)明從上述所算結(jié)果得知，該公司在增加收入的同時(shí)相應(yīng)投入的營(yíng)業(yè)成本較高，發(fā)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用，管理費(fèi)用，