人民幣跨境流通機(jī)制探究

1、人民幣跨境流通機(jī)制探究 人民幣跨境流通機(jī)制探究 【摘要】2021年以后人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快，人民幣跨境流通渠道不斷拓展，流通數(shù)額不斷擴(kuò)大。本文旨在通過(guò)研究2021年以后人民幣跨境流通的主要進(jìn)展，分析2021年為止人民幣跨境流通的機(jī)制，并思考目前對(duì)于人民幣跨境流通的制約因素，最后提出人民幣跨境流通所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)策。 【關(guān)鍵詞】人民幣 跨境流通 國(guó)際化 一、研究背景 近年來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速開展和對(duì)外開放程度的提高，人民幣作為交易媒介，儲(chǔ)藏手段和支付手段，在中國(guó)周邊國(guó)家和港澳地區(qū)的使用越來(lái)越廣泛。而中國(guó)的出口優(yōu)勢(shì)也使得在貿(mào)易需求上，人民幣對(duì)其他國(guó)際貨幣存在較大的比擬優(yōu)勢(shì)。也就是說(shuō)，只需要持有較

2、多的人民幣而減少持有其他國(guó)際貨幣就能根本滿足國(guó)際貿(mào)易的需求。同時(shí)西方金融危機(jī)，歐債危機(jī)引發(fā)了新的一輪全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，使得這些國(guó)際儲(chǔ)藏貨幣匯率不斷波動(dòng)，匯率風(fēng)險(xiǎn)加大。相反人民幣幣值長(zhǎng)期保持相對(duì)穩(wěn)定，實(shí)際有效匯率長(zhǎng)期保持升值趨勢(shì)，所以擺脫美元及歐元貨幣霸權(quán)的負(fù)面影響是多數(shù)外圍國(guó)政府、企業(yè)乃至居民的重要選擇，人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)藏貨幣已成趨勢(shì)。而從中國(guó)的角度考慮，為消除全球經(jīng)濟(jì)失衡的不利影響、擺脫貧困性增長(zhǎng)困境、降低全球金融風(fēng)險(xiǎn)、爭(zhēng)奪全球價(jià)格體系話語(yǔ)權(quán)，最重要的戰(zhàn)略之一就是開啟人民幣跨境流動(dòng)機(jī)制，推進(jìn)人民幣國(guó)際化。 而目前大局部研究人民幣國(guó)際化的文獻(xiàn)寫在2021年之前，重點(diǎn)在于對(duì)人民國(guó)際化路線的猜測(cè)以及

3、機(jī)制建設(shè)的建議，提出的觀點(diǎn)局限于09年之前跨境流通的情況。而目前我國(guó)已初步制定了人民幣國(guó)際化路線，并自2021年人民幣跨境結(jié)算試點(diǎn)推出以來(lái)，人民幣跨境流動(dòng)機(jī)制得到大力開展和完善，本文將對(duì)機(jī)制的現(xiàn)狀進(jìn)行總結(jié)，從而根據(jù)目前機(jī)制的局限和風(fēng)險(xiǎn)提出對(duì)策建議。 二、人民幣跨境流動(dòng)進(jìn)程 2021年，人民幣跨境結(jié)算試點(diǎn)推出 受國(guó)際金融危機(jī)影響，美元、歐元等主要國(guó)際結(jié)算貨幣匯率大幅波動(dòng)，我國(guó)及周邊國(guó)家和地區(qū)的企業(yè)在使用第三國(guó)貨幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算時(shí)面臨較大的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，隨著我國(guó)與東盟國(guó)家及內(nèi)地與港澳地區(qū)的貿(mào)易、投資和人員往來(lái)關(guān)系迅速開展，以人民幣作為支付手段的成為趨勢(shì)。為保持我國(guó)與周邊國(guó)家和地區(qū)的貿(mào)易正常開展

4、、為企業(yè)提供更多便利，降低企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)，遏制不斷下降的出口，我國(guó)推出?跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理方法?，并有望在以后擴(kuò)大范圍。 跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的試點(diǎn)，將為從事進(jìn)出口業(yè)務(wù)的企業(yè)帶來(lái)更多的靈活性，是人民幣國(guó)際化邁出的重要步伐。 2021年，境外央行或貨幣當(dāng)局、港澳地區(qū)人民幣清算行、境外跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算參加行等三類機(jī)構(gòu)，批準(zhǔn)以人民幣投資境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng) 隨著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)的逐步深入，持有人民幣的境外機(jī)構(gòu)逐步增多，但境人民幣回流機(jī)制不完善，境外人民幣的投資渠道缺乏，這降低了境外持有人民幣的吸引力，不利于提高交易雙方交易人民幣的積極性，會(huì)對(duì)人民幣跨境流通的規(guī)模和空間的擴(kuò)大產(chǎn)生制約作用

5、。 相關(guān)境外機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場(chǎng)，可為境外機(jī)構(gòu)依法獲得的人民幣資金提供一定的保值渠道，是跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)工作的必要配套舉措，將有利于促進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的開展。 2021年，人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者業(yè)務(wù)正式運(yùn)作 隨著跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算范圍不斷擴(kuò)大、人民幣境外投資及外商投資等業(yè)務(wù)的先后開展，離岸人民幣存款總額保持了較快增速，境外人民幣存量出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。大量境外人民幣要么作為現(xiàn)金資產(chǎn)被窖藏，要么跨境存入國(guó)內(nèi)銀行，或存入港澳的相關(guān)銀行，沒(méi)有更多的金融投資場(chǎng)所。這樣使境外人民幣持有人持有的人民的流動(dòng)性、收益率會(huì)大大低于境內(nèi)人民幣，或可能低于持有其他貨幣，這種情況下，無(wú)疑會(huì)影響境外持有人持

6、有人民幣的信心和積極性。此時(shí)，RQFII業(yè)務(wù)的推出為境外人民幣存量資金投資于境內(nèi)資本市場(chǎng)提供了正規(guī)渠道。 RQFII業(yè)務(wù)的推出有利于促進(jìn)香港離岸人民幣市場(chǎng)的開展和跨境人民幣業(yè)務(wù)的開展，有力推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。同時(shí)也長(zhǎng)期利好A股市場(chǎng)。隨著RQFII額度擴(kuò)容，其對(duì)A股投資的利好效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。RQFII將成為A股市場(chǎng)一個(gè)穩(wěn)定且具有較大資金規(guī)模和增長(zhǎng)潛力的長(zhǎng)期投資者。 2021年，前海跨境人民幣貸款正式開閘 香港人民幣存量已經(jīng)到達(dá)一定數(shù)量，但是人民幣從香港到內(nèi)地的回流機(jī)制還不健全，現(xiàn)有的回流渠道如人民幣債券發(fā)行量小、同業(yè)拆借市場(chǎng)的進(jìn)入才剛剛開始。同時(shí)，香港的境外人民幣業(yè)務(wù)的范圍還較窄，許多業(yè)務(wù)還沒(méi)有

7、被批準(zhǔn)，不能為境外人民幣提供全面的金融效勞。同時(shí)港深兩地早已出現(xiàn)活潑的地下資金來(lái)往，如非法地下錢莊，以及合法的內(nèi)保外貸等。香港金管局在9月進(jìn)行的信貸展望調(diào)查顯示：71%的受訪機(jī)構(gòu)繼續(xù)預(yù)期，對(duì)非銀行類客戶的中國(guó)內(nèi)地相關(guān)貸款及在香港境外使用的貸款需求均會(huì)上升。 前?？缇橙嗣駧刨J款的正式開閘，可以為境外人民幣回流翻開了另一通道，有效增加境外人民幣的用途，完善了人民幣回流機(jī)制，有利于促進(jìn)人民幣的國(guó)際流動(dòng)性以及進(jìn)一步放開人民幣利率管制。而建立的內(nèi)地-前海-香港的流動(dòng)途徑，對(duì)推動(dòng)香港銀行主動(dòng)做大人民幣資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，提升香港人民幣市場(chǎng)的活潑程度，形成人民幣跨境雙向流動(dòng)的良性循環(huán)具有重要的促進(jìn)作用。 三、人民

8、幣跨境流動(dòng)機(jī)制 流出渠道 1.人民幣跨境結(jié)算。2021年全國(guó)跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)累計(jì)發(fā)生2.08萬(wàn)億元，但跨境貿(mào)易結(jié)算量中，80%為貨物進(jìn)口結(jié)算，20%是出口結(jié)算。相當(dāng)于很大一局部人民幣流出了境外，這一大局部境外人民幣需要依靠一定的回流機(jī)制。而流出主要地區(qū)為東亞地區(qū)包括東盟和韓國(guó)等經(jīng)濟(jì)體，他們與我國(guó)貿(mào)易密切，對(duì)人民幣的需求相對(duì)旺盛，且我國(guó)進(jìn)出口商選擇幣種和定價(jià)能力較強(qiáng)，因此利用進(jìn)口渠道對(duì)它們輸出人民幣的市場(chǎng)空間較大。與興旺國(guó)家的進(jìn)口貿(mào)易中推行人民幣的計(jì)價(jià)結(jié)算那么有很大困難，一是因?yàn)檫@些國(guó)家的貨幣本身就是國(guó)際儲(chǔ)藏貨幣，二是因?yàn)槲覈?guó)一直處于貿(mào)易順差。 2.企業(yè)以及機(jī)構(gòu)直接境外投資。我國(guó)政府倡導(dǎo)企業(yè)實(shí)

9、施“走出去戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)移過(guò)剩生產(chǎn)能力，獲取資源和技術(shù)。自從2000年江澤民同志把“走出去戰(zhàn)略提升到國(guó)家戰(zhàn)略層面，鼓勵(lì)有條件的企業(yè)對(duì)外投資和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，我國(guó)企業(yè)境外投資的規(guī)模和數(shù)量逐年增加。2021年，我國(guó)對(duì)外直接投資結(jié)算金額達(dá)201.5億，2021年達(dá)304.4億。 3.現(xiàn)金攜帶出入境。最后，隨著人民生活水平的提高，越來(lái)越多的居民出境旅游，在當(dāng)?shù)赜萌嗣駧艃稉Q外幣或者直接用人民幣購(gòu)物或者進(jìn)行其他消費(fèi)，這也會(huì)引起局部人民幣的境外流通。 4.周邊國(guó)家和地區(qū)“地?cái)傘y行、地下兌換店。在不少周邊國(guó)家和地區(qū)，人民幣已成為當(dāng)?shù)氐目蓛稉Q貨幣，兌換店、“地?cái)傘y行等非正式金融組織開辦了人民幣兌換業(yè)務(wù)和地下匯兌等業(yè)務(wù)，將人

10、民幣作為一種特殊商品進(jìn)行買賣，為人民幣在當(dāng)?shù)氐牧魍ㄊ褂锰峁┝耸袌?chǎng)安排。 5.貨幣互換協(xié)議。與其他國(guó)家和地區(qū)的貨幣互換協(xié)議，可以有效增加人民幣的國(guó)際使用量以及覆蓋面，提高人民幣的國(guó)際使用率。近幾年來(lái)，我國(guó)與多國(guó)簽訂了貨幣互換協(xié)議，以示貿(mào)易友好。截至2021年1月，我國(guó)央行已與韓國(guó)、中國(guó)香港、馬來(lái)西亞、白俄羅斯、印度尼西亞、阿根廷、冰島、新加坡、新西蘭、烏茲別克斯坦、蒙古、哈薩克斯坦、泰國(guó)、巴基斯坦、阿聯(lián)酋等15個(gè)國(guó)家和地區(qū)簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，總金額達(dá)13362億元人民幣。貨幣互換協(xié)議的簽署，為今后人民幣跨境結(jié)算提供了資金支持。 6.購(gòu)置特別提款權(quán)路徑。截止2021年末，我國(guó)在國(guó)際貨幣基金組織

11、的特別提款權(quán)份額占3.72%，投票權(quán)占3.55%，均居第六位。2021年，我國(guó)簽署了從IMF購(gòu)置價(jià)值約500億美元IMF債券的協(xié)議。盡管支付對(duì)價(jià)的計(jì)量單位是美元，但支付貨幣全部為人民幣。對(duì)所獲人民幣，IMF可貸款給予我國(guó)有經(jīng)貿(mào)往來(lái)的國(guó)家，用于同我國(guó)進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算，也可以給其他國(guó)家貸款額度，到中央行來(lái)兌換相應(yīng)數(shù)額的美元或其他貨幣。 7.對(duì)外援助路徑。 回流渠道 1.人民幣跨境結(jié)算。 2.攜帶現(xiàn)金入境。入境旅游、探親消費(fèi)支付。比方北上內(nèi)地的港澳居民人數(shù)均在萬(wàn)人以上，根本攜帶人民幣入境消費(fèi)。 3.人民幣投資內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)。2021年中國(guó)人民銀行公布了三類機(jī)構(gòu)，包括境外央行、港澳清算行和境外參加行，

12、可運(yùn)用人民幣投資內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)。離岸人民幣債券市場(chǎng)穩(wěn)步開展，截至今年1月，未到期的人民幣債券總額為4050億元人民幣，比兩年前的690億元增加約五倍。香港離岸人民幣市場(chǎng)的外匯和遠(yuǎn)期交易量也在去年底翻倍增長(zhǎng)至每日80億美元的交易額。 4.人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者方式投資境內(nèi)證券市場(chǎng)。2021年12月16日，證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布了?基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)方法?，RQFII試點(diǎn)業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)首批試點(diǎn)共計(jì)200億元人民幣境內(nèi)證券投資額度。 5.人民幣FDI。人民幣FDI是指境外經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人用其積累的人民幣資產(chǎn)對(duì)境內(nèi)直接投資。由

13、于使用人民幣投資，這類企業(yè)在辦理減資、清算、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等業(yè)務(wù)時(shí)原那么上只能收付人民幣，確有外幣支付需要的必須事先核準(zhǔn)。 6.前海跨境人民幣貸款。2021年3月，15家銀行參與了前?？缇橙嗣駧刨J款業(yè)務(wù)。至此，人民幣回流的債券、股票和貸款三大通道已全部向境外翻開。渣打銀行行政總裁洪丕正指出，前海工程在人民幣自由化進(jìn)程中具有里程碑意義，標(biāo)志著人民幣正以迅速、有序的步伐成為國(guó)際貨幣人。 人民幣離岸市場(chǎng) 目前中國(guó)全面開放資本工程條件不成熟，人民幣持續(xù)流出后在境外流通和沉淀，會(huì)產(chǎn)生人民幣金融業(yè)務(wù)的需求。同時(shí)為了降低人民幣國(guó)際化過(guò)程對(duì)資本賬戶的沖擊和可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，便于人民幣跨境流動(dòng)，形成良性循環(huán)，有必要在與

14、中國(guó)經(jīng)貿(mào)聯(lián)系密切的地方，開展離岸人民幣業(yè)務(wù)，使流到境外的人民幣可以在境外的人民幣離岸市場(chǎng)上進(jìn)行交易，使持有人民幣的境外企業(yè)可以在這個(gè)市場(chǎng)上融通資金、進(jìn)行交易、獲得收益，形成一個(gè)讓人民幣走出去再流回來(lái)的循環(huán)。 目前，香港人民幣業(yè)務(wù)豐富且存量規(guī)模大，并且對(duì)人民幣接受程度高，其作為內(nèi)地與海外業(yè)務(wù)的中轉(zhuǎn)站，內(nèi)地與香港的貿(mào)易一直非常密切。同時(shí)香港擁有一大批熟悉內(nèi)地語(yǔ)言、政治、經(jīng)濟(jì)狀況及東西方資本市場(chǎng)的金融專業(yè)人士?；谝陨蟽?yōu)點(diǎn)，香港作為人民幣離岸中心，得到了中央政府的大力支持，對(duì)其開放特權(quán)。由以上提到的人民幣跨境流通渠道可以看出，香港與內(nèi)地的人民幣流出與回流的渠道已逐漸打通，較于其他有意爭(zhēng)奪離岸市場(chǎng)的城

15、市有較大的優(yōu)勢(shì)。至2021年，可以說(shuō)香港離岸人民幣市場(chǎng)已經(jīng)初步形成，人民幣在資本管制下的回流機(jī)制根本形成。 人民幣跨境流通總量 我國(guó)境內(nèi)流通的人民幣數(shù)量和一些宏觀經(jīng)濟(jì)變量保持著一種穩(wěn)定的關(guān)系，而且這種穩(wěn)定關(guān)系長(zhǎng)期保持不變。具體而言，境內(nèi)流通的人民幣和實(shí)際利率，境內(nèi)貨幣現(xiàn)金總額，名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值以及價(jià)格水平有關(guān)。根據(jù)這些宏觀經(jīng)濟(jì)變量推測(cè)我國(guó)境內(nèi)需求的貨幣，其與實(shí)際供應(yīng)的貨幣的缺口就是人民幣境外流通的數(shù)量。 根據(jù)此法算出1997至2021的人民幣境外流通數(shù)量。 可以看出，從2004-2021來(lái)看，人民幣跨境流通在經(jīng)歷了2003年的負(fù)增長(zhǎng)以后，重新步入了正軌，但增速較慢。這段時(shí)間人民幣境外流通的增長(zhǎng)

16、可能源于05年匯率改革以及08年金融危機(jī)下人民幣幣值的穩(wěn)定。而08年以后，人民幣境外流通數(shù)量高速增長(zhǎng)，明顯可以看出我國(guó)對(duì)人民幣境外流通機(jī)制的大力開展，流通渠道的不斷增多，加大了境外人民幣的吸引力，對(duì)于人民幣跨境流通量的擴(kuò)大起到了積極的作用。 四、人民幣跨境流通所受限制 美元在貿(mào)易仍占主導(dǎo) 我國(guó)雖然已實(shí)行人民幣跨境結(jié)算，但人民幣國(guó)際認(rèn)可度仍不夠高，美元作為習(xí)慣性交易貨幣仍占主導(dǎo)。特別是中國(guó)商品出口海外，國(guó)外采購(gòu)商對(duì)人民幣結(jié)算的認(rèn)同程度明顯較低，同時(shí)出口付款人民幣結(jié)算主要集中在香港、東南亞等少數(shù)地區(qū)。面對(duì)歐美以及中東國(guó)家，極少有企業(yè)收到過(guò)以人民幣支付的出口貨款。 中國(guó)與周邊國(guó)家和地區(qū)之間信任缺乏

17、經(jīng)濟(jì)開展水平的差異，政治立場(chǎng)與文化信仰的不同也會(huì)成為人民幣跨境流通規(guī)模的障礙性因素。中國(guó)與周邊國(guó)家的貿(mào)易經(jīng)濟(jì)摩擦，許多重要經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，以及政治制度，宗教信仰的不同，都導(dǎo)致些國(guó)家對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)及貨幣合作誠(chéng)意持不同程度的疑心態(tài)度。一些領(lǐng)土主權(quán)的鋒利沖突還可能導(dǎo)致對(duì)人民幣的敵對(duì)情緒。 非市場(chǎng)化的人民幣匯率 人民幣的匯率非市場(chǎng)化增加了國(guó)外進(jìn)出口商持有人民幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)和不平安感，由此帶來(lái)的不確定性是很多國(guó)外進(jìn)出口商不愿意采用人民幣結(jié)算的關(guān)鍵原因之一。如果人民幣匯率市場(chǎng)化，便能夠降低境外持有人民幣的風(fēng)險(xiǎn)，客觀上鼓勵(lì)非居民使用和持有人民幣。而持有和使用人民幣的人越多，與之相關(guān)的貨幣交易本錢越低，將會(huì)進(jìn)

18、一步促進(jìn)人民幣的使用，推動(dòng)人民幣跨境流通規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。 目前的流通渠道受限 目前，能參加人民幣境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)只限于境外央行或貨幣當(dāng)局、港澳地區(qū)人民幣清算行、境外跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算參加行等三類機(jī)構(gòu)，同時(shí)2021年12月16日聯(lián)合發(fā)布?基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)方法?也有嚴(yán)格限制，試點(diǎn)額度限于人民幣200億元，試點(diǎn)機(jī)構(gòu)投資于股票及股票類基金的資金不超過(guò)募集規(guī)模的20%。而2021年3月27日分布的?人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)方法?也有嚴(yán)格的條件限制和投資比例限制。至此，我國(guó)仍未正式允許人民幣合格境外個(gè)人投資者投資境內(nèi)資本市場(chǎng)。綜上，境

19、外人民幣持有人不能很輕易地用持有的人民幣用來(lái)投資人民幣債券、股票等資產(chǎn)，必然會(huì)降低境外持有人民幣的吸引力。而新推出的前海貸款業(yè)務(wù)因其對(duì)象及用途均有其限制，預(yù)計(jì)初期回流金額也不會(huì)太大。 人民幣尚未實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換 人民幣資本項(xiàng)下的可自由兌換與人民幣境外流通是相輔相成的。人民幣境外流通數(shù)量的擴(kuò)大人民幣跨境流通是人民幣可自由兌換的根底，人民幣境外流通數(shù)量的擴(kuò)大必然會(huì)促進(jìn)和加速人民幣可自由兌換的進(jìn)程，因?yàn)榫惩馊嗣駧诺某钟腥俗铌P(guān)心的是人民幣金融資產(chǎn)的流動(dòng)性、本金的平安性和收益率等，人民幣如果不實(shí)行資本工程的可兌換，必然影響人民幣在我國(guó)與外國(guó)之間的流動(dòng)，最終制約人民幣跨境流通規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。 五、人民

20、幣跨境流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) 第一，根據(jù)三元悖論，即本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，匯率的穩(wěn)定性，資本的完全流動(dòng)性不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，最多只能同時(shí)滿足兩個(gè)目標(biāo)，而放棄另外一個(gè)目標(biāo)，雖然目前我國(guó)并沒(méi)放開資本項(xiàng)，不會(huì)喪失貨幣政策的獨(dú)立性。但人民幣突然集中大規(guī)?；亓骺赡芨蓴_貨幣政策的制定和實(shí)際執(zhí)行效果，并影響人民幣匯率的穩(wěn)定。同時(shí)境外回流人民幣難以設(shè)置量化指標(biāo)，香港離岸金融市場(chǎng)沒(méi)有法定準(zhǔn)備金比率要求，回流人民幣在貨幣創(chuàng)造乘數(shù)的作用下，會(huì)削弱我國(guó)貨幣政策的效應(yīng)。比方當(dāng)我國(guó)出現(xiàn)通脹時(shí)，采用提高利率的貨幣政策進(jìn)行調(diào)節(jié)，結(jié)果境外人民幣回流，國(guó)內(nèi)人民幣增加，貨幣政策失效；當(dāng)國(guó)內(nèi)通貨緊縮時(shí)，采取降低利率的政策，結(jié)果國(guó)內(nèi)人民幣外流，國(guó)內(nèi)貨幣

21、減少，貨幣政策失效。 第二，由于我國(guó)匯率沒(méi)有市場(chǎng)化，境內(nèi)外人民幣的利率差和匯率差可能會(huì)成為大規(guī)模套利行為追逐的目標(biāo)。如果境內(nèi)利率和匯率市場(chǎng)化改革步伐跟不上，境外完全市場(chǎng)化的利率和匯率就會(huì)對(duì)境內(nèi)利率和匯率的管制構(gòu)成沖擊。大規(guī)模人民幣資金跨境套利和套匯，將使得我國(guó)政府根據(jù)境內(nèi)經(jīng)濟(jì)的開展情況確定利率和匯率變得更加困難。比方人民幣跨境貸款，企業(yè)獲批拿到香港銀行貸款后轉(zhuǎn)貸，從中賺取息差，將擾亂內(nèi)地信貸市場(chǎng)。 第三，人民幣離岸市場(chǎng)中心監(jiān)管力度不夠可能導(dǎo)致國(guó)際投機(jī)分子在人民幣離岸金融中心積累人民幣頭寸，瞄準(zhǔn)時(shí)機(jī)專門對(duì)我國(guó)的利率和匯率進(jìn)行沖擊，從而擾亂國(guó)際金融市場(chǎng)，特別是中國(guó)金融市場(chǎng)秩序。離岸人民幣資金有可能

22、流入國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)沖擊人民幣匯率，流入房地產(chǎn)市場(chǎng)沖擊房地產(chǎn)價(jià)格，在資本工程完全開放的國(guó)家還有可能流入股市。這些外資參與境內(nèi)金融交易后一旦抽離，對(duì)匯市、房市和股市都將帶來(lái)沖擊。這些投機(jī)性外資都可能引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)并通過(guò)房市房市、股市、匯率傳導(dǎo)。 第四，非正規(guī)的渠道的人民幣跨境流通為走私、洗錢和販毒等各種非法活動(dòng)提供了便利，人民幣跨境流通量的擴(kuò)大將導(dǎo)致地下錢莊的快速增長(zhǎng)和這些非法活動(dòng)的激增；香港特區(qū)政府對(duì)金融活動(dòng)的“積極不干預(yù)政策是把雙刃劍，既能促成香港成為遠(yuǎn)東金融中心，也能使香港成為灰色金融活動(dòng)的資金調(diào)度中心。 六、風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策建議 建立并完善香港人民幣離岸資金池 利用市場(chǎng)機(jī)制引導(dǎo)人民幣有序跨境流動(dòng)，使人民幣跨境流動(dòng)處于央行的監(jiān)管和調(diào)控之中；央行應(yīng)聯(lián)合發(fā)改委、商務(wù)部等相關(guān)部門協(xié)調(diào)香港金管局、在港銀行、證券交易所共同維護(hù)資金池的運(yùn)行?？煽紤]通過(guò)制定有關(guān)規(guī)那么控制流動(dòng)閥門：當(dāng)資金池蓄存量缺乏時(shí)，關(guān)閉閥門繼續(xù)蓄存，并鼓勵(lì)固定利息產(chǎn)品、信托投資產(chǎn)品、保險(xiǎn)產(chǎn)品、ETF基金等金融產(chǎn)品進(jìn)入；當(dāng)資金池蓄存量到達(dá)限額時(shí)，翻開閥門，并合理引導(dǎo)回流的節(jié)奏和規(guī)模，讓回流人民幣沿著政策渠道進(jìn)入境內(nèi)，盡力放緩其對(duì)貨幣政策、匯率制度的沖擊。 積極推進(jìn)市場(chǎng)利率化改革 增加人民幣匯率的彈性，使人民幣匯率及時(shí)調(diào)整至適當(dāng)?shù)乃剑惶岣呷嗣駧爬适袌?chǎng)化程度，使人民幣利率水平與國(guó)際利率水