財(cái)務(wù)管理演示文稿第九章對外長期投資

1、 p 第一節(jié)第一節(jié) 證券投資概述證券投資概述p 第二節(jié)第二節(jié) 債券投資管理債券投資管理p 第三節(jié)第三節(jié) 股票投資管理股票投資管理p 第四節(jié)第四節(jié) 基金投資管理基金投資管理p 第五節(jié)第五節(jié) 證券投資組合證券投資組合 n2007年年11月月23日日-2008年年3月月18日的三聯(lián)商社日的三聯(lián)商社(600898)日日k線圖線圖(前復(fù)權(quán)前復(fù)權(quán))。n2008年年3月月28日，證監(jiān)會對三聯(lián)商社股票異常交易行為立案稽查。從日日，證監(jiān)會對三聯(lián)商社股票異常交易行為立案稽查。從日k線看，三聯(lián)商社最近一年來最顯著的異動是在線看，三聯(lián)商社最近一年來最顯著的異動是在2008年年2月月5日日-3月月11日期間的連續(xù)日期間

2、的連續(xù)8個漲停。個漲停。n圖為圖為2007年年5月月17日日-2008年年5月月20日中關(guān)村日中關(guān)村(000931)日日k線線(前復(fù)前復(fù)權(quán)權(quán))，灰色線代表同期滬指走勢。，灰色線代表同期滬指走勢。(新浪財(cái)經(jīng)制圖新浪財(cái)經(jīng)制圖)n2008年年4月月28日，證監(jiān)會對中關(guān)村股票異常交易行為立案稽查。從日，證監(jiān)會對中關(guān)村股票異常交易行為立案稽查。從k線線圖看，中關(guān)村最明顯的異動出現(xiàn)在圖看，中關(guān)村最明顯的異動出現(xiàn)在2007年年8月底至月底至9月初期間月初期間第一節(jié)第一節(jié) 證券投資概述證券投資概述n一證券的含義與種類一證券的含義與種類n證券是指具有一定票面金額，代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)和證券是指具有一定票面金額，代表財(cái)

3、產(chǎn)所有權(quán)和債權(quán)，可以有償轉(zhuǎn)讓的憑證，通常具有流動性、債權(quán)，可以有償轉(zhuǎn)讓的憑證，通常具有流動性、收益性和風(fēng)險(xiǎn)性三個特點(diǎn)。收益性和風(fēng)險(xiǎn)性三個特點(diǎn)。n1 1按證券的發(fā)行主體分類。按證券的發(fā)行主體分類。 證券按發(fā)行主體可分為政府證券、金融證券和公證券按發(fā)行主體可分為政府證券、金融證券和公司證券三種。司證券三種。 n2 2按證券到期日的長短分類。按證券到期日的長短分類。 按照證券到期日的長短，可分為短期證券和長期按照證券到期日的長短，可分為短期證券和長期證券兩種。證券兩種。 n3 3按證券的收益狀況分類。按證券的收益狀況分類。 按證券的收益狀況，可分為固定收益證券和變動收按證券的收益狀況，可分為固定收益

4、證券和變動收益證券兩種。益證券兩種。 n4 4按證券體現(xiàn)的權(quán)益關(guān)系分類。按證券體現(xiàn)的權(quán)益關(guān)系分類。 按照證券所體現(xiàn)的權(quán)益關(guān)系，可分為所有權(quán)證券、按照證券所體現(xiàn)的權(quán)益關(guān)系，可分為所有權(quán)證券、信托投資證券和債權(quán)證券三種。信托投資證券和債權(quán)證券三種。 二證券投資種類二證券投資種類n證券投資是企業(yè)通過購買證券的方式進(jìn)行的對外投證券投資是企業(yè)通過購買證券的方式進(jìn)行的對外投資。從前面的分析中我們看到，有價證券種類繁多。資。從前面的分析中我們看到，有價證券種類繁多。n按照投資對象的經(jīng)濟(jì)內(nèi)容，我們將證券投資分為：按照投資對象的經(jīng)濟(jì)內(nèi)容，我們將證券投資分為：債券投資、股票投資、基金投資、混合投資。債券投資、股票

5、投資、基金投資、混合投資。 三影響證券投資決策的因素分析三影響證券投資決策的因素分析 n( (一一) )國民經(jīng)濟(jì)形勢分析國民經(jīng)濟(jì)形勢分析 國民經(jīng)濟(jì)形勢分析亦稱證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析，國民經(jīng)濟(jì)形勢分析亦稱證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析，是指從國民經(jīng)濟(jì)宏觀角度出發(fā)考察一些宏觀經(jīng)濟(jì)因是指從國民經(jīng)濟(jì)宏觀角度出發(fā)考察一些宏觀經(jīng)濟(jì)因素對證券投資的影響。主要包括國民生產(chǎn)總值分析、素對證券投資的影響。主要包括國民生產(chǎn)總值分析、通貨膨脹分析、利率分析三個方面。通貨膨脹分析、利率分析三個方面。n( (二二) )行業(yè)分析行業(yè)分析 1 1行業(yè)的市場類型分析行業(yè)的市場類型分析 2 2行業(yè)的生命周期分析行業(yè)的生命周期分析 n(

6、(三三) )企業(yè)經(jīng)營管理情況分析企業(yè)經(jīng)營管理情況分析n通過行業(yè)的市場類型和生命周期分析基本上可以確通過行業(yè)的市場類型和生命周期分析基本上可以確定投資的行業(yè)，在此基礎(chǔ)上還須對企業(yè)的經(jīng)營管理定投資的行業(yè)，在此基礎(chǔ)上還須對企業(yè)的經(jīng)營管理情況進(jìn)行分析情況進(jìn)行分析. .n主要包括企業(yè)競爭能力分析、企業(yè)的盈利能力分析、主要包括企業(yè)競爭能力分析、企業(yè)的盈利能力分析、企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營效率分析、企業(yè)應(yīng)用現(xiàn)代化管理手企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營效率分析、企業(yè)應(yīng)用現(xiàn)代化管理手段能力的分析、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析等幾個方面。段能力的分析、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析等幾個方面。 四證券投資的一般程序四證券投資的一般程序n1 1選擇合適的投資對象選擇合

7、適的投資對象n2 2確定合適的證券買賣價格。確定合適的證券買賣價格。n3 3委托買賣委托買賣n4 4成交成交n5 5清算與交割清算與交割 n6 6辦理證券過戶辦理證券過戶 債券投資的目的債券投資的目的 企業(yè)進(jìn)行短期債券投資的目的主要是為了配合企業(yè)企業(yè)進(jìn)行短期債券投資的目的主要是為了配合企業(yè)對資金的需求對資金的需求, ,調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額, ,使現(xiàn)金余額達(dá)到合理使現(xiàn)金余額達(dá)到合理水平。水平。 企業(yè)進(jìn)行長期債券投資的目的主要是為了獲得穩(wěn)定企業(yè)進(jìn)行長期債券投資的目的主要是為了獲得穩(wěn)定的收益。的收益。 一債券的概念和分類一債券的概念和分類n債券是一種有價證券，是某一社會經(jīng)濟(jì)主體如政府，企業(yè)等債券

8、是一種有價證券，是某一社會經(jīng)濟(jì)主體如政府，企業(yè)等為籌措資金而向債券購買者出具的、承諾按一定利率定期支為籌措資金而向債券購買者出具的、承諾按一定利率定期支付利息并到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。付利息并到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。n1 1政府債券。政府債券。 政府債券是指由中央政府或地方政府發(fā)行的債券。政府債券是指由中央政府或地方政府發(fā)行的債券。 n2 2金融債券。金融債券。 金融債券是銀行或其他金融機(jī)構(gòu)為籌集信貸資金而向投資者金融債券是銀行或其他金融機(jī)構(gòu)為籌集信貸資金而向投資者發(fā)行的債券。發(fā)行的債券。 n3 3企業(yè)債券。企業(yè)債券。 企業(yè)債券是由具有獨(dú)立法人資格的企業(yè)發(fā)行的債券，也稱公企業(yè)債券是由具

9、有獨(dú)立法人資格的企業(yè)發(fā)行的債券，也稱公司債券。司債券。 二、債券投資的特點(diǎn)二、債券投資的特點(diǎn)n1 1本金安全性較高。本金安全性較高。n2 2收入比較穩(wěn)定。收入比較穩(wěn)定。 n3 3具有良好的流動性。具有良好的流動性。 n4 4易遭受通貨膨脹、利率變動等風(fēng)險(xiǎn)。易遭受通貨膨脹、利率變動等風(fēng)險(xiǎn)。 n5 5對被投資企業(yè)沒有經(jīng)營管理權(quán)。對被投資企業(yè)沒有經(jīng)營管理權(quán)。 1 1、傳統(tǒng)債券的投資風(fēng)險(xiǎn)、傳統(tǒng)債券的投資風(fēng)險(xiǎn)（1 1）違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)。是指證券發(fā)行人無法按期支付利息。是指證券發(fā)行人無法按期支付利息和償還本金的違約風(fēng)險(xiǎn)。和償還本金的違約風(fēng)險(xiǎn)。（2 2）利息率風(fēng)險(xiǎn)利息率風(fēng)險(xiǎn)。指由于利息率的變動而引起證券。指

10、由于利息率的變動而引起證券價格變動，投資人遭受損失的利息率風(fēng)險(xiǎn)。價格變動，投資人遭受損失的利息率風(fēng)險(xiǎn)。（3 3）購買力風(fēng)險(xiǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn)。指由于通貨膨脹而使證券到期或。指由于通貨膨脹而使證券到期或出售時所獲得的貨幣資金的購買力降低的購買力風(fēng)出售時所獲得的貨幣資金的購買力降低的購買力風(fēng)險(xiǎn)。險(xiǎn)。（4 4）流動性風(fēng)險(xiǎn)流動性風(fēng)險(xiǎn)。在投資人想出售有價證券獲取現(xiàn)金。在投資人想出售有價證券獲取現(xiàn)金時時, ,證券不能立即出售的風(fēng)險(xiǎn)證券不能立即出售的風(fēng)險(xiǎn), ,叫流動性風(fēng)險(xiǎn)。叫流動性風(fēng)險(xiǎn)。（5 5）期限性風(fēng)險(xiǎn)期限性風(fēng)險(xiǎn)。由于證券期限長而給投資人帶來的。由于證券期限長而給投資人帶來的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn), ,叫期限性風(fēng)險(xiǎn)。叫期限性

11、風(fēng)險(xiǎn)。（6 6）匯率風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)。指由于外匯匯率的變動而給外幣債券。指由于外匯匯率的變動而給外幣債券的投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)的投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn) 在傳統(tǒng)債券上，增加了帶有期權(quán)性質(zhì)的條款，以在傳統(tǒng)債券上，增加了帶有期權(quán)性質(zhì)的條款，以增強(qiáng)債券投資和融資的靈活性。增強(qiáng)債券投資和融資的靈活性。（1 1）提前贖回條款）提前贖回條款 是債券發(fā)行人的一種選擇權(quán)，它賦予債券發(fā)行人是債券發(fā)行人的一種選擇權(quán)，它賦予債券發(fā)行人在債券發(fā)行一段時間以后，按約定的價格在債券在債券發(fā)行一段時間以后，按約定的價格在債券到期之前全部或部分償還債券的權(quán)利。到期之前全部或部分償還債券的權(quán)利。 此條款對發(fā)行人有利。此條款對發(fā)行人有利。 R

12、RC C = = R RN N + +R RO O 償債基金條款規(guī)定債券發(fā)行人必須在規(guī)定的償債基金條款規(guī)定債券發(fā)行人必須在規(guī)定的日期后，系統(tǒng)地逐年提前償還一定比例的債日期后，系統(tǒng)地逐年提前償還一定比例的債券。券。 債券有秩序地收回，可降低違約風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)債券有秩序地收回，可降低違約風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)債券的流動性，主要保護(hù)投資者權(quán)益。債券的流動性，主要保護(hù)投資者權(quán)益。 因此一般利率要比無償債基金條款的債券利因此一般利率要比無償債基金條款的債券利率低。率低。 提前售回條款賦予了投資者在一定時期提前售回條款賦予了投資者在一定時期以后按約定的價格（通常為面額）將所持有以后按約定的價格（通常為面額）將所持有的債券

13、提前賣還給債券發(fā)行人的權(quán)利。的債券提前賣還給債券發(fā)行人的權(quán)利。 提前售回條款對投資者有利。提前售回條款對投資者有利。 當(dāng)債券的未來收益率小于提前出售的收當(dāng)債券的未來收益率小于提前出售的收益率時，或者投資者急于兌現(xiàn)時，會行使提益率時，或者投資者急于兌現(xiàn)時，會行使提前售回權(quán)。前售回權(quán)。 條款賦予債券投資者在一定時期將一定條款賦予債券投資者在一定時期將一定數(shù)量的債券按照固定的價格轉(zhuǎn)換成公司普通數(shù)量的債券按照固定的價格轉(zhuǎn)換成公司普通股的權(quán)利。股的權(quán)利。 一般而言，當(dāng)股價上漲時，此條款對投一般而言，當(dāng)股價上漲時，此條款對投資者有利，因提供了按固定價格轉(zhuǎn)換債券為資者有利，因提供了按固定價格轉(zhuǎn)換債券為已升值

14、了的股票的權(quán)利。已升值了的股票的權(quán)利。 但當(dāng)股價下降時，投資者將承受一定的但當(dāng)股價下降時，投資者將承受一定的風(fēng)險(xiǎn)和損失。風(fēng)險(xiǎn)和損失。u債券的估價債券的估價u股票的估價股票的估價n為什么要進(jìn)行證券估價？為什么要進(jìn)行證券估價？ 證券估價的基本思路是什么？證券估價的基本思路是什么？籌資者證券發(fā)行價格的確認(rèn)問題?；I資者證券發(fā)行價格的確認(rèn)問題。 投資者證券購買價格的確認(rèn)問題。投資者證券購買價格的確認(rèn)問題。 （一）債券估價模型（一）債券估價模型1 1、債券估價的基本模型、債券估價的基本模型進(jìn)行債券投資的收益有：進(jìn)行債券投資的收益有：(1)(1)每年支付的利息，共支付每年支付的利息，共支付n n期利息；期利

15、息；(2)(2)到期后的本金（按票面金額支付）；到期后的本金（按票面金額支付）； 將這些未來的收益進(jìn)行貼現(xiàn)，就是該債券現(xiàn)將這些未來的收益進(jìn)行貼現(xiàn)，就是該債券現(xiàn)在的價值。貼現(xiàn)率選擇市場利率或投資人在的價值。貼現(xiàn)率選擇市場利率或投資人要求的必要收益率。要求的必要收益率。式中：PV-債券價格n I-債券每利息n F-債券面值n K-市場利率或投資人要求的必要收益率;n n-付息總期數(shù) 【例例1 】某債券面值為某債券面值為10001000，票面利率為，票面利率為8%8%，每年付息，到期還本，期限為每年付息，到期還本，期限為5 5年，某企業(yè)擬年，某企業(yè)擬對這種債券進(jìn)行投資，當(dāng)前的市場利率為對這種債券進(jìn)行

16、投資，當(dāng)前的市場利率為10%10%，當(dāng)債券價格為多少時才能購買？當(dāng)債券價格為多少時才能購買？nPV=1000PV=10008%8%PVIFA10%,5+1000PVIFA10%,5+1000PVIF10%,5 PVIF10%,5 =10OO=10OO8%8%3.791+10003.791+10000.6210.621 =924.28 ( =924.28 (元元) ) 即這種債券的價格必須低于即這種債券的價格必須低于92924.284.28元時元時, ,該該投資者才能購買。投資者才能購買。 2一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券估價模型一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券估價模型n這種類型債券投資的未來收益包括

17、到期后一次性這種類型債券投資的未來收益包括到期后一次性支付的支付的n n期債券單利及本金。將利息和本金進(jìn)行期債券單利及本金。將利息和本金進(jìn)行貼現(xiàn)，就是該種債券的現(xiàn)在價值。貼現(xiàn)，就是該種債券的現(xiàn)在價值。n其計(jì)算公式為其計(jì)算公式為: :nPV=(F+Fin)/ (1+K)n =( F+Fin)PVIFk,n【例】某企業(yè)擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本【例】某企業(yè)擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券清的企業(yè)債券, ,該債券面值為該債券面值為10001000元元, ,期限期限5 5年年, ,票面利率為票面利率為10%,10%,不計(jì)復(fù)利不計(jì)復(fù)利, ,當(dāng)前市場利率為當(dāng)前市場利率為8%,8%,該債券發(fā)行價格

18、為多少時該債券發(fā)行價格為多少時, ,企業(yè)才能購買企業(yè)才能購買? ? P=(1000+1000 P=(1000+100010%10%5)/(1+8%)5)/(1+8%)5 5 =1020 =1020元元即債券價格必須低于即債券價格必須低于10201020元時元時, ,企業(yè)才能購買。企業(yè)才能購買。 3折現(xiàn)發(fā)行時債券的估價模型折現(xiàn)發(fā)行時債券的估價模型n某些債券以折現(xiàn)方式發(fā)行某些債券以折現(xiàn)方式發(fā)行, ,沒有票面利率沒有票面利率, ,到期按面到期按面值償還。這些債券的估價模型為值償還。這些債券的估價模型為: :n PV=F/(1+K)n PV=F/(1+K)n = =F FPVIFk,nPVIFk,n【

19、例】某債券面值為【例】某債券面值為1000,1000,期限為期限為5 5年年, ,以折現(xiàn)方式發(fā)以折現(xiàn)方式發(fā)行行, ,期內(nèi)不計(jì)利息期內(nèi)不計(jì)利息, ,到期按面值償還到期按面值償還, ,當(dāng)時市場利率當(dāng)時市場利率為為8%,8%,其價格為多少時其價格為多少時, ,企業(yè)才能購買企業(yè)才能購買? ?P=1000P=1000PVIF PVIF 8%,58%,5 =1000 =10000.6810.681 =681( =681(元元) )該債券的價格只有低于該債券的價格只有低于681681元時元時, ,企業(yè)才能購買。企業(yè)才能購買。 （二）（二） 債券價值與必要報(bào)酬率債券價值與必要報(bào)酬率n債券估價模型的現(xiàn)金流量通常

20、是不變的，而作為債券估價模型的現(xiàn)金流量通常是不變的，而作為貼現(xiàn)率的投資者的必要報(bào)酬率卻是經(jīng)常變化的，貼現(xiàn)率的投資者的必要報(bào)酬率卻是經(jīng)常變化的，并因此導(dǎo)致債券價值的變動。并因此導(dǎo)致債券價值的變動。n當(dāng)投資者必要報(bào)酬率高于票面利率時，債券價值當(dāng)投資者必要報(bào)酬率高于票面利率時，債券價值低于票面價值，此時債券將以折價方式出售；低于票面價值，此時債券將以折價方式出售；n當(dāng)投資者必要報(bào)酬率低于票面利率時，債券價值當(dāng)投資者必要報(bào)酬率低于票面利率時，債券價值高于票面價值，此時債券將以溢價方式出售；高于票面價值，此時債券將以溢價方式出售；n當(dāng)投資者必要報(bào)酬率等于票面利率時，債券價值當(dāng)投資者必要報(bào)酬率等于票面利率

21、時，債券價值等于票面價值，此時債券將以平價方式出售。等于票面價值，此時債券將以平價方式出售。n【例例4 4 】在例在例1 1中，如果必要報(bào)酬率降為中，如果必要報(bào)酬率降為8%8%，則債，則債券價值為券價值為10001000元。元。 PV=1000 PV=10008%8%PVIFA8%,5 +1000PVIFA8%,5 +1000PVIF8%,5 PVIF8%,5 =10OO =10OO8%8%3.9927+10003.9927+10000.68060.6806 =1000 ( =1000 (元元) )n【例例5 5 】如果例如果例1 1中的必要報(bào)酬率進(jìn)一步下降為中的必要報(bào)酬率進(jìn)一步下降為6%6%

22、，則債券價值為則債券價值為1084.291084.29元。元。 PV=1000 PV=10008%8%PVIFA6%,5+1000PVIFA6%,5+1000PVIF6%,5 PVIF6%,5 =10OO =10OO8%8%4.2124+10004.2124+10000.74730.7473 =1084.29 ( =1084.29 (元元) ) （三）（三） 債券價值與到期時間債券價值與到期時間 在必要報(bào)酬率一直保持不變的情況下，債券價值隨在必要報(bào)酬率一直保持不變的情況下，債券價值隨到期時間的縮短逐漸向債券面值靠近。到期時間的縮短逐漸向債券面值靠近。n當(dāng)必要報(bào)酬率高于票面利率時，隨著時間向到期

23、日當(dāng)必要報(bào)酬率高于票面利率時，隨著時間向到期日靠近，債券價值逐漸提高，最終等于債券面值；靠近，債券價值逐漸提高，最終等于債券面值；n當(dāng)必要報(bào)酬率等于票面利率時，債券價值一直等于當(dāng)必要報(bào)酬率等于票面利率時，債券價值一直等于票面價值；票面價值；n當(dāng)必要報(bào)酬率低于票面利率時，隨著時間向到期日當(dāng)必要報(bào)酬率低于票面利率時，隨著時間向到期日靠近債券價值逐漸下降，最終等于債券面值?？拷鼈瘍r值逐漸下降，最終等于債券面值。 票面利率票面利率8%,8%,必要報(bào)酬必要報(bào)酬6%, V=1084.296%, V=1084.29 必要報(bào)酬必要報(bào)酬8%, V=10008%, V=1000 必要報(bào)酬必要報(bào)酬10%,V=92

24、4.28 10%,V=924.28 因計(jì)息方式不同，投資時間不同，投資因計(jì)息方式不同，投資時間不同，投資收益的計(jì)算方法也不同。收益的計(jì)算方法也不同。 債券投資收益主要包括：債券利息收入、債券投資收益主要包括：債券利息收入、債券的價差收益、債券利息的再投資收益。債券的價差收益、債券利息的再投資收益。（1 1）單利計(jì)息的附息債券投資收益率：）單利計(jì)息的附息債券投資收益率： R R= =P P+ +（S Sn n S S0 0 ）N NS S0 0100%100% P P 債券年利息額債券年利息額 S Sn n 到期時償還金額或到期前出售的價款。到期時償還金額或到期前出售的價款。 S S0 0 債券

25、投資時購買債券的金額。債券投資時購買債券的金額。 或或R R= =M M S S0 0 ）N NS S0 0 M M債券持有期間取得的本利和債券持有期間取得的本利和 （2 2）復(fù)利計(jì)息的附息債券投資收益率）復(fù)利計(jì)息的附息債券投資收益率債券投資的到期收益率應(yīng)是使下式成立的貼現(xiàn)率：債券投資的到期收益率應(yīng)是使下式成立的貼現(xiàn)率： = I = IPVIFAPVIFAK K，N N + F+ FPVIFPVIFK K，N N即以債券市場價格即以債券市場價格P P0 0代替?zhèn)瘍?nèi)在價值代替?zhèn)瘍?nèi)在價值PVPV。我們可我們可參考內(nèi)部收益率的計(jì)算方法，先逐步測試，再用參考內(nèi)部收益率的計(jì)算方法，先逐步測試，再用插

26、值法將債券的到期收益率計(jì)算出來。插值法將債券的到期收益率計(jì)算出來。 n【例【例7 7】A A企業(yè)以企業(yè)以980980元購入了元購入了20062006年年1 1月月1 1日發(fā)行的日發(fā)行的面值為面值為10001000元某債券，該債券票面利率為元某債券，該債券票面利率為10%10%，每，每年付息，到期還本，期限為年付息，到期還本，期限為5 5年。如果年。如果A A企業(yè)持有該企業(yè)持有該債券至到期日，其到期收益率為多少？債券至到期日，其到期收益率為多少？n該債券的到期收益率應(yīng)為使下式成立的貼現(xiàn)率：該債券的到期收益率應(yīng)為使下式成立的貼現(xiàn)率： 1000 100010%10%PVIFAPVIFAk k，5 5

27、 + 1000+ 1000PVIFPVIFk k，5 5=980=980n用用11%11%測算，測算， 1000 100010%10%PVIFAPVIFA11%11%，5 5+1000+1000PVIFPVIF11%11%=962.6=962.6n用用10%10%測算，測算， 1000 100010%10%PVIFAPVIFA10%10%，+1000+1000PVIFPVIF10%10%，5 5=1000=1000n到期收益率到期收益率i i應(yīng)介于應(yīng)介于10%10%和和11%11%之間，用插值法計(jì)算，之間，用插值法計(jì)算，得：得： k=10% k=10%（98098010001000）（）（10

28、001000962.6962.6）(10%(10%11%)11%) =10.53% =10.53% 六六. . 債券投資的優(yōu)點(diǎn)債券投資的優(yōu)點(diǎn)(1)(1)本金安全性高本金安全性高。與股票相比與股票相比, ,債券投資風(fēng)險(xiǎn)比較小。債券投資風(fēng)險(xiǎn)比較小。政府發(fā)行的債券有國家財(cái)力作后盾政府發(fā)行的債券有國家財(cái)力作后盾, ,其本金的其本金的安全性非常高安全性非常高, ,通常視為無風(fēng)險(xiǎn)證券。通常視為無風(fēng)險(xiǎn)證券。企業(yè)債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)企業(yè)債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán), ,即當(dāng)企業(yè)即當(dāng)企業(yè)破產(chǎn)時破產(chǎn)時, ,優(yōu)先于股東分得企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)先于股東分得企業(yè)資產(chǎn), ,因此因此, ,其其本金損失的可能性小。本金損失的可能性

29、小。(2)(2)收入穩(wěn)定性強(qiáng)收入穩(wěn)定性強(qiáng)。債券票面一般都標(biāo)有固定。債券票面一般都標(biāo)有固定利息率利息率, ,債券的發(fā)行人有按時支付利息的法債券的發(fā)行人有按時支付利息的法定義務(wù)。定義務(wù)。(3)(3)市場流動性好市場流動性好。許多債券都具有較好的流。許多債券都具有較好的流動性。政府及大企業(yè)發(fā)行的債券一般都可在動性。政府及大企業(yè)發(fā)行的債券一般都可在金融市場上迅速出售金融市場上迅速出售, ,流動性很好。流動性很好。 (1)(1)購買力風(fēng)險(xiǎn)較大購買力風(fēng)險(xiǎn)較大。債券的面值和利息率在。債券的面值和利息率在發(fā)行時就已確定發(fā)行時就已確定, ,如果投資期間的通貨膨脹率如果投資期間的通貨膨脹率比較高比較高, ,則本金

30、和利息的購買力將不同程度地則本金和利息的購買力將不同程度地受到侵蝕。受到侵蝕。(2)(2)沒有經(jīng)營管理權(quán)沒有經(jīng)營管理權(quán)。投資于債券只是獲得收。投資于債券只是獲得收益的一種手段益的一種手段, ,無權(quán)對債券發(fā)行單位施以影響無權(quán)對債券發(fā)行單位施以影響和控制。和控制。 一、股票投資的目的：一、股票投資的目的： 企業(yè)進(jìn)行股票投資的目的主要有兩種企業(yè)進(jìn)行股票投資的目的主要有兩種: : 一是一是獲利獲利, ,即作為一般的證券投資即作為一般的證券投資, ,獲獲取股利收入及股票買賣差價取股利收入及股票買賣差價; ; 二是二是控股控股, ,即通過購買某一企業(yè)的大即通過購買某一企業(yè)的大量股票達(dá)到控制該企業(yè)的目的。量

31、股票達(dá)到控制該企業(yè)的目的。 股票投資的優(yōu)點(diǎn)股票投資的優(yōu)點(diǎn) (1) (1)投資收益高投資收益高。 普通股票的價格雖然變動頻繁普通股票的價格雖然變動頻繁, ,但從長期看但從長期看, ,優(yōu)質(zhì)股優(yōu)質(zhì)股票的價格總是上漲的居多票的價格總是上漲的居多, ,只要選擇得當(dāng)只要選擇得當(dāng), ,都能取得都能取得優(yōu)厚的投資收益。優(yōu)厚的投資收益。 (2) (2)購買力風(fēng)險(xiǎn)低購買力風(fēng)險(xiǎn)低。普通股的股利不固定。普通股的股利不固定, ,在通貨膨在通貨膨脹率比較高時脹率比較高時, ,由于物價普遍上漲由于物價普遍上漲, ,股份公司盈利增股份公司盈利增加加, ,股利的支付也隨之增加股利的支付也隨之增加, ,因此因此, , 普通股能有

32、效地普通股能有效地降低購買力風(fēng)險(xiǎn)。降低購買力風(fēng)險(xiǎn)。 (3)(3)擁有經(jīng)營控制權(quán)擁有經(jīng)營控制權(quán)。普通股股東屬股份公司的所有者普通股股東屬股份公司的所有者, ,有權(quán)監(jiān)督和有權(quán)監(jiān)督和控制企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況控制企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況, ,因此因此, ,欲控制一欲控制一家企業(yè)家企業(yè), ,最好是收購這家企業(yè)的股票。最好是收購這家企業(yè)的股票。 股票投資的缺點(diǎn)主要是風(fēng)險(xiǎn)大股票投資的缺點(diǎn)主要是風(fēng)險(xiǎn)大, ,這是因?yàn)檫@是因?yàn)? : (1) (1)求償權(quán)居后求償權(quán)居后 投資股票不能隨意抽回投資，同時，投資股票不能隨意抽回投資，同時，普通股對企業(yè)資產(chǎn)和盈利的求償權(quán)均居于最普通股對企業(yè)資產(chǎn)和盈利的求償權(quán)均居于最后。后。 企業(yè)

33、破產(chǎn)時企業(yè)破產(chǎn)時, ,股東原來的投資可能得股東原來的投資可能得不到全額補(bǔ)償不到全額補(bǔ)償, ,甚至一無所有。甚至一無所有。 (2)(2)價格不穩(wěn)定價格不穩(wěn)定。普通股的價格受眾多因素影響。普通股的價格受眾多因素影響, ,很不很不穩(wěn)定。政治因素、經(jīng)濟(jì)因素、投資人心理因素、企穩(wěn)定。政治因素、經(jīng)濟(jì)因素、投資人心理因素、企業(yè)的盈利情況、風(fēng)險(xiǎn)情況業(yè)的盈利情況、風(fēng)險(xiǎn)情況, ,都會影響股票價格都會影響股票價格, ,這也這也使股票投資具有較高的風(fēng)險(xiǎn)。使股票投資具有較高的風(fēng)險(xiǎn)。 （3 3）收入不穩(wěn)定收入不穩(wěn)定。普通股股利的多少，視企業(yè)經(jīng)營。普通股股利的多少，視企業(yè)經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況而定其有無、多寡均無法律上的保狀況

34、和財(cái)務(wù)狀況而定其有無、多寡均無法律上的保護(hù)，其收入的風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于固定收益證券。護(hù)，其收入的風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于固定收益證券。 二二. .股票的估價股票的估價 股票價值股票價值n盡管股票價值受多種因素如經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和投資者盡管股票價值受多種因素如經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和投資者心理等復(fù)雜因素的影響心理等復(fù)雜因素的影響, ,但股票價值與公司的盈利能但股票價值與公司的盈利能力、股利水平和風(fēng)險(xiǎn)及其公司增長性等因素存在一力、股利水平和風(fēng)險(xiǎn)及其公司增長性等因素存在一定的函數(shù)關(guān)系。定的函數(shù)關(guān)系。n股票投資價值也是基于一系列未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。股票投資價值也是基于一系列未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。這一系列未來現(xiàn)金流量包括股票持有期間

35、的股利現(xiàn)這一系列未來現(xiàn)金流量包括股票持有期間的股利現(xiàn)金流量和將來出售股票的價款收入。金流量和將來出售股票的價款收入。 1 1股票估價的基本模型股票估價的基本模型n股票沒有固定的到期日，投資者可以無限期股票沒有固定的到期日，投資者可以無限期地持有股票。地持有股票。n如果投資者無限期地持有股票，那么股利就如果投資者無限期地持有股票，那么股利就是投資者所能獲得的惟一現(xiàn)金流入量，這時是投資者所能獲得的惟一現(xiàn)金流入量，這時股票的內(nèi)在價值就是股票的內(nèi)在價值就是這一永續(xù)的現(xiàn)金流入量這一永續(xù)的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和的現(xiàn)值之和。 短期持有股票，未來準(zhǔn)備出售的股票估價模型短期持有股票，未來準(zhǔn)備出售的股票估價模型 V

36、 V 股票現(xiàn)在價格股票現(xiàn)在價格 V Vn n 未來出售時預(yù)計(jì)的股票價格未來出售時預(yù)計(jì)的股票價格 K K 投資者要求的必要回報(bào)率投資者要求的必要回報(bào)率 d d t t 第第t t期預(yù)計(jì)股利期預(yù)計(jì)股利 n n 預(yù)計(jì)持有股票的期數(shù)預(yù)計(jì)持有股票的期數(shù)= t=1(1 + k)td t(1 + k)+VnV 長期持有股票，股利穩(wěn)定不變?yōu)殚L期持有股票，股利穩(wěn)定不變?yōu)閐 d的股票估價模型的股票估價模型(1 + k)1(1 + k)2(1 + k) V =+ . +dd=kdd:每年固定股利每年固定股利.k: 投資者要求的必要報(bào)酬率投資者要求的必要報(bào)酬率.d例例: :假如青島海爾股份公司在未來無限期內(nèi)每年支付假

37、如青島海爾股份公司在未來無限期內(nèi)每年支付的每股股息為的每股股息為1 1元，股東投資該種股票預(yù)期的最低元，股東投資該種股票預(yù)期的最低必要報(bào)酬率為必要報(bào)酬率為8%8%。 解：由題意可知，解：由題意可知， d d1 1，k k0.08 0.08 V V d/kd/k 1/ 0.081/ 0.08 12.512.5（元）（元）n若青島海爾目前股價為若青島海爾目前股價為1010元，我們計(jì)算的結(jié)果是元，我們計(jì)算的結(jié)果是12.512.5元元, , 說明這種股票的價值被低估，可以考慮說明這種股票的價值被低估，可以考慮買入該股票買入該股票. .n等待其價格恢復(fù)至其合理價值或者高于其合理價等待其價格恢復(fù)至其合理價

38、值或者高于其合理價值時再賣出。值時再賣出。長期持有股票，股利增長率固定的股票估價模型長期持有股票，股利增長率固定的股票估價模型(1 + k)1(1 + k)2(1 + k) V =+ . +d0(1+g)d0(1+g) =(k - g)d1d1:第第1年的股利年的股利.g : 固定增長率固定增長率.k: 投資者要求的必要報(bào)酬率投資者要求的必要報(bào)酬率.d0(1+g)2n例：某公司欲購買例：某公司欲購買ABCABC公司發(fā)行的股票，該公司發(fā)行的股票，該股票上年每股股利為股票上年每股股利為2 2元，預(yù)計(jì)以后每年以元，預(yù)計(jì)以后每年以4%4%的增長率增長，若投資者要求得到的收益的增長率增長，若投資者要求得

39、到的收益率為率為12%12%，則該普通股的內(nèi)在價值為：，則該普通股的內(nèi)在價值為：n =2 =2(1+4%)(1+4%)（12%12%4%4%） =26=26 估價方法估價方法4 4：長期持有，非固定成：長期持有，非固定成長股票的價值長股票的價值n有些公司的股票會呈現(xiàn)這樣一種狀況：在一有些公司的股票會呈現(xiàn)這樣一種狀況：在一段時間里高速成長，在另一段時間里又正常段時間里高速成長，在另一段時間里又正常固定增長或固定不變。對于這類股票，我們固定增長或固定不變。對于這類股票，我們要分段計(jì)算，才能確定股票的價值。要分段計(jì)算，才能確定股票的價值。n【例例4 4】某企業(yè)持有某企業(yè)持有ABCABC公司股票，預(yù)計(jì)

40、公司股票，預(yù)計(jì)ABCABC公公司未來三年股利高速增長，成長率為司未來三年股利高速增長，成長率為18%18%，此，此后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為8%8%。公司必要報(bào)。公司必要報(bào)酬率為酬率為10%10%，最近支付的股利是，最近支付的股利是2 2元，則我們元，則我們可分段計(jì)算該公司的股票價值：可分段計(jì)算該公司的股票價值： n其現(xiàn)值為其現(xiàn)值為:177.45:177.450.751=133.26 (0.751=133.26 (元元) )n(3)(3)計(jì)算股票目前的內(nèi)在價值：計(jì)算股票目前的內(nèi)在價值：nV=6.91+133.26=140.17(V=6.91+133.26=140.17(元

41、元) )n定額增長股的價值評估模型，又稱定額增長股的價值評估模型，又稱WalterWalter模型模型 2ss11tts1tts1ns3s2sns2ss10RDRD )R(11tD)R(11D )R(11n)R(12)R(11D )R(11)R(11R11DV 1 1、影響股票價格的主要因素、影響股票價格的主要因素（1 1）宏觀經(jīng)濟(jì)形式）宏觀經(jīng)濟(jì)形式（2 2）通貨膨脹）通貨膨脹（3 3）利率和匯率的變化）利率和匯率的變化（4 4）經(jīng)濟(jì)政策）經(jīng)濟(jì)政策（5 5）公司因素）公司因素（6 6）市場因素）市場因素（7 7）政治因素）政治因素 2 2、股票除權(quán)價的計(jì)算（略）、股票除權(quán)價的計(jì)算（略） 3 3

42、、股票價格指數(shù)、股票價格指數(shù) 簡稱股價指數(shù)，簡稱股價指數(shù)，是衡量一個股市價格變動的是衡量一個股市價格變動的技術(shù)指標(biāo)，它是通過選擇若干種具有代表性的上市技術(shù)指標(biāo)，它是通過選擇若干種具有代表性的上市公司的股票，經(jīng)過計(jì)算其成交價格而編制的一種股公司的股票，經(jīng)過計(jì)算其成交價格而編制的一種股票價格平均數(shù)。票價格平均數(shù)。 股價指數(shù)股價指數(shù)反映了一定時期股價水平和股價變反映了一定時期股價水平和股價變動的幅度，它既描述了股市從過去到現(xiàn)在的發(fā)展軌動的幅度，它既描述了股市從過去到現(xiàn)在的發(fā)展軌跡，也為投資者進(jìn)行股票投資提供了公開、合法的跡，也為投資者進(jìn)行股票投資提供了公開、合法的參考。參考。（1 1）道瓊斯工業(yè)平均

43、股價指數(shù)）道瓊斯工業(yè)平均股價指數(shù)（2 2）標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價格指數(shù)）標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價格指數(shù)（3 3）倫敦金融時報(bào)股票價格指數(shù)）倫敦金融時報(bào)股票價格指數(shù)（4 4）日本經(jīng)濟(jì)新聞道式股票價格指數(shù)）日本經(jīng)濟(jì)新聞道式股票價格指數(shù)（5 5）香港恒生股票價格指數(shù)）香港恒生股票價格指數(shù)（6 6）我國股票價格指數(shù)）我國股票價格指數(shù) 四、四、1 1、基本分析、基本分析是對影響股票價格的各種影響因素進(jìn)行分析是對影響股票價格的各種影響因素進(jìn)行分析. . 包括：宏觀經(jīng)濟(jì)形式分析包括：宏觀經(jīng)濟(jì)形式分析 公司基本分析公司基本分析 其中其中, ,公司基本分析又包括：公司基本分析又包括： 公司財(cái)務(wù)狀況分析公司財(cái)務(wù)狀況分析 公司經(jīng)營狀

44、況分析公司經(jīng)營狀況分析2 2、技術(shù)分析、技術(shù)分析常用的技術(shù)分析方法主要有技術(shù)指標(biāo)法、切線分析法、常用的技術(shù)分析方法主要有技術(shù)指標(biāo)法、切線分析法、K K線分線分析法、形態(tài)分析法、波浪理論等析法、形態(tài)分析法、波浪理論等 R R= =（A A+ +S S1 1 + +S S2 2 + +S S3 3）P P100%100%R R股票投資收益率股票投資收益率P P股票購買價格股票購買價格A A每年收到的股利每年收到的股利S S1 1 股價上漲的收益股價上漲的收益S S2 2 新股認(rèn)購收益新股認(rèn)購收益S S3 3 公司無償增資收益公司無償增資收益 1 1短期持有股票收益率的計(jì)算短期持有股票收益率的計(jì)算n

45、如果企業(yè)購買的股票在短期內(nèi)出售，其投資收益如果企業(yè)購買的股票在短期內(nèi)出售，其投資收益主要包括股票投資價差及股利兩部分，股票投資主要包括股票投資價差及股利兩部分，股票投資的預(yù)期收益率應(yīng)是使下式成立的貼現(xiàn)率的預(yù)期收益率應(yīng)是使下式成立的貼現(xiàn)率R RS S：n可采用內(nèi)部收益率計(jì)算的可采用內(nèi)部收益率計(jì)算的“逐步測試法逐步測試法”，測試，測試使股票內(nèi)在價值大于和小于市場價格的兩個貼現(xiàn)使股票內(nèi)在價值大于和小于市場價格的兩個貼現(xiàn)率，然后用插值法計(jì)算股票投資的預(yù)期收益率。率，然后用插值法計(jì)算股票投資的預(yù)期收益率。 n【例例5 5】仍使用例仍使用例1 1資料，若資料，若ABCABC公司股票的市場價公司股票的市場價

46、格為格為7200072000元，我們可按照下面方法計(jì)算預(yù)期收益元，我們可按照下面方法計(jì)算預(yù)期收益率：率： 從例從例1 1中，我們知道，當(dāng)必要收益率為中，我們知道，當(dāng)必要收益率為10%10%時，時，V=72515V=72515元元n根據(jù)例根據(jù)例1 1的結(jié)果，我們知道預(yù)期收益率應(yīng)高于的結(jié)果，我們知道預(yù)期收益率應(yīng)高于10%10%，先用先用11%11%進(jìn)行測試：進(jìn)行測試：nV=5000V=5000PVIFA11%PVIFA11%，3 + 800003 + 80000PVIF11%PVIF11%，3 3 =5000 =50002.444+800002.444+800000.7310.731 =70700

47、( =70700(元元) )n按照按照11%11%的貼現(xiàn)率計(jì)算的股票內(nèi)在價值低于的貼現(xiàn)率計(jì)算的股票內(nèi)在價值低于7200072000元，可知使股票內(nèi)在價值等于市場價元，可知使股票內(nèi)在價值等于市場價格的貼現(xiàn)率應(yīng)介于格的貼現(xiàn)率應(yīng)介于10%10%和和11%11%之間，采用插之間，采用插值法：值法：2.2.長期持有，股利固定不變股票收長期持有，股利固定不變股票收益率的計(jì)算益率的計(jì)算n這類股票的估價模型為: V=D/RS可知：RS=D/Vn【例例6 6】應(yīng)用前面例應(yīng)用前面例2 2中的資料，若股票市中的資料，若股票市場價格為場價格為9090元，則該股票投資的預(yù)期收益元，則該股票投資的預(yù)期收益率為：率為：nR

48、S=10RS=1090=11.11%90=11.11%3 3長期持有，股利增長率固定長期持有，股利增長率固定不變的股票收益率的計(jì)算不變的股票收益率的計(jì)算n根據(jù)股利增長率固定不變的股票估價模型，根據(jù)股利增長率固定不變的股票估價模型，我們知道：我們知道：n將公式移項(xiàng)整理，得將公式移項(xiàng)整理，得：n 4 4長期持有，非固定成長股票收長期持有，非固定成長股票收益率的計(jì)算益率的計(jì)算n對于非固定成長股票收益率的測算，我們可對于非固定成長股票收益率的測算，我們可采用逐步測試法，得到使股票內(nèi)在價值大于采用逐步測試法，得到使股票內(nèi)在價值大于和小于其市場價格的兩個貼現(xiàn)率，然后用插和小于其市場價格的兩個貼現(xiàn)率，然后用

49、插值法計(jì)算。值法計(jì)算。n仍使用例仍使用例4 4資料，當(dāng)貼現(xiàn)率為資料，當(dāng)貼現(xiàn)率為10%10%時，股票內(nèi)時，股票內(nèi)部價值為部價值為140.17140.17元。若該股票每股市場價格元。若該股票每股市場價格為為160160元，根據(jù)例元，根據(jù)例4 4的計(jì)算我們知道應(yīng)降低貼的計(jì)算我們知道應(yīng)降低貼現(xiàn)率進(jìn)行測試現(xiàn)率進(jìn)行測試n如貼現(xiàn)率為如貼現(xiàn)率為9%9%，V=281.03V=281.03n由此可知使股票內(nèi)在價值等于市場價格的貼現(xiàn)率由此可知使股票內(nèi)在價值等于市場價格的貼現(xiàn)率應(yīng)介于應(yīng)介于9%9%和和10%10%之間，采用插值法：之間，采用插值法：nR=9.86%R=9.86%第四節(jié)第四節(jié) 基金投資管理基金投資管理n

50、一投資基金的概念與特點(diǎn)一投資基金的概念與特點(diǎn)n投資基金在美國稱為共同基金，在英國稱為投資基金在美國稱為共同基金，在英國稱為信托單位。信托單位。n是由基金發(fā)起人通過發(fā)行收益證券形式將具是由基金發(fā)起人通過發(fā)行收益證券形式將具有共同投資目的的投資者的資金匯集起來，有共同投資目的的投資者的資金匯集起來，委托由投資專家組成的專門投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行管委托由投資專家組成的專門投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，并按出資的比例分享投資收益、承擔(dān)投理，并按出資的比例分享投資收益、承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的一種集合投資制度。資風(fēng)險(xiǎn)的一種集合投資制度。 投資基金具有如下優(yōu)點(diǎn)：投資基金具有如下優(yōu)點(diǎn)：n1 1投資基金具有積少成多的優(yōu)勢。投資基金具有積少成

51、多的優(yōu)勢。 n2 2投資基金具有專家理財(cái)?shù)膬?yōu)勢。投資基金具有專家理財(cái)?shù)膬?yōu)勢。 n3 3投資基金有組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)點(diǎn)。投資基金有組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)點(diǎn)。 n4 4通過契約明確各方權(quán)責(zé)，規(guī)范基金運(yùn)作。通過契約明確各方權(quán)責(zé)，規(guī)范基金運(yùn)作。 n5 5能夠?qū)崿F(xiàn)利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。能夠?qū)崿F(xiàn)利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。 二投資基金與其他證券的區(qū)別二投資基金與其他證券的區(qū)別 n1 1發(fā)行的主體不同，體現(xiàn)的權(quán)利關(guān)系不同。發(fā)行的主體不同，體現(xiàn)的權(quán)利關(guān)系不同。 n2 2風(fēng)險(xiǎn)和收益不同。風(fēng)險(xiǎn)和收益不同。 n3 3存續(xù)時間不同。存續(xù)時間不同。 優(yōu)點(diǎn)：能夠在不承擔(dān)太大風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得較高的收優(yōu)點(diǎn)：能夠在不承擔(dān)太大風(fēng)險(xiǎn)的情

52、況下獲得較高的收益。益。缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：（1 1）無法獲得很高的收益）無法獲得很高的收益（2 2）在大盤整體大幅度下跌的情況下，進(jìn)行基金投）在大盤整體大幅度下跌的情況下，進(jìn)行基金投資也可能損失較多，使投資人承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)。資也可能損失較多，使投資人承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)。四投資基金的價格決定四投資基金的價格決定n由于投資基金不斷變換投資組合對象，并且投資由于投資基金不斷變換投資組合對象，并且投資基金的主要收益資本利得也隨證券價格不斷波動，基金的主要收益資本利得也隨證券價格不斷波動，使得對投資基金未來收益的預(yù)計(jì)變得非常困難，使得對投資基金未來收益的預(yù)計(jì)變得非常困難，因此基金的價格主要由基金當(dāng)前的單位凈資產(chǎn)價

53、因此基金的價格主要由基金當(dāng)前的單位凈資產(chǎn)價值所決定。值所決定。n基金單位凈值基金單位凈值= (= (總資產(chǎn)總負(fù)債總資產(chǎn)總負(fù)債) )基金單位總基金單位總數(shù)數(shù) n開放型基金柜臺交易價格計(jì)算方式：開放型基金柜臺交易價格計(jì)算方式：n基金認(rèn)購價基金認(rèn)購價= =基金單位凈值基金單位凈值+ +首次認(rèn)購費(fèi)首次認(rèn)購費(fèi)n基金贖回價基金贖回價= =基金單位凈值基金贖回基金單位凈值基金贖回價 五投資基金的投資決策五投資基金的投資決策n1 1仔細(xì)閱讀投資基金的說明書或投資基金公司章仔細(xì)閱讀投資基金的說明書或投資基金公司章程。了解投資基金的性質(zhì)、內(nèi)容、基金受益憑證轉(zhuǎn)程。了解投資基金的性質(zhì)、內(nèi)容、基金受益憑證轉(zhuǎn)讓方式、投資

54、政策與限制、基金投資收益分配辦法、讓方式、投資政策與限制、基金投資收益分配辦法、基金應(yīng)負(fù)擔(dān)的費(fèi)用項(xiàng)目、基金收益人的權(quán)利等詳細(xì)基金應(yīng)負(fù)擔(dān)的費(fèi)用項(xiàng)目、基金收益人的權(quán)利等詳細(xì)情況。情況。n2 2縝密考察與評估擬投資基金的績效表現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)縝密考察與評估擬投資基金的績效表現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)特征。在資金投出前，必須對目標(biāo)基金的績效表現(xiàn)，特征。在資金投出前，必須對目標(biāo)基金的績效表現(xiàn)，包括既有績效與潛在績效及其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行詳盡的評估包括既有績效與潛在績效及其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行詳盡的評估與分析與分析。n3 3了解基金的實(shí)際管理和運(yùn)作人員的情況。管理了解基金的實(shí)際管理和運(yùn)作人員的情況。管理人員的素質(zhì)包括經(jīng)驗(yàn)、能力等，直接影響到基金人員的素

55、質(zhì)包括經(jīng)驗(yàn)、能力等，直接影響到基金的收益水平，應(yīng)分析他們能否勝任有關(guān)工作。的收益水平，應(yīng)分析他們能否勝任有關(guān)工作。n4.4.重視運(yùn)作方式。要認(rèn)真研究基金投資的策略和重視運(yùn)作方式。要認(rèn)真研究基金投資的策略和技術(shù)，在基金投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間進(jìn)行權(quán)衡。技術(shù)，在基金投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間進(jìn)行權(quán)衡。 一、現(xiàn)代投資組合理論的形成與發(fā)展一、現(xiàn)代投資組合理論的形成與發(fā)展 二、證券投資組合的基本理論二、證券投資組合的基本理論 有效邊界概念與最佳投資組合確定有效邊界概念與最佳投資組合確定 n二維規(guī)劃的含義二維規(guī)劃的含義: :在風(fēng)險(xiǎn)既定的前提下，為追求收益在風(fēng)險(xiǎn)既定的前提下，為追求收益的最大化，或在收益既定的前提下，

56、達(dá)到最大限度地的最大化，或在收益既定的前提下，達(dá)到最大限度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。n 此圖的橫軸表示證券組合的投資風(fēng)險(xiǎn)，縱軸表示此圖的橫軸表示證券組合的投資風(fēng)險(xiǎn)，縱軸表示為證券組合的預(yù)期收益水平，任何一種證券組合，為證券組合的預(yù)期收益水平，任何一種證券組合，都將在圖表中找到所相對應(yīng)的一點(diǎn)，全部證券組合，都將在圖表中找到所相對應(yīng)的一點(diǎn)，全部證券組合，即構(gòu)成圖中即構(gòu)成圖中ABCDABCD所形成的陰影部分，代表人們面對所形成的陰影部分，代表人們面對的所有投資機(jī)會。的所有投資機(jī)會。n從中可以看出，越是處于圖形上端的點(diǎn)。所對應(yīng)的從中可以看出，越是處于圖形上端的點(diǎn)。所對應(yīng)的預(yù)期收益就越大，反之則越??；而越是

57、位于圖形右預(yù)期收益就越大，反之則越??；而越是位于圖形右邊的點(diǎn)，所對應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)就越大，反之則越小。邊的點(diǎn)，所對應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)就越大，反之則越小。 n顯然，顯然，A A點(diǎn)代表了風(fēng)險(xiǎn)最小的證券組合，點(diǎn)代表了風(fēng)險(xiǎn)最小的證券組合，B B點(diǎn)代表點(diǎn)代表了預(yù)期收益最大的證券組合，除此之外，再也不了預(yù)期收益最大的證券組合，除此之外，再也不可能存在其它比可能存在其它比A A點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)更小的和點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)更小的和比比B B點(diǎn)預(yù)期收益點(diǎn)預(yù)期收益更大的證券組合，從平面幾何的筑圖原理知道：更大的證券組合，從平面幾何的筑圖原理知道：這二維規(guī)劃的可行性區(qū)域只能是在第二象限中，這二維規(guī)劃的可行性區(qū)域只能是在第二象限中，如果以如果以360

58、360度為所有點(diǎn)的包容區(qū)域。那么最佳的度為所有點(diǎn)的包容區(qū)域。那么最佳的組合點(diǎn)必定都落在組合點(diǎn)必定都落在9090度度180180度之間。度之間。 n如如A A點(diǎn)，它是證券組合中均方差最小的一點(diǎn)，即圓點(diǎn)，它是證券組合中均方差最小的一點(diǎn)，即圓圈中圈中180180度此點(diǎn)必然可與縱軸相切，其它任何一點(diǎn)度此點(diǎn)必然可與縱軸相切，其它任何一點(diǎn)都只會加大風(fēng)險(xiǎn)度。都只會加大風(fēng)險(xiǎn)度。n而圖中而圖中B B點(diǎn)，它是證券組合中預(yù)期收益最大的一點(diǎn)，點(diǎn)，它是證券組合中預(yù)期收益最大的一點(diǎn)，即圓圈中即圓圈中9090度此點(diǎn)必然可與橫軸相切，其它任何度此點(diǎn)必然可與橫軸相切，其它任何一點(diǎn)都只會減少預(yù)期收益。一點(diǎn)都只會減少預(yù)期收益。n在

59、圓內(nèi)的任何一點(diǎn)，都可引伸出一條平行線在圓在圓內(nèi)的任何一點(diǎn)，都可引伸出一條平行線在圓周上找到與其收益相對應(yīng)的一點(diǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)必然更周上找到與其收益相對應(yīng)的一點(diǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)必然更大，即非有效組合。大，即非有效組合。 n同理，也可引伸出一條垂直線在圓周上找到與其風(fēng)同理，也可引伸出一條垂直線在圓周上找到與其風(fēng)險(xiǎn)相對應(yīng)的一點(diǎn)，但收益必然更小，也非有效組合。險(xiǎn)相對應(yīng)的一點(diǎn)，但收益必然更小，也非有效組合?？梢姡挥新湓诳梢?，只有落在ABAB曲線上的證券組合才是全部有效曲線上的證券組合才是全部有效組合，組合，ABAB曲線也是所有證券有效組合的有效邊界，曲線也是所有證券有效組合的有效邊界，在有效邊界以內(nèi)的任何一點(diǎn)投資都

60、是非有效的。在有效邊界以內(nèi)的任何一點(diǎn)投資都是非有效的。n我們曾提到的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，即保守的投資者，可選我們曾提到的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，即保守的投資者，可選擇擇A A點(diǎn)附近的有效組合，雖然收益值較小，但是點(diǎn)附近的有效組合，雖然收益值較小，但是COVCOV同樣也小。反之，風(fēng)險(xiǎn)偏好者則可選擇接近同樣也小。反之，風(fēng)險(xiǎn)偏好者則可選擇接近B B點(diǎn)的點(diǎn)的有效組合，以搏取最大的收益值，同時承擔(dān)相對應(yīng)有效組合，以搏取最大的收益值，同時承擔(dān)相對應(yīng)的高風(fēng)險(xiǎn)。的高風(fēng)險(xiǎn)。 （一）保守型證券投資組合（一）保守型證券投資組合 這種組合盡量模擬證券市場的某種市這種組合盡量模擬證券市場的某種市場指數(shù)，獲得與市場平均報(bào)酬率相同的投資場指數(shù)