籌資案例[共9頁]

1、第二章 籌資案例通過本章學(xué)習(xí),熟練掌握籌資方式、渠道、資金需求預(yù)測方法、籌資程序、投資收益測算、投資風(fēng)險衡量等知識與實務(wù),為將來在公司籌資決策及其它籌資管理活動提供實習(xí)鍛煉機會。案例2.1 躍進汽車制造公司籌集資金案例躍進汽車制造公司是一個多種經(jīng)濟成份并存,具有法人資格的大型企業(yè)集團。公司現(xiàn)有58個生產(chǎn)廠家,還有物資、銷售、進出口、汽車配件等4個專業(yè)公司,一個輕型汽車研究所和一所汽車工學(xué)院。公司現(xiàn)在急需1億元的資金用于轎車技術(shù)改造項目。為此,總經(jīng)理趙廣斌于2004年5月10日召開由生產(chǎn)副總經(jīng)理張望、財務(wù)副總經(jīng)理王朝、銷售副總經(jīng)理林立、某信托投資公司金融專家周民、某經(jīng)濟研究中心經(jīng)濟學(xué)家武教授、某

2、大學(xué)財務(wù)學(xué)者鄭教授組成的專家研討會,討論該公司籌資問題。下面摘要他們的發(fā)言和有關(guān)資料如下：總經(jīng)理趙廣斌首先發(fā)言：“公司轎車技術(shù)改造項目經(jīng)專家、學(xué)者的反復(fù)論證已被國家于2003年正式批準(zhǔn)立項。這個項目的投資額預(yù)計為4億元,生產(chǎn)能力為4萬輛。項目改造完成后,公司的兩個系列產(chǎn)品的各項性能可達到國際同類產(chǎn)品的先進水平。現(xiàn)在項目正在積極實施中,但目前資金不足,準(zhǔn)備在2004年7月前籌措1億元資金,請大家發(fā)表自己的意見,談?wù)勅绾位I措這筆資金?！鄙a(chǎn)副總經(jīng)理張望說：“目前籌集的1億元資金,主要是用于投資少、效益高的技術(shù)改進項目。這些項目在兩年內(nèi)均能完成建設(shè)并正式投產(chǎn),到時將大大提高公司的生產(chǎn)能力和產(chǎn)品質(zhì)量,

3、預(yù)計這筆投資在改造投產(chǎn)后三年內(nèi)可完全收回。所以應(yīng)發(fā)行五年期的債券籌集資金?！必攧?wù)副總經(jīng)理王朝提出了不同意見,他說：“目前公司全部資金總額為10億元,其中自有資金4億元,借入資金6億元,自有資金比率為40%。負債比率為60%,這種負債比率在我國處于中等水平,與世界發(fā)達國家如美國、英國等相比,負債比率已經(jīng)比較高了,如果再利用債券籌集1億元資金,負債比率將達到64%,顯然負債比率過高,財務(wù)風(fēng)險太大。所以,不能利用債券籌資,只能靠發(fā)行普通股或優(yōu)先股籌集資金。”但金融專家周民卻認為：目前我國資金市場還不夠完善,證券一級市場和二級市場尚處于發(fā)展初期,許多方面還很不規(guī)范,投資者對股票投資還沒有充分的認識,再

4、加之今年度股市的“擴容”速度過快。因此,在目前條件下要發(fā)行1億元普通股是很困難的。發(fā)行優(yōu)先股還可以考慮,但根據(jù)目前的利率水平和生產(chǎn)情況,發(fā)行時年股息不能低于16.5%,否則也無法發(fā)行。如果發(fā)行債券,因要定期付息還本,投資者的風(fēng)險較小,預(yù)計以12%的利率便可順利發(fā)行債券。來自某經(jīng)濟研究中心的武教授認為：“目前我國經(jīng)濟建設(shè)正處于改革開放的大好時期,我國已經(jīng)加入世界貿(mào)易組織,汽車行業(yè)可能會受到?jīng)_擊,銷售量會受到影響。在進行籌資和投資時應(yīng)考慮這一因素,不然盲目上馬,后果將是不夠理想的?！惫镜匿N售副總經(jīng)理林立認為：“將來一段時期內(nèi)銷售量不成問題。這是因為公司生產(chǎn)的中檔轎車和微型車,這幾年來銷售量情況一

5、直很好,暢銷全國29個省、市、自治區(qū),2002年受進口汽車的影響,全國汽車滯銷,但公司的銷售狀況仍創(chuàng)歷史最好水平,居全國領(lǐng)先地位。在近幾年全國汽車行業(yè)質(zhì)量評比中,連續(xù)獲獎。至于我國入關(guān)后,關(guān)稅將大幅度下降,確實會對我國汽車行業(yè)帶來沖擊,但這種沖擊已通過國家近期來的逐步降低關(guān)稅得以逐步的消化,外加在入關(guān)初期,國家對轎車行業(yè)還準(zhǔn)備采取一定的保護措施。所以,入關(guān)不會產(chǎn)生大的影響?！必攧?wù)副總經(jīng)理王朝說：“公司屬于股份制試點企業(yè),目前所得稅稅率為33%,稅后資金利潤率為16%,若這項技術(shù)改造項目上馬,由于采用了先進設(shè)備,投產(chǎn)后預(yù)計稅后資金利潤率將達到18%?！彼?他認為這一技術(shù)改造項目應(yīng)付諸實施。來自

6、某大學(xué)的財務(wù)學(xué)者鄭教授聽了大家的發(fā)言后指出：“以16.5%的股息率發(fā)行優(yōu)先股不可行,因為發(fā)行優(yōu)先股所花費的籌資費用較多,把籌資費用加上以后,預(yù)計利用優(yōu)先股籌集資金的資金成本將達到19%,這已高于公司稅后資金利潤率1%,所以不可行。但若發(fā)行債券,由于利息可以在稅前支付,實際成本大約在9%左右?！彼€認為,目前我國正處于通貨膨脹時期,利息率比較高,這時不宜發(fā)行較長時期的負擔(dān)較高的利息或股息。所以,鄭教授認為,應(yīng)首先向銀行籌措1億元的技術(shù)改造貸款,期限為一年,一年以后,再以較低的股息率發(fā)行優(yōu)先股股票來替換技術(shù)改造貸款。財務(wù)副總經(jīng)理王朝聽了鄭教授的分析后,也認為按16.5%發(fā)行優(yōu)先股,的確會給公司帶來

7、沉重的財務(wù)負擔(dān)。但他不同意鄭教授后面的建議,他認為,在目前條件下向銀行籌措1億元技術(shù)改造貸款幾乎不可能；另外,通貨膨脹在近一年內(nèi)不會消除,要想消除通貨膨脹,利息率有所下降,至少需要兩年時間。金融學(xué)家周民也同意王朝的看法,他認為一年后利息率可能還要上升,兩年后利息率才會保持穩(wěn)定或有所下降。（本案例取自王化成財務(wù)管理教學(xué)案例中國人民大學(xué)出版社2001年2月第1版第148-149頁）討論題1.歸納一下這次籌資研討會上提出哪幾種籌資方案？2.對會上的幾種籌資方案進行評價。3.你若在場的話,聽了與會同志的發(fā)言后,應(yīng)該如何做出決策。案例2.2大橋光學(xué)儀器廠資金籌集政策大橋光學(xué)儀器廠是國家光學(xué)儀器主要生產(chǎn)廠

8、之一,為部級光學(xué)儀器生產(chǎn)的重點企業(yè)?，F(xiàn)有職工704人,固定資產(chǎn)734萬元,凈值433萬元,自有流動資金146萬元。該廠生產(chǎn)的12光學(xué)經(jīng)緯儀2003年被評為省優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。目前,正利用瑞士95萬美元混合貸款及國內(nèi)配套貸款,引進瑞士WT2經(jīng)緯儀制造技術(shù)及設(shè)備。這幾年該廠工業(yè)總產(chǎn)值、實現(xiàn)利潤、上交稅利、企業(yè)留存都有很大增長。去年下半年以來,國家嚴格控制信貸資金投放,緊縮銀根,企業(yè)間往來款相互拖欠加劇,許多企業(yè)都面臨著不同程度的資金緊張。該廠面對引進設(shè)備需要大量付款的局面,資金緊張。具體情況是：1.該廠流動資金于去年下半年開始緊張。去年初,銀行核對該廠的周轉(zhuǎn)貸款為83.24萬元。14月份貸款75.91萬元

9、,由于緊縮貸款,從5月份起一次性地扣還10萬元,實際生產(chǎn)周轉(zhuǎn)貸款只能保持65.91萬元。2.去年16月份該廠購進材料月平均23.47萬元,從7月份起月平均為32萬元,最高達35萬元。其中與外協(xié)單位作進銷處理的外購件占材料款的60%,因為外協(xié)單位資金緊張,就將外購件大量交貨,一交貨即催該廠匯款,至去年年底,已欠外協(xié)單位貨款約20萬元。3.從去年下半年開始,全市實行離、退休職工勞保統(tǒng)籌,規(guī)定市屬各企業(yè)按在職職工薪水總額的21%計提統(tǒng)籌資金,扣除本企業(yè)離退休金后,以差額上交市統(tǒng)籌委員會。這樣,去年下半年增加負擔(dān)2.56萬元。4.材料價格上漲,計劃內(nèi)電力不足,不得不使用議價電,養(yǎng)路費、運輸費提價,職工

10、增加薪水等更加劇資金的緊張程度。5.與瑞士簽署的引進經(jīng)緯儀制造技術(shù)的契約已于去年10月份生效,隨之將發(fā)生出國考察培訓(xùn)費、支付技術(shù)轉(zhuǎn)讓費共約33萬美元。面對企業(yè)資金緊張局面,該廠各職能部門提出了自己的對策。生產(chǎn)科認為：企業(yè)資金緊張,只有靠銀行貸款來解決,別無他路。計劃科認為：國家緊縮銀根,不是臨時措施,企業(yè)流動資金緊張不是一年半載就能解決得了的。解決資金緊張的局面,要采取預(yù)收貨款,占用欠人資金來解決,對外協(xié)單位也應(yīng)采取待本廠產(chǎn)品銷售后再承付貨款的辦法。技術(shù)科認為：廠里流動資金緊張的根源是由引進項目支付軟件費用造成的。要緩和資金緊張,就必須停止引進項目。銷售科則認為：目前市場上經(jīng)緯儀競爭激烈,特別

11、是部分產(chǎn)品也取消了國家包銷,而且產(chǎn)品升級換代很快,企業(yè)很難預(yù)測今后的銷售量及銷售收入,資金回籠是個問題,也是個難題。（本案例由毛勝利編寫）討論題1.對該廠資金緊張的現(xiàn)狀,你作為一個財務(wù)人員有什么看法,你的意見和建議是什么？案例2.3 因特網(wǎng)上籌資案例在過去幾年里,不少企業(yè)家開始把因特網(wǎng)作為尋找資金的一種來源。網(wǎng)絡(luò)開始逐漸為小企業(yè)獲得資金提供機遇。由于網(wǎng)絡(luò)未來潛力的存在,它作為融資來源的作用值得關(guān)注。網(wǎng)上籌資最出名的企業(yè)家是春天街布魯英公司的所有者安德魯克萊恩。1995年,他用因特網(wǎng)為公司籌資160萬美元。然而從那時起,很少有其他小企業(yè)所有者盡力使用這種方法?？巳R恩認為：使用因特網(wǎng)向投資者籌集資

12、金時,“其他企業(yè)不會像春天街那么容易,因為春天街第一次使用有獨一無二的機遇?！苯Y(jié)果,公司不只在網(wǎng)上得到了廣泛的關(guān)注和宣傳,這有助于公司的成功。克萊恩說：“如果我們沒有成千上萬的報紙報道的優(yōu)勢,就不可能為公司籌到所需資金?！?春天街的新聞故事聽起來很簡單好像企業(yè)家只要在因特網(wǎng)上建立網(wǎng)頁,宣傳企業(yè)的股票,等待投資者的電話就可以了。事實并非如此,企業(yè)仍需經(jīng)歷申請籌集資金說明書,在證券交易委員會和州證券當(dāng)局登記這樣的過程。企業(yè)也雇用證券律師和投資銀行來出售股票。但是即使有這些成本,使用因特網(wǎng)籌集資金也是很好的選擇。事實上,克萊恩自己也成立了網(wǎng)上投資銀行和經(jīng)濟商行理智資本公司。除理智資本外,許多公司甚至

13、小企業(yè)管理局也在網(wǎng)上盡力撮合投資者和尋求資本的企業(yè)家。多數(shù)是秘密匹配服務(wù),使投資者和債權(quán)人能互相尋找和評價對方,這些先行者有以下幾個：本能公司和10個金融機構(gòu)合伙成立的商業(yè)現(xiàn)金流快速搜尋網(wǎng),使企業(yè)能找到最合適的債權(quán)人。尋求資金的公司選擇4種信貸選擇（信貸額度、貸款、信用卡、租賃）的任一種。然后,下載幫助企業(yè)家寫申請的免費軟件,最后用電子郵件或傳真形式送給債權(quán)人。本能公司的產(chǎn)品經(jīng)理科拜富麗曼認為,各地的債權(quán)人在兩小時到一周內(nèi)對申請做出決策。小企業(yè)管理局倡議辦公室資助的天使資本電子網(wǎng)絡(luò),是為私人投資者提供資本融資額為25萬美元500萬美元的小企業(yè)信息的掛牌服務(wù)機構(gòu)。投資者必須至少有凈資產(chǎn)100萬美

14、元或20多萬美元的年收入。在網(wǎng)址上列出的公司每年支付450美元,且必須符合一定的條件。替代融資當(dāng)我們提及小企業(yè)的融資來源時,我們通常指銀行、私人投資者和非銀行債權(quán)人,但是企業(yè)家只要運用一點創(chuàng)造性就能找到非傳統(tǒng)的其他融資來源。詹姆斯莫仁茲稱之為“替代融資”。他熟練地掌握了全部操作過程。莫仁茲說：“我們對待風(fēng)險資金的辦法之一就是銷售和營銷做得更好,看得更遠,能看到企業(yè)的未來,而不僅僅滿足于能夠及時給雇員發(fā)薪水。”風(fēng)險資本也給了EIS國際公司以創(chuàng)造性的方法融資的機遇：獲得在某國擁有公司軟件專賣權(quán)的外國轉(zhuǎn)售者的提前支付。（本案例取自人民網(wǎng)2002年11月1日）討論題1. 因特網(wǎng)上籌資有何優(yōu)缺點？2什么

15、叫替代融資？3你認為因特網(wǎng)上籌資在我國可行嗎？案例2.4 可轉(zhuǎn)換債券案為了解決不恰當(dāng)?shù)耐顿Y、籌資決策造成的財務(wù)困境,南化公司發(fā)行了我國的第一個可轉(zhuǎn)換債券。但法規(guī)制度與經(jīng)濟原因等方面并不能說明該公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的真正動機。對此,本案例提出了兩種可能的解釋。解釋一認為,由于股票發(fā)行審核與配額制度的存在,申請公司的政治談判能力是決定公司能否發(fā)行股票的關(guān)鍵因素,南化公司可能就是由于這方面的原因而未能發(fā)行股票。解釋二認為,與其說是南化公司選擇可轉(zhuǎn)債,還不如說是可轉(zhuǎn)債選擇了南化公司。一、前言 用經(jīng)典的財務(wù)理論分析我國國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),預(yù)設(shè)了兩個前提：第一,國有企業(yè)具有自由選擇籌資方式的權(quán)力；第二,國企的籌

16、資決策行為,以企業(yè)價值最大化為唯一目標(biāo)。假如確實如此的話,一個公司就不會選擇次優(yōu)的籌資方式。否則,就說明這兩個前提是不充分的。在這方面,南寧化工股份有限公司（以下簡稱南化公司）為我們提供了一個有趣的個案。1998年8月3日,作為一個尚未上市的大型國有控股企業(yè),南化公司以每張100元的價格,按面值發(fā)行了自可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法頒布以來的第一個可轉(zhuǎn)換公司債券（以下簡稱可轉(zhuǎn)債）,并在上海證交所掛牌交易。在此之前,深圳寶安公司曾經(jīng)在1992年10月發(fā)行過一次可轉(zhuǎn)債公司債券,但以失敗告終。與寶安公司相比,南化轉(zhuǎn)債無論在發(fā)行主體方面,還是在轉(zhuǎn)換條款方面,均有很大的差別,二者不可同日而語。本案例以南化公

17、司為切入點,通過對該公司財務(wù)狀況及發(fā)行動機的分析,從一個微觀層面反映我國某些大型國有企業(yè)財務(wù)困境的成因,以及一個尚未完善、具有大量非市場壁壘的資本市場對公司籌資行為的影響。第一部分簡單地描述了南化公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的直接動機。分析發(fā)現(xiàn),由于公司投資項目過分集中,且資金來源過分依賴銀行貸款,在發(fā)行可轉(zhuǎn)債之前,公司財務(wù)流動性出現(xiàn)惡化,公司面臨技術(shù)性清算的強大壓力。公司迫切需要大量資金用來償還債務(wù),以保證投資項目的繼續(xù)進行。但需要資金與南化公司選擇可轉(zhuǎn)債進行籌資并沒有必然聯(lián)系。它為何不選擇更加優(yōu)越的股票籌資呢？第二部分就是圍繞這一問題展開的。我參考了一般財務(wù)理論對公司籌資方式,尤其是可轉(zhuǎn)債的分析,在排除

18、了各種可能的原因之后,最后提出兩種推測,一種推測認為,南化公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債,完全是因為缺乏足夠的政治談判能力；另一種推測認為,與其說是南化公司選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)債,還不如說是可轉(zhuǎn)債選擇了南化公司作為開拓國企融資渠道的試點。二、背景：南化公司的簡介（一）公司的成立南寧化工股份有限公司成立于1998年6月中旬,距公司公布可轉(zhuǎn)債募集說明書僅差一個半月。這一事實給人以這樣一個強烈的印象,即公司的成立,就是為了發(fā)行可轉(zhuǎn)債。南化公司為何發(fā)行可轉(zhuǎn)債呢？在回答這一問題之前,先讓我們看看南化公司的成立方式與公司治理結(jié)構(gòu)。南化公司的成立,采取的是國有企業(yè)局部改組的方式策略。即在法律形式上,原來的國有企業(yè)（南化集團）把一塊

19、業(yè)績不錯的經(jīng)營業(yè)務(wù)挖出,作為資本投入,成立一個新公司,原來的國有企業(yè)則變成新公司的絕對控股母公司。具體說來,南化公司的成立方式是這樣的：公司的主要發(fā)起人南寧化工集團,將其擁有的生產(chǎn)氯堿化工及系列產(chǎn)品和農(nóng)藥等產(chǎn)品的核心經(jīng)營性資產(chǎn),以及部分輔助生產(chǎn)車間的資產(chǎn)投入公司,這些資產(chǎn)的凈評估價值為17040萬元,以65%的折股率（注：即新公司每股股票的價格為1.54元）折算,共折股11076萬股,占南化公司總股份的98.67%。另外4家企業(yè)投入230萬元的現(xiàn)金,折股比率一樣,共占股1.33%。這種成立方式,從效率的一面來看,可以視作國有企業(yè)向資本市場發(fā)放信號的一種形式,即通過對原來國有企業(yè)的非經(jīng)營性資產(chǎn)的

20、逆向剝離（注：我用“逆向剝離”來描述這一行為,是因為在這種方式下,國有企業(yè)將經(jīng)營資產(chǎn)剝離出去,間接地完成了對非經(jīng)營性資產(chǎn)的剝離,而不是直接將非經(jīng)營性資產(chǎn)及業(yè)務(wù)從國有企業(yè)中剝離。在這種方式下,經(jīng)營活動由新成立的股份公司運作,而非經(jīng)營性的社會責(zé)任則由母公司承擔(dān),業(yè)務(wù)的分離增強了企業(yè)的市場競爭力。當(dāng)然,這種剝離是不徹底的,僅僅是一種權(quán)宜。母子公司之間先天產(chǎn)生的密切關(guān)系,往往會使非經(jīng)營性因素繼續(xù)干擾子公司的正常經(jīng)營與資金運作。）,剔除非生產(chǎn)性活動（主要是原來國有企業(yè)承擔(dān)的社會責(zé)任）對企業(yè)的牽制,向市場表明企業(yè)的實際經(jīng)營能力（注：許多文獻側(cè)重于描述與分析這一改制形式中出現(xiàn)的“財務(wù)包裝”,認為這一行為是一

21、種機會主義。但不能否認這種行為可能具有的效率一面。）。因此,我認為,即使沒有政府的強制要求,企業(yè)在向資本市場籌集資金時也有自發(fā)改組的動機。（本案例取自葉鵬飛的管理世界2000年6月1日165-171頁）討論題1我國國有企業(yè)股份制改造中大多實行的是資產(chǎn)剝離方式.你認為這種方式有何弊端? 2你認為國有商業(yè)銀行改制是整體上市好,還是剝離優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市好?3可轉(zhuǎn)換債券對投資融資雙方各有何利弊？案例2.5 河北省上市公司1997年資本結(jié)構(gòu)分析資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資本的來源構(gòu)成,不但包括長期資本,還包括短期負債。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期資本(長期負債資本與主權(quán)資本

22、)的構(gòu)成及其比例關(guān)系。本文涉及的是廣義資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資的核心,涉及企業(yè)的長遠發(fā)展和生死存亡,是公司理財?shù)闹匾n題。到目前為止,河北省上市公司有14家,今年底有望增為20家。根據(jù)中國證券報對上市公司1997年中期業(yè)績的綜合排序,河北省上市公司無一躋身100強,雖有三分之一的上市公司有一定的潛力和生長性,但無一只績優(yōu)股,甚至有兩家虧損上市公司。整體業(yè)績在河北省是驕驕者,但在全國處于中下等水平。究其原因是多方面的,但該省上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理是其中一個非常重要的原因。下面就從幾個方面對河北省上市公司的資本結(jié)構(gòu)進行分析,為改善資本結(jié)構(gòu),提高經(jīng)濟效益和綜合實力獻計獻策。一、股本結(jié)構(gòu)分析股份制

23、企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)實際上反映的是企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。目前,我國股份制企業(yè)股權(quán)中,一般分為國家股、法人股、個人股和外資股。河北省14家上市公司和全國上市公司一樣,國家股、法人股還未上市流通,因此,只有社會民眾股與內(nèi)部職工股(半年后可上市)可上市交易。就外資股而言,該省目前只有寶石玻殼股份有限公司發(fā)行了股。河北省有幾家1997年新上市的公司,其內(nèi)部職工股在社會民眾股上市半年后才能經(jīng)批準(zhǔn)上市交易,還有十幾只老股中,個人受讓的法人轉(zhuǎn)配股暫不能上市流通。因此,按國家股、法人股、個人股、外資股來劃分有一定的難度,故在此用已流通股和未流通股的分類來代替。1997年中期它們各自所占比例如表2.1所示。從表2.1可以看

24、出,河北省1997年14家上市公司原來大多為國有企業(yè),因此未流通的國家股、法人股所占比重較大,平均為80.47,遠遠高于全國平均水平66.05(1995年全國平均數(shù))。這反映了國家資本、法人資本在上市公司中具有絕對控股權(quán),個人股所占比重較少,平均只有19.53,遠遠低于全國平均(1995年數(shù)據(jù))28.87的水平。按公司法發(fā)行股票的條件要求,向社會民眾發(fā)行的部分不得低于公司擬發(fā)行的股本總額的25,而河北省的唐鋼股份、石煉化、冀東水泥和寶石的流通股不足25,全是在深市上市。說明河北省證券委為了多讓幾個公司成為上市公司,每個公司分配的上市額度均不足25,為今后增發(fā)新的社會民眾股埋下伏筆。另一方面,也

25、說明深交所對上市公司的要求并未嚴格按公司法要求辦事。二、資產(chǎn)與負債的結(jié)構(gòu)分析負債總額與資產(chǎn)總額的比值即為資產(chǎn)負債率,它反映了總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來籌資的,也可以衡量企業(yè)在清算時保護債權(quán)人利益的程度。它有以下幾個方面的含義：(1)若全部資本都是自有資本,那么效益未必是最佳的,表明經(jīng)營者和所有者比較保守；若全部資本都是借入資本,那么所有者一點風(fēng)險也沒有,風(fēng)險全部轉(zhuǎn)移給了債權(quán)人,這兩種資本結(jié)構(gòu)都是不可取的。表2.1 河北省上市公司1997年中期股本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)負債率 單位:萬元 上市公司總資本流通股比例()未流通股占比例()資產(chǎn)總額負債總額資產(chǎn)負債率華北制藥8494526785.5931.53

26、50437.2968.47295823.87139532.64347.16耀華玻璃324008100 25243007568899.7517277.808425.08滄州化工19620500025.4814620 74.5265699.1012179.6718.54石油龍昌15132 3900 25.781123274.2246182.9415626.142238.28河北威遠7548 3888 51.51366048.4926388.487439.8428.19石勸業(yè)50501531 30.32351969.68 20126.0413057.0764.88冀東水泥4000006000 22.

27、8834000 77.12199604.92877111.38443.65河北華玉8870264029.76623070.2429096.1413769.018947.33寶石3830029987.8335302 92.17420982.22328547.7978.05國際大廈13629 3906 28.661149871.3436413.4916175.078944.77新興鑄管320000 7200022.52480077.51517595.5151074.312732.41石煉化720001200016.676000083.33158061.8661026.838.6 保定天鵝29500

28、675025.362275074.63133637.1645372.972933.96唐鋼股份79388.19 1200015.1267388.1984.88746081.11280198.43837.56合計474382.19102698.59375683.4824044593187838941.32(2)從債權(quán)人的立場看,他們最關(guān)心的是貸給企業(yè)款項的安全程度。如果股東提供的資本與資本總額相比,只占較小的比例,則企業(yè)的風(fēng)險將主要由債權(quán)人負擔(dān),這對債權(quán)人來講是不利的。因此,他們希望債務(wù)比率越低越好,企業(yè)償債有保證,貸款不會有太大的風(fēng)險。(3)從股東的角度看,由于負債資本所有者權(quán)益在經(jīng)營中發(fā)揮同

29、樣的作用,所以,股東所關(guān)心的是全部資本利潤率是否超過借入資本的利率。如果全部資本利潤率超過借款利率,那么,股東的利潤率就會加大。相反如果運用全部資本所得的利潤率低于借款利息率,則股東的利潤率就會降低。因為借入資本的多余利息要用股東所得利潤來彌補。因此,從股東的立場看,在全部資本利潤率高于借款利息率時,舉債才是可行的,而且負債比率越高越好,取得的財務(wù)杠桿收益越多,否則相反。換句話說,只有凈資產(chǎn)收益率高于銀行存款利率,那么投資于企業(yè)才是有利可圖的。(4)從經(jīng)營者的立場看,如果舉債過大,超出債權(quán)人心理承受能力,債權(quán)人認為是不保險的,企業(yè)就借不到錢,如果企業(yè)舉債過小,則企業(yè)對前途信心不足,利用債權(quán)人資

30、本進行經(jīng)營的能力很差,享受不到舉債的好處。因此,適度舉債對企業(yè)至關(guān)重要。表2.1表明了河北省上市公司資產(chǎn)負債情況。從表2.1可看出河北省上市公司資產(chǎn)負債率平均41.32,低于全國上市公司1995年度平均水平,表明河北省上市公司通過股市融資配股已基本上改善了資本結(jié)構(gòu),資產(chǎn)負債率都下降至合理區(qū)域(40左右)。我國非上市的國有企業(yè)資產(chǎn)負債率達85以上,有三分之一已資不抵債,而日本1994年度的資產(chǎn)負債率為70,德國公司約為63,美國公司僅為37。雖然各國會計規(guī)則和統(tǒng)計口徑有差異,但會發(fā)現(xiàn)日本和德國運用財務(wù)杠桿的程度顯然比美國公司大。與此相比,總資產(chǎn)報酬率較高的上市公司完全可以擴大債務(wù)比重,如新興鑄管

31、、滄州化工、唐鋼股份、保定天鵝等?？傎Y產(chǎn)報酬率低于借款利率的企業(yè)則應(yīng)減少債務(wù)比重,尤其是資產(chǎn)負債率已經(jīng)很高的石勸業(yè)和寶石已出現(xiàn)虧損,不易再舉債經(jīng)營,虧損與負債率高或許互為因果,但無論如何,再舉債對股東和債權(quán)人來說風(fēng)險會更大,必須在經(jīng)營戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)上多下功夫,如徹底轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制,開發(fā)新產(chǎn)品,或進行債務(wù)重整等等。 三、流動資產(chǎn)與流動負債結(jié)構(gòu)分析 企業(yè)的流動資產(chǎn)及結(jié)構(gòu)在一定程度上反映其變現(xiàn)能力和償還短期債務(wù)的能力,長期負債最終也會用流動資產(chǎn)來償還。用流動資產(chǎn)除以流動負債,即得到流動比率,說明該比率越高企業(yè)償還流動負債的能力越強,對短期資金的依賴程度越低。反之,該比率越低,則說明企業(yè)對短期資金的依賴程度越

32、大,償還流動負債的能力越弱。但值得注意的是,并非該比率越高越好,該比率過高,表明企業(yè)滯留在流動資產(chǎn)上的資金過多,未能有效地加以利用,影響企業(yè)的獲利能力。河北省上市公司1997年中期流動比率如表2.2所示。 根據(jù)經(jīng)驗,該比率為2比較合適。從表2.2可看出,河北省上市公司的流動比率略高于全國1995年平均水平(1.22),尤其是石油龍昌、新興鑄管、國際大廈和保定天鵝的流動比率均超過2。這一方面表明短期償債能力較強,但是只有要分析其內(nèi)部結(jié)構(gòu)后才能定論,若是其中的存貨、不良資產(chǎn)和應(yīng)收賬款比重較大,而貨幣資金、短期投資比重較小,則表明流動資產(chǎn)的變現(xiàn)性和流動性并非具有較好的償債性,另一方面可能是過多依賴長

33、期資本,而較少利用資本成本較低的流動負債,致使成本上升,減弱盈利能力。四、固定資產(chǎn)與長期資本的結(jié)構(gòu)分析表2.2 河北省上市公司1997年中期流動比率和固定資產(chǎn)與長期資本結(jié)構(gòu) 單位:萬元 上市公司流動資產(chǎn)流動負債流動比率固定資產(chǎn)a#長期負債b股東收益ca/c()a/(b+c) ()華北制藥131308.57914117160.1771.12110797.204522372.4658148167.79074.7864.97耀華玻璃25186.27381412993.53151.9423649.30374284.276951621.938345.81 42.3滄州化工53519.43石油龍昌2695

34、7.55104712968.75392.08 12638.50122657.388328505.894644.34 40.56河北威遠18948.64石勸業(yè)7068.97冀東水泥70244.04277138659.18641.82125923.414948452.1974112493.539111.9478.24河北華玉17423.47084111352.94641.5311514.30982416.072515327.125075.1264.89寶石92434.43國際大廈26407.633013207.92902.007776.57552967.149920113.164138.6633.

35、69新興鑄管113927.2033751074.31272.2343168.30430106521.19540.5340.53石煉化#51790.088332092.62571.5291453.861016124.548891207.5172100.2785.21保定天鵝62545.1364625050.70932.5067340.372720322.263788264.190176.2962.02唐鋼股份326582.52299182259.7291.79417026.5042597938.7089465882.67689.5173.96注：1)#石煉化的數(shù)據(jù)為1997年13月的數(shù)據(jù)。2)

36、#為固定資產(chǎn)凈值與在建工程之和。由于固定資產(chǎn)所占比重較大,周轉(zhuǎn)又極為緩慢,不象流動資產(chǎn)那樣可以在較短的時間里變現(xiàn)并用于各方面的支出。因而,企業(yè)的固定資產(chǎn)應(yīng)為股東權(quán)益的三分之二為宜,而不應(yīng)過多地依靠舉債。但是,如果股東權(quán)益過多地投資于固定資產(chǎn),又會使流動資金不足。在分析固定資產(chǎn)和股東權(quán)益之間的關(guān)系時,常對固定資產(chǎn)/股東權(quán)益比率進行分析,以衡量資本結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)固。該比率大于1,表明固定資產(chǎn)總值大于股東權(quán)益,企業(yè)的資本金不能滿足固定資產(chǎn)的購置需求,一部分固定資產(chǎn)需要用債務(wù)來彌補；反之,如果小于1,則表明企業(yè)的資本金除了能滿足固定資產(chǎn)的購置需求外仍有富余,用于其它方面的資金支出。河北省上市公司1997年

37、中期該比率如表2.2所示。從表2.2可看出：(1) 河北省大部分上市公司的固定資產(chǎn)/股東權(quán)益比率低于1,說明河北省上市公司的股東權(quán)益資本能滿足固定資產(chǎn)的購置要求,且有余額別作他用,表明其資本結(jié)構(gòu)是穩(wěn)定的。(2) 石煉化和冀東水泥的固定資產(chǎn)/股東權(quán)益比率大于1,表明除了股東權(quán)益外,還必須借債來滿足固定資產(chǎn)的購置需要。(3)石油龍昌、耀華玻璃、新興鑄管、國際大廈的固定資產(chǎn)/股東權(quán)益比率不足三分之二,顯示過多的股東權(quán)益用于滿足流動資產(chǎn),雖然增強資產(chǎn)的流動性和償債能力,但卻降低盈利能力。常和該比率結(jié)合使用的是固定資產(chǎn)與長期資本的比率,它從另一角度反映了固定資產(chǎn)與長期資本的平衡,它表明企業(yè)是否具有進一步

38、擴大再生產(chǎn)的能力以及所能承擔(dān)的風(fēng)險。如果固定資產(chǎn)與股東權(quán)益的比值大于1,而固定資產(chǎn)與長期資本的比值小于1,這表明一部分固定資產(chǎn)由長期負債來承擔(dān),其資本結(jié)構(gòu)勉強稱得上健全,說明其資本結(jié)構(gòu)問題嚴重。從表2.2來看,河北省上市公司的比率均小于1,說明我省上市公司資本結(jié)構(gòu)是十分穩(wěn)固的,且具有進一步擴大再生產(chǎn)和承擔(dān)風(fēng)險的能力。五、股東權(quán)益內(nèi)部的結(jié)構(gòu)分析股東權(quán)益有股本、資本公積金、盈余公積金和未分配利潤,它們之間的比例結(jié)構(gòu)也決定著公司的獲利能力和應(yīng)付財務(wù)危機的強弱。根據(jù)全國企業(yè)平均水平測算,股本應(yīng)小于各項積累,以積累為投入資本的2倍為宜。這種比例可以減少分紅的壓力,使企業(yè)有可能保持長遠的發(fā)展,每股凈資產(chǎn)達

39、到3元左右,可在股市樹立良好的公司形象。因此,股本在股東權(quán)益中的比重為三分之一,公積金和未分配利潤占股東權(quán)益的三分之二較為適宜。至于公積金和未分配利潤之間的比例,并非十分重要,因為未分配利潤數(shù)字經(jīng)常變化。公積金的數(shù)字應(yīng)明顯大于未分配利潤,確定為3：1的結(jié)構(gòu),即前者占股東權(quán)益的50,后者占股東權(quán)益的六分之一。從表2.3可看出：(1)大部分上市公司的股本在股東權(quán)益的比重卻超過了三分之一,顯然是大比例送配轉(zhuǎn)增股本所至,公積金的比例相應(yīng)的都小于股東權(quán)益的50,只有寶石、新興鑄管、石煉化、唐鋼股份、保定天鵝的公積金比例大于50。這里有兩方面原因：一是因?qū)毷潛p,不能進行送配股和轉(zhuǎn)增股本,致使公積金較多,二是今年剛發(fā)行的新股,有豐厚的資本公積金。隨著今后的大比例送配、