第三章風(fēng)險與報酬

1、第三章第三章 風(fēng)險與報酬風(fēng)險與報酬 風(fēng)險風(fēng)險 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬 證券組合的風(fēng)險與報酬證券組合的風(fēng)險與報酬 證券估價證券估價1. 1. 風(fēng)風(fēng) 險險 風(fēng)險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生風(fēng)險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的可能性。的各種結(jié)果的可能性。 風(fēng)險的大小隨著時間的推移而變化，它是“一定時期內(nèi)”的風(fēng)險。 至少有不好結(jié)果的不確定性。 風(fēng)險的種類風(fēng)險的種類 經(jīng)營風(fēng)險也叫商業(yè)經(jīng)營風(fēng)險也叫商業(yè)風(fēng)險，是指由于生產(chǎn)風(fēng)險，是指由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因帶來的經(jīng)營上的原因帶來的收益不確定性。收益不確定性。 財務(wù)風(fēng)險也叫籌資財務(wù)風(fēng)險也叫籌資風(fēng)險，是指由于負債風(fēng)險，是指由于

2、負債籌資而帶來的收益不籌資而帶來的收益不確定性。確定性。兩大因素兩大因素外部因素外部因素內(nèi)部因素內(nèi)部因素兩種結(jié)果兩種結(jié)果讓好時更好讓好時更好讓差時更差讓差時更差風(fēng)險的種類風(fēng)險的種類 公司特別風(fēng)險又叫非系公司特別風(fēng)險又叫非系統(tǒng)性風(fēng)險或可分散風(fēng)險，是統(tǒng)性風(fēng)險或可分散風(fēng)險，是指某些因素對單個證券造成指某些因素對單個證券造成經(jīng)濟損失的可能性。經(jīng)濟損失的可能性。 市場風(fēng)險又稱系統(tǒng)性風(fēng)市場風(fēng)險又稱系統(tǒng)性風(fēng)險或不可分散風(fēng)險，指的是險或不可分散風(fēng)險，指的是由于某些因素，給市場上所由于某些因素，給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟損失的有的證券都帶來經(jīng)濟損失的可能性。可能性。用證券組合可以抵消用證券組合可以抵消不能用證

3、券組合進行抵消不能用證券組合進行抵消第四章第四章 風(fēng)險與報酬風(fēng)險與報酬 風(fēng)險風(fēng)險 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬 證券組合的風(fēng)險與報酬證券組合的風(fēng)險與報酬 證券估價證券估價 確定概率分布確定概率分布 計算期望報酬率計算期望報酬率 計算標(biāo)準(zhǔn)離差計算標(biāo)準(zhǔn)離差 計算標(biāo)準(zhǔn)離差率計算標(biāo)準(zhǔn)離差率 計算風(fēng)險報酬率計算風(fēng)險報酬率2. 2. 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬 投資者因冒風(fēng)投資者因冒風(fēng)險進行投資而獲得險進行投資而獲得的超過時間價值的的超過時間價值的那部分報酬，稱為那部分報酬，稱為風(fēng)險報酬。有風(fēng)險風(fēng)險報酬。有風(fēng)險報酬額和風(fēng)險報酬報酬額和風(fēng)險報酬率兩種表示方法。率兩種表示方法。 一般

4、而言，投資者都厭惡風(fēng)險，并力求回避風(fēng)險。那么，一般而言，投資者都厭惡風(fēng)險，并力求回避風(fēng)險。那么，為什么還有人進行風(fēng)險性投資呢？為什么還有人進行風(fēng)險性投資呢？ 確定概率分布確定概率分布贏贏得得頭頭獎獎的的概概率率1 1：7 76 62 27 75 53 36 60 0死死于于火火災(zāi)災(zāi)的的概概率率1 1：2 20 07 78 88 83 30 08 8被被狗狗咬咬死死的的概概率率1 1：1 18 80 01 16 65 53 33 3被被閃閃電電劈劈死死的的概概率率1 1：4 42 28 89 96 65 51 1死死于于浴浴缸缸的的概概率率1 1：8 80 01 19 92 23 3死死于于飛飛

5、機機失失事事的的概概率率1 1：3 39 91 10 00 00 0死死于于車車禍禍的的概概率率1 1：6 62 20 00 0確定概率分布確定概率分布 概率分布指所有可能的狀況及其概率。 概率分布必須符合兩個要求：01ip11niip 確定概率分布確定概率分布 計算期望報酬率計算期望報酬率 計算標(biāo)準(zhǔn)離差計算標(biāo)準(zhǔn)離差 計算標(biāo)準(zhǔn)離差率計算標(biāo)準(zhǔn)離差率 計算風(fēng)險報酬率計算風(fēng)險報酬率2. 2. 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬期望報酬率是各期望報酬率是各種可能的報酬率按種可能的報酬率按其概率進行加權(quán)平其概率進行加權(quán)平均得到的報酬率，均得到的報酬率，它是反映集中趨勢它是反映集中趨勢的一種量度。的

6、一種量度。 計算期望報酬率計算期望報酬率niiipkk1期望報酬率的計算公式為： 代表期望報酬率 ki代表第i種可能結(jié)果的報酬率 pi代表第i種可能結(jié)果的概率 n 代表可能結(jié)果的個數(shù) k計算期望報酬率計算期望報酬率川東公司和旺百公司股票報酬率的概率分布川東公司和旺百公司股票報酬率的概率分布 )(ip)(ik經(jīng)濟情況該種經(jīng)濟情況發(fā)生的概率報酬率川東公司旺百公司繁榮一般衰退0.200.600.2030%20%10%90%20%-50%1 12 23 330% 0.20 20% 0.60 10% 0.2020%kkpk pk p1 12 23 390% 0.20 20% 0.60 ( 50%) 0.

7、20 20%kkp k pk p 川東公司川東公司 旺百公司旺百公司 計算期望報酬率計算期望報酬率 - -4 40 0 - -2 20 0 0 0 2 20 0 4 40 0 6 60 0 - -5 50 0 - -3 30 0 - -1 10 0 1 10 0 3 30 0 5 50 0 7 70 0 9 90 00 0. .1 10 0. .2 20 0. .3 30 0. .4 40 0. .5 50 0. .6 60 0. .1 10 0. .2 20 0. .3 30 0. .4 40 0. .5 50 0. .6 6 川川東東公公司司 旺旺百百公公司司 川川東東公公司司與與旺旺百百

8、公公司司報報酬酬率率的的概概率率分分布布圖圖證券組合的期望報酬率證券組合的期望報酬率 如果你的室友付給你如果你的室友付給你100100元錢，你愿意與元錢，你愿意與他簽訂一份價值他簽訂一份價值5050萬元的保險合約以確保他萬元的保險合約以確保他的汽車如果在一年內(nèi)丟失可以得到賠償嗎？的汽車如果在一年內(nèi)丟失可以得到賠償嗎？根據(jù)以往的資料，汽車盜竊發(fā)生的概率為千根據(jù)以往的資料，汽車盜竊發(fā)生的概率為千分之一。但是如果一旦發(fā)生盜竊，你就要按分之一。但是如果一旦發(fā)生盜竊，你就要按保險合約全額支付。保險合約全額支付。你愿意嗎？你愿意嗎？保險公司愿保險公司愿意嗎意嗎思思 考考 確定概率分布確定概率分布 計算期望

9、報酬率計算期望報酬率 計算標(biāo)準(zhǔn)離差計算標(biāo)準(zhǔn)離差 計算標(biāo)準(zhǔn)離差率計算標(biāo)準(zhǔn)離差率 計算風(fēng)險報酬率計算風(fēng)險報酬率2. 2. 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬標(biāo)準(zhǔn)離差是各種標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報酬率偏離可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合期望報酬率的綜合差異，是反映離散差異，是反映離散程度的一種量度。程度的一種量度。計算標(biāo)準(zhǔn)離差計算標(biāo)準(zhǔn)離差 標(biāo)準(zhǔn)離差用下面的公式計算iniipkk12)(222(30% 20% ) 0.20 (20% 20% ) 0.60 (10% 20% ) 0.20 6.32%222(90% 20% ) 0.20 (20% 20% ) 0.60 ( 50% 20% ) 0.20

10、 44.27%川東公司川東公司 旺百公司旺百公司 標(biāo)準(zhǔn)離差越小，風(fēng)險越小標(biāo)準(zhǔn)離差越小，風(fēng)險越小問：假如有a、b兩個項目，a項目預(yù)期報酬率為10%，標(biāo)準(zhǔn)差為12%，b項目的預(yù)期報酬率為12%，標(biāo)準(zhǔn)差為14%，應(yīng)該選擇哪個項目？無法比較期望報酬率不同的投資項目的風(fēng)險程度。無法比較期望報酬率不同的投資項目的風(fēng)險程度。 確定概率分布確定概率分布 計算期望報酬率計算期望報酬率 計算標(biāo)準(zhǔn)離差計算標(biāo)準(zhǔn)離差 計算標(biāo)準(zhǔn)離差率計算標(biāo)準(zhǔn)離差率 計算風(fēng)險報酬率計算風(fēng)險報酬率2. 2. 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)離差與期望報酬準(zhǔn)離差與期望報酬的比值。的比值。計算標(biāo)準(zhǔn)離差率計算

11、標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率的計算公式：v100%k可以用來比較期望報酬率不同的投資項目的風(fēng)險程度?？梢杂脕肀容^期望報酬率不同的投資項目的風(fēng)險程度。 va=12/10=1.2vb=20/18=1.11標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險越小標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險越小 確定概率分布確定概率分布 計算期望報酬率計算期望報酬率 計算標(biāo)準(zhǔn)離差計算標(biāo)準(zhǔn)離差 計算標(biāo)準(zhǔn)離差率計算標(biāo)準(zhǔn)離差率 計算風(fēng)險報酬率計算風(fēng)險報酬率2. 2. 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬風(fēng)險報酬率是風(fēng)風(fēng)險報酬率是風(fēng)險報酬額與投資額險報酬額與投資額的比率。的比率。計算風(fēng)險報酬率計算風(fēng)險報酬率計算風(fēng)險報酬率必須借助風(fēng)險報酬系數(shù)。計算風(fēng)險報酬率必須借助風(fēng)險

12、報酬系數(shù)。bvrr 代表風(fēng)險報酬率；代表風(fēng)險報酬率；b b 代表風(fēng)代表風(fēng)險報酬系數(shù)；險報酬系數(shù)；v v 代表標(biāo)準(zhǔn)離差率。代表標(biāo)準(zhǔn)離差率。rr川東公司川東公司 旺百公司旺百公司 5% 31.6%1.58%rrbv8% 221.35%17.71%rrbv假設(shè)川東公司的風(fēng)險報酬系數(shù)為假設(shè)川東公司的風(fēng)險報酬系數(shù)為5%5%，旺百公司的風(fēng)險報酬系數(shù)為，旺百公司的風(fēng)險報酬系數(shù)為8%8% ，則：則：計算投資報酬率計算投資報酬率投資報酬率的計算公式：bvrrrkfrfk 代表投資的報酬率；代表投資的報酬率； 代表無風(fēng)險報酬率代表無風(fēng)險報酬率fr如果無風(fēng)險報酬率為如果無風(fēng)險報酬率為10%10%，則上述兩個公司的投

13、資報酬率為：，則上述兩個公司的投資報酬率為： 川東公司川東公司 旺百公司旺百公司 10%5% 31.6%6.58%fkrbv10%8% 221.35%27.71%fkrbv練練 習(xí)習(xí)你有10萬元資金想進行投資。你有兩種選擇： 情況1：進行一項風(fēng)險投資，估計有60%的可能在一年內(nèi)就賺得10萬元，但也有40%的可能將10萬元本錢全部賠掉。 情況2：購買某支基金，估計有40%的可能在一年內(nèi)賺得5萬元，還有60%的可能不賠不賺。請計算兩個投資方案的期望報酬率。在分析兩種情況后，你會如何選擇？如果你是個風(fēng)險偏好者或者保守者，你會如何選擇？計算風(fēng)險報酬率計算風(fēng)險報酬率 至于風(fēng)險報酬系數(shù)b的確定，有如下幾種

14、方法： 1 1根據(jù)以往的同類項目加以確定。根據(jù)以往的同類項目加以確定。 例如，某企業(yè)準(zhǔn)備進行一項投資，此類項目含風(fēng)險報酬率的投資報酬率一般為20%左右，其報酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差率為100%，無風(fēng)險報酬率為10%，則由公式得： 2 2由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織有關(guān)專家確定。由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織有關(guān)專家確定。 實際上，風(fēng)險報酬系數(shù)的確定，在很大程度上取決于各公司對風(fēng)險的態(tài)度。比較敢于承擔(dān)風(fēng)險的公司，往往把值定得低些；反之，比較穩(wěn)健的公司，則常常把值定得高些。 3 3由國家有關(guān)部門組織有關(guān)專家確定。由國家有關(guān)部門組織有關(guān)專家確定。 確定各行業(yè)的風(fēng)險報酬系數(shù)，定期公布。%10%100%10%20vrkbf第三章第

15、三章 風(fēng)險與報酬風(fēng)險與報酬 風(fēng)險風(fēng)險 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬 證券組合的風(fēng)險與報酬證券組合的風(fēng)險與報酬 證券估價證券估價3. 3. 證券組合的風(fēng)險與報酬證券組合的風(fēng)險與報酬 證券組合的基本概念證券組合的基本概念 證券組合的期望報酬率證券組合的期望報酬率 證券組合的證券組合的b b風(fēng)險風(fēng)險 證券組合的風(fēng)險報酬證券組合的風(fēng)險報酬 同時投資于多種同時投資于多種證券的方式，稱為證券的方式，稱為證券的投資組合，證券的投資組合，簡稱證券組合或投簡稱證券組合或投資組合。資組合。證券組合的基本概念證券組合的基本概念1. 1. 風(fēng)險報酬均衡原則風(fēng)險報酬均衡原則2. 2. 相關(guān)性相關(guān)性隨機取兩種

16、股票相關(guān)系數(shù)為隨機取兩種股票相關(guān)系數(shù)為+0.6+0.6左右的左右的最多，而對絕大多數(shù)兩種股票而言，相最多，而對絕大多數(shù)兩種股票而言，相關(guān)系數(shù)將位于關(guān)系數(shù)將位于+0.5+0.5+0.7+0.7之間。之間。 就是等量風(fēng)險就是等量風(fēng)險帶來等量報酬帶來等量報酬完全正相關(guān)完全正相關(guān)完全負相關(guān)完全負相關(guān)證券組合的基本概念證券組合的基本概念=1與與市市場場風(fēng)風(fēng)險險一一致致 1大大于于市市場場風(fēng)風(fēng)險險 1npiiiw3 系數(shù)系數(shù) 系數(shù)是度量一種證券對系數(shù)是度量一種證券對于市場組合變動的反應(yīng)程于市場組合變動的反應(yīng)程度的指標(biāo)。度的指標(biāo)。 證券組合的證券組合的 系數(shù)系數(shù)附附 件件 1.1.協(xié)方差：協(xié)方差： 2.2.

17、相關(guān)系數(shù)：相關(guān)系數(shù)： 3. 3. 系數(shù)：系數(shù)：1()()()nabaibiiicov abkkkkp()()abcov abab2()()iiimmcov immniiipx1系數(shù)的計算系數(shù)的計算證券組合的基本概念證券組合的基本概念美國幾家公司美國幾家公司20062006年度的年度的 系數(shù)系數(shù) 公司名稱系數(shù)general motors corp（通用汽車公司）microsoft corp（微軟公司）yahoo inc（雅虎公司）motorola inc（摩托羅拉公司）ibm （國際商用機器公司）at&t（美國電話電報公司）du pont（杜邦公司）1.880.790.721.351.650.6

18、21.33我國幾家公司我國幾家公司20062006年度的年度的 系數(shù)系數(shù) 股票代碼公司名稱系數(shù)000037深南電a1.20000039中集集團0.56000045深紡織a0.86000060中金嶺南2.34600637廣電信息1.49600641萬業(yè)企業(yè)1.20600644樂山電力1.53600650錦江投資1.003. 3. 證券組合的風(fēng)險與報酬證券組合的風(fēng)險與報酬 證券組合的基本概念證券組合的基本概念 證券組合的期望報酬率證券組合的期望報酬率 證券組合的證券組合的b b風(fēng)險風(fēng)險 證券組合的風(fēng)險報酬證券組合的風(fēng)險報酬 同時投資于多種同時投資于多種證券的方式，稱為證券的方式，稱為證券的投資組合

19、，證券的投資組合，簡稱證券組合或投簡稱證券組合或投資組合。資組合。證券組合的期望報酬率證券組合的期望報酬率1npiiikw ktwkmkpkk完全負相關(guān)的兩種股票以及由它們構(gòu)成的證券組合的報酬情況完全負相關(guān)的兩種股票以及由它們構(gòu)成的證券組合的報酬情況年w股票m股票wm的組合20022003200420052006平均報酬率標(biāo)準(zhǔn)離差40%-10%35%-5%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%15%15%15%15%15%15%0.00%假設(shè)w和m股票構(gòu)成一證券組合，每種股票在證券組合中各占50% 例例 題題證券組合的期望報酬率證券組合的期望報酬率 兩兩種種完完

20、全全負負相相關(guān)關(guān)股股票票的的報報酬酬200620062006股票w股票m證券組合wmkw(%)km(%)kp(%)-10 0 15 25 40-10 0 15 25 40-10 0 15 25 40a項目b項目組合收益報酬率收益報酬率收益報酬率2040%2040%4040%-5-10%-5-10%-10-10%17.535%17.535%3535%-2.5-5%-2.5-5%-5-5%7.515%7.515%1515%7.515%7.515%1515%22.6%22.6%22.6%平均數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差證券組合的期望報酬率證券組合的期望報酬率 兩兩種種完完全全正正相相關(guān)關(guān)股股票票的的報報酬酬圖圖2006

21、20062006股票w1股票w2證券組合w1w2kw1(%)kw2(%)kp(%)-10 0 15 25 40-10 0 15 25 40-10 0 15 25 40-10 0 15 25 40-10 0 15 25 40完全正相關(guān)的兩種股票完全正相關(guān)的兩種股票 組合的收益= (riwi) ri 各證券的預(yù)期報酬率 ai 各證券在全部投資額中比重 組合的風(fēng)險= wai waj ij ai 該證券在全部投資額中比重 aj該證券在全部投資額中比重 ij證券報酬率的協(xié)方差例：假設(shè)有a債券的預(yù)期報酬率為10%，標(biāo)準(zhǔn)差為12%，b證券的預(yù)期報酬率為18%，標(biāo)準(zhǔn)差是20%，假設(shè)等比例投資于這兩種證券，即各

22、占50%，相關(guān)系數(shù)為0.2，計算收益和風(fēng)險。 收益=10% 50% + 18%50% =14% 風(fēng)險= 0.50.510.120.12 + 20.50.50.20.120.2 + 0.50.510.20.2 = 12.65% 該組合收益大于風(fēng)險，值得投資ab收益率風(fēng)險11010%12%20.80.211.6%11.11%30.60.413.2%11.78%40.50.514%12.65%50.40.614.8%13.79%60.20.816.4%16.65%70118%20%課堂練習(xí)：1、某企業(yè)有a、b兩個項目，其收益的概率分布為：概率a的報酬率b的報酬率0.2528100.515130.25

23、-210要求：a、b項目的預(yù)期收益率分別為14%,11.5%,、風(fēng)險分別為10.65%,1.5%,假設(shè)對a、b各投資20%,80%，ab組合的相關(guān)系數(shù)為0.4，那么計算一下a、b組合的預(yù)期收益率和風(fēng)險。收益=14% 20% + 11.5%80% =12% 風(fēng)險= 0.20.2110.6510.65 + 20.20.80.410.651.5 + 0.80.811.51.5 = 2.83%結(jié)論由完全負相關(guān)的兩種證券構(gòu)成的組合，可以由完全負相關(guān)的兩種證券構(gòu)成的組合，可以將非系統(tǒng)風(fēng)險全部抵消。但是，完全正相關(guān)將非系統(tǒng)風(fēng)險全部抵消。但是，完全正相關(guān)的兩種證券的報酬率將同升或同降，其組合的兩種證券的報酬率將同升或同降，其組合的風(fēng)險將不減少也不擴大。的風(fēng)險將不