我國巨額外匯儲備的潛在風險及風險控制

1、 2013屆畢業(yè)論文 我國巨額外匯儲備的潛在風險及風險控制摘 要 自從我國進行匯率制度改革以來，外匯儲備迅猛增長，特別是在加入世貿(mào)組織之后。隨著我國綜合實力的增強，在國際上擔當越來越重要的角色，如今我國3.4萬億美元的巨額外匯儲備，引起了各界的廣泛關(guān)注。3.4萬億美元的外匯儲備對我國經(jīng)濟猶如一把“雙刃劍”。巨額的外匯儲備，雖然體現(xiàn)我國綜合國力的提升，同時也給我國各領(lǐng)域帶來很多風險。本文首先從我國外匯儲備的發(fā)展及現(xiàn)狀，深入了解其產(chǎn)生的原因，然后針對存在的風險，結(jié)合中國的實際國情，提出了加強外匯儲備的風險控制和管理的建設(shè)性措施。關(guān)鍵詞 外匯儲備；風險；風險控制 ABSTRACTSince the

2、reform of exchange rate system in our country, foreign exchange reserves grows rapidly , especially after joining the WTO. With the increase of comprehensive strength, China plays a more and more important role in international. Now 3.4 trillion US dollars of huge foreign exchange reserves, has attr

3、acted wide attention from all walks of life. 3.4 trillion US dollars of foreign exchange reserve to our countrys economy is like a double-edged sword. Though huge foreign exchange reserves shows the increase of Chinas comprehensive national strength, it brings many risks to our economy and the finan

4、cial sector. This article first study the development of Chinas foreign exchange reserves and the status quo, then analyzes the reasons.Finally,according to Chinas actual national condition,put forward some constructive Suggestions in order to manage and control foreign exchange reserves risks.Key w

5、ords foreign exchange reserve；risk；risk control目 錄1 我國巨額外匯儲備形成成因分析 11.1 我國外匯儲備變遷歷程回顧11.2 原因分析2 1.2.1 內(nèi)部原因分析3 1.2.2 外部原因分析42 我國巨額外匯儲備風險 6 2.1 我國外匯機會成本加大6 2.2 收益過低的投資風險6 2.3 加大通貨膨脹的壓力72.4 匯率風險72.5 外匯結(jié)構(gòu)單一，非系統(tǒng)性風險過大7 2.6 對我國保持獨立的貨幣政策非常不利8 2.7 難以承受的強烈的國際壓力83 我國巨額外匯風險控制及措施 10 3.1 進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降低融資成本10 3.2 實行積極

6、管理，提高儲備資產(chǎn)投資收益11 3.3 改革外匯管理制度，化解通脹風險11 3.3.1 完善相關(guān)法律法規(guī)11 3.3.2 改革外匯管理體系12 3.3.3 放寬外匯管理制度12 3.3.4 逐步推進資本賬戶開放12 3.3.5 藏匯于民13 3.3.6 加強我國外債管理,消除外債風險隱患 13 3.4 外匯儲備多元化，分散匯率風險13 3.5 對外匯儲備進行規(guī)模和結(jié)構(gòu)的調(diào)整143.5.1 實現(xiàn)企業(yè)意愿結(jié)售匯制143.5.2 對進口措施進行調(diào)整143.5.3 購買戰(zhàn)略石油儲備15 3.6 提高外匯風險意識15 3.7 有效引導社會公眾心理15參考文獻17致謝18附錄191 我國巨額外匯儲備形成成

7、因分析1.1 我國外匯儲備變遷歷程回顧在改革開放之前，我國的對外貿(mào)易量非常小，那時國家嚴格控制資本流入，外匯儲備非常少。當時外匯儲備主要由國家外匯庫存和中國銀行外匯結(jié)存兩部分組成。在改革開放初期，我國外匯儲備總量特別少，1979年僅僅只有8.41億美元，而1979年到1989年間，外匯儲備年均為35億美元。此后，我國外匯儲備快速累積，規(guī)模不斷擴張。從1992年開始，我國開始使用新的外匯儲備統(tǒng)計方法。自1994年外匯體制改革以來，我國的外匯儲備規(guī)模一直保持穩(wěn)步增長態(tài)勢。1996年外匯儲備為1050.29億美元，突破千億美元大關(guān)，同比增長42.7%。2002年我國開始實行意愿結(jié)匯制后，外匯儲備規(guī)模

8、進入快速增長時期。至2006年底，我國外匯儲備達10663億美元，首次超過日本躍居全球第一。從2005年到2009年，我國外匯儲備年均增長率為31.69%，最高增長率達到43.32%，最低增長率也達到了18.7%。在2008年，由于美國次貸危機的影響，外匯儲備規(guī)模增長速度有所下降，同比增長27.34%。2009年我國外匯儲備仍然達到2.3992萬億美元，凈增加值為4532億美元，增長率23.29%，相當于七國集團（G7）的1.93倍。近年來，我國的外匯儲備呈現(xiàn)出逐年增長趨勢。2011年末，我國外匯儲備余額一舉突3萬億美元，達到31811.5億美元。截止到2012年末，我國外匯儲備達到33116

9、億美元。（如圖1.1和圖1.2所示）。圖1.1 我國外匯儲備規(guī)模（單位：百億美元 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、國家外匯管理局） 1.2 原因分析從宏觀層面分析，可以將我國外匯儲備規(guī)模迅猛增長的根本原因可以分為國際原因和國內(nèi)原因。從國際上看，首先，我國作為發(fā)展中的經(jīng)濟體，處于國際分工的中末端，在勞動資本密集型產(chǎn)品的加工制造和出口轉(zhuǎn)移的過程中，創(chuàng)造積累了大量外匯儲備；其次，這些年來我國在世界經(jīng)濟增長周期中的資本回報率高于發(fā)達國家，成功吸引了巨額通過不同方式不同渠道進入國內(nèi)的外資，外國直接投資（FDI）快速增長，因而由資本項目積累了大量的外匯儲備。從國內(nèi)來看，對外貿(mào)易的快速發(fā)展給我國帶來了大量的外匯。一方

10、面，改革開放30多年以來，我國的經(jīng)濟迅速騰飛，國民經(jīng)濟總量長期保持穩(wěn)定增長，促使對外貿(mào)易快速發(fā)展，進出口總量由原來的世界排名第32位，變?yōu)楝F(xiàn)在的世界第3位，為我國帶來了大量的外匯。另一方面，自從2001年我國加入世貿(mào)組織以來，國內(nèi)進行了一系列的措施，如制度變革、進一步對外開放等舉措，這些都在以引資為重點、以出口為導向的對外經(jīng)濟貿(mào)易政策中擔任了重要的角色。由國際和國內(nèi)因素的影響，造成了我國長期雙順差。從表1.1可以看出，我國國際收支總體上長期存在經(jīng)常賬戶與資本和金融賬戶的雙順差。表1.1 1994年-2011年國際收支簡表（單位：億美元 ）年份經(jīng)常項目資本和金融項目199477326199516

11、38719967240019972972301998293-631999157762000205192001174348200225432320034585272004687110720051608630200624991002007371873520084261190200929711448201030542260201120172211（注：資料來源國家統(tǒng)計局）1.2.1 內(nèi)部原因分析從圖1.2和圖1.3可看出，1994年匯改后外匯儲備年增長率高143.34%,總共有19年的數(shù)據(jù)，其中有6年增幅超過40%，7年增長率大于20%，6年增幅低于20% 。1994年2012年間外匯儲備增長呈現(xiàn)出

12、四個不同的階段：第一階段從1994年到1996年，這一階段內(nèi)外匯儲備增長大致比較穩(wěn)定；第二階段從1997年至2000年，這個階段外匯儲備的增長速度有所下滑；第三階段從2001年至2007年，外匯儲備出現(xiàn)快速增長；第四階段從2008年至今，外匯儲備的增長率呈現(xiàn)出較大幅度的下降。第一階段由于宏觀經(jīng)濟環(huán)境的改善和外匯體制改革，從而使得外匯儲備增長。由于我國宏觀經(jīng)濟環(huán)境的不斷改善，漸漸吸引了大量的國際資本流入我國。高利率貨幣政策也吸引了國外大量資本，導致我國外匯儲備的增加。此外，我國從1994年開始實現(xiàn)匯率并軌，實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度，從而使得人民幣大幅貶值，極大地調(diào)動了

13、出口企業(yè)的積極性并抑制了進口的增長，經(jīng)常項目由于出口總額的大幅提升持續(xù)保持順差，使得我國外匯儲備大幅增加。第二階段由于我國海關(guān)打擊走私活動、人民幣匯率保持穩(wěn)定和新的結(jié)售匯制度，促使外匯儲備增長。為了保證國家稅源，中央在1997年和1998年出臺一系列法律制度和法律規(guī)范來加大打擊走私行為的力度，提高了海關(guān)稅收。1997年東南亞金融危機爆發(fā)后，我國措施得當，利用正確的宏觀調(diào)控和公開市場操作，使得人民幣匯率略有上升，從而出現(xiàn)了資金大量回流的現(xiàn)象。1997年10月起我國實行了新的結(jié)售匯制度，該制度允許國內(nèi)重要的外貿(mào)企業(yè)保留不超過年出口額15%的現(xiàn)匯，這使得企業(yè)可留存一部分外匯，從而降低新增外匯儲備的增

14、速。1999年我國加大了企業(yè)出口退稅的力度和金融支持，提高了出口企業(yè)的競爭力，使得經(jīng)常項目保持了順差。第三階段由于我國經(jīng)濟持續(xù)和快速的增長，使得這一階段外匯儲備呈現(xiàn)增長現(xiàn)象。自2001年加入WTO之后，在世界經(jīng)濟不景氣的大環(huán)境下，我國經(jīng)濟仍能實現(xiàn)了年均8.6%的增長速度，有利于我國綜合國力的提升，同時也為我國外匯儲備的增長提供了前提條件。由于我國長期實行吸引外商投資的優(yōu)惠政策，以及國內(nèi)廉價的勞動力成本和巨大的市場潛力，吸引了大量外資進入中國，造成持續(xù)的貿(mào)易順差。第四階段外匯儲備增長仍是我國持續(xù)快速經(jīng)濟增長和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的結(jié)果。2007年美國金融危機引起的世界金融危機和歐洲國家主權(quán)債務(wù)危機對我國

15、對外貿(mào)易產(chǎn)生了負面影響，外貿(mào)企業(yè)出口訂單減少，這階段外匯儲備總體趨勢是增長率下滑，外匯儲備凈增額下降。由于政策調(diào)整和涉外經(jīng)濟管理體制非常滯后，資本流動“寬進嚴出”和對外貿(mào)易的“限入獎出”等政策，造成對外貿(mào)易和金融項目仍是順差。圖1.1我國外匯儲備歷年增長率（單位：百分比 ）資料來源：外匯管理局圖1.2 我國外匯儲備歷年凈增值（單位：千億美元 ）資料來源：國家統(tǒng)計局1.2.2 外部原因分析（1） 發(fā)達國家對中國的貿(mào)易政策20世紀90年代在世界經(jīng)濟蕭條的環(huán)境下，發(fā)達國家在世界范圍內(nèi)進行了新一輪的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。發(fā)達國家為因?qū)?jīng)濟蕭條，被迫將國內(nèi)沒有比較優(yōu)勢的低端制造業(yè)、服務(wù)業(yè)向低成本國家轉(zhuǎn)移，將國內(nèi)

16、由于經(jīng)濟不景氣而閑置的資本投向發(fā)展中國家來尋找新的盈利機會。并且在對華貿(mào)易中，美國、歐盟、日本等發(fā)達國家對我國短缺和急需的高新技術(shù)設(shè)備、重要戰(zhàn)略物資及國家安全產(chǎn)品實行進口管制，采取限制政策，這在客觀上明顯加大了我國對外貿(mào)易的順差。（2） 亞洲金融危機和美國金融危機的影響1997年的亞洲金融危機顯露了國際資本流動沖擊的隱患和風險，使世界各國尤其是發(fā)展中國家，意識到外匯儲備的重要性。我國在1998年運用外匯儲備穩(wěn)定了香港金融市場后，多儲備一些外匯成為近年來我國政府進行外匯儲備管理的指導思想。2008年美國次貸危機導致了全球性的金融危機，通過這此沉痛的教訓，人們逐漸認識到，在經(jīng)濟全球化、資本自由流動

17、的時代，一定數(shù)量的外匯儲備對于穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟、應(yīng)對外部沖擊起著非常重要的作用。危機后，世界各國包括我國在內(nèi)都加緊提高本國外匯儲備能力，以備不時之需。（3） 熱錢流入盡管從2006年起，人民幣已經(jīng)開始有計劃地溫和升值，從2006年的1美元兌換8.3元人民幣升值到2009年的6.8元人民幣，但國際上以美國、日本為首的一些國家認為低估了人民幣的購買力，頻繁對我國施加壓力要求人民幣升值。出于各種因素的考慮，當局一直采取小幅持續(xù)升值的做法，導致人民幣的升值預(yù)期更加強烈，以至于居民和企業(yè)普遍存在“持有人民幣而不愿意持有外幣”的心理，將外匯兌換成本幣，也造成了外匯儲備增加。另外，對人民幣升值的強烈預(yù)期將會導致

18、“熱錢”的流入。自2001年以來，“熱錢”總體呈現(xiàn)出小幅凈流入的趨勢，以便獲取匯率的預(yù)期收益和利率的較高收益，11年間年均流入約250億美元，占同期外匯儲備增量的9%。（4） 國家外資規(guī)模的擴大國家外債規(guī)模增長是中國外匯儲備量增長的推動因素之一。從主觀角度看，出于預(yù)防動機，只有持有較多的外匯儲備，才能保證清償外債的能力。中國作為國際債權(quán)國，存在“高儲蓄”的難題。首先美元資產(chǎn)的增加促使人民幣不斷升值；其次許多貿(mào)易逆差國、國際債務(wù)國認為，由于貨幣低估和貨幣操縱，從而造成中國巨額順差。雖然在人民幣升值預(yù)期下的情況下，資本大量流入使得儲備資產(chǎn)進一步增加，但人民幣升值使得外匯儲備遭受匯兌損失。因此，在當

19、前貨幣體系下，巨額的外匯儲備為維持人民幣幣值信心提供保障，但存在美元貶值的風險。2 我國巨額外匯儲備風險巨額外匯儲備有利于提升我國的綜合國力；利于增強我國的國際融資能力；利于降低金融風險；利于保障匯率制度的穩(wěn)定；利于創(chuàng)造穩(wěn)定的經(jīng)濟環(huán)境。雖然外匯儲備有這么多有利影響，但其帶來的負面影響更為突出。2.1 我國外匯機會成本加大我國的外匯儲備主要投資于美元資產(chǎn)，主要集中在收益少、安全系數(shù)相對較高的美國國債、政府債券等領(lǐng)域。我國外匯儲備購買的美國國債的收益低于5%，而美國的企業(yè)利用這筆錢投資中國的收益至少有15%，這就相當于我國向美國提供了低息貸款。出現(xiàn)了中國人贊錢而美國人消費的局面。假如用購買美國國債

20、的錢在國內(nèi)市場投資的話，收益率在10%左右。高額的外匯儲備阻礙了人民幣在國際和國內(nèi)市場的投資，從某種意義上來說，這不利于我國企業(yè)的發(fā)展和經(jīng)濟收益的增長。2.2 收益過低的投資風險我國的外匯儲備的管理原則是：在保證安全性的基礎(chǔ)上，適當關(guān)注儲備資產(chǎn)的盈利性。由于外匯儲備只能在國外使用而不能在國內(nèi)使用，所以我們對外匯儲備的使用一般有三種選擇：在國外進行直接投資，購買一些國家需要的戰(zhàn)略物資和購買一些安全性高但盈利水平較低的政府債券。現(xiàn)階段國家外匯儲備運營主要投資于一些安全性高但盈利水平較低的政府債券，如購買美國國債。美國財政部2012年5月15日公布數(shù)據(jù)顯示，到2012年3月，中國持有美國國債總量達到

21、11699億美元，比同年2月末的11552萬億美元增加了147億美元，仍然是美國最大的債權(quán)國，美國國債占全中國外匯儲備的36.2% 。而我國近年來采取的浮動匯率制度政策放寬了對人民幣匯率的管制，人民幣對美元開始穩(wěn)步升值，隨著美國施行寬松的貨幣政策，導致美元進一步貶值，我們以美元計價的外匯儲備也隨之縮水。因為我國持有的外匯儲備中美元的規(guī)模居世界第一位，如果美元貶值，使得我國有可能成為其貶值的最大受害者。我們看到，購買國債只能給我們帶來一些微薄的利息收益，現(xiàn)階段人民幣處于不斷升值的趨勢，這點收益根本無法彌補資產(chǎn)縮水。近幾年，我國逐漸到外國進行直接投資并進行石油等戰(zhàn)略能源物資的儲備，但總的說來，依舊

22、是獲利項目少，虧損項目多?？偠灾?，由于我國的外匯儲備規(guī)模過大，相對可選的投資項目就比較有限，而且我們的外匯儲備的投資管理水平仍比較不足，存在收益過低的投資風險。2.3 加大通貨膨脹壓力由于我國高額的外匯儲備，導致基礎(chǔ)貨幣的過度投放，從而助長了我國國內(nèi)通脹的危機。從貨幣和商品的對應(yīng)關(guān)系來看，由于吸收外匯投放的這些人民幣所對應(yīng)的商品都已經(jīng)出口到國外，因而使得國內(nèi)市場上充斥著巨大數(shù)量的人民幣。與此同時，如果我國對外貿(mào)易經(jīng)常出現(xiàn)順差，就意味著貨幣市場上有過多的人民幣。這樣就導致了過多的人民幣追逐過少的商品。在其他條件不變的情況下，就會產(chǎn)生通貨膨脹現(xiàn)象。居民消費價格是商品經(jīng)過各個環(huán)節(jié)之后的最終價格，因

23、而它最能客觀地反映商品流通對貨幣的需求。因此世界上許多國家都用居民消費價格指數(shù)來反映通貨膨脹的程度。國際標準顯示，CPI年同比增長保持在2%3%對經(jīng)濟的發(fā)展是有利的。根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國CPI指數(shù)平均增長速度略高于3%，存在通貨膨脹進一步擴大的壓力。2.4 匯率風險我國外匯儲備規(guī)模持續(xù)變大，需要中央銀行用更多的人民幣去買外匯；因此，在外匯市場上人民幣的需求越來越大，根據(jù)供求關(guān)系決定市場價格的規(guī)律，必將形成人民幣升值的預(yù)期。根據(jù)我國近些年來的數(shù)據(jù)可以看出，人民幣一直處在升值的狀態(tài)，并且由于我國的外匯儲備規(guī)模仍有進一步上升的趨勢，人民幣升值的預(yù)期仍將在今后較長一段時間內(nèi)持續(xù)。只要人民幣

24、存在進一步升值的預(yù)期，必將導致大量的國際游資流入中國，以套取利潤。而國際游資的大量流入則導致我國的外匯儲備規(guī)模進一步加大，從而在外匯市場上對人民幣的需求會進一步增加，最終實現(xiàn)人民幣升值。這樣就會促使更多的國際游資流入中國，外匯增加，又導致人民幣升值的可能，吸引更多的外資進入，形成一個惡性循環(huán)。同時由于美國長期實現(xiàn)“量化寬松”的貨幣政策，通過這一不負責任的政策，將美國的經(jīng)濟危機轉(zhuǎn)嫁給世界其他國家，這一政策使得外匯市場中美元的供給不斷加大，必然伴隨美元的持續(xù)貶值，而我國的外匯儲備絕大部份是以美元資產(chǎn)，隨著美元的持續(xù)貶值，我國持有的巨額外匯儲備將面臨減值的風險。2.5 外匯儲備結(jié)構(gòu)單一，非系統(tǒng)性風險

25、過大我國外匯儲備結(jié)構(gòu)過于單一，抵御金融危機的能力非常差，面臨著較高的非系統(tǒng)性風險。美國長期以來是我國主要的出口國，我國對美國的貿(mào)易常年保持順差，而且美元是國際結(jié)算的主要幣種，因此美元資產(chǎn)在我國外匯儲備中所占比例非常大。在2004年和2005年最高曾達到約68%，這些年來均保持在60%以上。而這些美元資產(chǎn)主要投資于收益比較穩(wěn)定的美國國債，因此美國經(jīng)濟變化對我國外匯儲備會產(chǎn)生深遠的、直接性的影響。尤其是從2008年的金融危機以來，美國一貫采取寬松的財政政策和寬松的貨幣政策，不斷印刷美元，發(fā)行國債，這些必然導致美元貶值，我國美元資產(chǎn)會受到匯率波動的影響，必然大幅度縮水。在債券市場中，新型經(jīng)濟體瘋狂拋

26、售美元資產(chǎn)，美國國債供過于求，這不僅導致美債資產(chǎn)大幅減值，其收益率也在縮水，從而我國外匯儲備的購買力不斷下滑。2010年，希臘債務(wù)危機引發(fā)歐元貶值，這導致我國20%左右的歐元資產(chǎn)貶值。雖然沒有明確的關(guān)于外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)公布，但是有學者根據(jù)IMF官方外匯儲備幣種構(gòu)成數(shù)據(jù)庫推測，我國外匯儲備中美元大約占70%，歐元資產(chǎn)約占25%，英鎊、日元以及其他的幣種大約占5%。外匯儲備大部分集中于美國國債，從而導致投資對象過于單一，就如把所有雞蛋放在一個籃子里面，加大了非系統(tǒng)性風險，使得我國外匯儲備面臨貶值的風險。只要美元貶值，必將導致外匯儲備的大幅縮水。2.6 對我國保持獨立的貨幣政策非常不利外匯儲備

27、迅速增長加大貨幣政策的實施難度。外匯進入太多，在經(jīng)央行兌換后，被迫增加本國貨幣供應(yīng)。雖然央行之后可以采用發(fā)行票據(jù)的措施進行對沖操作，收回市場上多余的貨幣，但是在一定條件下，如果對沖量不足，容易導致國內(nèi)的通貨膨脹，直接壓力是房產(chǎn)地等資產(chǎn)價格的上升。如果對沖量猛增，而且對沖較為徹底、成功，一方面會導致政府的利息成本會有所提高，另一方面會導致市場利率的上升。在人民幣升值預(yù)期下，大量外匯迅速涌入，從而有可能抵消對沖的效應(yīng)。然而如果面對過多外匯流入，卻不采用對沖操作，而采取提高銀行法定存款準備金手段進行調(diào)控，可能會因力度過大，影響商業(yè)銀行利潤，甚至會直接影響正在進行的國有銀行改革與上市的進程。由三元悖論

28、理論可知，固定匯率、獨立的貨幣政策和資本的自由流動三者只能選其二。當前，我國對資本項目進行管制，還沒有實現(xiàn)資本的完全自由流動。外匯儲備的快速增長會引起貨幣供給量增加，并減弱貨幣政策實施的有效性，加大操作的難度。由于匯率干預(yù)而注入通貨與緊縮貨幣政策之間有著直接的沖突，為此央行不得不在注入通貨的同時又出售債券或票據(jù)，以回收流動性，進行沖銷，加大了貨幣政策操作難度。漫長的沖突和大規(guī)模的干預(yù)會妨礙貨幣政策目標，還會損害金融穩(wěn)定，加大貨幣當局融資成本。2.7 難以承受的強烈的國際壓力盡管造成巨額外匯儲備的原因有很多，但最直觀地表現(xiàn)為中國與他國，尤其是中國和美國之間有著巨額貿(mào)易差額。就此，個別國家尤其是美

29、國，常常會迫于國內(nèi)的政治壓力和其議會選票的需要，不顧其口口聲聲關(guān)于全球化的說教，開展“貿(mào)易戰(zhàn)”和“匯率戰(zhàn)”，往往使用非公正的制裁手段處理其貿(mào)易差額的問題（特別是在美國金融危機后，此情此景更是變本加厲）。世界第一經(jīng)濟大國美國的經(jīng)濟、政治的反復(fù)無常，對形成促進我國長期發(fā)展、和平崛起的國際經(jīng)濟環(huán)境非常不利。3 我國巨額外匯風險控制及措施由于我國經(jīng)濟強勁增長，過度依賴外部需求，從而導致我國外匯儲備高速增長。巨額的外匯儲備給中國的經(jīng)濟發(fā)展提供了良好的基礎(chǔ)，同時也產(chǎn)生許多的風險。對于這些風險，我們應(yīng)該要全面深入的了解其產(chǎn)生的原因，并根據(jù)我國的實際情況，加強外匯儲備的風險管理。爭取實現(xiàn)我國外匯儲備規(guī)模增速的

30、變緩，同時積極管理當前已形成的巨額外匯儲備，在降低其風險的基礎(chǔ)上，充分發(fā)揮其積極作用，利用外匯儲備規(guī)模上的優(yōu)勢，促進我國經(jīng)濟又好又快地發(fā)展。3.1 進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降低融資成本我國外匯儲備融資成本過高，可分為顯性成本和隱性成本兩方面。顯性成本是經(jīng)常項目下的貿(mào)易順差，通過廉價出售自然資源和勞動力資源而實現(xiàn)外匯儲備的增加。為了能降低這兩個方面的成本，首先，我們要減少通過廉價出售自然資源來維持我國經(jīng)常項目下的貿(mào)易順差。隨著我國經(jīng)濟實力的提升，我們應(yīng)改變以前單純追求貿(mào)易順差的狀態(tài)，而以提高我國產(chǎn)業(yè)的競爭力為主要關(guān)注力，努力提高出口產(chǎn)品的技術(shù)含量和附加值，避免簡單的數(shù)量增長。其次，我們應(yīng)不斷提高我國的

31、整體教育水平，加強工人的工作技能培訓，通過提高工人的產(chǎn)能，增強企業(yè)的盈利水平，從而提高我國工人的工資水平。這樣，不僅有利于我國勞動力資源價格回落到一個理性的位置，并且通過增加我國居民的收入水平，能夠較好地擴大國內(nèi)需求，不斷提高內(nèi)需對我國的經(jīng)濟發(fā)的推動作用，實現(xiàn)內(nèi)需和外需共同促進我國經(jīng)濟增長，達到我國對外貿(mào)易的基本平衡。只有這樣，才能改變我國現(xiàn)在過度依靠外需的經(jīng)濟增長模式，并確保我國經(jīng)濟不會過度受到美國或其他發(fā)達國家的經(jīng)濟增速緩慢的制約，保持較快的增長速度。隱性成本主要是指由于外匯儲備無法在國內(nèi)進行投資，在國內(nèi)大量需要資金的前提下，我國原有粗放式地吸引外資所帶來的負面效應(yīng)。當然在改革開放初期，地

32、方政府為吸引外商投資給予了大量的優(yōu)惠政策，這在很大程度地有利于我國更多地利用外資促進我國經(jīng)濟的快速發(fā)展。但這種方式引進外資容易造成水平參差不齊，甚至引進一些效率不高，環(huán)境污染嚴重的項目。處理好優(yōu)化利用外資的課題，將有助于緩解外匯的快速進入。目前，我們可以將外資準入條件和技術(shù)引入相掛鉤，對于可以帶來高新技術(shù)和先進管理經(jīng)驗的外商應(yīng)給予稅收方面的優(yōu)惠和其他政策上的保障，同時嚴格限制技術(shù)水平偏低和高能耗的外商投資進入。這樣就可以很好通過進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降低融資成本。3.2 實行積極管理，提高儲備資產(chǎn)投資收益我們可以看到新加坡外匯儲備的規(guī)模是伴隨著本國經(jīng)濟實力的逐漸增強而逐步提升的，在這一點上，我國的

33、情況與其有些類似，而且新加坡的外匯儲備收益率一直保持較高的水平，因此我們可考慮借鑒新加坡的積極管理模式，對我國的外匯儲備進行積極管理以求提高我國儲備資產(chǎn)的投資收益。積極管理的投資策略注重資產(chǎn)的長期投資價值，并不過分關(guān)注短期波動，強調(diào)對投資組合的資產(chǎn)種類、貨幣、國別、風險等內(nèi)容所進行的策略性配置。所以我們國家也可以設(shè)立一家政府投資公司，來管理我國外匯儲備和政府盈余，維持儲備資產(chǎn)安全，保持其長期購買力，以提高政府儲備的長期價值。在具體的投資過程中，應(yīng)密切關(guān)注以下幾個方面：（1）外匯儲備投資應(yīng)注重提升本國企業(yè)國際競爭力，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，支持具有競爭力的大型企業(yè)擴大海外投資，并購買國外戰(zhàn)略性資產(chǎn)，從而培

34、育我國具有國際競爭力的大型企業(yè)集團。（2）在由美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機和歐債危機共同作用下，很多金融資產(chǎn)的價值被低估，我們應(yīng)該低吸納歐美發(fā)達國家股市中處于價格低位但具有投資價值的優(yōu)質(zhì)藍籌股，這樣既可能獲得較高的投資回報，也能避免因過多持有美國國債可能帶來的匯率風險。（3）中國應(yīng)該憑借相對充足的外匯儲備，建立和我國龐大制造業(yè)相適應(yīng)的戰(zhàn)略物資儲備，而全球金融危機給中國提供了一個以較低成本建立戰(zhàn)略資源（如石油、鐵礦石、黃金、有色金屬、稀有材料等）儲備的絕好機會。3.3 改革外匯管理制度，化解通脹風險對我國外匯儲備管理體系進行改革是解決通脹風險的根本方法，這方面可以借鑒國外外匯儲備資產(chǎn)管理的成功

35、經(jīng)驗，同時結(jié)合我國外匯儲備資產(chǎn)的管理現(xiàn)狀，考慮我國經(jīng)濟發(fā)展水平和特殊國情。3.3.1 完善相關(guān)法律法規(guī)相關(guān)法律法規(guī)的缺失導致我國外匯儲備管理與運用無法可依，外匯儲備的法律風險特別突出，而專門的外匯儲備管理法規(guī)不僅可以起到規(guī)范營運，明確管理機構(gòu)的責任和權(quán)利，還可以起到保證管理責任和功能的協(xié)調(diào)與執(zhí)行的作用。因此，各國普遍注重相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)，如日本就制定了日本銀行法和外匯及對外貿(mào)易法，對外匯儲備管理、外匯市場干預(yù)進行了全面、具體的規(guī)定；印度在1974年的儲備銀行法中也對外匯儲備的具體內(nèi)容作了非常全面到位的規(guī)定。我國應(yīng)該參考這些國家的成功經(jīng)驗，建立相應(yīng)的法律制度法率規(guī)范，使外匯儲備管理的實施規(guī)定具

36、體化，完善外匯儲備相關(guān)管理機制，建立良好的法律環(huán)境，為我國外匯儲備的經(jīng)營管理提供法律支持和保障。同時，還要加強對我國外匯儲備信息的保護，防止外匯儲備信息的泄漏，避免對我國經(jīng)濟造成危害。3.3.2 改革外匯管理體系要想有效阻止由外匯儲備規(guī)模擴大而引起的通貨膨脹，關(guān)鍵在于理清外匯儲備的形成與貨幣政策的制定的執(zhí)行之間的關(guān)系，阻斷外匯儲備增長與貨幣發(fā)行之間的連帶關(guān)系，為中央銀行貨幣政策的自主性、甚至為中央銀行的獨立性創(chuàng)造前提條件。因此，我國應(yīng)該設(shè)立外匯平準基金，并盡快將外匯儲備從中央銀行資產(chǎn)負債表中分離出來，同時在外匯儲備操作和貨幣政策操作之間設(shè)立隔離墻。在這方面我們可以借鑒日本的做法，使戰(zhàn)略決策和策

37、略執(zhí)行兩者適當分離，逐步形成有財政決策的、央行執(zhí)行的雙層次或多層次的儲備管理體系。3.3.3 放寬外匯管理制度我國外匯儲備的增加，其代價是增加中央銀行外匯占款形式的基礎(chǔ)貨幣的投放，基礎(chǔ)貨幣投放速度的加快，加大了國內(nèi)的通貨膨脹風險，雖然政府可以通過“對沖”政策吸收過多的貨幣，但由于貨幣當局沒有充足的可供使用的金融工具，缺乏有效的資產(chǎn)來沖銷過多的外匯占款，因此對沖的效果并不明顯，容易造成通膨脹。如果能放寬外匯的管理制度，允許居民和企業(yè)持有外匯，那么中央銀行就不需要籌集大量人民幣來購買外匯，也就不需要發(fā)行更多的基礎(chǔ)貨幣，這樣因外匯儲備規(guī)模變大而產(chǎn)生通貨膨脹就不具備存在的條件。3.3.4 逐步推進資本

38、賬戶開放由比較優(yōu)勢理論可知，資本在全球范圍內(nèi)自由流動和優(yōu)化配置，可以提高資本利用的效率，使經(jīng)濟效益達到最大化；然而，資本管制相當于變相的金融保護主義，會扭曲市場行為，并且管制的效果也非常有限。中國應(yīng)逐步推進資本賬戶開放，逐步實現(xiàn)資本項目可兌換。同時金融危機對西方金融機構(gòu)和企業(yè)造成巨大創(chuàng)傷，造成經(jīng)濟衰退。西方企業(yè)的估值水平較低，為我國企業(yè)提供了難得的機會。如果放松直接投資管制，在看漲的人民幣匯率提供了成本優(yōu)勢的情況下，有利于中國利用雄厚的外匯儲備推進海外投資。在推進資本賬戶開放的同時，中國也將面臨外資大量流入和流出的壓力，我國應(yīng)該提高對資本流動的管理能力。3.3.5 藏匯于民藏匯于民不是把外匯交

39、到老百姓手中，而是允許他們持有外匯并能進行投資。自藏匯于民的說法首次提出已有6、7年，但沒什么效果。我國政府應(yīng)該在政策上逐漸放寬持有和使用外匯限制，同時開發(fā)更多的以外匯計價的理財產(chǎn)品，努力發(fā)展壯大外匯理財市場，并進一步降低外匯理財?shù)拈T檻，使個人和企業(yè)能及時有效地通過外匯交易規(guī)避匯率風險、實現(xiàn)外匯資產(chǎn)的保值增值，降低人民幣升值預(yù)期下強烈的結(jié)匯意愿，這樣才會在更大程度上實現(xiàn)“藏匯于民”，從而緩解政府所承擔的外匯儲備管理的巨大壓力。3.3.6 加強我國外債管理,消除外債風險隱患根據(jù)國際上的慣例,我國的外債可劃分為私人外債和公共外債,如果使用全口徑管理模式和不同的外債管理模式,可以減少外債風險。首先，

40、對公共債務(wù)進行嚴格計劃管理。要根據(jù)國家經(jīng)濟發(fā)展需要、償債能力和國內(nèi)資金配套能力、外匯收支，以及外債監(jiān)測指標和我國外債的形成機制,從動、靜兩個方面,合理確定外債借用總規(guī)模。其次，對私人外債實行計劃指導。再次，對外商投資企業(yè)借用外債實行國民待遇。逐步轉(zhuǎn)變觀念,準許國內(nèi)的非國有經(jīng)濟成分借用外債,并制定指導性計劃,主要依據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策和發(fā)展規(guī)劃對借用外債的項目、企業(yè)或市場主體進行宏觀外債投向方面的指導，并抓住國際金融市場的有利時機，積極主動調(diào)整。最后，對國內(nèi)中資金融機構(gòu)借用外債實行余額管理。根據(jù)金融機構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量、資產(chǎn)負債比、外匯業(yè)務(wù)等效益指標動態(tài)核定外債的最高限額。從而逐步促進金融機構(gòu)發(fā)揮籌資窗口的轉(zhuǎn)

41、貸作用,加強外債使用項目和借債窗口之間的聯(lián)系, 進一步促使風險與利益相協(xié)調(diào)、統(tǒng)一。并且要時刻關(guān)注國際金融市場的變動情況,靈活的、積極的、主動的調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu),使用各種金融工具以期規(guī)避匯率和利率風險, 使償債期不再過度集中。3.4 外匯儲備多元化，分散匯率風險外匯儲備多元化已經(jīng)是現(xiàn)今國際外匯儲備管理的發(fā)展趨勢，我們可以利用這一趨勢來解決我國外匯管理中的匯率風險。外匯儲備多元化，能分散匯率風險。從我國外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)看，美元資產(chǎn)在外匯儲備中所占比例太高，這幾年來美元持續(xù)走低，同時人民幣相對美元有升值的壓力，過多的美元資產(chǎn)必然會使我國儲備收益縮水。在這種情況下，改變以美元為主的單一的外匯儲備結(jié)構(gòu)，建

42、立多多種資產(chǎn)組合、種貨幣的多元化的外匯儲備結(jié)構(gòu)體系，可以夠起到分散匯率風險、達到穩(wěn)定外匯儲備價值的作用，進而可以加強對國際金融市場各種風險的抵御能力。 另外，可考慮增加外匯儲備中的黃持有比重。黃金是一種重要的儲備，它具有較高的保值性、安全性和流動性，并且黃金價格與美元匯率存在負相關(guān)關(guān)系，因而黃金儲備成為對沖美元貶值的最佳選擇。而作為全球第二大經(jīng)濟實體，據(jù)國家外匯管理局統(tǒng)計截止至2011年9月末中國的黃金儲備量為550億美元，而同期的外匯儲備為32017億美元，僅占外匯儲備的1.72%左右，所以增加黃金的持有量，實現(xiàn)黃金儲備的穩(wěn)定增長，對提高對外匯儲備的保值、增值能力和增強我國風險抵御能力都是非

43、常重要的。我國的外匯規(guī)模龐大，但黃金儲備比例偏?。恢挥悬S金儲備上去了，才能彰顯真正的實力。當前國際黃金價格大幅波動，為中國外匯儲備增持黃金提供了有利時機。按照市價計算，同樣1萬億美元的外匯儲備，目前所能購買的實物黃金、石油、礦石、橡膠、糧食等大宗商品數(shù)量，遠遠少于十年前。10年后中國3萬多億美元的外匯儲備所能購買的黃金與大宗商品數(shù)量，很可能不及現(xiàn)在的一半，甚至更少，即便加上利息也是如此。利用國際投行和對沖基金的做空力量，逐漸把全球?qū)嵨稂S金的大部分轉(zhuǎn)移到中國，而且用低成本轉(zhuǎn)移，對于加強人民幣國際化經(jīng)濟基礎(chǔ)，推動新的世界儲備貨幣形成，都具有長遠戰(zhàn)略意義，這比購入持續(xù)性貶值的現(xiàn)金外匯和債券要安全得多

44、。通過儲備多元化，建立多種資產(chǎn)類型、多種貨幣計價方式的國際資產(chǎn)儲備結(jié)構(gòu)體系，能夠真正起到分散匯率風險，加強對國際金融市場風險的抵御能力。 3.5 對外匯儲備結(jié)構(gòu)進行調(diào)整3.5.1 實現(xiàn)企業(yè)意愿結(jié)售匯制改變目前外匯過度集中于央行的狀況，一步一步加大中資企業(yè)可以保留的外匯資金比例，合理放松對銀行的外匯周轉(zhuǎn)額度的限制，逐步增加外匯指定銀行的外匯頭寸。減輕央行由于持有大量的外匯導致的壓力，把央行從貨幣兌換中解脫出來，減小外匯持有成本。3.5.2 對進口措施進行調(diào)整對進口政策進行調(diào)整能夠降低我國巨大的貿(mào)易順差，同時還能消除由于政策干預(yù)而造成的價格扭曲現(xiàn)象，有利于開放的市場體系和靈敏的市場機制的建立。通過

45、擴大先進的技術(shù)和設(shè)備的進口，能夠加速我國相關(guān)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)升級和產(chǎn)能的擴大。只有充分利用我國持有巨額的外匯儲備，才能真正顯現(xiàn)出外匯儲備的巨大價值。目前我國擁有如此多的外匯儲備，選擇多購買些外國的商品是一個明智的。首先，通過大數(shù)量進口和購買外國商品，能夠減少外匯儲備，同時還能降低國家持有巨額外匯儲備的風險和隱患。其次，進口國外商品可以擴大國內(nèi)市場上商品的供給，改變國內(nèi)市場上商品供給和貨幣供給的失衡局面，從而有助于減輕我國市場上基礎(chǔ)貨幣過度投放的狀況，緩解我國通脹的壓力，穩(wěn)定國內(nèi)市場的物價。再次，通過進口國外技術(shù)含量高和質(zhì)量過硬的產(chǎn)品，有利于我國廠商學習和引進相對較為先進的技術(shù)，在國內(nèi)生產(chǎn)技術(shù)含量高的

46、產(chǎn)品，為我國產(chǎn)品進一步打開國際市場提供條件。最后，大量進口國外商品有利于刺激我國“內(nèi)需”。對于我國大多數(shù)消費者來來說，總認為國外商品質(zhì)量好、品牌信譽高。因而進口國外商品能夠更好地滿足我國國內(nèi)消費者的需求，從而能夠刺激我國經(jīng)濟的發(fā)展。3.5.3 購買戰(zhàn)略石油儲備過高的石油價格不利于國內(nèi)經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展，并造成消極影響。為避免國際原油價格波動對我國國內(nèi)經(jīng)濟的沖擊，我國可以在石油價格回落到合理的位置時，利用我國的外匯儲備，加緊購買石油，擴大石油戰(zhàn)略儲備，發(fā)展我國經(jīng)濟。3.6 提高外匯風險意識要想真正有效地防范和化解風險，堅決防止系統(tǒng)性、區(qū)域性外匯風險的發(fā)生，保證金融安全、穩(wěn)定地運行，我們不僅要加強金融從

47、業(yè)人員，甚至要在全社會開展對防范、化解金融風險的重要性以及金融風險的危害性，保持清醒的認識。3.7 有效引導社會公眾心理外匯風險招致金融危機的原因有很多，但由于信息不對稱性、人們對預(yù)期的不確定性、以及人類有限理性和機會主義傾向，常常對金融危機起著推波助瀾的作用，甚至可能起著引發(fā)的作用。為此，政府應(yīng)充分利用和維護公眾對政府金融機構(gòu)的威信。首先，加強金融機構(gòu)的防范措施，盡量減少和消除外匯風險內(nèi)部誘發(fā)因素。其次，要維護經(jīng)濟政策的一貫性，使得人們逐漸確立預(yù)期的確定性，進而加加社會公眾的信心。最后，當國外發(fā)生金融危機時，國內(nèi)媒體要及時正確地披露我國政府所采取的反危機措施，在廣大公眾心中建立一道“防火墻”

48、，防止和減輕金融危機恐慌心理的傳導。大量事實證明，如果公眾能樹立信心，許多危機都可以化解。我國當前的外匯風險，我們可以用“有險無驚，積極防范”來概括。這種風險是由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型出現(xiàn)的問題,只要我們認真對待，采取適當?shù)拇胧峭耆軌蚧夂头婪兜摹⒖嘉墨I1 姚淑梅，張岸元.我國外匯儲備研究M.北京：中國計劃出版社，20082 厲以寧關(guān)于我國外匯儲備安全問題的思考J中國流通經(jīng)濟，2010（4）:473 劉華金融危機背景下中國外匯儲備管理戰(zhàn)略探析J特區(qū)經(jīng)濟，2010（5）:61624 王楚民.我國外匯儲備變動的成因及管理策略研究機會成本和社會成本研究J.國際金融，2010(3):6368

49、5 袁恩澤.中國的外匯儲備管理研究D.上海：華東師范大學，20116 唐斯.外匯儲備增長與通貨膨脹關(guān)系研究J.區(qū)域金融研究，2011(7):55587 牛瑞芳.我國外匯儲備管理的規(guī)模和結(jié)構(gòu)風險及對策分析J.特區(qū)經(jīng)濟,2011(9):75778 鄧曉馨.論我國外匯儲備風險管理的戰(zhàn)略性調(diào)整J.商業(yè)時代，2012(1):5355 9 孟祥陽,楊炯.我國巨額外匯儲備管理的風險及對策分析J.現(xiàn)代營銷(學苑版)， 2012(8):11011110 許冷杉.外匯儲備快速增長對通貨膨脹的影響及對策探析J.現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)， 2012(02):424311 夏斌，陳道富.中國金融戰(zhàn)略2020M.北京：人民出版社，2

50、012致 謝歷時將近三個月的時間終于將這篇論文寫完，在論文的寫作過程中遇到了無數(shù)的困難和障礙，但是都在老師和同學的幫助下解決了。尤其要強烈感謝我的論文指導老師王增新老師，他對我進行了無私的指導和幫助，不厭其煩的幫助進行論文的修改和改進。本文引用了數(shù)位學者的研究文獻，如果沒有各位學者的研究成果的幫助和啟發(fā)，我將很難完成本篇論文的寫作。感謝我的同學和朋友，在我寫論文的過程中給予我了很多素材和資料，還在論文的撰寫和排版過程中提供了熱情的幫助。四年的大學時光也即將敲響結(jié)束的鐘聲，在這四年中，老師的悉心教導、同學的互幫互助使我在專業(yè)知識和為人處事方面都得到了很大的提高。另外，我還要感謝我的父母，是他們，

51、一直對我無微不至的關(guān)懷和激勵讓我在人生的道路上信心十足，日后只有加倍努力才能回報。最后，由于本人學識和能力有限，論文還存在很多需要改進的地方，真心希望各位老師給予批評和修改，在此，我向你們表示由衷的感謝和祝福！附 錄外文CHINAS FOREIGN EXCHANGE RESERVES: BALANCING CONSUMPTIONWITH INVESTMENTS IN TREASURY BONDS AND SOVEREIGN FUNDSAbstract Economists have long been curious about Chinas conservatism with regard

52、to managing its foreign exchange reserves, which exceeded the $2 trillion mark in early 2009. Usually, having more funds means that one can afford to take more risk, but China has managed its huge foreign exchange reserves cautiously, hoarding much of its reserves in relatively safe, but low-yield T

53、reasury bonds, while investing only a small fraction into sovereign wealth funds, whose expected returns are more promising, but riskier. This has led many economists to conclude that China has managed its reserves sub-optimally. But by conducting simulations, I quantify the nature of Chinas dual ch

54、allenge of achieving decent investment returns while maintaining optimal consumption levels. These simulations are based on previous analyses of university endowments, which share some key similarities with Chinas foreign exchange reserves. The results suggest that China may be vulnerable to short-t

55、erm and long-term negative shocks to its foreign exchange reserves. In the end, I conclude that owing to its need to minimize risk, Chinas conservative approach to managing its reserves, although counterintuitive to many economists, is fundamentally rational. Keywords: asset allocation; consumption; foreign exchange reserves; optimization;sovereign wealth fundsOne: Intro