重點行業(yè)板塊集團公司財務分析評價(終審稿)

1、重點行業(yè)板塊集團公司財務分析評價重點行業(yè)板塊上市公司財務分析評價導言：2003年上半年以來，機構投資者加大了對重點行業(yè)的研究和投資力度，分散化的投資再度轉向集中投資策略。對相關的重點行業(yè)進行分析研究成為業(yè)界人士普遍的要求，本篇主要從六個代表性行業(yè)的上市公司的財務分析評價入手，以專業(yè)的視角闡釋這些行業(yè)，力圖通過重點行業(yè)、重點個股等分析評價其市場現(xiàn)狀和未來趨勢。-電力一-火電自然成為電力類上市公司的主要看點前段時間的19省電荒讓大家把關注的U光集中在了電力上市公司身上，作為 重要的根底行業(yè)，電力行業(yè)在國內的開展前景很好。但作為行業(yè)代表的上市公 司，展現(xiàn)出的微觀具體實際狀況可能差異很大，電力類上市公

2、司較多，我們列 舉了 40家左右主營電力的上市公司，目的是通過行業(yè)比照分析確定行業(yè)開展走 向。電力類上市公司在2003年上半年絕大多數(shù)公司的主營業(yè)務收入出現(xiàn)了增長，同 時經營性現(xiàn)金流量為正數(shù)，說明整體上看，電力類上市公司的效益在2003年中 期有不同程度的提升。40家公司平均每股收益為0. 14元，高出平均水平40%左 右。從財務績效評價的角度觀察，我們發(fā)現(xiàn)，電力類上市公司的評分結果遠沒 有我們想象中的好，40家公司中僅1家進入良好行列，27家為中等，5家公司 為低等，7家公司較差。低等和較差的比例接近1/4,這在兒個行業(yè)板塊中屬較 高比例。在分項評價中，電力類公司表達出了清償能力的優(yōu)勢，得分

3、較高。不 過，通過分析兩家2003年度中期虧損公司我們會發(fā)現(xiàn)，其虧損的重要原因都是 偏高的財務費用導致，那么行業(yè)特點就應該是收益穩(wěn)定，業(yè)績穩(wěn)定的公司的績 效應該來自強化的內部財務管理，那么行業(yè)得分較低的原因自然也就明了。我 們把電力類上市公司公司可以細分為火電、水電和熱電聯(lián)產三種主營，通過分 類我們會發(fā)現(xiàn)，火力發(fā)電仍是電力類公司的主流，水電和熱電上市公司的總體 規(guī)模明顯較小，當然，火力發(fā)電與熱電從根本上說區(qū)別并不是很大，我們把供 熱占較大比例的公司單列為熱電聯(lián)產。從2003年的中報來看，水電和熱電的業(yè) 績水平也較低，因此，火電自然成為電力類上市公司的主要看點，說明規(guī)模效 益的影響也比擬突出。從

4、2003年中報的具體情況看，電力類上市公司的的特點 主要如下：從火力發(fā)電的角度看，北方公司的成長性明顯要強于南方的公司， 很明顯，上網電價和本錢是制約電力類上市公司主營業(yè)務成長的主要因素。這 里尤其值得一提的是內蒙華電，成長潛力較大。水電上市公司的業(yè)績不穩(wěn)定是 影響公司股票表現(xiàn)的主要原因，這里，水電上市公司的規(guī)模偏小，地區(qū)關聯(lián)程 度較大，受上游來水量變化影響，難以保證上網電量，使發(fā)電本錢低的優(yōu)勢大 打折扣。在財務績效評價的評分較低。熱電上市公司的公用事業(yè)特征使得相應 公司的財務狀況不近人意，一些公司凈利潤連年下降，有可能淪為殼資源， 亟需擴大主業(yè)，這方面東方熱電、金山股份已有動作。000601

5、韶能股份000692惠天熱電000720魯能泰山000767漳澤電力000875吉電股份000899贛能股份000958東方熱電000966長源電力000993閩東電力001896豫能控股600011華能國際600098廣州控股600101明星電力600116三峽水利600121鄭州煤電600131岷江水電600236桂冠電力600283錢江水利600292九龍電力600310桂東電力600396金山股份600505西呂電力600509天富熱電600578京能熱電600642申能股份600644樂山電力600719大連熱電600726龍電股份600744華銀電力600780通寶能源600795

6、國電電力600863內蒙華電600864歲寶熱電600886 *ST 華靖二汽車汽車類上市公司今后的分化仍將延續(xù)我們選擇了 19家主業(yè)較為鮮明的汽車行業(yè)代表性上市公司進行財務績效評價。 其平均每股收益為0. 199元，高出市場平均水平近1倍。從總評分上看，雖然 在二級市場上，汽車板快是2003年上半年中的一個主要看點，基金主力重點推 動了汽車股的行情，但從財務分析的角度看，2003年上半年的汽車股行情的主 導因素應當是對行業(yè)成長的預期為主，而當期的財務評價并不高，以總評分分 布情況為例，19家公司中僅長安汽車進入良好等級，而金杯汽車和安凱客車得 到的是低等的評價，棋至出現(xiàn)了亞星客車這種低等評價

7、的個股。其余15家公司 在中等評價區(qū)間。從產品分類看，生產客車的上市公司評分平均最低，生產卡 車的上市公司評分平均較高，這一表現(xiàn)也符合我國汽車行業(yè)的現(xiàn)狀。以分項績 效分析評價結果看，汽車類上市公司的主要得分項U為現(xiàn)金流量分析和經營效 率，說明汽車類上市公司在2003年上半年中的各項周轉速度較快，現(xiàn)金收入流 量較大。但缺點是存貨增長率也出現(xiàn)快速增長，應引起重視。另外，該類公司 的投資報酬率總體偏低，雖然上半年僅一家公司虧損，但微利公司比例稍大。U前，我國汽車行業(yè)將進入整合階段，作為資金密集型和技術密集型的競爭性 行業(yè)，業(yè)內公司業(yè)績出現(xiàn)大幅波動的可能性較大，所以表中有1/3左右的公司 市盈率低于2

8、0倍。汽車類上市公司今后的分化仍將延續(xù)。000550江鈴汽車000625長安汽車000800 一汽轎車000868安凱客車000927水ST?夏利600006東風汽車600066宇通客車600104上海汽車600166福田汽車600178東安動力600213亞星客車600372昌河股份600375星馬汽車600418江淮汽車600565迪馬股份600609金杯汽車600653申華控股600686廈門汽車600805悅達投資三港口-穩(wěn)中有升可能成為主基調港口和機場類的上市公司從總體上看，應該屬于比擬穩(wěn)健的投資口標，2003年 上半年平均每股收益為元，高出平均水平115%,根據(jù)我們的財務績效評 價

9、情況來看，各公司處于良好水平的占50%,應該說這是一個比擬高的比例， 其余的也都在中等評分水平。從這一角度看，港口機場類上市公司可以說是價 值型投資的較好取向。山于行業(yè)特點的決定，該類公司的清償能力和現(xiàn)金流量 較高，加之2003年上半年整體收入增加，使得財務評價中的盈利能力評分和增 長率評分具有較高的良好率。一般說來，港口機場類上市公司的毛利率較高， 作為交通根底設施行業(yè)，具備一定程度的相對壟斷特征。因此，從常規(guī)市盈率 角度看，該類公司的市盈率一般不低于20倍。不過，一旦地區(qū)性壟斷局面打 破，隨之而來的競爭將是惡性的，而且有欲罷不能之感，在北海新力的財務狀 況中明顯低于行業(yè)平均的主營業(yè)務利潤率

10、和虧損的業(yè)績已無須說明。山此推 論，在所列示的代表性公司中，ST錦州港和營口港亦存在某種競爭關系，那 么，ST錦州港能否維持2003年上半年的主營業(yè)務利潤率可能難度較大。機場 類公司在2003年的上半年普遍受到了非典影響，但對其業(yè)績影響最大的應該是 調低收費影響，造成了整體機場類公司的主營收入和利潤的同比下降。政策性 因素可能會一直影響機場類公司的收入，將導致該類公司的業(yè)績呈現(xiàn)波浪式的 上升，而不是直線式的。綜合來看，港口機場類上市公司的業(yè)績較有保障，穩(wěn) 中有升可能成為主基調。000022深赤灣A000088鹽田港A000089深圳機場000507粵富華000582北海新力600004 口云機

11、場600009上海機場600018上港集箱600190 ST錦州港600279重慶港九600317 營口港600575蕪湖港600717天津港600897廈門機場四工程機械-一未來業(yè)績變數(shù)較多工程機械行業(yè)在今年上半年呈現(xiàn)出了明顯的行業(yè)增長態(tài)勢，各公司的銷售額和 凈利潤額有較大上升，每股收益平均接近元，高出市場平均水平近 150%。由于主業(yè)增長導致了財務績效評價中對行業(yè)個股的盈利能力和結構分析 評分較高。在表中所列示代表個股無報表虧損，財務績效評價總評分中到達良 好等級的占30%,處于中等水平的有70%。不過，在一派繁榮景象中我們發(fā)現(xiàn)了 一些明顯抑制投資者追捧這一行業(yè)個股的因素。表中所列個股的資

12、產負債率總 體呈上升趨勢；在銷售收入上升的前提下，毛利率逐年下降，主營業(yè)務利潤率 持續(xù)下降，總資產報酬率下降，資產周轉率下降。說明工程機械行業(yè)內的競爭 仍很劇烈。從主營業(yè)務收入增長情況看，業(yè)內的優(yōu)勝劣汰逐步加劇，市場與利 潤進一步向主要公司傾斜，曲此造成了行業(yè)總體成長中的差異化。我們知道， 工程機械行業(yè)并非依據(jù)訂單安排生產，因此，公司經營中的存貨周轉率和營業(yè) 周期是考核業(yè)務經營情況的一個比擬重要的指標，根據(jù)這些指標看，整個行業(yè) 的存貨周轉率提高和營業(yè)周期縮短，向良性化方向開展。然而局部個股指標也 明顯弱于平均水平，如河北宣工按照通常的市盈率數(shù)值比擬也較為明顯，中聯(lián) 重科和山東臨工的局部財務指標

13、也出現(xiàn)了弱化跡象。在所列示的10家公司中， 整體指標評價較好的是桂柳工，在產品市場價格逐年走低的情況下，該公司的 主營業(yè)務本錢大幅降低，使公司的毛利率在整個行業(yè)下滑的同時走高，提高了 行業(yè)領頭羊的含金量。在財務績效列表中我們也可以看到，桂柳工的各項評分 均較高，總評分也是最高。而得分較低的山東臨工已宣布重組。注：三一重 工因是新股公開披露數(shù)據(jù)不全導致得分較低從連續(xù)3年以來的同期凈利潤額 比擬看，今年上半年工程機械類個股的凈利潤上升幅度較大，增長中存在較大 的不確定性，未來業(yè)績變數(shù)較多，表中公司的市盈率有一半低于20倍，也說明 了市場定價的考慮。000157中聯(lián)重科000425徐工科技00052

14、8桂柳工A000680山推股份000923河北宣工600031三一重工600162山東臨工600710常林股份600761安徽合力600815廈工股份鋼鐵行業(yè)是比擬典型易受到經濟景氣程度影響的行業(yè)，山于去年以來亞洲地區(qū) 鋼材價格的上漲，導致了整體的鋼鐵行業(yè)盈利提高，相應的上市公司銷售和業(yè) 績改善，鋼材市場價格的波動將成為鋼鐵上市公司業(yè)績走向的指南針。2003年 上半年的每股收益平均近元，高出平均水平1倍以上。我們以財務績效評 價的眼光來看，27家代表性公司中有5家到達了良好的評價標準，有16家公 司為中等，有3家公司為低等水平，還有3家公司被評為較差。通過分析這27 家代表性鋼鐵上市公司我們會

15、發(fā)現(xiàn)，鋼鐵行業(yè)的上市公司業(yè)績上升最快的是兩 類上市公司：一類是以南鋼股份、酒鋼宏興等為代表的鐵、鋼、鋼材連續(xù)生產 的公司；另一類是以鋼聯(lián)股份和武鋼股份為代表的以鋼材加工為主的公司。其 中以板材的毛利率為最高。同時我們注意到，特鋼系列的上市公司山于產品、 規(guī)模等問題影響，出現(xiàn)了連續(xù)的業(yè)績走低，棋至有的公司的收益表現(xiàn)不出在 2003年的上半年鋼材價格有上升。如果鋼材價格一旦回落，這些公司的業(yè)績堪 憂。其中，企業(yè)的規(guī)?？赡苁怯绊戜撹F行業(yè)上市公司的最主要因素。我們來考 察業(yè)績最低的5家上市公司會發(fā)現(xiàn)許多共同的特點：5家公司同屬特鋼：5家公 司2003年上半年的銷售收入均徘徊在10億元上下，鋼產量在20

16、40萬噸左 右，規(guī)模偏小，銷售規(guī)模距離最近的承德帆鈦尚有18億元左右；資產負債率偏 高，總資產周轉率低，凈資產收益率低下，凈利潤額低，財務狀況較差。在績 效評價評分中6家低等和較差公司中囊括了業(yè)績最低的這5家公司。在產品價 格上揚主導的鋼鐵行業(yè)業(yè)績改善過程中，財務績效評價的主要得分點在經營效 率，由于主營業(yè)務利潤增加，提高了該項分值。在比照中，我們發(fā)現(xiàn)鋼鐵行業(yè) 的競爭中規(guī)模優(yōu)勢再次表達，相比之下的地域優(yōu)勢會逐漸被規(guī)模優(yōu)勢所取代， 中小鋼鐵企業(yè)需盡快做大，否那么將會被市場淘汰。2003年初遼宇特殊鋼集團被批準成立，并到達了 31億的注冊資本，大連金牛和撫順特鋼歸入一個集團，這 將有利與集合優(yōu)勢，

17、降低本錢，鋼鐵行業(yè)的整合仍將延續(xù)。000569川投長鋼000629新鋼饑000708大冶特鋼000709唐鋼股份000717韶鋼松山000761 ST?板材000825太鋼不銹000898鞍鋼新軋000932華菱管線000959首鋼股份000961大連金牛600001邯鄲鋼鐵600005武鋼股份600010鋼聯(lián)股份600019寶鋼股份600102萊鋼股份600117西F特鋼600126杭鋼股份600231凌鋼股份600282南鋼股份600307酒鋼宏興600357承德帆鈦600399撫順特鋼600569安陽鋼鐵600581八一鋼鐵600808馬鋼股份600894廣鋼股份六數(shù)字電視一一未來的投資

18、價值板塊把數(shù)字電視作為一個行業(yè)板塊來看，可能有的投資者還不太適應，因為我們都 知道，數(shù)字電視的行業(yè)標準要到明年才有可能制定出來，2005年才開始過渡。 但投資要具有前瞻性，等到萬事俱備的時候，也許我們再來評價已經沒有太多 的意義。當然我們現(xiàn)在評價這個行業(yè)的時候還有許多不確定性，最直接的就是 板塊個股確實定，我們還不能最終確定哪些公司最終會投身到這個行業(yè)中，我 們是在用相關的概念來替代，是一種合理的預期和推演。具體的估計，這一行 業(yè)應該包括信號發(fā)射與傳輸設備提供，信號接收與播放設備提供，節(jié)U制作與 提供，網絡運營等四個方面。我們主要選取了在數(shù)字電視概念中U前呼聲最高 的10家上市公司作為評價的對象，以點代面。以財務績效評價的眼光看，我們 選取的這10