PE與PB的聯(lián)姻之路：優(yōu)秀投資管理團隊是

1、精品文檔你我共享 PE與PB的聯(lián)姻之路：優(yōu)秀投資管理團隊是.txt喜歡的歌，靜靜的聽，喜歡的人，遠 遠的看我笑了當初你不挺傲的嗎現(xiàn)在您這是又玩哪出呢？PE與PB的聯(lián)姻之路：優(yōu)秀投資管 理團隊是關(guān)鍵 相關(guān)行業(yè)：投資行業(yè) 作者為中國民生銀行私人銀行事業(yè)部方案設(shè)計中心總監(jiān) 伴隨著中國經(jīng)濟的崛起，20世紀60年代始于美國的私募股權(quán)投資基金作為一種低成本、 高盈利、便捷靈活的投資手段逐漸為眾多投資者所熟悉。與此同時，中國A股市場在經(jīng)過股 權(quán)分置改革的大手術(shù)后，開始逐漸具有投資價值并迅速地實現(xiàn)價格膨脹，中小板市場的建立 以及創(chuàng)業(yè)板的推出標志著國內(nèi)完整的多層次資本市場的逐步建立。在從2002年至2009年的

2、 國內(nèi)創(chuàng)投市場上，平均成立基金52支，平均募集金額約 250億人民幣。 過去幾年中，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)一直是以美元為主導(dǎo)，創(chuàng)投退出也以企業(yè)的海外上市為 主要通道。即所謂的“紅籌”上市模式，境內(nèi)企業(yè)實際控制人以個人名義在開曼群島、維京、 百慕大等離岸中心設(shè)立殼公司，再以境內(nèi)股權(quán)或資產(chǎn)對殼公司進行增資擴股，并收購境內(nèi)企 業(yè)的資產(chǎn)，以境外殼公司名義達到曲線境外上市的目的。近年來這種模式正在因為國內(nèi)創(chuàng)投 法規(guī)和金融市場的不斷完善而悄然改變。商務(wù)部在2006年實施的關(guān)于外國投資者并購境內(nèi) 企業(yè)的規(guī)定，使得國際基金投資中國項目的方式，由原來的兩頭在外的離岸紅籌變成了主體 在內(nèi)的在岸交易，“本土基金、本土投資

3、、本土退出”的完整本土路線已經(jīng)清晰的浮出水面。 2009年國內(nèi)新募集基金共 94支，其中人民幣基金共有 84支，募集金額約合 244億人民幣。 從新募基金數(shù)量來看，人民幣基金首次超過外幣基金，占據(jù)了主導(dǎo)地位。 2009年，全球經(jīng)濟仍未完全走出陰霾，外幣基金的募集趨于謹慎，而國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)向好 趨勢明顯，中央及各地方政府頻推新政，創(chuàng)投環(huán)境日益改善，創(chuàng)業(yè)板塵埃落定，在眾多積極 因素的推動之下，越來越多的創(chuàng)投企業(yè)開始探索人民幣基金的發(fā)展之路。 隨著中國私募股權(quán)基金在中國經(jīng)濟列車的高速前行推動下漸入佳境，這種以私募的形式 投資于未上市企業(yè)的股權(quán)，并在資本市場尋找退出機會以實現(xiàn)收益的方式逐漸吸引了越來越

4、多的投資者。私募股權(quán)投資基金以市盈率擴大倍數(shù)來實現(xiàn)資本增值。具有明顯的特點。首先, 其投資更加積極主動，屬于參與型投資。與買入持有的投資策略不同，私募股權(quán)投資基金往 往會積極的參與到投資企業(yè)的決策中去，并高度重視其資本優(yōu)化及人員結(jié)構(gòu)的調(diào)整以便使其 具有更加優(yōu)秀的財務(wù)報表，從而在市場上尋得高價位退出的機會。其次，投資策略高度保密， 根據(jù)美國的法律，私募股權(quán)投資基金無需在監(jiān)管機構(gòu)登記、報告或披露信息。再次，私募股 權(quán)投資基金以高杠桿操作大規(guī)模資金，突破基金自有資金不足的限制 （普通合伙人與有限合伙 人的比例一般為1%與 99%）,基金運作的財務(wù)杠桿倍數(shù)為2-5倍，最高可達20倍。風險與收 益也同時

5、成倍數(shù)放大；最后，組織結(jié)構(gòu)比較簡單，大多數(shù)的私募股權(quán)投資基金屬于合伙制企 業(yè)，不設(shè)董事會，由普通合伙人負責基金的日常管理和投資決策。 私募股權(quán)投資基金投資起點高、投資期限長，是承擔了風險與犧牲了流動性而換取的高 收益回報投資，比較符合私人銀行客戶的投資偏好。作為現(xiàn)代金融服務(wù)企業(yè)，商業(yè)銀行的價 值早已超越了資金提供者的簡單金融媒介功能，以客戶價值及企業(yè)需求為導(dǎo)向進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新 與市場開拓，為個人和企業(yè)發(fā)展搭建快速成長的橋梁是現(xiàn)代金融服務(wù)企業(yè)的新定位。在私募 股權(quán)投資業(yè)務(wù)呈現(xiàn)迅猛發(fā)展的背景下，商業(yè)銀行參與該類業(yè)務(wù)將是大勢所趨，并將作為市場 資源整合的平臺在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資市場的發(fā)展中扮演重要角色。 作為

6、商業(yè)銀行，開展私募股權(quán)投資基金的業(yè)務(wù)，即意味著建立全方位的綜合服務(wù)體系。 利用商業(yè)銀行整合資源的優(yōu)勢，以“從項目中培養(yǎng)客戶，從客戶中挖掘項目”為出發(fā)點，嫁 接多種資源，營建業(yè)務(wù)平臺，為股權(quán)投資的各個環(huán)節(jié)提供支持。尤其是為中小企業(yè)提供從成 長到上市的全套解決方案，以“扶持、成長、共贏”的理念與企業(yè)建立合作伙伴關(guān)系，有助 于加強與客戶的粘連度，提高行業(yè)競爭優(yōu)勢，并為銀行拓展新的收益來源。 私人銀行開展與私募股權(quán)投資基金的合作可以從行業(yè)準入、項目評估、銀行參與監(jiān)督管 理與營銷指引幾個方面入手。 一、選擇合格的合作機構(gòu)與優(yōu)秀的投資管理團隊是業(yè)務(wù)開展的關(guān)鍵。 目前國內(nèi)從事私募股權(quán)投資基金投資的主要是外資

7、創(chuàng)投企業(yè)（多為美元基金），中外合資 創(chuàng)投企業(yè)，以及本土創(chuàng)投企業(yè)（人民幣基金），三路人馬雖然各有所長，但對其綜合評估不外 乎根據(jù)其管理資產(chǎn)規(guī)模、投資經(jīng)驗、團隊結(jié)構(gòu)、以及過往業(yè)績等入手?？v向比較，外資背景 的創(chuàng)投企業(yè)有著長期的投資經(jīng)驗，其在經(jīng)驗累積的過程中不斷提升的風險控制能力以及對于 市場的敏感性是其競爭中的優(yōu)勢所在。但是外資創(chuàng)投企業(yè)對于國內(nèi)地方政府關(guān)系以及地方資 源、渠道存在一定的不熟悉，在介入地方上的一些優(yōu)質(zhì)投資項目方面難以獲得機會。 最顯著的例子是凱雷徐工收購案最終流產(chǎn)，從中可以看出外資對一些國企的投資難關(guān)重 重。本土創(chuàng)投企業(yè)，成立創(chuàng)建時間相對較短，但是發(fā)展迅速，尤其是一些有政府背景的創(chuàng)投

8、 企業(yè)在獲得項目上會有一定的優(yōu)勢。此外，本土創(chuàng)投企業(yè)在組織結(jié)構(gòu)上有明確可追索的國內(nèi) 法體-由境內(nèi)的投資者發(fā)起設(shè)立及管理，絕大多數(shù)采取公司制的組織形式，外資創(chuàng)投企業(yè)通 常采取有限合伙制的組織方式，具體運作方式一般是在離岸金融中心設(shè)立有限合伙私募基金， 并在國內(nèi)設(shè)置相應(yīng)的辦公室來開展境內(nèi)的投資業(yè)務(wù)。相比較來說本土創(chuàng)投企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)更 簡單清晰，但是其相對弱點是投資管理技術(shù)，以及行業(yè)經(jīng)驗相對較少。 基本上，一個成熟的創(chuàng)投企業(yè)需要經(jīng)歷過幾個完整的經(jīng)濟周期后才可以建立一支成熟的 團隊與發(fā)展出一套成功的行業(yè)經(jīng)驗，從而建立一套可復(fù)制的盈利模式。而一個完整的行業(yè)周 期至少要歷經(jīng)5年的時間。國內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)的先鋒

9、-深圳創(chuàng)新資本，也才成立了10年的時間。 顯然，本土創(chuàng)投企業(yè)在業(yè)務(wù)與運營模式成熟度方面，相比外資創(chuàng)投企業(yè)具有一定的劣勢。橫 向比較，創(chuàng)投企業(yè)的投資項目儲備，尤其是其獲取投資項目的資源與能力是判斷一個創(chuàng)投企 業(yè)另一重要選擇標準。在此方面，一個在創(chuàng)投市場上打拼多年的風險投資家一定具備比較優(yōu) 勢，而本土創(chuàng)投企業(yè)由于其政府關(guān)系的背景也會在“拿項目”上占有先機。 畢竟，流動性過剩的市場上“錢好找，項目難找”。如何在一個創(chuàng)投企業(yè)的資質(zhì)、經(jīng)驗、 專業(yè)程度等方面作出準確判斷，是私人銀行需要協(xié)助客戶解決的問題。結(jié)合自身的業(yè)務(wù)特點 與資源優(yōu)勢建立起一套行之有效的行業(yè)準入制度及評估標準是私人銀行開展該類業(yè)務(wù)的先決

10、條件。 二、在一定程度上，私募股權(quán)投資基金的運作具有不透明的特點，使得公開的市場監(jiān)管 在一定程度上難以覆蓋其投資的全過程，從而在防范基金管理人的道德風險與操作風險方面 增加了難度。 由于私募股權(quán)投資運用較高的財務(wù)杠桿，一旦投資經(jīng)理在項目選擇上預(yù)測失誤，財務(wù)杠 桿也會成倍地放大損失的數(shù)額。股權(quán)投資側(cè)重于被投企業(yè)的市盈率增值倍數(shù)的擴大，審慎的 判斷項目的投入價格，預(yù)測其主營業(yè)務(wù)的利潤增長以及凈利潤的含金量高低是投資者關(guān)注的 重點，尤其是抓住行業(yè)的龍頭企業(yè)、選擇具有行業(yè)競爭力的盈利模式的投資目標，是投資成 功的先決條件。因此，如何判斷私募股權(quán)投資項目資質(zhì)成為首要課題。私人銀行開展私募股 權(quán)投資業(yè)務(wù)，

11、應(yīng)著重培養(yǎng)一支熟悉股權(quán)投資專業(yè)團隊。其對于市場的熟悉與業(yè)內(nèi)行情的把握 有助于幫助投資者及時判斷投資形式、分析投資策略，掌握投資的階段性并具體的分析投資 過程中每一環(huán)節(jié)，認清潛在風險。通過與投資團隊的強強聯(lián)合保障基金的良好規(guī)范運作。 三、在參與基金管理與監(jiān)督其運營方面銀行應(yīng)該發(fā)揮其主動作用。 在有限合伙制的私募股權(quán)投資基金中，普通合伙人的出資一般只占基金總額的1%左右, 而從基金中的利潤分成卻在20%-25%之間。資本放大的杠桿效應(yīng)構(gòu)成了對風險投資家的內(nèi)在 激勵的同時，也對其專業(yè)素質(zhì)和職業(yè)操守提出了較高的要求。為防范私募股權(quán)投資基金項目 負責人、管理人、合伙人的道德風險，一方面，銀行應(yīng)對其進行詳

12、盡的從業(yè)履歷盡職盡責調(diào) 查，另一方面，應(yīng)對其所承擔的代理人信托義務(wù)明確界定，并站在投資人的角度上詳盡的審 查合同條款尤其是限制性條款，為投資人爭取正當?shù)臋?quán)益。例如，普通合伙人的利潤分成要 等到有限合伙人收回其全部投資后才可以提取，使之處于分紅鏈的末端，而作為一種約束措 施。 在加強對私募股權(quán)投資基金投資項目情況的了解和資料收集的同時，通過建立綜合服務(wù) 體系將私募股權(quán)投資基金的運作管理與銀行業(yè)務(wù)相結(jié)合，對基金投資的項目嵌入商業(yè)銀行的 服務(wù)，通過進行資金結(jié)算和委托支付，防止可能發(fā)生的資金挪用。此外，私人銀行還可以充 分利用其對高端客戶的服務(wù)平臺，植入與客戶共同成長的理念，在為高端客戶提供投資渠道

13、的同時，積極拓展融資服務(wù)業(yè)務(wù)，通過私募股權(quán)投資基金把投資人與被投資人同時納入銀行 的服務(wù)體系，銀行與客戶相扶相持共同走過成長、共贏的創(chuàng)富之路。在積極主動參與管理的 前提下，銀行不是單純的融資渠道，而是整合各方資源，利用商業(yè)銀行及私人銀行的有利平 臺，提供托管業(yè)務(wù)、公司業(yè)務(wù)、個人業(yè)務(wù)等綜合性一攬子服務(wù)，在資金托管、推薦投資人、 提供融資支持等方面扮演重要角色。 作為銀行融資渠道的補充，私募股權(quán)投資基金可以利用其優(yōu)秀的項目挖掘與評估能力篩 選出可投資企業(yè)并以投入資金夯實企業(yè)的期初資本，為后續(xù)銀行資金的介入鋪平道路。由于 大企業(yè)主要借助對小企業(yè)投資、收購小企業(yè)等方式保持自己在技術(shù)上的先進性，在股權(quán)投

14、資 業(yè)務(wù)平臺上以項目推薦洽談會的方式可以為大企業(yè)與中小企業(yè)之間建立合并的機會，促進商 業(yè)銀行并購貸款等多種公司業(yè)務(wù)的開展，為企業(yè)提供綜合性、多層次的融資方案。 四、在私募股權(quán)投資基金的客戶推介方面，銀行應(yīng)該制定縝密的營銷推介流程和嚴格的 操作規(guī)范。 向潛在客戶推介投資的方式以小范圍路演推介會的形式開展，由合作機構(gòu)的主要負責人 介紹項目，銀行確保推介信息的真實性、有效性及合法性，充分的傳遞投資項目信息，詳細 的解答客戶問題。盡管銀行在推介的過程中處于“居間”地位，利用推介的形式為銀行建立 了法律風險防火墻，但是，銀行始終承擔著發(fā)生收益損失情況下的聲譽風險。除了嚴格選擇合作機構(gòu)，建立監(jiān)控體系以外還

15、應(yīng)該謹慎挑選推介對象，嚴格執(zhí)行“合格投資人”的標準， 私募股權(quán)投資的潛在客戶應(yīng)該是具有投資實力以及風險承受能力、對未來的投資資金無流動 性需求并且具備一定的股權(quán)投資知識或經(jīng)驗的客戶。私人銀行更應(yīng)該從全面的資產(chǎn)配置組合 的角度為客戶提出投資建議，合理的設(shè)定客戶的收入預(yù)期，并根據(jù)經(jīng)濟形式對資產(chǎn)組合適當 調(diào)整。 根據(jù)中國銀行業(yè)協(xié)會 2007年制定的銀行業(yè)從業(yè)人員職業(yè)操守 的有關(guān)信息披露條款的 規(guī)定，“銀行業(yè)從業(yè)人員應(yīng)當明確區(qū)分其所在機構(gòu)在機構(gòu)代理銷售的產(chǎn)品和由其所在機構(gòu)自擔 風險的產(chǎn)品”，必須“充分提示代理銷售產(chǎn)品的信息，為客戶在作出是否購買銀行產(chǎn)品或服務(wù) 的判斷提供依據(jù)”。以上規(guī)范對于銀行客戶經(jīng)理

16、在向客戶介紹私募股權(quán)投資的同時，對于客戶 經(jīng)理的業(yè)務(wù)素質(zhì)提出了較高的要求。在零售業(yè)務(wù)批量化的背景下，客戶經(jīng)理的綜合素質(zhì)良莠 不齊，在私人銀行的平臺上，作為合格私人銀行家的客戶經(jīng)理理應(yīng)通過不斷的專業(yè)素質(zhì)的培 養(yǎng)，具備私募股權(quán)投資基金的相關(guān)知識并對私募股權(quán)投資基金的操作流程以及創(chuàng)業(yè)投資的市 場環(huán)境有一定的認識和理解。 由于針對著小范圍的投資群體，私募股權(quán)投資基金與私人銀行帶來了先天的神秘感，其 本身的英文釋義 private equity與private banking都帶有不可廣而推之的意味，以致我們 會看到對于這兩個行業(yè)的報道經(jīng)常使用“解讀”、“解密”的字眼來描述。對于私人銀行 客戶來說，PE

17、與PB都是其財富管理的金融服務(wù)工具。當國民財富越來越多的主要體現(xiàn)為金 融資產(chǎn)而非銀行存款的時候，市場對專業(yè)資產(chǎn)管理的需求就會旺盛起來。在此背景之下，PB 與PE的聯(lián)姻也就變得順理成章。 去年創(chuàng)業(yè)板的推出極大的豐富了市場退出渠道，已經(jīng)公告業(yè)績的51家創(chuàng)業(yè)板 公司2009年合計實現(xiàn)營業(yè)收入163.06億元，較2008年的122.07億元同比增長 33.58%;實 現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤30.57億元，較2008年的20.79億元增長47.11%。雖然其動 態(tài)市盈率在2009年高達68倍，但是仍舊顯現(xiàn)出大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板公司良好的業(yè)績增長勢態(tài)。未 來一段時間內(nèi)，在創(chuàng)業(yè)板尋求退出將是私募股權(quán)投資基金的主要渠道。2010年下半年，隨