zhongzhi通策醫(yī)療2016年年度報告分析

1、對通策醫(yī)療的基本情況可以見之前半年度報告及公司發(fā)布的年報。另外兩位大V閑來一坐s話投資 悅濤 對通策醫(yī)療進行了深入的分析。下面我將補充一下我的視角和 觀點。先說結(jié)論：1、通策醫(yī)療 2017 年大概率結(jié)束凈利潤增速落后于營業(yè) 收入增速的局面；2、通策醫(yī)療 2017 年營業(yè)收入仍將保持穩(wěn)健增長，但看 不到爆發(fā)性增長的潛力； 先上最核心部分 -子公司業(yè)績。在 2016 年中報中也圍繞該報表展開。結(jié)論：1、杭口經(jīng)營穩(wěn)健，營收占總營收75%左右，營業(yè)收入增長 20%，凈利潤也取得 15%的增速（調(diào)整后） ；杭口的營收增長主要歸功于義烏、紹興、諸暨等地區(qū)的 口腔醫(yī)院開業(yè)及營收快速增長。 分析發(fā)現(xiàn)杭口 20

2、13 年和 2014 年凈利潤率分別為 0.25，0.22，2015 年數(shù)據(jù)失真， 2016 年凈 利潤率為 0.206，主要是新建醫(yī)院的前期費用拖累，這塊醫(yī) 院資產(chǎn)隨著時間推移，新建醫(yī)院扭虧為盈將帶動凈利潤率恢2、寧口營收基本沒變， 營業(yè)收入 1 億，凈利潤率為 0.165 營業(yè)收入未增長的原因是因為寧波周邊城市都新建了口腔 醫(yī)院，對寧口的病人起到很大的分流作用。當然企業(yè)的發(fā)展 不可能一直處于不斷增長的過程中，有些時候適時停歇是為 了走的更遠。3、浙江省外的看點有昆口（云南） 、滄州口腔（河北） 黃石口腔（湖北） 、南京口腔（江蘇）和益陽口腔（湖南， 新建），通策醫(yī)療口腔醫(yī)院的發(fā)展模式 “中

3、心旗艦醫(yī)院 +分院” 的模式，所以浙江省外的口腔醫(yī)院發(fā)展是通策醫(yī)療未來發(fā)展 高度的關(guān)鍵考察點。滄州口腔成立較早，增長穩(wěn)?。焕タ诔?立在 2011 年，營收 30%+ ；黃石口腔 2016 年重新裝修擴建， 按以往的經(jīng)營業(yè)績，對未來期待不大；南京口腔16 年投入運營，16 年下半年環(huán)比增長加快； 益陽口腔 17 年投入運營。省外口腔醫(yī)院的營業(yè)收入量級很低，最多的昆口也只有 0,36 億元，省外口腔醫(yī)院的發(fā)展狀況仍處于培育階段，未來 發(fā)展可期。省外口腔醫(yī)院的發(fā)展關(guān)乎未來是否出現(xiàn)下一個杭 口！4、另外公司 16 年采取體系外培養(yǎng)北京、重慶、武漢等 一二線城市的中心旗艦口腔醫(yī)院，體系外培養(yǎng)的發(fā)展速度、

4、 發(fā)展情況仍存在較大不確定性，未來發(fā)展好的話并入上市公 司（擔心高價注入） ，發(fā)展不好也不影響上市公司業(yè)績。因 此對體系外培養(yǎng)我是持中立偏好的態(tài)度。對上表中的數(shù)據(jù)重新挖掘后，又會發(fā)現(xiàn)很多新的信息：1、新醫(yī)院投入運營兩年半時間會扭虧為盈！ 2014、2015 年投入運營的諸暨口腔和義烏口腔醫(yī)院，投入運營后均迅速 取得收益，凈利潤率維持在 0.22 左右（0.23 左右的凈利潤率， 我覺得是通策醫(yī)療口腔醫(yī)院的正常水平，運營穩(wěn)定后會達到 這個水平） ;2、2015 年投入運營的湖州、海寧和紹興口腔醫(yī)院，對 比分析 2016 年中報和 2016 年年報，可以發(fā)現(xiàn)公司 2016 年 下半年虧損缺口已經(jīng)減小了，紹興上虞 16 年下半年還扭虧 為盈了。 2016 年投入運營的口腔醫(yī)院，分析發(fā)現(xiàn) 2016 年下 半年虧損加速。綜合分析口腔醫(yī)院投入第一年虧損加速，第 二年會開始減虧，第三年則有可能扭虧為盈。綜合以上兩點，我提出一個新的觀點：2015 年， 2016 年新建的口腔醫(yī)院比較多，該原因是拖 累公司近兩年的凈利潤增速低于營業(yè)收入增速的原因。但是 該影響因素在 2017 年會逐漸消失，因為未來新建公司的虧 損將由前兩年新建公司的扭虧為盈或者減虧所彌補，新建口 腔醫(yī)院的總體虧損將會維持基本穩(wěn)定（兩年周期，公司兩年 前已經(jīng)新建大量醫(yī)院） 。由此斷定今年凈利潤增速